国联证券2025年医药生物投资策略：增量看空间 存量看结构

（原标题：国联证券2025年医药生物投资策略：增量看空间 存量看结构）

智通财经APP获悉，国联证券发布研报称，展望2025年医药生物行业，从增量上看，需关注医保、自费和出海三大空间长期发展；存量上看，则需要关注医药与医疗回归本质。建议关注两条核心主线：其一，高质量创新药出海。全球TOP20药企的销售额前100的品种专利期还有5年的只占31%，需求确定，国内IND品种数量和质量都具备出海的基础，有望延续授权引出的趋势；其二，左侧资产的估值修复。过去几年医药板块回撤较多，积累了大量左侧低估值资产，如CXO、消费医疗、药房等，关注左侧资产的需求韧性和估值修复。

国联证券主要观点如下：

医药投资困境成因：结构性老龄化背景下的医改新常态

近年来医药投资相对困难，申万医药指数最高回撤超过50%，产业端也面临后集采时代的转型期，过去9轮仿制药集采平均价格降幅在50%左右，医药企业存量业务受到一定影响。人口结构性老龄化背景下医保收支不平衡压力是医改需要考虑的因素，未来的医药投资需要适应人口结构性老龄化的新常态，后集采时代医药选股思路可以概括为“增量看空间，存量看结构”。

增量看空间：医保、自费和出海三大空间支持医药长期发展

医药支持端并不局限在医保，自费和出海市场可期；医保是目前核心支付端，2023年医保收入占GDP的比重为2.66%，预计未来会逐年提升，医改后新产品进医保速度加快，寻找能够快速抓住医保增量的细分领域；自费医疗市场同样会随着经济实力提升而增强，随着观念转变和三方支付力量的崛起，有望成为医保外支付力量的有力补充；医药出海业务产业逐渐升级深化，实现从原料药、制剂和基础耗材到创新药和创新器械的出海模式升级。

存量看结构：医药与医疗回归本质

医药存量市场主要体现在后医改时代医药产业链利益再分配带来的结构性投资机会，政策和产业共振引导产业链实现由药到医、由产品到服务、由仿制到创新、由辅助到刚需、从进口到国产、由渠道到产品的转变，在旧格局的打破和新格局的建立中，孕育了很多从无到有、从小到大的投资机会，未来的医药投资要寻找符合医药板块时代特征和医改政策变革趋势的投资机会。

底部区间中长期维度思考细分领域的产业趋势传统药企通过快速新产品矩阵迭代来应对单品销售峰值天花板；需求和供给推动创新药出海持续享受海外产品放量及估值定价权；医疗器械平台化和国际化打开成长空间；CXO国内外需求迎来温和复苏；中药板块从系统性投资时代进入精选个股期，经营质量和公司治理更为关键；医疗服务长期关注经营质量、近期关注消费复苏及政策预期；药品零售短期政策阵痛、长期享受处方外流和集中度提升的龙头效应；药品批发板块关注左侧绝对收益的投资机会；原料药淡化对价格的关注、回归需求端的成长性。

投资建议：高质量创新药出海及左侧资产修复

2025年关注两条核心投资主线：高质量创新药出海。全球TOP20药企的销售额前100的品种专利期还有5年的只占31%，需求确定，国内IND品种数量和质量都具备出海的基础，有望延续授权引出的趋势；左侧资产的估值修复。过去几年医药板块回撤较多，积累了大量左侧低估值资产，如CXO、消费医疗、药房等，关注左侧资产的需求韧性和估值修复。

建议标的：艾德生物(300685.SZ)、贝达药业(300558.SZ)、东阿阿胶(000423.SZ)、恒瑞医药(600276.SH)、华东医药(000963.SZ)、康方生物(09926)、科伦博泰(06990)、科伦药业(002422.SZ)、联影医疗(688271.SH)、羚锐制药(600285.SH)、迈瑞医疗(300760.SZ)、信达生物(01801)、药明康德(603259.SH)、药明合联(02268)、益丰药房(603939.SH)、怡和嘉业(301367.SZ)、鱼跃医疗(002223.SZ)等。

风险提示：商业化销售不及预期、临床进度或上市时间不及预期、竞争格局恶化、地缘政治风险、汇率波动风险、估值风险。