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古越龙山:业绩加速下滑,且行且看机制改善

2014-08-18 00:00:00 作者:陈嵩昆 来源:宏源证券
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事件:公司发布2014年半年报,上半年实现收入6.6亿,YoY-23.1%,归母净利润6332万,YoY-38.4%,基本EPS0.10元,低于市场预期。对此,我们点评如下:

行业深度调整且市场竞争加剧,公司2Q收入加速下滑:高端黄酒需求疲弱,且市场竞争加剧,公司2Q收入下滑37%,增速较1Q加速下滑(1Q下滑15.6%):女儿红上半年收入下滑20%至1.8亿;预计原酒上半年销售很少,而去年同期收入6957万(若剔除原酒影响并假设1H无原酒销售,上半年收入下滑16%)。新品料酒定位中高端,已开始推广,未来有望逐步贡献收入;

费用率大幅提升致2Q单季度净利润下滑78.5%:公司高端产品下滑,但中端产品仍保持升级,2Q单季度毛利率提升1.3pct至42.7%。公司上半年广告费用和销售返利下降,但预计因组建料酒销售团队以及专卖店开设等因素,职工薪酬等费用仍有所增长,2Q单季度费用额略有下滑,但收入大幅下滑导致销售费用率和管理费用率分别提升7.6和3.3个百分点,2Q单季度净利率下滑8.6pct至4.5%,2Q净利润下滑78.5%至850万;

渠道深耕与品牌宣传逐步推进,期待外埠市场扩张与激励机制改善:1)渠道扩张和深耕将继续推进:公司配股已完成,募投资金主要用于产能和渠道扩张,截至上半年公司已新开设19家专卖店,并与酒仙网达成战略合作,黄酒目前消费仍主要集中于江浙沪区域,未来随消费群体的培育,外埠扩张的空间仍很大;2)品牌力将逐步提升:公司参与拍摄的《女儿红》电视剧预计将于年底开拍,有望进一步提升品牌影响力。3)今年各地国企改革进程加速,浙江国企改革方案也有望出炉,公司激励机制的改善值得期待;

盈利预测及投资建议:预计14-16年收入分别为13.6亿、15.1亿和17.5亿,YOY-7.4%、11.2%和15.7%;归母净利润分别为1.3亿、1.57亿和1.9亿,YOY-9.6%、19.6%和21%;EPS分别为0.21元、0.25元和0.3元,维持“增持”评级。





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