CCXI-20203358D-02
海能达通信股份有限公司
2020年面向专业投资者公开发行公司债券信用评
级报告
项目负责人：杨 韵 yyang02@ccxi.com.cn
项目组成员：贾晓奇 xqjia@ccxi.com.cn
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
2020年10月20日
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
声 明
?本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际
与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用
评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
?本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性
由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级
对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
?本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级
流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的
原则。
?本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信
用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见
的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。
?本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国
际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关
金融产品的依据。
?中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结
果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
?本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，
中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级
结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。
www.ccxi.com.cn 2 海能达通信股份有限公司2020年面向专业投资者公开发行
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
[2020]3358D
海能达通信股份有限公司：
受贵公司委托，中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵
公司拟发行的“海能达通信股份有限公司2020年面向专业投资者公开
发行公司债券”的信用状况进行了综合分析。经中诚信国际信用评级
委员会最后审定，贵公司主体信用等级为AA，评级展望为负面，本期
公司债券的信用等级为AAA。
特此通告
中诚信国际信用评级有限责任公司
二零二零年十月二十日
北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河SOHO6号楼
邮编：100010 电话：（8610）6642 8877 传真：（8610）6642 6100
Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
发行要素
发行主体 本期规模 发行期限 偿还方式 发行目的
海能达通信股份有限公司 品种一：不超过（含）5亿元 品种一：不超过（含）3年 按年付息，不计复利， 偿还公司有息债务
品种二：不超过（含）5亿元 品种二：2+1年 到期一次还本付息 及补充营运资金
评级观点：中诚信国际评定海能达通信股份有限公司（以下简称“海能达”或“公司”）主体信用等级为AA，评级展望为负面；
评定深圳市高新投融资担保有限公司（以下简称“高新投融担”）的主体信用等级为AAA，评级展望为稳定；评定“海能达通信股份
有限公司2020年面向专业投资者公开发行公司债券（品种一）”的债项信用等级为AAA，该信用等级充分考虑了高新投融担提供
的连带责任保证担保对本期债券还本付息的保障作用；评定深圳市深担增信融资担保有限公司（以下称“深担增信”）的主体信用等
级为AAA，评级展望为稳定；评定“海能达通信股份有限公司2020年面向专业投资者公开发行公司债券（品种二）”的债项信用等
级为AAA，该信用等级充分考虑了深担增信提供的担保责任范围内无条件不可撤销连带责任保证担保对本期债券还本付息的保障
作用。中诚信国际肯定了公司技术研发实力较强、产品系列全面、主营业务发展良好，收入规模稳步增长等优势对公司整体信用
实力提供的有力支持；同时，中诚信国际关注到重大未决诉讼事项及股权转让情况尚在进行中、受疫情影响项目交付和回款或存
在延期风险、短期债务占比较高以及控股股东质押比例较高等因素对其经营及信用状况造成的影响。
概况数据 占比保持在10%以上，2019年末累计授权专利1,037项，具备
海能达（合并口径） 2017 2018 2019 2020.6 较强技术优势，可为未来业务拓展提供有力支持。
?主营业务发展良好，收入规模稳步增长。近年来公司继续保
总资产（亿元） 139.30 149.70 164.82 161.08 持了稳健的经营发展，营业总收入持续增长，技术优势较为突
所有者权益合计（亿元） 56.50 61.15 61.39 63.12 出，新签订单规模保持增长态势，可为未来收入确认提供有力
总负债（亿元） 82.79 88.55 103.44 97.96 支撑。
总债务（亿元） 46.68 58.70 60.89 61.14 ?有效的偿债担保措施。担保方高新投融担和深担增信作为专
营业总收入（亿元） 53.52 69.35 78.44 30.46 业性的担保机构，在行业内具有很强的担保实力，由其提供的
净利润（亿元） 2.45 4.77 0.81 2.60 保证担保能有效提升本期债券本息到期偿付的安全性。
EBIT（亿元） 3.44 7.36 2.74 -- 关 注
EBITDA（亿元） 6.65 11.84 7.88 --
经营活动净现金流（亿元） -2.43 0.97 10.79 2.39 ?重大未决诉讼事项及股权转让情况尚在进行中。近年来公司
营业毛利率(%) 47.04 47.30 38.95 48.79 与摩托罗拉存在多笔未决诉讼，其中美国诉讼案涉及金额较大，
资产负债率(%) 59.44 59.15 62.76 60.81 对公司经营发展造成较大不确定性。此外，公司拟向全资子公
总资本化比率(%) 45.24 48.98 49.80 49.20 司深圳市海科达咨询有限公司增资并转让股权交易已完成，但
总债务/EBITDA(X) 7.02 4.96 7.72 -- 最终股权转让价格尚未确定且未收到尾款，中诚信国际将对此
高新投融担（合并口径） 2017 2018 2019 2020.6 保持关注。
总资产（亿元） 11.45 17.95 77.95 80.39 ?受疫情影响项目交付和回款或存在延期风险。2020年全球新
担保损失准备金（亿元） 2.95 3.33 3.90 4.10 冠肺炎疫情蔓延，对公司订单获取、执行及供应链等多方面造
所有者权益（亿元） 7.30 13.68 72.77 74.72 成影响，后续项目能否按期交付及公司全年盈利情况有待关注。
在保余额（亿元） 41.70 39.80 53.29 421.65 ?短期债务占比较高，存在短期偿债压力。截至2020年6月
净利润（亿元） 0.31 0.38 1.09 1.95 末，公司总债务为61.14亿元，其中短期债务占比65.77%。此
平均资本回报率（%） 4.32 3.61 2.52 -- 外，若考虑2020年第四季度公司共10亿元公司债面临回售，
累计代偿率（%） 0.79 0.79 0.57 0.56 短期偿债压力较大。
深担增信（合并口径） 2019 2020.6 ?控股股东质押比例较高。截至2020年9月15日，控股股东
总资产（亿元） 60.09 61.49 及其一致行动人合计质押占其持股的64.49%，占公司总股本的
担保损失准备金（亿元） 0.00 0.00 33.88%。若公司股价大幅下行，存在补充质押或平仓等风险。
所有者权益（亿元） 60.04 61.18 评级展望
在保责任余额（亿元） 0.00 0.00 中诚信国际认为，海能达通信股份有限公司信用水平在未来
担保业务收入（亿元） 0.00 0.40 12~18个月内可能下降。
净利润（亿元） 0.04 1.14 提?升可，能盈触利发水负平面和展偿望债回能调力为明稳显定增的强因且素具。有公可司持市续场性竞；争诉力讼大幅事
正 面 项妥善解决，对公司业务运营等方面影响基本消除。
?技术研发实力较强，产品系列全面。公司作为全球领先的智
能专用通信产品及解决方案供应商，在窄带市场掌握 PDT、 ?可能触发评级下调因素。公司行业地位大幅下降，盈利水平
TETRA和DMR三大主流专业无线通信数字技术标准；在宽带 和经营获现能力显著弱化；诉讼事项导致公司支付大额赔偿金，
专网集群产品及解决方案方面产品系列全面。同时在德国、英 对公司经营造成重大不利影响；债务规模大幅上升，偿债能力
国、西班牙、加拿大等多国设有研发中心，每年研发投入收入 显著恶化。
同行业比较
2019年末部分专网通信相关企业主要指标对比表（亿元、%）
公司名称 资产总额 资产负债率 营业总收入 净利润 经营活动净现金流
海能达 164.82 (%)62.76 78.44 0.81 （亿元） 10.79
广州杰赛科技股份有限公司 76.87 71.67 62.26 0.51 -0.31
资料来源：中诚信国际整理
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发行主体概况 金主要用于偿还公司有息债务及补充营运资金。
海能达通信股份有限公司前身系深圳好易通 宏观经济和政策环境科技有限公司（以下简称“深圳好易通”）成立于 宏观经济：虽然在新冠肺炎疫情冲击下一季度1993年5月。2010 年3月，深圳好易通以整体变 GDP同比大幅负增长，但随着疫情防控和复工复产更方式发起设立海能达通信股份有限公司，后经中 成效的显现，二季度GDP当季同比由负转正，上半国证监会证监许可[2011]651 号文核准，2011年 5 年GDP降幅收窄至-1.6%。后续中国经济有望延续月 27 日，公司首次公开发行股票在深圳证券交易 复苏势头，但内外风险及结构性问题的存在仍将对所中小企业板挂牌上市，证券简称“海能达”，代码 经济回暖带来一定制约，复苏的节奏或边际放缓。为“002583”。公司主要从事对讲机终端、集群系 二季度以来，随着国内疫情防控取得成效、复统及调度等专业无线通信设备的研发、生产、销售 工复产推进，中国经济持续修复。从生产侧来看，和服务，并提供整体解决方案。 工业生产恢复较快，二季度各月工业增加值同比持
产权结构：截至 续正增长。从需求侧来看，基建与房地产投资回升2020年6月末，公司总股本为18.40亿元，其中陈清州持股比例为 带动投资底部反弹；随着大部分区域居民活动趋于51.58%，为公司控股股东和实际控制人。同期末公司纳入合并 正常化消费略有改善；出口虽然上半年累计同比负范围的子公司共 家。 增长，但在疫情全球蔓延而中国率先复工复产背景38
下仍显著好于预期。但需要关注的是，宏观数据回
表1：截至2020年6月末公司重要全资子公司 暖主要是政策性因素带动，市场化的修复力量依然
子公司名称 注册资本 持股比例（%） 偏弱。具体来看，服务业恢复相对较慢，服务业生
直接 间接
海能达通信（香港）有限公司 101,764.27万 100.00 -- 产指数虽由负转正但依然低位运行；制造业投资、
港币 民间投资疲弱，消费修复相对较为缓慢等等。从价
Sepura Limited 18.56万英镑 -- 100.00 格水平来看，随着疫情冲击缓解和“猪周期”影响
深圳市海能达通信有限公司 10,000万元 100.00 -- 的弱化，CPI高位回落；需求不足PPI持续低迷但
鹤壁天海电子信息系统有限公 26,000万元 100.00 --
司 后续降幅或有望小幅收窄，全年通胀通缩压力或仍
深圳市诺萨特科技有限公司 400万元 100.00 -- 可控。
深圳市安智捷科技有限公司 200万元 100.00 -- 宏观风险：当前中国经济运行依然面临多重挑
哈尔滨海能达科技有限公司 5,000万元 100.00 --
资料来源：公司提供 战。首先，尽管中国经济在全球率先从疫情冲击中
本期债券概况 复苏，但疫情海外蔓延持续，疫情依然是需要关注
的重要风险：一方面，疫情之下全球经济衰退在所
公司公司债券注册额度为不超过 10 亿元（含 难免，中国经济依然面临外部需求疲弱的压力；另10亿元），其中品种一拟发行金额为不超过5亿元 一方面，国内疫情防控既要防外部输入，又要妥善（含5亿元），发行期限不超过3年（含3年），高 处置疫情在个别区域的二次爆发，对国内生产生活新投融担对本期公司债券（品种一）提供连带责任 仍有一定的影响。第二，大国博弈与疫情冲击、国保证担保。品种二拟发行金额为不超过5亿元（含 际政治角力等多重因素交织下，以美国为首的西方5亿元），发行期限为2+1年，第二年末附公司调整 国家对中国的挑衅行为增多，地缘政治风险加剧。票面利率选择权和投资者回售选择权，深担增信对 第三，当前国内经济供给面与需求面的恢复并不同本期公司债券（品种二）提供担保责任范围内的无 步，经济下行期微观主体行为也趋于保守，企业自条件不可撤销连带责任保证担保。本期债券募集资 发投资动力不足，居民部门消费倾向下移，结构性www.ccxi.com.cn 5 海能达通信股份有限公司2020年面向专业投资者公开发行 2020年度青岛海信电子产业控股股份有限公司信用评级报
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问题的存在使得后续经济进一步复苏的难度加大。 行业分析
第四，国内宏观政策逐步向常态化过度，信用或边 国际经济、社会环境的变化对信息传输的要求不断
际略为收紧，叠加疫情冲击、经济下行背景下的企 提高，同时我国政府对公共信息安全越加重视，相
业经营压力加大，信用风险有可能加速释放；此外， 关政策的出台有望带动行业保持良好发展态势；但
经济增长放缓财政收入大幅下滑但财政支出加大， 2020年全球新冠肺炎疫情爆发，或将导致部分项目
政府部门尤其是地方政府的收支平衡压力进一步 进展延期
凸显。
宏观政策：“两会”政府工作报告明确提出，加 专网通信，全称为专用网络通信，指为专业用大“六稳”工作力度，以保促稳，下半年宏观政策 户提供无线网络通信服务，主要包括为政府与公共将继续坚持底线思维，统筹考虑保增长、防风险工 安全、公用事业和工商业等提供的应急通信、指挥作。考虑到政府工作报告并未提出全年经济增速具 调度、日常工作通信等服务。区别于电信运营商参体目标，且当前我国经济复苏势头较好，继续通过 与运营的公众通信网络，专网通信主要覆盖政府、强刺激保经济总量增长的必要性降低，宏观政策或 警察、铁路、地铁、电力、石化、机场、港口、矿逐步从对冲疫情冲击的应急政策向常态化政策转 山、水利等行业用户。从中国市场情况来看，专网变，更加注重结构调整。在具体政策措施上，货币 通信产品作为公共安全部门实现有效指挥调度的政策延续稳健灵活适度、更趋常态化，重心或向直 必备装备，政府与公共安全市场占比约50%；此外，达实体倾斜；政府工作报告明确财政赤字率按3.6% 交通运输、军队等部门为了提高生产运营效率和保以上安排，新增专项债额度大幅提升，并发行一万 障安全，也普遍有配套专网设备的需求。
亿元特别国债，积极财政在更加积极同时，支出结 技术标准方面，专网技术相比公网要落后1~2
构也将进一步优化，重点投向民生及新基建等领域。 代，在公网目前已进入5G网络布局之时，专网主
值得一提的是，政府工作报告将稳就业、保民生置 流仍相当于2G的技术，仅有部分领域如政务网广
于优先位置，考虑到中小企业在稳就业方面发挥的 泛引入4G技术。行业标准方面，全球目前主要应
重大作用，对中小企业的政策支持仍有望进一步加 用的数字集群标准有四个：TETRA、P25、DMR和
大。 dPMR，其中TETRA和DMR为欧洲标准，P25为
宏观展望：考虑到内外风险和结构性矛盾制约 美国标准。考虑到信息安全的重要性，2008年我国以及宏观政策刺激力度的边际弱化，相比于二季度 开始研发自主专网标准 PDT 并率先在公安系统中经济的快速反弹，下半年经济修复的节奏和力度或 实现应用。2019年11月，工业和信息化部印发了边际放缓。但在国内疫情防控得力、稳增长政策持 关于调整800MHz频段数字集群通信系统频率使用续发挥作用的背景下，经济将有望保持复苏态势。 规划的通知，通知指出：为进一步满足社会对数字
中诚信国际认为，得益于中国强有力的疫情防 集群通信的需求，推动无线电新技术、新业务应用控和宏观调控政策，2020年中国经济有望实现正增 发展，有效提高频率使用效率和效益，促进数字集长，是疫情之下全球难得的全年 GDP 依旧能保持 群通信产业健康发展，对 800MHz 频段（806-增长的经济体，但仍需关注疫情全球蔓延及地缘政 821/851-866MHz）数字集群通信系统频率使用规划治风险给中国经济带来的冲击。从中长期来看，中 进行调整：新增基于PDT（Police Digital Trunking，国市场潜力巨大，改革走向纵深持续释放制度红利， 警用数字集群）技术体制的通信系统使用 800NHz中国经济中长期增长韧性持续存在。 频段，并分配1,200个信道；继续保留基于TETRA
（Terrestrial Trunked Radio，陆上集群无线电）的专
网集群技术使用800MHz频段，而分别由中兴和华
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为开发的GoTa和GT800以及iDEN专网集群技术 中诚信国际认为，在信息安全的大背景下，中
不再规划使用该频段。中诚信国际认为，此次工信 国在关键领域要求核心技术实现自主可控，信息各
部为PDT规划800M频段，将有助于提高其组网性 领域的国产化进程开始提速。专网通信因其应用领
能和使用范围，为PDT在公安行业以外的更多行业 域特殊，国内市场有望保持稳定发展。但2020年新
应用奠定基础。 冠肺炎疫情全球爆发，或将在一定程度上影响专网
表2：公网通信和专网通信对比 通信项目招投标及工程进度，同时公网方面5G网
公网通信 专网通信 络的快速布局及技术提升亦或对专网通信领域造
服务对象 公众 行业用户 成一定影响，中诚信国际将对此保持关注。
网络部署 电信运营商 政府、公安、公用事业等 重大事项
网络结构 大容量、全网漫游 单独组网、无网络
网络要求 覆盖全面、速率高 可靠、稳定、安全 公司与摩托罗拉及其子公司的诉讼案件尚未有最
反应速度 呼叫反应时间可大于5s 接续时间小于0.5s 终判决，对未来全球业务开展及财务报表影响仍存
资料来源：公开资料，中诚信国际整理
在较大不确定性
从行业发展情况来看，近年来全球经济下行压力加大，国际社会环境复杂多变，恐怖袭击和自然 2017 年3月15日，Motorola Solutions,Inc.(以灾害频发，大型活动和赛事越来越多，各国政府对 下简称“摩托罗拉”)及Motorola Solutions Malaysia公共安全越加重视，推动着全球专网通信行业的不 SDN.BHD 在美国伊利诺伊州的北部联邦地区法院断发展。据第三方数据统计，2016年全球专网通信 (以下简称“伊利诺伊州法院”)起诉公司及全资子公市场规模为95.1亿美元，同比增长约5.1%，预计 司 HYTERA AMERICA,INC. (以下简称“美国公2020年可达到116亿美元的市场规模。从全球市场 司 ” ) 、 HYTERA COMMUNICATIONS竞争格局来看，技术领先且拥有品牌及渠道优势的 AMERICA(WEST),INC.(以下简称“美西公司”)侵企业占据着行业大多数市场份额；其中，摩托罗拉、 犯其商业秘密，认为公司部分产品侵犯了摩托罗拉海能达、健伍等前五大企业占据了80%以上的终端 商业秘密。2018年8月2日，摩托罗拉向伊利诺伊市场份额。根据IMS数据显示，尽管最近几年摩托 州法院提出增加版权侵权的诉讼请求，认为公司部罗拉全球市场份额有所下滑，但占有率仍保持在40% 分产品侵犯了摩托罗拉的美国版权。2019年11月左右，行业地位突出。 6 日，该案在伊利诺伊州法院开庭。美国当地时间
国内方面，2017年7月《国家突发事件应急体 2020年3月5日，伊利诺伊州法院法官对本案作出系建设“十三五”规划的通知》正式发布实施，明确 一审判决，支持陪审团裁决结果，判决公司、美国了突发事件应急体系建设的总体目标和主要任务， 公司及美西公司向摩托罗拉支付损害赔偿将促进专网通信需求明显提升，有助于加速专网通 34,576.12万美元及惩罚性赔偿41,880万美元，合信行业发展。目前我国专网通信行业处于模拟转数 计76,456.12万美元（约合人民币53.34亿元）。美字的调整阶段，数字集群通信系统应运而生。同时， 国当地时间4月2日，公司和摩托罗拉各向伊利诺随着物联网、大数据等新技术、新业态的广泛应用， 伊法院提交了两项动议。截至5月底，该案件仍处在公共安全、社会管理、应急通信等政府和行业物 于审后动议的答辩期，法院尚未对双方提交的动议联网应用领域，尤其是超高流量密度、超高连接数 进行审理。若法院未支持公司动议维持原判，公司密度、超高移动性等多场景情况下，对海量信息接 将向上诉法院提出上诉，上诉程序一般为期2~3年。入和传输的安全性、可靠性、及时性提出了极高的 针对该事项，公司在2020 年2月28日披露的业绩要求。 快报中计提预计负债人民币约53.34亿元，导致全www.ccxi.com.cn 7 海能达通信股份有限公司2020年面向专业投资者公开发行 2020年度青岛海信电子产业控股股份有限公司信用评级报
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年业绩修正为亏损47.70亿元；而在4月29日披露 会议，审议通过了《关于向全资子公司增资并转让
的 2019 年年度报告中，再次对全年业绩进行了修 其100%股权的议案》，同意以海能达总部大厦项目
正，当年经审计净利润为8,080.65万元。深圳证券 向全资子公司深圳市海科达咨询有限公司（以下简
交易所当日即向公司发出关注函，公司于 5 月 14 称“海科达”或“项目公司”）增资，并在增资完成
日给予了回复，称会计处理的调整符合《企业会计 后以不超过人民币 25 亿元（具体金额将参考股权
准则》的相关规定。 转让评估报告后双方协商确定）的价格将公司持有
根据公司2019年审计报告及2020年半年度报 的海科达 100%股权转让给深圳市特区建设发展集告所披露或有事项，摩托罗拉及其子公司诉公司及 团有限公司（以下简称“特建发”）。股权转让后，/或下属子公司专利、商业秘密及版权侵权案共5件， 特建发将继续进行海能达总部大厦项目的建设，在提起诉讼时间均在2017年，区域市场涉及美国、德 该项目取得不动产权证书后，公司对项目公司股权国、澳大利亚等。其中，关于美国诉讼案件，摩托 拥有优先购买权。根据7月11日公司公告的房地罗拉分别于2020年5月29日和6月23日向伊利 产估价报告显示，海能达总部大厦项目评估总值为诺伊州法院提交了索赔律师费动议和索赔诉讼杂 21.65亿元，其中包括土地价值20.18亿元（该土地费的动议，伊利诺伊州法院对前述公司提交的两个 系公司于2016年12月26日参与深圳市规划和国动议及摩托罗拉提交的四个动议进行审理后，将作 土资源委员会的土地使用权竞拍以总价 18.1 亿元出相应决定。美国法院审理审后阶段动议的时间没 竞得）和已开发建设部分1.48亿元。
有期限要求，由主审法官全权决定审理时间表，最 根据8月27日《关于对海科达100%股权的交
终审理时间存在较大不确定性。关于摩托罗拉向英 易方式进行调整的公告》，公司与特建发已于 2020
国商事法院申请冻结公司及部分子公司在英国的 年8月4日签订了相关意向协议，并已收到特建发
资产事宜，公司及其英国子公司 Project Shortway 支付的意向金2.4亿元。其后，特建发已在海科达
Limited已针对前述冻结令进行上诉，英国上诉法院 股权变更完成后5个工作日内向支付第二期股权转
已同意上诉申请，将排期对公司及其英国子公司上 让款7.6亿元。后续待海科达100%股权的评估报告
诉进行审理。此外，公司诉摩托罗拉及其子公司和 出具后，双方再根据评估结果商定最终股权转让价
经销商存在垄断、不正当竞争、滥用市场支配地位 格，签署相关股权转让协议之补充协议。若此次股
和专利侵权案共7件，其中2件美国诉讼案件、5 权转让最终完成，将有利于补充公司运营资金，中
件中国诉讼案件，起诉时间主要集中于 2017 年和 诚信国际将对后续交易进展情况保持关注。
2019年。 业务运营
目前来看，公司与摩托罗拉近年来全球竞争不断加剧，双方针对商业机密、专利、市场垄断等的 公司主要从事专网通信及部分OEM业务，近未决诉讼案件规模较大、数量较多。中诚信国际将 年来营业总收入整体呈增长态势，其中专网通信业对上述未决诉讼的进展情况，及其可能对公司业务 务发展稳定，OEM及其他业务收入规模大幅增加，运营、区域市场布局和对财务报表可能产生的影响 占营业总收入比重不断提升。2020年1~6月受益于保持关注。 欧洲及部分新兴市场等海外区域的业务增长，当期为补充营运资金，公司拟向全资子公司深圳市海科 营业总收入同比增长12.60%。
达咨询有限公司增资并转让其100%股权 表3：公司主要板块收入结构及占比情况（亿元）
收入 2017 2018 2019 2020.1~6
根据2020年7月8日公司发布《关于出售、 专 终端产 24.48 29.11 27.86 15.72
网 品
转让资产的公告》，公司召开第四届董事会第五次
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通 系统产 19.68 19.96 21.25 6.33 销售模式方面，随着公司在全球承建的专网规
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OEM及其他 9.35 20.27 29.32 8.41 模不断扩大，业务也从网络建设向网络维护优化拓
营业总收入 53.52 69.35 78.44 30.46 展，实现了从单一的产品销售到“产品+服务”的模
占比 2017 2018 2019 2020.1~6 式转型。公司主要采取大客户直销和渠道销售相结
专 终端产 45.74% 41.98% 35.52% 51.62% 合的销售模式，其中大客户直销是指针对政府与公
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通 系统产 36.77% 28.78% 27.09% 20.78% 共安全部门、机场、港口、铁路等行业客户，由公
信 品 司直接参与招标，销售订单一般包括系统产品或解
OEM及其他 17.47% 29.23% 37.38% 27.60% 决方案以及需要系统支持的终端产品，在该模式下
合计 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 结算周期相对较长，根据项目进度确认收入，同时
注：各业务板块加总数与合计数略有差异主要系因四舍五入所致。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理 一般会有5~10%不等的质保金；渠道销售是指通过
公司产品系列全面，“产品+服务”的业务模式有助 经销商进行销售终端产品，经销商价格由公司每年
于提高客户黏性和利润率水平；受益于欧洲及部分 年初根据价格政策确定，除短期促销外一年内基本
新兴市场等海外区域的业务增长，海外收入占比进 不变，该模式下公司主要采取“款到发货”的模式，
一步上升；2020年全球疫情爆发或对公司订单获取 仅部分合作较久的经销商会给予2~3个月账期。回
和执行造成一定影响，后续项目能否按期交付及盈 款方面，公司较为重视海外市场回款风险，针对回
利情况有待关注 收风险较大的非洲项目购买了中信保的出口信用
保险，以转移回款风险，近年来公司海外市场回款
公司作为全球领先的智能专用通信产品及解 情况良好。决方案供应商，在窄带市场掌握 PDT、TETRA和 从订单情况来看，近年来公司通过对海外公司DMR 三大主流专业无线通信数字技术标准，并于 的收并购，积极拓展“一带一路”沿线等国家和地2019年成功发布新一代PDT/DMR终端产品，在结 区客户，同时亦有力拓展欧洲和拉美洲市场，大项构、工艺、射频、音频等技术上实现进一步突破； 目落地数量和中标金额不断取得突破。但中诚信国在宽带专网集群产品及解决方案方面，公司产品系 际也注意到，2020年以来，受新冠肺炎疫情全球蔓列全面，作为国际标准组织3GPP会员、中国通信 延影响，宏观经济存在一定下行压力，同时项目招标准化协会CCSA成员、B-TrunC宽带集群（国家 标或面临取消和延期风险，重要元器件采购亦或受标准）产业联盟理事单位，积极参与相关标准的制 工厂停产等影响存在交付延期等风险，后续项目的定和完善。 执行、回款及盈利情况有待持续关注。
表4：近年来公司获得主要国内、外大型项目情况
中标时间 项目名称 中标金额
（亿元）
2017/1/24 深圳市公安局交换中心与无线设施、基站机房项目 1.02
2017/2/15 厦门市公安局无线通信保障系统建设项目 0.65
2017/2/24 俄罗斯2017年FIFA联合会杯和2018年FIFA世界杯Tetra通信网络建设，并对现有通信网络进行升级和改造 0.49
2017/5/1 提供VHF/UHF频段的专网通信产品，以公司提供所需的技术和产品物料（包括主机和零配件等）在乌兹别克 1.98
斯坦当地的组装或生产设施上实现组装或生产，最终在当地实现销售
2017/5/9 深圳地铁6号线及其二期、10号线无线通信系统设备及服务采购项目 0.53
2017/6/7 菲律宾国家专业无线通信设备采购项目 0.84
安哥拉公共安全部门（主要包括安哥拉内政部下属警察、消防、情报局、海关警察等）提供Tetra标准的系统、
2017/7/10 终端和跨系统调度平台融合解决方案，其中还包含最新一代宽窄带融合终端产品，为安哥拉建设覆盖全境的专 2.09
网通信集群网络
2017/12/21深圳市公安局南山分局智慧指挥暨智慧南山应急指挥信息化系统设备采购 0.65
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2018/1/1 东南亚某国CCTC视频监控改造项目 1.82
2018/6/27 援巴布亚新几内亚2018年APEC安全网络项目 0.70
2018/6/28 乌兹别克电器本地化项目二期 0.92
2019/1/4 中标巴西CEARA（塞阿拉）州公共安全专网通信网络项目，由公司建设覆盖全塞阿拉州的TETRA专网通信 2.14
网络，并提供终端产品，建设完成后为塞阿拉州公共安全部提供为期4年的租赁和运维服务
2019/2/1 预中标中国移动和对讲自主品牌系列终端研发与量产项目 2.88
2019/2/18 赛普乐旗下孙公司与合作伙伴签订了关于北美洲某城市轨道交通TETRA通信系统项目的合同 0.55
2019/2/25 赛普乐与西欧某国公共安全客户签署了TETRA终端设备的采购合同 1.13
2019/6/3 中标南京市公安局350兆数字集群系统基站扩建和网络优化项目 0.69
2019/9/9 全资子公司海能达通信(香港)有限公司与非洲某国公共安全客户下属企业签订了关于专网通信设备采购的合同 0.78
2019/11/4 公司与亚洲某国集成商签订了框架协议，为亚洲某国公共安全客户提供专业无线通信宽带多模智能终端；分三 1.69
年分批向公司采购
2020/1/7 中国联通深圳市分公司与公司就5G创新应用业务建立长期战略合作关系，签订《5G创新应用战略合作协议》方案洽谈阶段
2020/9 公司与北非某国公共安全客户签订终端采购项目合同，合同在三年内执行完毕，分批交付 0.35
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
营销体系方面，公司通过对国内外营销体系进 端和专网系统均为自产，主要国内生产厂区为深圳行整合，在国内市场聚焦公共安全、政务应急、轨 龙岗厂区和河南鹤壁厂区，其中，深圳龙岗厂区主道交通、能源等重点行业，大力拓展渠道覆盖，打 要生产对讲机终端产品，年产能达180万台，河南造专网合作模式。目前，公司在全球设有超过 100 鹤壁厂区主要用于改装专网通信配套的通信车等个分支机构，与全球多家分销商、集成商和合作伙 产品，其年通信车改装量可达800辆。从产销量情伴紧密协作，销售和服务网络覆盖全球120多个国 况来看，由于采用以销定产的经营方式，产量与销家和地区。从收入分布来看，2017~2019年公司海 量同方向变动。近年来公司终端产品和系统产品销外收入占比保持在50%以上，2020年1~6月得益于 量总体保持相对稳定。
公司在欧洲及部分新兴市场项目结算所确认的收 表6：近年来公司专网通信产品产销量情况（万台，%）
入增加，海外业务收入同比增长24.79%，占比增至 项目 2017 2018 2019 2020.1~6
65.85%。 终设备端销产量销率17949..544717998..4408117070..767910733..9594
表5：近年来公司国内外营业收入情况（亿元） 系统 销量 1.59 1.57 1.73 0.78
区域 2017 2018 2019 2020.1~6 产品 产销率 104.36 102.9 102.02 115.23
国内 21.22 29.24 35.80 10.40
国外 32.29 40.11 42.64 20.06 资料来源：公司提供
合计 53.52 69.35 78.44 30.46 采购方面，公司生产所需主要原材料可分为电
注：上表小数点尾差由四舍五入导致。
资料来源：公司提供 子元器件和结构件。为保障终端产品质量的稳定性，
公司采用以销定产的经营方式，同时建立了较为完 公司对原材料产品质量要求较高，产品多配置中高
善的供应商管理机制，有利于保证原材料质量及控 端原材料配件，其中电子元器件主要包括 CPU 芯
制成本；持续的研发投入为增强产品竞争力提供支 片、电阻、电感、电容等，多采购自德州仪器等国
撑 外厂家；结构件包括五金、塑胶、铝压铸、天线和
电池等，多向戴尔、ADI（亚德诺半导体技术有限
公司专网通信业务的主要产品包括终端（即对 公司）、凌特公司（Linear Technology Corporation）、讲机）和专网系统（即专网无线通信系统），其中对 NEC（日本电器）、三洋等国内外知名厂家采购。近讲机终端可以实现批量生产，专网系统需要根据客 年来公司对上游原材料的采购规模相对稳定，采购户需求进行定制化设计和开发。公司旗下对讲机终 价格随行就市。
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公司采购主要分为直接采购和代理采购，对于 为保持核心竞争力，近年来公司保持了较大规价值较高、采购周期较长的关键核心原材料，公司 模的研发投入，在德国、英国、西班牙、加拿大等采取与供应商建立战略伙伴关系的策略；对于价值 多国设有研发中心，建有多个国际领先水平的射频、较低、种类繁多的一般性原材料，公司采取批量采 环境可靠性、交互设计、行业准入测试等专业化实
购的方式控制采购成本。供应商管理方面，公司对 验室，通过国际化研发平台进行产品创新研究，可
供应商建立了较为严格的准入标准和定期审核机 对全球市场进行较好覆盖，及时进行客户反馈。从
制，能够对供应商实施有力的管理，对原材料的质 专利情况来看，2019年公司共完成专利申请347项，
量和供货速度形成有力保障。2019年公司前五大供 专利授权184项，当年末累计申请专利2,380项，
应商采购金额为11.64亿元，合计在年度采购总额 累计授权1,037项，其中海外授权专利227项，且
中占比为24.75%，供应商分散程度良好。在采购结 多数以发明专利为主，具备较强技术优势，可为未
算上，公司与供应商合作一般可享有 60 天以上的 来业务拓展提供较强支持。
信用账期，结算方式以银行承兑汇票、支票、信用 表8：近年来公司研发投入情况（亿元、%）
证和银行转账为主，结算货币人民币和美元居多， 2017 2018 2019 2020.1~6
欧元次之。 9.15 10.72 10.84 4.72研发投入
表7：2019年公司前五大供应商情况（亿元） 研发投入占营业收 17.10 15.46 13.82 15.50
入比重
前五大供应商名称 采购金额 占比 资料来源：公司提供，中诚信国际整理
第一名 6.42 13.65%
第二名 1.87 3.99% OEM 业务有助于提高淡季产能利用率，得益于良
第三名 好的装备和制造技术优势，该业务产品类型不断拓1.312.78%
第四名 1.22 2.59% 展，但未来稳定性仍需关注
第五名 0.82 1.74% 公司专网通信产品销售存在一定的淡旺季，为
合计 11.64 24.75% 了减少季节性带来的业绩波动，提高机器设备与直
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
此外，为整合产业链，向专网通信行业上游延 接人工的使用率，公司开展OEM代工业务，产品
主要包括光通信模块、海事通信设备和汽车控制板
伸，公司于2017年7月完成以11.50美元/股、共 等。近年来公司围绕“精工智坊”核心战略，持续
计约7,056万美元（约合人民币4.8亿元）现金支 拓展高端制造业务，并不断推进自动化、信息化升
付的方式要约收购加拿大专网通信基站天线的主 级，通过全流程精细化管理降低成本提升交付效率，
要供应商Norsat International Incorporation（以下简 OEM业务呈快速上升趋势。生产模式方面，公司采
称“诺赛特公司”或“Norsat”）100%股权。诺赛特公 用面向订单生产模式，根据客户提供产品图纸，以
司主要生产产品包括卫星接收终端、基站天线、射 客户提供的原材料配件为基础，或由公司按照客户
频天线等，同时拥有较强的卫星地面终端的研发、 的要求代采购原材料配件，按照图纸设计要求进行
生产和销售能力，公司可通过卫星通信技术与现有 OEM代工，并确保准时完工，完工后通知客户取件。
专网产品相结合，为专网用户提供更全面的整体解 由于公司机械设备多为国内同类行业最高标准配
决方案。截至2019年末，诺赛特公司总资产为3.98 置，其加工产品在质量上具有较大的优势，合作客
亿元，所有者权益合计为3.36亿元；2019年诺赛特 户大多定位为中高端，2019年主要客户包括宁德时
公司实现营业收入2.12亿元，净利润0.06亿元。 代新能源科技股份有限公司、深圳市智意科技有限
2020年1~6月，诺赛特公司实现营业收入0.91亿 公司、深圳市大疆百旺科技有限公司等，国内收入
元，净利润-0.06亿元。 占比为70%左右。结算方式上，公司多以转账方式
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付款，主要采取月结60~90天付款期的模式。得益 场，深耕海外高端行业市场，以渠道作为业务基础，
于公司传统光通信等业务订单保持稳定，且积极拓 扩大覆盖，深耕行业市场，强化大项目营销能力，
宽AI、汽车电子等多元化产品类型，2017~2019年 实现关键领域的项目突破，提升全球专用通信市场
公司OEM业务（含其他收入）营业收入呈增长趋 份额和市场占有率，成为全球最值得信赖的专用通
势。2020年上半年受矿机订单减少及下游客户需求 信及解决方案提供商；把握宽带网络建设趋势，提
减弱影响，公司OEM业务（含其他收入）营业收 升公网专用市场竞争力，布局和推动5G技术在专
入放缓，后续该业务板块收入和盈利的稳定性有待 用通信行业的应用；内部进一步深化变革，强化一
关注。 体化运作，加强合规和风险管控，提高内部管理效
战略规划及管理 率和水平；落实产品生态圈及客户生态圈战略，构
建运营商的战略合作，推动公司技术创新和业务全
公司将继续深耕行业市场，积极布局5G技术在专 球化发展。
网通信领域的应用，提升自身核心竞争力；公司将 项目建设方面，截至2020年6月末，公司在
严控对外投资，在建项目资本支出压力可控 建项目计划总投资50.07亿元，已累计投入8.74亿
未来三年，公司将继续立足国内优势行业和市 元，目前其中投资规模较大的海能达总部大楼建设
项目计划转让，公司未来资本支出压力较小。
表9：截至2020年6月末公司主要在建项目情况（亿元）
项目名称 建设内容 计划总投资 已累计投入
南京办公大楼建设项目（一期） 生产基地、软件产业园 5.20 3.87
天津办公大楼建设项目 办公楼 2.50 0.72
松山湖研发中心建设项目 研发中心 7.17 0.59
海能达总部大楼建设项目（拟转让） 总部大楼 35.20 3.56
合计 -- 50.07 8.74
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
法人治理结构完善，内部控制管理制度和部门设置 工作，采购和生产工作，财务、行政、内部审计等
健全合理，能够满足公司经营管理需要 后台服务工作。整体来看，公司部门设置健全合理，
法人结构方面，公司依照《公司法》、《证券法》 能有效地支撑公司业务开展。及公司章程规定，设立了董事会、监事会和经营管 财务分析
理层，董事会由9名董事组成，其中独立董事3名， 以下分析基于经瑞华会计师事务所（特殊普通
董事会下设战略委员会、审计委员会、提名委员会、 合伙）审计并出具标准无保留意见的公司
薪酬与考核委员会4个专门委员会；监事会由3名 2017~2018年审计报告、经致同会计师事务所（特
监事组成，其中职工代表监事1名；公司设有董事 殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的公司
会秘书1名，法人治理结构较为完善。 2019年审计报告及未经审计的2020年半年度财务
企业内控方面，公司根据上市公司要求，已制 报表。以下财务分析均使用财务报告期末数。定了《股东大会议事规则》、《董事会议事规则》和《信息披露管理制度》等各项内部控制管理制度。 盈利能力同时根据业务需要，公司在总经理下设营销管理体 受产品结构调整及市场竞争等影响，营业毛利率呈系、产品管理与研发体系、供应链管理体系和平台 波动趋势，相关盈利指标亦有所波动；期间费用持支撑体系，分别负责市场、销售及售后工作，研发 续增加且规模较大，对经营性业务利润产生侵蚀www.ccxi.com.cn 12 海能达通信股份有限公司2020年面向专业投资者公开发行 2020年度青岛海信电子产业控股股份有限公司信用评级报
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近年来公司营业毛利率有所波动，分业务板块 管理费用 5.98 7.53 10.22 3.65
来看，公司专网通信业务毛利率虽有波动，但始终 研期间发费费用用合计 237..0060 287..0724 318..5532 134..0184
处于较高水平；受市场竞争及产品结构调整影响， 期间费用率(%) 43.09 40.41 40.20 42.95
OEM及其他业务毛利率呈下降趋势。2020年1~6 其他收益 1.60 1.69 2.30 1.17
经营性业务利润 1.61 5.94 0.80 2.77
月公司高毛利终端产品在销售收入中占比提高，专 资产减值损失 -0.87 -1.72 -0.67 -0.22
网通信业务毛利率提升带动营业毛利率提高。 利润总额 2.47 5.17 0.12 2.60
EBITDA 6.65 11.84 7.88 --
表10：近年来公司主要板块毛利率构成（%） EBITDA利润率(%) 12.43 17.07 10.05 --
项目 2017 2018 2019 2020.1~6 总资产收益率(%) 3.32 5.09 1.74 --
专网 终端产品 54.20 58.02 53.34 64.05 注资料：资来源产：减公值司损财失务中报包表含，信中用诚减信值国损际失整。理
通信 系统产品 47.76 55.32 52.51 52.36
OEM及其他 26.79 24.03 15.36 17.57 资产质量
营业毛利率 47.04 47.30 38.95 48.79 近年来公司所有者权益规模保持增长，财务杠杆比
资料来源：公司提供
公司期间费用主要由销售费用、管理费用和研 率略有下降，但仍有优化空间；公司加强对项目回发费用构成，2018年受借款规模增加、利息支出上 款的管理，2020年6月末应收账款规模有所下降升影响，财务费用同比增长151.95%，同时公司研 2017~2019年末公司资产规模持续上升，2020
发投入和管理费用增加，带动当年期间费用大幅增 年6月末总资产随货币资金和应收账款规模下降而
长；2019年受研发投入和诉讼律师费增加影响（当 有所减少。截至2020年6月末，流动资产占总资
年受与摩托罗拉案件进入庭审前密集准备和开庭 产比重由2019年末的52.47%降至47.86%，主要包
阶段，法务费同比增加2.65亿元），期间费用进一 括货币资金、应收账款和存货。近年来公司货币资
步上升；2020年1~6月期间费用率上升主要系研发 金随业务开展需要而有所波动，主要为银行存款，
费用同比增长较多所致。由于近年来营业总收入持 2019年末受限规模为3.76亿元；2020年6月末公
续增长，期间费用率相对稳定但保持高位，费用管 司应收账款下降，主要系加强对应收账款回款管理
控能力有待提高。 及当期项目交付后收回货款较多所致。从应收账款
公司利润总额主要以经营性业务利润构成，近 构成情况来看，2019年末一年以内的应收账款占比年来经营性业务利润和利润总额均有所波动，2018 约78.39%，3年以上的占比为6.12%，同时前五大年增加主要系其他收益增加及毛利率水平小幅增 欠款方合计占比24.12%，整体账龄和客户结构较为长所致；2019年受成本费用增加影响，经营性业务 合理，但较大规模的应收账款后续回收情况仍值得利润和利润总额均出现下降；2020年1~6月营业总 关注。存货保持稳定，主要由原材料、库存商品和收入同比上升，但受益于公司持续降本增效，营业 发出商品等构成。此外，公司非流动资产主要以固总成本与上年持平，使得当期经营性业务利润有所 定资产和无形资产构成，其中无形资产中包括账面增长。公司每年可获得较为稳定的软件产品增值税 价值为18.94亿元的土地使用权资产，占比较高，退税款和一定规模的政府补助计入其他收益，对经 系海能达总部大厦项目所在地块，目前正在进行转营性业务利润形成一定补充。近年来，公司EBITDA 让。
随利润总额变动而有所波动，EBITDA利润率和总 负债方面，近年来公司流动负债占比保持在70%
资产收益率亦随之波动。 以上。2017~2019年OEM业务规模扩大以及按照
表11：近年来公司盈利能力相关指标（亿元） 行业惯例在收到客户货款后再支付给客户指定供
2017 2018 2019 2020.1~6 应商，导致应付账款随OEM业务收入占比提升而
销售费用 9.14 10.38 10.35 4.01
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持续上升；2020年6月末应付账款随应付材料款及 缩小使得对外筹资依赖度降低，2019年及2020年
设备款减少而同比下降。近年来流动资金需求增加 1~6月筹资活动现金流均呈净流出状态。
带动短期借款亦呈增长趋势，2020年6月末略有下 偿债能力指标方面，近年来公司经营活动净现
降。非流动负债主要为长期借款和应付债券，2020 金流对总债务的覆盖能力较弱，但随着 2019 年经
年6月末分别为10.94亿元和9.99亿元。权益方面， 营活动净现金流的大幅好转，其能对利息支出实现
近年来得益于未分配利润积累和资本公积增长，公 有效覆盖，稳定性情况仍有待关注。由于盈利指标
司所有者权益规模持续上升，主要包括总股本、资 波动较大，总债务/EBITDA亦随之波动；各期EBIT
本公积和未分配利润，2020年6月末上述科目分别 虽能有效覆盖利息支出，但 2019 年该指标大幅下
为18.40亿元、27.73亿元和16.84亿元。财务杠杆 降。此外，公司债务以短期债务为主，截至2020年
方面，截至2020年6月末公司资产负债率和总资 6月末短期债务占比为65.77%，同时货币资金对短
本化比率略有下降，但财务杠杆水平仍有优化空间。 期债务的覆盖能力较弱，若考虑四季度两期公司债
表12：近年来公司主要资产及权益情况（亿元、%） 券面临回售，公司面临较大的短期债务压力。
2017 2018 2019 2020.6 表13：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X）
货币资金 15.92 11.03 12.60 9.60 2017 2018 2019 2020.6
应收账款 32.19 38.83 48.11 43.13 收现比 0.83 0.89 0.97 1.04
存货 17.00 19.18 19.70 18.25 付现比 0.91 0.85 0.81 1.04
流动资产 70.56 75.34 86.48 77.10 经营活动净现金流 -2.43 0.97 10.79 2.39
固定资产 14.43 14.41 13.45 12.94 投资活动净现金流 -29.65 -17.31 -7.62 -2.78
无形资产 33.90 35.12 35.23 34.29 筹资活动净现金流 42.91 9.67 -0.55 -4.92
总资产 139.30 149.70 164.82 161.08 短期债务 30.40 39.36 41.89 40.21
应付账款 13.29 16.40 23.29 19.17 总债务 46.68 58.70 60.89 61.14
短期借款 25.06 30.87 34.99 34.39 经营活动净现金流/总债务 -0.05 0.02 0.18 0.08*
总负债 -2.32 0.43 4.00 --82.7988.55 103.44 97.96 经营活动净现金流/利息支出
所有者权益合计 56.50 61.15 61.39 63.12 （CFO-股利）/总债务(%) -8.55 -3.00 12.52 --
资产负债率 59.44 59.15 62.76 60.81 总债务/EBITDA 7.02 4.96 7.72 --
总资本化比率 45.24 48.98 49.80 49.20 EBIT利息保障倍数 3.28 3.23 1.01 --
注：存货中包含合同资产。 货币资金/短期债务 0.52 0.28 0.30 0.24
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 注：部分年化数据加“*”表示。
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
现金流及偿债能力 较为充足的外部授信和股权融资渠道能够对整体
2019年公司经营获现能力明显提升，投资需求收缩 偿债能力提供有力支撑，但需关注公司资产抵押受
使得对外筹资需求明显减弱；短期债务规模较大， 限和重大未决诉讼等事项
相关偿债指标有待改善 截至2020年6月末，公司与进出口银行、中
2017~2019年公司经营活动净现金流持续增长， 国银行、工商银行、中国农业银行等保持了良好的主要系营业收入增长，加之推进精细化管理提升经 合作关系，共获得银行授信额度折合人民币约80.41营效率，回款提升的同时合理优化对供应商的支付 亿元，其中未使用授信额度38.74亿元，具有一定结算方式和周期，带动收现能力增强、付现比持续 备用流动性。同时公司作为A股上市公司，股权融下降所致。2020 年 1~6 月由于公司收到政府补贴 资渠道畅通。
款、保证金存款净收款下降以及其他经营费用付现 资产抵质押方面，截至2020年6月末，公司
增加，经营活动净现金流入规模同比下降59.77%。 受限资产账面价值合计28.51亿元，占总资产的比
近年来公司投资支出逐年下降，投资活动净敞口的 重为17.70%。其中，受限货币资金金额为3.76亿
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元，主要为承兑、保函保证金；抵质押固定资产和 担实现净利润1.95亿元。
无形资产分别为5.52亿元和17.12亿元。截至2020 综合上述，中诚信国际评定高新投融担的主体
年9月15日，控股股东及其一致行动人合计质押 信用等级为AAA，评级展望为稳定。高新投融担提
占其持股的64.49%，占公司股本的33.88%，占比 供的连带责任保证担保为“海能达通信股份有限公
较高。 司 2020 年面向专业投资者公开发行公司债券（品
或有事项方面，截至2020年6月末，公司无 种一）”的还本付息提供了很强保障。对外担保；除上文“重大事项”部分所列诉讼事项 深担增信作为深圳担保集团下属从事融资担保业外，无其他影响正常生产经营的未决诉讼。 务的专业子公司，立足深圳并面向大湾区开展债券
过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信 增信业务，能够获得深圳担保集团在业务发展、风用报告》及相关资料，2017~2020年8月3日，公 险管理等方面的有力支持；但成立时间较短，目前司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支 担保业务规模较小
付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报 深担增信成立于2019年11月5日，由深圳担
告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。 保集团有限公司（以下简称“深圳担保集团”）及深
偿债保证措施 圳市财政金融服务中心（以下简称“财政金融中心”）
共同出资设立，成立时注册资本为60.00亿元，深
高新投融担定位为深圳中小企业特别是科技企业 圳担保集团及财政金融中心持股比例分别为 66.67%
融资担保的主渠道，近年来融资担保业务坚持政策 及33.33%。截至2020年6月末，公司注册资本为
性定位，逐步扩大覆盖面，其规模增长明显 60.00亿元。
高新投融担由深圳市高新投集团有限公司（以 深担增信作为深圳担保集团根据监管政策要下简称“高新投集团”）于2011年4月1日投资设 求以及自身发展需求而设立的子公司，立足深圳地立，初始注册资本6.00亿元。后经过多次增资以及 区，并辐射大湾区，主要承担债券增信及其他大额资本公积转增股本，资本实力不断加强，2019年12 融资担保业务。截至2019年末，深担增信资产总额月，高新投融担获得深圳市财政金融服务中心增资 为60.09亿元，所有者权益60.04亿元，成立至201920.00亿元，截至2020年6月末，高新投融担注册 年末实现净利润382.25万元。截至2020年6月末，资本为70.00亿元，控股股东为高新投集团，实际 深担增信资产总额61.49亿元，所有者权益61.18亿控制人为深圳市国资委。 元，2020年上半年实现净利润1.14亿元。
高新投融担定位为深圳中小企业特别是科技 2019年3月，深圳担保集团联合多家金融机构企业融资担保的主渠道，主要为孵化期和初创期的 共同签署了《支持深圳民营企业债券融资战略合作科技企业提供融资担保服务。自2020年起，高新投 协议》，计划为100家以上深圳民营企业提供500亿融担逐步承接原由高新投集团经营的金融产品担 元以上的债券融资支持。在此背景下，深圳担保集保业务，目前开展的担保业务主要包括融资担保 团设立深担增信以助力深圳市政府“四个千亿”（减（银行贷款担保、票据承兑担保等）和金融产品担 负降成本1,000亿元以上；新增中小微企业银行信保（债券担保等）两大业务类型。近年来，高新投 贷规模1,000亿元以上；提供100亿元发债增信资融担融资担保业务坚持政策性定位，逐步扩大覆盖 金支持，新增民营企业发债1,000亿元以上；设立面，担保业务规模明显增长。截至2020年6月末， 总规模1,000亿元的深圳市民营企业平稳发展基金）高新投融担总资产为80.39亿元，净资产74.72亿 计划的推进。按照公司成立初期设定的业务规划，元，在保余额421.65亿元；2020年上半年高新投融 深担增信将作为深圳担保集团开展债券增信业务www.ccxi.com.cn 15 海能达通信股份有限公司2020年面向专业投资者公开发行 2020年度青岛海信电子产业控股股份有限公司信用评级报
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的主体，继续按照深圳担保集团较为稳健的业务发 用等级为AAA，评级展望为稳定。深担增信提供担
展思路，以深圳本地企业为主，逐步延伸拓展到大 保责任范围内的无条件不可撤销连带责任保证担
湾区其他城市，为债券市场的优质发行人提供债券 保为“海能达通信股份有限公司 2020 年面向专业
担保。 投资者公开发行公司债券（品种二）”的还本付息提
目前公司的债券增信业务费率在 1%左右，客 供了很强保障。户类型以深圳地区的民营企业及上市公司为主。 评级结论
2020年8月起由公司增信的债券陆续成功发行，公
司目前完成增信并成功发行的债券共3支，分别为 综上所述，中诚信国际评定海能达通信股份有
“20茂业01”、“20茂业02”“、20怡亚通MTN001”， 限公司主体信用等级为 AA，评级展望为负面；评
合计增信金额12.00亿元。此外，公司还开展了部 定“海能达通信股份有限公司 2020 年面向专业投
分互联网贷款担保业务，主要担保的产品为阿里巴 资者公开发行公司债券（品种一）”的信用等级为
巴旗下的花呗和借呗，为其资产证券化债权进行担 AAA；评定“海能达通信股份有限公司2020年面
保，公司未将该类业务计入在保余额。 向专业投资者公开发行公司债券（品种二）”的信用
公司遵循《条例》以及四项配套制度，建立了 等级为AAA。动态的资产比例管理机制，控制I、II、III级资产比
例。目前公司投资资产主要包括银行存款、债券及
委托贷款等。截至2020年6月末，公司投资资产
规模为53.49亿元，其中债券投资占比4.51%，债
券发行人为集团的增信业务客户，债券级别AAA；
银行存款占比74.88%；委托贷款净值占比20.61%，
借款人主要为深圳担保集团的长期合作客户。
表14：2019年及2020年6月末投资组合结构（亿元、%）
2019 2020.06
金额 占比 金额 占比
银行存款 39.50 65.84 40.06 74.88
委托贷款 20.50 34.16 11.03 20.61
债券 0.00 0.00 2.41 4.51
投资资产合计 60.00 100.00 53.49 100.00
注：如合计数与各加数直接相加之和在尾数上存在差异，均系计算中四
舍五入造成。
资料来源：深担增信，中诚信国际整理
作为深圳担保集团下属从事融资担保业务的专业子公司，深担增信将继承深圳担保集团的增信业务定位，并在资本金补充、业务发展、风险管理等方面得到深圳担保集团有力支持。考虑到深圳担保集团控股股东的身份以及深圳市国资委实际控制的地位，中诚信国际将由此而带来的政府支持因素亦纳入深担增信的主体信用评级考虑。
综合上述，中诚信国际评定深担增信的主体信www.ccxi.com.cn 16 海能达通信股份有限公司2020年面向专业投资者公开发行 2020年度青岛海信电子产业控股股份有限公司信用评级报
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中诚信国际关于海能达通信股份有限公司2020年
面向专业投资者公开发行公司债券的跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本次债券信用级别有效期内或者本次债券存续期内，持续关注本次债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本次债券偿债保障情况等因素，以对本次债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本次债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并根据上市规则于每一会计年度结束之日起6个月内披露上一年度的债券信用跟踪评级报告。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本次债券有关的信息，如发生可能影响本次债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站（www.ccxi.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
中诚信国际信用评级有限责任公司
2020年10月20日
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附一：海能达通信股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2020年6月末）
资料来源：公司提供
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附二：深圳市高新投融资担保有限公司股权结构图及组织结构图（截至2020年
6月末）
深圳市高新投集团有限公司 深圳市罗湖引导基金投资有限公司 深圳市财政金融服务中心
46.34% 27.07% 26.60%
深圳市高新投融资担保有限公司
资料来源：高新投融担提供
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附三：深圳市深担增信融资担保有限公司股权结构图及组织结构图（截至2020
年6月末）
资料来源：深担增信提供
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附四：海能达通信股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据(单位：万元) 2017 2018 2019 2020.6
货币资金 159,189.41 110,325.58 125,985.96 96,011.55
应收账款净额 321,868.77 388,326.06 481,145.84 431,338.43
其他应收款 14,214.44 14,232.79 9,475.77 8,968.74
存货净额 169,973.92 191,753.44 196,975.03 182,496.26
长期投资 2,041.19 2,041.19 2,050.00 2,051.00
固定资产 144,335.81 144,063.48 134,451.62 129,418.75
在建工程 42,605.63 59,605.75 83,598.48 92,824.08
无形资产 339,002.67 351,153.07 352,342.12 342,906.95
总资产 1,392,982.78 1,497,003.68 1,648,216.73 1,610,808.21
其他应付款 102,482.68 12,431.28 34,601.17 31,587.73
短期债务 303,996.94 393,582.04 418,930.47 402,104.75
长期债务 162,849.16 193,388.57 189,927.27 209,304.58
总债务 466,846.09 586,970.61 608,857.74 611,409.33
净债务 307,656.68 476,645.04 482,871.78 515,397.77
总负债 827,939.84 885,524.71 1,034,361.22 979,589.30
费用化利息支出 9,771.75 21,865.61 26,214.45 --
资本化利息支出 719.95 907.71 783.17 --
所有者权益合计 565,042.94 611,478.97 613,855.51 631,218.91
营业总收入 535,153.23 693,453.37 784,353.90 304,644.97
经营性业务利润 16,096.88 59,426.03 8,036.15 27,660.41
投资收益 911.02 0.00 16.00 1,291.94
净利润 24,486.21 47,680.48 8,080.65 26,022.01
EBIT 34,433.42 73,599.55 27,364.63 --
EBITDA 66,505.34 118,389.17 78,824.66 --
经营活动产生现金净流量 -24,326.13 9,683.20 107,875.09 23,910.48
投资活动产生现金净流量 -296,500.41 -173,147.47 -76,180.32 -27,822.24
筹资活动产生现金净流量 429,050.15 96,726.06 -5,463.58 -49,186.01
资本支出 143,447.24 179,213.39 78,435.12 29,897.40
财务指标 2017 2018 2019 2020.6
营业毛利率（%） 47.04 47.30 38.95 48.79
期间费用率（%） 43.09 40.41 40.20 42.95
EBITDA利润率（%） 12.43 17.07 10.05 --
总资产收益率（%） 3.32 5.09 1.74 --
净资产收益率（%） 4.71 8.11 1.32 --
流动比率（X） 1.14 1.17 1.10 1.07
速动比率（X） 0.87 0.87 0.85 0.81
存货周转率(X） 2.19 2.02 2.46 1.64*
应收账款周转率（X） 1.95 1.95 1.80 1.34*
资产负债率（%） 59.44 59.15 62.76 60.81
总资本化比率（%） 45.24 48.98 49.80 49.20
短期债务/总债务（%） 65.12 67.05 68.81 65.77
经营活动净现金流/总债务（X） -0.05 0.02 0.18 0.08*
经营活动净现金流/短期债务（X） -0.08 0.02 0.26 0.12*
经营活动净现金流/利息支出（X） -2.32 0.43 4.00 --
经调整的经营活动净现金流/总债务（%） -8.55 -3.00 12.52 --
总债务/EBITDA（X） 7.02 4.96 7.72 --
EBITDA/短期债务（X） 0.22 0.30 0.19 --
EBITDA利息保障倍数（X） 6.34 5.20 2.92 --
EBIT利息保障倍数（X） 3.28 3.23 1.01 --
注：中诚信国际根据2017~2019年审计报告及2020年半年度未经审计的财务报表整理；部分年化数据加“*”表示。
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附五：深圳市高新投融资担保有限公司财务数据及主要指标
财务数据（金额单位：百万元） 2017 2018 2019 2020.6
资产
货币资金 660.62 398.15 760.36 1,333.50
其中：存出担保保证金 163.02 182.14 191.16 191.16
以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 0.00 100.90 0.00 0.00
可供出售金融资产 0.00 0.00 10.08 10.08
持有至到期投资 0.00 0.00 0.00 0.00
长期股权投资 10.08 10.08 0.00 0.00
资产合计 1,145.38 1,794.67 7,795.48 8,039.05
负债及所有者权益
担保损失准备金合计 294.81 332.72 389.60 409.60
实收资本 600.00 1,200.00 6,811.60 6,811.60
所有者权益合计 729.87 1,367.71 7,276.74 7,471.69
利润表摘要
担保业务收入 128.58 114.10 141.83 176.42
担保赔偿准备金支出 (23.80) (18.82) (25.27) (20.00)
提取未到期责任准备 (11.13) 0.04 (9.74) 0.00
利息净收入 0.50 2.57 3.48 (0.47)
投资收益 0.00 2.93 0.95 0.00
业务及管理费用 (1.73) (1.20) (0.28) (0.00)
税金及附加 (1.22) (1.40) (3.24) (1.76)
税前利润 51.30 61.00 154.09 259.93
净利润 30.86 37.84 109.03 194.95
担保组合
在保余额 4,170.05 3,979.79 5,329.25 42,164.91
在保责任余额 4,170.05 3,979.79 5,329.25 42,164.91
财务指标 2017 2018 2019 2020.6
年增长率（%）
总资产 7.02 56.69 334.37 3.12
担保损失准备金合计 20.89 12.86 17.10 5.13
所有者权益 4.42 87.39 432.04 2.68
担保业务收入 38.33 (11.26) 24.30 --
业务及管理费 (14.92) (30.51) (76.63) --
税前利润 45.37 18.92 152.60 --
净利润 65.93 22.61 188.13 --
在保余额 (24.22) (4.56) 33.91 691.20
盈利能力（%）
平均资产回报率 2.79 2.57 2.27 --
平均资本回报率 4.32 3.61 2.52 --
担保项目质量（%）
累计代偿率 0.79 0.79 0.57 0.56
担保损失准备金/在保责任余额 7.07 8.36 7.31 0.97
最大单一客户在保余额/核心资本 4.92 2.96 1.31 12.70
最大十家客户在保余额/核心资本 49.28 21,21 6.60 37.56
资本充足性（%）
净资产（百万元） 729.87 1,367.71 7,276.74 7,471.69
核心资本（百万元） 1,014.60 1,690.35 7,656.27 7,871.22
净资产放大倍数（X） 5.71 2.91 0.73 5.64
核心资本放大倍数（X） 4.11 2.35 0.70 5.36
流动性（%）
高流动性资产/总资产 57.68 27.81 9.75 16.59
高流动性资产/在保责任余额 15.84 12.54 14.27 3.16
注：1、上表所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，特此说明；2、不可得或不适用的数据或指标以“--”表示；3、采用《融资担保
责任余额计量办法》方法计算在保责任余额口径。
资料来源：高新投融担，中诚信国际整理
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附六：深圳市深担增信融资担保有限公司财务数据及主要指标
（财务数据（金额单位：百万元） 2019 2020.6
资产
货币资金 3,950.25 4,005.74
存出保证金 0.00 0.00
交易性金融资产 0.00 0.00
持有至到期投资 0.00 241.00
委托贷款 2,049.70 1,102.52
长期股权投资 0.00 0.00
现金及投资资产合计 5,999.95 5,349.26
资产合计 6,009.08 6,149.26
负债及所有者权益
未到期责任准备金 0.00 0.00
担保赔偿准备金 0.00 0.00
担保损失准备金合计 0.00 0.00
负债合计 5.25 31.14
实收资本 6,000.00 6,000.00
所有者权益合计 6,003.82 6,118.13
利润表摘要
担保业务收入 0.00 40.35
提取担保赔偿准备金 0.00 0.00
提取未到期责任准备金 0.00 0.00
其他业务净收入 6.51 0.00
投资收益 0.00 0.00
利息净收入 17.90 110.67
业务及管理费 (0.17) (0.29)
税金及附加 (1.59) (0.81)
营业外净收入 0.00 0.00
税前利润 8.53 152.40
净利润 3.82 114.30
担保组合
在保余额 0.00 0.00
在保责任余额 0.00 0.00
财务指标 2019 2020.6
盈利能力（%）
营业费用率 0.85 0.19
平均资产回报率 -- --
平均资本回报率 -- --
担保项目质量（%）
年内代偿额（百万元） 0.00 0.00
年内回收额（百万元） 0.00 0.00
年内代偿率 -- --
累计代偿率 -- --
累计回收率 -- --
担保损失准备金/在保责任余额 -- --
最大单一客户在保责任余额/核心资本 0.00 0.00
最大十家客户在保责任余额/核心资本 0.00 0.00
资本充足性
净资产（百万元） 6,003.82 6,118.13
核心资本（百万元） 6,003.82 6,118.13
融资担保放大倍数（X） 0.00 0.00
核心资本放大倍数（X） 0.00 0.00
流动性（%）
高流动性资产/总资产 65.74 65.14
高流动性资产/在保责任余额 -- --
注：1、上表所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，特此说明；2、不可得或不适用的数据或指标以“--”表示；3、采用《融资担保
责任余额计量办法》方法计算在保责任余额口径。
资料来源：深担增信，中诚信国际整理
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China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
附七：海能达股份有限公司基本财务指标的计算公式
指标 计算公式
现金及其等价物（货币等价物） =货币资金（现金）＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产＋应收票据
长期投资 =可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资
短期债务 =短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付
资本 票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项
结构 总长期债债务务 ==长长期期借债务款＋＋应短付期债债务券＋其他债务调整项
净债务 =总债务－货币资金
资产负债率 =负债总额/资产总额
总资本化比率 =总债务/（总债务＋所有者权益合计）
经 存货周转率 =营业成本/存货平均净额
营效 应收账款周转率 =营业总收入/应收账款平均净额
率 =应收账款平均净额×360天/营业收入＋存货平均净额×360天/营业成本－应付账款平
现金周转天数 均净额×360天/（营业成本＋期末存货净额－期初存货净额）
营业毛利率 =（营业总收入—营业成本)/营业总收入
期间费用率 =（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入
经营性业务利润 =营业总收入－营业成本－利息支出－手续费及佣金支出－退保金－赔付支出净额－提
盈 取保险合同准备金净额－保单红利支出－分保费用－税金及附加－期间费用＋其他收益
利 EBIT（息税前盈余） =利润总额＋费用化利息支出
能 EBITDA（息税折旧摊销前盈余） =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
力 总资产收益率 =EBIT/总资产平均余额
净资产收益率 =净利润/所有者权益合计平均值
EBIT利润率 =EBIT/当年营业总收入
EBITDA利润率 =EBITDA/当年营业总收入
资本支出 =购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
经调整的经营活动净现金流（CFO- =经营活动净现金流（CFO）－分配股利、利润或偿付利息支付的现金
股利）
现 =经营活动净现金流－购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金－分配股
金 FCF
流 利、利润或偿付利息支付的现金
=经营活动净现金流－（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性应付项目的增
留存现金流 加）－（分配股利、利润或偿付利息所支付的现金－财务性利息支出－资本化利息支
出）
流动比率 =流动资产/流动负债
偿债 速动比率 =（流动资产－存货）/流动负债
能 利息支出 =费用化利息支出＋资本化利息支出
力 EBITDA利息保障倍数 =EBITDA/利息支出
EBIT利息保障倍数 =EBIT/利息支出
注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关
企业专用。根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：
“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。中诚信国际在计算营业成本时包含“营业成本”、
“利息支出”、“手续费及佣金支出”、“退保金”、“赔付支出净额”、“提取保险合同准备金净额”、“保单红利支出”及“分保费用”。
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附八：深圳市高新投融资担保有限公司和深圳市深担增信融资担保有限公司基
本财务指标计算公式
指标 计算公式
业务及管理费用 销售费用+管理费用
盈利
能力 平均资本回报率 净利润/[(当期末所有者权益总额+上期末所有者权益总额)/2]
平均资产回报率 净利润/[(当期末资产总额+上期末资产总额)/2]
资产 累计代偿率 累计代偿额/累计解除担保额
质量 风险准备金 担保赔偿准备金+一般风险准备
流动 高流动性资产 货币资金＋交易性金融资产中的高流动性部分＋以公允价值计量且变动计入其他综合
性 收益的金融资产中高流动性部分
核心资本 所有者权益＋担保损失准备金－长期股权投资－按成本计量的可供出售权益工具
资
本
充 核心资本担保放大倍数 在保责任余额/核心资本
足
性
融资担保放大倍数 融资担保责任余额/（净资产-对其他融资担保公司和再担保公司的股权投资）
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附九：信用等级的符号及定义
主体等级符号 含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券等级符号 含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息风险较小，安全性较高。
A-3 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C 还本付息风险很高，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
担保公司 含义
AAA 受评担保公司履行代偿义务及偿还其他债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评担保公司履行代偿义务及偿还其他债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评担保公司履行代偿义务及偿还其他债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评担保公司履行代偿义务及偿还其他债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评担保公司履行代偿义务及偿还其他债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较大。
B 受评担保公司履行代偿义务及偿还其他债务的能力对良好经济环境的依赖程度较高，违约风险很大。
CCC 受评担保公司履行代偿义务及偿还其他债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极大。
CC 受评担保公司在破产或重组时获得的保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 受评对象不能履行代偿义务及偿还其他债务。
注：1、除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级；2、此评级符号与中诚信国
际授予其他固定收益证券发行主体的评级符号一致，具有可比性。
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