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友谊股份:业绩符合预期,持续推进购物中心和奥莱等先进零售业态

来源:光大证券 作者:唐佳睿 2013-05-02 00:00:00
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2012年营业收入同比增4.78%,归母净利润同比下滑15.91%:2012年公司实现营业收入492.63亿元,同比增长4.78%;归属于母公司的净利润11.70亿元,同比下滑15.91%,折合全面摊薄后EPS0.68元,符合我们之前EPS0.70元的预期。扣非后归属母公司净利润10.79亿元,同比增长94.44%(主要是由于2011年公司换股吸收合并上海百联集团股份有限公司、上海百联集团投资有限公司所致)。公司拟向全体股东每10股派现金3.00元人民币(含税),不进行公积金转增股本。公司同时公布2013年一季报,1Q2013公司实现营业收入153.72亿元,同比增长5.66%;归属于母公司的净利润为3.80亿元,同比下滑13.09%,折合全面摊薄后EPS0.22元,符合我们一季度EPS0.21元的预期。

百货收入同比增5.10%,毛利率同比下降1.01个百分点:2012年公司综合百货主营收入为154.08亿元,同比增长5.10%,毛利率下降1.01个百分点至18.72%。2012年内公司新开武汉盘龙奥莱、百联徐汇商业广场、百联东郊购物中心、百联世博源一期项目等多个项目,向购物中心、奥特莱斯等先进零售业态的转型在稳步推进。连锁建材主营收入5.58亿元,同比减少18.98%,毛利率同比提升0.27个百分点至13.25%。公司对盈利空间不断缩小甚至出现亏损且扭亏无望、所在商圈的建材需求已经饱和的建材门店,通过整体转租结束营业来为企业增效,即表现为收入的下滑和毛利率的提升。

超市收入同比增4.75%,联华超市全年净减门店452家:2012年公司连锁超市业务主营收入为318.14亿元,同比增长4.75%,毛利率下降1.05个百分点至20.42%。联华超市方面,全年营业收入289.9亿元,同比增5.33%。同店销售同比降0.72%,其中大型综合超市业态SSSG下降2.77%,超级市场业态SSSG上升2.38%,便利店业态SSSG上升5.8%。毛利率约13.55%,毛利空间收窄。净利约3.40亿元,同比下滑45.76%。展店方面,截止2012年末联华超市门店数共计4698家,较2011年底减少452家,主要是超级市场根据优化方案加大了加盟店的梳理,使该业态加盟店净减少458家所致。新开店方面,全年大型综合超市业态新开门店12家、超级市场业态新开门店共156家、便利业态新开门店共226家。

2012年期间费率下降0.24个百分点,1Q2013下降0.35个百分点:2012年公司期间费用率为17.57%,同比下降0.24个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化0.13/-0.10/-0.28个百分点至14.41%/3.80%/-0.65%。公司期间费用率整体保持稳定,销售费用和管理费用并未出现大幅上涨的情况,财务费用因利息支出减小及利息收入增加,由2011年的-1.72亿元进一步下降至-3.18亿元。1Q2013公司期间费用率为15.17%,同比下降0.35个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化0.15/-0.43/-0.07个百分点至12.41%/3.21%/-0.46%。

维持买入评级,6个月目标价10元:我们调整公司2013-2015年EPS分别至0.66/0.75/0.82元(之前13-14年预测为0.78/0.89元),以2012年为基期三年CAGR为6.6%(其中零售主业CAGR为8.07%)。给予6个月目标价10元,对应2013年15XPE。我们中长期看好公司未来创新业态购物中心以及奥特莱斯的潜力,公司是国内领先的零售业态创新者,奥特莱斯和购物中心的运营能力处于同行前列。2013年公司计划开出百联奥特莱斯广场(江苏〃无锡)、世博源商业广场、百联杨浦滨江购物中心、台州东森购物中心等多个项目,将新增商业建筑面积超过50万平方米。我们认为在消费升级的大背景下,新兴业态将越来越多的分流传统百货的客流,并将成为未来零售业的主要渠道,因此充分认可公司全国发展奥特莱斯、区域性发展购物中心的战略,维持买入评级。

风险提示:公司重组后整合效应低于预期,期间费用率高企侵蚀利润。





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