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三江购物:业绩低于预期,收入下滑超预期为主因

来源:光大证券 作者:唐佳睿 2013-04-27 00:00:00
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业绩低于预期,1Q2013净利润同比下降12.35%:1Q2013公司实现营业收入13.64亿元,同比下降10.51%;归属于母公司的净利润5481万元,同比下降12.35%,EPS为0.13元。公司业绩低于我们之前0.16元的预期,主要是由于报告期内经济环境复苏缓慢,消费者购买力下降,同时电子商务冲击、门店拓展缓慢以及竞争加剧等原因导致公司收入下滑超我们预期。从单季度看,公司1Q2013收入增速较4Q2012的-6.00%有所下降,同时净利润增速也较4Q2012的-3.53%有所恶化。

毛利率略有提升,费用率高企主要是由于收入下降较多所致:1Q2013公司综合毛利率同比提升0.26个百分点至17.77%,而期间费用率同比增长0.82个百分点至12.68%,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化0.87/0.14/-0.20个百分点至12.17%/1.23%/-0.71%,公司销售费用率上升较高,主要是由于收入下降较多所致(从绝对额来看,报告期内销售费用控制较好,同比下降3.61%)。

从外延到内生,公司转变发展模式:2012年公司新开门店3家,关闭门店8家;1Q2013公司新开门店1家,截止1Q2013公司共拥有门店147家,营业面积合计45.10万平米;2013年公司计划新开门店10家。公司目前正由外延到内生转变发展模式:一方面,公司门店外延扩展速度放缓,门店数量和营业面积的增速自2009年以来呈逐年下滑的趋势。另一方面,公司通过门店改造和供应链整合,内生坪效有了一定提升:2009-2010年公司单店收入和坪效均为负增长,但2011、2012年两项增长率由负转正,而1Q2013公司由于受宏观影响较大,单店收入和坪效有所下滑。

维持中性评级,目标价8元:我们调整公司2013-2015年EPS分别为0.37/0.38/0.41元(之前为0.47/0.51/0.57元),以2012年为基期的三年CAGR为-1.8%,给予6个月目标价8元,我们认为短期CPI大幅上涨的概率较小,超市公司经营难以出现超预期增长的情况。公司地处宁波地区,短期外延扩张低于市场预期,将造成营业收入增速难以提升的局面,但公司通过内部门店改造、坪效以及毛利率的提升,业绩将能维持较为稳定的增长,我们维持中性评级不变。

风险提示:温和通胀下公司营业收入增速放缓,外延扩张速度低于预期





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