专家访谈汇总：汽车以旧换新政策解读

汽车“以旧换新”政策专家解读

Q：能否解读一下近期的"汽车以旧换新"政策和建立报废制度的导向？

A：此次政策主张以报废为主的形式，建立有序的报废制度。预计2027年的报废数量将近乎翻倍，从2023年的报废量约500万辆提升到近1000万辆。此外，中央层面的补贴幅度可能在每辆车3000到5000元，地方政府大约配合一比一的补贴。

Q：关于这次政策中的“汽车报废数量翻倍”这一点，您如何理解？

A：在实现国家双碳目标的大背景下，我们预期到2027年碳达峰，同时汽车报废数量应当达到一个相当规模。例如从2023年的报废量约500万辆提升到2027年的一千多万辆。实际上按现有政策，到2022年，我们预计要报废掉所有国五及以下的乘用车。针对此，政策可能会进一步提升。

Q：与新能源政策之间的关系是怎样的？能否就此展望一下市场的前景？

A：我认为今年会有补贴，但是明年可能会没有，因为到明年新能源的一些政策会有很大的支持。但到2027年，中于新能源车的税收优惠可能会逐渐减弱，可能会再次出现报废补贴政策。整体而言，市场刺激效果可能会有所减弱。

Q：您刚说的报废量是多少？有何基于此的预估？

A：今年15年以上的车辆约有700万辆以上，实际数量可能更多，可能有800万辆左右的车辆会选择报废。而且我们按照800万辆来算，国家层面的补贴资金应在3000到5000亿元之间。

Q：地方政府是否会强制1比1配套补贴？

A：不会强制，地方政府的补贴将依据财政状况适当给予，

Q：预计中央和地方政府共同补贴一辆车的金额是多少？

A：预计中央和地方政府共同补贴一辆车的金额在6000至1万之间。

Q：这些补贴资金如何给到消费者手中，鉴于消费者往往不主动报废？

A：这部分详情还要等政策进一步明确。

Q：这套"汽车以旧换新"的政策如何运作？

A：基本上，政策主要针对15年以上并且是国四排放级以下的车辆。当消费者卖掉旧车并购买新车时，相关手续由汽车制造商直接处理，避免了消费者自己对接销售以及办理繁琐手续。资金流程是制造商先垫付，然后与地方政府结算。制造商先垫付资金，后期与地方政府结算。

Q：去年补助资金只有200亿，今年怎么可能有三四百亿？

A：这其实也不难理解。去年的下半年国家就已经宣布了要发行1万亿的特殊国债。一部分国债将用于刺激消费其中一部分就会放到节能减排的补助资金里面去，促进消费并实现双碳目标。

基于此，今年的补助资金有400到500亿完全是合理的。今年的特别国债一部分会用于刺激消费，进一步放大补助资金规模。

贝壳(BEKE.N)2023Q4业绩会纪要

Q：家装业务运营数据的情况？是否观察到获客转化率的提升？以及24年家装业务的重点战略是什么？

A：23年我们的家装业务有很大的突破。从规模方面看，23年我们全年合同额达到133亿。可比口径同比增长93%，营收达到109亿，可比口径同比增长74%。

我们在利润方面，23年已经有11个城市能够实现运营利润为正。其中4个城市运营利润达到1,000万以上。我们的品类更加的丰富和多元化。

23年，我们定制家具、软装、家电等在内的新零售合同额约36 亿，占总合同额的比例达到27%。可比口径下较22年。提升5.8个百分点。这些数字是由一系列的经营和运营管理指标改善所驱动的。

核心城市规模的快速扩张是总规模扩张的主要驱动力。23年，北京和杭州的家装业务合同额突破20亿。上海全年合同额突破10亿。而合同额超过5亿的城市共有6个。

对于24年的业务展望，在保证业务规模稳步扩张的基础上，我们把关键词定义为品质。我们过去几年在交付能力方面建设取得了较大的成效。

以工期管理为例23年我们平均的施工工期，从22年的129 天下降至111天。在提升品质的同时，我们也希望进一步实现单层模式和规模的突破，以便未来向更多城市复制。

Q：23年二手市场渗透率提升的原因？今年的重点和变化？

A：23年存量房GIV同比增长29%，收入同比增长16%，包括北京在内上海、南京、合肥、青岛、杭州、济南、长沙等城市23年渗透率显著提升。

主要归功为：扩大门店和经纪人规模，活跃店数超42000家，同比增长12%，活跃经纪人超397000，同比增加14%；迭代基础设施、深化运营、提升效率：优化服务，精准推盘。

23年门店店均GTV同比提升29%，人均GTV同比提升25%，贝连门店店均收入同比提升31%，非北上门店流失率下降31个百分点，经纪人流失率下降21个百分点。

24年，关键词“增长+生态”。规模有大幅提升空间，预计拓展5000家以上联网门店;对于运营历史长的城市，今年抓住外围区域刚需客群覆盖，抓住置换链条启动。

客源端做大C端流量入口。构建和谐生态，提升平台满意度。对于链家，大店小店结合，保证核心区域渗透率;并开展老兵经纪人计划等。24年我们会加大培训经纪人力量。

Q：23年房地产市场走势及近期表现如何？存量房市场优于新房市场的原因？24年新房和二手房的走势如何预期，是否继续分化？

A：1）23年房地产市场波动大，整体仍在深度调整中：市场加速向二手房转型，全年二手市场GTV同比增长约20%-30%，全国二手房交易量占比接近40%，创历史新高。这表明

a）市场趋向于二手房。

b）新房市场修复不及预期，全国住宅新房销售金额同比-6%，百强开发商23年新房销售金额同比-18%，这可能是由于消费者更倾向于二手房，而非新房购买。

c）房价持续调整，一线城市二手房价四季度加速调整，但仍高于19年价格;新房价格整体平稳，但高线城市需求不足。这表明市场对于二手房的需求比新房更强烈，导致价格相对稳定。

2）市场供需出现新特点，需求结构持续变化，改善需求占主导地位，二手房产品受欢迎

a）改善需求为主导，占比约60%，首次置业需求30%，投资需求占比缩小到10%左右。这表明市场需求结构逐渐向改善需求转变。

b）消费者偏好向二手房倾斜，调研显示，中间选购买二手房的客户占比逐渐增加，而对于新房的选择逐渐减少。这表明消费者更愿意选择二手房，而非新房。

3）供给侧问题，二手房挂牌量达新高，部分是政策刺激下换房需求加速释放，而新房供给集中在需求不足的远郊区。新房供给集中在需求不足的远郊区，导致了高线城市改善需求被二手房市场所满足。

4）近期政策持续加码支持市场企稳，存量房市场相对稳定。例如，一些城市放开二手房限购，按利率下降等。这些政策有望改善房地产融资环境。在房源选择多，价格下降的趋势下，购房者的信心需进一步修复。

5）二手市场交易量平稳，部分城市表现逆行，春节后交易量增长，带看量与交易量同步增长。

6）24年展望，二手市场交易金额总体保持平稳，新房市场需求改善关键，供给侧面对不确定环境，可能会调整策略以适应新形势。

360数科（QFIN.O）23Q4业绩会会议纪要

Q：全年预期贷款增速目标及关键考量因素？不同季度的贷款分配？

A：鉴于当前宏观不确定性，2024年上半年我们将继续保持谨慎经营策略，重点不在于贷款总量增长，而是增长质量和盈利质量。边际利润低或亏损的业务会受到负向影响，但对盈利影响是正向的。

基于内外部数据观察，Q1指标向好，包括CPI改善和进出口数据上升，我们对近期趋势较为乐观。Q1由于春节因素，为淡季，预计贷款量将处于全年最低水平，之后Q2、Q3将逐渐增长。

Q：当前资产质量？拨备金额比例情况？

A：为改善资产质量，我们在04和01通过提高新贷款的信用标准和减少长期贷款来应对不确定性。2023年12月新增放款FPD30较03平均水平优化了13%，24年1月放款该指标相较23年12月又优化了10%。

23年下半年长期线占比18%，24年新增放款将缩减到10%，缩短受宏观影响更敏感客户的借款期限。

预计24年随着旧贷款逐渐到期，整体贷款组合的风险表现将进一步提升。在准备金方面，我们将继续采取保守策略。随着我们向更多资本轻型业务模式的转变，预计24年的具体准备金金额将低于去年，但准备金计提比例保持不变。

Q：03提过目标预计盈利增速快干放款量增速，这样的指引未来还会成立吗？提高盈利性的推动力是什么？

A：自去年第三季度以来，我们已经取得了显著的盈利能力改进，预计这种趋势24年会持续。

第一，在风险方面，我们将削减低质量或低效率的资产，以提高我们整体贷款组合的ROA。

其次，在资金方面，去年我们的资金成本大幅下降。鉴于今年市场流动性仍然充裕，我们将继续推动更多ABS发行，并进一步降低融资成本。

第三，在资产配置方面，今年我们将与更多金融机构合作，以合适的资产匹配其风险偏好，以提高资产配置效率和盈利能力。

第四，在产品方面，我们将进一步增强和差异化我们的产品供应，以增加用户粘性和长期LTV。

第五，我们将通过更大的语言模型授权来提高我们的运营效率。例如，我们将AIGC生成的图片应用于我们的智能营销，这使我们的单位获取成本降低了约9%。

借助更大的语言模型为我们的电话营销团队提供支持，我们的每个用户的平均提款增加了约5%。目前，人工智能编程已经取代了我们15%的编码。这些都会提高我们的效率，提高公司盈利性。

Q：影响资产质量的因素里哪些最重要？2024年与2023年损失率预期的比较？

A：Q4和Q1微调了风险策略，使过去两个月新发放的贷款的FPD30拖欠率表现较好，考虑到宏观环境略有好转，我们认为我们的资产质量总体上也是可控的。Q3的宏观经济环境不佳情况持续到94。

我们预计，尽管存在宏观经济不确定性，但年初以来的经济数据显示出改善迹象，日均逾期率也呈现下降趋势。24年计划通过采取更加审慎的风险策略，所以2024年的新贷款损失率较2023年隆低10%到15%。

Q：提问关于收益率、盈利能力的前景及资产质量的展望，询问2024年相对于2023年的损失率预期。4;自天年第三季度以来，我们通过削减低质量资产、隆低融资成本和优化资产配置等措施，显著提高了及利能力，预期此趋势将持续至2024年。

对于盈利增长超过贷款增长的目标，我们充满信心。对于资产质量，通过在第四季度和第一季度调整风险策略，新发放贷款的逾期率有所改善。

我们认为，在适度改善的宏观环境下，资产质量总体可控。第三季度开始的不利宏观环境在第四季度持续。考虑到宏观不确定性和其他因素如电信运营商的严格管控，我们的风险指标在第口季度有所上升。

然而，我们看到最新经济数据有所改善，我们的日均逾期率自去年11月以来呈下降趋势。我们计划采取更审慎的风险策略，预期2024年新贷款的损失率将较2023年隆低10%至15%。

Q：公司维持20%至30%股息支付比率并宜布3.5亿美元的新股份回购计划的可持续性？中期有无股东回报计划？

A：我们视股息支付和股份回购为长期回报股东的重要措施。根据市场条件的不同，股息与回购之间的比例可能会有所变化。但预计这种计划的强度将与2024年宜布的类似，根据目前的股价，未来总股数可能减少30%甚至更多。基于当前的现金流状况，我们将继续支付股息。

微博23Q4业绩会纪要

Q：2024年广告业务的展望，今年广告产品端的特殊策略是什么?

对24年整体的预估有不确定性。从一季度来看，大部分行业有回暖迹象，但公司认为24年的宏观环境和消费市场仍有不确定性和挑战。

从需求端来讲，24年有一些行业存在确定性的机会，例如今年的奥运会。赛事的举办有利于很多消费行业广告增量预算的释放，受益行业包括食品饮料和鞋服。23年微博食品饮料的下降主要是因为22年有亚运会和世界杯。

由于奥运会在今年的7月底、8月份举办，公司预期24年的下半年的增速会好于上半年。游戏方面，随着版号的发行利好，微博的热点互认、微博内容营销的诉求都在逐步增强，微博在市场中可以发挥独有的内容营销和新游引爆的服务能力。游戏行业的增速相对23年会得到提升。

部分行业在22年微博的竞争力在行业中预算钱包占比较高，竟争力也较强。但这些行业能否在24年保持和23年一样的增幅仍具有挑战性。

因为行业本身的情况，如手机和汽车两个行业在23年的增速都保持了双位数以上的增长，该行业客户中预算钱包的份额23年比22年有所提升，但24年手机行业不确定能否像23年一样有高增幅。虽然一季度手机出货情况比预期好很多，但全年来看仍有较大的不确定性。

新能源汽车方面微博的优势较明显，但由于今年传统车的价格战的问题，客户的营销预算有一些明显削减，所以整体汽车行业的预算能否保持去年一样的增幅也具有不确定性。但微博的竞争力和客户预算钱包的份额让公司有信心可以保持或继续增长。

美妆护肤在22年、23年是微博整个业绩的主要拖累。主要是因为美妆行业在21年受疫情影响，在21年、22年的占比较高，近两年因为美妆护肤行业的价格战竞争激烈，客户在品牌预算钱包的份额下降。

天猫业务等传统电商平台的客户预算和客户营销也转向直播，这对微博的品牌广告投放和电商营销投放都产生了非常大的压力。

24年公司的原计划是该行业能够比较稳定，但从一季度情况看仍旧不太乐观。虽然国际品牌还没有完全的恢复，但国内品牌已经有了一些增长。

但是国内品牌的增长没有达到需要大幅增加品牌预算的规模。因此美妆护肤行业是今年最有挑战的一个行业，微博今年的目标是希望该行业可以保持稳定。

Q：2024年用户生态的战略，AIGC策略？

23年整体市场营销预算和22年相比基本持平。23年整体手机出货量下降，MAU同比1000万，DAU100万。微博和手机厂商有密切的战略合作关系，获取用户的成本相比其他竞品更低。同时，去年文娱和热点的恢复对微博从站外获取更多自然用户有帮助。

24年预算与23年基本持平，微博预估24年文娱和社会热点会进一步的恢复。内部来看，更多的挑战是如何把流量从主文娱和热点转移到垂直领域上。垂直领域对于微博提升用户的粘性、商业化变现和商业化效率都是更高的。

19年垂直流量占58%左右，疫情阶段有明显下降，大约为27%-28%，后恢复到50%。希望2-3年垂直领域能够增长到60%，平台粘性、竞争力和商业变现更有竞争力。AIGC对微博来讲更多是开放性使用A1大模型，在应用层使用。24年通过23年的一些尝试，基本上方向也比较明确。

一方面，通过AIGC大模型，增加头部博主的A1助手，提升大V和新粉的互动率。今年的目标是在部分领域的新粉互动率达到5%-10%。

另一方面，针对一些垂直领域如美妆，今年会扩大4-5个领域，通过AIGC辅助大V生产内容。

去年四季度在美妆进行测试，高的时候可以达到整个领域的8%的内容都由AI辅助生产。今年内部设立了一个目标，大概为10%-15%左右，具有挑战性。目前没有一个明确的目标，更多是以尝试为主。

Q：公司公布了特别分红，今年的基本配置和股东回报的计划是什么，关于分红和回购没没有分享的内容？

微博保持着不错的盈利能力和较强的经营性现金流产生能力。23年，No-GAAP营业利润达到5.92亿美金，Non-GAAP营业利润率为34%。2023年产生了约6.73亿美元的运营现金流，同比增长19%。

首先，公司一直优先支持业务增长，加强平台的竞争优势，如在内容生态系统、垂直领域和AIGC以及其他与业务密切相关的机会上进行投资。除投资于公司自身的业务发展，也需要确保股东回报。继去年2亿美元的现金股利后，公司董事会经批准再分配2亿美元的特别现金股利。

因此，公司预计将继续向股东派发股息，并逐步制定年度现金股息分配政策，董事会将根据公司上一财年的利润表现设定股息金额，同时考虑公司的现金流量，财务状况和资本要求等因素，未来公司将继续探索各种方式来回报投资者和股东，包括派息和股票回购。这些措施将与公司的核心目标保持一致。

鸿海FY23Q4业绩会纪要

Q：公司在AI服务器上有哪些利好信息？

A：1)公司在AI服务器积累多年，只是市场过去没有关注到，比如最近关注度高的液冷散热，公司在很早以前就有布局，现在也很多正在研究的方案，可能在5-10年后也会成为热门技术；

2)AI服务器成长性看，机构预估23-25年CAGR会超过30%，公司AI服务器营收增速与该预测值接近，甚至有可能超过，公司仍然是一线客户的GPU模组主要供应商，并有望扩大市占率；

3)公司也在扩大下游的AI服务器和整机订单接单，以占整体AI服务器4成市占率作为目标；

4)23年AI服务器占公司服务器营收比例近3成，今年预计可达4成，同比增长超过4成，公司在CSP客户、品牌客户均取得进展，特别是CSP方面，预计24年CSP的AI服务器会增长超过5成，品牌服务器增长超过3成；

5)除了模组基板和服务器系统，公司在AI方案整合上也有进展，比如高速交换机和液冷系统。

Q：电动车市场竞争加剧，公司对市场的看法有无变化？

A：1)电动车市场的竞争加剧在预期内，EV产业进入门槛较低，竞争者的增加是必然的，随着竞争加剧，一定会进入整合阶段，但电动车本身的增长趋势目前看上去不变；

2)极端气候是EV发展的驱动力，只要这点不变，EV的增长就不会变；

3)公司持续提升整车设计、零组件垂直整合能力，有信心面临挑战；

4)公司电动车策略不会改变，战术会根据市场调整；

5)在车厂组装业务方面，新的商务模式获得客户认同，随着市场竞争加剧，就会有更多车厂对新模式产生兴趣，但同时，选择客户也非堂重要，电动车的复杂度远超手机，另外也有安全性的考量，公司会在适当的实际和市场汇报相关进展。

Q：库存和资本支出情况？

A：经过一年去库存，目前库存已经降低到7308亿元的低位，比一年前9390亿元下滑22%。资本支出较2年前有明显增加，主要原因是ICT在各国的产能投入，以及自动化的建设，新事业的扩张，这个趋势会延续，24年Capex不会低于23年。