方正证券：节后开复工节奏偏慢 预计2025年竣工压力仍大 C端优势企业重点推荐

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智通财经APP获悉，方正证券发布研报称，节后工地开复工节奏慢于往年，不同区域有所分化，受复工爬坡缓慢影响，玻璃、水泥节后需求表现乏力，玻璃累库斜率符合季节性，节后产销恢复偏慢；水泥需求启动延后，库存压力同比减轻或因错峰执行较好。装修建材方面，预计2025年竣工压力仍大，存量逻辑下的C端优势企业是重点推荐方向。

方正证券主要观点如下：

节后工地开复工节奏慢于往年，不同区域有所分化

据百年建筑调研，截至2月6日(农历正月初九)，全国13532个工地开复工率为7.4%(农历同比-5.54pct)，劳务上工率11.8%(农历同比-3.66pct)，资金到位率19.6%(农历同比-8.09pct)，三项指标均同比显著下滑，且均处于近5年偏低位置。原因主要有：

1)今年春节不停工项目明显减少，施工单位在手订单量整体下滑；

2)资金传导滞后，项目资金到位率低于去年同期；

3)春节假期较往年多一天，复工节奏被动顺延。从结构看，全国房建项目开复工率7.6%(农历同比-5.51pct)、劳务上工率9.06%(农历同比-5.08pct)、资金到位率15.87%(环比-3.82%)；非房建项目开复工率7.39%(农历同比-5.54pct)，劳务上工率12.56%(农历同比-3.41pct)，资金到位率20.53%(环比+4.56pct)，资金状况有所好转。七大区开复工率、劳务上工率和资金到位率均同比下降，但区域有所分化。

受复工爬坡缓慢影响，玻璃、水泥节后需求表现乏力

1)玻璃累库斜率符合季节性，节后产销恢复偏慢。据卓创资讯，节后第一周(1.31-2.6)重点八省玻璃库存达4057万重箱，较节前+38.1%，农历同比+7.6%，库存天数28.7天，较节前+8.5天，农历同比+5.1天；产销率仅35.78%，农历同比-33.41pct。

2)水泥需求启动延后，库存压力同比减轻或因错峰执行较好。据数字水泥网，全国水泥出货率5.6%，较节前一周-7.7pct，农历同比-2.2pct，近8年13%分位；库容比60.4%，较节前一周+4.1pct，农历同比-5.0pct，近8年9%分位。

尽管数据显示节后第一周开复工节奏慢于往年，但地产销售止跌回稳的趋势暂时未变，叠加地产新开工指标下滑时间更早，下滑幅度也已超过海外市场地产泡沫后的最大降幅，开工端2025年继续下滑的幅度和空间相对有限，水泥、防水等开工端赛道面临的需求环境相对更为平稳。

在经历过巨大盈利压力后，水泥企业在2024年协同复价取得良好效果，预计2024年业绩表现领先于建材各细分行业，特别是年后长三角地区水泥熟料价格公布上涨10元/吨，背后以涨促稳的动机也反映呵护市场的态度。装修建材方面，预计2025年竣工压力仍大，存量逻辑下的C端优势企业是重点推荐方向。

投资建议：

综合以上，强烈推荐东方雨虹(002271.SZ)、海螺水泥(00914,600585.SH)、华新水泥(06655,600801.SH)、北新建材(000786.SZ)、伟星新材(002372.SZ)、兔宝宝(002043.SZ)，推荐三棵树(603737.SH)、冀东水泥(000401.SZ)、旗滨集团(601636.SH)等。

风险提示：天气扰动复工进度、地产需求持续超预期大幅下滑、专项债资金传导效率偏低、信息更新不及时的风险。