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海油工程:19Q4经营改善明显,订单充足支撑后续业绩回升

2020-03-26 00:00:00 作者:徐睿潇,谢建斌 来源:申万宏源
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19Q4业绩改善明显,全年扭亏为盈。2019年度公司实现营业收入147.10亿元,同比增长33.1%;主要原因是随着公司新签订单的较快增长,总体工作量增加,其中陆地建造业务完成钢材加工量同比增长23%,海上安装营运船天书同比增长31%,LNG储罐和接收站工作量也保持增长。2019年实现归母净利润0.28亿元,同比下降65.0%,符合我们的预期,业绩下降主要是沙特3648项目亏损和计提减值影响利润总额7.57亿元,另外2019年全球海洋油气工程服务价格水平仍处于低位。19Q4实现营业收入66.46亿,达到2014Q2以来最高水平,19Q4单季实现归母净利润6.63亿,覆盖了前三季度累计的亏损。

海洋、陆地工程均回升,国内业务贡献主要盈利。2019年公司来自海洋工程的收入135.09亿,同比增长30.70%,主要由于渤海和南海海域一批油气田开发项目进入施工高峰期;非海洋工程行业收入11.55亿,同比增长79.63%,主要来自于福建漳州、浙江宁波等陆上LNG储罐和接收站项目的建造收入。2019年公司整体毛利率12.2%,同比增加2.9个百分点,主要是来自国内项目贡献营业收入107.89亿,同比增长33.9%,平均毛利率达到22.84%,同比增加11.38个百分点;海外项目贡献收入38.75亿,同比增长32.5%,但毛利率同比下降20.3个百分点至-18.32%,主要是沙特3648项目亏损所致。

2020年全球海上油服面临挑战,国内增储上产计划支撑需求。根据IHSMarkit预测,2019年全球上游海洋油气勘探开发投资1160亿美元,同比增长11.5%,实现近五年来的首次正增长,但项目服务价格处于较低水平。2020国际油价暴跌给油气行业发展和海洋油气工程行业发展带来了挑战,我们认为当前油价处于底部区域,随着2020H2石油需求恢复,Brent油价有望回升至40美金/桶以上,油服行业的悲观预期会逐步改善。而中国海油集团“七年行动计划”持续推进,2020年中海油资本支出预算为850-950亿元人民币,高于2019年802亿的支出,有望带动国内海上油气工程服务需求持续增长。

投资建议:油价波动对海洋油气工程影响相对滞后,截至2019年底公司在手未完成订单总额约248亿元,公司预计2020年国内订单和整体工作量仍将进一步增长,公司预计2020年收入将同比增长40%以上,但考虑到油价暴跌给公司未来更远期的经营带来不确定性,我们下调对2020年~2021EPS预测分别为0.16元和0.22元(原预测分别为0.23元和0.39元),新增2022年EPS预测为0.34元,对应PE分别为32X/23X/15X,看好未来油价恢复后的长周期的复苏,维持“增持”评级。

风险提示:国际原油价格大幅下跌;石油公司资本支出不及预期;油服行业订单毛利率回升不及预期;海外市场开拓风险,海上项目安全风险。





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