深圳市新纶科技股份有限公司
中小板关注函【2019】第460号回复附件
一、资产基础法评估结果：
1.4资产基础法评估结果
1.4.1成都洁净易超净技术有限公司
运用资产基础法评估，成都洁净易超净技术有限公司在评估基准日2019年10月31日资产总额账面价值为1,165.89万元，评估价值为1,173.66万元，增值率为0.67%，负债总额账面价值为93.51万元，评估价值为93.51万元，增值率为0%，股东全部权益账面价值1,072.38万元，评估价值为1,080.15万元，增值率为0.72 %（具体见下表）。
资产评估结果汇总表
单位：万元
资产类型 账面价值 评估价值 增值额 增值率%
流动资产 934.50 935.49 0.99 0.11
固定资产 225.66 232.43 6.78 3.00
递延所得税资产 5.74 5.74 - -
资产合计 1,165.89 1,173.66 7.77 0.67
流动负债 93.51 93.51 - -
非流动负债 - - -
负债合计 93.51 93.51 - -
股东全部权益 1,072.38 1,080.15 7.77 0.72
（1）流动资产评估净值增值原因是存货中产成品、发出商品评估增值。
（2）固定资产评估净值增值的原因是固定资产会计折旧年限短于固定资产经济寿命年限。
1.4.2合肥洁易超净技术有限公司
运用资产基础法评估，合肥洁易超净技术有限公司在评估基准日2019年10月31日资产总额账面价值为890.16万元，评估值899.59万元，评估增值9.43万元，增值率1.06%；负债总额账面价值194.60万元，评估值194.60万元，评估值与账面值无差异；股东全部权益账面价值695.56万元，评估值704.99万元，评估增值9.43万元，增值率1.36%（具体见下表）。
资产评估结果汇总表
单位：万元
资产类型 账面价值 评估价值 增值额 增值率%
流动资产 602.81 584.66 -18.15 -3.01%
非流动资产 287.35 314.93 27.58 9.60%
其中：固定资产 231.14 258.72 27.58 11.93%
无形资产 - - - -
长期待摊费用 56.21 56.21 - -
递延所得税资产 - - - -
其他非流动资产 - - - -
资产合计 890.16 899.59 9.43 1.06%
流动负债 194.60 194.60 - -
负债合计 194.60 194.60
净资产（所有者权益） 695.56 704.99 9.43 1.36%
（1）机器设备原值减值6.03%，净值增值30.61%，原值减值是因为机器设备价格降低所致,净值增值主要是机器设备会计折旧年限短于评估经济使用年限所致。
（2）电子办公设备原值减值3.98%，评估净值增值4.96%，其主要原因为电子办公设备近年技术革新速度非常快，导致该部分设备重置价格降低，由此导致评估原值减值，净值增值主要是企业会计折旧年限短于评估经济使用年限所致。
（3）运输设备原值减值19.20%，净值增值142.35%，原值减值是因为运输设备价格降低所致,净值增值主要是运输设备会计折旧年限短于评估经济使用年限所致。
1.4.3武汉洁净易超净技术有限公司
运用资产基础法评估，武汉洁净易超净技术有限公司在评估基准日2019年10月31日资产总额账面价值为1,210.26万元，评估值1,288.17万元，评估增值77.91万元，增值率6.44%；负债总额账面价值240.60万元，评估值240.60万元，评估值与账面值无差异；股东全部权益账面价值969.66万元，评估值1,047.57万元，评估增值77.91万元，增值率8.04%（具体见下表）。
资产评估结果汇总表
单位：万元
资产类型 账面价值 评估价值 增值额 增值率%
流动资产 1,129.84 1,136.86 7.02 0.62
非流动资产 80.41 151.31 70.89 88.16
其中：固定资产 50.39 121.29 70.89 140.68
无形资产 - - - -
长期待摊费用 17.68 17.68 - -
递延所得税资产 12.34 12.34 - -
其他非流动资产 - - - -
资产合计 1,210.26 1,288.17 77.91 6.44
流动负债 240.60 240.60 - -
负债合计 240.60 240.60 - -
净资产（所有者权益） 969.66 1,047.57 77.91 8.04
（1）机器设备原值增值0.90%，净值增值140.17%，原值增值是因为基准日机器设备市场价格大于账面所致,净值增值主要是机器设备会计折旧年限短于评估经济使用年限所致。
（2）电子办公设备原值减值6.21%，评估净值增值150.68%，其主要原因为电子办公设备近年技术革新速度非常快，导致该部分设备重置价格降低，由此导致评估原值减值，净值增值主要是企业会计折旧年限短于评估经济使用年限所致。
1.4.4深圳市新纶超净科技有限公司
运用资产基础法评估，深圳市新纶超净科技有限公司在评估基准日2019年12月20日资产总额账面价值为110,372.89万元，评估价值为110,394.88万元，增值率为0.02%，负债总额账面价值为0元，评估价值为0元，增值率为0%，股东全部权益账面价值110,372.89万元，评估价值为110,394.88万元，增值率为0.02%（具体见下表）。
资产评估结果汇总表
单位：万元
资产类型 账面价值 评估价值 增值额 增值率%
流动资产 109,869.68 109,898.94 29.26 0.03
固定资产 503.20 495.94 -7.26 -1.44
资产类型 账面价值 评估价值 增值额 增值率%
资产合计 110,372.89 110,394.88 21.99 0.02
流动负债 - - - -
负债合计 - - - -
股东全部权益 110,372.89 110,394.88 21.99 0.02
（1）流动资产评估净值增值原因是存货中产成品评估增值。
（2）固定资产评估净值减值的原因是二手市场上的价格偏低。
1.4.5东莞首道超净技术有限公司
运用资产基础法评估，东莞首道超净技术有限公司在评估基准日2019年10月31日资产总额账面价值为743.45万元，评估值760.01万元，评估增值16.56万元，增值率2.23%；负债总额账面价值122.12万元，评估值122.12万元，评估值与账面值无差异；股东全部权益账面价值621.33万元，评估值637.89万元，评估增值16.56万元，增值率2.66%（具体见下表）。
资产评估结果汇总表
单位：万元
资产类型 账面价值 评估价值 增值额 增值率%
流动资产 600.46 600.46 - -
非流动资产 142.99 159.55 16.56 11.58
其中：固定资产 46.52 63.08 16.56 35.59
无形资产 - - - -
长期待摊费用 409.60 409.60 - -
递延所得税资产 - - - -
其他非流动资产 - - - -
资产合计 743.45 760.01 16.56 2.23
流动负债 122.12 122.12 - -
负债合计 122.12 122.12 - -
净资产（所有者权益） 621.33 637.89 16.56 2.66
（1）机器设备原值减值6.34%，净值增值36.16%，原值减值是因为机器设备价格降低所致,净值增值主要是机器设备会计折旧年限短于评估经济使用年限所致。
（2）电子办公设备原值减值10.11%，评估净值增值20.21%，其主要原因为电子办公设备近年技术革新速度非常快，其次是实行营改增以后，企业购置的设备进项税可以抵扣，综上原因导致该部分设备重置价格降低，由此导致评估原值减值，净值增值主要是企业会计折旧年限短于评估经济使用年限所致。
1.4.6南昌洁净易超净科技有限公司
运用资产基础法评估，南昌洁净易超净科技有限公司在评估基准日2019年10月31日资产总额账面价值为480.77万元，评估价值为469.41万元，增值率为-2.36%，负债总额账面价值为516.98万元，评估价值为516.98万元，增值率为0%，股东全部权益账面价值-36.21万元，评估价值为-47.57万元，增值率为-31.37%（具体见下表）。
资产评估结果汇总表
单位：万元
资产类型 账面价值 评估价值 增值额 增值率%
流动资产 345.03 327.58 -17.45 -5.06%
固定资产 58.58 64.67 6.09 10.40%
长期待摊费用 77.16 77.16 - -
资产合计 480.77 469.41 -11.36 -2.36%
流动负债 516.98 516.98 - -
非流动负债 - - - -
负债合计 516.98 516.98 - -
股东全部权益 -36.21 -47.57 -11.36 -31.37%
（1）流动资产评估净值减值原因是存货中发出商品评估减值。
（2）固定资产评估净值增值的原因是固定资产会计折旧年限短于固定资产经济寿命年限。
1.4.7深圳市金麒麟环境科技有限公司
运用资产基础法评估，深圳市金麒麟环境科技有限公司在评估基准日2019年10月31日资产总额账面价值为9,429.22万元，评估价值为10,696.89万元，增值率为13.44%；负债总额账面价值为4,574.85万元，评估价值为4,574.85万元，增值率为0%；股东全部权益账面价值4,854.37万元，评估价值为6,122.05万元，增值率为26.11%（具体见下表）。
资产评估结果汇总表
单位：万元
资产类型 账面价值 评估价值 增值额 增值率%
流动资产 7,898.73 8,356.58 457.85 5.80
资产类型 账面价值 评估价值 增值额 增值率%
长期股权投资 50.00 50.00 - -
固定资产 1,118.34 1,168.26 49.92 4.46
无形资产 - 759.90 759.90 -
长期待摊费用 319.28 319.28 - -
递延所得税资产 42.87 42.87 - -
资产合计 9,429.22 10,696.89 1,267.67 13.44
流动负债 4,574.85 4,574.85 - -
非流动负债 - - -
负债合计 4,574.85 4,574.85 - -
股东全部权益 4,854.37 6,122.05 1,267.68 26.11
（1）流动资产评估净值增值原因是存货中产成品、发出商品评估增值。
（2）固定资产评估净值增值的原因是固定资产会计折旧年限短于固定资产经济寿命年限。
（3）无形资产评估净值增值的原因是深圳市金麒麟环境科技有限公司公司账面未记录11项专利无形资产及3项软件著作权。
二、收益法评估过程
2.2.1成都洁净易超净技术有限公司
（1）营业收入的分析预测
本次评估对于公司未来营业收入的预测是根据公司目前的经营状况、竞争情况及市场销售情况等因素综合分析的基础上进行的。
通过对公司2016年至2019年10月31日以来的营业收入的分析，公司预测期的主营业务收入项目以公司历史产品销售的产品类型为基础。
根据企业提供的历史营业收入的统计如下表：
金额单位：人民币万元
项目 2016年度 2017年度 2018年度 2019年1至10月
清洗 279.49 340.14 393.43 400.31
合计 279.49 340.14 393.43 400.31
收入增长率 21.70% 15.67%
根据本次评估假设，被评估企业在未来经营期内将依据基准日时的经营计划持续经营，且资产规模及其构成、主营业务、收入与成本的构成以及销售策略和成本控制将按照基准日已确定的经营计划进行实施。本次评估根据企业目前的发展状况、现有业务规模、资源现状及市场需求，结合宏观经济前景预测，行业状况，成都洁净易超净技术有限公司2019年-2020年度主营业务收入将保持较高的增长率，以后年度将会继续保持增长态势，但其增长率会逐年下降，5年之后收入的增长最后趋于稳定， 2025年及以后每年预测保持在2024年营业收入的水平上。2019年-2024年的主营业务收入预测如下：
金额单位：人民币万元
项目 2019年11月至12月 2020年度 2021年度 2022年度 2023年度 2024年度
清洗 60.00 506.34 536.72 558.19 569.35 575.05
合计 60.00 506.34 536.72 558.19 569.35 575.05
（2）营业成本的分析预测
我们首先分析了成都洁净易超净技术有限公司历史各业务类型主营业务成本占主营业务收入的比重，然后根据历史平均水平，预测未来年度的主营业务成本，具体过程如下：
①历史主营业务成本分析：
金额单位：人民币万元
项目 2016年度 2017年度 2018年度 2019年1至10月
主营业务成本 279.49 340.14 393.43 400.31
主营业务收入 234.37 237.24 264.53 306.79
销售毛利率 16.14% 30.25% 32.76% 23.36%
成都洁净易超净技术有限公司主营业务成本下降的主要原因是随着服务规模的增加，前期投入的成本分摊变小所致。
从上表可以看出，成都洁净易超净技术有限公司近年的销售毛利率总体呈上升趋势，毛利率的上升主要是随着服务规模的增加，前期投入的成本分摊变小等造成销售毛利率上升。
②未来主营业务成本预测
根据上述企业历史各项业务毛利率平均水平，并适当考虑市场竞争、成本上涨等因素对销售毛利率的下降趋势影响预测未来年度的主营业务成本，具体预测如下：
金额单位：人民币万元
项目 2019年11月至12月 2020年度 2021年度 2022年度 2023年度 2024年度
清洗 40.34 340.46 360.89 375.33 382.83 386.66
合计 40.34 340.46 360.89 375.33 382.83 386.66
（3）预测期企业自由现金流量
企业自由现金流量计算公式：
企业自由现金流量＝税后净利润＋折旧与摊销＋利息费用×（1－所得税率）－资本性支出－营运资金追加额
金额单位：人民币万元
预测年期
项目 2019年11至 2020年度 2021年度 2022年度 2023年度 2024年度
12月
营业收入 60.00 506.34 536.72 558.19 569.35 575.05
营业成本 40.34 340.46 360.89 375.33 382.83 386.66
营业税金及附加 0.03 0.33 0.40 0.45 0.47 0.49
销售费用 12.35 52.11 54.38 56.15 57.35 58.25
管理费用 3.85 26.29 26.91 27.53 28.15 28.78
财务费用 -0.04 0.12 0.12 0.13 0.13 0.13
资产减值损失 - - - - - -
其他收益 - - - - - -
营业利润 3.47 87.04 94.02 98.60 100.41 100.73
营业外收支净额 - - - - - -
利润总额 3.47 87.04 94.02 98.60 100.41 100.73
所得税费用 1.00 22.02 23.78 24.93 25.40 25.50
净利润 2.46 65.02 70.25 73.67 75.01 75.24
加回：折旧 10.62 107.49 107.49 107.49 107.49 107.49
摊销 - - - - - -
扣减：资本性支出 7.77 61.05 61.05 61.05 61.05 61.05
营运资金追加额 100.01 69.46 60.92 43.08 22.46 11.51
企业自由现金流量 -94.69 42.01 55.77 77.03 99.00 110.18
（4）折现率的确定
折现率，又称期望投资回报率，是基于收益法确定资产价值的重要参数。对整体资产评估的折现率，应当能够反映整体资产现金流贡献的风险，包括市场风险、行业风险、经营风险、财务风险以及技术风险。市场风险是对所有企业产生影响的因素引起的风险。行业风险主要指项目所属行业的行业性市场特点、投资开发特点以及国家产业政策调整等因素造成的行业发展不确定给项目预期收益带来的不确定性。企业的特定风险分为经营风险和财务风险两类。经营风险指由于市场需求变化、生产要素供给条件变化以及同类企业间的竞争给未来预期收益带来的不确定影响，经营风险主要来自市场销售、生产成本、生产技术等方面。财务风险是筹资决策带来的风险，也叫筹资风险，指经营过程中的资金融通、资金调度、资金周转可能出现的不确定性对未来预期收益的影响。
折现率是现金流量风险的函数，风险越大则折现率越大，因此折现率要与现金流量匹配。确定折现率有多种方法和途径，按照收益额与折现率口径一致的原则，本次评估收益额口径为投资资本现金流量，则折现率采用加权平均资本成本。
计算公式：
WACC＝（Re×We）＋〔Rd×（1－T）×Wd〕
其中：Re为公司普通权益资本成本
Rd为公司债务资本成本
We为权益资本在资本结构中的百分比
Wd为债务资本在资本结构中的百分比
T为公司有效的所得税税率
本次评估采用资本资产定价修正模型（CAPM），来确定公司普通权益资本成本Re，计算公式为：
Re＝Rf＋β×（Rm－Rf）＋Rc
其中：Rf为现行无风险报酬率；
β为企业系统风险系数；
Rm为市场期望报酬率历史平均值；
（Rm－Rf）为市场风险溢价；
Rc为企业特定风险调整系数。
模型中有关参数的选取过程
1）无风险利率Rf的确定
无风险报酬率是对资金时间价值的补偿，这种补偿分两个方面，一方面是在无通货膨胀、无风险情况下的平均利润率，是转让资金使用权的报酬；另一方面是通货膨胀附加率，是对因通货膨胀造成购买力下降的补偿。它们共同构成无风险利率。根据 Wind 资讯查询评估基准日中债国债到期收益率:10年确定，因此本次无风险报酬率Rf 取4.03%。
2）权益系统风险系数β的确定
所谓风险系数（Beta: β）指用以衡量一种证券或一个投资证券组合相对总体市场的波动性的一种证券系统性风险的评估工具，通常用β系数反映了个股对市场变化的敏感性。在计算β系数时通常涉及统计期间、统计周期和相对指数三个指标，本次在计算β系数时采用评估基准日前60个月作为统计期间，统计间隔周期为月度，相对指数为沪深300指数。
对比公司的选取：
我们初步采用以下基本标准作为筛选对比公司的选择标准：
第一、对比公司近三年经营为盈利公司；
第二、对比公司必须为至少有两年上市历史；
第三、对比公司和目标公司处于相同或相似行业、主营业务相同或相似，并且从事该业务的时间不少于24个月；
第四、规模相当。目标公司与可比公司大小相当；
第五、成长性相当。目标公司与可比公司未来成长性相当；
第六、其它方面（如：产品结构、品种，供应渠道/销售渠道等）相似。
第七、对比公司股票与选定的股票市场指标指数的t相关性检验要通过。
成都洁净易超净技术有限公司主营业务收入来源于无尘清洗服务，无尘防静电产品销售，目前在中国大陆A股市场有主营业务相同或类似的上市公司，本次评估对比公司β值选取与成都洁净易超净技术有限公司同行业的上市公司。宏观而言，根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引》（2012版），成都洁净易超净技术有限公司所处行业为“WIND特种化工”。通过万得数据终端，选取WIND特种化工沪深300综合指数进行调整确定有财务杠杆β系数。
根据上述原则，我们利用 Wind 数据系统进行筛选，最终选取了以下3家上市公司作为对比公司：
天华超净 300390.SZ、新亚制程 002388.SZ、新莱应材 300260.SZ
通过以下公式，将各可比的有财务杠杆β系数转换成无财务杠杆的β系数，有财务杠杆的β与无财务杠杆的β的转换可由下面公式得出：
β1/βu＝1＋D/E×（1－T）
式中：β1—有财务杠杆的β；
βu—无财务杠杆的β；
D—有息负债现时市场价值；
E—所有者权益现时市场价值；
T—所得税率。
经计算，可比公司无杠杆的贝塔系数βu如下：
可比公司无财务杠杆的贝塔系数βu一览表
序号 对比公司名称 股票代码 无财务杠杆的贝塔（β U）
1 天华超净 300390.SZ 0.9991
2 新亚制程 002388.SZ 0.8562
3 新莱应材 300260.SZ 0.7625
4 对比公司平均值(算术平均值) 0.8726
经计算，可比行业无杠杆的贝塔系数βu为0.8726。
将对比公司的βu 计算出来后，取其平均值0.8726作为被评估单位的βu。本次评估我们采用可比上市公司的资本结构作为本次评估的被评估企业的资本结构比率。在假设企业未来税率保持不变的前提下，企业所得税率见上述所得税说明。则，
被评估企业的权益系统风险系数β＝βu×[1＋D/E×（1－T）]
＝0.8726×[1＋11.05%/88.95%×（1－25%）]
＝0.9539
3）市场超额收益率ERP的确定
市场风险溢价是对于一个充分风险分散的市场投资组合，投资者所要求的高于无风险利率的回报率。
由于我国证券市场是一个新兴而且相对封闭的市场，历史数据较短、投机气氛较浓、市场波动幅度很大，存在较多非理性因素，并且存在大量非流通股，再加上我国对资本项目下的外汇流动仍实行较严格的管制，因此，直接采用我国证券市场历史数据得出的股权风险溢价可信度不高。而以美国证券市场为代表的成熟证券市场，由于有较长的历史数据，且市场有效性较强，市场总体的股权风险溢价可以直接通过分析历史数据得到。国际上新兴市场的股权风险溢价通常可以采用成熟市场的风险溢价进行调整确定。
因此，本次评估中采用美国纽约大学斯特恩商学院著名金融学教授、估值专家AswathDamodaran的方法，通过在成熟股票市场风险溢价的基础上进行信用违约风险息差调整，得到中国市场的风险溢价。
市场风险溢价=成熟股票市场的风险溢价+国家风险溢价
其中：成熟股票市场的风险溢价：美国股票市场是世界上成熟股票市场的最典型代表，AswathDamodaran采用1928年至2018年美国股票市场标准普尔500指数和国债收益率数据，计算得到截至目前美国股票与国债的算术平均收益差为6.26%。 国家风险溢价：对于中国市场的国家风险溢价，
AswathDamodaran根据彭博数据库（Bloomberg）发布的最新世界各国10年期
CDS（信用违约互换）利率，计算得到世界各国相对于美国的信用违约风险息差。
目前，国家风险补偿额取0.98%。
ERP（中国股票市场风险溢价）=成熟股票市场的风险溢价（美国市场）+国家风险溢价=6.26%+0.98%=7.24%
即当前中国市场的权益风险溢价ERP约为7.24%。
4）企业特定风险调整系数的确定
企业特定风险调整系数通常需考虑下列因素：
A 企业所处经营阶段；
B 历史经营状况；
C 企业的财务风险；
D 公司内部管理及控制机制；
E 管理人员的经验和资历；
经过综合分析和考虑，被评估企业特定风险调整系数Rc为2.5%，具体情况如下表：
序号 项目 说明 取值（%）
1 企业所处经营阶段 企业处在经营较稳定阶段 0.5
2 历史经营情况 企业历史经营情况较差 0.6
3 企业的财务风险 企业资产负债率较低 0.5
4 企业内部管理及控制机制 企业的内部管理和控制机制比较完善 0.5
5 管理人员的经验和资历 企业管理人员的经验丰富 0.4
合计 2.5
5）权益资本成本的确定：
Re =4.03%+ 0.9539 ×7.24%+2.5%
=13.44%
6）债权期望回报率的确定
本次按被评估单位1年期银行贷款利率确定债权期望回报率为4.35%。
7）WACC的确定
WACC＝（Re×We）＋〔Rd×（1－T）×Wd〕
＝13.44%×88.95%+4.35%×（1-25%）×11.05%
＝12.32%
本次评估折现率取12.32%。
（5）经营性资产价值的确定
预测期内各年自由现金流按年中流入考虑，预测期后永续年净利润数据取2023年，营运资金的变动取零，然后将收益期内各年归属于公司的自由现金流按加权资本成本计算到2019年10月31日的现值，从而得出企业经营性资产的价值，计算结果见下表：
金额单位：万元
项目 2019年11月 2020 2021 2022 2023 2024 稳定增
至12月 年度 年度 年度 年度 年度 长年度
企业自由现金 -94.69 42.01 55.77 77.03 99.00 110.18 121.68
流量
折现率（WACC） 12.32% 12.32% 12.32% 12.32% 12.32% 12.32% 12.32%
折现年限 0.08 0.67 1.67 2.67 3.67 4.67
折现系数 0.9907 0.9251 0.8236 0.7333 0.6529 0.5813 4.7183
企业自由现金 -93.81 38.86 45.93 56.49 64.64 64.05 574.14
流现值
企业自由现金 750.30
流现值之和
（6）溢余资产、非经营性资产及（负债）价值的确定
①溢余资产
溢余资产是指与企业收益无直接关系的，超过企业经营所需的多余资产。评估基准日成都洁净易超净技术有限公司溢余资产为4.44万元。
成都洁净易超净技术有限公司不存在其他溢余资产。
②非经营性资产（负债）
非经营性资产、负债是指与企业收益无直接关系的，不产生效益的资产、负债。
在公司提供的收益法资产评估申报表的基础上，对公司账面各资产、负债项目核实、分析，确定公司在评估基准日2019年10月31日的非经营性资产（负债）具体情况如下：
金额单位：万元
项目 科目名称 内容 账面价值 评估价值
其他流动资产 待抵扣税款 5.74 5.74
非经营性资产 递延所得税资产 坏账和减值损失 5.97 5.97
小计 11.71 11.71
故，非经营性资产评估值为11.71万元。
（7）企业整体资产价值的确定
企业整体价值＝经营性资产价值＋溢余资产（负债）价值＋非经营性资产（负债）价值
＝750.30+4.44+11.71
＝766.45万元
（8）股东全部权益价值的确定
截至评估基准日，付息负债0.00元。
经实施上述评估过程和方法后，在评估基准日2019年10月31日，成都洁净易超净技术有限公司股东全部权益价值收益法评估结果如下：
股东全部权益价值＝企业整体价值－付息债务
＝766.45-0.00
＝766.45万元
采用收益法，成都洁净易超净技术有限公司在评估基准日的股东全部权益价值为766.45万元。
2.2.2合肥洁易超净技术有限公司
（1）营业收入预测
通过对公司2016年至2019年10月31日以来的营业收入的分析，公司预测期的主营业务收入项目以公司历史产品销售的产品类型为基础。
根据企业提供的历史营业收入的统计如下表：
金额单位：人民币万元
项目 2016年度 2017年度 2018年度 2019年1至10月
耗材 - 13.47 85.71 7.81
清洗服务 605.08 641.28 417.06 141.17
合计 605.08 654.75 502.77 148.98
根据本次评估假设，被评估企业在未来经营期内将依据基准日时的经营计划持续经营，且资产规模及其构成、主营业务、收入与成本的构成以及销售策略和成本控制将按照基准日已确定的经营计划进行实施。本次评估根据企业目前的发展状况、现有业务规模、资源现状及市场需求，结合宏观经济前景预测，行业状况，合肥洁净易超净技术有限公司2020年-2022年度主营业务收入将保持较高的增长率，以后年度将会继续保持增长态势，但其增长率会逐年下降，6年之后收入的增长最后趋于稳定， 2026年及以后每年预测保持在2025年营业收入的水平上。2019年-2025年的主营业务收入预测如下：
金额单位：人民币万元
项目 2019年11月 2020 2021 2022 2023 2024 2025
至12月 年度 年度 年度 年度 年度 年度
耗材 5.21 36.88 47.95 67.13 87.27 104.72 115.19
清洗服务 27.41 194.10 252.33 353.26 459.23 551.08 606.19
合计 32.62 230.98 300.27 420.38 546.50 655.80 721.38
（2）营业成本预测
主营业务成本：
我们首先分析了合肥洁净易超净技术有限公司的主营业务成本构成，企业主营业务成本主要由材料费、折旧费、电费、人工费等组成，然后根据各产品历史耗材、耗工等占比来预测未来年度的主营业务成本。
近几年企业毛利率如下：
金额单位：人民币万元
项目 2016年度 2017年度 2018年度 2019年1至10月
主营业务成本 498.52 578.60 587.17 182.37
主营业务收入 605.08 654.75 502.77 148.98
销售毛利率 17.6% 11.6% -16.8% -22.4%
预测期主营业务成本如下表所示：
金额单位：人民币万元
项目 2019年11 2020 2021 2022 2023 2024 2025
月至12月 年度 年度 年度 年度 年度 年度
耗材 4.41 31.28 40.02 55.01 70.14 83.68 91.69
清洗服务 28.97 192.88 229.63 290.71 349.40 396.85 423.41
合计 33.38 224.16 269.65 345.73 419.53 480.53 515.10
（3）预测期企业自由现金流量
企业自由现金流量计算公式：
企业自由现金流量＝税后净利润＋折旧与摊销＋利息费用×（1－所得税率）－资本性支出－营运资金追加额
金额单位：人民币万元
项目 2019年11 2020 2021 2022 2023 2024 2025
月至12月 年度 年度 年度 年度 年度 年度
营业收入 230.98 300.27 420.38 546.50 655.80 721.38 230.98
营业成本 224.16 269.65 345.73 419.53 480.53 515.10 224.16
营业税金及附加 0.82 1.48 2.61 3.81 4.85 5.47 0.82
销售费用 33.99 42.83 54.23 60.64 66.28 69.90 33.99
管理费用 28.10 29.48 31.63 33.88 35.87 37.22 28.10
研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
财务费用 0.31 0.38 0.53 0.69 0.83 0.91 0.31
资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
营业利润 -56.41 -43.54 -14.34 27.96 67.44 92.77 -56.41
营业外收支净额 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
利润总额 -56.41 -43.54 -14.34 27.96 67.44 92.77 -56.41
所得税费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 23.33 0.00
净利润 -56.41 -43.54 -14.34 27.96 67.44 69.44 -56.41
加回：折旧 86.92 86.92 86.92 86.92 86.92 86.92 86.92
摊销 38.91 38.91 38.91 38.91 38.91 38.91 38.91
利息费用（扣 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
除税务影响）
扣减：资本性支出 125.83 125.83 125.83 125.83 125.83 125.83 125.83
营运资金追 9.81 29.53 42.96 49.12 43.79 21.83 9.81
加额
企业自由现金流量 -66.22 -73.07 -57.30 -21.16 23.65 47.61 -66.22
（4）折现率的确定
折现率，又称期望投资回报率，是基于收益法确定资产价值的重要参数。对整体资产评估的折现率，应当能够反映整体资产现金流贡献的风险，包括市场风险、行业风险、经营风险、财务风险以及技术风险。市场风险是对所有企业产生影响的因素引起的风险。行业风险主要指项目所属行业的行业性市场特点、投资开发特点以及国家产业政策调整等因素造成的行业发展不确定给项目预期收益带来的不确定性。企业的特定风险分为经营风险和财务风险两类。经营风险指由于市场需求变化、生产要素供给条件变化以及同类企业间的竞争给未来预期收益带来的不确定影响，经营风险主要来自市场销售、生产成本、生产技术等方面。财务风险是筹资决策带来的风险，也叫筹资风险，指经营过程中的资金融通、资金调度、资金周转可能出现的不确定性对未来预期收益的影响。
折现率是现金流量风险的函数，风险越大则折现率越大，因此折现率要与现金流量匹配。确定折现率有多种方法和途径，按照收益额与折现率口径一致的原则，本次评估收益额口径为投资资本现金流量，则折现率采用加权平均资本成本。
计算公式：
WACC＝（Re×We）＋〔Rd×（1－T）×Wd〕
其中：Re为公司普通权益资本成本
Rd为公司债务资本成本
We为权益资本在资本结构中的百分比
Wd为债务资本在资本结构中的百分比
T为公司有效的所得税税率
本次评估采用资本资产定价修正模型（CAPM），来确定公司普通权益资本成本Re，计算公式为：
Re＝Rf＋β×（Rm－Rf）＋Rc
其中：Rf为现行无风险报酬率；
β为企业系统风险系数；
Rm为市场期望报酬率历史平均值；
（Rm－Rf）为市场风险溢价；
Rc为企业特定风险调整系数。
模型中有关参数的选取过程
1）无风险利率Rf的确定
无风险报酬率是对资金时间价值的补偿，这种补偿分两个方面，一方面是在无通货膨胀、无风险情况下的平均利润率，是转让资金使用权的报酬；另一方面是通货膨胀附加率，是对因通货膨胀造成购买力下降的补偿。它们共同构成无风险利率。根据 Wind 资讯查询评估基准日中债国债到期收益率:10年确定，因此本次无风险报酬率Rf 取4.03%。
2）权益系统风险系数β的确定
所谓风险系数（Beta: β）指用以衡量一种证券或一个投资证券组合相对总体市场的波动性的一种证券系统性风险的评估工具，通常用β系数反映了个股对市场变化的敏感性。在计算β系数时通常涉及统计期间、统计周期和相对指数三个指标，本次在计算β系数时采用评估基准日前60个月作为统计期间，统计间隔周期为月度，相对指数为沪深300指数。
对比公司的选取：
我们初步采用以下基本标准作为筛选对比公司的选择标准：
第一、对比公司近三年经营为盈利公司；
第二、对比公司必须为至少有两年上市历史；
第三、对比公司和目标公司处于相同或相似行业、主营业务相同或相似，并且从事该业务的时间不少于24个月；
第四、规模相当。目标公司与可比公司大小相当；
第五、成长性相当。目标公司与可比公司未来成长性相当；
第六、其它方面（如：产品结构、品种，供应渠道/销售渠道等）相似。
第七、对比公司股票与选定的股票市场指标指数的t相关性检验要通过。
合肥洁净易超净技术有限公司主营业务收入来源于无尘清洗服务，无尘防静电产品销售，目前在中国大陆A股市场有主营业务相同或类似的上市公司，本次评估对比公司β值选取与合肥洁净易超净技术有限公司同行业的上市公司。宏观而言，根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引》（2012版），合肥洁净易超净技术有限公司所处行业为“WIND特种化工”。通过万得数据终端，选取WIND特种化工沪深300综合指数进行调整确定有财务杠杆β系数。
根据上述原则，我们利用 Wind 数据系统进行筛选，最终选取了以下3家上市公司作为对比公司：
天华超净 300390.SZ、新亚制程 002388.SZ、新莱应材 300260.SZ
通过以下公式，将各可比的有财务杠杆β系数转换成无财务杠杆的β系数，有财务杠杆的β与无财务杠杆的β的转换可由下面公式得出：
β1/βu＝1＋D/E×（1－T）
式中：β1—有财务杠杆的β；
βu—无财务杠杆的β；
D—有息负债现时市场价值；
E—所有者权益现时市场价值；
T—所得税率。
经计算，可比公司无杠杆的贝塔系数βu如下：
可比公司无财务杠杆的贝塔系数βu一览表
序号 对比公司名称 股票代码 无财务杠杆的贝塔（β U）
1 天华超净 300390.SZ 0.9991
2 新亚制程 002388.SZ 0.8562
3 新莱应材 300260.SZ 0.7625
4 对比公司平均值(算术平均值) 0.8726
经计算，可比行业无杠杆的贝塔系数βu为0.8726。
将对比公司的βu 计算出来后，取其平均值0.8726作为被评估单位的βu。本次评估我们采用可比上市公司的资本结构作为本次评估的被评估企业的资本结构比率。在假设企业未来税率保持不变的前提下，企业所得税率见上述所得税说明。则，
被评估企业的权益系统风险系数β＝βu×[1＋D/E×（1－T）]
＝0.8726×[1＋11.05%/88.95%×（1－25%）]
＝0.9539
3）市场超额收益率ERP的确定
市场风险溢价是对于一个充分风险分散的市场投资组合，投资者所要求的高于无风险利率的回报率。
由于我国证券市场是一个新兴而且相对封闭的市场，历史数据较短、投机气氛较浓、市场波动幅度很大，存在较多非理性因素，并且存在大量非流通股，再加上我国对资本项目下的外汇流动仍实行较严格的管制，因此，直接采用我国证券市场历史数据得出的股权风险溢价可信度不高。而以美国证券市场为代表的成熟证券市场，由于有较长的历史数据，且市场有效性较强，市场总体的股权风险溢价可以直接通过分析历史数据得到。国际上新兴市场的股权风险溢价通常可以采用成熟市场的风险溢价进行调整确定。
因此，本次评估中采用美国纽约大学斯特恩商学院著名金融学教授、估值专家AswathDamodaran的方法，通过在成熟股票市场风险溢价的基础上进行信用违约风险息差调整，得到中国市场的风险溢价。
市场风险溢价=成熟股票市场的风险溢价+国家风险溢价
其中：成熟股票市场的风险溢价：美国股票市场是世界上成熟股票市场的最典型代表，AswathDamodaran采用1928年至2018年美国股票市场标准普尔500指数和国债收益率数据，计算得到截至目前美国股票与国债的算术平均收益差为6.26%。 国家风险溢价：对于中国市场的国家风险溢价，
AswathDamodaran根据彭博数据库（Bloomberg）发布的最新世界各国10年期
CDS（信用违约互换）利率，计算得到世界各国相对于美国的信用违约风险息差。
目前，国家风险补偿额取0.98%。
ERP（中国股票市场风险溢价）=成熟股票市场的风险溢价（美国市场）+国家风险溢价=6.26%+0.98%=7.24%
即当前中国市场的权益风险溢价ERP约为7.24%。
4）企业特定风险调整系数的确定
企业特定风险调整系数通常需考虑下列因素：
A 企业所处经营阶段；
B 历史经营状况；
C 企业的财务风险；
D 公司内部管理及控制机制；
E 管理人员的经验和资历；
经过综合分析和考虑，被评估企业特定风险调整系数Rc为2.5%，具体情况如下表：
序号 项目 说明 取值（%）
1 企业所处经营阶段 企业处在经营较稳定阶段 0.5
2 历史经营情况 企业历史经营情况较差 0.6
3 企业的财务风险 企业资产负债率较低 0.5
4 企业内部管理及控制机制 企业的内部管理和控制机制比较完善 0.5
5 管理人员的经验和资历 企业管理人员的经验丰富 0.4
合计 2.5
5）权益资本成本的确定：
Re =4.03%+ 0.9539 ×7.24%+2.5%
=13.44%6）债权期望回报率的确定本次按被评估单位1年期银行贷款利率确定债权期望回报率为4.35%。7）WACC的确定
WACC＝（Re×We）＋〔Rd×（1－T）×Wd〕
＝13.44%×88.95%+4.35%×（1-25%）×11.05%
＝12.32%本次评估折现率取12.32%。（5）经营性资产价值的确定预测期内各年自由现金流按年中流入考虑，预测期后永续年净利润数据取2023年，营运资金的变动取零，然后将收益期内各年归属于公司的自由现金流按加权资本成本计算到2019年10月31日的现值，从而得出企业经营性资产的价值，计算结果见下表：
金额单位：万元
项目 2019年11 2020 2021 2022 2023 2024 2025 稳定增
月至12月 年度 年度 年度 年度 年度 年度 长年度
企业自由现金 84.48 -66.22 -73.07 -57.30 -21.16 23.65 47.61 69.44
流量
折现率 12.32% 12.32% 12.32% 12.32% 12.32% 12.32% 12.32% 12.32%
（WACC）
折现年限 0.08 0.67 1.67 2.67 3.67 4.67 5.67
折现系数 0.9907 0.9251 0.8236 0.7333 0.6529 0.5813 0.5175 4.2005
企业自由现金 83.70 -61.26 -60.18 -42.02 -13.82 13.75 24.64 291.68
流现值
企业自由现金 236.48
流现值之和
（6）溢余资产、非经营性资产及（负债）价值的确定
①溢余资产
溢余资产是指与企业收益无直接关系的，超过企业经营所需的多余资产。评估基准日合肥洁净易超净技术有限公司溢余资产为0万元。
合肥洁净易超净技术有限公司不存在其他溢余资产。
②非经营性资产（负债）
非经营性资产、负债是指与企业收益无直接关系的，不产生效益的资产、负债。
在公司提供的收益法资产评估申报表的基础上，对公司账面各资产、负债项目核实、分析，确定公司在评估基准日2019年10月31日的非经营性资产（负债）具体情况如下：
金额单位：人民
币万元
项目 账面值 评估值
一、非经营性资产 294.97 294.97
其他应收款 280.80 280.80
其他流动资产 14.17 14.17
三、非经营性资产负债净值 294.97 294.97
（7）企业整体资产价值的确定
企业整体价值＝经营性资产价值＋溢余资产（负债）价值＋非经营性资产（负债）价值
＝236.48+0+294.97
＝531.45万元
（8）股东全部权益价值的确定
截至评估基准日，付息负债0.00元。
经实施上述评估过程和方法后，在评估基准日2019年10月31日，合肥洁净易超净技术有限公司股东全部权益价值收益法评估结果如下：
股东全部权益价值＝企业整体价值－付息债务
＝531.45-0.00
＝531.45万元
采用收益法，合肥洁净易超净技术有限公司在评估基准日的股东全部权益价值为531.45万元。
2.2.3武汉洁净易超净技术有限公司
（1）营业收入预测
通过对公司2016年至2019年10月31日以来的营业收入的分析，公司预测期的主营业务收入项目以公司历史产品销售的产品类型为基础。
根据企业提供的历史营业收入的统计如下表：
金额单位：人民币万元
项目 2016年度 2017年度 2018年度 2019年1至10月
耗材 103.35 79.70 205.24 319.21
清洗服务 157.89 233.63 288.42 385.45
合计 261.23 313.34 493.66 704.66
根据本次评估假设，被评估企业在未来经营期内将依据基准日时的经营计划持续经营，且资产规模及其构成、主营业务、收入与成本的构成以及销售策略和成本控制将按照基准日已确定的经营计划进行实施。本次评估根据企业目前的发展状况、现有业务规模、资源现状及市场需求，结合宏观经济前景预测，行业状况，武汉洁净易超净技术有限公司2019年-2020年度主营业务收入将保持较高的增长率，以后年度将会继续保持增长态势，但其增长率会逐年下降，5年之后收入的增长最后趋于稳定， 2025年及以后每年预测保持在2024年营业收入的水平上。2019年-2024年的主营业务收入预测如下：
金额单位：人民币万元
项目 2019年11月至12月 2020年度 2021年度 2022年度 2023年度 2024年度
耗材 64.92 428.44 462.72 499.74 529.72 550.91
清洗服务 78.09 515.41 556.64 601.17 637.24 662.73
合计 143.01 943.85 1,019.36 1,100.91 1,166.96 1,213.64
（2）营业成本预测
主营业务成本：
我们首先分析了武汉洁净易超净技术有限公司的主营业务成本构成，企业主营业务成本主要由材料费、折旧费、电费、人工费等组成，然后根据各产品历史耗材、耗工等占比来预测未来年度的主营业务成本。
近几年企业毛利率如下：
金额单位：人民币万元
项目 2016年度 2017年度 2018年度 2019年1至10月
主营业务成本 219.83 269.32 397.24 531.63
主营业务收入 261.23 313.34 493.66 704.66
销售毛利率 15.8% 14.0% 19.5% 24.6%
预测期主营业务成本如下表所示：
金额单位：人民币万元
项目 2019年11月至12月 2020年度 2021年度 2022年度 2023年度 2024年度
耗材 59.15 390.40 421.63 455.36 482.68 501.99
清洗服务 48.13 320.53 351.62 384.29 415.63 445.12
合计 107.28 710.93 773.25 839.65 898.31 947.10
（3）预测期企业自由现金流量
企业自由现金流量计算公式：
企业自由现金流量＝税后净利润＋折旧与摊销＋利息费用×（1－所得税率）－资本性支出－营运资金追加额
金额单位：人民币万元
项目 2019年11 2020 2021 2022 2023 2024
月至12月 年度 年度 年度 年度 年度
营业收入 143.01 943.85 1,019.36 1,100.91 1,166.96 1,213.64
营业成本 107.28 710.93 773.25 839.65 898.31 947.10
营业税金及附加 0.49 3.31 3.61 3.95 4.22 4.41
销售费用 4.14 26.29 31.62 37.19 38.59 39.70
管理费用 18.52 114.03 116.81 119.73 122.41 124.81
研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
财务费用 -0.38 -0.09 -0.17 -0.19 -0.21 -0.22
资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
营业利润 12.96 89.39 94.24 100.58 103.64 97.84
营业外收支净额 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
利润总额 12.96 89.39 94.24 100.58 103.64 97.84
所得税费用 3.30 22.74 23.99 25.61 26.40 24.97
净利润 9.66 66.65 70.25 74.97 77.24 72.87
加回：折旧 2.59 15.53 15.53 15.53 15.53 15.53
摊销 4.60 27.58 27.58 27.58 27.58 27.58
利息费用（扣除 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
税务影响）
扣减： 资本性支出 7.19 43.11 43.11 43.11 43.11 43.11
营运资金追加额 188.87 28.38 61.13 46.02 38.60 28.36
企业自由现金流量 -179.20 38.26 9.12 28.95 38.64 44.51
（4）折现率的确定
折现率，又称期望投资回报率，是基于收益法确定资产价值的重要参数。对整体资产评估的折现率，应当能够反映整体资产现金流贡献的风险，包括市场风险、行业风险、经营风险、财务风险以及技术风险。市场风险是对所有企业产生影响的因素引起的风险。行业风险主要指项目所属行业的行业性市场特点、投资开发特点以及国家产业政策调整等因素造成的行业发展不确定给项目预期收益带来的不确定性。企业的特定风险分为经营风险和财务风险两类。经营风险指由于市场需求变化、生产要素供给条件变化以及同类企业间的竞争给未来预期收益带来的不确定影响，经营风险主要来自市场销售、生产成本、生产技术等方面。财务风险是筹资决策带来的风险，也叫筹资风险，指经营过程中的资金融通、资金调度、资金周转可能出现的不确定性对未来预期收益的影响。
折现率是现金流量风险的函数，风险越大则折现率越大，因此折现率要与现金流量匹配。确定折现率有多种方法和途径，按照收益额与折现率口径一致的原则，本次评估收益额口径为投资资本现金流量，则折现率采用加权平均资本成本。
计算公式：
WACC＝（Re×We）＋〔Rd×（1－T）×Wd〕
其中：Re为公司普通权益资本成本
Rd为公司债务资本成本
We为权益资本在资本结构中的百分比
Wd为债务资本在资本结构中的百分比
T为公司有效的所得税税率
本次评估采用资本资产定价修正模型（CAPM），来确定公司普通权益资本成本Re，计算公式为：
Re＝Rf＋β×（Rm－Rf）＋Rc
其中：Rf为现行无风险报酬率；
β为企业系统风险系数；
Rm为市场期望报酬率历史平均值；
（Rm－Rf）为市场风险溢价；
Rc为企业特定风险调整系数。
模型中有关参数的选取过程
1）无风险利率Rf的确定
无风险报酬率是对资金时间价值的补偿，这种补偿分两个方面，一方面是在无通货膨胀、无风险情况下的平均利润率，是转让资金使用权的报酬；另一方面是通货膨胀附加率，是对因通货膨胀造成购买力下降的补偿。它们共同构成无风险利率。根据 Wind 资讯查询评估基准日中债国债到期收益率:10年确定，因此本次无风险报酬率Rf 取4.03%。
2）权益系统风险系数β的确定
所谓风险系数（Beta: β）指用以衡量一种证券或一个投资证券组合相对总体市场的波动性的一种证券系统性风险的评估工具，通常用β系数反映了个股对市场变化的敏感性。在计算β系数时通常涉及统计期间、统计周期和相对指数三个指标，本次在计算β系数时采用评估基准日前60个月作为统计期间，统计间隔周期为月度，相对指数为沪深300指数。
对比公司的选取：
我们初步采用以下基本标准作为筛选对比公司的选择标准：
第一、对比公司近三年经营为盈利公司；
第二、对比公司必须为至少有两年上市历史；
第三、对比公司和目标公司处于相同或相似行业、主营业务相同或相似，并且从事该业务的时间不少于24个月；
第四、规模相当。目标公司与可比公司大小相当；
第五、成长性相当。目标公司与可比公司未来成长性相当；
第六、其它方面（如：产品结构、品种，供应渠道/销售渠道等）相似。
第七、对比公司股票与选定的股票市场指标指数的t相关性检验要通过。
成都洁净易超净技术有限公司主营业务收入来源于无尘清洗服务，无尘防静电产品销售，目前在中国大陆A股市场有主营业务相同或类似的上市公司，本次评估对比公司β值选取与武汉洁净易超净技术有限公司同行业的上市公司。宏观而言，根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引》（2012版），武汉洁净易超净技术有限公司所处行业为“WIND特种化工”。通过万得数据终端，选取WIND特种化工沪深300综合指数进行调整确定有财务杠杆β系数。
根据上述原则，我们利用 Wind 数据系统进行筛选，最终选取了以下3家上市公司作为对比公司：
天华超净 300390.SZ、新亚制程 002388.SZ、新莱应材 300260.SZ
通过以下公式，将各可比的有财务杠杆β系数转换成无财务杠杆的β系数，有财务杠杆的β与无财务杠杆的β的转换可由下面公式得出：
β1/βu＝1＋D/E×（1－T）
式中：β1—有财务杠杆的β；
βu—无财务杠杆的β；
D—有息负债现时市场价值；
E—所有者权益现时市场价值；
T—所得税率。
经计算，可比公司无杠杆的贝塔系数βu如下：
可比公司无财务杠杆的贝塔系数βu一览表
序号 对比公司名称 股票代码 无财务杠杆的贝塔（β U）
1 天华超净 300390.SZ 0.9991
2 新亚制程 002388.SZ 0.8562
3 新莱应材 300260.SZ 0.7625
4 对比公司平均值(算术平均值) 0.8726
经计算，可比行业无杠杆的贝塔系数βu为0.8726。
将对比公司的βu 计算出来后，取其平均值0.8726作为被评估单位的βu。本次评估我们采用可比上市公司的资本结构作为本次评估的被评估企业的资本结构比率。在假设企业未来税率保持不变的前提下，企业所得税率见上述所得税说明。则，
被评估企业的权益系统风险系数β＝βu×[1＋D/E×（1－T）]
＝0.8726×[1＋11.05%/88.95%×（1－25%）]
＝0.9539
3）市场超额收益率ERP的确定
市场风险溢价是对于一个充分风险分散的市场投资组合，投资者所要求的高于无风险利率的回报率。
由于我国证券市场是一个新兴而且相对封闭的市场，历史数据较短、投机气氛较浓、市场波动幅度很大，存在较多非理性因素，并且存在大量非流通股，再加上我国对资本项目下的外汇流动仍实行较严格的管制，因此，直接采用我国证券市场历史数据得出的股权风险溢价可信度不高。而以美国证券市场为代表的成熟证券市场，由于有较长的历史数据，且市场有效性较强，市场总体的股权风险溢价可以直接通过分析历史数据得到。国际上新兴市场的股权风险溢价通常可以采用成熟市场的风险溢价进行调整确定。
因此，本次评估中采用美国纽约大学斯特恩商学院著名金融学教授、估值专家AswathDamodaran的方法，通过在成熟股票市场风险溢价的基础上进行信用违约风险息差调整，得到中国市场的风险溢价。
市场风险溢价=成熟股票市场的风险溢价+国家风险溢价
其中：成熟股票市场的风险溢价：美国股票市场是世界上成熟股票市场的最典型代表，AswathDamodaran采用1928年至2018年美国股票市场标准普尔500指数和国债收益率数据，计算得到截至目前美国股票与国债的算术平均收益差为6.26%。 国家风险溢价：对于中国市场的国家风险溢价，
AswathDamodaran根据彭博数据库（Bloomberg）发布的最新世界各国10年期
CDS（信用违约互换）利率，计算得到世界各国相对于美国的信用违约风险息差。
目前，国家风险补偿额取0.98%。
ERP（中国股票市场风险溢价）=成熟股票市场的风险溢价（美国市场）+国家风险溢价=6.26%+0.98%=7.24%
即当前中国市场的权益风险溢价ERP约为7.24%。
4）企业特定风险调整系数的确定
企业特定风险调整系数通常需考虑下列因素：
A 企业所处经营阶段；
B 历史经营状况；
C 企业的财务风险；
D 公司内部管理及控制机制；
E 管理人员的经验和资历；
经过综合分析和考虑，被评估企业特定风险调整系数Rc为2.5%，具体情况如下表：
序号 项目 说明 取值（%）
1 企业所处经营阶段 企业处在经营较稳定阶段 0.5
2 历史经营情况 企业历史经营情况较差 0.6
3 企业的财务风险 企业资产负债率较低 0.5
4 企业内部管理及控制机制 企业的内部管理和控制机制比较完善 0.5
5 管理人员的经验和资历 企业管理人员的经验丰富 0.4
合计 2.5
5）权益资本成本的确定：
Re =4.03%+ 0.9539 ×7.24%+2.5%
=13.44%6）债权期望回报率的确定本次按被评估单位1年期银行贷款利率确定债权期望回报率为4.35%。7）WACC的确定
WACC＝（Re×We）＋〔Rd×（1－T）×Wd〕
＝13.44%×88.95%+4.35%×（1-25%）×11.05%
＝12.32%本次评估折现率取12.32%。（5）经营性资产价值的确定预测期内各年自由现金流按年中流入考虑，预测期后永续年净利润数据取2023年，营运资金的变动取零，然后将收益期内各年归属于公司的自由现金流按加权资本成本计算到2019年10月31日的现值，从而得出企业经营性资产的价值，计算结果见下表：
金额单位：万元
项目 2019年11月 2020 2021 2022 2023 2024 稳定增
至12月 年度 年度 年度 年度 年度 长年度
企业自由现金流 -179.20 38.26 9.12 28.95 38.64 44.51 72.87
量
折现率（WACC） 12.32% 12.32% 12.32% 12.32% 12.32% 12.32% 12.32%
折现年限 0.08 0.67 1.67 2.67 3.67 4.67
折现系数 0.9907 0.9251 0.8236 0.7333 0.6529 0.5813 4.7183
企业自由现金流 -177.54 35.40 7.51 21.23 25.23 25.87 343.82
现值
企业自由现金流 281.52
现值之和
（6）溢余资产、非经营性资产及（负债）价值的确定
①溢余资产
溢余资产是指与企业收益无直接关系的，超过企业经营所需的多余资产。评估基准日武汉洁净易超净技术有限公司溢余资产为0万元。
武汉洁净易超净技术有限公司不存在其他溢余资产。
②非经营性资产（负债）
非经营性资产、负债是指与企业收益无直接关系的，不产生效益的资产、负债。
在公司提供的收益法资产评估申报表的基础上，对公司账面各资产、负债项目核实、分析，确定公司在评估基准日2019年10月31日的非经营性资产（负债）具体情况如下：
金额单位：人民币万元
项目 账面值 评估值
一、非经营性资产 600.18 600.18
其他应收款 599.21 599.21
其他流动资产 0.97 0.97
三、非经营性资产负债净值 600.18 600.18
（7）企业整体资产价值的确定
企业整体价值＝经营性资产价值＋溢余资产（负债）价值＋非经营性资产（负债）价值
＝281.52+0 +600.18
＝881.70 万元
（8）股东全部权益价值的确定
截至评估基准日，付息负债0.00元。
经实施上述评估过程和方法后，在评估基准日2019年10月31日，武汉洁净易超净技术有限公司股东全部权益价值收益法评估结果如下：
股东全部权益价值＝企业整体价值－付息债务
＝881.70–0.00
＝881.70万元
采用收益法，武汉洁净易超净技术有限公司在评估基准日的股东全部权益价值为881.70万元。
2.2.4东莞首道超净技术有限公司
（1）营业收入预测
营业收入包括主营业务收入及其他业务收入，通过对公司2016年至2019年10月31日以来的营业收入的分析，公司预测期的主营业务收入项目以公司历史产品销售的产品类型为基础。
主营业务收入的预测：
根据企业提供的历史营业收入的统计如下表：
金额单位：人民币万元
序号 名称 2016年度 2017年度 2018年度 2019年1至10月
1 清洁收入 649.09 563.70 715.63 717.82
合计 649.09 563.70 715.63 717.82
根据本次评估假设，被评估企业在未来经营期内将依据基准日时的经营计划持续经营，且资产规模及其构成、主营业务、收入与成本的构成以及销售策略和成本控制将按照基准日已确定的经营计划进行实施。本次评估根据企业目前的发展状况、现有业务规模、资源现状及市场需求，结合宏观经济前景预测，行业状况，东莞首道超净技术有限公司2020年-2022年度主营业务收入将保持较高的增长率，以后年度将会继续保持增长态势，但其增长率会逐年下降，5年之后收入的增长最后趋于稳定， 2025年及以后每年预测保持在2024年营业收入的水平上。2019年-2024年的主营业务收入预测如下：
金额单位：人民币万元
序号 名称 2019年11 2020年度 2021年度 2022年度 2023年度 2024年度
月至12月
1 清洁收入 143.56 1,223.16 1,614.57 1,969.78 2,206.15 2,250.27
合计 143.56 1,223.16 1,614.57 1,969.78 2,206.15 2,250.27
（2）营业成本预测
主营业务成本：
我们首先分析了东莞首道超净技术有限公司的主营业务成本构成，企业主营业务成本主要由折旧费、电费等组成，然后根据各成本实际构成及未来投入的资产形成的折旧摊销来预测未来年度的主营业务成本。
近几年企业毛利率如下：
金额单位：人民币万元
项目 2016年度 2017年度 2018年度 2019年1至10月
主营业务成本 644.87 627.09 725.56 660.15
主营业务收入 649.09 563.70 715.63 717.82
销售毛利率 0.65% -11.25% -1.39% 8.03%
预测期主营业务成本如下表所示：
金额单位：人民币万元
项目 2019年11月至12月 2020年度 2021年度 2022年度 2023年度 2024年度
清洗 132.04 978.53 1,210.93 1,378.84 1,550.92 1,588.69
合计 132.04 978.53 1,210.93 1,378.84 1,550.92 1,588.69
（3）预测期企业自由现金流量
企业自由现金流量计算公式：
企业自由现金流量＝税后净利润＋折旧与摊销＋利息费用×（1－所得税率）－资本性支出－营运资金追加额
金额单位：人民币万元
预测年度
项目 2019年11 2020 2021 2022 2023 2024
月至12月 年度 年度 年度 年度 年度
营业收入 143.56 1,223.16 1,614.57 1,969.78 2,206.15 2,250.27
营业成本 132.04 978.53 1,210.93 1,378.84 1,550.92 1,588.69
营业税金及附加 0.08 1.76 2.91 4.25 4.72 4.76
销售费用 18.46 114.11 117.54 121.06 124.69 128.43
管理费用 16.55 109.32 120.02 130.03 137.63 141.30
财务费用 - - - - - -
资产减值损失 - - - - - -
营业利润 -23.15 19.87 163.71 336.17 388.83 387.75
营业外收支净额 - - - - - -
利润总额 -23.15 19.87 163.71 336.17 388.83 387.75
所得税费用 -5.75 5.30 41.36 84.57 97.80 97.54
净利润 -17.40 14.57 122.34 251.60 291.03 290.20
加回：折旧 6.46 38.78 38.78 38.78 38.78 38.78
摊销 1.14 6.86 6.86 6.86 6.86 6.86
利息费用（扣除税务影
响）
扣减：资本性支出 6.52 39.14 39.14 39.14 39.14 39.14
预测年度
项目 2019年11 2020 2021 2022 2023 2024
月至12月 年度 年度 年度 年度 年度
营运资金追加额 416.14 310.39 368.88 310.60 241.01 48.84
企业自由现金流量 -432.46 -289.31 -240.03 -52.50 56.52 247.87
（4）折现率r的确定
折现率，又称期望折现率，又称期望投资回报率，是基于收益法确定资产价值的重要参数。对整体资产评估的折现率，应当能够反映整体资产现金流贡献的风险，包括市场风险、行业风险、经营风险、财务风险以及技术风险。市场风险是对所有企业产生影响的因素引起的风险。行业风险主要指项目所属行业的行业性市场特点、投资开发特点以及国家产业政策调整等因素造成的行业发展不确定给项目预期收益带来的不确定性。企业的特定风险分为经营风险和财务风险两类。经营风险指由于市场需求变化、生产要素供给条件变化以及同类企业间的竞争给
未来预期收益带来的不确定影响，经营风险主要来自市场销售、生产成本、生产
技术等方面。财务风险是筹资决策带来的风险，也叫筹资风险，指经营过程中的
资金融通、资金调度、资金周转可能出现的不确定性对未来预期收益的影响。
折现率是现金流量风险的函数，风险越大则折现率越大，因此折现率要与现金流量匹配。确定折现率有多种方法和途径，按照收益额与折现率口径一致的原则，本次评估收益额口径为投资资本现金流量，则折现率采用加权平均资本成本。
计算公式：
WACC＝（Re×We）＋〔Rd×（1－T）×Wd〕
其中：Re为公司普通权益资本成本
Rd为公司债务资本成本
We为权益资本在资本结构中的百分比
Wd为债务资本在资本结构中的百分比
T为公司有效的所得税税率
本次评估采用资本资产定价修正模型（CAPM），来确定公司普通权益资本成本Re，计算公式为：
Re＝Rf＋β ×（Rm－Rf）＋Rc
其中：Rf为现行无风险报酬率；
β 为企业系统风险系数；
Rm为市场期望报酬率历史平均值；
（Rm－Rf）为市场风险溢价；
Rc为企业特定风险调整系数。
模型中有关参数的选取过程
1）无风险利率Rf的确定
无风险报酬率是对资金时间价值的补偿，这种补偿分两个方面，一方面是在无通货膨胀、无风险情况下的平均利润率，是转让资金使用权的报酬；另一方面是通货膨胀附加率，是对因通货膨胀造成购买力下降的补偿。它们共同构成无风险利率。根据 Wind 资讯查询评估基准日中债国债到期收益率:10年确定，因此本次无风险报酬率Rf 取4.03%。
2）权益系统风险系数β的确定
所谓风险系数（Beta: β ）指用以衡量一种证券或一个投资证券组合相对总体市场的波动性的一种证券系统性风险的评估工具，通常用β 系数反映了个股对市场变化的敏感性。在计算β 系数时通常涉及统计期间、统计周期和相对指数三个指标，本次在计算β 系数时采用评估基准日前60个月作为统计期间，统计间隔周期为月度，相对指数为沪深300指数。
对比公司的选取：
我们初步采用以下基本标准作为筛选对比公司的选择标准：
第一、对比公司近三年经营为盈利公司；
第二、对比公司必须为至少有两年上市历史；
第三、对比公司和目标公司处于相同或相似行业、主营业务相同或相似，并且从事该业务的时间不少于24个月；
第四、规模相当。目标公司与可比公司大小相当；
第五、成长性相当。目标公司与可比公司未来成长性相当；
第六、其它方面（如：产品结构、品种，供应渠道/销售渠道等）相似。
第七、对比公司股票与选定的股票市场指标指数的t相关性检验要通过。
东莞首道超净技术有限公司主营业务收入来源于清洗服务，目前在中国大陆A股市场有主营业务相同或类似的上市公司，本次评估对比公司β 值选取与东莞首道超净技术有限公司同行业的上市公司。宏观而言，根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引》（2012版），合肥洁净易超净技术有限公司所处行业为“WIND特种化工”。通过万得数据终端，选取WIND特种化工沪深300综合指数进行调整确定有财务杠杆β 系数。
根据上述原则，我们利用Wind数据系统进行筛选，最终选取了以下3家上市公司作为对比公司：
天华超净 300390.SZ、新亚制程 002388.SZ、新莱应材 300260.SZ
通过以下公式，将各可比的有财务杠杆β 系数转换成无财务杠杆的β 系数，有财务杠杆的β 与无财务杠杆的β 的转换可由下面公式得出：
β 1/β u＝1＋D/E×（1－T）
式中：β 1—有财务杠杆的β ；
β u—无财务杠杆的β ；
D—有息负债现时市场价值；
E—所有者权益现时市场价值；
T—所得税率。
经计算，可比公司无杠杆的贝塔系数β u如下：
可比公司无财务杠杆的贝塔系数βu一览表
序号 对比公司名称 股票代码 无财务杠杆的贝塔（β U）
1 天华超净 300390.SZ 0.9991
2 新亚制程 002388.SZ 0.8562
3 新莱应材 300260.SZ 0.7625
4 对比公司平均值(算术平均值) 0.8726
经计算，可比行业无杠杆的贝塔系数β u为0.8726。
将对比公司的β u计算出来后，取其平均值0.8726作为被评估单位的β u。本次评估我们采用可比上市公司的资本结构作为本次评估的被评估企业的资本
结构比率。在假设企业未来税率保持不变的前提下，企业所得税率见上述所得税
说明。则，
被评估企业的权益系统风险系数β ＝β u×[1＋D/E×（1－T）]
＝0.8726×[1＋11.05%/88.95%×（1－
25%）]
＝ 0.9539
3）市场超额收益率ERP的确定
市场风险溢价是对于一个充分风险分散的市场投资组合，投资者所要求的高于无风险利率的回报率。
由于我国证券市场是一个新兴而且相对封闭的市场，历史数据较短、投机气氛较浓、市场波动幅度很大，存在较多非理性因素，并且存在大量非流通股，再加上我国对资本项目下的外汇流动仍实行较严格的管制，因此，直接采用我国证券市场历史数据得出的股权风险溢价可信度不高。而以美国证券市场为代表的成熟证券市场，由于有较长的历史数据，且市场有效性较强，市场总体的股权风险溢价可以直接通过分析历史数据得到。国际上新兴市场的股权风险溢价通常可以采用成熟市场的风险溢价进行调整确定。
因此，本次评估中采用美国纽约大学斯特恩商学院著名金融学教授、估值专家AswathDamodaran的方法，通过在成熟股票市场风险溢价的基础上进行信用违约风险息差调整，得到中国市场的风险溢价。
市场风险溢价=成熟股票市场的风险溢价+国家风险溢价
其中：成熟股票市场的风险溢价：美国股票市场是世界上成熟股票市场的最典型代表，AswathDamodaran采用1928年至2018年美国股票市场标准普尔500指数和国债收益率数据，计算得到截至目前美国股票与国债的算术平均收益差为6.26%。
国家风险溢价：对于中国市场的国家风险溢价，AswathDamodaran根据彭博数据库（Bloomberg）发布的最新世界各国10年期CDS（信用违约互换）利率，计算得到世界各国相对于美国的信用违约风险息差。目前，国家风险补偿额取
0.98%。
ERP（中国股票市场风险溢价）=成熟股票市场的风险溢价（美国市场）+国家风险溢价=6.26%+0.98%=7.24%
即当前中国市场的权益风险溢价ERP约为7.24%。
4）企业特定风险调整系数的确定
本次评估考虑到评估对象在公司的融资条件、资本流动性以及公司的治理结构等方面与可比上市公司的差异性所可能产生的特性个体风险，设公司特性风险调整系数Rc=2.5%，主要考虑因素如下：
序号 项目 说明 取值（%）
1 企业所处经营阶段 企业处在经营较稳定阶段 0.5
2 历史经营情况 企业历史经营情况较差 0.6
3 企业的财务风险 企业资产负债率较低 0.5
4 企业内部管理及控制机制 企业的内部管理和控制机制比较完善 0.5
5 管理人员的经验和资历 企业管理人员的经验丰富 0.4
合计 2.5
5）权益资本成本的确定：
Re =4.03%+ 0.9539 ×7.24%+2.5%
=13.44%
6）债权期望回报率的确定
本次按被评估单位1年期银行贷款利率确定债权期望回报率为4.35%。
7）WACC的确定
WACC＝（Re×We）＋〔Rd×（1－T）×Wd〕
＝13.44%×88.95%+4.35%×（1-25%）×11.05%
＝12.32%本次评估折现率取12.32%。(5)经营性资产价值的确定预测期内各年自由现金流按年中流入考虑，预测期后永续年净利润、折旧和摊销及资本性支出数据取2024年，营运资金的变动取零，然后将收益期内各年归属于公司的自由现金流按加权资本成本计算到2019年10月31日的现值，从而得出企业经营性资产的价值，计算公式为：
nP ?? Ai /(1? r) i ? An / r(1? r)?i
i?1其中：P为评估值Ai为明确预测期的第i期的预期收益r为折现率（资本化率）
i为预测期
An为无限年期的收益
计算结果见下表：
金额单位：人民币万元
项目 2019年11月 2020 2021 2022 2023 2024 稳定增长
至12月 年度 年度 年度 年度 年度 年度
企业自由现金流 -432.46 -289.31 -240.03 -52.50 56.52 247.87 -432.46
量
折现率（WACC） 12.32% 12.32% 12.32% 12.32% 12.32% 12.32% 12.32%
折现年限 0.08 0.67 1.67 2.67 3.67 4.67
折现系数 0.9907 0.9251 0.8236 0.7333 0.6529 0.5813 4.7183
企业自由现金流 -428.44 -267.64 -197.69 -38.50 36.90 144.08 -428.44
现值
企业自由现金流 648.65
现值之和
（6）溢余资产、非经营性资产及（负债）价值的确定
①溢余资产
溢余资产是指与企业收益无直接关系的，超过企业经营所需的多余资产。评估基准日东莞首道超净技术有限公司溢余资产为0.00万元。
东莞首道超净技术有限公司不存在其他溢余资产。
②非经营性资产（负债）
非经营性资产、负债是指与企业收益无直接关系的，不产生效益的资产、负债。
在公司提供的收益法资产评估申报表的基础上，对公司账面各资产、负债项目核实、分析，确定公司在评估基准日2019年10月31日的非经营性资产（负债）具体情况如下：
金额单位：人
民币万元
项目 账面值 评估值
一、非经营性负债 105.00 105.00
1.其他应付款 105.00 105.00
二、非经营性资产负债净值 105.00 105.00
（7）企业整体资产价值的确定
企业整体价值＝经营性资产价值＋溢余资产（负债）价值＋非经营性资产（负债）价值＝543.65万元
（8）股东全部权益价值的确定
截至评估基准日，付息负债0.00元。
经实施上述评估过程和方法后，在评估基准日2019年10月31日，东莞首道超净技术有限公司股东全部权益价值收益法评估结果如下：
股东全部权益价值＝企业整体价值－付息债务
＝543.65-0.00
＝543.65万元
2.2.5深圳市新纶超净科技有限公司
企业价值评估中的收益法，是指将预期收益资本化或者折现，确定评估对象价值的评估方法。它是根据企业未来预期收益，按适当的折现率将其换算成现值，并以此收益现值作为股东全部权益的评估价值。
在企业生产经营状况正常，各项财务资料及预测数据完整的情况下，是评估企业股东权益价值应优先考虑的方法之一。由于深圳市新纶超净科技有限公司刚成立，无历史财务数据及财务资料，故经分析评估人员认为本次企业价值评估不适宜采用收益法。
2.2.6南昌洁净易超净科技有限公司
（1）营业收入的分析预测
本次评估对于公司未来营业收入的预测是根据公司目前的经营状况、竞争情况及市场销售情况等因素综合分析的基础上进行的。
通过对公司2016年度、2017年度、2018年度和2019年1-10月以来的营业
收入的分析，公司预测期的营业收入项目以公司历史销售的产品类型为基础。
南昌洁净易超净科技有限公司历史年度主营业务收入按照类别分类分情况如下表所示：
金额单位：万元
序号 主营业务收入项目 历史数据
2017年 2018年 2019年1-10月
1 清洗服务收入 416.34 466.24 338.04
合 计 416.34 466.24 338.04
由上表可知，南昌洁净易超净科技有限公司的营业收入来源于清洗服务收入。销售收入在2017-2019年期间呈现先升后降的趋势，主要原因是：南昌洁净易超
净科技有限公司清洗服务主要终端客户为生物医药、电子信息、精密仪器、食品
化工行业，随着国内医疗改革的实施，极大地推动了生物医药、食品化工行业的
净化工程需求，并带动了整个净化工程行业的大规模扩张，从而也带动了清洗服
务的发展。2016年新成立的南昌洁净易超净科技有限公司在2017年及2018年
处于市场份额抢占时期，依靠母公司的平台优势，迅速铺开市场，销售收入处于
上升阶段，2019年受贸易战影响，部分终端客户经营状况惨淡，终端应用行业
的低迷导致南昌洁净易超净科技有限公司销售收入下滑。
贸易战的影响预计在2020年会得到缓和，主要在于目前下游市场价格跌破成本价，上游行业也开始减产，需求增加。在终端应用市场逐步回暖的情况下，预计2020年销售收入有望实现10%的销售增长，2021年-2023年销售收入增值率逐年下降，2024年及以后年度保持2023年销售收入水平
经预测，未来五年营业收入如下表：
金额单位：万元
序 主营业务收 未 来 五 年 预 测
号 入项目 2019年11-12月 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年至永续
年度
1 清洗服务收入 81.13 461.09 497.98 527.86 554.25 554.25
合 计 81.13 461.09 497.98 527.86 554.25 554.25
（2）营业成本的分析预测
我们首先分析了南昌洁净易超净科技有限公司历史各业务类型主营业务成本构成，然后根据历史水平，预测未来年度的主营业务成本。
南昌洁净易超净科技有限公司历史主营业务成本构成如下表所示：
产品类别 主营业务成本项目 历史数据
2017年 2018年 2019年1-10月
清洗服务 清洗服务成本 308.03 325.37 324.77
合 计 308.03 325.37 324.77
通过上表可以看出，南昌洁净易超净科技有限公司主营业务成本主要为清洗
服务成本，主要为劳务成本、设备折旧等。
2019年贸易战导致终端应用行业市场低迷，给处于扩张期的南昌洁净易超净科技有限公司一记重击，为扩张准备的设备和人员形成大量的固定成本，销售情况不好的情况下，2019年毛利率下滑严重。如上所述，预计2020年终端市场的低迷有望得到缓解，销售毛利率预计可随着销售情况的好转逐步回到行业平均水平的25%-30%的水平。2020年及以后的营业成本，参考行业销售毛利率平均水平，综合考虑企业的历史销售毛利率，以及未来企业各项经营措施，预计2020年后企业销售毛利率将逐步回升，趋同于行业平均毛利率。
在以上分析基础上，确定未来的成本情况如下：
金额单位：万元
主营业务 未 来 五 年 预 测
产品类别 成本项目 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年至永
11-12月 续年度
清洗服务 清洗服务 77.94 396.28 357.98 384.73 409.51 409.51
成本
合 计 77.94 396.28 357.98 384.73 409.51 409.51
（3）预测期企业自由现金流量
企业自由现金流量计算公式：
企业自由现金流量＝税后净利润＋折旧与摊销＋利息费用×（1－所得税率）－资本性支出－营运资金追加额
金额单位：万元
序 预测数据
号 项 目 名 称 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年至
11-12月 永续年度
1 营业收入 81.13 461.09 497.98 527.86 554.25 554.25
2 减：营业成本 77.94 396.28 357.98 384.73 409.51 409.51
3 营业税金及附加 0.04 0.21 0.21 0.22 0.24 0.24
4 销售费用 11.66 66.92 72.06 76.31 80.12 80.12
5 管理费用 3.90 19.57 20.53 21.54 22.59 22.59
6 财务费用 -0.23 -0.20 -0.17 -0.19 -0.21 -0.21
7 减值损失 - - - - - -
8 加：公允价值变动收益 - - - - - -
（损失以“-”号填列）
9 投资收益（损失以 - - - - - -
“-”号填列）
10 营业利润 -12.18 -21.68 47.37 45.25 42.00 42.00
11 加：营业外收入 - - - - - -
12 减：营业外支出 - - - - - -
13 利润总额 -12.18 -21.68 47.37 45.25 42.00 42.00
14 所得税费用 -3.05 -5.42 11.84 11.31 10.50 10.50
15 净利润 -9.14 -16.26 35.53 33.93 31.50 31.50
16 加：实际利息支出
17 折旧及摊销 20.94 125.65 125.65 125.65 125.65 125.65
18 资产减值准备
19 公允价值变动损
失（收益以“－”号填
列）
20 减：资本性投入 20.94 125.65 125.65 125.65 125.65 125.65
21 营运资金追加 90.92 32.17 36.02 6.87 5.64 -
22 营业净现金流量 -100.05 -48.43 -0.49 27.07 25.85 31.50
（4）折现率的确定
折现率应该与预期收益的口径保持一致。由于本评估报告选用的是企业现金流折现模型，预期收益口径为企业现金流，故相应的折现率选取加权平均资本成本（WACC），计算公式如下：
r
其中：r：折现率
E：权益的市场价值
D：债务的市场价值
Ke：权益资本成本
Kd：债务资本成本
T：被评估企业的所得税税率。加权平均资本成本WACC计算公式中，权益资本成本Ke按照国际惯常作法采用资本资产定价模型（CAPM）估算，计算公式如下：
式中：Ke：权益资本成本
Rf：无风险收益率
β ：权益系统风险系数
MRP：市场风险溢价
ε ：评估对象的特有风险调整系数A.无风险收益率Rf的确定
无风险报酬率是对资金时间价值的补偿，这种补偿分两个方面，一方面是在无通货膨胀、无风险情况下的平均利润率，是转让资金使用权的报酬；另一方面是通货膨胀附加率，是对因通货膨胀造成购买力下降的补偿。它们共同构成无风险利率。因此本次评估参照国家已发行的到期日距评估基准日10年期以上的中长期国债到期收益率的平均值作为无风险利率（取自Wind资讯），即Rf=4.03%。
B．贝塔系数β的确定
所谓风险系数（ Beta: β ）指用以衡量一种证券或一个投资证券组合相对总体市场的波动性的一种证券系统性风险的评估工具，通常用β系数反映了个股对市场变化的敏感性。在计算β系数时通常涉及统计期间、统计周期和相对指数三个指标，本次在计算β系数时采用评估基准日前60个月作为统计期间，统计间隔周期为月度，相对指数为沪深300指数。
我们初步采用以下基本标准作为筛选对比公司的选择标准：
第一、对比公司近三年经营为盈利公司；
第二、对比公司必须为至少有两年上市历史；
第三、对比公司和目标公司处于相同或相似行业、主营业务相同或相似，并且从事该业务的时间不少于24个月；
第四、规模相当。目标公司与可比公司大小相当；
第五、成长性相当。目标公司与可比公司未来成长性相当；
第六、其它方面（如：产品结构、品种，供应渠道/销售渠道等）相似。
第七、对比公司股票与选定的股票市场指标指数的t相关性检验要通过。
南昌洁净易超净技术有限公司主营业务收入来源于无尘清洗服务，无尘防静电产品销售，目前在中国大陆A股市场有主营业务相同或类似的上市公司，本次评估对比公司β值选取与南昌洁净易超净技术有限公司同行业的上市公司。宏观而言，根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引》（2012版），南昌洁净易超净技术有限公司所处行业为“WIND特种化工”。通过万得数据终端，选取WIND特种化工沪深300综合指数进行调整确定有财务杠杆β系数。
根据上述原则，我们利用Wind数据系统进行筛选，最终选取了以下3家上市公司作为对比公司：
天华超净 300390.SZ、新亚制程 002388.SZ、新莱应材 300260.SZ
通过以下公式，将各可比的有财务杠杆β系数转换成无财务杠杆的β系数，有财务杠杆的β与无财务杠杆的β的转换可由下面公式得出：
β 1/β u＝1＋D/E×（1－T）
式中：β 1—有财务杠杆的β ；
β u—无财务杠杆的β ；
D—有息负债现时市场价值；
E—所有者权益现时市场价值；
T—所得税率。
经计算，可比公司无杠杆的贝塔系数β平均值为：0.8726。
企业的目标D/E：以行业平均的资本结构确定目标D/E=12.43%。
则权益系统风险系数β ＝β u×[1＋D/E×（1－T）]=0.9539
C．市场风险溢价MRP的确定
市场风险溢价是对于一个充分风险分散的市场投资组合，投资者所要求的高于无风险利率的回报率。
由于我国证券市场是一个新兴而且相对封闭的市场，历史数据较短、投机气氛较浓、市场波动幅度很大，存在较多非理性因素，并且存在大量非流通股，再加上我国对资本项目下的外汇流动仍实行较严格的管制，因此，直接采用我国证券市场历史数据得出的股权风险溢价可信度不高。而以美国证券市场为代表的成熟证券市场，由于有较长的历史数据，且市场有效性较强，市场总体的股权风险溢价可以直接通过分析历史数据得到。国际上新兴市场的股权风险溢价通常可以采用成熟市场的风险溢价进行调整确定。 因此，本次评估中采用美国纽约大学斯特恩商学院著名金融学教授、估值专家AswathDamodaran的方法，通过在成熟股票市场风险溢价的基础上进行信用违约风险息差调整，得到中国市场的风险溢价。
市场风险溢价=成熟股票市场的风险溢价+国家风险溢价
其中：成熟股票市场的风险溢价：美国股票市场是世界上成熟股票市场的最典型代表，AswathDamodaran采用1928年至2018年美国股票市场标准普尔500指数和国债收益率数据，计算得到截至目前美国股票与国债的算术平均收益差为6.26%。 国家风险溢价：对于中国市场的国家风险溢价，AswathDamodaran根据彭博数据库（Bloomberg）发布的最新世界各国10年期CDS（信用违约互换）利率，计算得到世界各国相对于美国的信用违约风险息差。目前，国家风险补偿额取0.98%。
ERP（中国股票市场风险溢价）=成熟股票市场的风险溢价（美国市场）+国家风险溢价=6.26%+0.98%=7.24%
即当前中国市场的权益风险溢价ERP约为7.24%。
D.企业特定风险调整系数ε的确定
采用资本定价模型一般被认为是估算一个投资组合（Portfolio）的组合投资收益率，一般认为对于单个企业的投资风险要高于一个投资组合的风险，因此，在考虑一个单个企业或股票的投资收益时应该考虑该企业的特有风险所产生的超额收益率。
经过综合分析和考虑，被评估企业特定风险调整系数Rc为2.5%，具体情况如下表：
序号 项目 说明 取值（%）
1 企业所处经营阶段 企业处在经营较稳定阶段 0.5
2 历史经营情况 企业历史经营情况较差 0.6
3 企业的财务风险 企业资产负债率较低 0.5
4 企业内部管理及控制机制 企业的内部管理和控制机制比较完善 0.5
5 管理人员的经验和资历 企业管理人员的经验丰富 0.4
合计 2.5
E．折现率计算结果
①计算权益资本成本
将上述确定的参数代入权益资本成本计算公式，计算得出被评估单位的权益资本成本。
＝4.03%+ 0.9539 ×7.24%+2.5%
＝13.44%
②计算加权平均资本成本
被评估公司债务资本成本（Rd）以评估基准日央行公布的一年期贷款基准利率4.35%确定%，将上述确定的参数代入加权平均资本成本计算公式，计算得出被评估单位的加权平均资本成本。
WACC
＝13.44%×88.95%+4.35%×（1-25%）×11.05%
＝12.32%（5）经营性资产价值的确定预测期内各年自由现金流按年中流入考虑，预测期后永续年净利润数据取2023年，营运资金的变动取零，然后将收益期内各年归属于公司的自由现金流按加权资本成本计算到2019年10月31日的现值，从而得出企业经营性资产的价值，计算结果见下表：
金额单位：万元
预测数据
项 目 名 称 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年至永
11-12月 续年度
营业净现金流量 -100.05 -48.43 -0.49 27.07 25.85 31.50
折现率（WACC) 12.32% 12.32% 12.32% 12.32% 12.32% 12.32%
折现年限 0.08 0.67 1.67 2.67 3.67
折现系数 0.9904 0.9255 0.8240 0.7337 0.6532 5.3039
现值 -99.09 -44.82 -0.40 19.86 16.89 167.07
经营价值 59.50
（6）溢余资产、非经营性资产及（负债）价值的确定
溢余资产是指与企业收益无直接关系的，超过企业经营所需的多余资产。评估基准日北海星沅电子科技有限公司溢余资产为待抵扣进项税，共计0元。
非经营性资产、负债是指与企业收益无直接关系的，不产生效益的资产、负债。
在公司提供的收益法资产评估申报表的基础上，对公司账面各资产、负债项目核实、分析，确定公司在评估基准日2019年10月31日的非经营性资产（负债）具体情况如下：
金额单位：万元
资 账面值 评估价值
产 科目名称 内容
编 2017年 2018年 2019-10-31 2019-10-31
号
非 其他应收款 押金、代垫款、油卡等 5.03 3.69 5.47 5.47
经 其它流动资 待抵扣税款、待摊费 0.27 10.08 4.62 4.62
营 产
性 递延所得税 计提坏账准备引起的所得 0.11 4.40 - -
资 资产 税差异
产 非经营性资产小计 5.42 18.17 10.09 10.09
非 其他应付款 设备款、装修费、预付油卡、 334.89 352.34 161.38 161.38
经 关联方往来
营
性 非经营性负债小计 334.89 352.34 161.38 161.38
负
债
非经营性资产、负债净值 -329.47 -334.17 -151.28 -151.28
（7）评估结果
①企业整体价值的计算
企业整体价值＝经营性资产价值＋溢余资产（负债）价值＋非经营性资产（负债）价值
＝59.50+（-151.28）
＝-91.78（万元）
②付息债务价值的确定
南昌洁净易超净科技有限公司于评估基准日无付息债务。
③股东全部权益价值的计算
根据以上评估工作，南昌洁净易超净科技有限公司的股东全部权益价值为：
E ? B?D
＝-91.78—0.00
＝-91.78（万元）
2.2.7深圳市金麒麟环境科技有限公司
（1）营业收入的分析预测
本次评估对于公司未来营业收入的预测是根据公司目前的经营状况、竞争情况及市场销售情况等因素综合分析的基础上进行的。
通过对公司2017年度、2018年度和2019年1-10月以来的营业收入的分析，公司预测期的营业收入项目以公司历史销售的产品类型为基础。
深圳金麒麟环境科技有限公司历史年度主营业务收入按照类别分类情况如下表所示：
金额单位：万元
序号 主营业务收入项目 历史数据
2017年 2018年 2019年1-10月
1 耗材 7,986.23 8,989.88 7,601.73
2 清洗 1,506.45 1,538.70 1,373.77
3 净化工程 672.00 1,773.24 665.46
合 计 10,164.68 12,301.82 9,640.96
由上表可知，深圳金麒麟环境科技有限公司的营业收入来源于耗材、清洗及净化工程收入。销售收入在2017-2019年期间呈现先升后降的趋势，主要原因是：受下游客户的影响，部分净化工程合同未能执行，导致2019年的净化工程收入相比2018年收入有所下降。未来预测分析如下：
A.行业发展情况
a.国内净化工程行业的市场前景，其市场需求前景广阔。因为国内在生物医药、电子信息、精密仪器、食品化工等行业都在持续发展，从而也带动了净化工程行业的发展。国内的净化工程行业正在迎来一个新的发展期。
随着国内医疗改革的实施，极大地推动了生物医药、食品化工行业的净化工程需求，并带动了整个净化工程行业的大规模扩张。由于这些政策的积极影响，国内市场对净化工程的旺盛需求将维持很长一段时间。
根据相关部门的预测，到了2025年，国内净化工程行业的市场规模将有着9%左右的年均复合增长率。毫无疑问，这是一个相当可观的数字，它预示着行业市场规模的持续扩大将为行业领先企业提供巨大的发展机遇。
b.市场竞争
国内净化工程行业的市场竞争，主要由价格竞争转向价值竞争。这里以电子产品的净化车间为例，这类产品目前正在往集成化、精密化、微型化、功能化方面转变，因而对元器件的可靠性有着严格要求，对净化车间的要求也愈发严格。
对于精密的电子元器件而言，微量的灰尘或静电就足以导致其良品率的大幅降低，进而影响到公司的效益。就拿硬盘磁头的静电压阈值来说，目前已到3V以内，封装环境要求达到Class10甚至Class 1的水平。要做到集成化、精密化、微型化、功能化，那么成本价格自然会提升，所以价格竞争显然已不适用，而是要转向价值竞争才行。
B.深圳金麒麟环境科技有限公司竞争优势
a.客户资源优势
深圳金麒麟环境科技有限公司已相继切入了部分工业衣服市场清洗环节的重要供应商，有助于提升业内知名度和切入新客户的供应链。
b.技术优势
深圳金麒麟环境科技有限公司先后完成了国内多项专业性无尘洁净工程，洁净室净化工程级别最高已达国际领先的1级标准，在消费类电子、光电显示、新能源、食品行业（乳制品、液态奶、果汁、糖果、无菌产品、肉类加工、酿酒厂、保健食品）和医药行业（原料药、固体制剂、无菌制剂、中药提取、生物制品、大输液、注射剂）等各大领域积累了丰富的设计与施工经验，为客户提供专业的系统服务，创造了企业安全、节能、健康、舒适的洁净生产环境，并帮助医药、食品行业客户一次性通过国内新版GMP或欧盟CGMP等相关认证。
C.成本优势
原材料采购方面，被评估单位产能规模较大，大批量采购所带来的规模经济效应带来了成本优势。此外，被评估单位凭借丰富的行业经验、客户与供应商资源，有效连接产业链上下游，为上游供应商提供更优质的需求服务和未来发展趋势，形成了长期良好的合作关系，进一步降低了采购成本。
结合行业发展情况、深圳金麒麟环境科技有限公司经营状况、竞争优势及市场销售情况等因素未来收入预测如下：
金额单位：万元
项目名称 2019.11-12月 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年
耗材 2,050.35 11,099.89 12,542.87 13,922.59 15,175.62 16,237.91
清洗 424.75 2,158.22 2,546.70 2,979.64 3,456.38 3,974.84
净化工程 168.00 916.81 999.32 1,079.27 1,165.61 1,247.20
合计 2,643.10 14,174.92 16,088.89 17,981.50 19,797.61 21,459.95
（2）营业成本的分析预测
我们首先分析了深圳金麒麟环境科技有限公司历史各业务类型主营业务成本构成，然后根据历史水平，预测未来年度的主营业务成本。
深圳金麒麟环境科技有限公司历史主营业务成本构成如下表所示：
金额单位：万元
序号 主营业务成本项目 历史数据
2017年 2018年 2019年1-10月
1 耗材 6,626.78 7,478.54 6,573.89
2 清洗 1,299.68 1,255.21 1,073.07
3 净化工程 661.25 1,641.80 620.43
合 计 8,587.71 10,375.55 8,267.39
综合毛利率 15.51% 15.66% 14.25%
通过上表可以看出，深圳金麒麟环境科技有限公司毛利率波动较小。
企业的营业成本主要包括直接材料成本、直接人工成本和制造成本，在分析成本构成的基础上，并结合公司主营业务毛利波动较小，本次预测参考历史年度毛利率进行预测。
金额单位：万元
项目名称 2019年11-12月 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年
耗材 1,700.36 9,527.03 10,778.09 11,977.60 13,070.76 14,001.95
清洗 325.26 1,680.18 1,985.15 2,325.61 2,701.16 3,110.31
净化工程 158.85 858.13 936.36 1,012.35 1,094.51 1,172.37
合计 2,184.47 12,065.34 13,699.60 15,315.56 16,866.43 18,284.63
综合毛利率 14.92% 14.88% 14.85% 14.83% 14.81% 14.80%
注：2019年11-12月综合毛利率按照2019年全年口径来统计。
（3）预测期企业自由现金流量
企业自由现金流量计算公式：
企业自由现金流量＝税后净利润＋折旧与摊销＋利息费用×（1－所得税率）－资本性支出－营运资金追加额
金额单位：万元
序 预测数据
号 项 目 名 称 2019年 2020 2021 2022年 2023年 2024 永续
11-12月 年 年 年 年度
1 营业收入 2,643.10 14,174.92 16,088.89 17,981.50 19,797.61 21,459.96 21,459.96
2 减：营业成本 2,184.47 12,065.34 13,699.61 15,315.56 16,866.43 18,284.63 18,284.63
3 税金及附加 9.29 46.16 51.71 56.80 61.12 64.38 64.38
4 销售费用 126.88 610.17 627.30 644.95 663.13 681.85 681.85
5 管理费用 77.28 468.69 481.16 494.01 507.24 520.86 520.86
6 财务费用 4.91 29.45 29.45 29.45 29.45 29.45 29.45
7 减值损失 - - - - - - -
加：公允价值变
8 动收益（损失以 - - - - - - -
“-”号填列）
投资收益
9 （损失以“-”号 - - - - - - -
填列）
10 营业利润 240.28 955.10 1,199.66 1,440.73 1,670.25 1,878.78 1,878.78
11 加：营业外收入 - - - - - - -
12 减：营业外支出 - - - - - - -
13 利润总额 240.28 955.10 1,199.66 1,440.73 1,670.25 1,878.78 1,878.78
14 所得税费用 37.40 151.68 188.62 225.04 259.74 291.29 291.29
15 净利润 202.87 803.42 1,011.04 1,215.69 1,410.52 1,587.49 1,587.49
16 加：实际利息支 4.17 25.03 25.03 25.03 25.03 25.03 25.03
出
17 折旧及摊销 62.68 685.50 685.50 685.50 685.50 685.50 685.50
18 资产减值准 - - - - - - -
备
19 公允价值变 - - - - - - -
序 预测数据
号 项 目 名 称 2019年 2020 2021 2022年 2023年 2024 永续
11-12月 年 年 年 年度
动损失（收益以
“－”号填列）
20 减：资本性投入 62.68 685.50 685.50 685.50 685.50 685.50 685.50
21 营运资金追 73.73 1,887.45 775.20 766.40 735.24 672.53 -
加
22 营业净现金流量 133.31 -1,058.99 260.87 474.32 700.31 940.00 1,612.52
（4）折现率的确定
折现率应该与预期收益的口径保持一致。由于本评估报告选用的是企业现金流折现模型，预期收益口径为企业现金流，故相应的折现率选取加权平均资本成本（WACC），计算公式如下：
r
其中：r：折现率
E：权益的市场价值
D：债务的市场价值
Ke：权益资本成本
Kd：债务资本成本
T：被评估企业的所得税税率。
加权平均资本成本WACC计算公式中，权益资本成本Ke按照国际惯常作法采用资本资产定价模型（CAPM）估算，计算公式如下：
式中：Ke：权益资本成本
Rf：无风险收益率
β ：权益系统风险系数
MRP：市场风险溢价
ε ：评估对象的特有风险调整系数
A.无风险收益率Rf的确定
无风险报酬率是对资金时间价值的补偿，这种补偿分两个方面，一方面是在无通货膨胀、无风险情况下的平均利润率，是转让资金使用权的报酬；另一方面是通货膨胀附加率，是对因通货膨胀造成购买力下降的补偿。它们共同构成无风险利率。因此本次评估参照国家已发行的到期日距评估基准日10年期以上的中长期国债到期收益率的平均值作为无风险利率（取自Wind资讯），即Rf=4.03%。
B．贝塔系数β的确定
所谓风险系数（ Beta: β ）指用以衡量一种证券或一个投资证券组合相对总体市场的波动性的一种证券系统性风险的评估工具，通常用β系数反映了个股对市场变化的敏感性。在计算β系数时通常涉及统计期间、统计周期和相对指数三个指标，本次在计算β系数时采用评估基准日前60个月作为统计期间，统计间隔周期为月度，相对指数为沪深300指数。
深圳金麒麟环境科技有限公司所处行业为超净行业，本次评估根据被评估单位的业务特点，以可比公司业务与被评估单位业务相近或者类似为标准，评估人员通过WIND资讯系统查询了软件和信息技术服务业行业部分上市公司2019年3月31日的剔除杠杆调整β作为被评估单位的β u。
通过以下公式，将各可比的有财务杠杆β系数转换成无财务杠杆的β系数，有财务杠杆的β与无财务杠杆的β的转换可由下面公式得出：
β 1/β u＝1＋D/E×（1－T）
式中：β 1—有财务杠杆的β ；
β u—无财务杠杆的β ；
D—有息负债现时市场价值；
E—所有者权益现时市场价值；
T—所得税率。
经计算，可比公司无杠杆的贝塔系数β平均值为：0.8726。
企业的目标D/E：以行业平均的资本结构确定目标D/E=12.43%。
则专利技术产品权益系统风险系数β ＝β u×[1＋D/E×（1－T）]= 0.9648
C．市场风险溢价MRP的确定
市场风险溢价是对于一个充分风险分散的市场投资组合，投资者所要求的高于无风险利率的回报率。
由于我国证券市场是一个新兴而且相对封闭的市场，历史数据较短、投机气氛较浓、市场波动幅度很大，存在较多非理性因素，并且存在大量非流通股，再加上我国对资本项目下的外汇流动仍实行较严格的管制，因此，直接采用我国证券市场历史数据得出的股权风险溢价可信度不高。而以美国证券市场为代表的成熟证券市场，由于有较长的历史数据，且市场有效性较强，市场总体的股权风险溢价可以直接通过分析历史数据得到。国际上新兴市场的股权风险溢价通常可以采用成熟市场的风险溢价进行调整确定。 因此，本次评估中采用美国纽约大学斯特恩商学院著名金融学教授、估值专家AswathDamodaran的方法，通过在成熟股票市场风险溢价的基础上进行信用违约风险息差调整，得到中国市场的风险溢价。
市场风险溢价=成熟股票市场的风险溢价+国家风险溢价
其中：成熟股票市场的风险溢价：美国股票市场是世界上成熟股票市场的最典型代表，AswathDamodaran采用1928年至2018年美国股票市场标准普尔500指数和国债收益率数据，计算得到截至目前美国股票与国债的算术平均收益差为6.26%。国家风险溢价：对于中国市场的国家风险溢价，AswathDamodaran根据彭博数据库（Bloomberg）发布的最新世界各国10年期CDS（信用违约互换）利率，计算得到世界各国相对于美国的信用违约风险息差。目前，国家风险补偿额取0.98%。
ERP（中国股票市场风险溢价）=成熟股票市场的风险溢价（美国市场）+国家风险溢价=6.26%+0.98%=7.24%
即当前中国市场的权益风险溢价ERP约为7.24%。
D.企业特定风险调整系数ε的确定
采用资本定价模型一般被认为是估算一个投资组合（Portfolio）的组合投资收益率，一般认为对于单个企业的投资风险要高于一个投资组合的风险，因此，在考虑一个单个企业或股票的投资收益时应该考虑该企业的特有风险所产生的超额收益率。
企业的特有风险超额收益率，目前国际上比较多的是考虑企业的规模对投资风险大小的影响，企业资产规模小、投资风险就会相对增加，因此超额收益率就高，反之，企业资产规模大，投资风险就会相对减小，因此超额收益率就低。企业资产规模与投资风险这种关系已被投资者广泛接受。但是企业的特有风险还与其他方面的因素有关，例如，与企业的盈利状态有关，具体的说就是盈利的公司投资风险要低于亏损的公司，盈利能力越强，企业的投资风险就应该越低，超额收益率就相对较低。另外特有风险还会与企业其他的一些特别因素相关，如供货渠道单一、依赖特定供应商或销售产品品种少等。
综合考虑被评估单位的个别风险，本次取特殊风险2%。
E．折现率计算结果
①计算权益资本成本
将上述确定的参数代入权益资本成本计算公式，计算得出被评估单位的权益资本成本。
＝13.02%
②计算加权平均资本成本
被评估公司债务资本成本（Rd）以评估基准日企业实际贷款利率5.89%确定，将上述确定的参数代入加权平均资本成本计算公式，计算得出被评估单位的加权平均资本成本。
r
＝12.13%
（5）经营性资产价值的确定
预测期内各年自由现金流按年中流入考虑，预测期后永续年净利润数据取2023年，营运资金的变动取零，然后将收益期内各年归属于公司的自由现金流按加权资本成本计算到2019年10月31日的现值，从而得出企业经营性资产的价值，计算结果见下表：
金额单位：万元
预测数据
项 目 名 称 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 永续
11-12月 年度
营业净现金流量 133.31 -1,058.99 260.87 474.32 700.31 940.00 1,612.52
折现率（WACC) 12.13% 12.13% 12.13% 12.13% 12.13% 12.13% 12.13%
折现年限 0.08 0.67 1.67 2.67 3.67 4.67
折现系数 0.9909 0.9262 0.8260 0.7366 0.6569 0.5859 4.8302
现值 132.10 -980.84 215.48 349.38 460.03 550.75 7,788.79
（6）溢余资产、非经营性资产及（负债）价值的确定
溢余资产是指与企业收益无直接关系的，超过企业经营所需的多余资产。评估基准日北海星沅电子科技有限公司溢余资产为待抵扣进项税，共计0元。
非经营性资产、负债是指与企业收益无直接关系的，不产生效益的资产、负债。
在公司提供的收益法资产评估申报表的基础上，对公司账面各资产、负债项目核实、分析，确定公司在评估基准日2019年10月31日的非经营性资产（负债）具体情况如下：
金额单位：万元
项目 科目名称 内容 账面价值 评估价值
其他应收款 关联方往来 156.86 156.86
其他流动资产 预缴个人所得税 2.98 2.98
非经营性资产 递延所得税资产 42.87 42.87
长期股权投资 50 50
小计 252.71 252.71
非经营性负债 其他应付款 关联方往来 11.11 11.11
小计 11.11 11.11
非经营性资产、负债净值 241.60 241.60
（7）评估结果
①企业整体价值的计算
企业整体价值＝经营性资产价值＋溢余资产（负债）价值＋非经营性资产（负债）价值
＝8,515.69＋0＋241.60
＝8,757.29（万元）
②付息债务价值的确定
深圳市金麒麟环境科技有限公司的付息债务包括短期借款账面价值500.00万元，审核有关了借款合同后，确认评估价值500.00万元。
③股东全部权益价值的计算
根据以上评估工作，深圳金麒麟环境科技有限公司的股东全部权益价值为：
E ? B?D
＝8,757.29—500.00
＝8,257.29 （万元）
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