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电力行业:注资有限煤价回落 博弈天枰已倾向电力

来源:长城证券 作者:张霖 2009-02-26 13:03:32
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【电力行业研究报告内容摘要】
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  要点:

  事件一:国资委向部分中央电力企业提供了126.7亿元灾后重建资本性支出。国家电网公司注资87.3亿元、南方电网公司注资33.4亿元。华能、大唐、华电集团分别获注资2.5亿元。

  事件二:神华集团同意将540元/吨的09年电煤合同价降50元/吨。

  点评:我们认为,注资有限、重电网轻电源旨在结构调整。这次获得注资的华电、大唐两公司,去年的亏损额都在六七十亿左右,注资比重较小,再如,大唐集团07年利润总额75.62亿元,注资仅占其1.3%左右,可见支持力度“杯水车薪”。我们认为,国家所以在此次注资上“重电网轻电源”除了电网公司在两次灾害中损失更重的因素外,旨在结构调整,另外去年一次电力价格调整只调了上网电价,没动销售电价,压缩了电网利润,也是原因之一。

  煤价回落趋势确立,天枰已向电力倾斜。虽然注资有限,但是神华集团同意将此前540元/吨的2009年电煤合同报价降低50元/吨。我们认为煤价后继回落得以趋势确立。一方面电企进口外煤,促成煤炭供需形势向有利于电企的方向发展,三大发电集团已购海外煤至少60万吨,比国内电煤便宜160元/吨,进口替代主要影响的是东部沿海地区的煤价,并可能通过影响港口煤价继而影响国内煤价。另一方面电厂库存居高不下,达到同期的19%以上,电厂需求不旺;第三方面,因为天气转暖,电煤需求进一步放缓,虽然矿难短期或支撑煤价,但年后复工最终使煤价回落压力加大。然而从长期市场发展来看,受国际金融危机快速蔓延的影响,市场对煤炭的需求进一步萎缩,在需求下降、资源增多的形势下,2009年煤炭供需形势的转变将不利于市场的稳定发展。

  合同煤价格回落,有助火电企业业绩回暖保障。我们以华能为例,合同煤5000大卡秦皇岛下水煤每吨490元,市场煤山西优混每吨560元,09年电量增长-10%-8%计算,则华能业绩为0.23-0.323元。我们认为华能利用小时虽有衰退,但装机略有增长,因此09年电量基本持平,故业绩达到0.28元的概率较大。目前公司2.58倍市盈率,估值基本合理,1月份的用电量数据由于春节原因呈现较大的负增长,预计今年2月份的用电量可能会有一定程度的回升。维持电力行业谨慎推荐评级。
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