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国海证券9月26日晨会纪要

2012-09-26 10:26:40 来源:国海证券

飞信续签是大概率事件 10月底飞信合同到期,近期市场上有部分媒体发布公司的负面报道,指出截止到目前公司跟移动续约的事情还没有声讯,导致公司股价大幅下跌。我们认为飞信续签是较为确定的事情。每次签合同之前都会有个很长的过程,即新一年的工作量和任务洽谈,业务目标商谈等。目前公司跟中国移动已经在洽谈新一年的工作量和业务目标了,与中国移动的合作本身就是先干活再签约,飞信业务的运营只有在最初那次出现招标行为,公司入围之后至今都是直接续约,中国移动也没有再进行招标活动。整个飞信产品从设计开发到运营都是我们全程参与,今年4月份签订的新合同中又新增了飞聊、社区、企业飞信、校园飞信等内容,充分表明中国移动对我们工作的认可,中国移动所有的互联网外包业务中,飞信是最成功的一个,也是合同额最高的一个,公司2000多人的研发团队也是中国移动所有互联网外包业务中规模最大的,替换的可能性很小。

移动互联网是必然趋势,飞信成为战略性平台,地位越来越高 从长远趋势来看,移动互联网是必然趋势,中国移动虽然目前来看在移动互联网上的内容增值业务做的不是很成功,但是从全球来看,只有SKD(韩国运营商)和中国移动是内容做的最好的,SKD是通过并购来发展的,相当于把中国的新浪和腾讯收购了。而中国移动大部分业务是自己通过外包去运作,中国移动的各大业务基地整个业务包的资产规模和用户规模都是远远高于SKD,从业务规模上来说,中国移动是绝对的主体。从长期来看,移动互联网是必然趋势,飞信有3亿多注册用户,1亿左右的活跃用户,是中国移动所有增值业务中质地最好的产品,因此中国移动不可能放弃飞信,另外,一亿多的活跃用户,如果被移动放弃后,也能衍生到政治问题,这个用户规模本身就是一笔很有价值的资产,我们认为任何一个企业都不会傻到去放弃。从战略规划上来看,飞信迁移至广州互联网基地后,与其他增值业务对接,成为中国移动在移动互联网领域的战略性平台,也就是说未来在移动互联网领域的业务都要基于飞信平台去开展,从这个逻辑来看,中国移动在未来很长的一段时间内都不可能放弃飞信,

飞信业务未来依然能够保持稳定增长 新合同的6亿更多是央企预算的体制问题,并且不包括企业飞信、校园飞信等新业务的开发运营费用。按照目前的进度来看,今年飞信业务的收入增长15%左右还是能实现的,未来有望继续保持稳定的增长。实际上,这个限度不是突然出现的,我们在之前按照活跃用户数核算时,也有个上限。互联网的运营跟传统的IT运营外包不同,互联网的更新更频繁,无论是从简单的网页更新,还是整个架构的升级,数据库的维护等,每年需要持续不断的投入,升级的动力来自用户体验,也来自公司业务需求,因此整个飞信业务未来按照工作量考核的话,仍会保持稳定的增长。

短期增长和长期空间均有保障,估值优势和成长空间兼备 短期来看,飞信业务、农网业务和其他领域的运维业务均可以保持15-20%的稳定增长,尤其新一轮股权激励推出以来,保障了未来四年的20%以上复合增长率。长期来看,神舟良品有望为公司打开新的空间,农网业务获得全国推广后会在农村市场开拓一片天地。公司目前股价对应2012年的动态PE不到14倍,而未来又不失增长,长期投资价值愈发明显。我们预计公司今明两年的EPS分别为1.14和1.4元,对应当前股价的PE分别为13.8倍和11.3倍,估值优势明显,且未来稳定增长较为确定,维持买入评级。

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