「e公司观察」锂电池产业链利润不均探因

（原标题：「e公司观察」锂电池产业链利润不均探因）

新能源车的热销，让整个产业链如火如荼，产业链利润情况出现分化，背后是不同环节稀缺度不同导致。不过市场给出了调节，在利润较薄的环节，市场给出了更高市盈率。

比亚迪表现优异，是全球销量最大的新能源车公司，公司预计前季度净利润为91亿元-95亿元，同比增长272.48%-288.85%。9月份比亚迪销量达201259辆，同比增长了151.2%。比亚迪上半年实现营业收入1506.07亿元，同比增长65.71%；实现净利润35.95亿元，同比增长206.35%。

比亚迪的毛利率和净利率也是近年来首次同时出现同比增长，分别增长了0.75和0.62个百分点，达到了13.51%和2.61%。

比亚迪生产电池也生产整车，单纯做电池的宁德时代，利润情况要更好一些。前三季度，宁德时代实现营收2103.40亿元，同比增长186.72%；净利润175.92亿元，同比增长126.95%。其第三季度综合毛利率为19.3%，较上半年提高0.6个百分点。

比亚迪和宁德时代营收和净利润都有可喜增长，再往上游走，在碳酸锂生产环节，增长率就更为抢眼。天齐锂业预计前三季度实现净利润152亿元-169亿元，同比增幅27.7倍-30.9倍；赣锋锂业净利润为143亿元-153亿元,较上年同期增长4.8-5.2倍。

可以看到，天齐锂业和赣锋锂业的净利润规模已和宁德时代相当，远超比亚迪。

这两家公司的营收规模要远远低于宁德时代和比亚迪，净利润却相当。核心原因，就是两家碳酸锂公司毛利率太高了。

今年上半年,天齐锂业采矿业务的毛利率为77%，赣锋锂业为60%。毛利率提升直接影响到净利率，赣锋锂业净利率为50.89%。这还不是最高的，盐湖股份碳酸锂产品的毛利率则达到令人咋舌的92.64%。

主要原因，是因为电池级碳酸锂价格已达54.25万元/吨，创历史新高，销售收入大幅增长，而成本增长有限，相应的研发、销售、管理成本支出基本上没有变化，销售收入增长的基本上都是利润。

宁德时代和比亚迪被认为科技含量更好，但是和销售收入相比，净利润只占很小一部分，一旦成本转移能力出现问题，就会出现利润萎缩，可喜的是，宁德时代和比亚迪成本转移能力不错，三季度盈利情况有所改善。这其中宁德时代毛利率要比比亚迪高不少，这可能是其市值高于比亚迪的重要原因。

产业链利润不均，有一个重要原因，是各个环节的稀缺程度不同。

从上述上市公司可以发现，各个上市公司的毛利率情况都有改善，但是比亚迪改善有限，主要是因为比亚迪处在一个竞争激烈的环节中，造车新势力众多，为了占领市场，只能维持一个相对比较低的利润水平，但与此同时，商品更新换代，技术研发的投入还要持续投入。

而在宁德时代这个环节，该公司已经掌握了相对有利的市场地位，通过扩产成为全球龙头。宁德时代累计装机量达102.2 GWh，已超过2021年全年装机量总和，1至8月其全球市占率为35.5%，成为下游新能源车绕不开的巨头。

比亚迪和宁德时代是需要持续高投入的上市公司，比如宁德时代1-9月研发投入106亿元，同比增长130%。要想保持市场领先地位，就要持续进行投入，这些投入是必要支出，都沉淀为成本。比亚迪也同样如此，面临持续不断的竞争压力，车型要推陈出现。

赣锋锂业这类接近原材料的公司，产品高度雷同，不用差异化竞争，研发上几乎不需要持续投入。关键是，新能源车的销售大增，会拉动需求大涨，这时上游很容易扩产，在原材料这个环节却很慢，采矿需要报批，需要环评，新建产能需要时间。高品位的矿石并不容易获得，低品位的矿石也成为争抢对象。

利润向上游倾斜，估值却在往下游倾斜。宁德时代的净利润和赣锋锂业等相当，但市值远远高于后者，这主要是因为PE估值差异。

出现这种情况的原因是，碳酸锂等原材料是典型的周期性行业，企业也过了相当长一段时间苦日子，碳酸锂价格长期在每吨4-5万元徘徊。现在享受了好景气，也要做好过苦日子的准备。换言之，市场认为维持现在的高价格并不容易。

而在动力电池和整车环节，一旦占据了相对比较好的位置，就可以享有相对稳定的利润情况，在市场持续看好新能源车销量的情况下，市场给出了比较高的估值。