甘肃电投主体与相关债项2020年度跟踪评级报告
评级报告声明
为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下：
一、除因本次评级事项构成的委托关系外，发债主体与大公及其关联公司、控股股东、控股股东控制的其他机构不存在任何影响本次评级客观性、独立性、公正性的官方或非官方交易、服务、利益冲突或其他形式的关联关系。大公评级人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。
二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循了客观、真实、公正的原则。
三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。
四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、准确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。
五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资建议。大公对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。
六、本报告债项信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效，主体信用等级自本报告出具日起一年内有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。
七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。
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跟踪评级说明
根据大公承做的甘肃电投能源发展股份有限公司存续债券信用评级的跟踪评级安排，大公对受评对象的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合其外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。
本次跟踪评级为定期跟踪。跟踪债券及募资使用情况
本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示：表1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况（单位：亿元）
债券简称 发行额度 债券余额 发行期限 募集资金用途 进展情况
2015.9.10～ 偿 还 银行 借 已按募集资
15甘电债 7.00 7.00 2020.9.10 款、补充流动 金要求使用
资金
数据来源：根据公司提供资料整理
发债主体
甘肃电投（000791.SZ）原名西北永新化工股份有限公司（以下简称“西北化工”），是于1997年7月经甘肃省人民政府甘政函【1997】36号文件批准，由西北油漆厂独家设立的股份有限公司。2012年3月甘肃省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“甘肃省国资委”）下发了《关于西北永新化工股份有限公司资产重组方案的批复》，西北化工向甘肃省电力投资集团有限责任公司（以下简称“甘肃电投集团”）发行533,157,900股份购买其所持5家水电股权资产，并置出西北化工全部资产及负债；同年，该重大资产重组完成股权过户和工商登记手续并更为现名，甘肃电投集团持有公司84.11%股份。2016年2月，公司以7.27元/股的价格非公开发行24,896.83万股，公司实收资本增长至9.71亿元。2019年4月9日，公司召开2018年度股东大会审议通过公司2018年度权益分派方案，本次权益分派每10股派发现金红利1.50元（含税），不送红股，每10股以资本公积金转增股本4股，共计转增388,450,480股，转增完成后公司总股本为1,359,576,680股。截至2020年3月末，公司注册资本为13.60亿元，甘肃电投集团为公司控股股东，持股62.54%。
公司按照中国证监会的要求，建立了符合公司发展需要的组织架构和运行机制。公司设有股东大会、董事会、监事会，并相应制订各级管理机构的议事规则。公司不断完善的内部管理体系，严格有效的经营管理措施有助于提高公司内部管理水平，为公司可持续发展提供保障。
根据公司提供的中国人民银行征信中心出具的企业信用报告，截至2020年
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4月30日，公司本部未发生不良信贷事件。截至本报告出具日，公司在资本市
场上发行的“15甘电债”正常付息，未到兑付日。
偿债环境
我国国民经济运行增速放缓，但主要经济指标仍处于合理区间，产业结构更趋优化，经济中长期高质量发展走势不会改变；2019年以来，电改政策继续推进使得具备成本优势的水电企业盈利空间有望提升；甘肃省经济整体仍保持稳定增长，电力装机容量、发电量及发电利用效率不断提升。
（一）宏观政策环境
2019年,我国经济增速放缓，但主要经济指标仍处于合理区间，产业结构更趋优化；2020年一季度受新型冠状病毒肺炎疫情影响，经济增速转负，但自3月起主要经济指标降幅收窄，预计在逆周期调节政策的带动下，经济将会恢复增长，同时我国经济中长期高质量发展走势不会改变。
2019年，我国国内生产总值（以下简称“GDP”）为99.09万亿元，增速6.1%，在中美贸易摩擦和经济结构调整的大形势下保持较快增速。其中，社会消费品零售总额同比增加8.0%，增速同比回落1个百分点，但消费对经济的拉动作用依然强劲；固定资产投资额同比增长5.4%，增速同比回落0.5个百分点，整体保持平稳态势，高技术制造业投资增速较快；进出口总额同比增长3.4%，增速同比回落6.3个百分点，显示出中美贸易摩擦和全球贸易保护主义的负面影响。规模以上工业增加值同比增长5.7%，增速同比回落0.5个百分点，显示出工业生产经营在内外需求疲软的影响下有所放缓。分产业来看，2019年第一产业、第二产业增加值分别同比增长3.1%、5.7%，第三产业增加值同比增长6.9%，GDP占比达53.9%，第三产业增速和占比均超过第二产业，产业结构进一步优化。
在宏观经济政策方面，2019年我国继续实行积极的财政政策，持续加大减税降费力度和财政支出力度，确保对重点领域和项目的支持力度，同时加强地方政府债务管理，切实支持实体经济稳定增长；继续执行稳健的货币政策，人民银行积极推动完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，进一步疏通货币政策传导机制，加强逆周期调节，通过降准和公开市场操作增加市场流动性，资金供给相对充足，市场利率运行平稳。
2020年一季度，受新型冠状病毒肺炎疫情影响，我国GDP为20.65万亿元，同比下降6.8%；其中，社会消费品零售总额、固定资产投资额、进出口总额、规模以上工业增加值同比分别下降19.0%、16.1%、6.4%、8.4%。在国家统筹推进疫情防控和经济社会发展的政策引领下，经济社会发展大局稳定，2020年3月消费、投资、进出口、生产等指标降幅相比前两个月明显收窄，3月制造业采购经理指数（PMI）也达到52%，跃升至荣枯线以上，同时经济结构继续优化，基础原
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材料产业和高技术制造业保持增长，新兴服务业和网上零售增势良好，贸易结构
继续改善，居民销售价格涨幅回落，就业形势总体稳定，显示出我国经济的巨大
韧性和健康活力。
2020年一季度以来，针对疫情和经济形势，我国进一步以更大的宏观政策力度对冲疫情影响，实施更加积极有为的财政政策和更加注重灵活适度的货币政策。在财政政策方面，我国政府进一步落实减税降费政策，2020年一季度政策举措加上2019年政策翘尾因素为企业累计减负1.6万亿元，已起到减轻企业和个人负担、调动民间投资积极性、促进经济稳增长和结构调整的重要作用；同期，财政部已提前下达1.8万亿元的地方政府债务额度，二季度将会再下达1万亿元的地方政府专项债额度 1，这将对老旧小区改造、传统基础设施和新兴基础设施建设投资、传统产业改造升级、战略性新兴产业投资等有效投资的扩大发挥重要作用。通过提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券，提高资金使用效率，财政政策将真正发挥稳定经济的关键作用。在货币政策方面，人民银行运用降准、降息、再贷款、再贴现等多种政策工具持续保持流动性合理宽裕，把资金用到支持实体经济特别是小微企业上；继续坚持深化市场利率改革，不断完善LPR形成机制，同时引导LPR和中期借贷便利（MLF）持续下调；2020年一季度各项贷款增加7.1万亿元，达到季度最高水平。综合来看，考虑到我国经济体量和整体运行情况，尤其通胀水平回落，政策边际空间充足，提质增效的财政政策和灵活精准的货币政策在坚持不搞大水漫灌的同时，能够促进我国经济平稳健康运行。
2020年突如其来的新冠肺炎疫情对我国经济社会发展带来前所未有的冲击,一季度的经济负增长是我国自1992年有季度统计以来的首次负增长，显示出当
前经济形势的极不寻常，国际经济下行压力也增加了年内经济的不确定性。但是，
我国经济已经转向中高速、高质量发展的新常态，在新一轮科技革命和产业变革
的加速演进下，在逆周期调节政策的有力支持下，创新型经济将加速供给侧改革、
产业升级和产业结构优化，区域协调发展战略和对外开放力度也将不断加大，预
计“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”和“保居民就业、保
基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转”
政策目标将会实现，我国经济基本面也将继续长期向好发展。
1 资料来源：财政部
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（二）产业环境
2019年，全社会用电量增速回落，第三产业用电量保持较快增长；全国电力装机增速继续放缓，火电装机低速增长，发电装机绿色转型继续推进，清洁能源装机占比进一步提高；水电作为清洁能源，在节能减排的背景下，仍具备良好的政策环境。
2019年以来，受经济增速放缓影响，全社会用电量增速回落。2019年全社会用电量72,255亿千瓦时，同比增长4.5%，增速同比回落4.0个百分点；其中，第二产业用电量49,462亿千瓦时，同比增长3.1%，全国工业用电量48,473亿千瓦时，同比增长2.9%，增速同比回落4.1个百分点，其中，四大高载能行业用电量比上年增长2.0%，增速同比回落4.1个百分点；同期，第三产业和城乡居民生活用电量分别为11,863亿千瓦时和10,250亿千瓦时，分别同比增长9.5%和5.7%；第二产业、第三产业和城乡居民生活用电量对全社会用电量增长的贡献率分别为47.9%、33.1%和17.9%，其中，第三产业贡献率同比提高10.1个百分点。总体来看，2019年全社会用电量增速回落，第三产业用电量保持较快增长。
2019年末，全国全口径发电装机容量20.1亿千瓦、同比增长5.8%，增速下降0.7个百分点，全国发电设备容量增速继续放缓，火电装机容量为11.9亿千瓦（其中，燃煤发电10.4亿千瓦），非化石能源发电装机容量8.4亿千瓦，同比增长8.7%，占总装机容量的比重为41.9%，同比提高1.1个百分点，清洁能源装机占比进一步提高。发电量方面，2019年，全国全口径发电量为7.33万亿千瓦时，同比增长4.7%，其中，受益于清洁能源消纳能力的提高等影响，弃水、弃光、弃风状况好转，全国非化石能源发电量2.39万亿千瓦时，同比增长10.4%，占全国发电量的比重为32.6%，比上年提高1.7个百分点。
机组利用小时方面，2019年，全国发电设备累计平均利用小时3,825小时，同比降低54小时，其中，得益于西南水电外送通道建成投产以及水电大省消纳能力的提高，水电消纳形势明显好转，水电平均利用小时3,726小时，同比增加119小时；全国太阳能发电1,285小时，同比提高55小时；并网风电2,082小时，同比下降21小时；火电4,293小时，受全社会用电量增速回落及清洁能源发电的挤占等因素影响，同比降低85小时。
2020年1～3月，受疫情影响，全社会用电量显著下滑，全社会用电量1.57万亿千瓦时，同比下降6.5%；各电源类型装机利用小时数普遍下滑，全国平均设备利用小时815小时，同比降低104个小时，其中火电、水电、风电同比分别下降137小时、69小时和8小时；截至2020年3月末，全国全口径发电装机容量20.2亿千瓦，同比增长5.7%。目前，国内疫情好转，全国开启复工复产，然而
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自2月下旬以来海外疫情的恶化，全球经济受到冲击，中国经济面临挑战，预计
短期内用电量仍受疫情影响，但随着疫情缓解，短期冲击逐步消除，用电量下半
年将有改观。
为了确保节能减排目标的实现，以水电为代表的可再生能源将作为能源建设的重点，据国家能源局等有关部门的初步规划，至2020年非化石能源占能源消费总量比例达到15%，我国水电装机容量将达到3.8亿千瓦。西部地区以川、滇、藏为重点，以水电基地重大项目为主，全面推进大型水电能源基地建设。2018年10月30日国家发改委、国家能源局发布《清洁能源消纳行动计划（2018-2020年）》，提出28项具体措施，目标是2020年清洁能源消纳问题得到基本解决。2019年1月22日国家发改委、国家能源局发布《关于规范优先发电优先购电计划管理的通知》，强调优先发电、优先购电使市场在电力资源配置中起决定性作用的同时，更好的促进有效市场和有为政府相结合，保障电力系统清洁低碳、安全高效运行。同时，各省级电力交易中心密集揭牌，随着相对独立的交易中心的组建及各类售电公司的建立及运行，发电及售电侧都会逐步放开，产业链的利益将进行再分配，逐步实现保底售电加竞争售电的供电结构。对于发电企业来说，竞价上网机制形成后，竞争优势主要体现在企业在目前基础上的让利意愿与空间，预计具有降价意愿和降价空间的企业具有相对优势，具有成本优势的水电行业将
获得更大的盈利空间。
（三）区域环境
甘肃省是中国重要的能源基地；2019年，甘肃省经济整体仍保持稳定增长，电力装机容量、发电量及发电利用效率不断提升。
甘肃省是中国重要的能源基地，甘肃省能源种类较多，除煤炭、石油、天然气外，还有太阳能、风能等新能源。甘肃风能资源丰富，总储量为2.37亿kW，风力资源居全国第5位，可利用和季节可利用区的面积为17.66万k㎡，主要集中在河西走廊和省内部分山口地区，河西的瓜州素有“世界风库”之称；甘肃省年太阳总辐射值大约为480万～640万千焦耳/平方米，是我国太阳能最为丰富的三个区域之一。
近年来甘肃省国内生产总值保持稳定增长，2019年甘肃省全年实现生产总值8,718.3亿元，同比增长6.2%。其中，第一产业增加值1,050.5亿元，同比增长5.8%；第二产业增加值2,862.4亿元，同比增长4.7%；第三产业增加值4,805.4亿元，同比增长7.2%。三次产业结构比为12.05:32.83:55.12。
2019年，甘肃省装机容量5,265.90万千瓦，同比增长3.00%。其中：水电装机943.15万千瓦，同比增长1.70%；火电装机2,104.07万千瓦，同比增长1.96%；风电装机1,297.19万千瓦，同比增长1.17%；光伏发电装机921.50万
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千瓦，同比增长9.79%。同期，全省完成发电量1,656.38亿千瓦时，同比增长
3.61%。其中，水电494.66亿千瓦时，同比增长11.42%；火电815.16亿千瓦时，
同比下降1.74%；风电228.11亿千瓦时，同比下降0.85%；光电118.45亿千瓦
时，同比增长24.66%。发电利用效率方面，2019年，甘肃省发电设备平均利用
小时数累计为3,322小时，同比增加70小时。其中，水电5,272小时，同比增
加394小时；火电4,228小时，同比增加50小时；风电1,787小时，同比增加
15小时；光电1,404小时，同比增加87小时。电力供需方面，2019年，全省全
社会用电量累计为1,288.05亿千瓦时,同比下降0.11%。其中，第一产业用电
量8.2亿千瓦时，同比增长17.87%；第二产业用电量975.4亿千瓦时，同比下
降2.65%；第三产业用电量195.99亿千瓦时，同比增长9.28%。电量外送消纳方
面，2019年，甘肃省累计外送422.11亿千瓦时，同比增长29.89％。
市场化交易方面，根据国家政策要求，2016年以来甘肃省稳步推进电力体制改革，根据《甘肃省2017年电力用户与发电企业直接交易市场公告》，火电企业电网约束和调峰调频电量全部参与，热电联产机组原则上按不少于核定供热电量20%参与；装机容量1.5万千瓦及以上水电企业电量原则上按不少于20%参与。根据《甘肃省2018年电力用户与发电企业直接交易实施细则》和《甘肃省2019年电力用户与发电企业直接交易实施细则》，2018 年和2019年甘肃火电企业电网约束和调峰调频以及预留电量全部参与市场化交易，热电联产机组原则上按不少于核定供热电量30%参与市场化交易，装机容量1.5万千瓦及以上水电企业(不含电网刘家峡水电厂)电量原则上按不少于30%参与市场化交易。2020年，甘肃省工业和信息化厅发布《关于做好2020年电力运行调节工作的意见》，引
导、组织新能源企业以“保量竞价”方式参与省内、省外市场化交易。甘肃省内
市场化交易电量占比逐步提升。
总体而言，甘肃省经济整体仍保持稳定增长，电力装机容量、发电量及发电利用效率不断提升。
财富创造能力
2019年，得益于公司水电站所在流域来水情况好转，公司发电量、上网电量和水电设备利用小时数均有所增加，但受平均上网电价的下降的影响，营业收入有所降低；由于清洁能源受政策以及自然因素影响较大，一定程度影响公司盈利能力的稳定性。
公司是甘肃电投集团下属的水电业务核心运营主体，其权益水电装机在甘肃省具有一定的规模优势，位列甘肃省水电权益装机容量首位。2019年，公司电源结构仍以水电为主，电力的生产和销售仍是公司收入和利润的主要来源。受甘肃省2019年水电优先发电计划调整及风力发电、光伏发电业务参与市场化交易因
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素的影响，公司所属电站上网电量平均结算电价下降，营业收入和毛利润分别为
22.68亿元和10.44亿元，同比分别下降1.65%和6.79%。
2020年1～3月，受风电业务结算的市场化交易电量比重增加，公司营业收入为3.26亿元，同比下降9.28%，毛利率同比下降4.20个百分点。
表1 2017～2019年以及2020年1～3月公司营业收入及毛利润情况（单位：亿元、%）
项目 2020年1～3月 2019年 2018年 2017年
营业收入 3.26 100.00 22.68 100.00 23.06 100.00 19.03 100.00
电力 3.25 99.69 22.59 99.60 22.89 99.26 18.86 99.11
其他 0.01 0.31 0.09 0.40 0.17 0.74 0.17 0.89
毛利润 0.78 100.00 10.44 00.00 11.20 100.00 8.32 100.00
电力 0.77 98.72 10.37 99.33 11.05 98.68 8.16 98.08
其他 0.01 1.28 0.07 0.67 0.15 1.32 0.16 1.92
毛利率 23.94 46.04 48.59 43.71
电力 23.69 45.91 48.31 43.23
其他 100.00 77.78 85.27 95.33
数据来源：根据公司提供资料整理
总体来看，公司主要经营以水力发电为主的发电业务，电力生产与销售仍是公司主要的收入和利润来源。2019年，由于上网电量平均结算电价下降，公司营业收入有所下降。
2019年，受子公司债转股的影响，公司水电权益装机容量有所下降；得益于机组所在流域来水情况较好，水电发电量有所增加，但平均上网电价同比有所下降。
按照《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》（国发【2016】54号），公司于2019年引进建信金融资产投资有限公司对控股子公司甘肃电投九甸峡水电开发有限责任公司（以下简称“九甸峡公司”）进行增资，增资金额6.00亿元，用于偿还九甸峡公司银行贷款等金融债务，实施债转股。本次增资完成后，公司对九甸峡公司的持股比例由90.00%稀释为59.40%，因此，公司已发电权益装机容量有所降低。截至2019年末，公司已发电权益装机容量为265.30万千瓦，其中，已发电水电权益装机容量169.89万千瓦，较2018年下降9.79万千瓦；已发电风力权益装机容量81.81万千瓦，已发电光伏权益装机容量13.60万千瓦，均与2018年持平。2019年，公司发电量为89.66亿千瓦时，同比增加3.27%。同期，公司新能源机组市场化交易电量（含外送部分）不断增加，由于市场化交易上网电价较低，随着市场化交易电量比重的增加，公司税后平均上网电价持续下降。
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表2 2017～2019年及2020年1～3月公司水电业务经营情况
项 目 2020年1～3月 2019年 2018年 2017年
权益装机容量（万千瓦） 169.89 169.89 179.68 176.47
发电量（亿千瓦时） 9.07 73.57 72.40 60.97
上网电量（亿千瓦时） 8.84 72.17 70.95 59.77
税后平均上网电价（元/千千瓦时） 220.00 229.49 241.44 235.83
发电设备平均利用小时数（小时） 550.00 4,463.71 4,391.26 3,774.00
数据来源：根据公司提供资料整理
2019年，公司电源结构仍以水电为主，水电权益装机占比64.04%，水电站主要分布在白龙江、黑河、大通河、洮河以及黄河干流。2019年，公司水电站所处河流流域总来水量为444.74亿立方米，同比增加34.76亿立方米，受此影响，公司水电业务发电量及利用小时数同比均有所增长。2019年，公司水电完成发电量73.57亿千瓦时，较去年增加1.17亿千瓦时。上网电价方面，2019年，由于水电发电量超出预期等因素，甘肃省电力电量供需平衡情况发生了较大变化，甘肃省工业与信息化厅调整2019年优先发电计划，按照确保新能源优先发电计划158亿千瓦时不变，水电和火电优先发电计划等比例调减的原则进行调整，将省内统调水电优先发电计划电量由366亿千瓦时调减至342亿千瓦时。甘肃省内各水电企业等比例分配2019年优先发电计划电量，超出部分视为超发电量。受甘肃省2019年水电优先发电计划调整等因素的影响，2019年公司水电平均上网电价同比有所下降。
新能源方面，甘肃酒泉汇能风电开发有限责任公司（以下简称“酒汇风电”）仍为公司下属的新能源业务运营主体，集中承担公司在风电、光伏业务领域的项目运营管理，多元化的电源结构一定程度上降低了发电业务的经营风险。酒汇风电所运营的风电场分布于甘肃酒泉地区，光伏电场分布于张掖、武威地区。截至2019年末，酒汇风电拥有权益风电装机81.81万千瓦、光伏装机13.60万千瓦。2019年，酒汇风电的风电发电量同比略有提高，受市场化交易等因素影响，上网电价有所下降。
表3 2017～2019年及2020年1～3月酒汇风电经营情况
项 目 2020年1～3月 2019年 2018年 2017年
已发电权益风电装机容量（万千瓦） 81.81 81.81 81.81 81.81
发电量（亿千瓦时） 3.20 13.96 12.52 10.71
上网电量（亿千瓦时） 3.12 13.90 12.46 10.65
税后平均上网电价（元/千千瓦时） 274.30 321.80 347.54 376.47
发电设备平均利用小时数（小时） 398.00 1,569.75 1,558.00 1,333.00
数据来源：根据公司提供资料整理
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偿债来源与负债平衡
2019年，公司营业收入和利润总额有所下降，经营性净现金流同比有所增加，对债务的保障能力有所增强；债务融资能力较强，债务收入对缓解公司流动性压力贡献仍很大；资产规模略有下降，公司有息债务规模仍较大，债务结构以长期为主。
（一）偿债来源
1、盈利
2019年，受甘肃省2019年水电优先发电计划调整及风力发电、光伏发电业务参与市场化交易因素的影响，公司营业收入、利润总额和净利润出现下降；以财务费用为主的期间费用占营业收入比重继续下降，但规模仍较大，对公司盈利能力的提升存在一定影响。
受甘肃省2019年水电优先发电计划调整及参与市场化交易等因素影响，2019年，公司营业收入、利润总额和净利润同比均呈下降态势。公司期间费用的主要构成仍是以利息支出为主的财务费用，利息支出同比有所降低，主要系银行贷款有所下降，利息支出有所减少；同期，期间费用在营业收入中占比为24.65%，同比下降1.54个百分点，但仍处于较高水平，对公司的盈利能力的提升仍有一定影响。2019年，公司投资收益仍主要是参股国投甘肃小三峡发电公司、国投酒泉第一风电有限公司以及甘肃电投集团财务有限公司（以下简称“电投财务公司”）本年确认的投资收益。同期，公司营业外收入同比减少0.09亿元，主要由于2019年无转回的环保罚款所致。
表4 2017～2019年及2020年1～3月公司收入及盈利概况（单位：亿元、%）
项目 2020年1～3月 2019年 2018年 2017年
营业收入 3.26 22.68 23.06 19.03
毛利率 23.94 46.04 48.59 43.71
期间费用 1.27 5.59 6.04 5.97
管理费用 0.05 0.32 0.32 0.25
财务费用 1.22 5.27 5.72 5.72
期间费用/营业收入 38.96 24.65 26.19 31.37
投资收益 0.20 0.98 0.79 0.58
营业利润 -0.33 5.59 5.69 2.71
利润总额 -0.33 5.61 5.80 2.89
净利润 -0.36 4.85 5.08 2.52
总资产报酬率 0.54 6.01 6.06 4.40
净资产收益率 -0.52 6.80 8.20 4.35
数据来源：根据公司提供资料整理
2019年，公司毛利率为46.04%，同比降低2.55个百分点；总资产报酬率为
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6.01%，同比降低0.05个百分点，净资产收益率为6.80%，同比降低1.40个百
分点。
2020年1～3月，受市场化交易电量比重增加的影响，公司营业收入3.26亿元，同比下降9.28%，毛利润同比降低0.23亿元，毛利率23.94%，同比下降4.19个百分点，一季度为枯水期，受季节因素影响，净利润为负。
总体来看，2019年，受甘肃省2019年水电优先发电计划调整及参与市场化交易等因素影响，公司营业收入、利润总额和净利润均有所下降；期间费用占比进一步下降。
2、现金流
2019年，公司的经营性净现金流同比有所增长，经营性净现金流对债务和利息的保障能力较好；2019年1～3月，受电力业务结算的市场化交易电量比重增加，公司的经营性净现金流同比大幅下降。
2019年,公司全年实现经营性现金流净流入15.31亿元，同比增加11.67%，主要系贴现的银行承兑汇票较上年同期增加；经营性现金流利息保障倍数为2.50倍，经营性净现金净流比流动负债为77.21%，同比均有所提高，公司现金流对债务和利息的保障程度均有所提高；同期，公司投资性净现金流继续保持净流出，流出规模同比增加。
2019年1～3月，公司经营性净现金流为2.23亿元，同比下降33.45%，主要是受风电业务结算的市场化交易电量比重增加，一季度收到电费现金同比大幅下降；投资性净现金流为-0.09亿元，流出规模同比减少。
表5 2017～2019年及2020年1～3月公司现金流概况（单位：亿元、%）
项目 2020年1～3月 2019年 2018年 2017年
经营性净现金流 2.23 15.31 13.71 11.68
投资性净现金流 -0.09 -1.76 -1.39 －0.08
经营性净现金净流/总负债 1.86 12.35 10.48 8.65
经营性净现金净流/流动负债 10.30 77.21 77.00 59.51
经营净现金流利息保障倍数（倍） 1.53 2.50 2.24 1.88
数据来源：根据公司提供资料整理
截至2020年3月末，公司在建项目主要是神树水电站，项目预计投资11.44亿元，已完成投资11.25亿元，项目主体工程已全部完工；预计建成后水电站的装机规模为52MW。
综合来看，2019年，公司的经营性净现金流同比有所增长，经营性净现金流对债务和利息的保障能力较好；2019年1～3月，受风电业务结算的市场化交易电量比重增加，公司的经营性净现金流同比大幅下降。
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3、债务收入
公司融资渠道较为多元化，债务融资能力较强，债务收入对缓解公司流动性压力贡献仍很大。
作为上市公司，公司融资渠道多元化，包括银行借款、债券融资和股权融资等方式，债务融资能力较强。
银行借款方面，公司资信状况优良，银行对集团控股型公司的授信仅针对甘肃电投集团，再由集团公司在授信额度范围内对下属子公司进行分配。公司作为甘肃电投集团旗下的国有控股上市公司，并未直接取得银行授信额度，而是根据需要通过甘肃电投集团股东间接获得银行授信。截至2020年3月末，公司已经获得各类银行授信额度合计222.80亿元人民币，尚未使用的各类授信额度总额为30.39亿元人民币。
债券融资方面，截至2020年3月末，公司已发行债券包括一般公司债券和一般中期票据，公司未到期债券的余额为17.00亿元，其中，一般公司债余额为7.00亿元，为“15甘电债”；一般中期票据余额为10.00亿元，为“19甘肃电投GN001”和“20甘肃电投GN001”。
表6 2017～2019年及2020年1～3月债务融资情况分析（单位：亿元）
财务指标 2020年1～3月 2019年 2018年 2017年
筹资性现金流入 5.00 19.30 9.13 9.21
借款所收到的现金 5.00 13.30 8.60 9.20
筹资性现金流出 3.39 28.70 23.11 20.03
偿还债务所支付的现金 2.04 22.60 16.00 13.72
数据来源：根据公司提供资料整理
2019年，公司筹资性现金流入19.30亿元，同比大幅增加，主要系公司发行债券以及子公司九甸峡公司实行债转股获得注资所致。同期，公司筹资性现金流出28.70亿元，呈现大幅上升态势，主要系偿还的银行借款增加所致；公司偿还债务所支付的现金为22.60亿元，同比增加41.20%，占全部筹资性现金流流出比重为78.75%，同比有所上升。公司债务偿还对融资能力依赖程度较高。
4、外部支持
由于从事清洁能源发电，公司在税收优惠方面受到政府支持。
由于公司从事清洁能源发电，享有较多的税收优惠。税收优惠方面，根据财政部、海关总署、国家税务总局《关于深入实施西部大开发战略有关税收政策问题的通知》（财税【2011】58号）第二条：自2011年1月1日至2020年12月31日，对设在西部地区的鼓励类产业企业减按15%的税率征收企业所得税。公司取得税收优惠批复文件，2019年度享受15%的企业所得税税率。根据《中华人民共和国企业所得税法》第二十七条第二款规定：“从事国家重点扶持的公共基础
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设施项目投资经营的所得可以免征、减征企业所得税”。企业从事国家重点扶持
的公共基础设施项目的投资经营的所得，自项目取得第一笔生产经营收入所属纳
税年度起，第一年至第三年免征企业所得税，第四年至第六年减半（7.5%/12.5%）
征收企业所得税。根据财政部、国家税务总局《关于简并增值税征收率政策的通
知》（财税【2014】57号）文件之规定，县级及县级以下小型水力发电单位生产
的电力，可选择按照简易办法依照3%征收率计算缴纳增值税。公司的三级子公
司甘肃电投大容大立节有限责任公司、甘肃电投大容朱岔峡有限责任公司，甘肃
电投大容石门坪有限责任公司和甘肃电投大容杂木河电力有限责任公司以及甘
肃电投洮河水电开发有限责任公司的峡城、吉利和三甲电站，符合财税【2014】
57号文件中按简易办法征收增值税的优惠政策有关规定，上述单位2019年度按
3%的征收率计算缴纳增值税。
5、可变现资产
2019年末，公司资产主要构成仍为以固定资产为主的非流动资产，同时受限资产规模较大，对资产流动性产生一定影响。
2019年末，公司资产规模略有下降,从资产结构来看，以非流动资产为主。公司流动资产主要是由货币资金、应收票据和应收账款构成。2019年末，公司货币资金8.86亿元，同比增加89.78%，主要系发行5.00亿元“19甘肃电投GN001”所致；应收票据同比下降31.12%，主要系贴现的银行承兑汇票有所增加。同期，公司应收账款主要为应收可再生能源补贴基金的补贴款和应收电费，应收账款规模为9.92亿元，同比有所增加，主要为应收可再生能源补贴基金和国网甘肃省电力公司，分别占应收账款比重为78.74%和20.85%；从账龄来看，一年以内占应收账款的比例为88.78%，1～2年占比为11.13%，账龄以短期为主。
表7 2017～2019年及2020年1～3月末公司资产金额及占比（单位：亿元、%）
项目 2020年3月末 2019年末 2018年末 2017年末
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
流动资产 28.16 14.68 24.47 12.89 20.39 10.65 18.14 9.54
货币资金 12.57 6.55 8.86 4.67 4.67 2.44 6.01 3.16
应收票据 4.74 2.47 5.05 2.66 7.34 3.83 5.27 2.77
应收账款 10.17 5.30 9.92 5.23 7.30 3.82 4.69 2.47
非流动资产 163.70 85.32 165.33 87.11 171.01 89.35 171.98 90.46
长期股权投资 6.96 3.63 6.76 3.56 6.42 3.36 6.67 3.51
固定资产 140.76 73.37 142.62 75.14 149.33 78.02 150.76 79.30
在建工程 12.05 6.28 11.86 6.25 10.91 5.70 10.39 5.47
总资产 191.85 100.00 189.80 100.00 191.40 100.00 190.12 100.00
数据来源：根据公司公开资料整理
公司的非流动资产仍主要以固定资产为主。2019年末，公司长期股权投资规
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模有所上升，主要系参股公司盈利情况同比有所增加所致。公司固定资产主要是
发电相关设备，同比减少2.14亿元。2019年末，公司在建工程规模小幅上升。
2020年3月末，公司总资产191.85亿元，较上年末小幅上升。资产结构仍以非流动资产为主，占比85.32%。同期，公司在建工程较上年末有所增加，固定资产略有下降。
截至2020年3月末，公司受限资产共计31.70亿元，主要为受限的固定资产、应收账款以及票据池业务质押，其中，受限固定资产28.33亿元，受限的应收账款主要为应收电费的质押，为2.89亿元，票据池业务质押0.49亿元。受限资产在总资产中的占比为16.70%，在净资产中的占比为44.44%。受限资产占比较高，一定程度上影响了公司的资产流动性。
公司可用偿债来源结构中，经营性净现金流同比有所增加，对债务的保障能力有所增强；公司融资渠道通畅，流动性偿债来源总体较为充足。
偿债来源结构主要包括经营性净现金流、债务收入和可变现资产。2019年，公司获得经营性净现金流15.31亿元，同比有所增加，筹资活动现金流入19.30亿元。公司流动性偿债来源结构中，经营性净现金流和债务收入是其债务偿付的主要来源。总体来看，公司融资渠道通畅，流动性偿债来源总体较为充足。
（二）债务及资本结构
2019年末，公司负债规模有所降低，结构仍以非流动负债为主，资产负债率仍呈下降态势；有息债务规模仍较大，存在一定的偿债压力。
2019年末，公司负债总额有所降低，结构以非流动负债为主，资产负债率有所降低。
表8 2017～2019年末及2020年3月末公司负债情况（单位：亿元、%）
项目 2020年3月末 2019年末 2018年末 2017年末
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
流动负债合计 20.86 17.25 22.46 18.96 17.21 13.30 18.40 13.93
应付账款 0.94 5.30 1.11 0.94 1.72 1.33 1.70 1.29
其他应付款 1.66 1.37 1.58 1.33 1.77 1.37 3.83 2.90
一年内到期的非流动负债 17.23 14.25 18.26 15.41 11.29 8.72 9.81 7.42
非流动负债合计 100.02 82.75 96.01 81.04 112.22 86.70 113.74 86.07
长期借款 88.46 73.19 89.38 75.45 103.32 79.83 106.67 80.73
应付债券 10.06 8.32 5.01 4.23 6.97 5.39 6.96 5.27
负债合计 120.87 100.00 118.46 100.00 129.43 100.00 132.13 100.00
总有息债务 117.40 97.13 114.52 96.67 124.47 96.17 125.45 94.94
短期有息债务 17.82 14.74 18.95 15.99 13.07 10.10 11.82 8.95
长期有息债务 99.58 82.38 95.57 80.68 111.41 86.07 113.63 86.00
资产负债率 63.00 62.41 67.62 69.50
资料来源：根据公司提供资料整理
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公司非流动负债主要由长期借款和应付债券构成。2019年末，公司长期借款有所下降，主要为偿还信用借款所致，长期借款主要包括保证借款76.41亿元、质押借款8.27亿元、抵押借款4.10亿元和信用借款0.47亿元；同期，应付债券主要为公司所发行的公司债“15甘电债”和一般中期票据“15甘肃电投GN001”。
截至2020年3月末，公司负债总额120.87亿元，较年末小幅增加，主要系公司发行“20甘肃电投GN001”使得应付债券有所增加，负债结构仍以非流动负债为主。
公司有息债务规模仍较大，占总负债比重很高，存在一定的偿债压力；从债务结构来看，以长期有息债务为主。
2019年末，公司有息债务在总负债中的占比为96.67%，占比仍很高，存在一定的偿债压力。截至2020年3月末，公司有息债务规模117.40亿元，债务结构以长期债务为主，长期有息债务在总有息债务中的占比为84.82%。
表9 截至2020年3末公司有息债务期限结构（单位：亿元、%）
项目 ≤1年 （1,2]年 （2,3]年 （3,4]年 （4,5]年 ＞5年 合计
金额 17.922 11.77 22.52 11.87 11.28 42.04 117.40
占比 15.26 10.03 19.18 10.11 9.61 35.81 100.00
数据来源：根据公司提供资料整理
截至2020年3月末，公司无对外担保。
2019年末，由于公司实施资本公积转增股本，公司股本同比大幅增加，同时，未分配利润的增加较大，公司所有者权益同比大幅增加。
2019年末，公司所有者权益同比增长15.11%，其中，股本同比增长40.00%，主要系公司实施资本公积转增股本所致，同期，未分配利润13.89亿元，同比增加24.63%。2020年3月末，公司所有者权益为70.98亿元，与2019年末相比基本持平。
公司流动性偿债来源以经营性净现金流和债务收入为主，2019年，经营性净现金流有所增加，对债务的保障能力有所增强；公司清偿性偿债来源仍主要为可变现资产，可变现资产中发电设备等固定资产规模较大，对公司债务偿付形成一定保障。
2019年，公司EBITDA利息保障倍数为3.15倍，同比小幅上升，由于公司从事的电力业务盈利能力较强，盈利对利息的保障水平较高。2019年，公司经营性净现金流有所增加，对债务及利息的保障能力有所提升；公司债务融资渠道畅通，对流动性偿债来源形成有力支持。2019年末，公司流动比率和速动比率均为1.09倍，流动资产对流动负债的覆盖能力较强。
2 包括长期借款和应付债券一年内的应付利息，分别为0.03亿元和0.06亿元。
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公司清偿性偿债来源为可变现资产，可变现资产以固定资产中的发电设备和房屋建筑物为主，资产质量相对较高，可对公司整体债务偿还形成一定保障，但公司受限资产规模较大，资产流动性受到一定影响。
担保分析
甘肃国投为“15甘电债”提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保仍具有很强的增信作用。
甘肃国投成立于2007年11月23日，是甘肃省政府进行国有资本经营管理的投资经营主体，在甘肃省国有经济发展中具有重要作用。截至2020年3月末，甘肃国投注册资本为123.13亿元，甘肃省国资委为甘肃国投实际控制人。
甘肃国投被甘肃省委、省政府列为国有资本投资运营公司试点企业，以股东身份从事国有资本的经营管理，开展资本运营。甘肃国投已拥有控股、参股企业19家，形成了以有色冶金、电力、能源、节能、特色农业、产业投资为主导，以信托、基金等金融服务业为支撑的多元化产业发展格局，并在这些领域发挥着国有资本对省域经济的投资引导和结构调整的作用。甘肃国投拥有公司控股股东甘肃电投集团100%股份。
从财务方面看，2018年甘肃国投盈利能力持续增强。截至2018年末，甘肃国投资产规模为2,668.74亿元，资产负债率为61.98%；2018年甘肃国投营业收入为2,410.36亿元，同比上涨5.09%；同期毛利润为146.13亿元，同比大幅增加44.16亿元，毛利率6.06%，同比增加1.61个百分点，主营业务盈利能力有所增长；2018年净利润18.72亿元，盈利能力有所提高。
2019年9月末，甘肃国投总资产2,804.53亿元，其中非流动资产1,813.94亿元，在总资产中占比64.68%；负债总额1,740.49亿元，以非流动负债为主，资产负债率62.06%。2019年1～9月，甘肃国投营业总收入1,801.42亿元，同比增长10.01%，净利润26.31亿元，同比增加30.64%；甘肃国投毛利率为5.87%。
综合分析，甘肃国投2018年盈利能力持续增强，仍是甘肃省政府进行国有资本经营管理最重要的投资经营主体，对收入占比贡献最大的金川集团在国内有色冶金行业仍具有重要的地位。2018年及2019年1～9月，甘肃国投营业收入有所增加，净利润同比增长。
甘肃国投为本次债券提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，仍具有很强的增信作用。
偿债能力
综合来看，公司的抗风险能力很强，偿债能力很强。作为甘肃电投集团的核心上市公司，公司是甘肃电投集团以清洁能源为主的唯一资本运作平台。公司权
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益水电装机规模较大，在甘肃省仍具有一定的规模优势。2019年以来，受益于水
电站流域来水有所改善，公司发电量及机组利用小时均有所提升。同时，公司经
营性净现金流有所增加，对债务的保障能力有所增强；可变现资产中发电设备等
固定资产规模较大，对公司债务偿付形成一定保障。但清洁能源受政策以及自然
因素影响较大，一定程度影响公司盈利能力的稳定性，公司财务费用规模较大，
对公司盈利能力的提升存在一定影响，有息债务规模仍较大，存在一定的偿债压
力。甘肃国投为“15甘电债”提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保仍具
有很强的增信作用。
综合分析，大公对公司“15甘电债”信用等级维持AAA，主体信用等级维持AA，评级展望维持稳定。
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附件1公司治理
1-1 截至2020年3月末甘肃电投能源发展股份有限公司股权结构图
甘肃省人民政府国有资产监督管理委员会
68.09%
83.54%
酒泉钢铁（集团）有限责任公司
16.46% 31.91%
甘肃省国有资产投资集团有限公司
100.00%
甘肃省电力投资集团有限责任公司
62.54%
甘肃电投能源发展股份有限公司
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1-2 截至2020年3月末甘肃电投能源发展股份有限公司组织结构图
股东大会
战略委员会 董事会 监事会
提名委员会
总经理
薪酬与考核
委员会
副总经理 财务总监 董事会秘书
审计委员会
内审部 工总经作部理经营部 投资部 财务部 证券部
甘肃电投 甘肃电投 甘肃电投九 甘肃电投 甘肃电投 酒 泉 汇 能 甘肃电投新
河西水电 炳灵水电 甸峡水电开 洮河水电 大容电力 风 电 开 发 能源汽车技
开发有限 开发有限 发有限责任 开发有限 有限责任 有 限 责 任 术服务有限
责任公司 责任公司 公司 责任公司 公司 公司 公司
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附件2主要财务指标
2-1 甘肃电投能源发展股份有限公司主要财务指标
（单位：万元）
资产类
项目 2020年1～3月 2019年 2018年 2017年
（未经审计）
货币资金 125,655 88,584 46,662 60,053
应收票据 47,357 50,522 73,361 52,656
应收账款 101,668 99,185 73,033 46,876
其他应收款 14 4 38 11,258
流动资产合计 281,562 244,679 203,937 181,385
长期股权投资 69,644 67,634 64,243 66,708
固定资产 1,407,600 1,426,237 1,493,262 1,507,647
在建工程 120,514 118,591 109,093 103,930
无形资产 21,028 21,181 21,231 13,473
非流动资产合计 1,636,954 1,653,345 1,710,100 1,719,803
资产总计 1,918,516 1,898,025 1,914,037 1,901,188
占资产总额比（%）
货币资金 6.55 4.67 2.44 3.16
应收票据 2.47 2.66 3.83 2.77
应收账款 5.30 5.23 3.82 2.47
其他应收款 0.00 0.00 0.00 0.59
流动资产合计 14.68 12.89 10.65 9.54
长期股权投资 3.63 3.56 3.36 3.51
固定资产 73.37 75.14 78.02 79.30
在建工程 6.28 6.25 5.70 5.47
无形资产 1.10 1.12 1.11 0.71
非流动资产合计 85.32 87.11 89.35 90.46
负债类
短期借款 - - - 8,500
应付票据 5,883 6,880 12,504 11,561
应付账款 9,420 11,106 17,188 17,000
预收款项 - 1,017 688 1,027
其他应付款 16,644 15,822 17,687 38,329
应付利息 - - 2,629 2,678
应付股利 455 455 1,068 346
一年内到期的非流动负债 172,288 182,580 112,862 98,130
甘肃电投主体与相关债项2020年度跟踪评级报告
2-2 甘肃电投能源发展股份有限公司主要财务指标
（单位：万元）
负债类
项目 2020年1～3月 2019年 2018年 2017年
（未经审计）
流动负债合计 208,576 224,550 172,081 183,978
长期借款 884,619 893,777 1,033,228 1,066,742
应付债券 100,637 50,077 69,738 69,591
非流动负债合计 1,000,174 960,073 1,122,227 1,137,371
负债合计 1,208,749 1,184,623 1,294,308 1,321,350
占负债总额比（%）
短期借款 - - - 0.64
应付票据 0.49 0.58 0.97 0.87
应付账款 0.78 0.94 1.33 1.29
预收账款 - 0.09 0.05 0.08
应付职工薪酬 0.11 0.33 0.29 0.23
其他应付款 1.38 1.34 1.37 2.90
应付利息 - - 0.20 0.20
应付股利 0.04 0.04 0.08 0.03
应交税费 0.21 0.23 0.29 0.26
一年内到期的非流动负债 14.25 15.41 8.72 7.43
流动负债合计 17.26 18.96 13.30 13.92
长期借款 73.18 75.45 79.83 80.73
应付债券 8.33 4.23 5.39 5.27
非流动负债合计 82.74 81.04 86.70 86.08
权益类
实收资本（股本） 135,958 135,958 97,113 97,113
资本公积 352,000 352,000 381,229 381,641
未分配利润 135,022 138,855 111,413 74,943
归属于母公司所有者权益 636,240 640,074 602,074 563,787
少数股东权益 73,527 73,328 17,656 16,051
所有者权益合计 709,767 713,402 619,730 579,839
损益类
营业收入 32,625 226,760 230,594 190,315
营业成本 24,815 122,369 118,558 107,129
营业税金及附加 324 2,756 3,076 2,499
管理费用 550 3,228 3,241 2,470
财务费用 12,242 52,744 57,249 57,163
营业利润 -3,293 55,853 56,878 27,149
营业外收支净额 -19 281 1,172 1,703
甘肃电投主体与相关债项2020年度跟踪评级报告
2-3 甘肃电投能源发展股份有限公司主要财务指标
（单位：万元）
损益类
项目 2020年1～3月 2019年 2018年 2017年
（未经审计）
利润总额 -3,312 56,134 58,050 28,853
所得税 351 7,612 7,246 3,624
净利润 -3,635 48,521 50,804 25,228
归属于母公司所有者的净利润 -3,834 42,250 48,520 24,615
少数股东损益 199 6,271 2,284 614
占营业收入比（%）
营业成本 76.06 53.96 51.41 56.29
营业税金及附加 0.99 1.22 1.33 1.31
管理费用 1.68 1.42 1.41 1.30
财务费用 37.52 23.26 24.83 30.04
投资收益 6.16 4.34 3.41 3.04
营业利润 -10.09 24.63 24.67 14.27
利润总额 -10.15 24.75 25.17 15.16
所得税 1.07 3.36 3.14 1.90
净利润 -11.23 21.40 22.03 13.26
归属于母公司所有者的净利润 -11.75 18.63 21.04 12.93
现金流类
经营活动产生的现金流量净额 22,305 153,123 137,086 116,772
投资活动产生的现金流量净额 -926 -17,590 -13,897 -816
筹资活动产生的现金流量净额 16,073 -94,048 -139,727 -108,249
甘肃电投主体与相关债项2020年度跟踪评级报告
2-4 甘肃电投能源发展股份有限公司主要财务指标
（单位：万元）
主要财务指标
项目 2020年1～3月 2019年 2018年 2017年
EBIT 9,041 112,478 115,961 89,172
EBITDA - 187,823 191,287 161,324
总有息债务 1,173,989 1,145,177 1,244,732 1,254,524
毛利率（%） 23.94 46.04 48.59 43.71
营业利润率（%） -10.09 24.63 24.67 14.27
总资产报酬率（%） 0.47 5.93 6.06 4.69
净资产收益率（%） -0.52 6.80 8.20 4.35
资产负债率（%） 63.00 62.41 67.62 69.50
债务资本比率（%） 62.32 61.62 66.76 68.39
长期资产适合率（%） 104.46 101.22 101.86 99.85
流动比率（倍） 1.35 1.09 1.19 0.99
速动比率（倍） 1.35 1.09 1.18 0.98
保守速动比率（倍） 0.83 0.62 0.70 0.61
存货周转天数（天） 2.77 2.02 1.31 0.74
应收账款周转天数（天） 277.04 136.71 93.60 78.01
经营性净现金流/流动负债（%） 10.30 77.21 77.00 59.51
经营性净现金流/总负债（%） 1.86 12.35 10.48 8.65
经营性净现金流利息保障倍数（倍） 1.70 2.57 2.24 1.88
EBIT利息保障倍数（倍） 0.69 1.89 1.89 1.44
EBITDA利息保障倍数（倍） - 3.15 3.12 2.60
现金比率（%） 60.24 39.45 27.12 32.64
现金回笼率（%） 107.28 101.50 91.61 91.26
担保比率（%） - - 24.79 0.00
甘肃电投主体与相关债项2020年度跟踪评级报告
2-5 甘肃省国有资产投资集团有限公司主要财务指标
（单位：万元）
资产类
项目 2019年1～9月 2018年 2017年 2016年
（未经审计）
货币资金 2,971,634 2,858,969 1,798,528 2,186,878
应收票据 243,124 265,469 243,839 344,995
应收账款 1,025,574 890,393 771,427 674,178
其他应收款 1,412,004 1,313,233 1,239,828 564,917
预付款项 916,082 859,690 739,502 851,571
存货 2,797,623 2,620,530 2,860,887 2,872,497
流动资产合计 9,905,925 9,124,062 8,092,237 8,166,527
可供出售金融资产 3,235,596 3,241,075 3,269,013 3,147,584
长期股权投资 2,091,782 1,989,075 1,782,975 1,732,909
固定资产 7,745,391 7,802,853 7,313,815 7,673,134
在建工程 2,068,130 1,562,831 1,818,560 1,499,366
无形资产 1,489,640 1,517,520 1,487,870 1,541,545
非流动资产合计 18,139,360 17,563,326 17,096,429 17,547,266
总资产 28,045,284 26,687,388 25,188,666 25,713,793
占资产总额比（%）
货币资金 10.60 10.71 7.14 8.50
应收账款 3.66 3.34 3.06 2.62
其他应收款 5.03 4.92 4.92 2.20
预付款项 3.27 3.22 2.94 3.31
存货 9.98 9.82 11.36 11.17
流动资产合计 35.32 34.19 32.13 31.76
可供出售金融资产 11.54 12.14 12.98 12.24
长期股权投资 7.46 7.45 7.08 6.74
固定资产 27.62 29.24 29.04 29.84
在建工程 7.37 5.86 7.22 5.83
无形资产 5.31 5.69 5.91 6.00
非流动资产合计 64.68 65.81 67.87 68.24
负债类
短期借款 2,855,701 3,587,875 3,726,934 3,373,305
应付票据 603,675 347,796 490,593 570,398
应付账款 1,369,992 1,265,064 1,204,205 1,137,827
预收款项 487,431 428,159 296,994 380,861
其他应付款 1,077,018 1,009,745 711,855 1,207,158
一年内到期的非流动负债 511,143 1,224,090 1,716,192 765,311
甘肃电投主体与相关债项2020年度跟踪评级报告
2-6 甘肃省国有资产投资集团有限公司主要财务指标
（单位：万元）
负债类
项目 2019年1～9月 2018年 2017年 2016年
（未经审计）
流动负债合计 7,111,044 8,193,880 8,625,486 8,170,169
长期借款 5,475,159 4,773,125 4,030,340 4,569,761
应付债券 2,694,003 1,795,603 1,602,342 2,209,752
非流动负债合计 10,293,861 8,347,709 7,107,030 8,196,155
负债合计 17,404,905 16,541,590 15,732,516 16,366,324
占负债总额比（%）
短期借款 16.41 21.69 23.69 20.61
应付票据 3.47 2.10 3.12 3.49
应付账款 7.87 7.65 7.65 6.95
预收款项 2.80 2.59 1.89 2.33
其他应付款 6.19 6.10 4.52 7.38
一年内到期的非流动负债 2.94 7.40 10.91 4.68
流动负债合计 40.86 49.54 54.83 49.92
长期借款 31.46 28.86 25.62 27.92
应付债券 15.48 10.86 10.18 13.50
非流动负债合计 59.14 50.46 45.17 50.08
权益类
实收资本（股本） 1,231,310 1,231,310 1,197,057 1,197,057
资本公积 4,541,158 4,495,074 4,150,839 4,255,888
盈余公积 13,370 13,370 12,604 11,788
未分配利润 864,525 758,864 730,408 716,012
归属于母公司所有者权益 6,633,370 6,435,542 6,151,152 6,261,631
少数股东权益 4,007,010 3,710,256 3,304,998 3,085,839
所有者权益合计 10,640,380 10,145,798 9,456,149 9,347,470
损益类
营业收入 18,001,898 24,103,599 22,936,035 20,277,861
营业成本 16,945,635 22,642,284 21,916,302 19,783,693
营业税金及附加 60,351 93,196 86,873 68,731
管理费用 248,085 336,983 282,704 234,249
财务费用 284,614 386,008 365,520 370,670
资产减值损失 59,066 254,924 201,039 249,076
投资收益 134,858 114,358 29,402 98,289
营业利润 335,905 373,681 122,784 -550,146
营业外收支净额 7,681 -39,419 31,161 67,686
甘肃电投主体与相关债项2020年度跟踪评级报告
2-7 甘肃省国有资产投资集团有限公司主要财务指标
（单位：万元）
损益类
项目 2019年1～9月 2018年 2017年 2016年
（未经审计）
利润总额 343,586 334,262 153,945 -482,461
所得税 80,505 147,096 43,438 -6,676
净利润 263,081 187,166 110,506 -475,785
归属于母公司所有者的净利润 117,829 98,049 22,088 -275,026
少数股东损益 145,252 89,117 88,419 -200,779
占营业收入比（%）
营业成本 94.13 93.94 95.55 97.56
营业税金及附加 0.34 0.39 0.38 0.34
销售费用 0.76 0.61 0.53 0.49
管理费用 1.38 1.40 1.23 1.16
财务费用 1.58 1.60 1.59 1.83
资产减值损失 0.33 1.06 0.88 1.23
投资收益 0.75 0.47 0.13 0.48
营业利润 1.87 1.55 0.54 -2.71
利润总额 1.91 1.39 0.14 0.33
所得税 0.45 0.61 0.67 -2.38
净利润 1.46 0.78 0.48 -2.35
归属于母公司所有者的净利润 0.65 0.41 0.10 -1.36
现金流类
经营活动产生的现金流量净额 712,263 1,460,390 1,640,753 1,701,236
投资活动产生的现金流量净额 -311,019 -515,448 -1,266,523 -954,939
筹资活动产生的现金流量净额 -322,545 -46,258 -707,475 -331,625
甘肃电投主体与相关债项2020年度跟踪评级报告
2-8 甘肃省国有资产投资集团有限公司主要财务指标
（单位：万元）
主要财务指标
项目 2019年1～9月 2018年 2017年 2016年
（未经审计）
EBIT 445,394 724,429 544,111 -97,652
EBITDA - 1,229,089 1,014,031 306,560
总有息债务 - 13,043,454 11,964,098 12,153,682
毛利率（%） 5.87 6.06 4.45 2.44
营业利润率（%） 1.87 1.55 0.54 -2.71
总资产报酬率（%） 1.59 2.71 2.16 -0.38
净资产收益率（%） 2.47 1.84 1.17 -5.09
资产负债率（%） 62.06 61.98 62.46 63.65
债务资本比率（%） 55.31 56.25 55.85 56.53
长期资产适合率（%） 115.41 105.30 96.88 99.98
流动比率（倍） 1.39 1.11 0.94 1.00
速动比率（倍） 1.00 0.79 0.61 0.65
保守速动比率（倍） 0.45 0.39 0.24 0.32
存货周转天数（天） 45.08 43.58 47.09 60.33
应收账款周转天数（天） 13.48 12.41 11.34 12.06
经营性净现金流/流动负债（%） 9.05 17.37 19.54 19.49
经营性净现金流/总负债（%） 4.30 9.05 10.22 10.26
经营性净现金流利息保障倍数（倍） - 3.53 3.97 -
EBIT利息保障倍数（倍） - 1.75 1.32 -
EBITDA利息保障倍数（倍） - 2.97 2.45 0.80
现金比率（%） 41.79 35.49 21.43 27.76
现金回笼率（%） 113.37 110.72 104.49 109.07
担保比率（%） - 4.31 4.63 3.60
甘肃电投主体与相关债项2020年度跟踪评级报告
附件4 各项指标的计算公式
1. 毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）× 100%
2. EBIT ＝利润总额＋计入财务费用的利息支出
3. EBITDA ＝ EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）
4. EBITDA利润率（%）＝ EBITDA/营业收入×100%
5. 总资产报酬率（%）＝ EBIT/年末资产总额×100%
6. 净资产收益率（%）＝净利润/年末净资产×100%
7. 现金回笼率（%）＝销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%
8. 资产负债率（%）＝负债总额/资产总额×100%
9. 债务资本比率（%）＝总有息债务/（总有息债务＋所有者权益）×100%
10.总有息债务＝短期有息债务＋长期有息债务
11.短期有息债务＝短期借款＋应付票据+其他流动负债（应付短期债券）＋一年内
到期的非流动负债＋其他应付款（付息项）12.长期有息债务＝长期借款＋应付债券+长期应付款（付息项）13.担保比率（%）＝担保余额/所有者权益×100%
14.经营性净现金流/流动负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流
动负债）/2]×100%15.经营性净现金流/总负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债
总额）/2] ×100%16.存货周转天数3＝ 360 /（营业成本/年初末平均存货）17.应收账款周转天数4＝ 360 /(营业收入/年初末平均应收账款）18.流动比率＝流动资产/流动负债
19.速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
20.保守速动比率＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/流动负债
21.现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/流动负债×100%
22.扣非净利润= 净利润-公允价值变动收益-投资收益-汇兑收益-资产处置收益-其他
收益-（营业外收入-营业外支出）3 一季度取90天，前三季度取270天。
4 一季度取90天，前三季度取270天。
甘肃电投主体与相关债项2020年度跟踪评级报告
23.可变现资产=min(∑资产科目*变现系数，非受限资产)
24. EBIT利息保障倍数（倍）＝ EBIT/利息支出＝ EBIT /（计入财务费用的利息支出
＋资本化利息）25. EBITDA 利息保障倍数（倍）＝ EBITDA/利息支出＝ EBITDA /（计入财务费用的
利息支出＋资本化利息）26.经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝经营性现金流量净额/利息支出＝经营性
现金流量净额/（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）27.长期资产适合率（%）＝（所有者权益＋少数股东权益＋长期负债）/（固定资产＋
长期股权投资＋无形及递延资产）×100%
甘肃电投主体与相关债项2020年度跟踪评级报告
附件5 主体及中长期债券信用等级符号和定义
信用等级 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
正 存在有利因素，一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大。
面
展望 稳 信用状况稳定，一般情况下，未来信用等级调整的可能性不大。
定
负 存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。
面
注：大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同；除AAA级、CCC级（含）以下等级
外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
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