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两融余额今年预计可达4000亿至5000亿

来源:证券时报 2014-01-10 05:59:00
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标的扩容 两融余额两年成倍增长

自2010年3月31日融资融券试点以来,两融规模快速扩张。截至2013年12月31日,两市融资余额达到3434.70亿元,全年融资余额净增加2577.76亿元,而2011、2012年分别只有247.87亿元和481.47亿元,相对于2013年末,融资融券余额为3465.27亿元,增长287.11%,融资增长4倍,而融券余额30.57亿元,下降20.01%,融券余额呈负增长。2010年末两融规模为127.72亿元,2011年末、2012年末两融余额分别增至382.07亿元、895.16亿元,同比增幅分别为199.15%、134.29%,连续两年成倍增长。

2013年1月25日,沪深证券交易所调整两融标的股范围,其中,深交所标的股由此前的98只扩充至200只,上交所则由此前的180只扩展至300只。标的范围的扩大,导致两融交易活跃,到5月份两融余额就突破了2000亿,而2013年9月16日两融标的券再度由494只扩容至700只,增加41%,标的券交易额占A股总交易额64%,市值占A股总市值88%。新增206只标的中,中小板和创业板股票85只,占全部新增股票的41%。标的证券多元化,吸引了更多增量资金入市,导致2013年10月以来沪深股市融资余额持续走高,10月10日两融余额突破3000亿元整数关口,10月15日突破3100元关口,11月21日突破3200亿元。截至2013年12月31日,两融交易余额为3465.27亿元,相对于2012年末的895.156亿元增加287.11%,创历史新高,其中融资业务仍占主导。两市A股两融交易额占A股总成交额比例在8%-10%附近波动,截至12月末,两市融资买入额占A股成交额比例为8.59%。根据统计,2013年前11个月两融交易金额达5.69万亿元,同比增长超3倍。

2013年两融超高速发展的原因,主要在于政策性支持。一是先后两次扩容标的股票规模,标的股票数量增至700只,更主要的是降低了投资者参与门槛,使得两融业务投资主体覆盖范围大为拓宽,一些中小散户也加入了两融交易。据统计,2013年新开两融账户已超过64万户,到11月末,信用账户达到250万户,较年初出现1.5倍的增长。

2013年A股融资买入总额32891亿元,是2012年全年的4.52倍;融券卖出总额为5775.52亿元,是2012年全年的3.25倍。标的股全年累计融资净买入2577.76亿元,其中,金融保险业最受关注,净买入超过500亿元,机械设备、信息技术业也超过200亿元。从个股融资净买入额看,排在前列的大部分股价都上涨,二者呈正相关,融资净买入额排名靠前的有文化传媒、电子、通信服务行业等,但有色金属和煤炭行业融资余额相对减少,这与这些行业不景气呈正相关。创业板上涨比较多,其34个融资融券标的股平均上涨超过1倍,强于指数,尤以华谊兄弟、乐视网、网宿科技表现优异。进一步统计发现,2013年累计融资买入额占总成交额比例在7%,融券卖出量占总成交量比例约为2%。在2012年中,融资买入额占总成交额比例约为2.3%,融券卖出量占总成交量比例约为1%,相对而言,两市融券成交额不到融资成交额的二成。可见,投资者仍主要以融资为主。

预计今年两融余额4000亿至5000亿

融资融券标的股票扩容,标的证券多元化,有望吸引增量资金入市,为客户提供更多的投资机会,进而提升市场流动性,丰富机构投资者对冲与产品设计策略模式。理论上讲,如果市场活跃,两融交易成交扩大是必然的。从长期看,两融业务还有巨大的潜在空间,但转融通制度的缺陷对于信用交易市场的贡献并不如预期的显著。转融通业务已为市场提供了一个蓄水池和流动性,是证券公司融资融券一个很重要的补充,余额近600亿,但目前其规模难以发展。

大部分发达国家两融交易规模占总交易金额的比重在20%-25%左右,其中融资交易占比15%-20%,融券占比为5%,两融余额占总市值比例在2%-3%,目前A股两融交易金额占比在14.2%,未来有10%的上升空间;两融余额占总市值比例在1.32%,未来有1.5%的上升空间,以此估算A股两融余额应约在6000亿-8000亿。如果按照交易所两融规模不超过流通市值的25%来测算,假设标的券范围不扩大,则目前两融标的股流通市值在15.75万亿左右,以此估算,理论上两融规模的最上限是3.93万亿,这一上限不可能达到,目前两融余额占流通市值的比重平均在3.75%,如果占比在5%左右,则两融余额理论上限在8000亿左右,因券商的资本金以及融资渠道的约束,短期内要达到这个上限困难很大。根据相关统计,不考虑扩大标的影响,若A股日均融资买入额160亿左右,再加上ETF融资余额,则均衡融资余额在3500亿至4200亿。

可以说,经过2013年的疯狂发展,预计2014年融资余额上升趋缓,平稳发展。2014年两融标的再度扩容的概率较小,投资者进入的标准已经基本放开,再度靠量增加两融规模的难度加大。如果政策上两融向机构投资者放开,这是一个新增的客户群体,有望带动交易活跃。我们分析,2014年两融余额平稳增长,若按2013年末两融余额3400亿、增幅20%-50%来估算,则2014年A股两融余额在4000亿-5000亿之间,中枢在4500亿。其中,由于券源缺乏及转融通制度缺陷,融券余额难以大幅增加,估计会在40亿-60亿之间波动。

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