CCXI-20XXXXX
浙江大丰实业股份有限公司公开发行可转换公司
债券跟踪评级报告（2020）
项目负责人：商思仪 syshang@ccxi.com.cn
项目组成员：汤梦琳 mltang@ccxi.com.cn
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
2020年06月23日
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
声 明
?本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际
与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用
评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
?本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性
由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级
对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
?本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级
流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的
原则。
?本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信
用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见
的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。
?本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国
际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关
金融产品的依据。
?中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结
果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
?本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，
中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级
结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。
www.ccxi.com.cn 2 浙江大丰实业股份有限公司公开发行可转换公司债券跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
[2020]××××D
浙江大丰实业股份有限公司：
中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相
关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定：
维持贵公司主体信用等级为AA，评级展望为稳定；
维持“大丰转债”的信用等级为AA。
特此通告
中诚信国际信用评级有限责任公司
二零二零年六月二十三日
北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河SOHO6号楼
邮编：100010 电话：（8610）6642 8877 传真：（8610）6642 6100
Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
评级观点：中诚信国际维持浙江大丰实业股份有限公司（以下简称“大丰实业”或“公司”）的主体信用等级为AA，评级展望
为稳定；维持“大丰转债”的债项信用等级为AA。中诚信国际肯定了领先的行业地位、债务期限结构有所改善及融资渠道畅通
等方面的优势对公司整体信用实力提供的有力支持。同时，中诚信国际关注到受疫情影响2020年一季度订单量同比减少、应收
款项回款周期较长，对资金形成一定占用、PPP项目存量较大，项目推进或将推升公司债务规模等因素对公司经营及整体信用状
况造成的影响。
概况数据 末，公司获得银行授信总额为 37.76 亿元，其中尚未使用授信
大丰实业（合并口径） 2017 2018 2019 2020.3 额度为33.14亿元。
总资产（亿元） 27.33 32.89 43.35 42.89 关 注
所有者权益合计（亿元） 15.35 17.19 20.49 20.92
总负债（亿元） 11.98 15.70 22.86 21.97 ? 2020年一季度订单量同比减少。受疫情影响，2020年一季度
总债务（亿元） 2.17 3.80 8.44 8.58 公司订单签约量和签约金额同比均下滑，对公司收入、利润以
营业总收入（亿元） 17.07 17.95 21.41 2.85 及后续发展产生不利影响，需关注全年公司经营情况。
净利润（亿元） 2.29 2.30 2.35 0.38
EBIT（亿元） 2.76 2.80 3.07 -- ?应收款项回款周期较长，对资金形成一定占用。公司下游客
EBITDA（亿元） 3.01 3.06 3.41 -- 户大部分为政府，受业务结算模式影响，公司应收账款和长期
经营活动净现金流（亿元） 0.97 2.06 3.60 0.07 应收款金额较大，截至2020年3月末，合计占总资产的比重为
营业毛利率(%) 29.90 31.67 32.19 31.53 31.43%，占比较高，对资金形成占用。
总资产收益率(%) 11.89 9.28 8.05 --
资产负债率(%) 43.82 47.74 52.74 51.23 ? PPP项目存量较大，项目推进或将推升公司债务规模。公司
总资本化比率(%) 12.40 18.10 29.18 29.10 存量PPP项目较多，截至2020年3月末，在手PPP项目投资
总债务/EBITDA(X) 0.72 1.24 2.48 -- 总额达32.09亿元，累计已投入5.49亿元，项目推进或将推升
EBITDA利息倍数(X) 53.99 26.26 10.07 --
注：中诚信国际根据 年审计报告及 年一季度未经审计的财 公司债务规模，需对PPP项目的投资进度和项目支出情况保持2017~2019 2020
务报表整理。 关注。
正 面 评级展望
?保持了领先的行业地位。公司研发能力突出，多个项目被列 中诚信国际认为，浙江大丰实业股份有限公司信用水平在未来
入国家科技计划，并牵头多个国家科技支撑计划重大项目和国 12~18个月内将保持稳定。
家重点研发计划项目；凭借其领先的研发、创新和设计能力以
?可能触发评级上调因素。行业景气度上升带动收入及盈利能
及优质的产品质量，公司承接了很多“明星项目”，积累了一大 力显著提升；经营获现及偿债能力大幅增强，债务结构持续优
批稳定的知名客户，市场占有率较高，行业龙头地位稳固。 化。
?债务期限结构有所改善。受发行可转债募集资金影响，公司
?可能触发评级下调因素。受宏观经济或行业供需等因素影响，
长期债务增加，且短期债务有所减少，2019年末公司债务期限 订单及收入规模超预期持续下滑，大幅侵蚀利润水平；PPP 项
结构有所改善。 目进展不顺利；债务规模大幅扩大，偿债能力显著弱化，面临
?融资渠道畅通。公司为 A股上市公司，融资渠道较为畅通， 较大流动性压力。
2019年发行可转换公司债券募集资金。此外，截至2020年3月
同行业比较
部分装备制造企业主要指标对比表（亿元、%）
公司名称 2019 2020.3
营业总收入 净利润 经营活动净现金流 总资产 资产负债率
利亚德 90.47 7.08 9.13 142.44 40.74
远东传动 17.54 2.73 2.56 40.70 27.69
大丰实业 21.41 2.35 3.60 42.89 51.23
注：“利亚德”为“利亚德光电股份有限公司”简称；“远东传动”为“许昌远东传动轴股份有限公司”简称。
资料来源：中诚信国际整理
本次跟踪债项情况
债券简称 本次债项信用等级 上次债项信用等级 发行金额（亿元） 债券余额（万元） 存续期
大丰转债 AA AA 6.30 62,978.60 2019/03/27~2025/03/27
www.ccxi.com.cn 4 浙江大丰实业股份有限公司公开发行可转换公司债券跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
跟踪评级原因 因素来看，疫情蔓延或导致全球经济衰退，国际贸
根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需 易存在大幅下滑可能，出口压力持续存在，对外依对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟踪评 存度较高的产业面临较大冲击；同时，疫情之下全级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期 球产业链或面临重构，有可能给中国经济转型带来跟踪评级。 负面影响；再次，近期保护主义变相升级，中美关募集资金使用情况 系长期发展存在不确定性，地缘政治风险仍有进一
步抬升可能。从国内方面看，多重挑战依然存在甚
浙江大丰实业股份有限公司公开发行可转换 至将进一步加剧：首先，疫情防输入、防反弹压力公司债券（证券代码：113530，简称“大丰转债”） 仍然较大，对国内复工复产的拖累持续存在；其次，实际发行规模为6.30亿元，债券期限6年，其中转 宏观经济下行企业经营状况恶化，信用风险有加速股期间为2019年10月8日至2025年3月26日。 释放可能，同时还将导致居民就业压力明显加大；截至2020年3月末，本次债券已转股21.40万元。 再次，经济增长放缓财政收入大幅下滑但财政支出截至 2019 年末，上述债券募集资金扣除保荐承销 加大，政府部门尤其是地方政府的收支平衡压力进及其他发行费用后，募集资金净额已使用 0.38 亿 一步凸显；最后，当前我国宏观杠杆率仍处于高位，元，均按照募集约定用途使用。 政策刺激力度加大或加剧债务风险。
宏观经济和政策环境 宏观政策：在经济遭遇前所未有冲击的背景
宏观经济：在新冠肺炎疫情的冲击下，今年一 下，宏观政策坚持底线思维。4月17日政治局会议季度 同比下滑 ，较上年底大幅回落 在坚持打好三大攻坚战、加大“六稳”工作力度基GDP 6.8% 12.9
个百分点，自1992年公布季度 础上，进一步提出“保居民就业、保基本民生、保GDP数据以来首次
出现负增长。后续来看，随着国内疫情防控取得阶 市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、
段性胜利，在稳增长政策刺激下后三个季度经济有 保基层运转”的“六保”方向。财政政策将更加有
望反弹，中诚信国际预计在中性情境下全年 或 效，赤字率有望进一步提升，新增专项债额度或进GDP
同比增长 一步扩大，发行特别国债也已提上日程，未来随着2.5%左右，但仍需警惕海外疫情蔓延给中
国经济带来的不确定性。 外部形势的演变和内部压力的进一步体现，不排除
应对疫情采取的严厉管控措施导致今年前两 有更大力度的刺激政策。海外量化宽松下国内货币个月中国经济数据出现大幅度的下滑。3月份随着 政策仍有空间，货币政策将更加灵活，保持流动性国内疫情防控成效显现、复工复产持续推进，当月 合理充裕的同时引导利率继续下行，在一季度三次宏观经济数据出现技术性修复。受1~2月份经济近 降准或结构性降准基础上，年内或仍有一至两次降乎“停摆”、3月份国内产能仍未完全恢复影响，一 准或降息操作，可能的时点有二季度末、三季度末季度供需两侧均受到疫情的巨大冲击，工业增加 或年末。政策在加大短期刺激的同时，着眼长远的值、投资、消费、出口同比均出现两位数以上的降 市场化改革进一步推进，《中共中央、国务院关于构幅。此外，疫情之下供应链受到冲击，部分产品供 建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》等求关系扭曲导致CPI高位运行，工业生产低迷PPI 文件陆续出台。
呈现通缩状态，通胀走势分化加剧。 宏观展望：尽管当前国内疫情发展进入缓冲
宏观风险：虽然当前国内疫情防控取得显著进 期，生产秩序逐步恢复，但消费、投资和出口形势展，但海外疫情的全面爆发加剧了中国经济运行的 均不容乐观。其中，受经济下行居民收入放缓和谨内外风险，中国经济面临的挑战前所未有。从外部 慎性动机等因素影响，消费需求疲软或将延续；尽www.ccxi.com.cn 5 浙江大丰实业股份有限公司公开发行可转换公司债券跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
管刺激政策将针对基建领域重点发力，但考虑到基 8.5个百分点，亦领先于其他细分行业。
建存在一定投资周期，投资或将低位运行；海外疫 从PPP项目来看，2019年我国管理库PPP项
情迅速扩散导致包括中国主要贸易国在内的全球 目中新入库文体旅类项目 84 个；文体旅新入库项
主要经济体先后进入短期停摆状态，疲软的外部需 目投资额总计1,095亿元。截至2019年末，我国管
求将限制出口的增长。需求疲弱将对生产带来拖 理库PPP项目中文体旅类647个，同比增加1.57%；
累，从而给国内的复工复产带来负面影响。综合来 文体旅类项目投资额总计 7,598 亿元，同比增加
看，疫情冲击下中国经济在 2020 年将面临进一步 0.94%。其中，旅游类项目以4,666亿元位居所有项
下行压力，但经济刺激政策能在一定程度上对冲疫 目投资额前五。从项目落地情况看，截至 2019 年
情对中国经济的负面影响。 末，文体旅累计落地项目369个，同比增加29.93%；
中诚信国际认为，虽然国内疫情管控效果显现 累计落地项目投资额4,067亿元，同比增加28.38%，和经济刺激政策的发力有助于中国经济在后三个 项目落地情况较好。此外，截至2019年末，文体旅季度出现改善，但后续经济的恢复程度仍取决于疫 类民资背景落地项目数209个，文体旅类民资背景情海外蔓延的情况和国内政策对冲效果，疫情冲击 落地项目投资额2,203亿元。2019年民营企业项目下中国经济短期下行压力仍十分突出。不过，从中 参与率超四成。
长期来看，中国市场潜力巨大，改革走向纵深将持 整体而言，2019年我国居民消费能力和消费水
续释放制度红利，中国经济中长期增长前景依旧可 平持续，为文化、体育等相关市场需求提供一定保
期。 障。同时受益于政策红利，文化和娱乐业固定资产
近期关注 投资高速增长，旅游、文化和体育PPP落地项目快
速增加。但中诚信国际关注到，2020年以来，新冠
2019年我国居民消费能力和消费水平提升，同时在 肺炎疫情对我国文化、体育和娱乐产业造成较大不
政策的强力支持下，文化、体育和娱乐业固定资产 利影响，相关企业经营压力加大，部分小型企业或
投资增长；但2020年以来，疫情对文化、体育和娱 将被淘汰出清，行业集中度将有所提高。且随着
乐业造成较大冲击，后续5G等新基建的实施或将 2020年4月17日，中国中央政治局会议提出的“加
推动上述产业进行智能化升级 强传统基础设施和新型基础设施投资，促进传统产
2019年我国GDP达99.09万亿元，同比增长 业改造升级，扩大战略性新兴产业投资”，5G等新6.1%，增速较上年下降0.5个百分点，但增速仍处 基建以及相关电子信息领域配套设施、传统基建设于世界前五大经济体首位，是全球经济增长的主要 施的智能化改造、大数据和物联网的进入，将有助动力。当年我国居民人均可支配收入中位数为 于虚拟现实及多媒体潜力全面展示，从而推动智慧30,733元，同比增长8.9%；全国居民人均消费支出 文化场馆、体育馆、智慧景区的发展，为大众带来21,559元，扣除价格因素，实际增长5.5%，我国居 沉浸式体验。此外，在技术及政策推动下，超高清民消费能力和消费水平提升。从消费支出构成看， 视频产业链建设持续完善，云游博物馆、云演唱会、2019年全国居民人均教育文化娱乐支出2,513元， 云看赛、云游景区等内容产品供给短板有望得到持占支出总额的比重为11.7%，系长期保持在食品烟 续改善。
酒、居住、交通通信以外的第四大支出。且受益于 高科技装备在文旅项目中的应用日益广泛，科技进
政策红利，全年全社会文化、体育和娱乐业固定资 步使相关企业面临一定技术升级压力
产投资（不含农户）同比增速为13.9%，相较于全
社会固定资产投资同比增长 5.4%而言，增速超过 2019年以来，高科技装备在文旅项目中的应用
www.ccxi.com.cn 6 浙江大丰实业股份有限公司公开发行可转换公司债券跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
日益广泛，蕴含高科技的实景演出及光影盛宴成为 知名度，2019年文体科技装备和数字艺术科技业务
旅游产业新的增长点。高科技设备包括无人机、全 稳步发展；但2020年一季度，受疫情影响，上述板
息投影设备、RGB激光投影设备及四维数字耳机等， 块收入大幅下降，需关注公司全年经营情况
相关技术及设备的不断涌现并逐步应用到文化主 公司文体科技装备业务以智能舞台为核心，集
题剧场、大型实景剧场、各种秀场及杂技场等文旅 成灯光、音视频、声学工程以及智能座椅看台等装
项目剧场中，舞台机械与科技的融合与互动加深， 备综合解决方案，广泛应用于文化中心、剧院（场）、
对相关企业的技术实力提出更高要求。目前，国内 体育场馆、文化群艺馆、图博馆和电视台等场所。
部分企业可提供满足要求的舞台机械设备及控制 客户主要为政府和相关企业，大部分项目具有比较
系统，但安全性较国外知名企业仍有一定差距，国 强的个性化需求，交付时间和工期比较紧，对相关
内大部分高端舞台的机械设备及控制系统仍由外 创意、服务能力和从业人员资质要求较高。作为该
企提供。在居民鉴赏水平和消费层次逐步提升，舞 领域的龙头企业，公司已建立了完整的业务服务体
台机械科技含量日益提升的背景下，国内相关企业 系，具备国家重大文体旅项目的紧急交付能力和运
面临较大的技术升级压力。 营保障能力，能够快速挖掘整合用户需求，提供创
2019 年各板块业务收入均有所增加带动营业总收 意策划和技术实现方案，快速进行产品定制设计、
入增长；但2020年一季度，受新冠肺炎疫情影响， 生产安装和调试。公司多个项目被列入国家科技计
公司营业总收入下滑 划，并牵头国家科技支撑计划重大项目及国家重点
公司系文体旅产业基础设施服务商，主要业务 研发计划项目，“舞台效果装备控制集成系统”填为文体科技装备、数字艺术科技和轨道交通装备三 补国内空白。2019年，公司牵头制定了十二五国家大板块。2019年公司实现营业总收入21.41亿元， 科技支撑计划《演出效果呈现关键支撑技术研发与各业务板块收入均有所增加带动营业总收入增长。 应用示范》项目及十三五国家重点研发计划《多功其中，文体科技装备收入为公司营业总收入最主要 能小型文化服务综合体构建技术研发与应用示范》来源。2020年1~3月，公司营业总收入为2.85亿 项目。
元，受新冠肺炎疫情影响，同比减少24.82%。 2019 年，依托于领先的技术水平和品牌知名
表1：公司分板块收入情况（亿元） 度，公司文体科技装备业务稳步发展，签约订单个
收入 2018 2019 数和金额同比均有所增加。2019年，公司加大了新
文体科技装备 16.26 18.85 业务的投入和专业人才的招聘和储备；参与了国庆
数字艺术科技 0.78 0.86 70 周年“潮涌之江”巡游彩车、民族运动会等项
轨道交通装备 0.86 1.50
其他 0.05 0.20 目；子公司浙江大丰体育设备有限公司成功承揽了
合计 17.95 21.41 杭州奥体中心、首钢冰球馆、冬奥训练馆等项目；
占比 2018 2019 子公司杭州西溪数艺文旅有限公司的“今夕共西
文体科技装备 90.59% 88.04% 溪”旅游演艺项目稳步推进，并预计将于 2020 年
数字艺术科技 4.35% 4.02%
轨道交通装备 4.79% 7.01% 首秀。
其他 0.28% 0.93% 公司数字艺术科技业务主要通过融合数字、文
合计 100.00% 100.00%
注：部分小数点后差异为四舍五入所致。 化、艺术及高科技手段，面向城市形象数字艺术演
资料来源：公司提供 艺及文旅演艺等市场，提供定制化创意演艺业务。
公司行业地位突出，依托于领先的技术水平和品牌 2019 年子公司浙江大丰数艺科技有限公司把裸眼
www.ccxi.com.cn 7 浙江大丰实业股份有限公司公开发行可转换公司债券跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
3D、全息、5G等技术与AI智能控制集合，打造了 受益于杭州地铁5号线和2号线项目交付以及业务
临安苕溪-智慧文化光影秀、“拈花一笑”动态塑雕 拓展，该板块业务收入大幅增加。
等项目，并全面发力创意夜经济领域。此外，子公 整体来看，公司轨道交通装备业务营业总收入
司杭州云娱智慧科技有限公司入选国家文化大数 规模不大，2019年受益于项目拓展收入同比有所增
据伏羲云项目，2020年将推出新一代智慧场馆物联 加；但2020年一季度该板块收入下降。
网解决方案和数字化管理解决方案。
表2：近年来公司文体科技装备和数字艺术科技业务订单情 公司存量PPP项目较多，总投资规模较大且回款周
况（个、亿元） 期长，需对项目投资和建设进度情况保持关注
项目 2018 2019 2020.1~5
文体科技装 签约金额 20.76 24.36 5.29 2019年，公司新增中标PPP项目1个，为平阳
备 确认收入金额 16.26 18.85 5.50 县文化中心项目，主要为建设东区场馆中心和文化
数字艺术科 签约金额 0.92 1.27 0.29 中心、全民健身中心、西区活动中心和凤凰文化市
技 确认收入金额 0.78 0.86 0.18 场，项目总投资3.86亿元，建设期为1年，运营期
资料来源：公司提供 为14年。项目注册资本金0.86亿元，目前已到位
2019 年公司文化科技装备和数字艺术科技业 0.68亿元；项目贷款已获得农行授信额度2.35亿元，务收入同比增加。但中诚信国际关注到，2020年1~3 目前已到位资金0.50亿元。
月，受疫情影响，订单减少且部分业务不能如期开
展，导致上述板块收入同比大幅下滑；尽管随着国 受前期拓展PPP业务影响，公司存量PPP项目
内疫情得到缓解，4月份以来公司订单数有所增加， 较多，投资金额较大，截至2020年3月末，公司在
但需对公司全年经营情况保持关注。 手PPP项目共6个，预计总投资32.09亿元，已完
成投资5.49亿元，后续仍将有一定规模的资本支出。
公司轨道交通业务板块规模较小，2019年收入有所 中诚信国际关注到，PPP政策调控趋严，或对后续
增加；但2020年一季度收入下降 融资及项目进度产生影响。作为PPP项目控股股东，
公司轨道交通装备业务主要以城轨、城际及高 公司对在手PPP项目负有较大投资义务，项目支出铁等车辆内装为基础，提供轨交座椅等，并提供设 增加或将推升公司债务规模，中诚信国际将对公司计、生产、安装、售后于一体的集成服务，由子公 投融资项目后续推进及运营情况保持关注。
司浙江大丰轨道交通装备有限公司负责运营。2019
表3：截至2020年3月末公司PPP项目情况（亿元、%）
名称 项目总投 累计完成 公司对项目公 建设期+运营 可带动建安合 是否入库 回报机制 预计完成
资额 投资 司持股比例 期（年） 同额 时间
宁海县 文化 3.93 0.55 3+10 3.22 是 政府付费+使用 2021.12
综 合 体 PPP 90.00 者付费
项目 3.91 0.27 3+12 3.20 是 政府付费+使用 2022.12
者付费
湖北丹 江口 政府付费+使用
市文体 中心 4.86 0.77 85.00 2+12 4.24 是 者付费 2021.4
PPP项目
松阳县 全民 政府付费+使用
健身中 心工 5.99 1.94 100.00 2.5+16 4.35 是 者付费 2021.5
程PPP项目
泌阳县 文化 3.15 0.97 95.00 2+13 2.51 是 政府付费+使用 2020.12
艺术中心 者付费
天长市 文化 5.96 0.49 88.00 2+10 5.01 是 政府付费+使用 2021.12
艺术中心 者付费
www.ccxi.com.cn 8 浙江大丰实业股份有限公司公开发行可转换公司债券跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
平阳县 文化 4.29 0.50 90.00 1+14 3.78 是 政府付费+使用 2021.6
中心 者付费
合计 32.09 5.49 -- -- 26.31 -- -- --
资料来源：公司提供
财务分析 业务利润同比增加。2020年1~3月，受疫情影响，
公司经营性业务利润下滑。
以下分析基于经华普天健会计师事务所（特殊 2019年，EBITDA随利润总额增加而增长，但普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 受营业总收入和总资产增幅较大影响，EBITDA利2017~2018年审计报告、经容诚会计师事务所（特 润率和总资产收益率均有所下降。殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2019年审计报告以及未经审计的2020年一季度财务报表。 表5：近年来公司盈利能力相关指标（亿元、%）
2017 2018 2019 2020.1~3
中诚信国际在分析时使用的2017~2019年财务数据 管理费用 1.43 1.80 2.27 1.43
均为审计报告期末数。 销售费用 0.88 0.96 1.10 0.15
财务费用 -0.02 -0.00 0.21 0.05
2019年公司各业务板块稳步发展，整体毛利率小幅 期间费用合计 2.29 2.75 3.58 0.62
提升；但2020年一季度，受疫情影响，公司盈利能 期间费用率(%) 13.44 15.33 16.72 21.86
经营性业务利润 2.75 2.89 3.29 0.27
力下滑 资产减值损失 0.23 0.39 0.68 -0.14
利润总额 2.70 2.68 2.73 0.43
2019 年文体科技装备和轨道交通装备业务毛 EBITDA 3.01 3.06 3.41 --
利率提升带动公司营业毛利率小幅增长。2020 年 EBITDA利润率 17.64 17.07 15.92 --
总资产收益率 11.89 9.28 8.05 --
1~3 月，受疫情影响，公司毛利率小幅下降至 注：管理费用含研发费用；资产减值损失含信用减值损失。
31.53%。 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
表4：近年来公司分板块毛利率情况(%) 中诚信国际关注到，2020年一季度，新冠疫情
收入 2018 2019 的爆发和全球蔓延对公司的生产和销售造成不利
文体科技装备 31.72 32.13 影响，公司盈利能力有所下滑，需对下游行业恢复
数字艺术科技 37.80 36.50 及其对公司生产经营的影响保持关注。
轨道交通装备 25.16 29.64
其他 44.22 52.20 发行可转债推升公司总资产、总负债和权益规模；
营业毛利率 31.67 32.19 财务杠杆水平有所上升
资料来源：公司提供
2019年公司发行可转债，债务规模增长使得财 随着业务发展以及发行可转债获得资金，2019务费用增加；研发费用以及职工薪酬增加使得管理 年末公司总资产大幅上升。公司资产仍以流动资产费用增长；销售费用随着业务规模的扩大亦小幅增 为主，2019 年末流动资产占比小幅降至 75.94%。加。以上因素共同推升期间费用和期间费用率，且 其中，公司文体设施集成项目回款周期较长导致应公司职工薪资和办公费用占比较高，对利润形成一 收账款规模较大，受订单量影响，2019年末应收账定侵蚀。2020年1~3月，收入规模大幅下降，期间 款略增长，其中前五名应收账款欠款方金额占比为费用率进一步上升，公司期间费用控制能力有待提 20.76%。同期末公司应收账款坏账准备余额为2.42升。 亿元；业务规模扩大亦使得存货增加；货币资金同
经营性业务利润为公司利润最主要来源。2019 比变化不大，其中受限货币资金为0.64亿元，系保年，业务规模扩大，加之毛利率提升，公司经营性 证金。非流动资产方面，2019年公司PPP项目投入
增加，受PPP结算模式影响，分期收取工程款导致
www.ccxi.com.cn 9 浙江大丰实业股份有限公司公开发行可转换公司债券跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
长期应收款规模较大且年末大幅增长，其中受限长 资本公积 4.79 4.79 4.82 4.82
期应收款金额为1.94亿元，占比为42.73%，主要 未所有分者配权利益润 155..3755 177..1397 209..4096 209..9324
用于质押借款，占比较高；同期末公司长期应收款 资产负债率 43.82 47.74 52.74 51.23
坏账准备余额为0.02亿元。无形资产主要为土地使 总资本化比率 12.40 18.10 29.18 29.10
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
用权，2019年末小幅增加。截至2020年3月末，
公司总资产小幅下降。 2019年公司经营获现能力提升；投资和筹资活动净
现金流波动较大；受债务增长影响，各项偿债指标
表6：2019年末公司应收账款前五名情况（亿元） 均有所弱化，但仍处于较好水平
债务人 余额 占比 坏账准备
期末余额
贵州安投置业有限公司 0.83 6.17% 0.06 2019年，公司提高合同质量，加大货款催收力
六盘水市旅游文化投资有限责 0.57 4.18% 0.12 度，带动经营活动净现金流同比增加；购买理财产
任公司
遵义市新区开发投资有限责任 0.56 4.12% 0.05 品使得投资活动现金流净流出大幅增加；发行可转
公司
柞水百川生态农业旅游开发有 0.44 3.25% 0.31 债收到募集资金带动筹资活动现金净流入增加。
限公司 2020年1~3月，公司经营活动净现金流同比变化不
漯河市西昌建设投资有限公司 0.41 3.04% 0.02
合计 2.81 20.76% 0.56 大。
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 2019年，受发行可转债影响，公司债务增长并
2019年末，公司发行可转债募集资金计入应付 形成利息摊销支出，各项偿债指标均有所弱化，但债券金额为5.08亿元导致债务规模大幅增长；长短 整体仍处于较好水平。
期债务比大幅降至 0.48 倍，债务期限结构有所改 表8：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X、%）
善。 2017 2018 2019 2020.1~3
经营活动净现金流 0.97 2.06 3.60 0.07
2019 年公司将发行的可转债部分分类核算至 投资活动净现金流 -3.01 0.50 -7.76 -2.07
权益工具，使得年末其他权益工具同比增加1.09亿 筹资活动净现金流 3.84 1.57 4.15 0.21
元，加之利润积累，所有者权益增至20.49亿元。 EBITDA利息保障倍数 53.99 26.26 10.07 --
经营活动净现金流/利息支出 17.42 17.61 10.63 --
但总债务和总负债增幅较大，资产负债率和总资本 总债务/EBITDA 0.72 1.24 2.48 --
化比率均有所上升。截至2020年3月末，权益规 经调整后的CFO/总债务 19.31 38.52 35.38 --
模小幅增长使得财务杠杆水平略有下降。 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
表7:近年来公司主要资产、负债及资本结构情况 外部授信和畅通的股权融资渠道能够对公司整体
（亿元、X、%） 偿债能力提供支持；或有事项风险较小
2017 2018 2019 2020.3
货币资金 3.92 7.77 7.79 6.11 备用流动性方面，截至2020年3月末，公司
应收账款 9.69 11.06 11.10 7.86 获得银行授信总额为37.76亿元，其中尚未使用授
存货 4.41 5.47 7.72 9.70 信额度为33.14亿元，可为公司提供一定的流动性
其他流动资产 3.06 0.13 3.07 3.77
流动资产/总资产 82.88 79.06 75.94 73.15 支持。同时，公司作为A股上市公司，资本市场融
长期应收款 0.69 1.87 4.54 5.62 资渠道较为通畅。
固定资产 2.34 3.05 3.10 3.04
无形资产 1.05 1.18 1.52 1.50 受限资产方面，截至2019年末，公司受限资产
总资产 27.33 32.89 43.35 42.89
总债务 2.17 3.80 8.44 8.58 金额为2.97亿元，占当期末总资产的6.85%，主要
长短期债务比（短期 91.79 9.27 0.48 0.37 为质押借款受限的长期应收款和作为保证金受限
债务/长期债务） 的货币资金等。此外，截至2020年3月末，公司控
总负债 11.98 15.70 22.86 21.97
实收资本 4.02 4.02 4.02 4.02 股股东及其一致行动人合计持有公司34.65%股权，
www.ccxi.com.cn 10 浙江大丰实业股份有限公司公开发行可转换公司债券跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
其中质押占其持有公司股权比例的17.62%。
或有负债方面，截至2020年3月末，公司无对外担保和影响正常经营的重大未决诉讼。
过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，截至2020年6月5日，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至本报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。
外部支持
作为实际控制人控制的最核心企业，其对公司支持
意愿很强；但由于实际控制人为自然人，对公司支
持能力较弱
公司实际控制人为一致行动人丰华、王小红、丰嘉隆和丰嘉敏，除公司外，其控股企业包括大丰控股有限公司和宁波大丰房地产开发有限责任公司等，公司系实际控制人控制的最核心企业，其对公司支持意愿很强。但由于公司实际控制人为自然人，对当地政府和金融机构等资源协调能力较为有限。
评级结论
综上所述，中诚信国际维持浙江大丰实业股份有限公司的主体信用等级为AA，评级展望为稳定；维持“大丰转债”的债项信用等级为AA。
www.ccxi.com.cn 11 浙江大丰实业股份有限公司公开发行可转换公司债券跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
附一：浙江大丰实业股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2020年3月
末）
资料来源：公司提供
www.ccxi.com.cn 12 浙江大丰实业股份有限公司公开发行可转换公司债券跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
附二：浙江大丰实业股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据（单位：万元） 2017 2018 2019 2020.3
货币资金 39,234.35 77,742.18 77,928.91 61,127.55
应收账款净额 96,906.82 110,585.56 110,990.51 78,604.87
其他应收款 6,226.88 6,387.81 5,988.90 7,590.32
存货净额 44,078.49 54,703.17 77,232.10 97,009.07
长期投资 325.01 290.00 954.83 929.39
固定资产 23,431.24 30,524.61 31,024.57 30,419.06
在建工程 0.00 391.35 628.12 798.55
无形资产 10,538.93 11,824.02 15,150.96 15,006.38
总资产 273,312.86 328,923.53 433,533.50 428,902.90
其他应付款 5,127.63 7,260.55 6,782.54 7,759.00
短期债务 21,499.23 34,286.86 27,471.17 23,228.73
长期债务 234.22 3,700.00 56,978.01 62,618.14
总债务 21,733.45 37,986.86 84,449.19 85,846.88
净债务 -17,500.90 -39,755.32 6,520.28 24,719.32
总负债 119,773.95 157,031.67 228,624.17 219,716.70
费用化利息支出 557.71 1,125.36 3,385.10 --
资本化利息支出 0.00 41.67 0.00 --
所有者权益合计 153,538.91 171,891.86 204,909.33 209,186.20
营业总收入 170,696.03 179,522.92 214,075.34 28,547.76
经营性业务利润 27,533.14 28,907.07 32,931.57 2,664.70
投资收益 603.80 282.64 1,158.11 234.77
净利润 22,900.88 22,973.63 23,534.48 3,778.58
EBIT 27,593.63 27,953.04 30,685.16 --
EBITDA 30,112.51 30,649.52 34,088.88 --
经营活动产生现金净流量 9,713.33 20,551.96 35,971.93 689.28
投资活动产生现金净流量 -30,143.08 5,048.78 -77,608.60 -20,704.63
筹资活动产生现金净流量 38,367.06 15,717.38 41,509.46 2,129.60
资本支出 1,109.07 26,244.32 33,964.38 10,994.56
财务指标 2017 2018 2019 2020.3
营业毛利率(%) 29.90 31.67 32.19 31.53
期间费用率(%) 13.44 15.33 16.72 21.86
EBITDA利润率(%) 17.64 17.07 15.92 --
总资产收益率(%) 11.89 9.28 8.05 --
净资产收益率(%) 18.99 14.12 12.49 7.30*
流动比率(X) 1.96 1.71 1.94 2.02
速动比率(X) 1.58 1.35 1.49 1.40
存货周转率(X) 2.63 2.48 2.20 0.90*
应收账款周转率(X) 2.16 1.73 1.93 1.20*
资产负债率(%) 43.82 47.74 52.74 51.23
总资本化比率(%) 12.40 18.10 29.18 29.10
短期债务/总债务(%) 98.92 90.26 32.53 27.06
经营活动净现金流/总债务(X) 0.45 0.54 0.43 0.03*
经营活动净现金流/短期债务(X) 0.45 0.60 1.31 0.12*
经营活动净现金流/利息支出(X) 17.42 17.61 10.63 --
经调整的经营活动净现金流/总债务(%) 19.31 38.52 35.38 --
总债务/EBITDA(X) 0.72 1.24 2.48 --
EBITDA/短期债务(X) 1.40 0.89 1.24 --
EBITDA利息保障倍数(X) 53.99 26.26 10.07 --
EBIT利息保障倍数(X) 49.48 23.95 9.06 --
注：1、2020年一季报未经审计；2、带*指标已经年化处理。
www.ccxi.com.cn 13 浙江大丰实业股份有限公司公开发行可转换公司债券跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
附三：基本财务指标的计算公式
指标 计算公式
现金及其等价物（货币等价物） =货币资金（现金）＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产＋应收票据
长期投资 =可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资
短期债务 =短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付
资本 票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项
结构 总长期债债务务 ==长长期期借债务款＋＋应短付期债债务券＋其他债务调整项
净债务 =总债务－货币资金
资产负债率 =负债总额/资产总额
总资本化比率 =总债务/（总债务＋所有者权益合计）
经 存货周转率 =营业成本/存货平均净额
营效 应收账款周转率 =营业收入/应收账款平均净额
率 =应收账款平均净额×360天/营业收入＋存货平均净额×360天/营业成本－应付账款平现金周转天数
均净额×360天/（营业成本＋期末存货净额－期初存货净额）
营业毛利率 =（营业收入—营业成本)/营业收入
期间费用率 =（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入
经营性业务利润 =营业总收入－营业成本－利息支出－手续费及佣金支出－退保金－赔付支出净额－提
盈 取保险合同准备金净额－保单红利支出－分保费用－税金及附加－期间费用＋其他收益
利 EBIT（息税前盈余） =利润总额＋费用化利息支出
能 EBITDA（息税折旧摊销前盈余） =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
力 总资产收益率 =EBIT/总资产平均余额
净资产收益率 =净利润/所有者权益合计平均值
EBIT利润率 =EBIT/当年营业总收入
EBITDA利润率 =EBITDA/当年营业总收入
资本支出 =购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
经调整的经营活动净现金流（CFO- =经营活动净现金流（CFO）－分配股利、利润或偿付利息支付的现金
股利）
现 =经营活动净现金流－购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金－分配股
金 FCF
流 利、利润或偿付利息支付的现金
=经营活动净现金流－（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性应付项目的增
留存现金流 加）－（分配股利、利润或偿付利息所支付的现金－财务性利息支出－资本化利息支
出）
流动比率 =流动资产/流动负债
偿 速动比率 =（流动资产－存货）/流动负债
债能 利息支出 =费用化利息支出＋资本化利息支出
力 EBITDA利息保障倍数 =EBITDA/利息支出
EBIT利息保障倍数 =EBIT/利息支出
www.ccxi.com.cn 14 浙江大丰实业股份有限公司公开发行可转换公司债券跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
附四：信用等级的符号及定义
主体等级符号 含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券等级符号 含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息风险较小，安全性较高。
A-3 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C 还本付息风险很高，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
www.ccxi.com.cn 15 浙江大丰实业股份有限公司公开发行可转换公司债券跟踪评级报告
查看公告原文
首页
微信公众号
证券之星APP
