AI行情究竟走到哪一步了？

（原标题：AI行情究竟走到哪一步了？）

01 远端盈利资产受追捧

过去几十年，AI技术的发展经历了多次起伏，就像过山车一样。

2016年，AlphaGo的出现将人们对AI技术的期待提高了很多，但当时有限的应用场景又将AI的处境拉回现实。彼时，AI虽然很牛，但和普通大众的生活似乎关系不大。

现在，情况有些不同了。

去年年末，随着现象级应用ChatGPT的铺开，它的市场空间和公司对应的盈利增长就打开了想象空间，投资者就容易给这些公司一个真实的认知并愿意用真金白银去投资它，这也是此前相关科技板块上涨的原因所在。

在刚刚过去的上半年，搭乘AI概念的东风，科技板块一骑绝尘，通信、计算机、电子行业年内涨幅分别达到了50%、27%、11%，排名靠前。

来源：Wind，申万一级行业，数据截至2023.6.30

多个跟踪人工智能主题概念的指数也整体呈现上升态势，同期涨幅均超过了30%。

事实上，不仅是A股，全球股市2023年上半年也呈现出了与A股相似的特征。这一特征，从表象上看是在拥抱“确定性资产”，代表了对新科技创新周期未来的确定性，而本质是对确定性资产给予持续的溢价。

根据艾瑞咨询《中国人工智能产业研究报告》预测，到2026年，中国人工智能带动相关产业规模将超过2.1万亿元，2021-2026年复合增速超过22%。

2019-2026年中国人工智能产业规模（亿元）

来源：艾瑞咨询《2021年中国人工智能产业研究报告》，核心规模包括计算机视觉、智能语音、对话式AI、机器学习（含自动驾驶）、知识图谱、自然语言处理、AI芯片等核心产业；带动规模为达到AI应用目的而连带采购的、具有相关性的软硬件产品、服务

所以，反映到A股上，以AI为代表的“远端盈利资产”，成为了不确定性时代下更多资金的选择。

然而，随着多家AI上市公司相继发布减持公告，估值大幅回撤成为该板块近期重要表征。

一时间，关于AI行情是否就此结束的讨论，成为了市场焦点。有人说，这一波概念炒作，一旦被套，不知猴年马月解套；还有人说，AI投资“有意义的乱炒”阶段已结束，接下来进入“高胜算的孕育”阶段。

不难看出，两种说法都认为AI此前的上涨，存在“炒作”的成分。所不同的是，后者认为AI行情并未结束。

02 复刻“移动互联网+”行情？

AI作为一项通用技术，可以广泛赋能各行业，带来资本深化与全要素生产率（TFP）提升。但AI并不是一个新概念，早在上世纪五十年代这个词便已被提出，至今已有70余年的时间。

长期以来，AI顶着下一次科技革命技术的光环被寄予厚望，但在实际使用中始终没有良好的使用体验和普及，直到ChatGPT的出现。凭借“上线仅5天，便收获百万用户，2个月即破亿”的成绩，ChatGPT成为历史上用户增长速度最快的应用程序。

此前，广发证券在一份研报中指出，技术或产品的爆点，用户尤其是To-C用户场景的打开，是科技浪潮中股价主升浪的催化剂。

基于“技术革新引发场景革命、内外催化剂加持、海外宏观环境、国内宏观环境、股市流动性”五大相似点，广发证券给出了本轮“AI+”类似2013年的“移动互联网+”的判断。

来源：Wind，广发证券发展研究中心，数据截至2023.5.30

民生计算机中期策略也给出了相似的看法：迎接AI行情从供给侧迈向需求侧的拐点。

具体来看，AI现阶段有望复制2010-2012年TMT供给侧迈向2013-2015年TMT应用需求侧的路径。

2013-2015年TMT牛市的基础是2010年iPhone4发布后的2010-2012年，移动互联网的基础设施—智能手机渗透率快速提升至接近50%左右水平，而这一轮AI行情的基础设施率先集中在AI供给侧的基础设施产业链，即大模型、算力、数据；在2月-5月的大模型普及过程初期，英伟达美股总市值突破万亿美元，持续创历史新高，背后反映算力的清晰路径持续被大众认可，本质是在于确定性高的算力侧率先兑现。

软件先行定义一切基础，催生算力硬件需求之后，有望迈向2013-2015各类物联网终端变革与需求的新阶段。

所以，即便是一些AI概念股股价较低点已经翻倍，却依然能吸引资金进场。这种貌似后知后觉的追涨行为，实际上在十年前的互联网牛市中也曾出现过。

当时的A股市场中并没有正宗的互联网股票，腾讯、新浪、搜狐等都在港股和美股上市，但这似乎并不妨碍基金经理们寻找A股互联网牛股的信心。有的基金经理迟到半年才去追高已翻倍的牛股，最终却挤进年度业绩的全国五强。

而这也间接解释了一个现象，为何当下许多AI概念股已经涨出天际，依然有基金经理选择了加仓。

根据兴业证券的测算，在6月中旬AI概念股大涨之际，计算机、通信板块获得了明显增持。

来源：Wind，聚源，兴业证券经济与金融研究院整理，数据截至2023.6.21

03 AI调整下的启示

尽管对于AI前景并不存疑，但由于相关概念板块短期涨幅较大，部分投资者选择获利了结、平衡仓位，最终导致板块下跌。

具体来看，年初至今，AI板块一共出现了两次明显的调整。一次发生在4月上旬至5月中旬，周期超过1个月，概念指数下跌11%-16%；另一次是6月下旬至今，跌幅在10%左右。

特别是最近这次AI板块的调整，主要源于多家AI上市公司重要股东的减持操作，对投资者情绪造成了一定程度的影响。

据不完全统计，在刚刚过去的6月份，就有超20家AI上市公司发布大股东减持计划。在发布相关减持计划后，大部分公司股价迎来了回调。

在初始热潮过去之后，投资者开始对相关公司的基本面、技术、商业化和市场前景进行更加理性和审慎的评估。而临近半年报披露窗口期，AI概念股也即将迎来业绩兑现或证伪。

但对于普通投资者而言，想要真正意义上做到“去伪存真”并非易事。

首先，AI并不像其他投资领域那样有明确的边界，而是涉及众多子领域，如机器学习，自然语言处理，机器视觉等。深入了解每一个子领域需要耗费巨大的精力，这对于普通投资者而言，并不现实。

具体来看，AI产业链可以分为基础层、技术层和应用层三大部分。基础层主要提供硬件设备和软件服务，涉及AI芯片、云计算等领域，这些都是人工智能产业不可或缺的基础设施；技术层主要涉及算法研究和模型构建，技术层的创新是人工智能产业发展的重要驱动力；应用层主要涵盖了人工智能技术外延的应用场景，涉及金融、汽车、零售、大健康、安防、互联网服务、企业服务、教育、工业等诸多行业。

人工智能产业链概览

其次，AI技术壁垒较高，本身就是复杂的专业领域，涵括了深度学习、神经网络、自然语言处理等前沿技术。需要投资者具备相对较高的科技知识水平，才能完全理解其内在逻辑。以神经网络为例，这是一种模拟人脑结构的算法，它的复杂性常常需要投资者具备相应的数学和编程基础才能理解。

再次，AI领域的技术更新换代速度快，新技术的应用领域和市场前景变化也非常快，这意味着投资者需要随时关注最新的技术动向。如果不能快速适应这种变化，便会错失良机。

最后，AI上市公司数量众多。几乎每一个科技公司都涉足AI这一领域。投资者需要具备分辨优秀公司的能力，对公司进行深入的研究和分析，从而做出正确的投资选择。

正是基于上述四方面因素，对于普通投资者而言，指数投资无疑是省心的选择。

04 一个不容忽视的问题

目前，市场上有多个涉及AI主题的指数。其中，“中证人工智能主题指数”的权重股集中度最低，前5大、前10大占比分别为33.72%、50.55%，这表明该指数权重股更加分散。

“中证人工智能主题指数”前十重仓股

来源：中证指数公司，数据截至2023.7.7

除了上面列表中所展示的前10大重仓股外，在“中证人工智能主题指数”的成分股中，还选取了另外40只业务涉及为人工智能提供基础资源、技术以及应用支持的上市公司作为指数样本，覆盖大数据、云计算、云存储、机器学习、机器视觉、人脸识别、语音语义识别、智能芯片等多个领域，旨在反映人工智能上市公司的整体表现。

从行业分布来看，根据中证指数官网显示，截至2023年7月7日，指数行业分布集中度较高，仅信息技术（74.63%）和通信服务（18.51%）两个行业的合计占比就达到93%。

来源：中证指数公司，数据截至2023.7.7

正是这样一个“权重股相对分散，行业集中度较高”的指数，在今年上半年收获了近30%的涨幅。

目前，市场上共有3只ETF跟踪“中证人工智能主题指数”。

跟踪“中证人工智能主题指数”的ETF

尽管上半年成绩斐然，但从数据上看，“中证人工智能主题指数”无论是指数点位或估值水平均已来到近三年高位，这也是一个不容忽视的问题。

“中证人工智能主题指数”近三年指数与估值PE（TTM）

来源：Wind，数据截至2023.6.30