工商银行:拨备承压 估值具有吸引力 维持“增持”
工商银行 601398
研究机构：申万宏源 分析师：陆怡雯 撰写日期：2015-09-01
投资要点:
2015年上半年,公司实现归属于股东净利润1490.21亿元,同比增长0.62%。公司实现并表后每股收益0.42元,每股净资产4.40元;年化ROAA 1.39%,年华ROAE 19.10%,环比分别下降3bps 和44bps。
规模扩张、中间业务收入增长和成本的下降是贡献净利润增长的主要因素。
规模扩张贡献净利润增长7.3%,是利润增长的最主要因素。上半年,公司生息资产同比增长10.4%。其中,贷款规模同比上升9.4%,环比上升5.6%。上半年公司加大了资金融出规模,买入返售金融资产较年初上升122%,推动同业资产同比上升54.2%。上半年,计息负债同比增长10.4%。其中,存款同比增长3.3%,环比增长4.5%。由于上半年资本市场的活跃,第三方存管等证券存放款项增加,导致同业负债同比上升79.4%,环比上升50.7%。
中间业务收入贡献净利润增长1.38%。上半年手续费净收入同比增长5.3%,主要受上半年资本市场升温的驱动。个人理财及私人银行、对公理财收入同比增幅分别为88.5%和30.9%。基金等子公司净利润同比增长40%。
管理效率提升贡献净利润增长2.06%。上半年公司成本收入比同比下降1.19%至23.64%,成本管理持续显效。
上半年净息差同比下降8bps,贡献净利润负增长3.17%。据测算,2季度单季净息差环比降低7bps 至2.40%。受降息影响,2季度负债端成本率同比下降6bps,但资产端收益率同比上升14bps,导致息差持续收窄。
上半年信贷成本同比上升28bps 至0.76%,贡献利润负增长8.10%。受经济下行影响,上半年公司逾期贷款率2.48%,较14年末上升57bps。据测算,上半年加回核销后的不良贷款生成率0.63%,同比上升38bps,不良贷款率环比上升11bps 至1.40%。不良压力下,公司拨备力度加大,2季度拨备覆盖率环比下降17%至163.4%,拨贷比环比下降3bps 至2.29%。
实体需求疲弱导致收入端增长乏力,拨备捉襟见肘,后续需进一步加大拨备力度,考虑到当前估值具有一定吸引力,维持“增持”评级。维持15/16年净利润增速0.9%/-0.6%的盈利预测,对应PE 为5.4X/5.5X,PB0.89X/0.81X。
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