10只攻守兼备的债券基金：权益投资组合好拍档

（原标题：10只攻守兼备的债券基金：权益投资组合好拍档）

一月底，一球友转发了我一篇两年前（22年2月9日）分享债基的文章，另一球友评论说“此刻再推债基，非坏即恶”，我当时还立即回复“这是两年前的文章”以自证清白；细细琢磨，当时的回复有点草率了。

如果说在A股市场底部反转之际，应该主打权益类投资的话，那么在投资组合中加入债券类资产则是有经验的投资者的必选。

以构建基金投资组合为例，

偏股型基金为主的组合，一般配置20%左右的债券型基金；在市场底部配置偏股（股票）型基金，能够保证在市场反转时获得更高的收益；而债券型基金的配置，则能够降低权益市场波动带来的风险；因此，在这个阶段的债券基金配置应该选择纯债基金或者其它不含权的债基，以能够真正起到分散风险的作用。

本次话题哥给出的10只攻守兼备的债券基金，有3只中长期纯债基金、2只短期纯债基金、2只一级混合债基、2只债券指数基金、1只债券指数增强基金，均不持有股票资产，在当前A股市场底部反转之际，“恰如其分”地适合基金投资组合中的债基配置。

#老司基硬核测评#

一、3只中长期纯债基金

中长期纯债基金投资的债券久期较长，到期日多数在一年以上，因此收益的稳定性较好、收益较高。

同花顺iFinD统计，截止到2月8日的近一年、近三年、近五年、近十年的累计收益率，中长期纯债型基金指数均跑赢A股大盘沪深300指数。

中长期纯债基金主要投资于：国债、央行票据、金融债、企业债、公司债、中期票据、地方政府债、短期融资券、可分离可转债中的债券部分、次级债券、私募债券、银行存款。

纯债基金不投资股票和其它含权资产（如可转债）

1、业绩比较

在3只中长期纯债基金中，中加纯债和东方添益成立时间较长（均成立于2014年12月），诺德安鸿成立刚满三年（成立于2021年1月15日）。

（1）阶段性业绩

以诺德安鸿成立的时间段内比较，东方添益在近、短、中期内的业绩均为最好；

中加纯债和东方添益的成立时间只相差2天，从近5年、总回报、以及成立以来的年化收益看，仍为东方添益收益最好。

（2）年度收益

从年度收益看，

诺德安鸿在2022年收益最好；

2015、2017、2019三个年度，中加纯债的收益高于东方添益；

2016、2018、2020、2021、2023五个年度，东方添益的收益高于中加纯债；

东方添益在2017年度收益为负，是唯一跑输中长期纯债基金指数的基金和年度；

2、收益风险

（1）最大回撤

3只中长期纯债中，虽然诺德安鸿的收益率最小，但是其最大回撤也最小；成立三年来的最大回撤只有0.58%。

（2）风险收益比

标准差为基金回报率的波动幅度，简单表述为基金的波动风险。

风险收益比=收益率/标准差，即投资者每承担一份风险所获得的收益。风险收益比越高，投资者相对波动风险的收益越高，即相对于风险的投资回报率越高。

如下图，

横轴代为标准差，纵轴为收益率。

（近三年数据）

坐标上的三个点诺德安鸿（0.51%，4.35%）、中加纯债（0.77%，5.00%）、东方添益（1.32%，5.62%）至原点分别连成直线，与横轴形成三个锐角；

角度越大，风险收益比越高。

因此，3只基金的风险收益比，从高到低分别为：诺德安鸿、中加纯债、东方添益；

图中三角形坐标点，为中长期纯债基金指数的风险收益比。可以看到，东方添益的风险收益比与中长期纯债基金指数几乎相同；而诺德安鸿、中加纯债的风险收益比高于中长期纯债基金指数；

3、持仓配置

（1）券种配置

东方添益和中加纯债配置的第一大券种为“中期票据”，占比分别为70.59%和50.26%。

“中期票据”是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。“中期票据”是一种中期企业直接债务融资工具，期限在1年以上，一般以3到5年为主，它是以企业信用为支持的债务工具，无需资产抵押或担保。

而诺德安鸿的第一大券种配置为“企业短期融资券”，占比61.03%；

“企业短期融资券”是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行的，约定在1年内还本付息的债务融资工具。短期融资券是以企业信用为支持的债务工具，无需资产抵押或担保，其实质就是短期债券。

诺德安鸿以持有“企业短期融资券”为主，是其收益较低、但同时波动较小的主要原因之一。

3只基金均未持有含权的“可转债”。

（2）重仓债券

与主要持仓券种不同，3只基金重仓债券均以“金融债”为主。

“金融债”是指银行及其他金融机构（如证券公司、保险公司等）所发行的债券，期限一般为3~5 年，利率略高于同期定期存款利率水平；

“金融债”按法定发行手续，承诺按约定利率定期支付利息并到期偿还本金，属于银行等金融机构的主动负债。

中加纯债前五大重仓均为金融债；诺德安鸿前五大重仓债券中有4只为金融债、1只为国债；东方添益前五大重仓有3只金融债、2只地方政府债券；

4、持有人结构

3只基金均以机构持仓为主，东方添益、诺德安鸿、中加纯债的机构持有人持仓占比分别为87.94%、81.41%、74.98%。

机构持仓比例较大的基金，投资者需要关注“单一投资者持有基金份额比例达到或超过20%”所带来的风险。

诺德安鸿在2023年4季报显示，该基金单一投资者份额占比高达65.34%，同时提示在该种情况下可能给投资者带来的风险：

二、2只短期纯债基金

中短期债券是指剩余期限或行权剩余期限不超过三年（含）的债券资产，包括国债、央行票据、金融债券、企业债券、公司债券、中期票据、短期融资券、超短期融资券、次级债券、政府支持债券、政府支持机构债券、地方政府债券等金融工具。

长期看，短期纯债基金的收益低于中长期纯债基金。

如图，短期纯债基金指数近10年累计收益率为42.88%，而中长期纯债基金指数的同期收益率为58.95%。

短期纯债基金的波动率低于中长期纯债基金。

下图为中长期纯债基金指数（深蓝色）和短期纯债基金指数（浅蓝色）近10年的“20日波动率”曲线图。

深色曲线持续在浅色曲线上方。

1、业绩表现

2只短债基金成立时间都比较短，永赢安泰中短债成立不足2年（2022年11月8日）、湘财久盈中短债不足4年（2020年12月23日）；

以永赢安泰中短债成立时间为起点，比较2只基金的业绩表现：

湘财久盈中短债业绩回报5.04%，高于永赢安泰中短债的4.59%；因此，

在标准差一样（0.31%）的情况下，湘财久盈的夏普比率更高；同时，

由于湘财久盈的下行风险（0.07%）更小，因此诺丁诺比率显著高于永赢安泰；

（索丁诺比率为基金承担相同单位下行标准差能获得的超额回报率）

2、一年市场绩效

近一年的业绩回报率，湘财久盈高于永赢安泰；2只基金的业绩回报均高于短期纯债基金指数；

2只基金的月度胜率均为100%；即最近连续12个月的月度业绩回报均为正；

上涨月份的平均收益率、最高单月回报率和最高季度回报率，永赢安泰中短债均高于湘财久盈中短债；

3、资产配置

（1）券种配置

顾名思义，2只中短债基金的主要券种配置均为“企业短期融资券”；永赢安泰为第一大券种配置，配置比例为52.59%；湘财久盈为第二大券种配置，配置比例为37.40%；

湘财久盈第一大券种配置为中期票据，比例为46.57%；可能意味着配置的中期票据剩余期限或行权期限多数在三年以内。

2只基金均没有含权的“可转债”配置。

（2）重仓债券

永赢安泰的前五大重仓有3只短期融资券、2只金融债；

湘财久盈的前五大重仓有2只短期融资券、3只中期票据；3只中期票据中，21陆金开MTN001的下一行权日为2024年2月26日、21湘高速MTN003的下一行权日为2024年4月26日、21粤能源MTN001的到期日为2024年9月8日，期限均小于1年。

4、持有人结构

2只基金均为个人投资者为主；个人投资者份额占比，永赢安泰为96.67%、湘财久盈为68.62%；

2只基金的2023年4季报均显示：

“本基金本报告期内不存在单一投资者持有基金份额比例达到或超过20%的情况。”

三、2只混合一级债基

混合一级债基，不能直接在二级市场上购买股票资产，但是可以购买含权资产“可转债”、可以参与一级市场的新股申购、可以参与一级半市场的新股增发；但是这些股票必须在可交易之日起30个交易日之内卖出。

因此，

混合一级债基的长期收益率高于中长期纯债基金和短期纯债基金，同时由于其可以短期持有含权资产，波动率大于纯债基金。

如下图，

10年累计收益率，混合债券一级基金指数69.37%、中长期纯债基金指数58.95%、短期纯债基金指数42.88%；

如下图，

10年“20日波动率曲线”，代表“混合债券一级基金指数”的黄色曲线一直在其它两条曲线上方，其波动幅度明显大于其它两条曲线。

1、业绩表现

2只基金成立时间均比较长。招商产业债券成立于2012年3月21日、西部利得祥逸债券成立于2017年3月10日。

（1）净值走势

以西部利得祥逸成立时间为起始日，截至2024年2月8日：招商产业债券累计收益43.20%、西部利得祥逸累计收益26.16%，同期混合债券一级基金指数累计收益26.65%；

招商产业债券业绩回报远高于西部利得祥逸；并且，西部利得祥逸成立以来的业绩回报略低于混合一级债基指数。

（2）年度收益

2019-2021的牛市期间，招商产业债券的年度回报率大于西部利得祥逸；2022-至今的熊市期间，西部利得祥逸的年度回报率大于招商产业债券；2018年的熊市期间，年度收益相差不大；

综合起来看，招商产业债券在牛市表现较好、西部利得祥逸在熊市表现较好。

2、风险回报

（1）动态回撤

从西部利得祥逸成立日2017年3月10日至今，2只基金的动态回撤整体相差不多，在不同阶段各有较大回撤之时；从期间最大值看也基本相同，均为2%。

（2）性价比

从近一年看，

西部利得祥逸的波动风险（标准差、下行风险）小于招商产业债券，同时性价比（夏普比率、索丁诺比率）高于招商产业债券；

从长期看，

西部利得祥逸的波动风险（标准差、下行风险）虽然仍小于招商产业债券，但是性价比（夏普比率、索丁诺比率）却低于招商产业债券；

也就是说，招商产业债券虽然波动风险大，但是每单位波动风险带来的超额回报却比西部利得祥逸高。

3、债券配置

（1）券种配置

招商产业债券前三大券种配置为中期票据（53.08%）、金融债（30.77%）和企业债；西部利得祥逸前三大券种配置为企业短期融资券（49.00%）、中期票据（34.81%）和金融债（25.43%）；

中期票据和金融债为共同主要配置。中期票据久期较长，收益高；金融债收益稳定，风险小；

最新报告期（2023年四季报），2只基金均不持有含权资产（可转债、股票）

（2）重仓债券

2只基金的前五大重仓债券均为“金融债”，再细分的话又有明显不同；招商产业债券的“金融债”均为“商业银行债”；而西部利得祥逸的“金融债”均为“政策性银行债”（简称“政金债”）；

“商业银行债”为商业银行发行的债券，而“政金债”为国家三大政策性银行（国家开发银行、农业发展银行、进出口银行）发行的债券；“商业银行债”的收益和风险均略高于“政金债”。

从重仓债券也能看出，西部利得祥逸相对更注重风险控制。

4、持有人结构

招商产业债券以个人投资者为主，个人持有者占比64.81%；而西部利得祥逸以机构投资者为主，机构投资者占比82.21%。

当机构持有者占比较高时，投资者需要关注单一投资者持有基金份额比例到达或超过20%时，给其它投资者带来的“产品特有风险”。

西部利得祥逸2023年四季报披露了“单一投资者持有基金份额比例到达或超过20%的情况”，并同时提示了可能给投资者带来的风险。

如下图：

四、3只债券指数基金

债券指数基金，顾名思义就是跟踪和复制债券指数的基金。

本次测评的3只债券指数基金跟踪三个不同的指数：中债-7-10年期国开债债券指数、中债-新综合指数和标普中国全债指数。

中债-新综合指数隶属于中债总指数族分类，该指数成份券包含除资产支持证券、美元债券、可转债以外剩余的所有公开发行的可流通债券，是一个反映境内人民币债券市场价格走势情况的宽基指数，是中债指数应用最广泛指数之一。

中债-7-10年国开行债券指数隶属于中债总指数族分类，该指数成份券包括国家开发银行在境内公开发行且上市流通的待偿期6.5至10年(包含6.5年和10年)的债券，可作为投资该类债券的业绩基准和标的指数。

标普中国全债指数用以追踪获至少一家中国评级机构评为AA级别以人民币计价中国主权债券、机构债券及企业债券。

从近5年业绩表现看（如下图），

标普中国全债指数一骑绝尘，5年累计收益22.86%；而中债-7-10国开债券指数和中债-新综合全价指数的同期收益率只有8.54%和6.21%。

中债-7-10-国开债指数收益率高于中债-新综合指数。

从5年波动率看，标普中国全债指数不仅收益率高，而且波动率还能保持较低状态，介于国开债指数和新综合指数之间；凸显该指数的高性价比。

1、业绩表现

（1）阶段性业绩

三年熊市（2021-2023）期间，广发中债7-10国开债指数的表现优于易方达中债新综指数和长盛全债指数增强；

而中长期看，长盛全债指数增强的业绩则远好于其它2只基金；长盛全债指数增强成立20年，累计回报378.67%，年化回报高达8.01%；甚至好于股票型宽基指数沪深300、上证指数！

该基金详细情况可阅读笔者在2022年9月30日的发文《市场唯一指数增强型债券基金，且短/中/长期跑赢沪深300！》。

（2）年度业绩

2018-2023六个完整年度，广发中债7-10年国开债的收益均高于易方达中债新综指；

长盛全债指数增强在2018-2020的三个年度与权益市场高度关联，尤其在2019-2020的牛市，年度收益明显高于其它债券指数基金。

作为“指数增强”基金，该基金从成立至2021年2季度一直持有一定比例的股票，以增强基金业绩；2021年3季度至2023年4季度的熊市期间清空股票。

2、风险与收益

（1）最大回撤

近2年长盛全债指数增强未持有股票，其跟踪的标普中国全债本身波动较小，所以近、短期的最大回撤最小；而2021年3季度之前，长盛全债指数增强一直持有股票资产，因此中长期最大回撤最大；

（2）性价比

以广发中债7-10年国开债指数成立时间2016年9月26日为起点，至2024年2月8日统计：

长盛全债指数增强的累计回报50.36%，相对沪深300指数的超额收益为47.63%，为3只基金中最高；但波动标准差（5.28%）和下行风险（3.41%）也最大；相对于波动风险的性价比（夏普比率0.81）和相对下行风险的性价比（索丁诺比率1.22）最低。

易方达中债新综指的累计回报34.03%为最低，但波动标准差（1.65%）和下行风险（1.12%）也最小；相对于波动风险的性价比（夏普比率1.56）和相对下行风险的性价比（索丁诺比率2.21）均为最高。

3、债券配置

（1）券种配置

广发中债7-10年国开债为“政金债”指数基金，所以其持有的均为“金融债”；

易方达中债新综指第一大持仓亦为金融债，占比55.20%；

（2）重仓债券

广发中债和易方达中债前五大重仓股均为金融债和国债；长盛全债指数的前五大重仓则比较丰富，既有第一大持仓的中期票据、也有记账式国债，还有金融债；

4、持有者结构

3只基金均为个人投资者为主。广发中债、易方达中债和长盛全债的个人持有者份额占比分别为68.31%、64.57%、87.60%；

3只基金的2023年四季报均显示，“本基金本报告期内不存在单一投资者持有基金份额比例达到或超过20%的情况。”

五、测评小结

1、债券型基金在股市由牛转熊及熊市期间适合重仓配置，以规避股市波动风险；在底部反转后则适合作为投资组合中必不可少的底仓配置。

2、按债券类型来看，

（1）中长期纯债基金，看重绝对收益的投资者可关注东方添益、更注重投资性价比的可关注诺德安鸿；

（2）短期纯债基金波动风险小、收益稳定，更适合风险偏好低、追求稳定收益的投资者，两只短债基金成立时间均较短，湘财久盈的业绩回报和性价比略好；

（3）混合一级债基波动性比纯债基金略大、但收益也更高一些，适合追求稳定收益、但风险偏好略高的投资者；从历史数据看，招商产业债券在牛市表现更好，在A股市场底部反转、即将迎来牛市之时，该基金更“适配”一些；

（4）债券指数基金的优点是管理费低、申购费用低，但与股市的“跷跷板”效应更加明显；与纯债基金相比，收益并不占优势；

长盛全债指数增强成立20年来业绩斐然，年化收益超过8%；其在本次熊市时“老老实实”跟踪指数，在其它时段则通过直接持有20%以下的股票增强收益；但其波动性同样较高，与其它债券指数基金相比性价比不高；适合风险偏好较高、同时追去稳健收益的投资者；

3、从10只基金整体业绩比较看，

长盛全债指数增强和招商产业债券的长期业绩表现突出；东方添益债券的近期、短期、中期、长期的业绩表现均比较好；这三只基金成立以来的年化回报也排在前三名；

中加纯债和广发中债7-10年国开债也值得投资者持续关注

4、请关注债券投资中的“单一投资者持有基金份额比例到达或超过20%”的特有风险

诺德安鸿和西部利得祥逸，均在最新一期的季报中披露了“单一投资者持有基金份额比例到达或超过20%的情况”，并在报告中提示了可能带来的风险，

（全文完）

（注：1、本文内容只代表本人观点，只能做参考之用，并不构成投资建议，不能作为买卖、认购证券或其它金融工具的推荐或保证。2、欢迎留言批评指正、共同探讨。3、资料及数据来源：同花顺iFinD金融终端、万得Wind金融终端）

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