北森控股连年亏损超百亿：营销成本居高不下，股价上市以来大跌

《港湾商业观察》施子夫

在众多号称“第一股”的IPO公司上市之后，其市场表现自然会受到外界多重关注。

12月20日，北森控股有限公司（以下简称，北森控股，09669.HK）在港交所披露2023/2024财年中期报告，它此前被称为“中国HR SaaS第一股”。

早在北森控股递表谋求港股IPO之时，其连年亏损的业绩多少令公司陷入被动之中。而此份中期业绩，公司亏损态势依旧未得到好转，扭亏为盈似乎更显遥遥无期。

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上半年巨亏30亿，股价上市以来大跌

北森控股国内运营主体北森云计算有限公司，成立于2002年，是一家人力资源科技公司。通过一体化HR SaaS及人才管理平台——iTalentX，为企业提供人力资源管理场景中所有技术和产品，包括HR软件、人才管理技术、员工服务生态、低代码平台的端到端整体解决方案。

于报告期间，北森控股有两个收入来源，即云端HCM解决方案和专业服务。

据介绍，北森控股提供的云端HCM解决方案订阅服务，公司赚取订阅费收入，让客户可以使用云端HCM解决方案。公司根据客户的人力规模及所订阅的特定解决方案，以不同价格就公司的云端HCM解决方案向客户收取固定订阅费。

截至2023年9月30日止六个月（以下或简称，2024财年上半年），北森控股的云端HCM解决方案实现收入2.97亿元，占总收入的74.0%，实现收益较2022年同期增长17.1%。

对于收入的增加，北森控股归因于获取新客户以及现有客户对公司云端HCM解决方案的订阅有所增加。从2022年前9月30日止六个月至2023年前9月30日止六个月，北森控股云端HCM解决方案的客户由超4900名增加至超5300名，总预订量由4.16亿元增至4.82亿元。

另一边，有关专业服务，北森控股通过向客户提供按需专业服务赚取收入，其中主要包括实施服务及若干增值服务，公司通常根据客户选择的服务类型、特定项目的技术专家人数以及服务的持续时间等多项因素向客户收取服务费。

报告期内，专业服务实现收入1.04亿元，占当期总收入的26.0%，实现收益同比增长6.7%。

显然，在北森控股的营收构成中，云端HCM解决方案贡献当期收入的七成及以上，为公司主要的收入来源。不仅如此，该业务毛利率通常明显高于专业服务的毛利率，在业务结构的侧重下，公司整体毛利率也得以提升。

2024财年上半年，北森控股实现收入4.01亿元，同比增长14.2%；实现毛利2.37亿元，同比增长25.2%；经调整毛利2.55亿元，同比增长34.4%。

同一时期，北森控股整体毛利率录得59.2%。其中云端HCM解决方案、专业服务的毛利率分别为75.7%、12.0%，均有所提升。

业绩有喜有忧，尽管营收规模、毛利率指标增长表现不错，但财报披露，公司上半年净亏损仍在持续扩大。

报告期内，北森控股产生净亏损30.58亿元，而在2022年同期，公司净亏损录得1.63亿元，也就是说，2024财年上半年，公司净亏损同比扩大了1778.2%。

经调整后，北森控股录得经调整净亏损8592.0万元，而上一年同期为1.52亿元，同比收窄43.5%。

事实上，此份财报并非北森控股首次遭遇业绩严重下滑。根据东方财富网数据显示，从2019财年-2023财年（截至3月31日止年度），北森控股的归母净利润分别为-6.91亿元、-12.67亿元、-9.40亿元、-19.09亿元和-25.99亿元。自2019财年至今，五年时间内，公司已亏损74.06亿元，加上最新的数据其亏损已经超过百亿。

更通俗来讲，在已有的经营数据中，从2019财年（截至3月31日止年度）至今，北森控股均未实现盈利。在未上市前，公司不断依靠外部融资回血。

天眼查显示，从2010年至2023年，北森控股的国内运营主体北京北森云计算股份有限公司共完成包括IPO在内的9轮融资。2015年4月，北森控股的C轮融资交易金额达到了1.1亿元，投资方包括经纬创投、青宥仟和投资及红杉中国；2018年，公司的F轮融资达到了2.6亿美元，本轮融资由软银愿景基金二期、高盛、春华资本、富达国际联合投资。

2023年4月13日，北森控股在港交所上市，每股发行价29.70港元/股，总募资金额达到了2.39亿港元。

二级市场表现与业绩同步。截至12月22日收盘，北森控股股价收报于3.050港元/股，而最近半年的时间，公司股价已大跌68.88%。目前总市值21.87亿港元，较上市时的200亿港元蒸发近九成。

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多项成本费用双位数增长，回购股份与买理财

不难理解，北森控股的盈利难题与其自身各项高成本支出密切相关。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅曾对《港湾商业观察》表示，“有关北森控股出现的亏损的问题并不奇怪。首先行业本身比较新兴，其次竞争确实也很激烈。在HCM市场中通常客户比较分散，客单价总体来说也不算太高，所以在这样的环境里营销成本以及开发成本都会是巨大的压力。”

截至2024财年上半年，北森控股的销售成本为1.64亿元，同比增长1.2%。公司销售及营销开支2.32亿元，同比增长30.89%；一般及行政开支1.00亿元，同比增长55.6%；研发开支1.87亿元，同比增长29.07%。以上三项支出分别占报告期内收入比例的44.5%、15.4%及34.1%。

根据财报显示，截至2023年9月30日，北森控股总共有1901名员工，而在上一年同期为2295名，同比减少了394名。报告期间，公司的员工成本（包括薪金、工资、花红、退休金费用、其他社会保险费用、住房福利及其他雇员福利及以股份为基础的报酬）共计5.82亿元。

不过在中报也显示，北森仍有部分指标出现回温。截至同一时期，北森控股的现金及现金等价物为5.86亿元，同比上涨43.33%；总负债6.84亿元，同比下滑91.52%；当期公司经营活动产生的现金流量净额-1.75亿元，同比收窄5.90%。

截至2023年9月30日止，北森控股的资产负债比率为36.7%，而在2023年3月30日止，公司负债比率为546.7%。

或许是为了提振二级市场，11月28日，北森股份发布自愿性公告场内股份购回公告。

公告显示，公司以购回不超过7152.97万股本公司股份，相当于股东周年大会当日已发行股份总数的10%。公司拟在适当市况下行使购回授权，于公开市场上购回公司已发行股份，总购回价不超过5000万港元。

在盈利能力并未大幅改善的前提下，尽管公司方面有意回购股份，市场层面似乎也未能掀起较大水花。

而值得关注的是，在盈利能力尚待扭亏为盈的当下，北森控股12月15日发布公告称，2023年12月15日，该公司的附属公司北森云计算向招商银行认购一款理财产品，金额为人民币9000万元（单位下同）（本次招商银行认购事项）。于2023年12月15日，北森云计算的北京分公司向厦门国际银行认购一款理财产品，金额为3500万元（本次厦门国际银行认购事项）。

现金多到要去购买理财产品，却未能致力于公司迅速发展以及提升竞争力，未来的下半年，北森控股的业绩表现还能得到好转吗？（港湾财经出品）