华创证券：化债+内需双驱动 民爆行业有望迎来景气上行

（原标题：华创证券：化债+内需双驱动 民爆行业有望迎来景气上行）

智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，化工行业盈利见底，流动性回暖有望驱动估值弹性，民爆行业预计将直接受益于化债带来的内需改善。此外，新疆煤化工将迎来大规模的投资建设，依托新疆优质的煤炭资源、逐渐完备的基础设施和工艺技术，新疆新型煤化工有望开启黄金年代。继续看好供给短缺或受约束的行业，包括维生素、制冷剂、磷矿石、民爆。

华创证券主要观点如下：

民爆行业预计将直接受益于化债带来的内需改善。

11月8日人大常委会发布化债计划。三项政策协同发力后，地方化债压力将大大减轻。该行认为民爆行业有望首先/直接受益于此轮地方债务化解。

当前民爆下游需求结构整体呈现矿山(包括煤矿，金属矿，非金属矿)：非矿=7：3的格局，2024年1-9月，民爆行业在西藏和新疆等矿山/水利基建需求增加的大背景下，需求仍然呈现下滑的状态，前三季度：民爆行业生产总值同比下滑6.43%，总计净下滑20.62亿元，山西(-4.07亿元)，湖南省(-3.49亿)，黑龙江(-3.48亿元)，贵州省(-2.47亿元)，重庆市(-2.13亿元)，广西(-2亿元)是最主要的下滑省份，基本全是当前地方财政压力较大的省份。

主要原因或指向非矿类项目的开工下滑。化债大背景下，民爆行业和政府/国企之间直接结算/间接结算的矿山项目开工有望恢复，现金流有望改善。建议关注保利联合、易普力、广东宏大/雪峰科技、江南化工等标的。

当周（11.4-11.10）三氯蔗糖、R125、正丁醇价格涨幅居前。

1)三氯蔗糖(+5.7%)：本周三氯蔗糖市场均价为22.2万元/吨，环比+5.7%。虽然本月初安徽和山东企业装置复产，但开车初期量少，厂商基本均无库存，挺价联盟稳固，贸易商存在惜售心态，成交重心逐步上移中。终端需求处于淡季，但在买涨不买跌情绪加持下，后续询盘积极性或有提升。

2)R125(+5.6%)：本周R125市场均价为37500.0元/吨,环比+5.6%。部分厂家检修或降负情况仍存，厂家多做混配自用为主，当前配额余量不足，而市场需求整体表现偏弱，库存逐步消化中，下游持续刚需拿货。

3)正丁醇(+4.8%)：本周正丁醇市场均价为7390.0元/吨,环比+4.8%。本周下游醋酸丁酯需求表现尚可，DBP对原料采购积极，贸易商有补空单的操作，参与度良好，整体来看，场内买盘氛围活跃，叠加正丁醇市场现货不多，业者限量惜售，在供需双重利好支撑下，正丁醇市场价格接连上涨。

新疆煤化工有望开启黄金时代。

新疆的发展是基于“一带一路”和国家能源安全保障的两大战略，从“一带一路”的角度，新疆是中国向西的桥头堡，新疆从维稳重心转向发展经济，新疆大开发势在必行；从能源安全的角度，中国必须依托我国的资源禀赋——煤炭，对进口原油和天然气进行替代，而新疆从煤炭储备基地转为保供基地后，新疆煤炭的开采和利用成为大趋势。一方面新疆煤炭产量有望在十五五实现大幅度增产，同时未来新疆的煤炭主要通过疆煤外运、疆电外送以及煤化工就地转化三种方式进行。

近年来，新疆发展煤化工的底层基础逐渐完备：西气东输三线和四线的建成解决了煤制天然气并网东送的困难，针对新疆煤炭高碱高氯特性的气化技术实现了突破，全球首个应用二代技术直接液化煤制油项目在新疆开建。该行判断新疆煤化工将迎来大规模的投资建设，依托新疆优质的煤炭资源、逐渐完备的基础设施和工艺技术，新疆新型煤化工有望开启黄金年代。

建议板块性关注新疆大发展相关标的——在新疆有煤矿/煤化工项目的公司，包括广汇能源、宝丰能源、湖北宜化；服务于新疆产业发展的公司，包括广汇物流、雪峰科技、广东宏大、易普力；新疆地区国资企业，包括中泰化学以及兵团系公司；受煤化工投资驱动的设备、总包、设计公司，包括航天工程、中国化学、杭氧股份、东华科技等。

行业盈利见底，流动性回暖有望驱动估值弹性。

9月26日，中共中央政治局召开会议分析研究经济形势，提出“加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性”等内容，释放了提振市场信心的积极信号。结合9月24日金融支持经济高质量发展发布会中官宣的“降息降准”和“降低存量房贷利率”等政策，该行认为市场已出现信心拐点，流动性有望持续回暖。同时，该周恰逢该行跟踪的一揽子化工品价差指数创2014年以来新低，行业盈利见底。

在此背景下，该行认为可从以下三个角度关注相关投资机会：1)关注核心资产的估值修复，相关标的：万华化学、宝丰能源、赛轮轮胎、卫星化学等；2)关注产品涨价带来的业绩边际改善，相关行业及标的：制冷剂(包括巨化股份、东岳集团等)、维生素(包括新和成、浙江医药等)；3)关注对民营经济信心回暖，驱动估值修复，相关标的：远兴能源、龙佰集团、恒力石化、华恒生物、蓝晓科技等。前三者此前受困于对民营经济风险的担忧，后二者此前则受困于机构重仓的成长股杀估值。

今年以来，化工的主要机会都是来自供给的反抗，包括了因产能退出导致供给短缺或供给受控带来的格局向好。

因产能退出导致的供给短缺包括了上半年的TMA和下半年的维生素，其中对维生素该行的判断是，受益于海外供给的出清和国内外需求的共振，其景气周期有望长达1-2年，大概率超过市场的预期。在供给受控带来的格局向好方面，制冷剂和磷矿石都已经兑现并持续，未来的2-3年该行看好民爆行业加速整合，带来竞争格局的优化。

风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；逆全球化背景下的产业脱钩。