营收破百亿后，联影医疗千亿市值却要不保？

（原标题：营收破百亿后，联影医疗千亿市值却要不保？）

2024年第一季度，联影医疗营业收入实现23.50亿元，同比增长6.22%；归母净利润为3.63亿元，增长10.20%。公司当季毛利率为49.57%，同比下降0.69个百分点

标点财经、投资时间网研究员  董琳

在市场需求及政策红利的双轮驱动下，中国医学影像设备市场持续增长，预计2030年相关市场规模将接近1100亿元，年均复合增长率将达到7.3%。以此为契机，国产医学影像设备龙头企业——上海联影医疗科技股份有限公司（下称联影医疗，688271.SH）在上市后第一个完整财年迎来增长。

财报显示，联影医疗2023年实现营业收入114.11亿元，同比增长23.52%；实现归属于母公司所有者的净利润（下称归母净利润）19.74亿元，同比增长19.21%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润16.65亿元，同比增长25.38%。

然而与业绩走势不同，上市至今，联影医疗在二级市场上的表现并不理想。截至5月24日，该公司股价报于127.45元/股（不复权，下同），较历史高点已跌去四成。

数据来源：Wind

联影医疗成立于2011年，主要为全球客户提供高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化、智能化解决方案。截至2023年末，公司累计向市场推出120多款产品，包括磁共振成像系统（MR）、X射线计算机断层扫描系统（CT）、X射线成像系统（XR）、分子影像系统（PET/CT、PET/MR）、医用直线加速器系统（RT）以及生命科学仪器。

从业务板块来看，2023年，联影医疗销售医学影像设备及放疗设备营收为99.27亿元，同比增加21.20%；提供维修服务收入为10.69亿元，同比增加42.78%；软件实现收入1.74亿元，同比增加124.85%。从销售产品来看，2023年，该公司CT、MR、MI、XR、RT业务线收入均有所增长。

值得关注的是，2020年初掀起的全球范围内的疫情带动了联影医疗CT、XR等疫情相关产品的销量增加，但从年报相关数据来看，该公司2022年以来CT设备销售量开始下滑，收入增速也同步出现放缓。

根据招股书，2019年至2021年，联影医疗CT的销售收入占比均排名第一，从34.67%增至47.87%。2022年，该公司CT的销售量为1769台，同比下滑2.48%；销售收入为37.72亿元，同比增长10.26%，占总营收比例降至40.83%。2023年，联影医疗CT的销售量较上年仅增加30台，销售收入同比增长7.78%，占比进一步降至35.63%。   

分地区来看，2023年，该公司境内主营业务收入为95.12亿元，同比上升19.70%；境外主营业务收入为16.59亿元，同比上升53.97%，占主营业务比例提升至14.85%。但联影医疗去年来自海外市场的收入，仍不及同行其他两家上市公司。Wind数据显示，迈瑞医疗（300760.SZ）实现境外收入135.50亿元，占比为38.79%；东软集团（600718.SH）境外收入为22.49亿元，占比为21.33%。

第一季度业绩增速放缓

整体上看，2023年医疗器械板块整体业绩承压，2024年第一季度呈现复苏趋势。

国信证券统计数据显示，受检测基数以及行业监管整顿的影响，2023年医疗器械板块（118家样本标的）收入为2322亿元，同比下滑26.9%；归母净利润为375亿元，同比下滑53.7%。如果剔除15家新冠检测收入占比大的标的，2023年器械板块收入为2134亿元，同比增长1.2%；归母净利润为357亿元，同比下滑2.7%，收入端基本持平，利润端略有下滑。2024年第一季度剔除新冠检测相关标的后板块收入为533亿元，同比增加1.3%；归母净利润为101亿元，同比增加2.5%，收入及归母净利润同比均略有增长。该机构预计，随着疫情影响渐消、行业整顿影响减弱、集采提质扩面以及国际化加速推进，器械板块有望呈现逐季复苏趋势。   

但从联影医疗一季报数据来看，该公司的营收和利润增速均较2023年有所放缓。今年第一季度，联影医疗实现营业收入23.50亿元，同比增长6.22%；实现归母净利润3.63亿元，同比增长10.20%。公司当季毛利率为49.57%，同比下降0.69个百分点。联影医疗称，主要系受到招投标节奏放缓及去年同期具备高基数的影响。

此外，标点财经、投资时间网研究员注意到，2023年因销售回款下降，联影医疗的应收账款大幅上涨。截至2023年末，该公司应收账款同比增加60.34%至32.28亿元，应收账款周转天数为82.67天，较上年同期增加23天。同期，联影医疗的存货为38.93亿元，两项合计为71.22亿元，超过该公司近四年归母净利润的总和。

Wind数据亦显示，2020年至2022年，联影医疗销售费用分别为7.56亿元、10.29亿元、13.28亿元，期间销售费用率分别为13.13%、14.19%、14.37%。2023年上半年，该公司的销售费用达8.24亿元，较2022年上半年的5.29亿元同比增长55.90%，且远高于同期26.35%的营收增速。

该公司表示，销售费用增加主要是随着业务增长销售人力成本及差旅、会务费增加所致。去年上半年，联影医疗会务费及业务招待费为9383.73万元，同比增长162.19%，宣传及推广费为1334.17万元，同比增长171.36%。

下半年在医疗反腐高压下，整个行业学术推广会议在一定程度上受到影响，联影医疗及时调整策略后，全年销售费用同比增幅有所收窄。最终，该公司全年销售费用为17.70亿元，增幅为33.28%，销售费用率为15.51%。其中全年会务费及业务招待费为2.26亿元，同比增长79.78%，宣传及推广费为2917.20万元，同比增长119.16%。

数据来源：公司财报

股价低迷

二级市场方面，联影医疗的股价与业绩表现背道而驰。

2022年8月22日，联影医疗顶着“国产高端医疗影像设备第一股”在上交所科创板上市。公司首次公开发行价为109.88元/股，并在首日录得上涨64.93%。因为募资总额高达109.88亿元，联影医疗成为科创板年内最大IPO，也是科创板开板以来第三大IPO。

不到两个月时间，联影医疗盘中就触及历史最高价218元/股，市值接近1800亿元。但此后，该股就进入了漫长的下行区间。2023年8月22日，在上市一周年当天，该公司股价跌破发行价，创下上市以来单日最大跌幅，单日市值蒸发超130亿元。同年10月10日，联影医疗股价盘中触及101.36元/股历史低点。截至2024年5月24日，联影医疗报收于127.45元/股，较历史高点已跌超四成，市值为1050亿元。

股价持续低迷之下，联影医疗于日前发布《股东询价转让计划书》。计划书显示，此次拟参与公司首发前股东询价转让的股东为中科道富、北元投资，二者为一致行动人；出让方拟转让股份的总数为900万股，占联影医疗总股本的比例为1.09%，转让原因均为自身资金需求。   

截至2024年3月31日，中科道富持有联影医疗首发前股份的数量为4677.38万股，占联影医疗总股本比例的5.68%；北元投资持股3252.03万股，占公司总股本比例的3.95%。

5月21日，该公司发布的《股东询价转让定价情况提示性公告》显示，根据询价申购情况，初步确定的转让价格为116.10元/股，为联影医疗股东询价转让定价日（即2024年5月20日）收盘价126.93元/股的91.47%。