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大东方:业绩严重低于预期,毛利率大幅下滑为主因

来源:光大证券 作者:唐佳睿 2013-04-25 00:00:00
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业绩严重低于预期,1Q2013净利润同比下降27.85%:1Q2013公司实现营业收入23.11亿元,同比增长17.65%;归属于母公司的净利润4328万元,同比下降27.85%;EPS为0.08元,低于我们之前预期。从单季度看,公司1Q2013收入增速较4Q2012的9.96%有所改善,而净利润增速较4Q2012的-50.91%也有小幅改善。

汽车收入增速好转,净利润下滑主要为毛利率下滑及费用较高所致:1Q2013公司实现营业收入23.11亿元,同比增长17.65%,收入增速好转主要是由于报告期内汽车业务销售情况较好所致。分行业看:百货板块实现营业收入6.65亿元,同比下降0.89%;汽车板块实现营业收入14.67亿,同比增长33.85%;食品板块实现营业收入7,581万元,同比增长11.03%。而报告期内,公司净利润仍大幅下滑,主要是公司综合毛利率大幅下滑,同时由于汽车品牌公司增加布局而带来的人员工资、资产折旧、借款费用等快速增长所致。

毛利率大幅下降,期间费用率仍处于历史高位:1Q2013公司综合毛利率同比大幅下降1.95个百分点至13.07%,我们认为主要是由于从结构上看,报告期内汽车板块业务收入占比提高,而汽车板块毛利率较低所致(2012年公司汽车业务毛利率为8.11%,百货毛利率为19.67%)。期间费用率方面,公司同比略微下降0.20个百分点至9.15%,但仍然处于历史高位,其中销售/管理/财务费用率分别同比变动0.20/-0.42/0.02个百分点至3.25%/5.03%/0.87%。公司费用较高的原因主要是由于东方汽车新城的建设以及异地4S店高速拓展,导致人员工资、折旧摊销费用较高。

业绩弹性看点仍为汽车业务,维持中性评级:我们调整公司2013-15年EPS分别为0.17/0.18/0.20元(之前为0.29/0.35/0.38元),以2012年为基期未来三年CAGR为-4.2%,给予公司6个月目标价4.50元。我们认为目前公司百货业务主要以无锡大东方为主,而其高端百货定位在经济不景气期间受到影响较大;此外未来恒隆广场建成后,竞争加剧将对公司造成较大分流。而目前公司的汽车业务则受东方汽车城较高的折旧摊销及4S店异地扩张费用高企的影响,业绩难以体现,维持中性评级。

风险提示:营业收入地区分布集中、人才建设滞后于扩张速度。





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