第二轮问询后，这家风电产业链公司IPO为何终止了？

（原标题：第二轮问询后，这家风电产业链公司IPO为何终止了？）

佑威新材营收受风电行业影响大，报告期内，公司毛利持续下降，赊销金额高企

《投资时报》研究员  李璐

2020年，受风电上网电价补贴退出截止时间的影响，国内风电行业迎来“抢装潮”，导致对风电叶片材料的需求激增，但随着我国风电在2021年正式进入平价上网时代，风电新增并网装机容量增速下滑明显，行业进入竞争激烈的红海时代。

风电行业的发展同样影响了其上游行业的兴衰，包括风电叶片制造行业。浙江佑威新材料股份有限公司（下称佑威新材）就是一家为风电叶片生产提供材料的公司，公司主营业务为复合材料成型用辅助材料和结构芯材的研发、生产和销售，主要产品包括真空袋膜、脱模布等真空辅材和轻木芯材、PET泡沫芯材等结构芯材。目前，公司产品广泛应用于风电叶片生产制造，与国内主要风电叶片制造企业如中材科技、中复连众、天顺风能、时代新材、远景能源、明阳智能、艾郎科技等，保持密切业务合作关系。

近日，佑威新材向深交所主板发起冲击，目前已完成首轮问询回复。据招股书披露，本次佑威新材拟募集资金3.73亿元，其中2.74亿元用于复合材料成型用真空辅材生产基地建设项目、0.49亿元用于研发中心升级建设项目，剩余0.5亿元用于补充流动资金。

《投资时报》研究员注意到，随着风电行业的起伏，佑威新材的业绩也出现较为明显的波动，毛利和净利均受到了较为严重的影响。同时，该公司赊销金额高企，且公司环保问题并未在招股书中披露。最新信息显示，第二轮问询后，佑威新材决定撤回上市申请，深交所随后亦终止了对该公司的上市审核。    

业绩波动明显

招股书披露数据显示，2020年至2022年（下称报告期），佑威新材分别实现营业收入7.63亿元、4.84亿元和5.79亿元；归母净利润分别为1.55亿元、6875.22万元和8455.89万元。2021年，公司营收和净利润均出现较大幅度的下滑，2022年前述指标虽然有所提高，但相较2020年仍有较大差距。

对此，佑威新材在招股书中解释称，2021年业绩下滑主要由行业回归理性造成市场需求下降及主要原材料采购价格大幅度上涨导致。

《投资时报》研究员注意到，2020年，我国风电行业经历“抢装潮”带来的装机高峰，2021年全国风电新增并网装机容量为47.57GW，相比2020年新增并网装机容量71.67GW同比下降33.63%，行业由“暴涨”转为“平静”，风电叶片的市场需求也跟着回落。

从收入结构来看，佑威新材的收入主要由真空辅材和结构芯材两部分构成，其中真空辅材包括真空袋膜、脱模布等，结构芯材包括轻木芯材和PET泡沫芯材。2021年营收利润下降的背后，便是这些主要产品销量和价格的双降。报告期各期，营收贡献在三成左右的真空袋膜销量分别为1.04亿平方米、8098.09万平方米和9088.38万平方米，平均销售价格分别为2.06元/平方米、1.8元/平方米和1.67元/平方米。轻木芯材的销量分别为9983.84万平方米、4590.5万平方米和5018.88万平方米，平均销售价格分别为1.38万元/立方米、9328.06元/立方米和7533.32元/立方米。PET泡沫芯材的价格更是出现暴跌，2020年平均销售价格为1.06万元/立方米，2021年下降至3336.88元/立方米，降幅达68.51%，2022年售价也仅有3400.94元/立方米。   

比营收利润表现更不尽如人意的是公司的毛利率水平。报告期内，该公司毛利率分别为42.57%、27.4%和24.35%，持续下降，2021年降幅尤为明显。2023年上半年，该指标恢复至30.61%，但距2020年水平同样差距较大。

佑威新材在招股书中坦言，如果未来人工及原材料价格上涨或行业竞争进一步加剧，公司产品可能出现成本上升、售价下降的情况，这将导致公司毛利率出现进一步下滑的风险。

应收款项占比显著高于同业

风电行业目前已然过了疯狂发展期，而佑威新材的主要产品基本应用于风电叶片的生产，报告期各期，公司主营业务收入占总收入的比例均在90%以上，2023年上半年达到97.96%。这也就意味着，若想保持业绩增长，佑威新材或需发掘新的增长极。

但从公司研发投入来看，报告期内，该公司的研发费用率分别为3.51%、4.03%和3.41%，始终低于同期可比公司4.89%、4.05%和4.12%的平均水平。此外，截至招股说明书签署日，佑威新材拥有发明专利3项、总专利数67项。3项发明专利取得时间均为2018年，此后再无新增发明专利，并且其中一项含有环氧树脂的脱模布的回收利用方法的发明专利为继受取得，并非公司原创。而可比同业公司中，同期康达新材（002669.SZ）发明专利为125项，总专利数234项；光威复材（300699.SZ）发明专利为35项，总专利数621项。比较来看，佑威新材的发明专利数竞争力较弱。

另一方面，佑威新材应收款项占比显著高于同业，换言之，虽然公司获得了营收，但并未转化成相应的现金流。招股书显示，报告期各期，该公司应收票据、应收账款及应收款项融资合计值占其营业收入的比重分别为44.32%、54.74%和70.67%，截至2023年6月末更是高达145.07%。同期，公司应收账款周转天数分别为95.82天、172.66天、164.97天和190.51天，整体呈递增趋势。   

《投资时报》研究员根据佑威新材招股书披露的同业可比公司范围，查询了可比公司上述应收款项占比情况，同期，可比公司应收款项占营业收入的比均值分别为55.88%、49.74%和56.85%，低于佑威新材10个百分点左右。

此外，在公司的大客户列表中，《投资时报》研究员关注到一个名为VISION COMPOSITES LTD(下称VISION)的公司。报告期内，该公司与佑威新材签订了真空辅材的框架协议。2021年至2022年，VISION分别为佑威新材的第四大、第五大客户。公开信息显示，2019年至2022年，VISION的雇员平均人数均为2人。此外，VISION在2020年前无固定资产。这样一个客户的实体真实性如何，为何可以成为佑威新材的大客户，或需佑威新材进一步说明。

数据来源：公司招股说明书

合规问题频现

《投资时报》研究员从浙江省生态环境厅于2020年5月12日、2021年5月25日、2022年5月10日发布的公开信息中了解到，报告期各期，佑威新材均被列入浙江省重点排污单位名录，2020至2021年名录类别均为“水污染”。

根据证监会发布的《金融行业标准之上市企业环境信息披露指南（征求意见稿）》，上市企业环境信息披露内容宜按照规定模板在招股书等文件中进行披露，企业概况宜包含但不限于以下内容：“企业或其重要子公司是否属于生态环境部门公布的重点排污单位，按照生态环境部门公布的重点排污单位说明情况，如是，请列明属于生态环境部门公布的重点排污单位的单位名称，并列明属于水污染、大气污染、土壤污染、声音污染、其他污染五类中的哪一类”。

但是，对于环保问题，佑威新材仅在招股书中介绍了公司主要污染物为废水、废气、固态废弃物及噪声等，公司配备了完善的环保处理设施并具备了充足的处理能力，对生产经营过程中产生的污染物进行充分处理，并未提及被列入重点排污单位的事宜。

除此之外，佑威新材在报告期内还存在其他不合规问题。招股书显示，公司在IPO前曾存在财务内控不规范情形，包括通过现金向部分员工支付了工资，与关联方非经营性资金往来的制单、记账、审核人员混同等。截至2022年12月，佑威新材已完成了上述问题整改。

值得关注的是，现金结算问题一直是IPO发审委重点关注的事项，佑威新材历史财务合规问题反映出公司在内控管理方面存在缺失。公司或应完善相应内控制度，以确保此类问题今后不再发生。