公司债券跟踪评级报告
关注
1．公司所处行业周期属性较强。公司所处行业周期性强，与宏观经济、基建及房地产行业密切相关，公司业绩易受行业景气度波动影响。
2．公司营运资本规模较大，存在短期偿债压力。跟踪期内，公司资产构成中存货和融资租赁资产存量维持较高水平，对营运资金形成占用；债务总额依然维持较高水平，债务结构中短期债务所占比重很高，存在一定短期偿付压力。
3．受信用销售政策影响，公司存在一定或有负债风险。伴随主营业务收入规模增长，公司信用销售规模逐步放大，融资租赁销售信用敞口相应增长。
分析师
宁立杰 登记编号（R0040218030002）
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一、主体概况
中联重科股份有限公司（以下简称“公司”）成立于1992年，前身为长沙中联重工科技发展股份有限公司，是经原国家经贸委批准（国经贸企改〔1999〕743号），由建设部长沙建设机械研究院、长沙高新技术产业开发区中标实业有限责任公司等6家企业发起设立，注册资本为10000万元。2000年10月，公司在深圳证券交易所挂牌上市交易（股票代码：000157.SZ），发行结束后股本变更为15000万元。2011年10月，经湖南省工商行政管理局核准，公司中文名称变更为现名称。经历送配股、资本公积转增股本和增发等，截至2020年3月底，公司股本为78.73亿元，其中：香港中央结算（代理人）有限公司（HKSCC NOMINEES LIMITED）占总股本的17.60%；湖南省人民政府国有资产监督管理委员会占总股本的15.92%；长沙合盛科技投资有限公司占总股本的4.91%；香港中央结算有限公司（陆股通）占总股本的7.10%；中国证券金融股份有限公司占总股本的2.96%。2012年2月27日，湖南省国有资产监督管理委员会依据函件（湘国资函〔2012〕27号）明确将公司界定为国有参股公司。据此公司无控股股东或实际控制人。
2019年，公司经营范围未发生变化，主营业务未发生变更，组织架构未发生变化。截至2019年末，公司纳入合并范围企业共50家；公司拥有在职员工19,016人。
截至2019年末，公司合并资产总额920.68亿元，负债合计525.35亿元，所有者权益395.33亿元，其中归属于母公司所有者权益388.63亿元。2019年，公司实现营业收入433.07亿元，净利润42.75亿元，其中，归属于母公司所有者的净利润43.71亿元；经营活动产生的现金流量净额62.19亿元，现金及现金等价物净增加额-36.81亿元。
截至2020年3月末，公司合并资产总额1,005.17亿元，负债合计594.68亿元，所有者权益410.49亿元，其中归属于母公司所有者权益400.58亿元。2020年1－3月，公司实现营业收入90.67亿元，净利润10.50亿元，其中归属于母公司所有者的净利润10.26亿元；经营活动产生的现金流量净额3.19亿元，现金及现金等价物净增加额27.58亿元。
公司注册地址：湖南省长沙市岳麓区银盆南路361号；法定代表人：詹纯新。
二、债券发行情况及募集资金使用情况
1．“18中联01”和“19中联01”
经中国证券监督管理委员会“证监许可〔2018〕1689号”文核准，公司获准向合格投资者公开发行面值不超过30亿元（含人民币30亿元）的公司债券。公司分别于2018年12月3日和2019年7月10日发行“中联重科股份有限公司2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）”（以下简称“18中联01”）和“中联重科股份有限公司2019年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）”（以下简称“19中联01”）。“18中联01”和“19中联01”均为固定利率债券，期限为5年（附第3年末发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权），每年付息一次，到期一次性还本，最后一期利息随本金一起支付。“18中联01”和“19中联01”已分别于2018年12月24日和2019年7月19日在深圳证券交易所挂牌交易。“18中联01”和“19中联01”募集资金已按照约定用途使用完毕。
公司已于2019年12月3日支付“18中联01”当期利息。截至目前，“19中联01”尚未到付息期。
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2．“20中联01”
经中国证券监督管理委员会“证监许可〔2019〕1732号”文核准，公司获准向合格投资者公开发行面值不超过20亿元（含人民币20亿元）的公司债券。公司于2020年3月12日发行“中联重科股份有限公司2020年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）”（以下简称“20中联01”）。20中联01于2020年3月20日在深圳证券交易所挂牌交易。20中联01募集资金已按照约定用途使用完毕。
截至目前，“20中联01”尚未到付息期。
三、行业分析
1．行业概况
受基建投资、设备更新等因素影响，2019年国内工程机械市场行情维持较高景气度，主要产品销量多数呈增长状态，但增速有所下降。
根据国家统计局制定的《国民经济行业分类与代码（GB/T4754-2011）》，工程机械行业隶属于专用设备制造业（国统局代码C-35）中的矿山、冶金、建筑专用设备制造行业（国统局代码C-351）。按照工程机械产品划分，工程机械行业包括挖掘机行业、装卸机行业、叉车行业、压实机行业、起重机行业、混凝土行业、推土机行业等子行业。工程机械行业是中国机械工业的重要产业之一，是国家重点鼓励发展的行业，其产品市场需求受国家固定资产和基础设施建设投资规模的影响较大。
2019年，世界贸易紧张局势加剧，全球经济增速持续放缓；中国经济总体平稳、稳中有进。工程机械行业受基建投资、设备更新、环保升级、人工替代效应等因素驱动影响，规模保持增长趋势。
2019年，全国挖掘机销量达到235,693台，同比增长15.87%，增速下降29.12个百分点；装载机销量达到115,884台，同比增长7.28%，增速下降13.47个百分点；汽车起重机销量达到42,959台，同比增长32.93%，增速下降25.55个百分点；推土机销量达到5,807台，同比下降23.59%；压路机销量达到16,987台，同比下降7.56%。
2．行业上下游情况
（1）上游供给
随着钢铁行业产能去化的推进，2019年以来，钢材价格趋于稳定，一定程度上缓解工程机械
企业成本控制的压力。
钢、铁以及其他有色金属是工程机械制造企业的主要生产原料。一般来说，直接钢材占到工程机械产品成本的13%~15%；若再加上液压件、发动机、外购件等配件用钢，全部钢材约占到工程机械产品成本的30%以上。因此钢、铁价格的涨跌直接影响到工程机械制造企业的生产成本，进而关乎工程机械制造企业的盈利能力。
工程机械制造主要是用的中厚钢（10~20毫米）。2017年中厚板平均价格相较于2016年平均价增长了30%左右，对工程机械行业成本控制造成一定压力。进入2018年，20mm中厚板现货价格呈下降趋势，截至2018年末，20mm中厚钢价格已从年初的4,280元/吨下降至3,848.91元/吨。2019年以来，钢材价格趋于稳定，全年波动幅度不大，截至2019年底20mm中厚钢价格为3,807.00元/吨，较年初变化不大。
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（2）下游需求
2019年以来，中国工程机械行业集中度提升，各主要产品销量保持增长；2020年以来，大量基建项目出台，并随着工程机械产品存量增长导致更新需求释放，为工程机械产品需求提供有力支撑。
2019年以来，中国工程机械行业集中度进一步提高，龙头企业优势明显，市场逐渐向规模大、实力强的企业靠拢；且各企业产品之间开始相互渗透，竞争程度有加强的趋势。根据中国工程机械工业协会统计，2019年中国境内共销售挖掘机235,693台，同比增长15.9%，其中，国内销量为209,077台，同比增长13.4%；出口销量为26,616台，同比增长39.4%；共销售各类装载机123,615台，同比增长4.04%，其中：3吨及以上装载机销售115,884台，同比增长7.55%。
国际方面，中国部分工程机械企业已经初步具备了成为全球顶级工程机械制造商的核心竞争力，未来随着“一带一路”的推进，中国企业竞争力有望进一步增强。同期，卡特彼勒、斗山、小松等国外品牌前十一个月挖掘机销量分别为2.7万台、1.5万台和0.8万台，分别同比增长7.4%、1.9%和下降16.3%，市占率相比2018年分别降低0.7百分点、1.0个百分点和1.3个百分点。
2020年以来大量基建项目出台，地方专项债券规模增加，金融机构加大融资支持力度，基建投资增速有望加快。京津冀协同发展、长三角一体化发展、雄安新区建设、粤港澳大湾区建设等诸多重特大工程相继开工和深入推进，深度贫困地区基础建设力度加大，继续推进地下综合管廊建设、城镇老旧小区改造等，将为工程机械行业带来长期发展机遇。加上装配式建筑推广提速，环保要求加快更新需求释放，机器替代人工趋势更加明显，设备周期性更新增长动力仍在持续，国家“一带一路”深入推进，工程机械行业将持续向好，具有品牌、技术、规模、服务优势的领先企业将获得更大的竞争优势。受新冠肺炎疫情的影响，2020年工程机械行业市场需求延后，传统“旺季”推迟，但随着各地区各行业有序推进复工复产，疫情影响逐步消除，下游建设市场需求全面启动，后续产品销售有望迎来强劲增长。
四、管理分析
公司在管理体制、管理制度和高级管理人员等方面无重大变化。
五、经营分析
1．经营概况
跟踪期内，在工程机械销售快速增长带动之下，公司营业收入大幅增长，主业盈利能力稳步提升。
公司主营业务包括工程机械、农业机械和金融服务等业务。2019年，中国房地产和基建等下游行业需求保持较好增速，工程机械行业持续景气，全年保持中高速增长。公司作为工程机械领军企业，混凝土设备、起重设备等产品市场反馈良好、产销两旺，土方设备、高空作业平台等新兴潜力产品实现了突破，海外业务持续增长，公司整体取得了明显好于行业平均水平的销售收入增速，盈利能力快速提升。
2019年，公司全年实现营业收入433.07亿元，较2018年增长50.92%。2019年，公司工程机械业务实现收入409.91亿元，对公司收入贡献率为94.65%，是公司收入增长的核心来源，其中混凝土机械、起重机械以及其他机械分别实现收入139.02亿元、221.47亿元和49.42亿元，同比均有较大幅度增长。2019年，农机业务实现收入15.83亿元，同比增长7.18%，对公司营业收入贡
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献率继续下滑至3.66%。金融服务为对配合公司销售开展的融资租赁等相关服务，伴随公司业务
规模拓展，2019年实现收入7.33亿元，同比增长47.48%。
表1 2017－2019年公司营业收入构成情况（单位：亿元、%）
业务分类 2017年 2018年 2019年
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
工程机械 179.21 77.01 20.05 267.23 93.12 26.85 409.91 94.65 29.74
其中：混凝土机械 73.35 31.53 18.32 101.65 35.42 23.96 139.02 32.10 27.41
起重机械 68.05 29.24 21.93 124.72 43.46 29.06 221.47 51.14 32.76
其他 37.80 16.24 20.01 40.85 14.24 27.29 49.42 11.41 22.80
环境产业 26.65 11.45 24.93 -- -- -- -- -- --
农业机械 22.95 9.86 13.96 14.77 5.15 6.88 15.83 3.66 4.30
金融服务 3.92 1.68 99.90 4.97 1.73 99.87 7.33 1.69 99.85
合计 232.73 100.00 21.35 286.97 100.00 27.09 433.07 100.00 30.00
资料来源：公司提供
毛利率方面，2019年，伴随公司业务规模拓展和管控力度提升，公司综合毛利率为30.00%，同比上升2.91个百分点。2019年，公司工程机械业务毛利率为29.74%，同比上升2.89个百分点，其中混凝土机械和起重机械毛利率分别为27.41%和32.76%，同比上升3.45个百分点和3.70个百分点，主要系产品毛利率优化且高毛利产品占比增加所致；农业机械毛利率为4.30%，同比下降2.58个百分点，主要系低毛利产品水稻机、玉米机、拖拉机销售占比上升所致；金融服务毛利率维持稳定。
2020年1－3月，公司实现营业收入90.67亿元，同比增长0.55%，综合毛利率为30.56%。同比略有增长。工程机械业务实现收入85.45亿元，毛利率为30.05%，同比变化不大，混凝土机械收入24.79亿元，同比下降17.68%，毛利率为29.64%，同比有所增长，主要系销售产品结构发生变化所致；起重机械实现收入48.29亿元，毛利率为32.61%，同比均有所提升，主要系高毛利率产品需求增加，销售占比增长所致；其他工程机械销售收入12.37亿元，同比增长9.88%，毛利率为20.86%，同比出现下滑，主要系低毛利率的挖掘机产品销量增长所致；农机业务销售收入3.60亿元，毛利率为11.67%，同比均有所上升，主要系打捆机、插秧机等产品收入增长幅度较高所致。金融服务毛利率维持稳定。
2．原材料采购
公司的主要原材料及部件为汽车底盘、液压件、结构件、钢材、发动机等，采购集中度很低。
公司建立了有效的采购质量管理和采购成本控制流程，其中，主要原材料及部件的采购渠道主要来自战略合作以及总部招标等。2019年，营业成本构成中材料成本占93.67%，人工成本占3.80%，材料成本对公司成本影响显著。
表2 2017－2019年公司主要原材料采购情况（单位：亿元）
项目 2017年 2018年 2019年
钢材 7.41 14.77 16.07
电气 8.80 20.24 16.26
底盘 20.12 21.07 36.41
发动机 9.27 10.47 11.51
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液压件 12.59 23.03 56.24
外协外包件 37.49 42.81 47.20
其他外购件 30.20 65.35 55.73
其他 2.79 11.32 9.51
合计 128.67 209.06 248.93
资料来源：公司提供
采购结算方式方面，公司主要采用电汇、承兑汇票、信用证结算等。承兑汇票期限一般为3~6个月，经营单元普遍采用滚动付款模式。
采购集中度方面，2019年，公司前五名供应商采购金额为35.93亿元，占当年采购总金额的12.62%，全部为对非关联方采购，供应商集中度很低。
3．生产及销售
公司围绕装备制造主业，优化资源配置，深入推进产业升级，持续打造“装备制造+互联网”、“产业+金融”的新型装备制造企业。
公司大部分事业部生产模式采取多品种中小批量订单拉动式、库存补充式和预测排产模式等方式组织生产，对于达到规模批量生产条件的整机或零部件产品，事业部采取流水线生产组织方式。公司的生产制造基地分布于全球各地。公司生产系统按产品类别细分为各事业部生产部或制造公司，存在多种生产模式并存情况。
销售方面，公司下游客户群主要是建筑系统、铁路系统、水利水电系统和交通系统的建设施工单位和设备租赁商，散户占比低。从销售区域看，公司产品销售以境内为主，国内销售区域分布广泛。公司境外销售收入占比较低，2019年为8.24%，出口部分的收入大部分以外币结算，公司另持有一定规模的外币，汇率波动对公司盈利能力存在一定影响。
销售集中度方面，2019年，公司前五名客户销售金额占全年销售收入的比重为2.43%，客户集中度极低。
表3 2017－2019年公司主要产品销量情况（单位：台、%）
项目 2017年 2018年 2019年
销量 6,353 8,616 15,195
混凝土机械 产量 6,596 9,155 15,873
产销率 96.32 94.00 95.73
销量 8,522 15,410 31,843
起重机械 产量 8,229 16,864 33,789
产销率 103.56 91.00 94.24
销量 23,452 14,770 30,400
农业机械 产量 28,811 12,451 29,810
产销率 81.40 119.00 101.98
资料来源：公司提供
（1）工程机械
2019年，公司工程机械产品产销量持续增长，盈利能力较强。
公司工程机械业务涉及混凝土机械、起重机械和其他工程机械等产品。混凝土机械方面，公司拥有齐全的混凝土机械产品线，包括混凝土机械成套设备、干混砂浆成套设备、机制砂成套设备三大系列。2019年，公司混凝土机械实现销售收入139.02亿元，同比增长36.75%，全年产销量
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分别为15,873台和15,195台，同比分别增长73.38%和76.36%；同期产销率为95.73%，依然维持在
很高水平。
起重机械方面，产品主要包括汽车起重机、塔式起重机、履带式起重机和施工升降机。2019年，公司起重机械业务实现销售收入221.47亿元，同比增长77.57%，全年产销量分别为33,789台和31,843台，同比分别增长100.36%和106.64%；同期产销率为94.24%，同比有所增长。
公司其他工程机械产品包括路面及桩工机械、土方机械等。2019年，公司其他工程机械实现销售收入49.42亿元，同比增长20.99%，毛利率为22.80%，同比下降4.49个百分点，主要系其中新产品高空作业平台销售较大，因其毛利率低于其他工程机械产品，导致整体其他类工程机械产品毛利率同比下降。
（2）农业机械
跟踪期内，受农作物价格下降，购置补贴资金减少等影响，农业机械行业增速放缓影响，公司农业机械业务表现欠佳。
公司农业机械销售规模有所增长，2019年，公司农业机械实现销售收入15.83亿元，同比增长7.18%，当期。从产销量来看，2019年，农业机械产销量分别为29,810台和30,400台，同比分别增长139.42%和105.82%，销售毛利率为4.30%，同比下降2.58个百分点。
（3）金融服务和销售结算
公司金融服务业务主要为客户采购公司及其他供货商的机械产品提供金融服务。同时，公司与国内领先的基金管理团队合作设立中联产业基金，参与金融投资运作，投资于产业链相关细分领域，实现创投收益，进一步提升中联资本金融服务能力；公司金融服务业务下设融资担保公司，配合实业板块完善产业链布局，助推产品转型升级。2019年，公司金融业务实现营业收入7.33亿元，同比增长47.48%。
公司的产品销售结算方式主要有四种，即全款、银行按揭、融资租赁、分期付款，其中混凝土机械、建筑起重机械、路面机械、基础施工机械、工程起重机械和土方机械的结算方式以分期结算、融资租赁和银行按揭为主，环卫机械以全款结算为主，农业机械以全款和分期结算为主。
表4 2017－2019年公司各类销售结算方式销售额（单位：亿元）
销售方式 2017年 2018年 2019年
全款销售 94.66 105.35 120.25
银行按揭 20.14 37.31 42.34
融资租赁 29.73 68.80 121.85
分期付款 88.21 75.51 148.64
注：分期付款方面，客户根据与公司签订的合同，预先支付产品的首付款，可选择在1-6个月的信用期内及在6~24个月信用期内两
种模式分期支付余款，分期付款首付款比例一般为20%~50%。
资料来源：公司提供
银行按揭业务方面：客户与公司签订买卖合同，支付首付款后，以余款与银行签订按揭贷款合同，银行发放贷款至中联重科账户，客户根据贷款合同向银行定期偿还款项（贷款期限为2-5年）。按揭设备所有权归属客户，银行贷款发放后，放款银行获得设备的债权及抵押权，并留存设备权证原件。公司按照通常为1至5年的担保期为客户向银行的借款提供担保，担保包括因客户违约代偿的剩余本金和拖欠的银行利息（代偿后，公司享有向客户追偿的权利）。客户须同时结清银行贷款及对公司的代偿欠款方可办理结清，并获得设备权证。截至2019年底，公司承担有担保责任的客户借款余额为45.42亿元，当期支付由于客户违约所造成的按揭担保赔款0.58亿元。
融资租赁方面，客户可选择公司自有平台融资租赁、第三方租赁两种方式进行融资租赁业务：
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客户与公司自有融资租赁平台（中联重科融资租赁（北京）有限公司/中联重科融资租赁（中国）
有限公司）或第三方融资租赁机构签订融资租赁合同，按照合同约定分期支付租金（融资期限集
中为3-4年）。其中第三方融资租赁机构委托中联重科自有融资租赁业务平台向客户代收租金。结
清前，融资租赁平台保留所有权及抵押权，并留存设备权证；结清后，租赁物所有权移交客户，
同时客户获得设备权证。
截至2019年末，公司对第三方融资公司担保的最大敞口为人民币2.31亿元，公司未发生因客户违约而令公司支付第三方融资担保的事项。
4．在建项目
公司在建项目规模不大，未来资本支出需求相对较低。
公司在建项目主要包括中联重科搅拌车类产品智能制造升级项目、德山工业园建设项目、中联重科西部基地一期和中联重科中白工业园项目。截至2019年底，公司在建项目规划总投资为14.71亿元，其中自有资金14.56亿元，外部融资0.15亿元。截至2019年底，公司主要在建项目已完成投资4.75亿元，2020年计划完成投资9.63亿元，全部项目预计于2020年投产，未来资本支出需求相对较低。
表5 截至2019年末公司主要在建项目情况（单位：万元）
项目名称 规划 资金来源 已完成 投资计划 投产时
总投资 自有资金 外部融资 投资 2020年 2021年 间
中联重科搅拌车类产品智能制造升级项 57,956 57,956 - 9,940 46,366 1,650 2020年
德山工业园建设项目 46,000 44,500 1,500 12,895 32,607 498 2020年
中联重科西部基地一期 19,600 19,600 - 10,047 9,143 410 2020年
中联重科中白工业园 23,503 23,503 - 14,652 8,199 652 2020年
合计 147,059 145,559 1,500 47,534 96,315 3,211 -
资料来源：公司提供
5．经营关注
（1）原材料价格波动的风险
公司原材料及零部件的成本可能受到多种因素的影响，如市场供求、供应商变动、替代材料的可获得性、供应商生产状况的变动及自然灾害等。若原材料成本大幅上涨，将对公司的生产经营构成一定压力。
（2）行业景气度波动风险
公司所在的工程机械行业与基础设施建设、特别是房地产投资等密切相关，国内外经济逐步复苏但仍存在下行风险，市场竞争加剧，大宗商品价格波动，以及人工成本上升等因素，可能对公司销售规模和效益产生影响。
（3）公司产品信用销售规模较大，存在一定销售款项回收风险
公司产品销售中，信用销售规模仍较大，且公司部分产品销售款项回收期较长，信用销售金额存在一定回收风险，对公司正常运营及现金回流造成一定压力。
6．未来发展
公司发展战略及计划符合公司实际，可实施性较强。
公司坚持“技术是根、产品是本”的创新理念，以质量、规模、效益、可持续增长为牵引，完善考核激励机制，加速数字化转型，持续推进智能制造，推进国际化突破，全面升级服务品牌，
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提升客户体验，构建互利共赢的新型产业生态圈，确保公司核心竞争力提升，实现高质量可持续
发展。
六、财务分析
1．财务概况
公司提供了2019年财务报告，天职国际会计师事务（特殊普通合伙）对该财务报告进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告，公司2020年1－3月财务报表未经审计。
从合并范围看，从公司财务报表合并范围看，2019年，公司新纳入合并范围子公司3家，分别为湖南中联振湘现代农业发展有限公司、湖南中联重科工程起重设备有限责任公司、长沙汇智新城机械制造有限责任公司等三家公司纳入合并范围；公司不再纳入合并范围子公司5家，分别为中联重科俄罗斯有限公司、山东益方中联工程机械有限公司、宁夏致远中联工程机械有限公司、甘肃中联东盛工程机械有限公司、陕西雄图中联工程机械有限公司。截至2019年末，公司纳入合并财务报表范围内的子公司50家，公司合并范围变化较小且整体规模不大，财务数据可比性较强。
截至2019年末，公司合并资产总额920.68亿元，负债合计525.35亿元，所有者权益395.33亿元，其中归属于母公司所有者权益388.63亿元。2019年，公司实现营业收入433.07亿元，净利润42.75亿元，其中，归属于母公司所有者的净利润43.71亿元；经营活动产生的现金流量净额62.19亿元，现金及现金等价物净增加额-36.81亿元。
截至2020年3月末，公司合并资产总额1,005.17亿元，负债合计594.68亿元，所有者权益410.49亿元，其中归属于母公司所有者权益400.58亿元。2020年1－3月，公司实现营业收入90.67亿元，净利润10.50亿元，其中归属于母公司所有者的净利润10.26亿元；经营活动产生的现金流量净额3.19亿元，现金及现金等价物净增加额27.58亿元。
2．资产质量
跟踪期内，公司资产构成以流动资产为主；公司流动资产中货币资金和理财产品殷实，应收账款、存货及融资租赁款增长较快，对资金形成一定占用，存在减值风险；公司非流动资产构成以固定资产、长期股权投资和长期应收款和商誉为主，在资产总额中所占比重较低。考虑到近年来公司应收账款和存货周效率呈增长态势，公司资产质量尚可。
截至2019年末，公司资产总额为920.68亿元；其中流动资产占68.63%，非流动资产占31.37%。公司资产以流动资产为主。
（1）流动资产
截至2019年末，公司流动资产为631.82亿元，同比下降10.21%，主要系交易性金融资产大幅下降所致；流动资产主要由货币资金（占10.40%）、交易性金融资产（占6.82%）、应收账款（占40.21%）、存货（占18.63%）和一年内到期的非流动资产（占14.61%）构成。
截至2019年末，公司货币资金为65.72亿元，同比下降34.72%，主要是公司偿还有息债务所致，其中银行存款50.72亿元，其他货币资金14.99亿元，其他货币资金为承兑及按揭保证金等，系使用受限的款项，除此之外无因抵押、质押或冻结等对使用有限制的款项。
截至2019年末，公司交易性金融资产为43.11亿元，同比下降68.74%，主要系公司收回到期理财产品所致，公司交易性金融资产全部为公司持有的理财产品。
截至2019年末，公司应收款项融资为17.50亿元，全部为使用受限的应收票据，其中包括银
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行承兑汇票（15.99亿元）和商业承兑汇票（1.51亿元）。公司全部应收票据均为使用受限资产。
截至2019年末，公司应收账款为254.04亿元，同比增长10.72%，主要是销售规模增长所致，应收账款坏账计提比例为17.06%，其中，按单项计提坏账准备的应收账款账面余额41.44亿元，计提比例为77.11%，主要为预计未来现金流量现值低于账面价值的应收账款；按组合计提坏账准备的应收账款余额264.86亿元，计提比例为7.66%，主要为应收客户账款，其中账龄1年及以内的占64.84%，坏账计提比例为2.23%；1~2年的占11.99%，坏账计提比例为5.43%；2~3年的占6.46%，坏账计提比例为7.21%，账龄结构略长；公司应收账款前五名账面余额9.38亿元，占全部余额的3.06%，客户集中度极低。
截至2019年末，公司存货为117.72亿元，同比增长23.25%，主要是公司订单增长，库存备货增加所致；存货账面价值构成为原材料（25.09亿元）、在产品（26.11亿元）和库存商品（66.52亿元），计提存货跌价准备5.96亿元，计提比例为4.82%。
公司一年内到期的非流动资产主要为应收融资租赁款。截至2019年末，公司一年内到期的非流动资产为应收融资租赁款账面余额111.39亿元，扣减4.67亿元未实现融资收益、14.42亿元融资租赁款减值准备以及加上159.17万元保证金后的余额后，期末账面价值为92.31亿元。
（2）非流动资产
截至2019末年末，公司非流动资产为288.86亿元，同比底增长25.11%，主要是长期应收款增长所致。公司非流动资产主要构成为由其他权益工具投资（占8.20%）、长期应收款（占26.94%）、长期股权投资（占13.53%）、固定资产（占20.09%）、无形资产（占14.01%）和商誉（占7.11%）构成。
截至2019年末，公司其他权益工具投资为23.67亿元，主要为公司持有的吉祥人寿保险股份有限公司（1.76亿元）、山西天远建筑工程有限公司（1.23亿元）、前海星际三号私募投资基金（6.81亿元）、上海绿联君和产业并购股权投资基金合伙企业（3.82亿元）等多家企业股权。
截至2019年末，公司长期应收款为77.83亿元，同比增长112.73%，主要系融资租赁业务增长所致；累计减值准备2.04亿元；主要构成为融资租赁款（77.71亿元）和其他零星项目。
截至2019年末，公司长期股权投资为39.08亿元，较2018年末增长11.68%，主要是公司当期新增对长沙远大住宅工业集团股份有限公司投资2.99亿元以及联营企业实现投资收益所致；长期股权投资主要构成为公司持有盈峰环境科技集团股份有限公司（29.33亿元）和长沙远大住宅工业集团股份有限公司（2.99亿元）的股权。
截至2019年末，公司固定资产58.03亿元，同比增长6.69%，主要构成为房屋及建筑物（68.84%）、机器设备（28.41%）；累计折旧55.51亿元，计提减值准备0.36亿元。
截至2019年末，公司在建工程为9.33亿元，较2018年末增长46.27%，主要是公司增加对汇智新城项目投资所致；在建工程主要构成为汇智新城项目（4.99亿元）、灌溪工业园（0.72亿元）、重庆中联、中联工业园等项目。
截至2019年末，公司无形资产40.48亿元，由土地使用权（20.19亿元）、非专利技术（1.94亿元）、专营权（1.44亿元）、商标（12.24亿元）和其他（4.67亿元）构成。
截至2019年末，公司商誉为20.53亿元，较2018年末下降1.41%；公司商誉主要构成为Compagnia Italiana Forme Acciaio S.p.A（15.50亿元）、中联重机股份有限公司（4.13亿元）；公司计提商誉减值准备1.71亿元，其中对陕西中联重科土方机械有限公司计提0.50亿元，对中联重科物料输送设备有限公司计提0.71亿元，对中联重机股份有限公司计提0.50亿元。
截至2019年末，公司受限资产总额为19.25亿元，占资产总额的比重为2.09%，受限资产占比
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较低；公司受限资产具体情况如下表所示。
表6 截至2019年末公司受限资产情况（单位：万元、%）
项目 受限账面价值 占资产总额比例 受限原因
货币资金 149,896.78 1.63 银行承兑票据保证金、保函保证金等
固定资产 4,379.24 0.05 资产抵押用于筹集流动资金
无形资产 2,389.54 0.03 资产抵押用于筹集流动资金
应收款项融资 35,793.79 0.39 票据质押
合计 192,459.35 2.09 --
资料来源：公司年报、联合评级整理。
截至2020年3月末，公司资产总额为1,005.17亿元，其中流动资产占70.31%，非流动资产占29.69%，较2019年末变化不大。截至2020年3月末，公司流动资产706.75亿元，较2019年末增长11.86%，其中货币资金为91.99亿元，增长39.96%，主要系公司对外融资所致；存货为134.21亿元，增长14.01%。截至2020年3月末，公司非流动资产为298.42亿元，较2019年末增长3.31%，主要系融资租赁业务带动长期应付款增长所致。
3．负债及所有者权益
（1）负债
跟踪期内，公司利用经营资金流入和发行长期债券方式，降低全部债务，债务结构得到有效改善，短期偿债压力有所缓解。
截至2019年末，公司负债总额525.35亿元，其中流动负债占65.83%，非流动负债占34.17%。公司负债以流动负债为主。
截至2019年末，公司流动负债为345.83亿元，同比下降12.73%，主要系短期借款下降所致；流动负债主要构成为短期借款（占14.85%）、应付票据（占28.22%）、应付账款（占26.89%）和一年内到期的非流动负债（占7.06%）。
截至2019年末，公司短期借款为50.43亿元，较2018年末下降39.43%，主要是公司偿还短期债务所致；短期借款构成为信用借款（43.32亿元）、质押借款（3.58亿元）、保证借款（3.05亿元）和抵押借款（0.48亿元）。
截至2019年末，公司应付票据为97.60亿元，较2018年末增长156.74%，主要是伴随主营业务收入增长，公司相应增加票据结算量所致；应付票据构成包括商业承兑汇票（38.41亿元）和银行承兑汇票（59.19亿元）。同期，公司应付账款为93.01亿元，较2018年末增长32.70%，主要账龄集中在一年之内。
截至2019年末，公司其他应付款（合计）为44.34亿元，较2018年增长24.95%，主要系其他应付款中往来款增加所致；其他应付款（合计）主要构成为往来款（25.93亿元）、按揭销售及融资租赁销售等保证金（4.23亿元）、应付股利（3.13亿元）、应付物业、厂房及设备购置款（2.84亿元）和按揭费用（1.13亿元）等。
截至2019年末，公司一年内到期的非流动负债为24.42亿元，构成为公司一年内到期的长期借款（22.37亿元）、一年内到期的长期应付款（1.17亿元）和租赁负债（0.88亿元）。
截至2019年末，公司非流动负债为179.51亿元，较2018年末增长19.20%，主要系公司应付债券增长所致；公司非流动负债主要构成为长期借款（占15.83%）和应付债券（占65.02%）。
截至2019年末，公司长期借款为28.42亿元，较2018年末下降48.69%，系结转至一年内到
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期的非流动负债所致；长期借款全部为信用借款。
截至2019年末，公司应付债券为116.73亿元，较2018年末增长43.99%，构成为“19中联重科MTN001”（25.00亿元）、“19中联01”（10.00亿元）、“18中联重科MTN001”（25.00亿元）、“18中联01”（20.00亿元）以及应付美元债券（36.92亿元）。
截至2019年末，公司全部债务325.71亿元，同比下降18.14%，其中短期债务为172.81亿元（占53.06%），较2018年末下降33.16%，主要系公司债务结构调整所致；长期债务为152.90亿元，较2018年末增长9.73%，主要系新发债券所致。截至2019年末，公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为57.06%和45.17%，较2018年末均有所下降；公司长期债务资本化比率为27.89%，同比略有提升。
截至2020年3月末，公司负债总额为594.68亿元，较2019年末增长13.20%，其中流动负债占65.07%，非流动负债占34.93%。截至2020年3月底，公司流动负债为386.93亿元，较2019年末增长11.88%，其中短期借款为62.12亿元，增长23.19%；应付票据为130.71亿元，增长33.92%。截至2020年3月底，公司非流动负债为207.75亿元，较2019年末增长15.73%，其中应付债券为137.29亿元，增长17.61%，主要系发行20亿元公司债券（“20中联01”）所致。
截至2020年3月末，公司全部债务383.25亿元，较2019年末增长17.66%，主要系公司发行债券所致。截至2020年3月末，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为59.16%、48.28%和29.80%，均较2019年末略有上升。
（2）所有者权益
跟踪期内，公司所有者权益规模增长缓慢（2019年，公司支付18.61亿元普通股股利），权益构成中未分配利润占比较高，权益结构稳定性较弱。
截至2019年末，公司所有者权益为395.33亿元，较2018年末增长1.97%。截至2019年末，公司所有者权益主要构成为股本（占20.26%）、资本公积（占34.65%）、盈余公积占（占9.15%）、未分配利润（占44.85%），截至2019年末，公司其他综合收益-12.53亿元，主要系外币报表折算汇率变动影响产生；归属于母公司所有者权益（占98.31%），少数股东权益占（1.69%）。
截至2020年3月底，公司所有者权益为410.49亿元，较2019年末增长3.83%，主要系未分配利润积累所致，所有者权益结构较2019年末变化不大。
4．盈利能力
2019年，受益于行业持续回暖影响，公司营业收入大幅增长，盈利能力稳步提升，利润总额快速提升；伴随销售规模扩大，公司资产减值损失快速扩大，对利润形成一定侵蚀。
2019年，公司实现营业收入433.07亿元，同比增长50.92%，主要系工程机械业务实现收入增长所致；同期，营业成本为303.15亿元，同比增长44.89%。
期间费用方面，2019年，公司期间费用为81.30亿元，同比增长43.56%，期间费用率为18.77%，同比下降0.96个百分点，其中销售费用为37.80亿元，同比增长58.86%；管理费用为16.20亿元，同比增长10.99%；财务费用为12.15亿元，同比下降2.33%。
2019年，公司资产减值损失和信用减值损失合计为6.80亿元，其中应收账款坏账损失4.62亿元，同比增长63.64%，主要系公司销售规模增长所致；同期，公司存货跌价损失及合同履约成本减值损失1.82亿元，损失同比扩大1.49亿元。
2019年，公司投资收益为9.46亿元，同比增长8.58%，其中处置交易性金融资产取得投资收益7.24亿元，权益法核算的长期股权投资收益为1.86亿元。
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2019年，公司利润总额为50.34亿元，同比增长90.78%。
从盈利指标来看，2019年，公司营业利润率为29.17%，同比上升2.96个百分点，主要系工程机械产品盈利能力增强所致；总资本收益率、总资产报酬率和净资产收益率分别为7.90%、7.23%和10.92%，较上年分别上升3.32个百分点、上升2.60个百分点和上升5.84个百分点。公司各盈利指标有所提升。
2020年1－3月，公司实现营业收入90.67亿元，同比增长0.55%；利润总额12.86亿元，同比增长12.45%。
5．现金流
2019年，公司经营活动现金流入及经营活动现金流入净额快速增长，收入实现质量有所下降；公司投资活动现金流围绕购买和赎回理财产品展开，构建长期资产支出有所增长；未来公司仍将存在一定筹资需求。
经营活动方面，随着公司业务规模增长，2019年，公司经营活动现金流入为419.13亿元，同比增长38.52%，其中公司销售商品、提供劳务收到的现金为405.51亿元，同比增长39.58%，收到其他与经营活动有关的现金为9.86亿元，同比增长11.43%，主要为活期利息收入和政府补助款等；2019年，公司经营活动现金流出为356.93亿元，同比增长41.67%，其中购买商品、接受劳务支付的现金为248.35亿元，同比增长35.06%，支付其他与经营活动有关的现金为53.75亿元，为费用性支出43.40亿元和往来款项支出；2019年，公司经营活动产生的现金流量净额为62.19亿元，同比增长22.81%。2019年，公司现金收入比为93.64%，同比下降7.60个百分点，收入质量所有下降。
投资活动方面，2019年，公司投资活动现金流入为311.49亿元，同比下降1.59%，其中收回投资收到的现金为287.98亿元，主要为收回理财产品现金流；2019年，公司投资活动现金流出为214.16亿元，同比下降45.43%，其中投资支付的现金为197.28亿元，同比下降48.77%，主要系理财产品购置支出下降所致，购建固定资产、无形资产等支付的现金为13.37亿元，同比增加151.95%，主要系在建项目支出增加所致；2019年，公司投资活动产生的现金净流入量为97.34亿元。
筹资活动方面，2019年，公司筹资活动现金流入为428.38亿元，同比增长92.55%，其中取得借款和发行债券收到的现金为412.51亿元，同比增长94.92%，收到其他与筹资活动有关的现金为12.75亿元，全部为长沙中联重科环境产业有限公司向公司存款；2019年，公司筹资活动现金流出为624.87亿元，同比增长244.37%，其中偿还债务支付的现金为552.52亿元，同比增长287.55%，分配股利、利润或偿付利息支付的现金为35.17亿元，支付其他与筹资活动有关的现金为37.18亿元，主要构成为中联重科向长沙中联重科环境产业有限公司还款、回购A股支付的现金以及购买少数股东权益支付的款项；2019年，公司筹资活动产生的现金流量净额为-196.49亿元。
2020年1－3月，公司经营活动现金流入为78.29亿元，经营活动现金流量净额为3.19亿元；投资活动现金流量净额为0.40亿元；筹资活动现金流量净额24.22亿元；2020年1－3月，现金收入比为84.36%。
6．偿债能力
跟踪期内，公司流动资产中现金类资产及理财规模较为充裕，公司短期偿债能力很强；盈利能力提升成，EBITDA对利息支出和全部债务保障能力增长，长期偿债能力很强；公司未使用银
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行授信充足，但存在对外担保带来的风险敞口。
从短期偿债能力指标看，截至2019年末，公司流动比率与速动比率分别由年初的1.78倍和1.53倍分别上升至1.83倍和下降至1.49倍，流动资产对流动负债的保障程度很强。截至2019年末，公司现金短期债务比由年初的0.98倍下降至0.73倍，现金类资产对短期债务的保障程度较强。整体看，公司短期偿债能力很强。
从长期偿债能力指标看，2019年，公司EBITDA为75.83亿元，同比增长53.69%。2019年，公司EBITDA利息倍数和全部债务/EBITDA为4.53倍和4.30倍。综合分析，公司长期偿债能力很强。
截至2020年3月底，公司合并口径获得各商业银行综合授信额度822.54亿元，尚未使用额度为491.12亿元，公司间接融资渠道畅通，且公司作为上市公司，具有直接融资渠道。
截至2019年末，公司累计7类对外担保，实际担保金额为46.64亿元。2019年公司支付由于客户违约所造成的按揭担保赔款人民币0.58亿元。
表7 截至2019年末公司对外担保情况（单位：亿元）
担保对象 实际 保证类型 担保期限
担保金额
融资租赁客户 0.76 连带责任 每笔≤5年
按揭销售客户 28.89 连带责任 每笔≤5年
资产证券化 5.50 连带责任 专项计划终止后3年
融资担保客户 8.08 连带责任 每笔≤5年
长城国兴金融租赁有限公司 2.37 一般保证 7年
中联重科安徽工业车辆有限公司 0.09 一般保证 每笔≤6个月
中联重机股份有限公司 0.94 一般保证 每笔≤12个月
合计 46.64 -- --
资料来源：公司年报
根据公司提供的中国人民银行企业信用报告（中征码：4301000000166532），截至2020年4月16日，公司不存在未结清的不良信贷信息记录；公司已结清信贷记录中包含1笔关注类短期借款，信息产生原因系公司操作人员失误造成，银行发现并告知后，公司第一时间安排资金结清，上述业务已结清。
7．公司本部财务分析
公司本部资产结构合理，所有者权益结构稳定性较弱；本部主营业务盈利能力受工程机械行业走势影响较大，投资收益对利润总额形成有效支撑。
截至2019年末，公司本部资产总额1018.64亿元，其中流动资产762.05亿元（占74.81%），非流动资产256.59亿元（占25.19%）；公司本部流动资产主要由货币资金（34.79亿元）、交易性金融资产（39.50亿元）、应收账款（397.30亿元）、其他应收款（175.58亿元）和存货（67.79亿元）组成；非流动资产构成以长期股权投资（211.34亿元）和固定资产（23.21亿元）为主。
截至2019年末，公司本部负债合计634.05亿元，其中流动负债507.06亿元（占79.97%），非流动负债126.98亿元（占20.03%）；流动负债主要以短期借款（96.88亿元）、应付票据（81.91亿元）、应付账款（181.25亿元）、其他应付款（38.36亿元）和一年内到期的非流动负债（22.58亿元）为主；非流动负债包括长期借款（25.97亿元）和应付债券（79.81亿元）。截至2019年末，公司本部全部债务307.15亿元，其中短期债务201.38亿元，长期债务105.78亿元，长期债务资本化比率、全部债务资本化比率和资产负债率分别为21.57%、44.40%和62.24%。
公司债券跟踪评级报告
截至2019年末，公司本部所有者权益合计为384.60亿元，其中股本为78.75亿元、资本公积为152.93亿元、盈余公积35.54亿元、未分配利润139.74亿元。总体看，公司本部所有者权益中未分配利润所占比例较高，结构稳定性较弱。
盈利能力方面，2019年公司本部实现营业收入262.80亿元；期间费用40.88亿元；投资收益为9.75亿元（主要为权益法核算的长期股权投资收益1.89亿元、处置交易性金融资产取得的投资收益7.15亿元），对利润总额贡献较高。2019年，公司本部利润总额为25.22亿元。
现金流方面，2019年，公司本部经营活动现金流入量272.01亿元，主要为销售商品、提供劳务收到的现金（263.54亿元）；经营活动现金流出223.10亿元，主要为购买商品、接受劳务支付的现金（163.58亿元）和支付其他与经营活动有关的现金（34.49亿元），当期公司本部经营活动现金流量净额48.91亿元。投资活动方面，2019年，公司本部投资活动现金流入和流出分别以收回投资收到的现金（240.08亿元）和投资支付的现金（167.48亿元）为主，投资活动产生的现金流量净额85.41亿元。2019年公司本部筹资活动产生的现金净额为-150.12亿元。
七、公司债券偿还能力分析
从资产情况来看，截至2020年3月末，公司现金类资产达165.71亿元，约为“18中联01”、“19中联01”和“20中联01”待偿本金（50亿元）的3.31倍，公司现金类资产对“18中联01”、“19中联01”和“20中联01”待偿本金的覆盖程度很高；公司净资产达410.49亿元，约为“18中联01”、“19中联01”和“20中联01”待偿本金（50亿元）的8.21倍，公司较大规模的现金类资产和净资产能够对“18中联01”、“19中联01”和“20中联01”的按期偿付起到很好的保障作用。
从盈利情况来看，2019年，公司EBITDA为75.83亿元，约为“18中联01”、“19中联01”和“20中联01”待偿本金合计（50亿元）的1.52倍，公司EBITDA对“18中联01”、“19中联01”和“20中联01”待偿本金的覆盖程度很高。
从现金流情况来看，公司2019年经营活动产生的现金流入419.13亿元，约为“18中联01”、“19中联01”和“20中联01”待偿本金（50亿元）的8.38倍，公司经营活动现金流入量对“18中联01”、“19中联01”和“20中联01”待偿本金的覆盖程度很高。
综合以上分析，并考虑到公司作为国内领先的工程机械制造商，在品牌、产品质量、服务体系、业务规模、技术实力等方面具有的优势，联合评级认为，公司对“18中联01”、“19中联01”和“20中联01”的偿还能力很强。
八、综合评价
跟踪期内，公司作为中国装备制造行业的领军企业，在市场地位和研发实力等方面仍具备综合优势。受中国工程机械行业依然保持良好发展态势影响，公司主营业务收入规模稳步提升，利润总额大幅增长，盈利能力稳健；公司逐步缩减有息债务规模，优化债务结构，短期债务压力有所缓解。同时，联合评级也关注到伴随主营业务收入规模增长，公司信用销售规模逐步放大，融资租赁销售信用敞口相应增长；受购置补贴资金减少等因素影响，农业机械行业增速放缓等因素对公司经营发展带来的不利影响。
公司债券跟踪评级报告
未来随着公司继续拓展国际化业务，加速数字化转型，公司整体实力和盈利能力有望得到进一步提升。
综上，联合评级维持公司的主体长期信用等级为AAA，评级展望为“稳定”；同时维持18中联01”、“19中联01”和“20中联01”的债项信用等级为AAA。
公司债券跟踪评级报告
附件1 中联重科股份有限公司
主要计算指标
项目 2017年 2018年 2019年 2020年3月
资产总额（亿元） 831.49 934.57 920.68 1,005.17
所有者权益（亿元） 382.27 387.68 395.33 410.49
短期债务（亿元） 126.15 258.28 172.81 208.97
长期债务（亿元） 195.25 139.34 152.90 174.28
全部债务（亿元） 321.40 397.62 325.71 383.25
营业收入（亿元） 232.73 286.97 433.07 90.67
净利润（亿元） 12.48 19.57 42.75 10.50
EBITDA（亿元） 37.03 49.34 75.83 --
经营性净现金流（亿元） 28.51 50.64 62.19 3.19
应收账款周转次数（次） 0.77 1.01 1.45 --
存货周转次数（次） 1.51 1.96 2.65 --
总资产周转次数（次） 0.27 0.32 0.47 0.09
现金收入比率（%） 105.26 101.24 93.64 84.36
总资本收益率（%） 3.77 4.58 7.90 --
总资产报酬率（%） 3.17 4.63 7.23 --
净资产收益率（%） 3.28 5.08 10.92 10.43
营业利润率（%） 20.06 26.21 29.17 29.94
费用收入比（%） 24.60 19.74 18.77 16.89
资产负债率（%） 54.02 58.49 57.06 59.16
全部债务资本化比率（%） 45.67 50.63 45.17 48.28
长期债务资本化比率（%） 33.81 26.44 27.89 29.80
EBITDA利息倍数（倍） 2.49 3.40 4.53 --
EBITDA全部债务比（倍） 0.12 0.12 0.23 --
流动比率（倍） 2.54 1.78 1.83 1.83
速动比率（倍） 2.17 1.54 1.49 1.48
现金短期债务比（倍） 1.33 0.98 0.73 0.79
经营现金流动负债比率（%） 11.65 12.79 17.98 0.82
EBITDA/待偿本金合计（倍） 0.74 0.99 1.52 --
注：1．公司2020年一季报财务数据未经审计；2．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五
入造成；除特别说明外，均指人民币；3．长期应付款和租赁负债中的有息债务计入全部债务；4．EBITDA/待偿本金合计=EBITDA/
本报告所跟踪债项合计待偿本金。
公司债券跟踪评级报告
附件2 有关计算指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
年均增长率 （1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
（2）n年数据：增长率=[(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100%
经营效率指标
应收账款周转次数 营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]
存货周转次数 营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]
总资产周转次数 营业收入/[(期初总资产+期末总资产)/2]
盈利指标
总资本收益率 （净利润+计入财务费用的利息支出）/[（期初所有者权益+期初全部
债务+期末所有者权益+期末全部债务）/2]×100%
总资产报酬率 （/2]利×1润00总%额+计入财务费用的利息支出）/（[期初总资产+期末总资产）
净资产收益率 净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100%
主营业务毛利率 （主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%
营业利润率 （营业收入-营业成本-税金及附加）/营业收入×100%
费用收入比 （管理费用+销售费用+财务费用）/营业收入×100%
财务构成指标
资产负债率 自由负债/自有资产×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA利息倍数 EBITDA/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
EBITDA全部债务比 EBITDA/全部债务
经营现金债务保护倍数 经营活动现金流量净额/全部债务
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数 筹资活动前现金流量净额/全部债务
短期偿债能力指标
现金短期债务比 现金类资产/短期债务经营现金流动负债比率 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%经营现金利息偿还能力 经营活动现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）筹资活动前现金流量净额利息偿还能力 筹资活动前现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）本期公司债券偿债能力
EBITDA偿债倍数 EBITDA/本期公司债券到期偿还额
经营活动现金流入量偿债倍数 经营活动产生的现金流入量/本期公司债券到期偿还额
经营活动现金流量净额偿债倍数 经营活动现金流量净额/本期公司债券到期偿还额
注：现金类资产=货币资金+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+应收票据
长期债务=长期借款+应付债券
短期债务=短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债+应付票据+
一年内到期的非流动负债
全部债务=长期债务+短期债务
EBITDA=利润总额+计入财务费用的利息支出+固定资产折旧+摊销
所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
公司债券跟踪评级报告
附件3 公司主体长期信用等级设置及其含义
公司主体长期信用等级划分成9级，分别用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC和C表示，其中，除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；
AA级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；
A级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；
BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般；
BB级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高；
B级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高；
CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；
CC级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务；
C级：不能偿还债务。
长期债券（含公司债券）信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。
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