通胀越高，经济越强？美国进入一种新“经济周期”？

导语：经过15年的缓慢增长，经济学家表示美国正迈向一个动荡的新时期。

没有人会为此拉响警报、发出短信或给你发邮件，但美国经济正经历着一场历史性的转变。我们正在离开一个持续已久的扩张期——经济学家称之为“超级周期”，并进入一个截然不同的新时期。

在过去的15年里，美国经济的特点是需求疲软和低利率，这是大衰退（Great Recession）后的十多年遗留问题。而现在，专家们告诉我，这一局面即将结束。

世界已经发生了变化，我们正迈入一个增长加快、通胀缓慢上升以及地缘政治不稳定的新时期，这将改变全球资金的流向。一个新的时代已经到来，但这将是一个充满波动的时期。

好消息是，这个新时期看起来将不再受制于上一时期限制增长的一些问题。经济学家指出，旧时代最显著的特征是通缩风险——需求不足可能导致工资和物价螺旋式下滑，而这是一种极难摆脱的困境。

为了避免这种命运，华盛顿的政策制定者将利率降至零，并鼓励投资者、企业和普通消费者采取各种高风险行为。

先锋集团（Vanguard）的高级经济学家乔什·赫特（Josh Hirt）告诉我，投资者为了达到他们的基准“不得不冒险追求更高的收益”。他说，“超低成本的债务”让企业轻松实现“过度扩张和过度招聘”。

这种高风险环境带来了一些巨大的变革。硅谷把互联网装进了我们的手机，中国的房地产市场吹起了一个巨大的泡沫，全球也开始大规模投资可再生能源。

然而，低利率并没有显著刺激需求，经济增速始终慢于金融危机前的水平，GDP增长从未超过3%。直到疫情引发的大规模政府刺激措施出台后，经济才终于达到“逃逸速度”，工资上涨，经济也开始以健康的速度增长。

如今，经济学家表示，我们正在进入一个由三大力量推动的超级周期。

首先，较高的利率将使储蓄者受益，同时增加冒险的成本。

其次，地缘政治和经济的波动将产生通胀效应，重新带来物价飙升的威胁。

第三，国家安全考虑将越来越多地影响工业规划，改变各行业的供应链。

利率最终将如何稳定下来，将在全球市场中形成新的“引力”，重新校准那些决定经济最有可能增长和投资最有可能流向的力量。

马维斯塔投资公司（Mar Vista Investments）首席执行官西拉斯·迈尔斯（Silas Myers）表示，这个新的超级周期“把经济带入了一个全新的时代”。他警告说，一整代投资者、放贷者和企业家没有意识到这个新经济时代将对他们的业务产生的“深远影响”。

迈尔斯说：“我们曾处在一个要求较少、更加宽容的时代，但那个时代正在结束。”

新经济超级周期到来的最明显信号之一，就是金融规则开始颠倒。上一个超级周期的到来正是因为金融危机带来的破坏促使美联储（Federal Reserve）将基准利率降至0%——这是央行历史上首次将利率降到最低点。

这一结构性转变在全球范围内引发了震荡。美国国债收益率暴跌，这意味着投资者如果想赚钱，就必须承担更大的风险。这种新兴的冒险精神推动股市节节攀升。

大量资本涌入中国和其他新兴市场，仅2010年一年就达到创纪录的1万亿美元。风险投资者将数十亿资金投入了像Juicero和WeWork这样的公司，尽管这些公司根本没有切实的盈利计划。

由于利率极低，企业突然可以大量举债：从2007年到2017年，全球非金融企业债务翻了一倍，达到66万亿美元。在疫情爆发之前，通胀和工资增长一直低于3.9%。世界已经发生了巨大的变化。

随着新超级周期的到来，资金管理者再次被迫适应不断变化的经济现实。通常，当美联储快速加息时，股市会大幅下跌。但这种规律不再适用。从2022年到2024年，基准联邦基金利率从0.5%迅速上升至5.5%，而纳斯达克100指数和标普500指数分别上涨了23%和22%。

更高的利率也未能引发大规模裁员或让经济崩溃。失业率一直保持在4.3%以下，GDP增长也保持稳健，打破了衰退的预期。简而言之，市场的自然运作规律似乎被打乱了。这就像你把手放在热炉上，却感觉到指尖变得冰冷。

经济学家解释这一反常现象的一个理论是中性利率的变化——这是指在不引发通胀的情况下，促进经济增长的最佳利率水平。在2008年金融危机之后，经济如此疲软，以至于中性利率降至零，以鼓励资金更自由地流动。

但现在，市场的异常表现可能表明中性利率已经高于美联储理想中的2%目标。这也可以解释为何美联储的高利率不再遏制增长。

受到疫情后政府刺激政策的推动，经济的基准水平发生了变化。先锋集团的赫特和他的同事预测，中性利率在可预见的未来会保持较高水平，最终可能稳定在3.5%左右。

赫特表示：“即使我们跌破3.5%，美联储也会保持较高的利率。如果经济出现疲软，我们需要降息，我们仍然认为这不意味着利率会回到零。”

除非你是“婴儿潮一代”，否则你可能从未经历过这样高的中性利率。这改变了风险的本质，也改变了人们在微观和宏观层面上如何处理资金的决策。

如果将钱存入超安全的政府债券就能获得不错的回报，为什么还要冒险投资初创企业或忍受股市的波动？这并不意味着没人会拿现金去冒险——资金流动的方向将发生变化。这是因为如今的消费者处于比大衰退后经济时代更有利的地位。

美国银行（Bank of America）首席市场策略师乔·奎因兰（Joe Quinlan）在最近给客户的报告中表示，经济是“一种极其多样化且充满活力的生物”。他形容经济是一个“价值28万亿美元的多头巨兽，由许多不同的行业共同驱动”。

当美联储的高利率给像住房这样利率敏感的行业带来压力时（住房占美国经济的16%），大型科技公司和渴望旅行的家庭却在大肆消费。这一现象表明，即使经济的某些重要领域面临困境，总体消费仍然可以持续增长。

那么，我们可以从这个新的经济超级周期中期待什么呢？像每一个周期一样，它将有好的一面，也有坏的一面。利率上升将使贷款变得更加昂贵，迫使企业在债务问题上做出更谨慎的决策。

但与此同时，它也将提升储蓄账户和利息收入。此外，经济增长加快将使劳动力市场更加紧张，赋予工人更多的谈判能力，继续争取更大的一块“蛋糕”。自2019年以来，收入最低的10%群体已经见证了13%的工资增长。

摆脱上一个超级周期的“无论成本，追求增长”思维，也激励了政府——尤其是发达国家的政府——更加积极地监管市场并保护消费者。无论是限制药品价格，还是更强力地执行反垄断法规，民意调查显示，美国人希望看到对企业权力的更多限制，以及更多的监管来保障公民安全。

多年未见的情况正在发生：联邦贸易委员会（Federal Trade Commission）首次开始打击药品中间商，反对食品杂货巨头的合并，并对大型科技公司发起猛烈攻势。

新的超级周期也将在全球范围内产生深远的影响，颠覆资金流动的方向和地点。在中国，上一周期中形成的房地产债务泡沫正在吸走企业和家庭的资金，削弱了中国成为世界经济超级大国的努力。

而随着欧洲的经济增速慢于美国，外国投资者正将更多资金投向美国。今年第二季度，外国投资者持有的美国国债总额达到8.2万亿美元，比去年同期增长了7.3%。

外国投资在美国公司债券中的投资也激增（增长9.8%），在美国股票市场中的投资则飙升了23%。乔·奎因兰表示，考虑到欧盟、日本和中国面临的财政和人口挑战，他预计美国经济将继续优于全球其他地区。

在这个不稳定日益加剧、以往的增长来源纷纷疲软的时代，美国被广泛视为获取回报的最安全之地。

奎因兰在最近的投资者报告中写道：“投资者没有忽略的是，美国经济依然是全球最具竞争力、创新力和韧性的经济体之一。无论是航空航天还是农业，能源还是娱乐，运输还是科技，商品还是服务——选择任何行业或活动，美国都有很大的可能性领先于世界。这一切都助推了外国投资者对美国各类证券的需求。”

随着经济的发展，能够适应变化的人将更有可能生存下去。美国经济的多样化预计也将在新时期最不稳定的特征之一——贸易冲突中为其带来优势。

美国和中国已经在关键产业上展开竞争，如半导体、电池和电动汽车，而这种针锋相对的较量对那些经济结构不够多样化的国家来说，代价尤为高昂。

以德国为例，其对制造业的依赖使其最重要的产业与中国的雄心产生直接冲突。尽管美国的经济结构使其更有能力应对风暴，但这并不意味着过程不会艰难。

十多年来，我们已经习惯了某种特定的经济运作模式——如果出现某个情况，就会引发相应的结果。随着新的超级周期的出现，围绕旧模式构建的投资者、企业和政府可能会经历剧烈的冲击。

要在这个陌生的新世界中取得成功，他们必须调整预期，找到利用超级周期机遇的方法。这就像经济中的自然选择：随着经济的演变，适者生存。经济增长的时代已经回归，未来属于那些能够与之共同成长的人。（BI）