机构点评汇总：整车互连技术投资机遇

（原标题：机构点评汇总：整车互连技术投资机遇）

【安信电子】整车互连技术趋势及元器件投资机遇

汽车智能化水平提升，整车电子电气架构（E&E架构）升级，汽车以太网大有可为：

随着汽车智能化程度提升，整车电子电气应用增加，单车ECU数量激增，导致传统的分布式E&E架构凸显出线束设计复杂、控制逻辑混杂和汽车成本增加等诸多问题。

因此，基于“域”的电子电气架构应运而生，解决分布式架构存在的线束设计复杂和控制逻辑混乱等局限性。

传统E&E架构下车载总线通信种类繁多，包括CAN、LIN、MOST、FlexRay、LVDS、A2B等，难以适应汽车智能化发展趋势。

而基于功能域或区域控制器的架构下，以太网通信凭借在带宽、时延、可扩展性及安全性等方面的优势正快速渗透。

以太网的快速渗透有望带动以太网网关、Phy芯片、以太网线束及连接器等电子硬件的市场规模取得快速成长，相关标的建议关注：裕太微、电连技术、立讯精密、瑞可达、维峰电子、菱电电控等。

汽车电动化趋势带来高压连接器及充电枪的增量机会：

相较燃油车，新能源汽车上新增众多高压部件：电机、PDU（高压配电盒）、OBC（车载充电机）、DC/DC、PTC加热、直/交流充电接口等。

以上高压部件的连接都需要通过高压连接器，高压连接器市场有望随汽车电动化趋势快速成长。

新能源汽车销量攀升，充电桩需求同步增长。

据EVCIPA，2022年我国存量车桩比为2.5:1，补能焦虑现状倒逼充电桩建设增速。

充电枪起到充电桩与新能源汽车电气连接的作用，充电桩的建设加速必然带动与之匹配的充电枪市场需求。

高压连接器及充电枪产业链建议关注：永贵电器、瑞可达、中航光电、兴瑞科技、徕木股份、华丰科技等。

【开源非银】经济复苏助力β，业务和政策端带来α

1. 2023非银板块复盘：保险全年领涨，券商后半程发力，经济托底下业绩改善、政策利好、低估值和低持仓是主要原因保险板块全年领涨33%，全年长端利率底部震荡但负债端业务景气度和政策端占优（类似2019年），复盘历史看保险超额收益来自利率上行和负债或政策端超预期。

领涨个股中国太保受益NBV增速领先、新华保险受益资产端弹性和估值。

券商板块下半年超额收益16%，受益市场预期“政策底”+活跃资本市场政策催化，头部和成长型中小券商较好，金融信息服务标的弹性突出，多元金融板块江苏金租、南华期货、中油资本具备较强的α弹性。

2. 保险板块展望：资产负债两端预计全面驱动，超额有望延续

（1）负债端看，供给侧转型不断深化，2024年有望进一步展现转型效果，个险、银保渠道有望受销售能力提升、报行合一、产品结构改善推升价值率。

需求侧居民预防型储蓄需求仍然较高，“保险+”服务不断提升客户粘性，负债端供需两侧改善有望延续，我们预计2024年上市险企NBV同比仍有望达到两位数增长。

（2）资产端看，宏观经济不断修复，政策呵护权益市场，利率及权益市场有望好转，新准则下利润弹性受资产端影响有所增强，2024年利润有望表现超预期。

财产险板块同样迎来承保端企稳、投资端改善局面。

推荐转型进展领先且可持续性较强的中国太保；推荐负债端稳健且权益弹性较大的中国人寿；推荐中国平安。

中国财险具有较强业务壁垒，公司当前股价对应股息率5.68%，具有一定吸引力，盈利改善及分红均有较强确定性，推荐中国财险。

江苏金租：业务符合监管方向，资产稳健增长，风控优势突出，利率下降利好利差扩张，当前净利差保持高位。

持续的高ROE低不良体现公司商业模式优势（2014-2022年ROA平均数达2.4%，不良率平均数为0.85%），是盈利能力和成长性突出的绝对收益型标的。

香港交易所：国内稳增长政策发力+美联储加息见顶下基本面有望触底修复，叠加《施政报告》采纳促进港股流动性政策催化，同时估值位于近5年1%分位数已充分具备安全边际。

【开源地产】供需双向收缩，城市更新破局

1.预计2024年涉房政策仍然将保持温和，核心一二线城市仍会进一步松动

2023年房地产政策密集出台，7月24日政治局会议后，一系列房地产的放松政策快速落地，特别是一线城市，也进行了实质性的放松。

预计2024年涉房政策仍然将保持温和，核心一二线城市仍会进一步松动，支持居民释放刚性和改善性需求。

同时，我们预计房地产业发展新模式将在2024年加速推进，预计城中村改造、保障房建设的相关细则和规划会进一步出台。

2. 展望2024：预计行业供需双向收缩，总量指标处于筑底阶段对2024年房地产行业总量指标

（1）预计2024年商品房销售面积同比下降约6%，其中一线城市、二线城市、三四线城市分别增长2%、下降2%、下降8%；

（2）预计2024年商品房销售金额同比下降约7%，其中一线城市、二线城市、三四线城市销售价格分别增长10%、持平、下降2%；

（3）预计2024年新开工仍然将低位徘徊，但考虑到2023年基数已经足够低，预计新开工增速同比约-5%；

（4）预计竣工增速仍较为可观，预计2024年全年竣工增速约8%。

3.城中村改造将能与保障房、“平急两用”设施形成有效联动

未来21个超大特大城市有很强动力推进城中村改造，测算潜在可供改造的面积约8.7亿平米。

假设30年改造完成，则年化释放约2900万平米。

目前城中村项目的堵点在于：

（1）前期投入大，改造周期长, 财务风险放大；

（2）业务环节多，业内缺乏标准化打法；

（3）项目体量大，业态复杂，对多业态运营能力要求高。从现有城中村政策方向看，未来大概率国企做地模式和政府收储模式将成为市场主流：可以兼顾拆迁效率、项目完成度、整体可控性，且未来城中村改造将能与保障房、“平急两用”设施形成有效联动。

4.投资建议：持续看好投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企。

受益标的：

（1）保利发展、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、越秀地产、华发股份、陆家嘴、浦东金桥等优质央国企；

（2）万科A、金地集团、美的置业、新城 控股等财务稳健的民企和混合所有制企业。

【华金医药】ADC药物：创新前行、出海扬帆

ADC创新发展加速，行业进入高速发展期。

ADC作为新兴大分子靶向药物，具有相较于单药抗体、化疗等疗法的临床优势；尤其DS-8201在乳腺癌领域实现突破后更是激发全球ADC研发热情，且ADC联合疗法前景广阔。

目前全球已有15款ADC药物获批上市，在研管线高达900余项，全球ADC市场有望以30.0%的高复合增速由2022年79亿美元增至2030年647亿美元；国内ADC处于刚起步阶段，相信未来3-5年会有一批优异的差异化产品上市，中国ADC市场有望由2022年8亿元增至2030年662亿元，CAGR高达72.8%。

非内吞ADC及XDC打开研究新领域。

ADC由抗体、连接子及有效载荷三部分组成，其复杂且多样化的设计是一把双刃剑，一方面可以提供更好的治疗机会，但同时也增加了治疗失败的混杂因素。

因此ADC技术不断迭代，旨在提供疗效更好、治疗窗口更宽、更安全的ADC药物。

目前技术优化除了沿用传统的ADC内吞作用机制外，非内吞作用机制以及更广泛的XDC药物提供了更多研究方向，适应症也将从肿瘤拓展到心血管、糖尿病、自免等领域，未来有望提供更多样化的治疗选择，进入“万物偶联”时代。

国内ADC药物靶点差异化布局，竞争优势明显。

目前ADC药物靶点布局多集中于肿瘤领域，其中HER2、TROP2、Nectin-4等均为经临床验证的成熟靶点，在多种癌症中均出现高表达。

Claudin18.2因在多种癌症类型中表达而在正常组织中表达高度受限，逐渐成为热门靶点。

从国内各ADC药物靶点竞争格局看，HER2、TROP2靶点临床后期管线布局丰富，临床疗效优异，逐步进入收获期，其余靶点布局多处于临床早期阶段；

从国内各药企靶点布局看，除了跟随热门靶点外，已有全球进度第二的Nectin-4 ADC、全球首款独家靶向EGFR/HER3双抗ADC进入临床II期，差异化优势明显。

投资建议：由于ADC结构设计复杂，技术平台是创新药企的首要竞争壁垒；同时管线布局是否差异化且形成梯队、在研进度是否靠前决定企业竞争壁垒能否持续；此外新上市产品能否迅速打开市场关乎企业回血速度。

建议关注布局新一代ADC技术平台、ADC在研进度/商业化靠前的创新药企，如荣昌生物、科伦博泰、迈威生物等；以及ADC CDMO创新药企，如东曜药业等。

【西南医药】基因测序行业：潮平岸阔帆正劲，乘势开拓谱新篇

基因测序高景气赛道，全产业链市场增量可期。

中国基因测序市场2021年规模为15.9亿美元，占全球市场的10.13%，预期2026年增长至42.35亿美元，占全球市场的11.23%。

2018-2021年中国基因测序市场历史平均增速17.8%，2022-2026年中国基因测序市场CAGR为21.6%。

1）上游：国内起步初期，海外寡头垄断。

壁垒高，竞争格局相对稳定。

技术提升是关键，本土企业有望抢占海外市场份额，巨头加速向下游延申，全产业链布局。

2）中游：本土竞争激烈，聚焦细分潜力赛道。

疫后产业出清，规模化+外包化是发展方向，行业集中度持续提升。

测序能力和数据分析能力是企业护城河构建的关键，加快技术更新速度，跨组学服务。

企业可聚焦细分赛道，强化特检能力。

3）下游：应用领域广泛，发展周期差异化。

基因测序下游应用场景多元，下游的NIPT应用已成熟，肿瘤早筛、肿瘤诊断与精准治疗处于高速成长期，辅助生殖处于早期摸索，下游有望催生出多个百亿级甚至千亿级的应用市场，全产业链市场增量可期。

政策利好+技术发展+消费升级，测序行业星辰大海。

1）政策端：十四五规划提出将基因测序作为我国未来产业，在基因及生物技术领域加快基因组学研究应用，基因与生物技术作为七大科技前沿领域攻关领域之一。

2）技术端：基因检测提速迭代已发展至四代测序技术，测序成本不断“超摩尔定律”降低，测序速度、测序长度、测序通量不断优化提升。

随着NGS、纳米孔测序等测序技术的广泛应用，人类已经可以在单个诊断平台上同时测试多种基因，从而进一步扩大了基因测序在临床诊断应用中的效用。

3）需求端：随着全球消费升级，市场教育深化，下游多个需求场景孕育新机遇。

投资策略：上游领域技术壁垒高，国产技术持续突破迭代，打破海外垄断，建议关注标的华大智造（688114.SH）。

中下游场景技术多元化，各企业聚焦细分赛道，未来发展空间广阔，建议关注标的诺辉健康（6606.HK）、金域医学（603882.SH）、华大基因（300676.SZ）等。