销售费用率22%！水星家纺Q1扣非净利增速转负仅因短期因素？

（原标题：销售费用率22%！水星家纺Q1扣非净利增速转负仅因短期因素？）

《投资时报》研究员  王子西

作为慢消费品类，2021年“家纺三龙头”业绩基本稳健。其中，上海水星家用纺织品股份有限公司（下称水星家纺，603365.SH）业绩增速较佳，但盈利能力仍与富安娜（002327.SZ）、罗莱生活（002293.SZ）存在差距。

日前，水星家纺发布2021年报及2022年第一季度业绩报告。数据显示，2021年该公司实现营业收入37.99亿元，同比增长25.19%；归属于上市公司股东的净利润（下称归母净利润）为3.86亿元，同比增长40.55%。业绩增速位居“家纺三龙头”第一。

而2022年第一季度，该公司实现营业收入、归母净利润分别为8.06亿元、0.85亿元，同比增幅12.32%、7.36%，净利增速弱于富安娜同期。而且，该公司扣除非经常性损益的净利润增速为负，是自2020年第四季度以来表现最弱的一次。

梳理年报《投资时报》研究员注意到，2021年水星家纺营收增长，主要依赖于电商和直营渠道大增，尤其前者贡献收入19.65亿元，收入占比超五成。直营收入虽录得双位数增幅，但收入比不大。分产品来看，套件类销售弱于被芯，这或与公司聚焦被芯战略有关。

值得注意的是，近年来，该公司销售费用率呈攀升态势，2021年、2022年第一季度分别为19.85%、22.14%。公司净利率仍处在10%左右水平，但与富安娜、罗莱生活相比，同期净利率指标仍存差距。

此外，截至2021年末、2022年3月末，该公司存货账面价值均超9亿元，占流动资产34.23%、35.46%，高于2020年末比值。存货中，库存商品占比较高为80%左右，库存商品的“增减”对公司存货指标影响较大。

针对公司2022年一季度业绩表现、销售费用上升以及存货变动等问题，《投资时报》研究员向该公司寻求沟通，公司相关负责人表示，受上海疫情影响，一季度公司销售收入未达预期。但由于家纺产品具有必需品属性，疫情后市场恢复较快，故公司对疫情后销售充满信心。

一季度收入未达预期？

资料显示，水星家纺专注于中高档家用纺织品的研发、设计、生产和销售，主要产品包括套件、被芯和枕芯等床上用品，旗下有“水星”“百丽丝”两大家纺品牌。

从业绩方面来看，2021年“家纺三龙头”均表现尚可。罗莱生活录得营收、归母净利润为57.60亿元、7.13亿元，同比增幅为17.30%、21.92%；富安娜则为31.79亿元、5.46亿元，同比增速10.62%、5.69%。比较来看，水星家纺营收规模居中，但收入与净利润增速却较高。

梳理财报《投资时报》研究员注意到，水星家纺收入规模近38亿元，与电商、直营渠道大增有关。2021年，该公司电商、直营分别贡献收入19.65亿元、2.79亿元，同比增幅均超三成；加盟渠道贡献收入14.84亿元，同比增幅不到两成。

不仅是2021年，2018年至2020年，该公司电商营收同比增速便持续上升，电商收入由10.22亿元，增至15.11亿元；收入占比则由37.60%升至49.79%。而2021年，电商渠道营收比重进一步上升至51.72%，可见此渠道对于公司业绩的重要性。

不过该公司套件、被芯与枕芯的销售情况却表现不一。2021年，其套件、被子与枕芯贡献营收14.62亿元、17.32亿元、2.75亿元，同比增幅分别为15.27%、25.89%和38.60%。表面上看，枕芯增长较快，但考虑到2020年疫情爆发，当年套件与枕芯营收双双下滑，造成基数回缩，而被芯却逆势增长8.45%，被芯销售表现更佳。

《投资时报》研究员注意到，出现这种情况或与公司于2020年推出品牌战略、聚焦被芯品类有关。但水星家纺若想通过被芯类“以点带面”，拉动整体营收增长还有待观察。

事实上，2022年第一季度，水星家纺营收、归母净利润虽同比双增，但利润增速已经弱于富安娜6个百分点左右。同时，公司扣非后净利润为6656.07万元，同比降幅6.15%，是公司连续5个季度实现增长后首次为负。

对于一季度业绩不佳原因，该公司相关负责人向《投资时报》研究员表示，2022年1、2月份，公司延续2021年第四季度的良好销售趋势，但3月份受上海疫情影响，使得第一季度销售收入未达预期。扣非后净利润同比下降，主要是考虑企业长期发展需要，未减少一些必需费用的投入。

“家纺三龙头”2021年Q1至2022年Q1业绩表现（百万元）

数据来源：浙商证券研报

销售费用率攀升

2021年水星家纺品牌建设动作不少，不仅跨界与雪糕品牌钟薛高推出“雪糕被”，还与敦煌博物馆联名合作、推出国风元素的家纺产品。

跨界、联名等合作在为品牌造势的同时，也带来相关费用的上升。2021年、2022年第一季度，水星家纺的销售费用分别为7.54亿元、1.79亿元，同比增幅32.63%、23.61%，均高于营收增速。其中，2021年广告宣传费、推广费为3.58亿元，同比增长34.61%；工资性支出2.05亿元，增幅为31.37%。会务与培训费、展销促销费增幅也不小，前者超60%，后者增幅逾1倍。

且拉长时间来看，自2015年以来，水星家纺的销售费用率便基本呈递增态势。2015年至2021年及2022年第一季度，分别为14.37%、15.38%、15.91%、16.42%、19.43%、18.73%、19.85%、22.14%，销售费用率已步入“二字头”。

不过，公司管理费用率、研发费用率波动下降，导致净利率基本维持在10%左右水平。2021年、2022年第一季度，该公司销售净利率分别为10.16%、10.50%，但与罗莱生活、富安娜相比仍有落差。

对于销售费用率上升，主要基于品牌驱动还是市场竞争驱动的疑问，该公司相关负责人表示，公司将持续提高品牌影响力，扩大渠道规模，提升渠道质量等，在品牌号召力下通过价格传导等措施，消解成本上涨压力，保证盈利水平稳定。

存货上升

同时，该公司的存货指标也需关注。水星家纺的存货主要包括：原材料、在产品、库存商品、发出商品和委托加工物资等。其中，库存商品所占比重较大，多在80%左右；原材料次之。也就是说，库存商品的增减对存货指标起到较大影响。

据年报数据显示，截至2021年末，水星家纺存货余额为9.58亿元，较上年末余额7.50亿元上升27.66%。其中，原材料期末余额为1.16亿元，较上年末增长14.94%；库存商品期末余额7.65亿元，增幅为27.99%，略高于年度营收增幅。

2021年，公司库存商品计提跌价准备/合同履约成本减值准备2705.70万元，计提比例3.54%；库存商品期末账面价值为7.38亿元。整体来看，存货期末账面价值为9.31亿元，占公司流动资产34.23%，较上年末有所提升。

而截至2022年3月末，该公司存货账面价值仍处9亿元以上水平，较2021年末增加1538.4万元，占流动资产的比例为35.46%。

另据Wind数据显示，公司存货周转天数由2021年的127.05天，增至169.33天；存货周转率由2.83次减为0.53次。存货周转天数的增加，直接拉长公司营业周期至191.83天。

对此，该相关负责人表示，由于家纺产品销售具有季节性特点，一季度存货周转天数会高于全年水平，存货周转率低于全年水平。对比2021年第一季度数据，受疫情影响，公司2022年第一季度存货周转天数略有上升。