（原标题：浙商策略：聚焦“发电端”低碳、“用电端”低碳）
本文来自格隆汇专栏： 浙商宏观李超，作者：浙商机械国防团队
核心观点：
从“新能源”到“新能源+”：新能源设备、传统转型、电动化及减碳
以新能源为代表的能源革命将进入产业新能源化阶段，也即“新能源+”阶段。从新能源到“新能源+”将带来重大投资机会。机械行业“新能源+”推荐2大投资主线：
1、发电端低碳：（1）新能源设备：下游新能源装机量需求提升，扩产潮带来新能源设备需求提升。主要包括光伏设备、锂电设备、风电设备及其核心零部件企业。（2）传统转型：“老树发新芽”——传统机械设备向新能源设备转型：在新能源需求提升背景下，从老业务向新能源设备转型升级，开启二次成长曲线，估值提升。
2、用电端低碳：（1）产品电动化：案例：工程机械电动化，有望使中国工程机械龙头通过电动化产品弯道超车，实现对全球工程机械巨头从追赶到超越，迈为全球工程机械龙头。（2）减碳装备迎更换需求。高效节能电机、压缩机、锅炉等节能减碳装备、软磁材料等受益。
新能源设备：聚焦“风光锂”，下游超长景气度，力推优质细分赛道龙头
1、光伏设备：光伏装机需求未来十年迎来十倍增长，拥有巨大的市场空间，下游光伏企业产能扩张与技术升级带来新一轮设备需求。重点聚焦电池片、硅片、组件设备龙头。（1）光伏电池片、组件设备由于HJT等新技术频出，成长性好，给予较高估值。（2）硅片设备竞争格局好，利润丰厚。重点推荐：晶盛机电、迈为股份、金辰股份、上机数控、捷佳伟创、金博股份、天合光能；重点看好奥特维、天通股份、精功科技、高测股份、帝尔激光、苏州固锝、东方日升等。
2、锂电设备：全球电动车加速放量，中国新能源汽车渗透率已近20%，未来几年将持续提升。中国锂电产业具全球竞争力。推荐三大投资主线：（1）宁德时代产业链：重点推荐锂电设备龙头先导智能，看好先惠技术、震裕科技、斯莱克、赢合科技等；（2）海外龙头锂电池产业链：推荐杭可科技；（3）国内二三线锂电池产业链：推荐利元亨、海目星、联赢激光、威唐工业，看好博众精工、中国电研、科瑞技术等。
3、风电设备：“碳中和”目标下，风电进入平价时代，将迎来风电产业链投资黄金时代。2022年重点看好海上风电产业链，有望复制2021年陆上风电招标价格大幅下降和招标量快速增加的过程，估值具提升空间；推荐：1）主机厂：推荐运达股份，关注明阳智能、三一重能；2）零部件：推荐日月股份，关注新强联、中际联合等。
“老树发新芽”，传统转型新能源设备：开启二次成长曲线，估值提升
传统企业加快向新能源设备转型，为新能源产业做配套，从而开启二次成长曲线，带来估值提升。自下而上精选个股：推荐东睦股份、威唐工业，看好卧龙电驱、精达股份、斯莱克、宁波精达等。
产品电动化——助力工程机械龙头：从跟随到超越，迈向全球龙头
环保和经济性驱动工程机械电动化。目前叉车、高空作业平台电动化率已近50%；预计2023年后工程机械电动化将有重大突破。电动化将加速传统工程机械更换需求，带来新增长点。中国在新能源产业链优势明显，中国工程机械龙头在新能源领域同步甚至领先全球同行，有望弯道超车，实现从追赶到超越的跨越，从而迈向全球龙头。推荐三一重工、恒立液压、徐工机械、浙江鼎力、安徽合力。
减碳装备迎更换需求：高效节能电机、压缩机、锅炉等处于价值洼地
高效节能电机、压缩机、锅炉等节能减碳装备受益。推荐杭氧股份，重点看好卧龙电驱、杭锅股份、陕鼓动力等。
风险提示
新能源政策落地不及预期；传统设备转型新能源设备进度低于预期。
以新能源为代表的能源革命将进入产业新能源化阶段，也即“新能源+”阶段。从新能源到“新能源+”将带来重大投资机会。
机械行业“新能源+”推荐2大投资主线：
1、发电端低碳：
（1）新能源设备：下游新能源装机量需求提升，扩产潮带来新能源设备需求提升。主要包括光伏设备、锂电设备、风电设备及其核心零部件企业。
（2）传统转型：“老树发新芽”——传统机械设备向新能源设备转型：在新能源需求提升背景下，从老业务向新能源设备转型升级，开启二次成长曲线，估值提升。
2、用电端低碳：
（1）产品电动化：案例：工程机械电动化，有望使中国工程机械龙头通过电动化产品弯道超车，实现对全球工程机械巨头从追赶到超越，迈为全球工程机械龙头。
（2）减碳装备迎更换需求。高效节能电机、压缩机、锅炉等节能减碳装备、软磁材料等受益。
全球多国确立“碳中和”目标，助推光伏行业长期发展。2021年距巴黎气候大会过去将近6年，全球多国为践行减排承诺，促进绿色发展，相继提出“碳中和”目标，清洁能源的推广与使用已成为全球共识。截至2021年4月，全球共有120多个国家宣布“碳中和”目标。
中国2030年“碳达峰”，2060年“碳中和”。中国政府一直高度重视全球气候变化问题，积极承担大国责任，出台措施大力发展清洁能源。2020年下半年以来，中国多次在各类会议上提及“碳达峰”“碳中和”等概念，显示了中国政府节能减排，实现碳中和的决心。
目前世界能源消费仍以化石能源为主，清洁能源占比小。能源结构转型是“碳中和”的必然要求。实现“碳中和”意味着以化石能源为主的能源格局走向终结，未来将迎来清洁能源时代。目前全球各主要经济体和碳排放大国均已提出碳中和目标，其中大部分国家预计在2050年左右实现碳中和，意味着到本世纪中叶非化石能源将成为能源消费的主力，电力绝大部分甚至全部来自于清洁能源。
2.1 光伏设备：需求10年10倍大赛道，重视光伏设备投资机会
度电成本不断下降、综合优势明显，加之全球能源政策利好，光伏发电量和渗透率在过去十年间增长迅猛，新增装机量年年攀升。从总量来看，全球光伏发电量占发电总量的比例从2013年的1%上升到2019年的3%，新增光伏装机2010年至2020年10年间增长超过3倍；中国光伏发电量在2010-2020年更是实现了从无到有再到世界领先的飞跃，新增光伏装机2010年至2020年10年间增长将近20倍。
从结构来看，分布式光伏系统“异军突起”。长期以来光伏发电项目以集中式为主，虽然分布式光伏占比有提升趋势，但集中式光伏系统一直以来占据主导地位。2021年一季度装机量首次超过集中式系统，叠加7月份国家能源局整县分布式光伏试点政策出台，未来分布式光伏有可能迎来一轮发展热潮。
伴随未来光伏价格和成本的持续下降，光伏装机需求有望持续加速增长。我们测算了2030年中国和全球光伏新增装机需求，预计2030年中国光伏新增装机需求达416-537GW，CAGR达24%-26%；全球新增装机需求达1246-1491GW，CAGR达25%-27%。光伏装机需求未来十年迎来十倍增长，拥有巨大的市场空间，需重视光伏赛道带来的巨大增长机会。
在光伏行业需求10年10倍赛道的大背景下，需求提升+技术迭代带动下游制造企业大幅扩产，设备厂商需求爆发。光伏设备重点聚焦硅片、电池片、组件设备龙头。
硅片设备竞争格局好，利润丰厚；重点推荐：晶盛机电、上机数控；重点关注：天通股份、高测股份、精功科技等
电池片、组件设备HJT等新技术频出，成长性好，市场给予较高估值。重点推荐：金辰股份、迈为股份、捷佳伟创；重点关注：奥特维、帝尔激光等。
2.2 锂电设备：全球电动车加速放量，锂电设备有望全面受益
新能源汽车销量大超预期，渗透率目标有望大幅上调。2021年1-10月，我国新能源乘用车累计销量达到240万辆，同比大幅增长203%。2021年10月，我国新能源汽车渗透率达到16%，新能源乘用车渗透率达到18%。
比亚迪董事长兼总裁王传福表示：中国车企提供的电动车产品已经从性能、使用成本等方面全方位超越了传统燃油车。预计到2022年底，我国新能源汽车渗透率将有望达到35%。
纯电动车型为主流，表明消费者对新能源汽车的认可度越来越高。2018年以来，纯电动车型的销量占比稳中有升，2020年平均约80%（下半年83%左右），2021年纯电动汽车的销量占比更加稳定，10月占比为82%。
中长期新能源汽车单车带电量有望提升，显著缓解消费者里程焦虑。重点梳理1-7月工信部公告车型，续航里程普遍高于600km，装机容量100kwh上下，显著高于当前50kwh的平均水平。
根据锂电池制造工序的划分，锂电设备可分为前段、中段以及后段工序，三者的价值量占比分别为40%、30%、30%左右。
1）前段：上游原材料的加工处理以及锂电池的制片过程。所需的主要设备包括搅拌机、涂布机、辊压机、分切机、制片机、模切机等，其中涂布机为核心设备，约占锂电设备总价值量的20%左右。
2）中段：通过卷绕&叠片、入壳焊接、注液、封口清洗等工序制作电芯。卷绕/叠片为核心设备，约占锂电设备总价值量的15%。
3）后段：主要包括对电芯的后处理以及电池包的Pack、物流等。其中化成、分容为核心设备，约占锂电设备总价值量的20%左右。
我们认为：国内锂电产业具备全球竞争力。重点推荐三条投资主线：
1）宁德时代产业链。宁德时代率先于2020年启动扩产，相关设备公司充分受益。重点推荐先导智能，根据补充公告，先导智能有望取得宁德时代核心电芯生产设备50%的份额。此外，重点关注海目星、先惠技术、震裕科技、斯莱克、赢合科技等。
2）海外龙头锂电池产业链。未来几年海外锂电池增速高于国内增速，具有出海能力的锂电设备龙头受益。重点推荐杭可科技，公司在LG、SK等日韩系动力电池龙头份额高达50%以上；重点推荐先导智能。
3）看好国内二三线锂电池产业链。2021年全球电动车迎来销量加速放量增长，二三线锂电池的扩产增速甚至高于一线，相关的设备厂商订单弹性更大。我们重点推荐利元亨、海目星、联赢激光，看好博众精工、中国电研、科瑞技术等。
2.3 风电设备：平价时代是风电投资的黄金时代
根据能源基金会《2020 能源数据》数据，中国陆上风能潜在开发量合计 9530GW， 技术可开发量 7990GW；海上风能潜在开发量（风功率密度>300w/平米）约 710GW。随着技术进步，风电潜在可开发资源仍将继续增加。截至 2020 年底中国累计风电装机量约 282GW，其中陆上风电装机量约 271GW、 海上风电装机量约 9GW。中国陆上风电技术可发量是目前累计装机量的 30 倍，海上 风电技术可开发量是目前累计装机量的 80 倍。
全球陆风资源超100万GW，海风目前仅开发0.05%。根据前国家电网董事长刘振亚《全球能源互联网》一书的数据，全球陆地风能资源超过1万亿千瓦（1000TW，约合100万GW）；根据世界银行2020年数据，全球海上风电技术可开发潜力约71TW（约合7.1万GW）。
截止2020年年底全球累计风电装机量约743GW，其中陆上风电710.5GW，海上风电装机量约32.5GW。海上风电目前累计装机量仅为技术可开发量0.05%
根据世界银行2020数据，海上风电中29%属于可用固定基础海上风电，另外71%属于较深水域，可适用漂浮式风电技术。未来仅需全球海上风电资源的10％所发电力即可满足全世界所有的电力需求。
2022年建议超配海上风电产业链。海风有望复制2021年陆上风电招标价格大幅下降和招标量快速增加的过程，估值仍有提升空间。而2022年陆上风电进入业绩兑现期，今年底与明年初主机厂与零部件的价格谈判是最大变数。
投资建议：
1）主机厂（大兆瓦、海上风电机组研发实力；海外出口业务潜力），推荐运达股份、建议关注明阳智能、三一重能；
2）零部件（技术壁垒高、产业链话语权强、国际化程度高、单位实物用量增加），建议关注新强联、推荐日月股份、关注中国高速传动、禾望电气、天顺风能、大金重工、恒润股份、中环海陆、东方电缆、中天科技、容知日新、中际联合。
3.1 新能源设备估值水平高于传统企业
传统机械企业加快向新能源设备转型，为新能源产业做配套，从而开启二次成长曲线，带来估值提升。
能源结构转型为新能源产业链发展带来巨大空间，以新能源车、光伏、风能、储能为代表的新能源主要赛道自2020年以来实现了估值和盈利的双击。
随着新能源主要赛道的景气大幅上升，相关板块自2020年迎来实现了戴维斯双击行情。根据我们对新能源各赛道主要上市公司的估值测算，新能源下游、新能源中游和光伏储能的估值最高，静态市盈率分别为276、116和87倍，2010年以来的分位数分别为100%、100%和93%
3.2 传统机械企业转型新能源设备：开启二次成长、估值提升
自下而上精选个股：推荐东睦股份、威唐工业，看好卧龙电驱、精达股份、斯莱克、宁波精达等。
卧龙电驱：全球电机龙头，新能源汽车电机逐步发力。
东睦股份：传统PM业务，向软磁等新业务延伸，受益光伏和新能源汽车需求。
威唐工业：汽车冲压专家，动力电池箱体打开成长空间。
斯莱克：易拉盖设备龙头，动力电池结构件后起之秀。
工程机械电动化梯次推进：有轮子和固定运营场景的车辆、小型工程机械更容易推进电动化。从技术路径来看，工程机械电动化首先是用电驱动代替常规的柴油发动机驱动；其次是液压执行装置被电动执行装置取代。
混凝土搅拌车、渣土车、挖掘机和装载机是未来最易实现电动化产品。预计2023年主要工程机械厂商均会推出其主力电动化产品；2025年将迎来电动化产品销售首个高峰期。我们预计到2025年，混凝土搅拌车、渣土车、挖掘机和装载机四类工程用车电动化产品销量合计12万台，渗透率25%。
工程机械电动化：环保性、经济性凸现；形成新增长点，提升全球市占率。柴油车和非道路移动机械是大中城市氮氧化物污染的重要来源。在“双碳”目标的背景下，中央和各地方政府出台政策鼓励、支持和引导发展新能源非道路异动机械。郑州市要求自2021年8月起，新增混凝土运输车全部为纯电动车。
电动搅拌车的经济性逐渐凸显。电动搅拌车购置价差回收期接近3年，单台全寿命周期可额外增加29万元收益。电动化将加速更换需求，带来新的增长点。
借助产业链优势，行业及公司有望在新能源时代实现从追随到超越的跨越。中国在新能源产业链优势明显，而且中国工程机械龙头三一重工在新能源领域布局早、投入大、同步甚至领先全球同行，公司有望在新能源时代，弯道超车，实现从追赶到超越的跨越，从而真正实现中国龙头向世界龙头的转变。三一重工2021年电动搅拌车、渣土车、牵引车和装载机均已实现小批量销售。预计到2025年三一电动车辆（含搅拌车、渣土车）销售2.5万辆，电动工程机械（含挖掘机和装载机）销售1.2万台，电动化产品市占率约为31%。
4.1 工程机械：“双碳”下，环保和经济性驱动工程机械电动化
工程机械：电动化梯次推进，预计2025年主要产品电动化渗透率达25%。全球电动化趋势明显。中国新能源汽车单月渗透率已近20%，预计到2025年中国和欧洲新能源汽车渗透率将超过40%。在工程机械领域，叉车、高空作业平台电动化已先行一步，部分龙头电动化比例已近50%、40%。混凝土搅拌车、渣土车、挖掘机等重要工程机械品种，正在逐步迈向电动化。
柴油车和非道路移动机械是大中城市氮氧化物污染的重要来源。根据生态环境部发布《中国移动源环境管理年报（2020）》数据显示，汽车是污染物排放总量的主要贡献者，排放的一氧化碳、碳氢化合物、氮氧化物和颗粒物等四项主要污染物均超过90%。其中柴油车氮氧化物排放量超过汽车排放总量的80%，颗粒物排放量超过90%；非道路移动源排放二氧化硫15.9万吨，碳氢化合物43.5万吨，氮氧化物 493.3万吨，颗粒物24.0万吨；氮氧化物排放量接近于机动车。
《中国移动源环境管理年报（2020）》数据显示，农业机械和工程机械在非道路移动源排放占比约为60%～70%，并且明确要求“十四五”时期单位国内生产总值能耗和二氧化碳排放分别降低13.5%和18%。
为了响应“3060”碳达峰和碳中和的目标，中央政府层面从减排目标、防治技术和支持政策等方面为发展电动化的工程机械指明方向；各地方政府则从限制/禁止高排放的非道路工程机械入手，要求严格管理和控制高排放非道路车辆的使用，引导、鼓励、支持淘汰高排放机动车和非道路移动机械。为应对非道路机械排放标准的持续升级，研发新能源非道路机械已经在势在必行。
4.2 受益锂电池技术进步，预计2023年后工程机械电动化将有重大突破
预计2023年主要工程机械厂商均会推出其主力电动化产品，工程机械电动化将取得重大突破。2017-2018年工程机械行业开始有部分厂家做电动化的产品；2019-2020年主要工程机械企业都开始投入到对电动化产品的研发；目前市场份额占比前80%的挖掘机厂家都在做电动化，产品集中上市时间在2023年，预计2023年工程机械电动化会有较大的突破。
搅拌车、渣土车和挖掘机、装载机预计将是最快规模化实现电动化的工程机械产品。其中搅拌车、渣土车主要在城市短途运输，面临的环保压力大，并且行驶方便，充电便捷；小微挖、装载机应用场景固定，产品结构相对简便，也更容易实现电动化。根据我们的统计，最近5年搅拌车年平均销量约为6.5万辆，渣土车年平均销量约为10.5万辆（自卸车主要包含三类：煤矿自卸车、公路自卸车和城市渣土车，渣土车销量按照自卸车的30-40%估算）；挖掘机年平均销量约为20万辆（其中小微挖、中挖和大挖的销量占比约为6：2.6:1.4），装载机年平均销量约为10万辆，合计年平均销量约为47万辆/台。
全球范围内的头部工程机械企业已深入布局电动化设备，技术自研的同时也在和“三电”企业进行深度合作开发，不断推出多类型电动化工程机械产品。全球工程机械龙头如卡特彼勒、沃尔沃建筑设备、三一重工、徐工机械等已推出数款电动化工程机械产品，覆盖挖机、装载机、自卸车、搅拌车等主要工程机械领域。
高效节能电机、压缩机、锅炉等节能减碳装备受益。重点推荐卧龙电驱、杭氧股份，看好杭锅股份、陕鼓动力等。
5.1 高效节能电机：电机能耗占总能耗超50%，需加快应用
双碳背景下，电气化为碳中和重要方向。电机能耗占工业总能耗的70-75%，占全社会总能耗的50%以上。工业领域将推动高效节能电机替代传统电机。
2021年11月，工信部、市场监管总局印发《电机能效提升计划（2021-2023年）》提出，引导企业实施电机等重点用能设备更新升级，优先选用高效节能电机，加快淘汰不符合现行国家能效标准要求的落后低效电机。
加大高效节能电机应用力度。细分负载特性及不同工况，针对风机、水泵、压缩机、机床等通用设备，鼓励采用2级能效及以上的电动机。针对变负荷运行工况，推广2级能效及以上的变频调速永磁电机。针对使用变速箱、耦合器的传动系统，鼓励采用低速直驱和高速直驱式永磁电机。大力发展永磁外转子电动滚筒、一体式螺杆压缩机等电动机与负载设备结构一体化设计技术和产品。
卧龙电驱为全球电机龙头，目前与ABB、西门子位居全球电机前三。公司低压电机全球市占率约8%，高压电机全球市占率约12%。主业内部整合效果逐步体现，盈利能力及业绩趋势向上。公司新能源汽车电机逐步发力。公司已公告相关订单59亿元，其中采埃孚23亿元、大陆21亿元，吉利14亿元、小鹏1.4亿元。后续配套车型量产，公司EV电机产能释放。
5.2 高效压缩机、空分设备、节能锅炉等：减碳装备迎更换需求
高效压缩机、空分设备、节能锅炉等都受益于节能减排需求，这些更换为具有更好节能效果的设备，具有很好的减碳效应。
重点看好杭氧股份、陕鼓动力、杭锅股份等。
1、 新能源政策落地不及预期；
2、 传统设备转型新能源设备进度低于预期。
首页
微信公众号
证券之星APP
