东方金诚债评字【2020】376 号
主要指标及依据
2019 年收入构成 主要数据和指标
项目 2017 年 2018 年 2019 年
资产总额(亿元) 155.86 164.92 173.53
所有者权益(亿元) 61.39 63.34 64.43
全部债务(亿元) 78.58 85.40 91.83
营业总收入(亿元) 45.31 59.22 70.33
利润总额(亿元) 1.99 3.65 2.19
债务期限结构（单位：亿元） 经营性净现金流（亿元） 11.53 5.36 6.82
营业利润率（%） 12.85 11.55 12.37
资产负债率（%） 60.61 61.59 62.87
流动比率（%） 67.05 16.21 22.46
全部债务/EBITDA（倍） 8.82 7.12 7.79
EBITDA 利息倍数（倍） 2.55 2.73 2.18
注：表中数据来源于公司 2017 年～2019 年的审计报告，2017 年数据为追溯调整后数据。
优势
辽宁省具有沿海沿边区位优势，矿产资源种类繁多，以装备制造、石化、冶金、农产品加工等为主导的工业
经济稳中有升，为锦州港提供了有力的货源支撑；
公司为锦州港最重要的港口业务运营主体，吞吐货物以内贸货物为主，得益于腹地经济的发展及港口的集疏
运条件，近年来货物吞吐量持续增长；
受益于 2019 年以来辽宁省港口整合消除了部分恶性竞争，公司调高了部分货种的装卸费率，带动了港口服
务业务收入及毛利率的增长；
公司作为锦州港最重要的运营主体，在港口基础设施建设、政策扶持及财政补贴等方面得到中央及地方政府
的一定支持。
关注
新冠肺炎疫情全球扩散将使公司外贸货物吞吐量增长承压，国内疫情期间推行的多项减费政策将在短期内对
其收入和盈利能力形成压力；
锦州港与营口港、秦皇岛港等地理位置相近，经济腹地交叉，部分货种存在一定的重叠，竞争较为激烈；
近年来，公司参与对临港产业企业的投资有所加大，但所投资的企业经营项目批复和建设周期较长，具有不
确定性；
公司流动比率和速动比率处于较低水平，有息债务逐年增长且债务结构趋于短期化，2020 年至 2021 年存在
到期债务集中偿付压力，对联营企业的担保发生代偿，后续追偿结果存在不确定性。
评级展望
公司评级展望为稳定。短期内虽受海外疫情全球化蔓延及国内出台各项减费政策影响，收入及盈利能力承压，
但长期来看，公司具有良好的集疏运体系与广阔的经济腹地，内贸货物吞吐量持续保持较高水平，且随着辽宁省港
口的进一步整合以及未来海外疫情的逐步缓解，预计企业的盈利能力将有望保持稳定。
评级方法及模型
《东方金诚港口企业评级方法及模型（RTFC014201907）》
历史评级信息
主体信用等级 债项信用等级 评级时间 项目组 评级方法及模型 评级报告
AA/稳定 AA 2019/8/12 聂秋霞、王伟 《东方金诚港口企业评级方法及模型》 阅读原文
（RTFC014201907）
注：自 2019 年 8 月 12 日（首次评级）以来，锦州港股份主体信用等级未发生变化，均为 AA/稳定。
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II
东方金诚债评字【2020】376 号
主体概况
锦州港股份主要从事装卸、堆存和船方等港口服务业务及贸易业务。大连港投融资控股集
团有限公司（以下简称“大连港投控”）1持有公司 19.08%股份，为第一大股东，公司无控股
股东和实际控制人。
锦州港股份有限公司是 1992 年 12 月 30 日由锦州港国有资产经营管理有限公司（原为锦
州港务局，以下简称“锦港国资”）、中国石化大庆石油化工总厂和中国石油锦州石油化工公
司共同以净资产或现金认股而组建的股份有限公司。公司 B 股股票于 1998 年 5 月 19 日在上海
证券交易所挂牌上市交易（股票代码为 900952.SH），A 股股票于 1999 年 6 月 9 日在上海证
券交易所挂牌上市交易（股票代码为 600190.SH）。经过历次扩股增发，截至 2019 年末，公司
总股本为 20.02 亿股，其中大连港投控持股 19.08%，为公司第一大股东；东方集团股份有限公
司（以下简称“东方集团”）、西藏海涵交通发展有限公司（以下简称“西藏海涵”）、西藏
天圣交通发展投资有限公司（以下简称“西藏天圣”）、中国石油天然气集团公司（以下简称
“中国石油”）和锦港国资分别持股 15.39%、15.00%、7.00%、5.90%和 5.07%（详见附件一）
2
。公司无控股股东与实际控制人3。
公司主要在锦州港从事以石油及天然气、粮食、煤炭及制品、金属矿石大宗散货和集装箱
的港口装卸、堆存、船方、代理等港口服务业务及贸易业务。截至 2019 年末，公司拥有泊位
22 个，其中生产性泊位 21 个，其中包括 1 个 25 万吨级油泊位、2 个 10 万吨级散杂货泊位和
2 个 10 万吨级集装箱泊位，集装箱年设计通过能力 60 万 TEU，总设计通过能力 6112 万吨/年
（含集装箱）。2019 年，公司完成货物吞吐量 8237 万吨。
截至 2019 年末，公司资产总额为 173.53 亿元，所有者权益为 64.43 亿元，资产负债率为
62.87%；公司拥有直接控股子公司 8 家。2019 年，公司实现营业总收入 70.33 亿元，利润总
额 2.19 亿元。
本期债券概况及募集资金用途概况
本期债券概况
公司于 2020 年 3 月经中国证券监督管理委员会核准批复发行金额不超过 15.00 亿元的公
司债券（证监许可【2020】378 号），分期发行，本次拟发行锦州港股份有限公司 2020 年公
开发行公司债券（第一期）（以下简称“本期债券”），本期债券发行总额不超过人民币 10.00
亿元（含 10.00 亿元），债券期限不超过 3 年（含 3 年），可分期发行。本期债券面值 100 元，
按面值平价发行，发行利率为固定利率。债券票面利率采取单利按年计息，不计复利，每年付
1
截至 2019 年末，大连港投控的控股股东为大连港集团有限公司，实际控制人为招商局（辽宁）港口发展有限公司。
2
截至本报告出具日，前十大股东股权质押情况：东方集团对持有的公司股权 30800.00 万股质押，质押比例为 99.94%；西藏海涵对持有的公司股权
29911.64 万股质押，质押比例为 99.60%；西藏天圣对持有的公司股权 14016.04 万股质押，质押比例为 100.00%。
3
公司目前不存在直接持股 50%以上的控股股东，也不存在直接、间接合计持股 50%以上股东；各主要股东持股比例均未超过公司股本总额的 30%，未
达到《上市公司收购管理办法》第八十四条所规定的拥有上市公司控制权的情况。
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息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。
本期债券无担保。
募集资金用途
本期债券拟募集资金不超过人民币 10.00 亿元（含 10.00 亿元），计划其中 9.50 亿元用于
偿还公司（含子公司）债务，0.50 亿元用于补充公司（含子公司）营运资金。
宏观经济和政策环境
一季度 GDP 同比将出现较大幅度负增长，海外疫情升温会制约二季度经济反弹
2 月前后国内新冠疫情处于高发期，必要的防控措施已对消费、投资及对外贸易活动带来
严重冲击，1-2 月主要宏观经济指标均现两位数的同比负增长。3 月以来国内疫情进入稳定控制
阶段，复工复产加速。但在海外疫情急剧升温、国际金融市场剧烈动荡背景下，国内经济回升
势头受到较大影响。预计一季度 GDP 同比增速将为-5.0%至-10.0%。二季度国内消费回补、投
资加速态势会进一步明显，但欧美疫情仍将处于高发期，外需会出现更大幅度下滑，我们估计
当季 GDP 增速仅将回升至 3.0%左右。若全球疫情在上半年晚些时候得到基本控制，下半年国
内宏观经济有望出现接近两位数的反弹，全年 GDP 增速将在 3.5%左右。
一季度宏观政策以“救急”为主，二季度之后有可能出台全面经济纾困计划
2 月以来央行实施降息降准，定向滴灌力度明显加大，财政减税降费持续加码，重点缓解
疫情期间小微企业面临的生存及运营压力，稳定就业岗位。考虑到本次疫情冲击烈度远超预期，
会对全年就业形势形成较大压力，预计二季之后有可能出台全面经济纾困计划，主要包括大幅
减税降费、扩大基建支出、大规模发放招工及稳岗补贴，以及适度放松汽车及房地产限购等。
为此，除上调财政赤字率目标、扩大新增地方政府专项债规模外，不排除年内发行特别国债筹
资的可能。未来货币政策将保持边际宽松态势，二季度降息降准还会持续推进，同时央行将坚
守不搞大水漫灌底线。
行业分析
随着宏观经济增长速度放缓，我国港口货物吞吐量进入低速增长期
港口与铁路、公路、水运、航空等一起组成国民经济的交通命脉，作为综合运输枢纽和货
物集散地，港口在整个运输系统中起到举足轻重的作用。目前，全球贸易的 2/3 以上、中国进
出口贸易的 90%以上，都是通过以港口为枢纽的航运完成的。
港口行业与宏观经济的发展密切相关。随着宏观经济增速放缓，我国港口货物吞吐量进入
低速增长期。2019 年我国实现港口货物吞吐量4139.51 亿吨，按可比口径计算，同比增长 5.7%，
其中沿海港口货物吞吐量 91.88 亿吨，同比增长 4.3%，内河港口货物吞吐量 47.63 亿吨，同比
4
2019 年起，交通运输部对港口统计范围进行调整，由规模以上港口调整为全国港口。
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增长 9.0%；集装箱吞吐量 2.61 亿 TEU，同比增长 4.4%。总体来看，在全球增长面临下行风险、
贸易摩擦和地缘紧张局势影响下，我国港口仍将处于低速增长期。
图表 1：2010 年～2019 年全国港口货物吞吐量及增速
资料来源：交通运输部和中国港口协会，东方金诚整理
新冠肺炎疫情全球蔓延加剧造成的物流效率和需求的双重下降将对港口吞吐量形成不利影
响，国内各项降费措施短期内将影响港口企业业绩
2020 年 1 季度，受疫情影响，国内企业停工时间延长，将影响大宗货物的进口需求和部分
产成品的出口，同时码头、货运和拖车人员未能及时回流或返岗短期内对国内港口作业效率造
成一定影响，且多地港口通过豁免滞期费、增加免箱、免堆期、减免库场使用费等方式助力特
殊时期货运需求，国务院 3 月 3 日的常务会议决定：3 月 1 日至 6 月 30 日，免收进出口货物港
口建设费，将货物港务费、港口设施保安费等政府定价收费标准降低 20%。综合来看，各项降
费措施短期内将影响港口企业业绩。
值得注意的是，国内疫情虽得到初步控制，但国际疫情处于快速爆发期。目前，意大利、
西班牙、德国相继宣布“封国”，3 月 21 日，意大利宣布全国暂停所有非必要生产活动。3 月
23 日，国际货币基金组织(IMF)总裁格奥尔基耶娃发表声明说，受新冠肺炎疫情影响，2020 年
全球经济将出现衰退。截至北京时间 3 月 25 日 6 时 30 分，全球新冠肺炎确诊病例累计 417698
例，累计死亡 18614 例，治愈 107823 人，中国以外新冠肺炎确诊病例数 33 万。尽管世界卫生
组织并不建议对目前遭受新冠肺炎疫情的国家采取旅行或贸易限制，但各国仍然普遍以加强口
岸管控作为遏制该病毒跨境传播的手段。新冠肺炎疫情全球蔓延加剧造成的物流效率和需求的
双重下降将对港口吞吐量形成不利影响。
我国港口同质化严重，区域竞争激烈，港口整合、集疏运系统建设和收费体系改革等多重
政策叠加下，港口行业供给侧改革不断推进，“一省一港”将成为我国港口未来的格局
受前期港口群总体规划不完善和基础设施重复建设等因素影响，我国港口同质化严重，区
域竞争激烈。为此，我国出台多项政策推进港口行业供给侧改革。
港口整合方面，2014 年 12 月交通运输部出台《关于全面深化交通运输改革的意见》，指
出要“推动港口资源整合，促进区域港口集约化、一体化发展”，此后港口整合进程不断推进。
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2019 年港口整合提速，招商局辽宁获得辽港集团控制权，山东省成立山东港口集团对省内四大
港口集团进行整合。未来，“一省一港”将成为我国港口主要的格局。
集疏运方面，近年来有关部门陆续印发《推进物流大通道建设行动计划（2016—2020 年）》、
《“十三五”港口集疏运系统建设方案》等文件，推动建设主要港口疏港公路和铁路集装箱中
心站，多式联运示范工程；明确车购税资金支持集疏运铁路、公路建设的重点和投资标准，提
出到 2020 年初步形成能力充分、布局合理、结构优化、衔接顺畅的港口集疏运系统。
港口收费方面，2014 年以来国家出台了一系列港口价格改革政策措施，放开港口竞争服务
性收费，将港口装卸费、船舶供应服务费等原政府定价收费项目调整为市场调节价；精简、合
并收费项目，将港口经营服务性收费项目从 45 项减压到 11 项；降低部分政府定价、指导价收
费标准；建立实施了港口经营服务性收费目录清单和公示制度，减轻航运企业负担，完善市场
化、规范化的港口收费体系。
综合来看，港口整合、集疏运系统建设和收费体系改革等多重政策叠加下，港口行业供给
侧改革不断推进，“一省一港”将成为我国港口未来的格局。
区域经济环境
辽宁省具有沿海沿边区位优势，矿产资源种类繁多，以装备制造、石化、冶金、农产品加
工等为主导的工业经济稳中有升，为锦州港提供了有力的货源支撑
锦州港位于渤海辽东湾西北部的锦州湾内，锦州港的发展依赖于辽宁省的经济发展情况。
辽宁省具有沿海沿边区位优势，对接环渤海经济圈、融入东北亚经济圈、且为中蒙俄经济走廊
的重要节点，地理位置优越，是东北地区新一轮振兴发展的桥头堡。辽宁省铁路网络发达，拥
有京哈铁路、哈大高速铁路、京沈高速铁路等多条铁路干线，年末铁路营业里程（不含地方铁
路）6132.4 公里，其中高速铁路 2036.6 公里。此外，辽宁省内高速公路网络发达，2019 年末
通车里程达 4331.4 公里。
辽宁省矿产资源储量丰富，据统计，菱镁矿、铁矿、硼矿、熔剂用灰岩和金刚石的保有资
源储量居全国首位,滑石和油页岩居第二位。2016 年，在经济数据“挤水分”的影响下，辽宁省
经济总量“悬崖式”下跌，经济增速为-2.5%。自 2017 年至今，辽宁省经济增速扭转下滑局面，
近三年地区生产总值同比分别增长 4.2%、5.7%和 5.5%，在东北三省 GDP 中均排名第 1 位。
图表 2：辽宁省近年主要经济及财政指标（单位：亿元、%）
2017 年 2018 年 2019 年
类别
金额 增速 金额 增速 金额 增速
地区生产总值 23942.0 4.2 25315.4 5.7 24909.5 5.5
全社会固定资产投资（不含农户） 6444.7 0.1 - 3.7 - 0.5
社会消费品零售总额 13807.2 2.9 14142.8 6.7 15008.6 6.1
进出口总额（亿元） 6737.4 17.9 7545.9 11.8 7255.1 -4.0
一般公共预算收入 2390.2 8.6 2616.0 9.3 2652.0 1.4
资料来源：2017 年～2019 年辽宁省国民经济和社会发展统计公报，东方金诚整理
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辽宁省以装备制造、石化、冶金、农产品加工等为主导的工业经济稳中有升。辽宁省工业
门类较为齐全，具有鞍山钢铁、本溪钢铁等大型钢铁企业，以及大连石化、抚顺石化等石化工
业企业，大连船舶重工、大连机床等知名重工制造企业，为辽宁省经济发展和税收形成创造了
条件。2019 年，辽宁省规模以上工业增加值增速为 6.7%，分行业看，装备制造业作为辽宁省
重点发展的产业之一，支柱地位明显，2019 年辽宁省规模以上装备制造业增加值同比增长 7.2%，
占规模以上工业增加值的比重为 29.7%，是当年辽宁省规模以上工业增加值占比最大的行业。
此外，石化工业同比增长 11.9%，占比 27.2%；冶金工业同比增长 5.1%，占比 16.3%。在东北
振兴等重大发展战略的引导下，辽宁省高端装备制造业引领作用进一步增强，将逐步成为东北
老工业基地产业转型升级引擎，实体经济运行情况逐步向好，为锦州港提供了有力的货源支撑。
受中美贸易战的持续影响，2019 年辽宁省进出口总额同比下降 4.0%，其中全年对美国出
口 307.0 亿元，同比下降 20.3%；对欧盟（28 国）出口 408.5 亿元，下降 9.3%。同期，辽宁省
外商及港澳台商固定资产投资规模同比下降 37.9%，使得全省全社会固定资产投资额增速较低。
锦州港是辽宁省重点发展的北方区域性港口，是辽西、内蒙古东北部、东北三省西部及冀
北等地重要的便捷进出海口，具有良好的集疏运体系与广阔的经济腹地
锦州港位于渤海的西北部，全年无台风袭扰，冬季冻而不封，全年营运。截至 2019 年末，
锦州港码头岸线长度约 6400 米，主航道全长 31.5 公里，底宽 320 米，航道水深-17.9 米；锦
州港现有锚地三处，总面积 32.32 平方公里，锦州港拥有泊位 27 个，生产性泊位 26 个，万吨
级以上泊位 21 个，其中包括 1 个 25 万吨级油泊位、3 个 10 万吨级煤炭专用泊位、2 个 10 万
吨级散杂货泊位、2 个 10 万吨级集装箱泊位，集装箱设计通过能力 120 万 TEU/年，总设计通
过能力为 10812 万吨/年。2019 年，锦州港累计完成口岸货物吞吐量 11340 万吨，同比增长 3.5%，
在全国沿海港口吞吐量排名第 23 位。（数据来源：中港网）
锦州港集疏运网络优越，港口周边公路、铁路、石油化工管道发达。港口通过 5 条高速公
路，2 条国家级公路连接中国东北、华北和内蒙古广大地区。铁路方面，锦州港区铁路与京哈
铁路主干线和锦承、锦赤、大郑、沟海、高新、魏塔、沈山等 12 条干线铁路相连，铁路运输便
利。石油化工管道方面，锦州港现有长达 350 公里的 26 条原油、成品油、化工品等各类管道，
从油品化工码头直通锦州石化公司、锦西炼化总厂、锦化集团等大型石化加工企业。良好的集
疏运体系与广阔的经济腹地为锦州港提供了有力的货源支撑。
图表 3：2019 年锦州港经济腹地经济发展情况（单位：亿元、%）
地区生产总值 第二产业增加值 进出口总额
地区
金额 增速 金额 增速 金额 增速
辽宁 24909.5 5.5 9531.2 5.7 7255.1 -4.0
吉林 11726.8 3.0 4134.8 2.6 1302.2 -4.5
黑龙江 13612.7 4.2 3615.2 2.7 1865.9 6.7
内蒙古自治区 17212.5 5.2 6818.9 5.7 1095.7 5.9
河北 35104.5 6.8 13597.3 4.9 4001.6 12.6
资料来源：2019 年各地区国民经济和社会发展统计公报，东方金诚整理
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锦州港是辽宁省重点发展的北方区域性港口，经济腹地广阔，是辽宁省西部、内蒙古东北
部（赤峰和通辽等）、黑龙江和吉林两省西部部分地区及河北省承德市等重要的便捷进出海口，
是东北亚海运的重要节点。其中东北三省地区是中国重要的粮食、木材、煤炭产区，也是中国
重要的装备制造业基地，为锦州港发展提供货源基础；同时锦州港作为内蒙古东部煤炭资源和
蒙古国矿产资源唯一的出海口，战略地位重要。近年来，由于经济腹地均为资源大省和传统重
工业省份，受环境保护等政策影响，整体经济下行压力较大，增速低于全国平均增速。
业务运营
经营概况
公司营业收入主要来自于以装卸为主的港口服务业务和贸易业务，毛利润主要来自港口服
务业务，近年来营业收入及毛利润均有所增长
作为锦州港最重要的港口业务运营主体，公司主要从事港口货物的装卸、堆存和船方等港
口服务业务，同时从事贸易等业务。
公司营业收入主要来源于以装卸为主的港口服务业务和贸易业务，近年来规模逐年增长。
2017 年～2019 年，港口服务收入规模逐年增长；同期公司为了锁定货源，带动港口吞吐量增
长，大力扶持贸易业务发展，使得贸易业务收入逐年大幅增长；公司其他业务为租赁、水电服
务等，占比较小。毛利润和毛利率方面，2017 年～2019 年，以港口装卸业务为代表的港口服
务板块毛利润规模和占比均整体增长，是公司毛利润的主要来源；公司综合毛利率水平较稳定。
图表 4：公司营业收入构成及综合毛利润、毛利率情况5（单位：亿元、%）
2017 年 2018 年 2019 年
类别
收入 占比 收入 占比 收入 占比
港口服务 17.60 38.85 19.61 33.11 21.87 31.10
其中：装卸 14.52 32.04 15.59 26.33 16.79 23.88
其他 6
3.08 6.81 4.02 6.79 5.08 7.22
贸易 26.95 59.47 38.24 64.58 46.14 65.61
其他业务 0.76 1.68 1.36 2.30 2.31 3.29
2019 年
营业收入构成 合计 45.31 100.00 59.22 100.00 70.33 100.00
毛利润 毛利率 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率
港口服务 5.20 29.55 5.46 27.83 7.04 32.19
其中：装卸 3.83 26.40 3.94 25.26 5.02 29.90
其他 1.37 44.48 1.52 37.81 2.02 39.76
贸易 0.42 1.54 1.02 2.66 0.46 1.00
其他业务 0.44 57.49 0.65 47.94 1.43 61.90
合计 6.06 13.36 7.13 12.04 8.93 12.71
数据来源：公司提供，东方金诚整理
5
因四舍五入，存在一定尾数差异，下同。
6
其他港口服务业务主要包含堆存、船方和代理及杂作业等。
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港口服务业务
公司为锦州港最重要的港口业务运营主体，得益于腹地经济的发展及港口较好的集疏运条
件，近年来公司货物吞吐量持续增长
公司为锦州港最重要的港口业务运营主体，负责港区生产性泊位的装卸、堆存和船方等业
务。截至 2019 年末，公司拥有泊位 22 个，其中生产性泊位 21 个，包括 1 个 25 万吨级油泊位、
2 个 10 万吨级散杂货泊位和 2 个 10 万吨级集装箱泊位，集装箱年设计通过能力 60 万 TEU，总
设计通过能力 6112 万吨/年（含集装箱）。公司泊位数占锦州港的 81.48%，泊位占有率较高。
图表 5：截至 2019 年末公司生产性泊位核定通过能力情况（单位：个、万吨/年）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
集疏运条件方面，锦州港港口周边公路、铁路及油品管道发达，交通便利，货物集疏运能
力较强。公路方面，港口周边 5 条高速公路，2 条国家级公路向中国东北、华北和内蒙古广大
地区拓展。铁路方面，锦州港区铁路与京哈铁路主干线和锦承、锦赤、大郑和沟海等 12 条干线
铁路相连，铁路运输便利。石油化工管道方面，锦州港现有长达 350 公里的 26 条原油、成品
油、化工品等各类管道，货物集疏运能力较强。
公司堆场面积较大，堆存能力较强。截至 2019 年末，公司仓库堆场总面积 339.77 万平方
米，其中，杂货堆场面积 221.63 万平方米，集装箱堆场面积 90.20 万平方米，筒仓 15.50 万平
方米，房式仓、钢板仓等堆场面积 12.44 万平方米；此外，公司拥有原油储罐 12 座，储量为
120 万立方米。公司堆场能够满足各类干散货、液体散货及特殊存放要求货种的存储要求。
受益于腹地经济的发展和较好的集疏运条件，近年来公司完成的吞吐量持续增长。2017
年～2019 年，公司分别完成货物吞吐量 9527 万吨、9757 万吨和 9854 万吨。
锦州港与营口港、秦皇岛港等地理位置相近，经济腹地交叉，部分货种存在一定的重叠，
竞争较为激烈
锦州港临近葫芦岛港和盘锦港，但上述两个港口规模较小，对公司竞争有限。锦州港东距
营口港 79 海里，西南距秦皇岛港 170 海里，地理位置相近，经济腹地交叉，部分货种存在一
定的重叠，竞争较为激烈。
营口港位于锦州港东南部，是我国东北地区第二大港，主要从事金属矿石、钢铁、煤炭及
制品等货种进出口货物的装卸等。经济腹地方面，营口港的经济腹地为东北三省及内蒙古东部
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地区，与锦州港经济腹地交叉严重。2019 年，受腹地经济增速放缓，国际贸易争端不断等因素
影响，营口港完成货物吞吐量 2.38 亿吨，同比下降 35.6%；完成集装箱吞吐量 548 万 TEU，同
比下降 15.6%。与营口港相比，锦州港在辽西地区、内蒙古东部地区腹地服务范围和铁路运输
上具有一定的优势。
秦皇岛港位于锦州港西南部，是我国装载能力最大的重载煤炭运输专用铁路大秦线的东端，
是我国能源运输大通道的重要枢纽港，主要从事煤炭和铁矿石货物的装卸等。2019 年，受环保
政策影响，腹地钢铁企业铁矿石需求量降低，秦皇岛港实现货物吞吐量 2.19 亿吨，同比下降
5.4%；集装箱吞吐量 62 万 TEU，同比增长 5.6%。与秦皇岛港相比，锦州港在辽宁西部地区的
粮食、石油及天然气货物运输上具有优势。
目前，辽宁省港口资源整合迈进深度整合期，已成立辽宁港口集团有限公司，由辽宁省国
资委持股 49.0%，招商局（辽宁）港口发展有限公司控股 51.0%，区域港口一体化运作取得实
质进展，未来或将继续对区域内其他港口进行整合，辽宁港口启动整合有利于减少锦州港与周
边港口同业竞争压力，2019 年随着恶性竞争情况减少，公司调高了原油、粮食、金属矿、钢材
和集装箱等内外贸货种的装卸费率，使得港口服务业务收入规模及毛利率水平均有所增长。
近年来公司货物吞吐量逐年增长，其中石油、天然气及制品和集装箱吞吐量总体增长，但
煤炭产品吞吐量有所下降，新冠肺炎疫情全球扩散使外贸货物吞吐量增长承压，但公司吞吐货
物以内贸货物为主，预计对 2020 年货物吞吐量的总体影响相对有限
公司以内贸货物吞吐为主，2017 年～2019 年，公司内贸货物的吞吐量占吞吐总量的比重
分别为 87.92%、85.27%和 84.20%。
从货种看，公司主要经营货种为石油、天然气及制品、粮食、金属矿石、钢铁和煤炭及制
品等。
近年来，公司石油、天然气及制品方面吞吐量占比较高。2017 年，中国中丝集团有限公司
和公司合资建设的化工物流基地项目建成投产，有效提高锦州港石化产品的仓储能力，扩大石
化产品下海量；2018 年公司油品罐区二期工程完成交付使用，锁定重要地炼客户，使得吞吐量
大幅增长。2019 年，公司石油、天然气及制品类货物吞吐量有所下降，主要是由于中石油公司
资源配置7变化，计划在锦州港的运转量小幅下降以及锦州石化公司检修使得炼能减少等因素影
响所致。
粮食方面，东北地区和内蒙东部是我国玉米的主产区，锦州港已经成为国内内贸玉米运输
的第一大港口，但近年来粮食吞吐量波动增长，主要系国家粮食收储政策放开以及国家粮食进
口许可政策影响所致；2019 年来，粮食吞吐量有所下降，主要是受养殖业影响，南方饲料行业
粮食需求量减少。集装箱方面，近年来公司集装箱吞吐量有所增长，业务稳步发展，货源主要
来自于内贸，近三年来占比维持在 99%以上。金属矿石方面，近年来公司加强市场开发，金属
矿石吞吐量有所提高。煤炭及制品方面，锦州港为内蒙古东部地区煤炭下水港，主要为沿海电
厂等企业服务，由于受进口煤炭冲击及国家环保限产政策影响，煤炭产品吞吐量逐年下降。
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中石油公司会根据经营计划每年变化资源配置情况，对公司产生正面或负面影响。
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图表 6：公司货物吞吐量构成情况
2019 年
吞吐量构成
货种 2017 年 2018 年 2019 年
货物吞吐量 9527 9757 9854
其中：煤炭及制品 690 469 219
石油、天然气及制品 1370 1813 1738
粮食 1183 1090 855
金属矿石 594 706 823
钢铁 189 199 239
其他 4366 4145 4363
集装箱 1135 1335 1617
资料来源：公司提供，东方金诚整理
近年来公司货物吞吐量中内贸货物占比维持 80%以上，2020 年 3 月末以来随着国内疫情形
势的好转，交通管制逐步开放，腹地企业逐步有序复工复产，预计港口运输将出现集中补库现
象，疫情对内贸货物吞吐全年影响有限。但 2020 年 3 月以来新冠肺炎疫情在全球范围内蔓延
加剧，且当前未出现明显拐点，短期内海外疫情仍将持续，预计外贸货物的物流效率和需求将
双重下降，从而使得公司外贸货物吞吐量增长承压。综合来看，虽外贸货物吞吐量增长承压，
但公司主要货物以内贸吞吐为主，疫情的全球化蔓延对公司 2020 年货物吞吐量影响相对有限。
受益于 2019 年以来辽宁省港口整合消除了部分恶性竞争，公司调高了部分货种的装卸费
率，带动了港口服务业务收入及毛利率的增长，但疫情期间出台的多项减费政策将对公司业务
获利能力短期内形成压力
公司港口服务业务主要包括装卸业务、堆存业务、船方业务和代理及杂作业业务，主要经
营模式是为客户提供港口装卸作业及相关服务，收取港口装卸作业包干费、货物堆存费和包括
助驳、铁路拖运、系解缆及港口设施保安管理等港口其他收费，其中装卸业务是公司最主要的
收入及毛利润来源。公司收费采取港口作业包干计费方式，计价原则为：有政府指导价格的，
采用政府指导价格，无政府指导价格的，采用市场定价的原则。公司与货方协商、签订业务合
同后执行，结算方式采用按船次结算。
近年以来公司港口服务业务收入规模逐年增长，毛利率有所波动。具体来看，2017 年及
2018 年收入的增长主要受益于货物吞吐量增长的带动。2019 年以来，虽公司货物吞吐量有所
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下降，但受益于辽宁省港口整合初见成效，恶性竞争情况减少，公司调高了原油、粮食、金属
矿、钢材和集装箱等内外贸货种的装卸费率，使得业务收入规模及毛利率水平均有所增长。近
年来，公司堆存业务收入规模逐年增长，主要是受益于 2017 年公司完成库场升级改造、平房仓
设施增加以及 2018 年，油品罐区二期工程完成交付使用，储罐存储能力增加 60 万立方米，堆
存能力提高所致。
图表 7：公司港口服务业务情况（单位：亿元、%）
2017 年 2018 年 2019 年
类别
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
装卸 14.52 26.40 15.59 25.26 16.79 29.90
堆存 0.89 4.53 1.52 24.73 2.01 24.88
船方 0.51 28.13 0.52 18.17 0.45 4.44
代理及杂作业 1.69 70.26 1.97 53.07 2.62 57.25
合计 17.60 29.55 19.61 27.83 21.87 32.19
资料来源：公司提供资料，东方金诚整理
新冠肺炎疫情爆发后，辽宁港口集团相应国家号召，对贸易企业出台了一系列优惠政策：
对 2020 年 2 月 2 日零时起申请疏港进口重箱和集港内贸出口疫情防控物资集装箱计划的免收 1
月 24 日至 2 月 9 日的库场使用费，并对其在 2020 年 2 月 10 日至 4 月 30 日期间所产生的库
场使用费给予 50%的优惠；对口岸外贸空箱调运业务给予 45 天免费堆存期，并对港口作业包干
费给予优惠费率支持；为经辽港集团绿色通道运输的疫情防控物资免收相关服务作业费等。预
计疫情期间出台的减费政策将对公司业务获利能力短期内形成压力。
随着港口基础设施在建项目建设的稳步推进，将有助于公司装卸和堆存能力的提升，但在
建项目投资规模较大，未来将面临一定资本支出压力
公司为了满足不断增长的货物吞吐量的需求，对港区内防波堤、码头泊位等基础设施的建
设和改造保持一定的投资规模。截至 2019 年末，公司在建项目计划总投资为 20.87 亿元，已累
计完成投资 8.08 亿元，尚需投资 12.79 亿元。按照投资计划，公司 2020 年、2021 年和 2022
年预计将分别完成资本支出 7.46 亿元、0.93 亿元和 4.41 亿元，未来投资资金主要来源于自有
资金和外部融资，面临一定的资本支出压力。
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图表 8：截至 2019 年末公司主要在建项目（单位：亿元）
计划 已投资 计划投资额
项目名称 计划工期
总投资 金额 2020 年 2021 年 2022 年
锦州港西部海域防波堤工程 4.65 2.67 2015.01-2020.12 1.98 - -
锦州港第三港池东岸油品化工泊位工程 5.95 0.57 2017.09-2022.12 0.05 0.93 4.41
粮食现代物流项目工程（一期） 4.71 2.48 2018.03-2020.12 2.23 - -
锦州港第三港池 301#原油泊位改建工程 1.79 0.25 2018.11-2020.12 1.54 - -
锦州港第二港池集装箱码头二期扩建工程 3.16 1.97 2019.05-2020.12 1.20 - -
锦州港第三港池东岸通用泊位改扩建工程 0.61 0.14 2019.05-2020.12 0.46 - -
合计 20.87 8.08 - 7.46 0.93 4.41
资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司在建项目中锦州港第三港池东岸油品化工泊位工程将建设 1 个 10 万吨级油品化工泊位
和 1 个 5 万吨级油品化工泊位；锦州港粮食现代物流项目工程（一期）建设总仓容 15 万吨的立
筒仓，总占地面积 7.84 万平方米；锦州港 301#改扩建工程为改建规模为 30 万吨级原油泊位 1
个及相应配套设施，港池按靠泊 30 万吨级油轮同步建设。公司在建项目建成后将增加公司的粮
食堆存能力和油品泊位装卸能力。
截至 2019 年末，公司拟建项目为锦州港保税物流中心（B 型）工程，预计于 2020 年上半
年开工建设，2020 年末竣工。项目计划投资总额为 0.55 亿元，工程所需资金的 70%部分由银
行贷款解决，其余 30%部分由企业自筹解决。
总体来看，随着上述港口基础设施在建项目建成并投入运营，公司的装卸和堆存能力将稳
步提升，产能结构也将得以调整，并将进一步优化货物结构和运输方式，有利于提升公司综合
竞争实力。但公司在建项目后续投资规模较大，未来将面临一定的资本支出压力。
贸易业务
公司贸易业务定位于国内贸易，业务获利水平较低，上下游客户集中度较高，疫情将在短
期内对业务收入和利润产生一定不利影响
公司贸易业务主要由公司本部和子公司锦州港物流发展有限公司运营8。
公司贸易业务依托于公司良好的港口条件，主要为了锁定货源，以贸易拉动港口吞吐量增
长为目的。公司贸易业务上下游客户全部位于国内。公司贸易业务在落实上下游客户后，同时
签订供货合同和销售合同，锁定价格，落实价差收益，降低风险，少部分业务基于对市场行情
的判断，进行预先采购，因此会产生一定存货。公司商品贸易销售范围全部为国内销售，结算
方式主要为银行存款结算及银行承兑汇票（最长 6 个月）结算，主要贸易品种为石油及化工产
品、电解铜、电解镍和粮食等。截至 2019 年末，公司无仓单质押业务。
公司贸易业务的上下游客户较为集中。2019 年前五名上游供货商的供货金额共计 41.04 亿
元，占全年上游供货商总供货金额的 80.99%；前五名下游客户的销售金额共计 44.96 亿元，占
8
2017 年至 2018 年上半年，锦港国际贸易发展有限公司（以下简称“锦港国贸”）在公司合并范围内，负责运营贸易业务。2018 年上半年，公司将子
公司锦港国贸的全部股权转让给子公司锦国投（大连）发展有限公司（“锦国投”），与此同时锦国投进行增资扩股吸收外部投资者进入，公司放弃本
次增资认缴权，于 2018 年 6 月 30 日公司对锦国投由全资子公司变成联营企业，丧失对锦国投的控制权，锦港国贸贸易业务不再纳入合并范围。
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全年下游客户总销售金额的 63.94%。公司贸易业务的上下游客户的集中度较高。
图表 9：公司物流贸易业务情况及 2019 年上下游客户前五名（单位：亿元、%）
序号 上游供应商 与本公司关系 产品明细 金额 占比
1 重庆岳城川聚贸易有限公司 非关联方 有色金属及油品等 11.54 22.78
2 大连和境贸易有限公司 非关联方 油品及化工产品等 11.44 22.57
3 宁波朗逸能源有限公司 非关联方 有色金属等 10.24 20.21
4 上海银鸿国际贸易有限公司 非关联方 有色金属等 5.17 10.2
5 盘锦辽滨万象贸易有限责任公司 非关联方 有机热载体 2.65 5.23
合计 - - - 41.04 80.99
序号 下游客户 与本公司关系 产品明细 金额 占比
1 上海盛辙国际贸易有限公司 非关联方 有色金属及油品等 20.89 29.71
2 舟山丰聚益尚能源有限公司 非关联方 有色金属及粮食等 20.86 29.66
3 盘锦泽新石化有限公司 非关联方 有机热载体 2.69 3.83
4 托福国际贸易（上海）有限公司 非关联方 玉米 0.26 0.37
5 锦国投（大连）发展有限公司 联营企业 玉米、油品及化工产品 0.26 0.37
合计 - - - 44.96 63.94
资料来源：公司提供，东方金诚整理
依托港口资源优势,公司贸易业务规模逐渐提升，拉动了港口主业发展，有利于提高港口整
体营业收入规模和盈利水平。2017 年～2019 年，公司贸易业务收入分别为 26.95 亿元、38.24
亿元和 46.14 亿元，逐年增长，同期，实现毛利润 0.42 亿元、1.02 亿元和 0.46 亿元，毛利率
分别为 1.54%、2.66%和 1.00%，业务获利水平较低且 2019 年受贸易货种结构变更影响有所下
降。
新冠肺炎疫情造成的企业复工复产时间延长将在短期内抑制对贸易货物的需求，预计短期
内将对公司贸易业务收入和利润产生一定不利影响。但由于公司贸易业务上下游客户全部位于
国内，随着国内疫情逐步得到控制，企业逐步有序复工复产，预计公司贸易业务也将会有序恢
复，长期带来的冲击有限。
重大事项
2018 年，公司将锦港国贸转让给锦国投，锦国投增资扩股后，公司不再将其纳入合并范围，
公司出售所持有的部分 15 万吨级外航道工程资产，通过引入外部资金来推动临港产业的发展
2018 年 4 月 19 日，公司将所持有的锦港国贸 100%股权以 10.13 亿元转让给公司全资子
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公司锦国投。2018 年 4 月 28 日，锦国投实施增资扩股，拟通过引入外部资金来推动临港产业
的发展，公司放弃本次增资扩股的优先认购权。本次增资完成后，锦国投注册资本由 30 亿元增
至 161.47 亿元9，公司对锦国投的持股比例将由 100%下降至 18.58%，锦国投不再纳入公司合
并报表范围。锦国投后续与公司及天津星睿、上海凡筠、盘锦金瑞分别签署《关于锦国投（大
连）发展有限公司之投资协议》，锦国投已初步增资至 90 亿元。截至 2019 年，锦国投股本金
实收资本 90 亿元，其中公司出资 30 亿元（持股比例为 33.33%）；天津星睿出资 20 亿元，盘
锦金瑞出资 20 亿元，上海凡筠出资 20 亿元，均以现金注资。大连港投控和长江航道局未来增
资锦国投事宜需进一步协商洽谈。
锦国投计划投资氧化铝项目，设计总产能 650 万吨/年，总投资 140 亿元，将于赤峰地区
建设。截至 2020 年 3 月末，该项目已投资 0.97 亿元，截止本报告出具日，该项目获得环评等
批复，水资源论证及项目土地批件正在办理。该项目将与中国电力投资集团公司在白音华拟建
的电解铝项目对接，利用蒙东地区煤电资源丰富的优势，通过锦赤白铁路连通锦州港，将增加
锦州港矿石上水和铝产品下水吞吐量。锦国投本次引进战略投资者增资入股，有利于实质性推
进临港产业项目，优化锦州港货源结构，增加货物吞吐量，但同时氧化铝项目投资规模大，未
来盈利的实现可能会受到环保政策变化、行业发展情况等因素的影响。
2018 年，公司将其 15 万吨级外航道工程资产按评估价值 4.02 亿元转让给辽西投资发展有
限公司（以下简称“辽西发展”），辽西发展以现金作为对价，交易涉及航道长度 6 公里。辽
西发展为锦国投的全资子公司，将对本次出售的航道资产进行 30 万吨级改扩建工程建设和运
营。根据交易双方签订的《航道通行服务协议》，本次交易完成后，公司将依据结算船舶吞吐
吨位规模向辽西发展支付航道通行服务费，计费标准具体为：每完整自然年度的实际结算吞吐
量低于港口设计吞吐能力 6949 万吨（含本数）的，按 0.30 元/吨支付；实际结算吞吐量超过设
计吞吐能力 6949 万吨的部分，按 0.15 元/吨支付，每年最高不超过 2400 万元。协议收费期限
为 10 年，到期后经双方协商可延长。根据航道扩建可研批复，锦州港 30 万吨级航道改扩建工
程全长 46.9 公里，辽西发展计划分段购买并完成扩建工程。本次交易后，辽西发展对航道扩建，
将有利于提升航道通行能力，解决锦州港航道资产改扩建的资金压力。
外部支持
公司作为锦州港最重要的运营主体，在港口基础设施建设、政策扶持及财政补贴等方面得
到中央及地方政府的一定支持
锦州港是辽宁省重点发展的北方区域性港口，公司作为锦州港最重要的运营主体，得到了
中央及地方政府的一定支持。
港口基础设施建设方面，近几年，为提高锦州港营运能力，国家交通运输部对锦州港港口
基础设施建设给予了较大的资金支持。2019 年，根据辽发改投资【2019】140 号、辽财指经【2019】
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长江航道局持股 24.77%，公司持股 18.58%，天津星睿卓成国际贸易有限公司（以下简称“天津星睿”）、上海凡筠实业有限公司（以下简称“上海
凡筠”）、盘锦金瑞石化贸易有限公司（以下简称“盘锦金瑞”）、江苏华泰建设工程有限公司均持股 12.39%，大连港投控持股 7.10%，其中，大连港
投控拟以所持锦州龙栖湾港口发展有限公司 60%股权及应收葫芦岛港口开发有限公司债权出资，其余增资股东均以现金出资。
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172 号和锦财指经【2019】144 号，公司收到粮食安全保障调控和应急设施项目中央基建投资
预算（拨款）7224 万元10，专款专用公司粮食物流一期项目建设。
政策支持方面，锦州港周边 10 平方公里范围已被辽宁省政府纳入“五点一线”沿海经济带
重点支持区域，享受税收减免、财政返还、项目贷款贴息及招商引资奖励等扶持优惠政策。
财政补贴方面，2017 年～2019 年，公司分别获得各级政府财政补助 0.14 亿元、0.16 亿元
和 0.13 亿元，主要是公司在港口基础设施建设、航运支持保障系统建设和维护等支出过程中收
到的项目补助，反映在递延收益中。随后在相关设施使用过程中公司将递延收益分摊转入当期
损益。
企业管理
公司治理及管理水平
公司依照相关法律法规，设股东大会、董事会和监事会。董事由股东大会选举或更换，由
11 名董事组成，其中独立董事 4 名，职工董事 1 名。监事会由 9 名监事组成，其中职工监事 3
名。公司设总裁 1 名，由董事会聘任或解聘。
公司下设审计部、法务部、董监事会秘书处、人力资源部、风控部、企业发展部、规划建
设部、杂货码头公司、输油公司、集装箱码头公司、计划财务部等职能部门。
根据相关政策法规及经营管理的实际情况，公司建立了较为完备的管理与内控制度，涵盖
了各组织机构的运行管理以及全面预算管理、筹资管理、关联交易管理、对外担保管理、财务
管理、子公司管理、安全生产管理、项目管理、审计管理、人力资源管理和合同管理等经营管
理的主要环节，内部控制制度体系较为完善。
发展战略
公司董事会制定了“做强主营板块、做大非主营板块、加快建设临港产业”的战略目标和
经营计划，未来仍将继续坚持以港口为主营业务，同时依托港口的物流优势，发展符合国家发
展战略的临港产业，同时公司将继续提升内部管理水平、根据市场情况适时实行动态价格策略，
从而提升公司盈利能力以及行业竞争力。
从港口货源角度来说，油品方面，公司计划未来以两锦炼厂成品油出口业务为重点，不断
巩固公司在中石油成品油调运物流链中的地位；杂货方面，公司计划加大支柱货种的货源开发
力度，重点关注腹地内政府导向、企业产能升级等信息，研究制定整体物流方案，从而整合腹
地资源，拓展下游市场；集装箱方面，公司计划加强航线布局力度，协助船舶公司开通稀缺门
点。
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计入递延收益科目内。
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财务分析
财务质量
锦州港股份提供了 2017 年～2019 年合并财务报表。大华会计师事务所（特殊普通合伙）
对公司 2017 年～2019 年财务报表进行了审计，并均出具了标准无保留意见的审计报告。公司
2017 年数据为追溯调整后数据。
资产构成与资产质量
公司资产结构以港口设施固定资产和长期股权投资等非流动资产为主，近年来公司参与对
临港产业企业的投资有所加大，但所投资的企业经营项目批复和建设周期较长，具有不确定性
近年来，公司资产规模保持增长，资产结构以非流动资产为主，且逐年提高。截至 2019
年末，公司资产总额为 173.53 亿元，其中非流动资产占比 91.49%。
图表 10：公司资产构成及质量情况（单位：亿元、%）
2019 年末
资产构成
项目名称 2017 年末 2018 年末 2019 年末
资产总计 155.86 164.92 173.53
流动资产 33.60 10.83 14.76
其中：货币资金 6.60 4.51 5.44
应收账款 0.67 1.52 3.93
预付款项 0.37 0.59 2.75
其他应收款 1.06 1.46 1.21
非流动资产 122.25 154.09 158.77
其中：长期股权投资 22.83 50.84 50.50
固定资产 89.70 90.54 91.01
在建工程 4.96 6.18 9.38
资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司流动资产以货币资金及应收账款等为主。2018 年末，受原子公司锦国投不再并表的影
响，公司货币资金同比下降 31.64%；2019 年末，公司货币资金为 5.44 亿元，其中 1.58 亿元
因用于票据保证金和借款存单质押受限。公司应收账款主要为贸易销售的应收款项，其中 2018
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年末及 2019 年末分别同比增加 125.41%和 158.55%，增加部分主要为商品贸易产生的未到结
算期的应收款。2019 年末，公司应收账款的前五大客户主要为舟山丰聚益尚能源有限公司、中
国石油天然气集团有限公司附属公司、锦国投及所属公司、上海盛辙国际贸易有限公司和锦州
国储石油基地有限责任公司，合计占应收账款总额的 76.74%，占比较高；按账龄组合来看，账
龄主要集中在 1 年以内，占比 97.52%。2019 年末，公司预付款项同比增长 3.66 倍至 2.75 亿
元，主要是因为公司购买粮食、铝锭等商品产生的往来款项尚未到期结算所致。2019 年末，公
司其他应收款 1.21 亿元，相比 2018 年末同比下降 17.12%，主要是应收联营企业中丝锦州化工
品港储有限公司（以下简称“中丝锦港”）代偿债务款 0.59 亿元以及应收锦州滨海新区（经济
技术开发区）管理委员会 0.37 亿元土地收储款11。
公司非流动资产以长期股权投资、固定资产及在建工程为主。近年来，公司参与对临港产
业企业的投资有所加大，长期股权投资账面价值逐年增长，但所投资的企业经营项目批复和建
设周期较长，具有不确定性。2018 年末，公司长期股权投资同比增加 122.73%，主要是公司于
2018 年 1 月对辽宁宝来化工有限公司增资 20.00 亿元；此外，锦国投增资扩股后，公司将其作
为联营企业并按权益法核算，而锦国投下属子公司不再作为公司联营企业核算；2019 年末，公
司长期股权投资为 50.50 亿元，同比变化较小。公司固定资产主要为码头及辅助设施、房屋建
筑物及仓库堆场和机器设备等，近年来规模逐年增加。2017 年～2019 年末，公司在建工程账
面价值有所波动。2019 年末，公司在建工程主要为锦州港西部海域防波堤工程、粮食现代物流
项目工程（一期）和锦州港库场升级改造工程等项目。
受限资产方面，截至 2019 年末，公司受限资产合计 29.71 亿元，受限资产占总资产比重为
17.12%，占净资产比重为 46.11%。其中受限的货币资金为 1.45 亿元，受限的固定资产 28.25
亿元。
资本结构
公司所有者权益稳定增长，实收资本和资本公积占比较高
近三年公司所有者权益稳定增长。截至 2019 年末，公司所有者权益主要由资本公积、实收
资本、未分配利润和盈余公积构成。
2017 年～2019 年末，公司资本公积分别为 26.64 亿元、26.64 亿元和 26.51 亿元；实收资
本均为 20.02 亿元；未分配利润分别为 9.61 亿元、10.83 亿元和 11.84 亿元，为公司利润积累；
盈余公积分别为 3.81 亿元、4.57 亿元和 4.80 亿元。
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2020 年 4 月 2 日公司已与滨海新区管委会达成以土地使用权抵顶债务的协议。
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图表 11：公司所有者权益及构成情况（单位：亿元、%）
2019 年末
构成
资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司有息债务逐年增长且规模较大，债务结构以短期有息债务为主，部分债务将集中于
2020 年至 2021 年到期，存在集中偿付压力
2017 年～2019 年末，公司负债总额逐年增长，其中流动负债占比分别为 53.05%、65.76%
和 60.26%。
图表 12：2019 年末公司流动负债和非流动负债构成情况（单位：亿元）
2019 年末 2019 年末
流动负债 非流动负债
构成 构成
项目 2017 年末 2018 年末 2019 年末
负债总计 94.47 101.58 109.10
流动负债 50.11 66.80 65.74
其中：短期借款 26.40 25.17 31.06
应付账款 4.93 4.81 6.92
应付票据 1.50 1.50 3.09
一年内到期的非流动负债 12.89 24.89 14.20
其他流动负债 1.00 6.17 7.89
非流动负债 44.35 34.78 43.36
其中：长期借款 25.19 19.98 25.15
应付债券 9.97 0.00 0.00
长期应付款 1.62 7.68 10.44
递延收益 7.57 7.11 7.70
资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司流动负债总体有所增长，流动负债主要以短期借款、应付账款、应付票据、其他流动
负债及一年内到期的非流动负债为主。公司短期借款主要为信用借款。2019 年末，公司短期借
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款中信用借款 25.60 亿元，保证借款 5.20 亿元，质押借款 0.13 亿元，未到期应付利息 0.13 亿
元。公司短期借款主要用于港口和贸易运营，利率区间为 3.35%～6.00%。公司应付账款主要为
应付工程及设备款，2019 年末为 6.92 亿元。2019 年来，公司以票据形式进行的贸易采购、工
程结算规模有所增长，使得应付票据规模同比增长 105.79%至 3.09 亿元。近年来公司一年内到
期的非流动负债规模维持较高水平，2019 年末为 14.20 亿元，同比下降 42.95%。公司其他流
动负债 2018 年以来显著增加，主要是公司发行的 6.00 亿元超短期融资券“19 锦州港 SCP001”
12
以及 1.00 亿元应付国内信用证等，2019 年末为 7.89 亿元。
公司非流动负债主要以长期借款、长期应付款及递延收益为主。近年来公司长期借款有所
波动，其中 2019 年末，公司长期借款为 25.15 亿元，同比增长 25.88%，主要用于项目建设以
及支付贸易等采购款；公司长期借款利率区间为 4.35%～7.00%。公司长期应付款全部为应付的
融资租赁款，近年来规模逐年增加，2018 年末及 2019 年末，公司长期应付款分别同比增长
374.13%和 35.94%，主要用于促进集装箱等业务发展，以融资租赁方式购置设备以及补充流动
资金。截至 2019 年末，公司无应付债券。公司递延收益主要为收到的与资产相关的政府补助，
2019 年末为 7.70 亿元。
近年来，公司全部债务规模逐年增长，债务结构以短期有息债务为主，2019 年末短期有息
债务在总有息债务中占比 61.25%。同期末，公司资产负债率分别为 60.61%、61.59%和 62.87%，
逐年增长；长期债务资本化比率有所波动，全部债务资本化比率逐年增长，债务负担有所增加。
从有息债务期限结构来看，截至 2019 年末，公司部分债务将集中于 2020 年至 2021 年到
期，合计占比 81.34%，存在集中偿付压力。近年来，公司持续得到银行的信贷支持，且预计
2020 年经营仍将保持稳定，预计不会出现银行抽贷等情形，由此假设，2020 年公司刚兑债务
将主要由 2020 年到期的非标产品和非标产品及银行借款产生的利息构成。截至 2019 年末，公
司将于 2020 年内到期的非标产品债务规模为 8.51 亿元，整体非标产品债务规模为 19.29 亿元，
综合融资成本约 5.68%，银行借款规模为 58.66 亿元，综合融资成本约 4.76%。由此预计，2020
年公司刚兑债务金额约为 12.40 亿元。
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截至本报告出具日已全额兑付完毕。
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图表 13：2017 年～2019 年末公司债务负担情况（单位：亿元）
图表 14：截至 2019 年末公司有息债务期限结构情况（单位：亿元、%）
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年及以后 合计
金额 56.25 18.45 5.93 2.22 2.93 6.07 91.83
占比 61.25 20.09 6.45 2.42 3.19 6.61 100.00
资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司对联营企业的担保发生代偿，后续追偿结果存在不确定性
2015 年 9 月，公司联营企业中丝锦港13通过民生银行取得贷款 1.40 亿元，期限 3 年，公司
按 49%的持股比例为该笔贷款提供了连带责任保证担保。2018 年 9 月 11 日，上述贷款已到期，
中丝锦港贷款逾期金额 1.20 亿元。2018 年 11 月公司已按照 49%的持股比例向民生银行代偿中
丝锦港债务 5880 万元，代偿款项反映在其他应收款。公司于 2018 年 11 月 13 日向辽宁省锦州
市中级人民法院申请诉前保全查封中丝锦港所有位于锦州市经济技术开发区锦州港港区化学品
储罐区油品化学品储罐 20 个及相关附属设施。查封期间为 2018 年 11 月 14 日至 2020 年 11
月 13 日。同时，公司以位于锦州市经济技术开发区锦港大街一段 1 号锦州国用（2005）字第
000455 号国有土地使用权作为申请诉前保全查封担保。截至 2019 年末，公司追偿一审判决胜
诉，正在执行阶段中，但后续追偿结果仍存在不确定性。截至 2019 年末，公司无其它对外担保。
盈利能力
公司营业收入逐年增长，但盈利能力整体一般，疫情期间推行的多项减费政策将在短期内
对其盈利能力形成一定压力，公司吞吐货物以内贸货物为主，新冠肺炎疫情全球化蔓延对其总
体影响相对有限
受益于货物吞吐量的逐年增长，2017 年～2019 年，公司营业收入逐年增长，主要来自于
港口服务业务和贸易业务；同期，营业利润率总体略有波动。公司期间费用以财务费用为主，
2017 年～2019 年，公司期间费用率呈下降趋势。
2017 年～2019 年，公司投资收益分别为 0.92 亿元、0.80 亿元和 0.43 亿元，主要为理财
产品投资收益和权益法核算的长期股权投资收益等；2018 年，公司实现资产处置收益 2.11 亿
元，主要为出售的航道资产收益 1.97 亿元。
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中丝辽宁化工物流有限公司持有中丝锦港 51%股权，为中丝锦港的控股股东，实际控制人为国务院国资委。
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2017 年～2019 年，公司利润总额有所波动，其中 2018 年规模较大主要是因公司处置航道
资产收益 2.11 亿元。同期，公司总资本收益率及净资产收益率均有所波动，盈利能力整体一般。
现阶段新冠肺炎疫情在全球范围内蔓延，但公司吞吐货物以内贸货物为主，外贸货物占比
较低，预计疫情对公司 2020 年货物吞吐量影响相对有限。国内疫情爆发后，国务院常务会议和
辽宁港口集团先后提出降低疫情期间港口部分项目收费标准，这些减费措施的推行将在短期内
对公司的收入以及盈利能力形成一定压力。但长期来看，公司具有良好的集疏运体系与广阔的
经济腹地，内贸货物吞吐量持续保持较高水平，且随着辽宁省港口的进一步整合以及未来海外
疫情的逐步缓解，将有助于企业的盈利能力保持稳定。
图表 15：公司收入和利润情况（单位：亿元、%） 图表 16：公司主要盈利指标情况（单位：%）
图表 17：2017 年～2019 年公司期间费用情况（单位：亿元、%）
项目 2017 年 2018 年 2019 年
销售费用 0.22 0.26 0.27
管理费用 1.33 1.72 1.49
财务费用 3.42 4.30 5.48
期间费用合计 4.97 6.29 7.24
期间费用占营业收入比重 10.97 10.62 10.29
资料来源：公司提供，东方金诚整理
近年来公司经营活动现金流持续为净流入，但短期债务的偿付及港口基础设施的投资均使
公司面临一定资金支出压力，且疫情的负面影响将对经营性净现金流造成一定压力，将进一步
推升对外部融资的依赖
2017 年～2019 年，公司经营活动现金流入主要来源于港口服务和贸易业务的经营，经营
活动产生的现金流量净额持续为净流入。同期，现金收入比分别为 111.67%、111.77%和 99.87%，
经营获现能力较强。公司的第一还款来源主要为主营业务收入产生的经营性净现金流，在此假
设为销售商品、提供劳务收到的现金减去购买商品、接受劳务支付的现金，则 2017 年～2019
年公司第一还款来源经营性净现金流分别为-13.93 亿元、9.06 亿元和 10.81 亿元，考虑到 2020
年受疫情影响，回款或不达预期，公司的第一还款来源经营性净现金流可能小幅弱化，在此保
守假设公司销售商品、提供劳务收到的现金下降至 2018 年同期水平 66.00 亿元左右，但购买商
品、接受劳务支付的现金仍维持 60.00 亿元，由此公司的第一还款来源经营性净现金流预计约
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为 6.00 亿元。
投资活动现金流方面，近年来公司投资活动产生的现金流量净额持续表现为净流出，但净
流出规模显著下降。筹资活动现金流方面，公司筹资活动现金流入主要为银行机构借款、发行
债券所收到的现金和融资租赁款；2019 年，由于公司当年到期债务规模较大，筹资性净现金流
表现为净流出。考虑到公司短期债务的偿付及港口基础设施的投资均面临一定资金支出压力，
未来或将进一步推升对外部融资的依赖。
现阶段新冠肺炎疫情在全球范围内蔓延，但公司吞吐货物以内贸货物为主，外贸货物占比
较低，预计疫情对公司 2020 年货物吞吐量影响相对有限。国内疫情爆发期间国务院常务会议和
辽宁港口集团先后提出降低疫情期间港口部分项目收费标准，此举将在短期内对公司的收入以
及盈利能力形成一定不利影响，进而对公司经营性净现金流造成一定压力，或将进一步推升公
司对外部融资的依赖。
图表 18：公司现金流及现金收入比情况（单位：亿元、%）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
偿债能力
2017 年～2019 年末，公司流动比率及速动比率均总体呈下降趋势，流动资产和速动资产
对流动负债的覆盖程度明显降低，流动性水平趋弱。同期经营现金流动负债比率分别为 23.00%、
8.03%和 10.38%，覆盖水平较低。
2017 年～2019 年，公司 EBITDA 分别为 8.91 亿元、11.99 亿元和 11.79 亿元；同期，EBITDA
利息倍数和全部债务/EBITDA 倍数均有所波动，但均维持在较好水平。
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图表 19：2017 年～2019 年末公司偿债能力主要指标（单位：%、倍）
指标名称 2017 年 2018 年 2019 年
流动比率 67.05 16.21 22.46
速动比率 60.18 14.25 22.34
经营现金流动负债比 23.00 8.03 10.38
EBITDA 利息倍数 2.55 2.73 2.18
全部债务/EBITDA 8.82 7.12 7.79
资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司融资渠道顺畅，截至 2019 年末，公司获得银行授信总额为 95.38 亿元，其中未使用
29.25 亿元。此外，为补充公司运营及偿还债务等资金需求，2018 年 11 月，公司董事会同意
接受关联方锦港国贸向公司提供财务资助，预计财务资助资金上限为人民币 12 亿元，可循环使
用，期限为两年，可提前归还，无抵押或担保，资金利率按照中国人民银行规定的同期贷款基
准利率下浮 10 个 BP。截至 2019 年末，公司无未归还拆借资金。
根据东方金诚测算，在不考虑资本支出因素情况下，公司 2020 年刚兑债务规模约为 12.40
亿元，第一还款来源经营性净现金流约为 6.00 亿元，此外，公司目前已获批 15.00 亿元公司债
券发行额度，根据发行计划将安排大部分用于偿还有息债务，由此可见，公司第一还款来源经
营性净现金流及可用债券融资可以完全覆盖 2020 年到期刚兑债务。
综合来看，公司 EBITDA 对有息债务的保障程度较好，同时考虑到港口业务具有很强的获现
能力，公司拥有顺畅的融资渠道和较强的资金调配能力，东方金诚认为公司实际的综合偿债能
力很强。
同业比较
与行业对比组企业对比来看，公司规模类指标表现较好，总资产、营业总收入及货物吞吐
量处于较高水平，资产负债率较低，但速动比率水平较低，毛利率水平一般。
图表 20：同行业主要指标对比（单位：亿元、亿吨、%）
项目 锦州港股份 重庆港九 连云港港口股份
总资产 173.53 123.53 94.62
货物吞吐量 8237 4320.1 5811.78
营业总收入 70.33 47.77 14.25
综合毛利率 12.71 8.62 26.69
速动比率 22.34 112.11 56.63
资产负债率 62.87 46.07 52.19
注：以上企业最新主体信用等级均为 AA/稳定，数据来源自各企业公开披露的 2019 年数据，东方金诚整理。
总体来看，公司资产结构以非流动资产为主，近年来对临港产业企业的投资有所加大，但
具有一定的不确定性；公司所有者权益稳定增长，有息债务逐年增长且规模较大，债务结构以
短期有息债务为主且部分债务将集中于 2020 年至 2021 年到期；公司对联营企业的担保发生代
偿，追偿结果存在不确定性；公司营业收入逐年增长，但盈利能力整体较低，疫情期间推行的
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多项减费政策将在短期内对其盈利能力形成压力，公司吞吐货物以内贸货物为主，新冠肺炎疫
情全球化蔓延对其总体影响相对有限；近年来经营活动现金流持续为净流入，但短期债务的偿
付及港口基础设施的投资均面临资金支出压力，且疫情的负面影响将对经营性净现金流造成一
定压力，将进一步推升对外部融资的依赖。长期来看，公司具有良好的集疏运体系与广阔的经
济腹地，内贸货物吞吐量持续保持较高水平，且随着辽宁省港口的进一步整合以及未来海外疫
情的逐步缓解，预计企业的盈利能力将有望保持稳定。
过往债务履约情况
根据公司提供、中国人民银行征信中心出具的《企业信用报告》，截至 2020 年 2 月 10 日，
公司未结清业务中无关注和不良贷款。
截至本报告出具日，公司已发行到期债券均已按时兑付，存续期债券付息情况正常。
本期债券偿债能力
本期债券拟发行金额不超过 10.00 亿元（含 10.00 亿元），若按 10.00 亿元计算，是公司
2019 年末全部债务和负债总额的 10.89%和 9.17%，对公司现有资本结构有一定影响。
截至 2019 年末，公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为 62.87%和 58.77%。如不
考虑其他因素，本期债券按 10.00 亿元发行后，公司资产负债率、全部债务资本化比率将分别
上升至 64.90%和 61.25%，考虑到本期债券所募集资金将部分用于偿还公司（含子公司）债务，
实际债务水平将低于上述模拟值。
以公司 2019 年的财务数据为基础，如不考虑其他因素，本期债券发行后，公司 EBITDA、
经营活动现金流入量、经营性净现金流和筹资活动前现金流量净额对本期债券的保护倍数分别
为 1.18 倍、7.72 倍、0.68 倍和 0.49 倍。
图表 21：本期债券偿债能力指标（单位：倍）
偿债指标 2017 年 2018 年 2019 年
EBITDA/本期债券发行额 0.89 1.20 1.18
经营活动现金流入量偿债倍数 8.04 6.79 7.22
经营活动现金流量净额偿债倍数 1.15 0.54 0.68
筹资活动前现金流量净额偿债倍数 -1.70 -0.48 0.49
资料来源：公司提供，东方金诚整理
抗风险能力及结论
辽宁省具有沿海沿边区位优势，矿产资源种类繁多，以装备制造、石化、冶金、农产品加
工等为主导的工业经济稳中有升，为锦州港提供了有力的货源支撑；公司为锦州港最重要的港
口业务运营主体，吞吐货物以内贸货物为主，得益于腹地经济的发展及港口的集疏运条件，近
年来货物吞吐量持续增长；受益于 2019 年以来辽宁省港口整合消除了部分恶性竞争，公司调高
了部分货种的装卸费率，带动了港口服务业务收入及毛利率的增长；公司作为锦州港最重要的
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运营主体，在港口基础设施建设、政策扶持及财政补贴等方面得到中央及地方政府的一定支持。
同时，东方金诚也关注到新冠肺炎疫情全球扩散将使公司外贸货物吞吐量增长承压，国内
疫情期间推行的多项减费政策将在短期内对其收入和盈利能力形成压力；锦州港与营口港、秦
皇岛港等地理位置相近，经济腹地交叉，部分货种存在一定的重叠，竞争较为激烈；近年来，
公司参与对临港产业企业的投资有所加大，但所投资的企业经营项目批复和建设周期较长，具
有不确定性；公司流动比率和速动比率处于较低水平，有息债务逐年增长且规模较大，债务结
构趋于短期化，2020 年至 2021 年存在到期债务集中偿付压力；公司对联营企业的担保发生代
偿，后续追偿结果存在不确定性。
综上所述，东方金诚评定公司主体信用等级为 AA，评级展望为稳定；基于对公司主体信用
和本期债券偿付保障的分析评估，东方金诚评定本期债券的信用等级为 AA，该级别反映了本期
债券到期不能偿还的风险很低。
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附件一：截至 2019 年末公司股权结构
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附件二：截至 2019 年末公司组织结构图
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附件三：公司主要财务数据及指标
项目名称 2017 年 2018 年 2019 年
主要财务数据及指标：
资产总额（亿元） 155.86 164.92 173.53
所有者权益（亿元） 61.39 63.34 64.43
负债总额（亿元） 94.47 101.58 109.10
短期债务（亿元） 41.80 57.73 56.25
长期债务（亿元） 36.78 27.66 35.59
全部债务（亿元） 78.58 85.40 91.83
营业总收入（亿元） 45.31 59.22 70.33
利润总额（亿元） 1.99 3.65 2.19
净利润（亿元） 1.53 2.46 1.72
EBITDA（亿元） 8.91 11.99 11.79
经营活动产生的现金流量净额（亿元） 11.53 5.36 6.82
投资活动产生的现金流量净额（亿元） -28.52 -10.13 -1.95
筹资活动产生的现金流量净额（亿元） 17.81 3.13 -4.48
综合毛利率（%） 13.36 12.04 12.71
营业利润率（%） 12.85 11.55 12.37
销售净利率（%） 3.38 4.16 2.45
总资本收益率（%） 3.54 4.53 4.47
净资产收益率（%） 2.50 3.89 2.67
总资产收益率（%） 0.98 1.49 0.99
资产负债率（%） 60.61 61.59 62.87
长期债务资本化比率（%） 37.47 30.40 35.58
全部债务资本化比率（%） 56.14 57.41 58.77
货币资金/短期债务（%） 15.78 7.81 9.67
非筹资性现金净流量债务比率（%） -21.63 -5.58 5.31
流动比率（%） 67.05 16.21 22.46
速动比率（%） 60.18 14.25 22.34
经营现金流动负债比（%） 23.00 8.03 10.38
EBITDA 利息倍数（倍） 2.55 2.73 2.18
全部债务/EBITDA（倍） 8.82 7.12 7.79
应收账款周转率（次） 66.20 54.06 25.84
销售债权周转率（次） 32.54 35.94 24.83
存货周转率（次） 21.34 21.92 88.65
总资产周转率（次） 0.33 0.37 0.42
现金收入比（%） 111.67 111.77 99.87
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附件四：主要财务指标计算公式
指标 计算公式
（营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出）/营业总收
综合毛利率（%）
入×100%
营业利润率（%） （营业收入-营业成本-税金及附加）/营业收入×100%
销售净利率（%） 净利润/营业收入×100%
净资产收益率（%） 净利润/所有者权益×100%
总资本收益率（%） （净利润+利息费用）（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
总资产收益率（%） 净利润/资产总额×100%
资产负债率（%） 负债总额/资产总额×100%
长期债务资本化比率（%） 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
全部债务资本化比率（%） 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
担保比率（%） 担保余额/所有者权益×100%
EBITDA 利息倍数（倍） EBITDA/利息支出
全部债务/EBITDA（倍） 全部债务/EBITDA
货币资金/短期债务（倍） 货币资金/短期债务
（经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额）
非筹资性现金净流量债务比率（%）
/全部债务×100%
流动比率（%） 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（%） （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比率（%） 经营活动产生的现金流量净额/流动负债合计×100%
应收账款周转率（次） 营业收入/平均应收账款净额
销售债权周转率（次） 营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）
存货周转率（次） 营业成本/平均存货净额
总资产周转率（次） 营业收入/平均资产总额
现金收入比率（%） 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
注：EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销
长期债务=长期借款+应付债券+其他长期债务
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
全部债务=长期债务+短期债务
利息支出=利息费用+资本化利息支出
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附件五：企业主体及长期债券信用等级符号及定义
等级 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
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