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海宁皮城:业绩基本符合预期,商铺销售结算助推利润高增长

来源:光大证券 作者:唐佳睿 2013-08-19 00:00:00
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业绩基本符合预期,1H2013净利润同比增长96.73%:

1H2013公司实现营业收入16.95亿元,同比增长72.67%;归属母公司净利润5.86亿元,折合EPS0.52元,同比增长96.73%。公司业绩基本符合我们之前EPS0.54元的预期。公司扣非后净利润为5.80亿元,同比增长98.26%。从单季度拆分看,2Q2013公司营业收入10.99亿元,同比增长86.89%,增速高于1Q2013的51.39%;归属于母公司的净利润3.88万元,同比增长101.22%,增速高于1Q2013的88.47%,二季度利润增速较高主要系营业收入增长及毛利率提高所致。公司同时公告,预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润为6.92至8.30亿元,同比增长幅度为50%至80%。

按此计算,公司3Q2013单季度净利润为1.06亿至2.44亿,增速为-35%至49.54%。

商铺出售结算大幅增加,主营业务收入同比增长71.14个百分点:

1H2013公司主营业务收入为16.72亿元,同比增长71.14%。细分来看1)商铺及配套物业销售实现收入6.67亿元,同比增长275.07%,系成都皮革城一期商铺销售确认收入和本部三期品牌风尚中心部分物业销售确认收入而形成;2)商铺及配套物业租赁实现收入4.66亿元,同比增长43.98%,系2012年9月份开业的本部五期市场、佟二堡二期裘皮市场和成都海皮一期市场贡献增量租金收入以及租金水平上涨所致;3)商品销售实现收入2.01亿元,同比增长37.40%,主要系控股子公司皮革城进出口公司本期收入增加所致;4)住宅开发销售1.40亿元,同比下降45.15%,主要系公司开发的唯一房产项目东方艺墅本期确认收入较上年同期减少所致;5)综合管理服务费实现收入1.72亿元,同比增长241.04%,系公司服务类型增加,业务扩大,配套服务收入增加所致。

综合毛利率大幅提升11.52个百分点,期间费用率略微下降:

毛利率方面,1H2013公司综合毛利率为72.49%,较去年同期同比大幅增长11.52个百分点,主要是由于本期高毛利率的商铺出售业务收入占比大幅提高所致(1H2013公司商铺及配套物业销售收入较去年同比大幅增长275%,同时其毛利率高达79.7%,较去年同期上涨17.37个百分点)。期间费用率方面,1H2013公司期间费用率同比降低0.46个百分点至4.48%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化-0.11/-1.11/0.76百分点至3.38%/2.11%/-1.00%。报告期内公司销售费用大幅增加67.13%至5725万元,主要系成都及佟二堡新市场开业,增加广告宣传费等支出所致。但是由于收入的增幅更加显著,从而使得期间费用率略有降低。

维持增持评级,目标价20元:

我们维持公司2013-15年EPS分别为0.96/1.22/1.45元的判断,以2012年为基期未来三年CAGR为32%。预计2013年公司主业EPS0.91元,住宅业务贡献EPS0.05元,测算公司合理价值约为20元。公司经营的皮革专业市场具备零售属性,同时掌握有大量的商户资源,有能力也有意愿进行全国扩张。考虑到2013年处于新市场投放的空白期以及目前较高的股价,维持增持评级。我们重申之前的观点,3Q2013行业板块较为弱势,专业市场业绩较为稳定,我们认为短期获得超额相对收益的概率较大。

风险提示:外延扩张速度放缓,新开市场招商情况不达预期。





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