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轮胎行业:“井喷”之后是微温 荐2股

2010-03-25 10:40:06 作者:陈爱华 来源:国信证券
轮胎行业:“井喷”之后是微温 荐2股

  2009年对轮胎行业来说是“井喷”的一年,上市公司的盈利能力创出历史新高。

  2009年对轮胎行业来说是井喷的一年,上市公司的盈利能力创出历史新高。从综合毛利率来看,黔轮胎A风神股份都达到24%,S佳通为22%,ST黄海10%,远超历史最高水平。从净利率来看,黔轮胎A为8%、风神股份为6%,S佳通为11%,ST黄海1%,大幅超过历史最高水平。09年上市公司盈利“井喷”有两个因素:一是下游汽车行业快速增长,产销量同比增长超过46%;二是轮胎原材料的价格大幅下降,轮胎行业主要原材料天然橡胶价格在09年初下降了50%左右。原材料价格下降使得企业生产成本降低,下游需求旺盛推动产品销售顺畅且销售价格保持高位,双重因素使得轮胎企业09年盈利大幅增长。

  2009年上市公司单季度业绩显示,盈利能力随着原材料价格的上升在第四季度出现分化。

  2009年轮胎上市公司单季度业绩比较显示,盈利能力随着原材料价格的上涨出现分化。从单季度毛利率来看,黔轮胎A四个季度分别为19%、22%、23%、30%,呈现持续上涨的势头;风神股份四个季度分别为9%、25%、25%、31%,呈现上涨趋势;S佳通四个季度分别为14%、25%、25%、20%,第四季度毛利率下滑;ST黄海第四季度毛利率也同样下滑。从单季度净利率来看,仅黔轮胎A在第四季度保持持续上涨,其他三家公司均出现净利率水平下降的现象。由此可以推断上市公司盈利能力在第四季度出现分化。业绩分化的主要原因是原材料天然橡胶价格大幅上涨。数据显示,天然橡胶价格从09年5月份开始出现上涨,9月份单月环比价格涨幅达到10%。,这是上市公司盈利能力在第四季度分化的主要原因。

  随着原材料天然橡胶价格的上涨,2010年轮胎上市公司盈利能力将继续分化,同时整体盈利能力也将下降。

  2009年轮胎行业主要原材料天然橡胶的价格持续上涨,进口价格从年初的1412美元/吨上涨到年底的2278美元/吨,上涨幅度达到61%。天然橡胶在轮胎行业原材料中重量占比约为40%,价格占比约为50%,天然橡胶价格大幅上涨直接导致行业毛利率大幅下降。从月度价格数据来看,天然橡胶价格大幅上涨从09年5月份开始,依据三个月储备来计算,将导致上市公司盈利能力在第四季度出现下降,这也是上市公司盈利能力在第四季度开始分化的主要原因。

  2010年的1、2月份,天然橡胶价格继续上涨,这将使得轮胎行业的成本进一步提升,盈利能力下降。

  1、2月份天然橡胶价格分别上涨9.0%、4.4%,达到2592美元/吨。假设轮胎行业生产过程中天然橡胶的储备量为三个月,简单平均计算下,10年第一季度天然橡胶平均价格比09年第四季度提高29%,10年第二季度天然橡胶价格比第一季度提高22%。简单计算的数据显示,天然橡胶价格大幅度上涨将直接导致行业或上市公司的盈利能力下降,至于企业采取的提高产品价格、控制成本、改进技术等措施都只能稍微减缓这种下降幅度而已。

  2009年上市公司出口业务数据显示出口业务没有太大变化,特保案的影响将在10年显现。

  09年9月26日美国特保案惩罚性关税开始实施,35%的关税税率、36.6%的出口金额比重,加之其他国家的仿效行为,使得中国轮胎行业出口形势面临重大挑战。从09年轮胎行业出口数据来看,出口数量比重仍然保持在40%的水平,显示行业整体出口比重没有因为特保案出现大幅下滑。从已经公布年报的上市公司出口数据来看,出口比重也没有因为特保案的影响大幅萎缩。09年下半年出口数据和09年上半年出口数据比较显示。下半年出口比重增长的有风神股份、S佳通、ST黄海,出口比重下降的有黔轮胎A。但我们认为随着国内大量新建产能的逐步建成投产,必将导致行业竞争加剧,特保案对轮胎行业出口的影响将在未来两年逐步体现。

  从估值安全边际来看,轮胎板块的PE为21倍,其中黔轮胎A、风神股份具有较大的安全边际。

  从估值角度来看,整个A股市场,相对于09年EPS来说,PE约为26倍,其中轮胎板块,相对于09年EPS的PE约为21倍,与整个A股市场的估值水平相当。具体到个股来看,安全边际较高的为黔轮胎A、风神股份,维持“谨慎推荐”的投资评级。(国信证券)

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