燕之屋IPO是个伪命题，已有前车之鉴

记者丨宁晓敏 见习生丨 屠玲

出品丨鳌头财经（theSankei）

2022年12月，厦门证监局披露了厦门辖区IPO企业基本信息情况表，燕之屋的审核状态为“辅导备案”，这是其第四次冲刺“燕窝第一股”。

但是燕之屋自己都无法证明燕窝营养的过人之处，只能靠“引经据典”，来证明与众不同。

而且，原材料依赖进口、燕窝行业壁垒不高，在此之下的燕之屋只是一家食品加工企业，靠着广铺渠道、大力营销，精心营造国人对燕窝的“崇拜感”，从而提高自身业绩。

燕之屋IPO是否是个伪命题，监管部门或许已经看到，这类企业中，已有青海春天（600381.SH）等前车之鉴。

燕窝只是价格昂贵的食材

2011年，燕之屋曾计划赴港上市，后因“毒血燕”事件折戟IPO。

2021年，燕之屋再次冲刺港股上市无果，随后在同年底转战A股。

2022年4月，证监会针对燕之屋招股书提出了57个问题，直指燕之屋营销、食品安全及关联交易等问题。同年9月，公司主动撤回了IPO申报材料。

2022年12月，厦门证监局披露了厦门辖区IPO企业基本信息情况表，燕之屋的审核状态为“辅导备案”。

这意味着，燕之屋正在第四次冲刺“燕窝第一股”。

然而，围绕着燕之屋的问题有很多：

天眼查显示，2019年至2021年，燕之屋主营业务毛利率分别为48.33%、48.51%和52.69%，然而净利率却分别仅为8.28%、9.37%和11.46%。

2019年至2021年，燕之屋销售费用分别为3.08亿元、3.17亿元和3.91亿元，然而研发费用分别仅为0.19亿元、0.18亿元、0.19亿元。

目前，与“燕窝”相关的企业超过2.5万家，燕之屋的技术壁垒并不高。

厦门燕之屋生物工程股份有限公司2014年成立后，随后发生过三起股权转让，后两起股权转让估值差异巨大。

从2014年成立至今，燕之屋估值从最初的1.5亿元飙升至18.35亿元，存在不合理现象。

不过，这些停留在业绩、股权转让、技术实力等上的问题，并非是将燕之屋挡在上市门外的最佳理由。

鳌头财经认为，燕之屋上市，非不能也，实不为也。

首先来看看，燕窝营养价值如何？

在招股书中，燕之屋做了正面回答：燕窝是一种在中国已有数百年食用历史的珍稀食材，更多的是一种饮食习惯和生活方式，还兼具礼品属性。

换而言之，燕窝只是一种食材，因为稀有，所以价格昂贵。

在中国传统的高档菜肴中，有四种堪称极品的美味合称“燕鲍翅参”，分别是燕窝、鲍鱼、鱼翅和海参。

其中，吃鱼翅可能对身体有害，因为鲨鱼翅中含有一定量的神经毒素，这已成为普遍认知；鲍鱼和海参通过养殖后，价格大幅下降，逐渐成为大家都吃得起的食材。

而燕窝价格虽然不便宜，但也并非高不可攀。有媒体测算发现，燕之屋官方旗舰店显示，“双12”活动中其明星产品碗燕系列的“随心碗燕”价格为1150.2元/盒，一盒6碗，平均每碗191.7元。

客服称，该款“碗燕”每碗含有2.5g干燕窝，而燕之屋招股书指出“碗燕”原材料的采购均价为11.77元/克。也就是说，售价191.7元/碗的碗燕里燕窝成本所占的价格仅30元左右。

产品单一、原材料靠进口

实际上，与鲍鱼、海参相关的上市公司并不少，以海参为例，就有包括同仁堂、东方海洋、獐子岛、好当家等企业。

然而，这些上市公司无一例外的是养殖企业，而且海参是上市公司养殖产品中的一类。拿好当家来看，该公司养殖产品还包括海带、紫菜、贝类等，公司也构建了海水养殖、食品加工、远洋捕捞、医药保健四大产业。

而燕之屋的产品原料完全依赖进口，主要来自印尼等周边国家，这与国内绝大多数燕窝企业原材料来源一致，这也直接导致了该公司业绩受制于原料成本和原料安全。

2011年，燕之屋曾计划赴港上市，后因“毒血燕”事件折戟IPO，说的就是这个道理。

燕之屋无疑只是一家食品加工企业，这也说明该公司销售费高而研发费低为何饱受诟病。

再换个角度看，燕之屋无法公开证明燕窝营养有与众不同之处，其拿出的理由无非是“引经据典”，以及猛吹燕子的“口水”（唾液酸）营养价值高。

产品单一且争议巨大，成为燕之屋上市最大的绊脚石，资本市场已有前车之鉴。

青海春天主营产品为冬虫夏草、冬虫夏草粉及纯粉片产品，被媒体誉为“冬虫夏草第一股”，公司2009年推出主营产品冬虫夏草纯粉含片“极草5X”。

当年，每克“冬虫夏草至尊含片”的零售价约为1054元，而国际黄金现货价格为260元/克，极黄金还贵，由此得名“软黄金”。

2009年，卫生部发文规定，冬虫夏草不得作为普通食品原料使用，也就是不能实现“药食同源”。不久后，青海春天极草系列产品的食品证被命令取消。

2011年，青海春天的极草产品转型为“中药饮片”。

2012年7月，国家食药监总局公布了《冬虫夏草用于保健食品试点工作方案》，青海春天成为五家试点企业之一，极草系列产品得以继续销售。

不过，好景不长，2016年2月4日，国家食药监总局发布了《关于冬虫夏草类产品的消费提示》，开展了对冬虫夏草、冬虫夏草粉及纯粉片产品的监测检验。检验的冬虫夏草、冬虫夏草粉及纯粉片产品中，砷含量为4.4—9.9mg/kg，长期食用冬虫夏草、冬虫夏草粉及纯粉片等产品会造成砷过量摄入，并可能在人体内蓄积，存在较高风险。

2016年3月，国家食药监总局发布了《关于停止冬虫夏草用于保健品试点工作的通知》，青海春天面临行业严监管危机。

如今的青海春天，只能靠讲讲白酒的故事存活，业绩再难有出头之日。