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华天科技:4Q16毛利率回升、产能投放超预期,库存回升确认产业回暖

2017-03-29 00:00:00 作者:刘洋 来源:申万宏源
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投资要点:

公司发布2016年年报,受益于稼动率提升、亏损业务好转,4Q16单季毛利率提高至20.98%,高于我们的预期18.5%,盈利能力快速回升。公司1Q16-3Q16毛利率分别为16.39%、16.41%和17.85%,2016年全年毛利率18.04%,高于我们预期17.66%,其中4Q16毛利率20.98%,高于我们的预期18.5%。公司盈利能力改善主要原因为产业供需改善,公司产能利用率提升,同时FCI、LED等亏损业务好转。剔除投资收益,4Q16单季度营业利润同比4倍,公司盈利能力全面恢复,预计1Q17以及2017全年能够维持4Q16水平。

4Q16库存周转天数上升至55.4天,产业供需景气确认走出底部,未来业绩持续超预期概率大。公司3Q16库存周转天数触底为49.3天,4Q16库存水平恢复,一般而言,在产业复苏期,供应链库存水平上升意味着厂商对未来需求乐观,已积极加大备货,营运动力已触底复苏。若从公司存货明细来看,增加的存货为原材料,而非在产品、库存商品、发出商品,已证明公司备货积极,产业供需已转暖,未来业绩超预期概率较大。

在建工程实际为9.21亿,公司2Q17-3Q17产能投放潜力大,在产业回暖假设下,公司营收增长动力足。公司报表上出现其他非流动资产,分别是预付工程款0.86亿和预付设备款2.62亿,因此实际上公司在建工程还需加上3.48亿元共9.21亿元,超市场预期。固定资产+在建工程共计38.4亿元,同比增12%,4Q16固定资产环比增23%,4Q16Capex为4.92亿元,为公司历史最高,全年Capex为14.85亿元。在产业订单复苏期,供应链上调Capex意味着对产业中期需求看好,现有产能不能满足未来订单。

预计2017年三费将与2016年持平。2016年华天科技全年三费占比10.44%,低于2015年10.93%,略高于我们预期9.95%,我们预计2017年三费支出持平为10.4%。

上调盈利预测,维持“买入”评级。公司4Q16盈利能力和2Q17产能投放超出我们预期,我们将2017年毛利率从19.2%上调至20.3%,营业收入从68.6亿上调至71.1亿元,每股收益从0.52上调至0.56元,上调幅度9.6%。目标价上调至18.8元,预计2017-2019年营业收入为71亿、85亿和102亿元,归母净利润为6.01亿、7.51亿和9.22亿元,EPS分别为0.56元、0.70元和0.87元,当前估计对应未来三年PE分别为24x、19x和16x。

考虑到产业景气向好和公司成长性、竞争力升级,分别给予公司天水/西安/昆山2017年PE估值27.7x、34.1x和34.1x。





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