片仔癀：创新营销+积极外延，新战略持续推进

长江证券股份有限公司分析师：刘舒畅，黄伟轩

点评：

1、片仔癀锭剂仍是增长主动力，价值回归稳步推进

2016年一季度公司收入4.69亿元，同比增长23.59%，净利润1.47亿元，同比增长26.33%，扣非1.46亿元，同比增长26.37%，毛利率同比提高11.5个百分点。片仔癀锭剂销量稳中有升，预计仍是主要增长动力。由于片仔癀内在价值巨大，长期来看在原材料稀缺和供需缺口的双重推动下涨价动力强劲，去年部分经销商价格已有所提高。分析师预计公司有望通过先保价扩量、再保量提价的方式实现片仔癀的价值回归。

2、探索营销模式创新，体验馆是亮点

公司变被动为主动，积极转变营销模式：

1）2015年开始设立片仔癀体验馆，通过“文化传播+品牌展示+产品推介+现场体验”的方式推动片仔癀销售;体验馆由经销商、客户等合作投资建设，主要布局在机场、动车站、旅游景点等地，以片仔癀系列产品为主;目前体验馆已经布局了40余家，在筹备的十余家，其中郑州馆开业不久，运营情况良好，厦门、北京等地即将开业;

2）拓展医院渠道(片仔癀胶囊)，目前已签约了几百家肝胆医院;

3）通过凤凰台、中央电视台、福建电视台等媒体，加大片仔癀功效、文化、战略等方面宣传，推动片仔癀从“漳州三宝”上升为“福建三宝”，提升了片仔癀品牌影响力;

4）公司与银之杰的合作持续进行，预计2015年实现收入2000-3000万左右，微亏，今年有望通过费用控制实现盈利;银之杰拥有5亿多的手机终端客户和几十万家公司客户，在大数据营销方面优势明显，看好其和公司的合作。

3、积极布局医疗并购基金，与家化合作布局长远

公司通过“上市公司+PE”方式与兴业证券、北京清科集团、国投高科、信业基金、丰圆资本等合作成立并购基金，通过设立基金整合产业优质资源，通过外延式扩张对接内外部资源，完善战略布局，目前项目进展顺利。公司与上海家化的合作稳步推进，新包装牙膏已上市，现在处于提升品牌阶段。公司产品品质过硬，品牌优势明显，上海家化在日化产品领域拥有广泛的销售渠道，强强联合助力公司日化板块业务发展。

4、太尔科技是骨传导智能穿戴领先者，助力公司大健康战略

公司以每股4.97元的价格参与了太尔科技的增发，是太尔科技的第二大股东(持股1800万股，比例26.93%)。太尔科技以向手机、电脑等多媒体终端厂商提供周边配套微型电声元器件和消费类电声产品起家，随后定位骨传导。2001年开始进行骨传导技术的研发，目前已成功开发出首款将骨导技术及微型电声元器件研发制造相结合的新型骨传导智能穿戴设备(骨传导手表、眼镜及发带)，并取得实用新型专利证书。公司与太尔科技及其控股股东签订战略框架性协议，为今后大健康战略下智能可穿戴设备的研发与运营布局发展平台。

投资建议：

公司坚持“一核两翼”战略，积极谋求转型;未来锭剂价值回归、渠道改革、外延发展、股权激励等方面值得期待。2016年公司有望延续较快增长态势。预计2016-2018年EPS分别为1.50元、1.90元、2.45元，对应PE为36X、28X、22X，维持“买入”评级。

风险提示：片仔癀提价不达预期;日化产品、智能穿戴产品推广不达预期。