上半年光伏“融资热”：厂商竞赛，监管追踪

作者 | 田思 来源 | 华夏能源网
导语：募来的钱大部分流向了N型技术扩产。
光伏行业的大扩张势头，在二级市场找到了最佳注脚。

2023年上半年以来，光伏资本市场风起云涌，除证券市场门外一众排队谋求IPO（含审核阶段和上市辅导阶段）的“新秀”，已上市光伏企业也掀起了再融资热潮。

笔者据Wind数据不完全统计， 2023年上半年光伏行业有60家企业发起了近2000亿元再融资。相比去年全年160家企业共计500多亿元的融资总额，今年上半年不仅融资总额翻了一番，融资企业也更加集中。

光伏市场的热度，印证了经济学家任泽平所说的“当下不投新能源，就像20年前没买房”。在一级市场，众多投资人与机构手握大把资金入场，希望分享产业红利。目前排队上市的光伏企业多达40家，合计募资需求高达1200多亿元。

身在其中的光伏厂商们，则正在卷进越来越激烈的竞争当中。产业链降价潮在上半年愈演愈烈，在中国光伏行业协会“光伏行业2023年上半年发展回顾与下半年形势展望研讨会”上，名誉理事长王勃华在报告中指出：在供应链价格下滑的半年中，“下降最快的环节（多晶硅），较去年最高价下降了78%。

降价潮导致企业利润空间受挤压，内卷呈白热化。在这一背景下，借助资本力量扩大产能规模、进行技术迭代升级，成为光伏企业保持优势地位和市占率的最佳选择。

笔者梳理了光伏已上市公司的新增募资规模与数据，试图从中发现趋势。钱是最聪明的，资本的流向也从一个侧面反映了光伏行业的未来走向。

全产业链融资忙

笔者统计，60 家发起融资的光伏企业中，除3只新股（首次募资46.59亿元）外，大多是再融资。45家上市公司通过增发募资共计1157.69亿元，11家公司发行可转债融资530.68亿元。还有一家头部企业选择赴海外融资，隆基绿能（SH:601012）将在瑞士发行GDR（国际存托凭证），拟融资不超过199.96亿元。

再融资企业名单中，包括了天合光能（SH:688599）、宏润建设（SZ:002062）、爱旭股（SH:600732）、晶澳科技(SZ:002459)、TCL中环(SZ:002129)、通威股份(SH:600438)、晶科科技(SH:601778)、上能电气（SZ:300827）等光伏头部企业。

除了主产业链的龙头企业，逆变器、光伏设备和光伏辅材等辅链上的企业，也加入了再融资的阵营。光伏辅材又涉及玻璃、金刚线、胶膜、焊带等各个环节，可谓“全线扩产”。

这些辅链企业的融资规模，从几亿元到几十亿不等。逆变器企业德业股份、固德威的拟融资额分别达到25.4亿元、21.4亿元，玻璃制造商福莱特的拟融资额更是高达42亿元。这些额度加到一起并不小，辅链企业融资规模亦不容小觑。

另据媒体对今年1-5月份的公司数据统计，仅逆变器一个细分领域，融资规模就高达73亿元。

刚刚 IPO 的三只新股，是光伏主业龙头+辅助产业龙头的组合。阿特斯（SH:688472）、鑫宏业（SZ:301310）和艾能聚（BJ:834770），都成立于十年以前。阿特斯2011年就有着组件出货量排名全球前五的业绩，此次是退美返A；鑫宏业是国内领先的特种线缆制造商，是全球光伏组件厂及国内新能源车企线缆产品的主力供应商；艾能聚经营范围为晶体硅制品、光伏电池片及组件的制造加工，太阳能光伏电站设计、安装、运行。

行业企业热情高涨的融资，无论是横向一体化、还是纵向深耕研发，都折整个光伏行业你追我赶、时不我待的大扩张步伐。在光伏行业进入规模比拼阶段后，背后是资金、技术等资源的竞争。

那么，如此大规模的融资扩产，会给行业带来什么呢？

在7月19日开幕的由中国光伏协会主办的“2023光伏行业供应链发展（宣城）论坛”上，天合光能董事长高纪凡谈到了这个问题。

高纪凡称，这几年光伏行业确实在高速成长，但是，“假如我们再往后展望未来五年时间的话，从现在到未来五年中，预计2023、2024、2025这三年的高速增长以后，到了2026、2027、2028这三年，增长曲线就会变缓，增长速度甚至可能降到十个百分点以下。”

上半年光伏企业如此巨额的融资，最终都流向哪里？

笔者统计，增发募集的资金主要有三大流向：补充企业流动资金，电池片扩产和N型技术研发。

据国际能源网统计，今年前五个月，55家光伏上市公司的合计 1672 亿元融资计划中，有340.54亿元用于补充流动资金（用于补充流动资金的项目占比最高，为22.61%）；融资用途中“电池组件扩产”占比21.92%，仅次于补充流动资金。《证券日报》也有相关报道，在上半年光伏企业抛出的增发计划中，共计有309亿元投入电池片环节。

也就是说，电池是今年光伏企业布局的最热门。

光伏电池片，因涉及光电转换率及发电性能，是技术和工艺的核心环节。在N型技术逐步替代P型成为行业主流的大趋势下，电池片环节市场格局可能会出现颠覆性变化。这也是无论是光伏老厂还是后来玩家，都将布局N型电池作为投资重点的原因。

其实不止电池片，与N型技术相关的硅料、组件等产业环节也都需要新增资金进场。

上游原材料环节，募资额最高的是通威股份。通威曾在今年4月25日定增募资160亿元，全部用于年产20万吨高纯晶硅项目以及云南通威水电硅材高纯晶硅绿色能源项目（高纯晶硅项目）。扩产的背后，是企业希望抓住目前技术迭代初期N型技术产生溢价红利的需求。

笔者还注意到，头部厂商新建项目都在重点布局N型TOPCon电池技术。包括隆基绿能的“鄂尔多斯年产30GW电池项目”，将导入公司研发的高效N型TOPCon电池技术，预计总投资77.77亿元；协鑫集成的“江苏芜湖20GW高效TOPCon电池片”项目，预计总投资80亿元等。这两个项目分别将于今年七、八月份投产。

“N型电池将是组件巨头差异化竞争的主要抓手。”平安证券在一篇研报中称。因为从产业规律来看，当电池转换效率每提升1%，将为下游节约6%左右的成本。

上半年投向N型技术相关产业的超10亿大额募资

光伏新秀们同样也在积极布局N型技术。

如宝馨科技（SZ：002514）3月份推出的募资30亿元定增方案，募集资金主要用于建设异质结电池片4GW，异质结电池组件4GW，新增硅片切片产能2GW等。

随着行业企业对N型技术的不断加码，与N型技术相关的设备商也在明显受益，享受了这波红利。

设备商捷佳伟创（SZ:300724）披露，2023年开年第一个月，公司就已获得行业内多家客户合计50GW的TOPCon电池设备订单。之后不到两个月，又收到了合计100GW的TOPCon电池设备订单。

面对市场的渴求，另一家设备商金辰股份，则在急忙加码设备产能。3月初，公司公布新的定增预案，拟募资10亿元投向高效电池片PVD设备产业化项目等。

N型电池的另一技术路线HJT，眼下需求规模虽然不如 TOPCon 抢眼，但来自企业的反馈也很景气。迈为股份（SZ：300751）近期获得三五互联2条HJT 电池生产线订单，产能为0.6GW/条，共计1.2GW。

热钱之下的“盲区”

热钱涌动之下，自然也难掩鱼龙混杂的风险。这成为了监管部门的重点盯防地带。

近日引发关注的来自深交所的一则问询函，就指向了光伏头部厂商TCL中环。问询函就其近期提交的发行可转债，与此前融资项目——2019年度非公开发行股票募集资金项目、2021年度非公开发行股票募集资金项目提出问询。问询内容包括“投向相同领域”，“之前融资资金尚未用完又再次融资”，以及“本次融资规模的合理性”等。

这份问询函的背景是在今年4月，TCL中环发布的一则公告，拟使用额度不超过100亿元的暂时闲置自有资金来购买理财产品。

明明手中有余钱，为何还要发债“圈钱”？

TCL中环对此做出了详细解释。关于资金余量问题，企业方面称，截至 2022 年 12 月 31 日，公司货币资金余额及交易性金融资产余额为146.74亿元，综合考量未来三年营运资金需求、重大项目支出安排、货币资金、银行授信及贷款余额等因素，预计公司未来三年资金缺口为 228.4亿元（下图）。其中，本次拟募集资金金额为138亿元，实际仍存资金缺口。

图片来源：TCL中环回复公告

关于为何几次融资都投向相同领域，中环称本次募资主要用于生产光伏G12大尺寸硅片和N型 TOPCon高效太阳能电池——而2021年项目生产G12单晶硅材料，属于本次募投项目产品的上游环节。两者具有协同或配套性。

对募资合理性，中环也给出了两个理由：一是光伏下游装机需求大；二是前次2019年募投项目全部建成投产后的整体硅片产能，仍小于现有晶体产能（到2023年底将达180GW），因而“不存在重复建设的情形”。

监管部门之所以高度重视此类再融资账目，现实的原因是，在过去两年光伏快速发展中，先后曝出多家公司再融资超募，甚至借再融资之名“玩花活儿”的问题。

今年3月，光伏设备商利元亨（SH:688499）被曝出，前次募集资金还有8.04亿元剩余，又抛出了33.1亿元的定增预案。三个月后，其募资额下调至25亿元。

2022年5月，合盛硅业（SH:603260）抛出一份70亿元的定增方案全部用于补充流动资金，定增对象为实际控制人及其一致行动人。通过这个定增，最终实控人及其一致行动人的持股比例将得以提升，典型的“肥水不流外人田”。

资本是柄双刃剑。用好了能为公司插上“腾飞的翅膀”，用不好反而容易“引火烧身”。资本更是最宝贵的社会资源，光伏企业要珍惜投资者的信任，将钱用在真正有价值的地方，在“盲区”之下更要自省与自律。