京东方的囚徒困境

（原标题：京东方的囚徒困境）

去年年中，想着趁着618电商节给新家添个超级大屏液晶电视，从TCL到长虹、康佳，一一看了看，最后选择了下面一款长虹的65英寸的4K液晶电视机。然而，当时由于房子还没有完全装修好，就没有急于下手。

等到了双十一再看时，万万没有料到，同款电视机价格已经从原来的1800元涨至2600元（京东报价，下同）。于是，忍痛下手了！

今天再次查了下这款电视机价格，都涨到3300元了！

普通液晶电视机中，液晶面板成本占比接近80%。一年多的时间里，电视价格暴涨的背后，与其核心材料显示面板价格持续上涨脱不了干系。

01盈利和股价逆向走势

2020年新冠肺炎疫情催化了宅经济，加之海外发达经济体积极财政政策刺激，拉动各类面板需求迎来爆发式增长。

在需求激增下，全球面板供应一改过往供过于求的情况。市场供应紧缺，各家面板厂商更是激进备货，供应链资源挤兑加剧了供应紧张，促使价格持续上涨。

以32、43和55寸的LCD电视面板为例，市场价格从去年五月低价上涨至今年6-8月高位，分别上涨了163%、100%和120%。

实际上，除了电视显示面板，IT面板和笔记本面板需求价格也随之快速增长，截至今年8月，11.6、14和17.3寸的笔记本面板的价格分别较去年年初低位上涨了80%、92%和50%；同期，27寸的IT面板价格上涨了23%。

在面板价格集体上涨的背后，最大的受益者莫过于国内的面板厂商。龙头厂商京东方A去年营业收入增长16.8%，净利润上涨了329%。今年上半年面板价格持续上涨的情况下，京东方A营业收入增长59%，净利润上涨6714%。

受业绩刺激，京东方A股价从2020年初的低点到高点，上涨了105%。不过，这种业绩和股价齐飞的行情并没有持续多久，今年上半年它的业绩爆发式高增长，但股价却没能继续上涨。

截至上周五A股收盘，京东方A 股价较高点回撤22%，动态PE也仅为8.4倍。那么，问题来了，为何利润暴增后，显示面板龙头的股价却在下跌呢？

02面板高价难支撑

首先，必须认识到此次面板企业利润暴增，是在疫情下宅经济的崛起，韩国厂商退出的背景下，全球供需失衡导致的价格快速攀升形成的。而后续的供需情况将直接影响面板价格的走向，并进一步影响面板企业的业绩。

2.1供给分析

显示面板具有高度标准化的特点，各大厂商的面板其差异化属性并不强，这也导致厂商之间的竞争主要集中在降低成本，新厂商完全可以利用资金投建高世代产能（投建产能需要耗费巨资，考验厂商的资本能力）打击旧厂商。

而过去我国显示面板在政策扶植下，国内厂商通过逆周期投建高世代产能，2018-2019年在多条高世代生产线产能释放的情况下，韩国厂商在成本端无法跟国内企业比拼的情况下，选择陆续退出市场。2020年中国面板厂出货面积份额为54.7%，其中京东方和TCL华星占据34.3%市场份额。

从产能分布上看，全球LCD产能分布集中度高，并且就LCD TV面板产能而言，据不完全统计，2020年国内产能占比达到54%，其中京东方A（包括中电熊猫）产能占比达到24%，位居全球第一。

目前韩国厂商在转型OLED的情况下2022年后LCD产能将退出市场。但是这并不能代表未来LCD厂商的产能将削减，这是因为在当前LCD高价高毛利率的情况下，国内厂商产能扩增意愿强烈。

上周彩虹股份公告拟投资建设咸阳G8.5+基板玻璃生产线项目以及日本友达光电（昆山）有限公司LTPS显示面板二期项目预计投资总额18亿美元（约合人民币116.25亿元）。

当前显示面板厂商扩产意愿强烈，未来LCD产能供给将进一步提升。

2.2需求分析

去年在疫情下，宅经济导致全球面板需求激增。不过，目前随着疫苗的普及，人们的需求逐渐走出家门。与此同时，在全球显示面板价格持续高位运行的情况下，下游彩电厂商的利润被大幅挤压，扩产的意愿降低，显示面板需求下降。

数据显示，今年前1-8月彩电产量为1.16亿台，同比下降3.6%。自5月以来国内彩电产量已经连续4个月下滑，6-8月单月产量分别下滑13.4%、24.6%和19.3%。

此外，目前国内的消费低迷，同时在房地产行业周期性冲击下，房地产下游新开工增速放缓，未来将影响未来彩电消费。如此可见，尽管厂商的扩增意愿较强，但是中长期显示面板的需求并没有实际支撑。

数据显示，自今年6月以来，55寸LCD TV面板价格就出现下滑，至今较高点下滑11%。同时，32、43寸等小尺寸价格也下滑了12%、10%。

当前，显示面板需求呈现下滑的趋势，但是供给商还在扩增产能，不得不引发了市场对于面板供需再次面临产能过剩的担忧。这大概也就是为何京东方A等龙头厂商，今年上半年利润高增，但是股价却难以上涨的主要原因吧。毕竟，要是面板价格转跌，公司当前的高利润也就不复存在了，更不用说是增长了。

03小结

国内产商在经历了逆周期扩增产能之后，随着去年以来面板价格暴增，尝到了这波红利。但如今，随着面板利润率提升，厂商供给增加，若未来出现需求持续下行，市场供需将有可能恶化，值得警惕。

此外，在过去几年的低价竞争中，韩国产商不堪成本重负，已经转向了OLED领域，逐渐退出LCD产能，相关数据显示，2025年我国显示面板产能市场份额将接近70%，我国在LCD领域的话语权将会越来越大。

在此情况下，一些投资者认为随着国内龙头厂商的市场占有率提升，未来或许能有一定的议价机会。不过，这种可能性较小，其中的缘由如前所述，LCD面板企业间的竞争壁垒在于投资高世代生产线的资本壁垒，实际上并不高。