金隅集团：2020年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）评级报告_股票频道

信用评级报告声明

中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：

1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。

2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。

3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。

4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。

5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。

6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、法规及时对外公布。

3 北京金隅集团股份有限公司

概截至2018年末，公司总资产为2,682.76亿元，况

发债主体概况所有者权益（含少数股东权益，下同）为792.15亿

元，资产负债率为 70.47%；2018年公司实现营业

北京金隅集团股份有限公司（以下简称“公司” 总收入831.17亿元，净利润42.81亿元，经营活动或“金隅集团”）原名为北京金隅股份有限公司，成净现金流-50.43亿元。立于2005年12月，是经北京市人民政府国有资产截至2019年6月末，公司总资产为2,773.23监督管理委员会（以下简称“北京市国资委”）和北亿元，所有者权益为 816.19 亿元，资产负债率为京市发展和改革委员会批准，由北京金隅集团有限 70.57%；2019年1~6月，公司实现营业总收入446.11责任公司（以下简称“金隅有限”）作为主发起人设亿元，净利润39.65亿元，经营活动净现金流9.48立的股份有限公司，初始注册资本为18.00亿元。亿元。2008年7月，经北京市国资委及国家商务部批准，本次债券概况公司进行增资扩股及股权调整，注册资本增至28.00亿元；同时原股东北方房地产开发有限责任公司将表1：本次公司债券概况

其所持有7.60%的股权转让给金隅有限。根据中国基本条款

债券名称北京金隅集团股份有限公司 2019 年面向合格

证券监督管理委员会证监许可[2009]550号文《关于投资者公开发行公司债券（第二期）

核准北京金隅股份有限公司发行境外上市外资股本次债券总规模不超过80亿元，可分期发行，
发行规模具体发行规模及分期方式根据发行时的市场
的批复》，公司于2009年7月发行H股933,333,000 情况确定

股，在香港联交所上市（证券代码：02009.HK）。本次债券期限不超过7年（含7年），可以为

债券期限单一期限品种，也可以为多种期限的混合品

2011年3月，公司通过换股吸收合并向河北太行水种。本次债券的具体品种及期限构成将由公司

泥股份有限公司原股东公开发行新股 410,404,560 根据公司资金需求和发行时市场情况确定

债券利率本次债券票面利率将由公司与主承销商按照
股，于上海证券交易所完成A股上市（证券代码：国家有关规定根据簿记建档结果确定

601992；证券简称：金隅股份）。2016年11月，北本次债券按年付息，利息每年支付一次，到期

偿还方式一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支

京市国资委将公司原控股股东金隅有限所持公司付

4,797,357,572股A股股份无偿划转给北京国有资本募集资金本次债券募集的资金在扣除发行费用后，拟用
用途于偿还银行贷款、债券及其他债务融资工具和
经营管理中心（以下简称“北京国管中心”），上述股 /或补充流动资金

权划转完成后金隅有限不再持有公司股份，北京国资料来源：公司提供，中诚信证评整理

管中心对公司持股比例为44.93%，成为公司控股股行业分析

东。2017年12月公司中文名称变更为“北京金隅集水泥行业概况

团股份有限公司”；2018年1月，证券简称变更为“金水泥是以石灰石和粘土为主要原料，经过破

隅集团”。截至2019年6月末，公司总股本为106.78 碎、配料、磨细制成生料，然后喂入水泥窑煅烧成

亿股，北京国管中心仍是控股股东，北京市国资委熟料，再将熟料加适量石膏磨细而成。水泥和水后，

持有北京国管中心 100%股权，为公司最终实际控经搅拌、成型、养护成为混凝土，广泛应用于建筑、

制人。道路、桥梁、水利等工程。作为国民经济建设的重

公司主营业务包括水泥及混凝土生产销售、房要基础原材料，水泥在国民经济基本建设、工业建地产开发、新型建材制造及商贸物流、物业投资及设以及其他相关建设领域具有不可替代的作用，其管理等四大业务板块。2016~2018年及2019年1~6 产值约占建材工业的40%。水泥行业是仅次于冶金、月公司分别实现营业总收入477.39亿元、636.78亿化工行业的第三大耗能产业，具有区域性、季节性元、831.17亿元及446.11亿元，其中2018年上述和低库存等特征。四大业务板块收入占比分别为 47.07%、26.65%、改革开放以来，随着我国工业化、城镇化进程23.84%和5.09%。

4 北京金隅集团股份有限公司

的推进，固定资产投资增加，国内对水泥的需求不过影响全社会固定资产投资，进而对水泥行业的经

断增长，我国水泥产业发展迅速，水泥产量从1978 营和发展造成较大的影响。2016年房地产市场呈现

年的6,524万吨增至2014年的247,613万吨，年复合回暖趋势，投资增速回升，当年全国房地产开发投

增长率达10.63%。此外，自1985年开始我国水泥产资102,581亿元，同比增长6.90%，增速较上年增加

量连续32年位居世界第一，2015年我国水泥产量占 5.90个百分点。2016年基础建设投资保持快速增长，

世界总产量的57%左右。近年来受宏观经济增速放全国基础设施建设投资118,878亿元，同比增长

缓、房地产调控趋严等因素影响，国内投资增速不 17.40%，增速较上年提升0.20个百分点，其中对西

断下滑，由于水泥行业是典型的投资拉动型产业，部投资力度增强，当年国家新开工西部大开发重点

我国水泥行业进入低速增长阶段。2015年水泥需求工程30项，投资总规模为7,438亿元，重点投向西部

出现了近二十多年的首次负增长，全年水泥产量地区铁路、公路、大型水利枢纽和能源等重大基础

23.48亿吨，同比下降5.00%；2016年，在基建投资设施建设领域。虽然2016年底开始房地产市场调控

保持快速增长和房地产市场回暖的带动下，水泥市愈加严厉，但2017年房地产投资整体情况仍好于市

场呈现出弱势复苏态势，水泥需求低速增长，当年场预期，特别是上半年三、四线城市房地产市场火

房地产投资增速6.90%，基础建设增速18.00%，水热，良好地支撑了房地产投资增速没有出现大幅下

泥产量为24.03亿吨，同比增长2.50%，供需关系有跌。2017年，全国完成房地产开发投资109,799亿元，

所改善。2017年以来，国家主管机构及水泥行业协同比增长7.00%，增速较上年微增0.10个百分点。

会出台一系列遏制产能扩张、化解过剩产能的政 2018年，全国房地产开发投资120,264亿元，同比增

策，提出在限制新增产能、淘汰落后产能的基础上，长9.50%，增速较上年提高2.50个百分点；2019年以

将错峰生产列入水泥行业压减过剩产能的政策。来房地产投资实现稳中有升，上半年全国房地产开

2017年全国水泥产量为23.16亿吨，同比下降3.62%，发投资61,609亿元，同比增长10.90%。随着2019

供给端控制成效显著。2018年我国水泥产量为21.77 年中央经济工作会议“房住不炒”基调的确立以及住

亿吨，同比下降6.03%，水泥产量延续下滑态势。房和城乡建设工作会议提出“稳地价、稳房价、稳

2019年上半年，产能置换政策依旧，新增产能被严预期为目标”，短期内房地产价格大幅上涨的可能

格控制，水泥产能总量保持稳定。在房地产投资增性较小，价格方面对房地产需求和供给的刺激或均

速超预期及基建投资企稳回升的带动下，2019年较为有限。受益于当前仍较为丰富的土地储备，

1~6月我国水泥产量为10.45亿吨，同比增长6.80%。 2019年前三季度房地产投资或仍将保持较高增速。

图1：2013~2018年我国水泥产量及增速情况后期待开发土地面积存量的消耗、销售端持续低迷

影响房地产企业新开工的积极性，或将加大下半年

尤其是四季度的房地产投资压力。但综合来看，受

益于上半年房地产投资预期高速增长的拉动，全年

房地产投资或仍有望保持增长。同时，基础设施建

设投资持续稳定在较高水平，2017年全国基础设施

建设投资140,005亿元，同比增长19.00%，增速较上

年回升1.60个百分点。2018年受宏观降杠杆、PPP

资料来源：国家统计局，中诚信证评整理清库以及地方政府债务约束等影响，增速大幅回

下游方面，基础设施建设投资和房地产开发投落，当年全国基础设施建设投资145,325亿元，同比资在总的水泥消费中占比分别约为40%和30%，近增长3.80%，增速同比下降15.20个百分点。自2018三年水泥行业需求总量均保持在20亿吨以上。水泥年下半年开始央行释放定向MLF鼓励银行投放信行业与国民经济的增长速度密切相关，因此宏观经贷、投资中低等级产业债、资管新规细则落地对过济运行的周期性波动以及国家经济政策调整，将通

5 北京金隅集团股份有限公司

渡期内的存量产品以及非标融资边际放松，另外国为440.58元/吨，同比上涨29.88%。2018年1~2月，

务院会议及政治局会议提出系列经济政策，确立了受需求淡季影响，水泥价格有所下跌；3月中下旬

“保基建促投资”的发展基调；2018年8月，财政部要开始，全国各地项目陆续开工建设，下游需求逐步

求加快专项债发行的速度；12月，政治局会议要求复苏，叠加春季环保限产力度较大导致产量受限等

积极的财政政策要加力提效，较大幅度扩大地方政因素，水泥价格止跌反弹，7月中旬全国P.O42.5水

府专项债券规模。在政策大力推进基建稳增长之泥销售均价回升至约430元/吨。截至2018年末全国

下，2019年上半年度全国基础设施建设投资增速达 P.O42.5水泥价格为469元/吨，较年初上涨4.65%，

到4.10%，未来基建投资增速有望逐步企稳回升，全年全国P.O42.5水泥均价为434.76元/吨，同比大幅

但涨幅尚待观察。上涨22.74%。2019年上半年全国P.O42.5水泥平均价

图2：我国月度累计固定资产投资、房地产投资和基建位达到435元/吨，同比增长4%，需求增长，供给压

投资增速对比缩使得全国水泥市场价格处于历史较高水平。分季

度来看，2019年一季度全国处于水泥消费淡季，价

格延续上年底水平，P.O42.5水泥市场价位维持在

437元/吨；二季度价格高位略有回落，但稳定在433

元/吨左右。在国家供给侧结构改革的引导和行业自

律水平不断提高的背景下，市场阶段性供需错配仍

将持续，短期内我国水泥市场价格仍能得到一定支

撑，出现大幅回落的可能性较小。

图3：近年来全国P.O42.5水泥价格走势图

资料来源：国家统计局，中诚信证评整理单位：元/吨

2018年基础设施建设投资增速虽大幅下滑，但在较强的房地产市场需求平滑下，水泥需求依然得以支撑。地方专项债发行资金到位以及政策导向等对2019年的基础设施建设投资起到良好的促进作用。同时，在以稳为主的房地产政策调控下，房地产开发投资或仍将保有一定增速，短期内对水泥需求提供支撑作用。但我国房地产和基建投资受政策调控影响较大，其投资波动及政策变化对水泥需求资料来源：数字水泥网，中诚信证评整理的影响将持续存在。行业盈利状况方面，2015年，水泥价格持续下

价格方面，2016年上半年经济不景气，水泥企滑，行业盈利能力大幅下降，全行业利润总额同比业为减亏而涨价，此外各区域尤其是北方地区受需下降57.94%至329.70亿元。分区域来看，华北地区求持续疲软的影响，北方地区通过停窑限产支撑价出现全行业亏损，亏损额达42.1亿元；东北、西北格；下半年煤价回升幅度明显，亦带动水泥价格的和西南地区的利润额下滑超过80%；华东和中南地回升。根据数字水泥网监测，2016年全国P.O42.5散区也分别下滑超过40%。2016年二季度以来，水泥装水泥市场价格由年初最低降至244元/吨，至12月价格有所上涨，但由于煤炭价格上涨和公路治理超已回升至337元/吨，涨幅达37%。2017年1~8月全国限导致原材料运费提高，加之行业自律限产，水泥水泥价格一直于280~300元/吨之间震荡；9月以来，企业生产成本有所上升。2016年冬季，在行业协同受错峰生产加强、供应紧张短期难解除影响，供给加强及环保政策趋严的背景下，全国范围内的错峰紧缩预期及上游煤炭价格高位震荡引致全国水泥生产执行力度加大，“去产量”效果明显，对水泥价价格持续大涨，截至2017年末全国P.O42.5水泥均价格上涨形成一定支撑，水泥行业景气度持续回暖，

6 北京金隅集团股份有限公司

当年水泥行业实现利润总额518亿元，同比增长超案》，未来将积极推进京津冀及周边地区、长三角、

过50%。2017年以来，虽然全年水泥产销量下降，珠三角和东北等重点地区水泥行业升级改造，全面

但由于价格增幅明显，水泥行业整体效益水平持续达标排放治理工程。2017年3月，中央层面出台

提升，2017~2018年全国水泥行业实现利润总额分 “2+26”城市1限产政策总纲后，环保督查逐渐在全国

别为877亿元和1,545.50亿元。2019年1~5月，全国范围铺开，力度空前。2018年全国范围内大多省份

水泥行业实现利润总额650亿元，同比增长33%。继续执行错峰生产或环保限产的政策，并强调环保

政策方面，作为“两高一资”行业，我国水泥行要禁止一刀切，需因地制宜地推进错峰生产。当年业面临着严重的节能降耗压力，近年来，国家相关环保限产的频繁程度和力度均有所增强，其中东部委出台了一系列包括水泥行业在内的产能过剩北、京津冀和长三角部分地区采暖季限产时长均较行业的遏制产能新增、淘汰落后产能、整顿违规项上年延长。2019年一季度，各地延续错峰生产政策，目的相关政策及通知，包括国务院《关于抑制部分全国环保限产力度继续维持，4月份以来，全国各行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展的若省陆续出台错峰生产计划，其中关中地区在夏季（6干意见》（国发〔2009〕38号）、《关于化解产能过月1日至8月31日）对水泥行业实施限产，山东省剩矛盾的指导意见》（国发〔2013〕41号）、《关于 2019年夏季错峰生产40天，唐山要求4月份水泥停做好产能严重过剩行业违规项目清理整顿的通窑时间不少于15天；此外，4月中旬，山东、河南知》、《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指及河北等地陆续发布重污染天气预警，要求水泥企导意见》（国办发〔2016〕34号）等；2017年12月，业限产。差别化错峰生产的推行，有助于鼓励企业水泥行业协会正式发布去产能行动计划提高环保标准，并减轻停产带来的不利影响，但同（2018~2020），文件称计划三年压减熟料产能时亦增加了市场的不公平竞争和行业自律的难度，39,270万吨，关闭水泥粉磨站企业540家，使全国熟未来需关注差别化错峰生产政策的执行效果以及料产能平均利用率达到80%，水泥产能平均利用率相关政策的变动对水泥供应产生的影响。

达到70%；前10家大企业集团的全国熟料产能集中总体来看，经过高速发展阶段，我国水泥行业

度达到70%以上，水泥产能集中度达到60%等目标。产能过剩和能耗问题较为严重，随着转型升级、化

2018年GB175-2007《通用硅酸盐水泥》国家标准第解过剩产能政策的持续推进，行业已进入调整期，

3号修改单正式取消P.C.32.5水泥，暂保留矿渣、火需持续关注行业标准和节能减排等政策对水泥行

山灰、粉煤灰硅酸盐水泥32.5等级，2019年10月1 业的影响。

日开始实施，取消低标水泥使拥有熟料资源的大企区域竞争格局

业有望受益，行业集中度有望加速提升。但当前水水泥产品重量大、货值低以及标准化的商品特

泥产能过剩情况依然严重，2018年我国水泥熟料产性决定了其具有一定的销售运输半径和市场辐射

能利用率在70%左右，水泥行业整体去产能压力仍区域限制，加之我国资源和经济发展呈现一定的不

较大。从错峰生产执行力度来看，各地方政府、行平衡性，因此国内水泥行业发展呈现明显的区域性

业协会和大型企业加大水泥错峰生产的力度，内蒙特征，根据地理区域可将全国水泥市场分为华北、

古、山西、重庆、山东及浙江等省份均已下发水泥东北、华东、中南、西南、西北六大区域。公司熟

夏季错峰生产计划相关文件，水泥错峰生产由北方料生产线主要分布在北京、天津、河北、山西和陕

地区延伸至南方各省，错峰生产的覆盖面趋广。从西等地区，以京津冀为核心的华北地区是公司的重

环保政策来看，目前国内仅在京津冀地区强制施行点市场区域。

煤改气和最高标准的排污许可标准，但随着环保监

管趋严，各地区环保整治力度也将加大。2017年1

月5日，国务院发布《“十三五”节能减排综合工作方个1 京、津山冀西及省周4边个“、2+山26东”城省市7包个括以北及京河市南、省天7津个市共、计河2北8个省位8

于京津冀大气污染传输通道上的城市。

7 北京金隅集团股份有限公司

竞争格局方面，京津冀地区水泥市场集中度较计划，各地市在非采暖季限产时间整体有所增加，高，金隅集团以及冀东水泥作为区域内龙头企业，环保限产政策呈常态化趋势。受环保政策趋严以及市场影响力强，在销售重叠区域存在过一定的价格供给侧改革推进、淘汰落后产能影响，2015~2017竞争情况。2016年以来，随着金隅集团及冀东水泥年华北地区水泥产量分别为1.98亿吨、2.11亿吨和完成战略重组，京津冀市场秩序得到明显改善，行 1.63亿吨，2017年以来降幅明显。2018年9月，业集中度进一步提升。山西及内蒙古区域市场竞争工信部在《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季较为激烈，市场内中小企业数量众多，在近年来供大气污染综合治理攻坚行动方案》中提出，为全面给过剩、需求萎靡的情况下，小厂商为求生存肆意完成2018年空气质量改善任务，2018年10月1日压低产品价格恶性竞争，行业秩序较为混乱。整体至2019年3月31日，京津冀及周边地区PM2.5平来看，华北地区水泥行业呈现出以金隅集团、冀东均浓度同比下降约 3%，重度及以上污染天数同比水泥为龙头，中小水泥企业较为分散的市场竞争格下降约3%，受此影响，2018年华北地区水泥产量局，产能过剩矛盾仍存在。近年来，受益于行业内为1.70亿吨，较上年基本持平。

完成重组以及执行错峰生产等环保政策，区域内水此外，2017年4月，中共中央、国务院印发通

泥产品供需关系有所缓和，产品价格持续回升，但知，决定设立河北雄安新区，定位为北京非首都功

受制于市场需求以及区域竞争情况，华北地区水泥能疏解集中承载地。新区规划范围涉及河北省雄

价格仍较同时点全国水泥均价偏低。县、容城、安新三县以及周边部分区域，规划面积

图4：全国以及华北区域P.O42.5水泥价格情况达1,770平方公里，地处京津冀区域腹地，在京津冀

单位：元/吨一体化中具有显著的区位重要性。2019年1月国务

院批复同意《河北雄安新区总体规划（2018~2035

年）》（以下简称“总体规划”），批复中指出，总体规

划是雄安新区发展、建设、管理的基本依据，各有

关部门和单位以及北京市、天津市等各地区，要积

极主动对接和支持雄安新区规划建设，形成推动雄

安新区高质量发展的合力。随着总体规划的落地，

雄安新区逐步转入实质性建设阶段，预计将会催生

较大规模的基础设施以及配套地产项目建设，有望

注：华北地区包括北京市、天津市、河北省、山西省以及内蒙古自

治区等区域。提升京津冀区域内水泥产品整体需求。目前来看，

资料来源：数字水泥网，中诚信证评整理雄安新区建设尚处于起步阶段，未来项目的集中建

为保证空气质量，防止大气污染，近年来水泥设有望拉动京津冀地区水泥需求，对区域内水泥企行业环保政策持续收紧，其中华北地区始终为错峰业业绩增长起到一定支撑作用。

限产的重点区域。2016年10月，工信部以及环保总体来看，受错峰生产等环保政策常态化以及

部联合下发《2016~2020年期间水泥错峰生产工作供给侧改革的持续推进，华北区域水泥供给收窄，

通知》，全国包括北京、天津、河北、山西以及陕同时区域内小散企业恶性竞争局面有所改善；雄安

西在内的 15 个省、直辖市以及自治区所有水泥生新区建设的推进有望拉动京津冀地区水泥需求。

产线进行错峰生产以应对雾霾天气。2017年8月，行业关注

工信部在《京津冀及周边地区2017~2018年秋冬季

大气污染综合治理攻坚行动方案》中提出，京津冀原燃料是水泥行业运营成本的重要构成，2016年煤

地区大气污染传输通道“2+26”城市区域内水泥企炭价格触底回升，水泥行业利润承压

业于采暖季全部实施停产，限产实施范围进一步扩煤炭和电力构成水泥企业运营成本的重要部

大。同时，2017年以来河北地区启动夏季错峰生产分，对企业利润有着较大的影响。近年来，大型水

8 北京金隅集团股份有限公司

泥生产企业逐步配备了余热配套发电系统，降低了年7月1日起，取消向发电企业征收的工业企业结构

水泥企业的电力能耗，电力成本占比有所降低。目调整专项资金，将国家重大水利工程建设基金和大

前煤炭成本在水泥熟料生产成本中占比近40%。中型水库移民后期扶持基金征收标准各降低25%；

电力方面，近年来国内实行差别化电价政策，腾出的电价空间用于提高燃煤电厂标杆电价。此有利于水泥行业淘汰落后产能、优化资源配置，实后，山东、河南、河北、广东等多个省份上调燃煤现产业结构升级。2014年5月国家发展改革委员会、发电机组标杆上网电价。未来，技术转型升级、节工信部、质检总局联合出台《关于运用价格手段促能降耗将成为大型水泥全业降低生产成本的重要进水泥行业产业结构调整有关事项的通知》，决定手段。

自2014年7月1日起，对淘汰类水泥企业实行更加严图5：秦皇岛动力煤（Q5500K）平均价格走势

格的差别电价政策。对于明确淘汰的利用水泥立

窑、干法中空窑（生产高铝水泥、硫铝酸盐水泥等

特种水泥除外）、立波尔窑、湿法窑生产熟料的企

业，其用电价格在现行目录销售电价基础上每千瓦

时加价0.4元。此外，各地可进一步扩大实施范围，

提高加价标准。阶梯电价政策从成本端推动水泥落

后产能的淘汰。2015年4月13日，国家发展改革委

员会发布《关于降低燃煤发电上网电价和工商业用

电价格的通知》，规定2015年4月20日起，将全国燃资料来源：Choice，中诚信证评整理

煤发电上网电价平均每千瓦时下调约0.002元（含煤炭方面，受去产能政策对国内供应的影响，

税），全国工商业用电价格平均每千瓦时下调约 2016年，我国煤炭价格反弹回升，最高达607元/吨，

0.0018元（含税）。阶梯电价的实施和用电成本的降煤炭价格的上升增加了水泥企业的生产成本。2017

低将有助于从成本端有效推动落后产能的淘汰工年以来煤炭价格仍维持高位震荡态势。其中，秦皇

作，实现行业的转型升级。2015年12月，国家出台岛港5500大卡动力煤市场价整体上涨，2017年5月

《关于降低燃煤发电上网电价和一般工商业用电以后延续消费淡季行情，价格小幅回落，至6月中

价格通知》（发改价格201513105号），规定从2016 旬又开始回升，9月中旬后出现小幅回落。2018年

年1月1日起，全国一般工商业销售电价平均每千瓦国家继续推行煤炭中长期合同制度与“基准价+浮

时下调约0.0030元，大工业用电价格不作调整，减动价”的定价机制，在监管部门加强中长期合同兑

轻中小微企业负担。2016年1月，国家发改委和工现情况监管力度后，中长期合同兑现率大幅提升，

信部联合下发《关于水泥企业用电实行阶梯电价政对稳价保供起到较好的作用。2018年国内煤炭供给

策有关问题的通知》，对水泥企业用电实行阶梯电仍呈现紧平衡状态，全国煤炭价格指数高位震荡。

价，并对水泥及熟料综合电耗高的企业实行加价政其中，秦皇岛动力煤价格整体仍处于高位，由年初

策；2016年9月，工信部《绿色制造工程实施指南的580元/吨降至2018年6月末的570元/吨，随后降至

（2016~2020年）》，明确到2020年规模以上单位工 2018年8月末的565元/吨，2018年末已回升至570元/

业增加值能耗下降18%，吨水泥综合能耗降到85千吨。2019年1月以来，受矿难事件影响，陕西及内

克标准煤。2017年3月29日，国家发改委、国家能蒙古等地区部分煤矿相机停产，我国动力煤价格有

源局《关于有序放开发用电计划的通知》，推进火所上升，截至2019年6月末，秦皇岛动力煤价格为

电企业市场电部分降价幅度收窄；2017年6月16日， 580元/吨。2018年，煤炭行业供给侧改革深入推进，

国家发改委发布《关于取消、降低部分政府性基金行业由总量性去产能转向系统性去产能、结构性优

及附加合理调整电价结构的通知》，通知称，自2017 产能，煤炭供应能力增加，煤炭消费小幅增长，行

9 北京金隅集团股份有限公司

业效益持续转好，但随着国家治理大气环境节能减图6：2010～2019.H1全国房地产开发投资情况

排，非化石能源对煤炭的替代作用不断增强，煤炭单位：亿元

消费增速将有所下降。从供给来看，当前煤炭产能

仍然较大，但结构性问题依然突出，随着煤矿安全

生产设施不断完善、环保措施逐步到位，煤炭行业

产能利用率提高，煤炭有效供给质量提升，全国煤

炭市场供需将逐步向宽松方向转变，有利于稳定煤

炭价格的市场预期，降低水泥企业生产成本的控制

压力。

总体来看，受宏观经济增速趋缓及行业竞争激烈的影响，水泥企业成本管控能力成为企业的核心资料来源：国家统计局，中诚信证评整理竞争力。煤炭、电力成本在水泥企业营运成本中占从销售情况看，2016年，在宽松的行业政策带比较高，且由于水泥行业的竞争格局，其成本向下动下，我国商品房成交量大幅提升，当年全国商品游传导的能力较弱，需关注煤炭、电力价格变化对房销售面积与销售额分别为157,349万平方米和水泥企业盈利水平的影响。 117,627亿元，分别同比增长22.5%和34.8%；其中商房地产行业概况品住宅销售面积和销售额分别同比增长22.4%和

近年来，我国房地产行业的快速发展成为推动 36.1%。2017年，全国商品房销售面积和销售额分房屋建筑市场增长的重要力量。2016年，房地产市别为169,408万平方米和133,701亿元，分别同比增场回暖，在新开工量、竣工量及土地购置支出的带长7.7%和13.7%。2018年，全国商品房销售面积和动下，房地产开发投资增速触底反弹，当期房地产销售额分别为171,654万平方米和149,973亿元，同开发投资额同比增长6.9%。自2016年10月以来，各比分别增长1.3%和12.2%，增速较上年同期分别下地房地产市场调控政策持续收紧，但全国房地产开降6.4个百分点和1.47个百分点，受房地产调控政策发投资增速仍维持在当前水平，2017年全国累计完持续的影响，房地产销售增速放缓明显。其中，2018成房地产开发投资109,799亿元，同比增长7.04%，年住宅销售面积同比增长2.2%，销售额同比增长全年整体增速与上年基本持平。2018年以来，各线 14.7%；办公楼销售面积同比下降8.3%，销售额同城市调控政策未出现明显放松，加之外部融资环境比下降2.6%；商业营业用房销售面积同比下降持续收紧，房企为尽快回笼资金，加快房地产开发 6.8%，销售额同比增长0.7%。2019年1~6月，全国建设节奏，2018年全国房地产开发投资较上年同期商品房销售面积和销售额分别为75,786万平方米和增长9.53%至120,264亿元，增速较上年同期上升 70,698亿元，同比分别下降1.8%和增长5.6%，销售2.49个百分点。2019年以来房地产开发企业投资热额增速同比下降7.6个百分点，随着“因城施策”贯彻情持续高涨，1~6月全国房地产开发投资61,609亿落实，房地产销售显著降温。

元，同比增长10.90%，增速较上年同期上升1.2个百从不同区域的销售情况来看，东部地区仍是我

分点。国商品房销售的主要区域，但其商品房销售增速落

后于其他区域。2018年，东部地区商品房销售额

79,258亿元，同比增长6.5%；中部地区商品房销售

额33,848亿元，同比增长18.1%；西部地区商品房销

售额31,127亿元，同比增长23.4%；东北地区商品房

销售额5,740亿元，同比增长7.0%。2018年以来“去

库存”仍是中西部地区三四线城市调控主基调，商

10 北京金隅集团股份有限公司

品房销售增速高于东部地区。2019年1~6月，东部减少6,510万平方米。从去化周期来看，以2018年

地区实现商品房销售额37,716亿元，同比增长4.7%； 1~12月商品房月均销售面积估算，全国待售商品房

中部地区商品房销售额15,353亿元，同比增长6.1%；去化周期较2017年进一步缩短至3.7个月。截至2019

西部地区商品房销售额15,178亿元，同比增长8.4%；年6月末，全国商品房待售面积进一步下降至50,162

东北地区商品房销售额2,451亿元，同比增长0.9%，万平方米，较上年末减少2,252万平方米。从去化周

各区域销售额增速均呈回落趋势。从价格来看，期来看，以2019年1~6月商品房月均销售面积估算，

2018年1~12月全国100个城市住宅均价呈现逐月增全国待售商品房去化周期为3.97个月，受房地产销

长的态势，2018年12月全国100个城市住宅成交均售景气度下降影响，库存商品房去化周期有所上

价达14,678元/平方米，较上年增长5.1%，增速较上升。

年下降2.1个百分点。分城市能级来看，2018年12 土地市场方面，在外部融资环境趋紧的背景

月，一线城市住宅均价达41,368元/平方米，较上年下，近年来房地产开发企业加快了开工建设及去化

同期增长0.4%，增速同比下降1.0个百分点；二线城节奏，推动了房企补充库存的意愿，2016~2018年

市住宅均价达13,582元/平方米，较上年同期增长我国房地产业开发企业购置土地面积分别为22,025

7.1%，增速同比下降0.6个百分点；而三线城市住宅万平方米、25,508万平方米和29,142万平方米，同

均价达9,061元/平方米，较上年同期增长8.7%，增比增速分别为-3.45%、15.81%和14.25%；同期土地

速同比下降3.8个百分点2。2019年1~6月全国100个成交价款分别为9,129亿元、13,643亿元和16,102亿

城市住宅均价持续呈现逐月增长的态势，2019年6 元，增速分别为19.77%、49.45%和18.02%，2018

月全国100个城市住宅均价为14,891元/平方米，较年增速较上年大幅下降31.43个百分点。土地购置成

年初小幅增长1.45%；其中，一线城市住宅均价本增速亦有回调，2016~2018年房地产企业土地购

41,486元/平方米，较年初小幅增长0.29%；二线城置成本分别为4,144.84元/平方米、5,348.52元/平方

市住宅均价13,859元/平方米，较年初增长2.04%；米和5,525.36元/平方米，同比分别增长24.05%、

三线城市住宅均价9,279元/平方米，较年初增长 29.04%和3.31%，2018年增速较上年大幅下降25.73

2.40%。总体来看，受2016年10月以来房地产政策个百分点，表明在融资环境紧缩及销售景气度下降

的持续收紧及政策区域分化加重影响，近年来全国的背景下，房企拿地回归理性。2019年1~6月，房

住宅房价增速有所下降。地产开发企业土地购置面积和成交价款分别为

商品房库存方面，2016年主要城市市场成交情 8,035万平方米和3,811亿元，分别同比下降27.5%和况较好，住宅去化较快，商品房库存出现近年来首 27.6%；同期土地购置成本为4,743.00元/平方米，同次下降；截至2016年末，全国商品房待售面积69,539 比下降0.14%，2019年以来房企拿地投资意愿降低，万平方米，环比增加444万平方米，但较上年末减土地投资整体较为低迷。

少2,314万平方米。2017年以来房地产行业政策整体从不同能级城市来看，近年来不同能级城市间

延续分类调控、因城施策，商品房库存持续下降，土地成交均价涨幅及溢价率差异明显。一线城市土

截至2017年末，全国商品房待售面积58,923万平方地成交均价的涨幅在2013年达到顶点后逐步呈现

米，环比减少683万平方米，较上年末减少10,616 下降态势，而土地成交均价则持续增长至2016年到

万平方米。2018年以来全国商品房待售面积进一步达顶点，2017年以来一线城市土地成交均价持续回

下降，截至2018年末为52,414万平方米，较上年末落，2018年一线城市土地成交均价及溢价率分别为

7,925.80元/平方米和5.38%，2019年上半年，一线城

2 市土地成交均价持续下降至6,661.95元/平方米，而一线城市包括北京、上海、广州、深圳；二线城市包括

天津、重庆、杭州、南京、武汉、沈阳、成都、西安、大溢价率则回升至11.79%。二线城市土地成交均价于

连、青岛、宁波、苏州、长沙、济南、厦门、长春、哈尔

滨、太原、郑州、合肥、南昌、福州；三线城市包括百城 2013~2015年间小幅波动增长，而2016年二线城市

中除一线城市、二线城市之外的其它74个城市。

11 北京金隅集团股份有限公司

土地成交均价大幅增长73.67%至3,221.65元/平方州、成都、济南、无锡、合肥、武汉、南京、广州、

米，平均溢价率同比上升35.57个百分点至56.08%，深圳、佛山、厦门、东莞、珠海、福州、上海、杭

2017年以来土地市场热度持续减弱，2018年二线城州及南昌等21个城市相继出台限购限贷政策。

市土地成交均价为3,189.58元/平方米，同比下降 2017年以来房地产行业调控政策持续收紧，同

12.24%，溢价率回落至13.60%。2019年上半年，二时在因城施策的导向下仍稳步推进去库存工作。在

线城市土地成交楼面均价为3,874.71元/平方米，同国家因城施策、分类调控的背景下，部分城市亦相

比增长18.47%，溢价率为18.92%。三线城市成交土继推出了限售政策以抑制短期性投机需求。值得注

地均价于2016年以来维持高位增长，2016年和2017 意的是，在一线城市政策趋严的情况下，部分购房

年土地均价涨幅分别达33.05%和37.44%，平均溢价者需求外溢至环一线周边三四线城市，受此影响，

率分别为30.58%和30.90%，而2018年以来亦出现回环北京周边县市集中出台调控政策，包括河北省涿

落，三线城市土地成交均价为1,728.86元/平方米，州市、河北省保定市涞水县、河北省张家口市崇礼

涨幅下滑至2.81%，平均溢价率则下降至15.35%，区、河北省保定市主城区、河北省廊坊市等；同时

房企拿地更趋审慎。2019年上半年三线城市土地成环上海周边嘉兴市、海宁市、南通市、苏州张家港

交楼面均价为2,073.46元/平方米，同比增长13.46%，市等及环广州、深圳周边东莞、中山、江门等城市

平均溢价率增长至19.56%。亦加强调控。截至2017年末，共有46城相继落地限

图7：2010～2019.H1各能级城市土地成交情况售令，承德、西安、东莞、南宁、长沙、石家庄和

单位：元/平方米扬州7城升级限售，海南省则在全省范围内施行限

售。

2018年以来房地产调控政策延续了“房住不炒”的主基调，调控类型涵盖限购、限贷、限售、限价等政策，限购城市再次扩容，大连、沈阳、太原等城市相继落地限购令，限售扩容至兰州、长春、大连等二、三线城市，并下沉至阜南、景洪等县级城市，全国约有50余城市根据当地市场情况从多维度新增或升级四限政策，实施更为精准化、差异化调控。2018年6月，北京、上海等30个城市率先开展资料来源：WIND数据，中诚信证评整理为期半年的治理房地产市场乱象专项行动，对投机

总体来看，房地产行业受外部环境及行业政策炒房、房企和中介公司违规行为等进行严厉打击。影响较大，受国内房地产调控政策持续及政策区域 2018年8月住建部要求地方政府落实稳地价、稳房分化加重的影响，房地产住宅市场销售增速有所放价、稳预期的主体责任。随后，成都、杭州、福建缓，不同能级城市分化明显，房企拿地更趋理性。等多省市纷纷响应。随着楼市调控的不断深入，行业政策 2018年年底以来，菏泽、广州等城市根据地方实际

从房地产的发展过程来看，房地产行业是受政情况进行政策微调，但政策调整均未突破“房住不策影响较大的行业。2016年房地产行业在坚持去库炒”的底线，且亦是为了落实分类调控、因城施策，存的整体基调上，继续实施“因城施策”的政策引导。提高调控的精准性。

2016年上半年整体房地产政策较为宽松，进入下半政策层面除短期供需调控外，长效机制也处于

年房地产政策开始收紧。2016年8月，武汉、厦门、加速推进阶段。2017年7月，住房城乡建设部、国

苏州率先重启限购政策，9月杭州、南京、天津亦家发展改革委等九部门在《关于在人口净流入的大

重启限购政策，十一期间，北京、天津、苏州、郑中城市加快发展住房租赁市场的通知》中指出，人

12 北京金隅集团股份有限公司

口净流入的大中城市要支持相关国有企业转型为的房地产制度，短期调控和长效机制的衔接更为紧

住房租赁企业，鼓励民营的机构化、规模化住房租密。

赁企业发展，并选取广州、深圳等12个城市作为住行业关注

房租赁首批试点。2018年1月，国土资源部和住房

城乡建设部同意沈阳、南京、杭州、合肥、厦门、在延续“房住不炒”为主基调的房地产调控政策影响

郑州、武汉、广州、佛山、肇庆、成都等11个城市下，房地产企业内外部流动性来源持续收紧，加之

利用集体建设用地建设租赁住房试点实施方案，丰房企信用债到期高峰的来临，其资金平衡能力面临

富住房用地供应渠道，建立租购并举的住房制度。更高挑战

同年3月《政府工作报告》提出支持居民自住购房 2016年，在相对宽松的行业政策带动下，我国

需求，培育住房租赁市场，发展共有产权住房，加商品房成交量大幅提升，房地产企业签约销售金额

快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房增长明显，为其带来了较为充足的内部流动性来

制度。同年4月，中国证监会和住房城乡建设部联源。2016年房地产开发资金来源于房产销售的定金

合发布《关于推进住房租赁资产证券化相关工作的及预收款和个人按揭贷款金额占比由上年的

通知》，支持试点城市住房租赁项目开展资产证券 39.28%上升为46.01%，金额为66,355.08亿元，同比

化，盘活住房租赁存量资产，提高资金使用效率，增长34.92%，较上年同期增速上升22.89个百分点。

加快我国租赁市场的发展壮大。同年5月银保监会但受2017年以来房地产行业政策持续收紧影响，房

发布《关于保险资金参与长租市场有关事项的通地产企业签约销售金额增速有所放缓，2017年房地

知》明确表明支持保险资金进入长租公寓市场，拓产开发资金来源于房产销售的定金及预收款和个

宽长租公寓市场的融资渠道。同年12月，中央经济人按揭贷款金额为72,600亿元，同比增长9.41%，增

工作会议强调要构建房地产市场健康发展长效机速下降25.51个百分点；2018年，房地产开发企业到

制，坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定位，位资金中定金及预收款和个人按揭贷款合计79,124

因城施策、分类指导，夯实城市政府主体责任，完亿元，同比增长8.99%，增速同比下降0.43个百分点，

善住房市场体系和住房保障体系。2019年上半年，房地产企业内部流动性来源呈收紧趋势。2019年

房地产市场整体的政策基调仍为坚持“房住不炒”，4 1~5月，房地产开发企业到位资金66,689亿元，同比

月中央政治局会议再次强调“要坚持房子是用来住增长7.6%，其中定金及预收款22,395亿元，增长

的、不是用来炒的定位，落实好一城一策、因城施 11.3%；个人按揭贷款10,251亿元，增长10.8%。

策、城市政府主体责任的长效调控机制”。同期住外部流动性方面，目前房地产企业外部流动性

建部明确将房地产长效机制考核目标落实到年度、来源主要来自于银行贷款、非银行金融机构贷款、

季度甚至月度，并对一季度房价、地价波动幅度较债券等债权融资所产生的现金流。2018年以来，《银

大的城市进行了预警提示。5月，住建部又对近3个行金融机构联合授信管理办法（试行）》、《商业银

月新建商品住宅、二手住宅价格指数累计涨幅较大行委托贷款管理办法》等系列政策出台，银行对房

的佛山、苏州、大连及南宁4个城市进行预警提示。地产企业贷款审核趋于严格，且银行信贷通过信托

7月中央政治局会议提出“不将房地产作为短期刺等方式绕道流向房地产企业被严格限制，房地产开

激经济的手段”，定调下半年房地产调控政策。发资金来源于银行贷款资金呈下降趋势。2016年和

总体来看，2018年以来房地产调控政策延续 2017年房地产开发资金来源于银行贷款资金分别“房住不炒”的主基调，各线城市继续落实分类调控，为18,158亿元和20,485亿元，分别同比上升4.3%和提高调控的精准性，同时大力培育发展住房租赁市 12.80%；来源于非银行金融机构贷款金额分别为场、深化发展共有产权住房试点，在控制房价水平 3,354亿元和4,756亿元，同比分别增长19.84%和的同时，完善多层次住房供应体系，构建租购并举 41.81%。而受融资环境趋紧影响，2018年房地产开

发资金来源于银行贷款的资金为19,025.96亿元，较

13 北京金隅集团股份有限公司

上年同期下降7.1%；来源于非银行金融机构贷款金大资产重组停牌公告》，拟对与公司水泥产业资产

额为4,979亿元，同比增长4.67%，增速大幅下滑。重组方案进行调整。2018年2月8日，冀东水泥发

债券融资方面，自2016年10月银监会要求严控房地布《出资组建合资公司重大资产重组暨关联交易方

产金融业务风险，同时上交所、深交所先后发布《关案》称，金隅集团拟以北京金隅水泥经贸有限公司

于试行房地产、产能过剩行业公司债券分类监管的等 10 家公司的股权，冀东水泥拟以所持有的冀东

函》，严格管控房企公司债发行条件及审批流程以水泥滦县有限责任公司等 20 家公司的股权及唐山

来，房企交易所市场公司债发行数量和发行规模大冀东水泥股份有限公司唐山分公司等2家分公司的

幅下降。与此同时，发改委和财政部于2018年5月资产出资，双方共同组建合资公司金隅冀东水泥

下发《关于完善市场约束机制严格防范外债风险和（唐山）有限责任公司（以下简称“金隅冀东水泥”）。

地方债务风险的通知》，限制房企境外发债用途等。 2018年6月1日，金隅冀东水泥正式取得唐山市丰

受此影响，房企海外发债亦受阻。2019年以来融资润区行政审批局核发的营业执照，公司和冀东水泥

渠道进一步收紧，2019年5月银保监会发布《中国分别持有47.09%和52.91%的股权。2018年7月31

银保监会关于开展“巩固治乱象成果促进合规建设” 日，金隅集团发布《关于公司将水泥等业务相关资

工作的通知》（银保监发〔2019〕23号）对银行、产注入唐山冀东水泥股份有限公司实施完成的公

保险、信托、金融租赁公司、财务公司等银保监回告》，2家分公司完成工商变更登记手续，冀东水泥

辖内机构逐一点名，将房地产融资业务监管作为工完成以分公司资产对合资公司金隅冀东水泥的出

作重点之一。2019年7月国家发改委发布《对房地资；同时公司所持有的 10 家公司股权以及冀东水

产企业发行外债申请备案登记有关要求的通知》对泥持有 20 家公司的股权已全部过户至金隅冀东水

房企海外发债用途进行限制，仅能用于偿还一年内泥，并完成工商变更登记手续。

到期的海外债，同时加强信息披露要求。与此同时，为彻底解决内部同业竞争问题，公司将持有的

央行表示加强对存在高杠杆经营的大型房企融资剩余水泥企业股权3注入冀东水泥旗下。2019 年 1

行为的监管和风险提示，合理管控企业有息负债规月 10 日，金隅集团发布《关于公司将水泥等业务

模和资产负债率。另外，从房地产境内信用债到期相关资产注入唐山冀东水泥股份有限公司相关事

分布来看，2019~2023年为房地产债券到期高峰。宜的议案》称，同意公司以所持有的赞皇金隅水泥

在融资渠道收紧及债券到期高峰到来的背景下，房有限公司等7家公司的股权出资，冀东水泥以所持

企资金平衡能力将面临更大的挑战。有的临澧冀东水泥有限公司等 5 家公司的股权及

公司重大事项 24.82 亿元现金出资，双方共同向合资公司金隅冀

东水泥增资，同时冀东水泥以15.37亿元现金向金

战略重组冀东集团以及并购天津建材隅集团购买左权金隅水泥有限公司等7家公司的股

为推进区域性资源整合，优化区域产业结构布权。同日，公司与冀东水泥签署《关于合资公司增局以及增强华北地区市场区域竞争力，2016年公司加注册资本的协议》、《资产收购协议》、《业绩补偿与冀东集团进行战略重组。当年10月12日，公司协议》及《关于终止<股权托管协议>之协议》。金发布《关于对冀东发展集团有限责任公司增资并收隅集团承诺，标的资产于业绩补偿期间（2019~2021购股权相关事宜实施结果的公告》，公司与冀东集年）实现净利润分别为6,492.08万元、6,918.84万团股权重组事项实施完毕并成为冀东集团控股股元和6,946.20万元，不足部分以现金方式进行补偿。东，持有其55%的股权。截至2019年3月26日，金隅集团旗下水泥板块内

为了解决同业竞争及整合内部业务资源，2017 部业务资源整合完毕，公司所持有的赞皇金隅水泥年11月20日，冀东集团旗下上市公司唐山冀东水有限公司等 14 家公司的股权已全部过户至合资公泥股份有限公司（以下简称“冀东水泥”）发布《重

3 该部分股权原先全部委托冀东水泥管理。

14 北京金隅集团股份有限公司

司金隅冀东水泥或冀东水泥，并完成相关工商变更水泥产能主要分布于京津冀、内蒙古、陕西及山西

登记；同时冀东水泥向合资公司金隅冀东水泥增资等地区，其中京津冀区域市场占有率在50%以上。

的股权资产亦已完成工商变更登记。整体来看，通过多年的经营发展及重组并购，公司

此外，2018年5月5日，公司发布《关于收购水泥产能规模快速扩张，且在主要市场具有较高的天津市建筑材料集团（控股）有限公司55%股权的市场份额，区域竞争实力很强。

公告》，拟以43.15亿元购买天津津诚国有资本投资较强的成本控制能力

运营有限公司持有的天津市建筑材料集团（控股）公司从技术及原料等方面控制水泥的生产成

有限公司（以下简称“天津建材”）55%股权。截至本。技术方面，公司现有生产线规模大部分为

2018年5月末，公司已全额支付股权款，并成为天 4,000t/d及以上，在水泥生产企业中处于较高水平，

津建材的控股股东，将其纳入合并报表范围。截至具有较强的规模效应。此外，公司重视资源的节约

2018年末，天津建材总资产为143.74亿元，所有和综合利用，在生产工艺上采用新型干法回转窑烧

者权益为77.40亿元；2018年天津建材实现营业收制工艺，并大部分生产线配备纯低温余热发电项

入36.29亿元，净利润3.93亿元。公司并购天津建目，截至2019年6月末，公司余热发电装机容量

材将有助于优化公司各业务板块在京津冀区域的达到541.20MW，利用余热发电可满足公司用电量

业务布局，同时，将充分利用天津自贸区的区位和的三分之一左右，生产能耗和电耗明显降低，成本

政策优势，将双方的商贸物流业务进行深度整合，控制与竞争力得到增强。原料方面，公司在新设生

在天津建设全国一流的商贸物流业务平台，实现产产线时综合考虑当地的石灰石储量情况，现有生产

业协同效益。为了提升经营业业绩，公司将天津建线主要分布在矿山集中、石灰石储量丰富的地区，

材旗下相关亏损业务进行剥离。2018年11月16日，主要生产线均拥有自备矿山，且石灰石储量丰富。

天津建材拟以1元底价转让其所持有的全部天津建整体看，公司具备较强的成本控制能力和成本竞争

润钢铁贸易有限公司（以下简称“建润钢贸”）股权，优势。

合计股权比例为51%。2019年1月18日，上述该

股权转让事项已完成，建润钢贸不再纳入公司合并业务运营

范围。中诚信证评将对公司与天津建材后续资源整公司主营业务包括水泥及预拌混凝土、房地产
合以及业务开展情况保持持续关注。开发、新型建材制造与商贸物流、物业投资及管理
竞争实力四大板块。受益于完成对冀东集团的重组及天津建
材的并购，近年公司水泥及商贸物流业务销售收入
完成冀东集团战略重组后，公司水泥行业地大幅增加，从而推动整体收入规模逐年增长，
位突出，区域竞争实力很强 2016~2018年分别实现营业总收入477.39亿元、
公司是国家重点支持的 12 家大型水泥企业之 636.78亿元及831.17亿元；2019年1~6月公司实现营
一，通过多年经营发展已成为京津冀地区最大的水业总收入446.11亿元，较上年同期增长26.14%。
泥供应商。近年来公司逐步优化产业布局，通过外
延并购扩大业务规模。2016年10月，公司完成对
冀东集团的战略重组，水泥及熟料产能规模得到快
速提升。截至2019年6月末，公司共拥有水泥熟
料生产线 84 条，具备年产 11,147 万吨熟料以及
17,220万吨水泥的生产能力，根据中国水泥协会公

布的2018年全国水泥熟料产能50强企业排名，公

司年产能位列行业第三位。从产能分布来看，公司

15 北京金隅集团股份有限公司

表2：2016~2019.H1公司营业总收入构成及占比情况
单位：亿元、%
业务类型 2016 2017 2018 2019.H1
收入占比收入占比收入占比收入占比
水泥及混凝土 153.65 32.19 310.74 48.80 391.20 47.07 197.41 44.25
新型建材制造及商贸物流 111.21 23.30 151.19 23.74 198.13 23.84 127.92 28.67

房地产开发 184.49 38.65 160.80 25.25 221.46 26.65 111.49 24.99

物业投资及管理 32.60 6.83 33.16 5.21 42.33 5.09 22.26 4.99

板块抵消 -14.02 -2.94 -29.43 -4.61 -29.15 -3.51 -16.97 -3.80

其他业务 9.45 1.98 10.32 1.62 7.19 0.86 4.00 0.90
合计 477.39 100.00 636.78 100.00 831.17 100.00 446.11 100.00

数据来源：公司提供，中诚信证评整理

水泥业务4 表3：截至20熟19料年生6产月线末公司熟水料泥产产能能布局水情泥况产能
生产所在区域数量（条）（万吨/年）（万吨/年）
2016年，随着对冀东集团战略重组的完成，公北京区域 4 316 558
司熟料和水泥产能规模均大幅提升，截至2019年6 天津区域 2 133 477
河北区域 38 5,248 7,337
月末熟料及水泥产能分别达到 11,147 万吨/年、山西区域 9 1,237 1,839
17,220万吨/年。在生产工艺上，公司生产采用新型陕西区域 9 1,279 1,950
干法回转窑烧制工艺，生产设备为新型回转式焚烧内蒙古区域 6 771 1,530
炉，并大部分生产线配备纯低温余热发电系统，具河南区域 2 166 208
有运行费用低、炉内气体自净化程度高、排放污染川渝区域 4 545 901
少等优点。东北区域 7 960 1,672
其他区域 3 492 748
从产能布局来看，公司坚持以京津冀为核心战合计 84 11,147 17,220
略区域，逐步延伸布局半径，现有生产线主要分布数据来源：公司提供，中诚信证评整理
在京津冀、山西及陕西等地区。截至2019年6月末， 2017年受错峰生产及限产较严重的影响，公司
公司在京津冀地区共拥有熟料生产线44条，熟料总水泥及熟料产量分别降至8,847万吨和7,416万吨；
产能5,697万吨/年，占熟料总产能的51.11%，水泥 2018年水泥及熟料产量分别为9,433万吨和7,958
总产能8,372万吨/年，占水泥总产能的48.62%，在万吨；2019年1~6月水泥及熟料产量分别为4,364
京津冀区域拥有较高的市场占有率；同时，受益于万吨和3,791万吨，较上年同期分别增长17.41%和
完成对冀东集团的重组整合，公司在山西、陕西等 17.62%。2016~2018年及2019年1~6月，公司水泥
地区的竞争实力亦有所增强，截至2019年6月末，产能利用率分别为 57.78%、49.96%、54.78%和
山西及陕西地区水泥产能占总产能的比重分别为 50.69%；同期熟料产能利用率分别为 75.94%、
10.68%和11.32%。 66.56%、71.40%和 68.02%，产能利用率较低且有
所波动，主要由于公司执行错峰生产政策和不定期
限产所致。

4 为方便与2017年数据对比，该板块2016年业务数据为全

年合并冀东集团数据。

16 北京金隅集团股份有限公司

表4：2016~2019.H1公司水泥及熟料产能、产量情况年1~6月公司煤炭采购均价分别为338.71元/吨、

熟料 2016 2017 2018 2019.H1 536.09元/吨、560.06元/吨和590.74元/吨。

产能（万吨/年） 10,943 11,141 11,147 11,147 电力方面，为降低用电成本，公司在外购国家

产量（万吨） 8,310 7,416 7,958 3,791 电网统一输送的电力基础上，亦通过生产线配套的
产能利用率（%） 75.94 66.56 71.40 68.02* 纯低温余热发电项目生产电力，截至2019年6月末，
水泥 2016 2017 2018 2019.H1

产能（万吨/年） 17,346 17,709 17,220 17,220 公司余热发电装机容量541.20MW，利用余热发电

产量（万吨） 10,023 8,847 9,433 4,364 可满足公司用电量的34%左右。2018年公司共利用

产能利用率（%） 57.78 49.96 54.78 50.69* 余热发电21.30亿千瓦时，节约电费7.29亿元；2019

注：带“*”数据经年化处理年1~6月，公司通过低温余热累计发电10.10亿千瓦

数据来源：公司提供，中诚信证评整理

循环经济方面，公司利用在水泥工业上积累的时，节约电费3.59亿元，有效降低公司用电成本。技术及设备优势，自主研发并投运国内首条利用水销售

泥窑无害化处置工业固体废弃物示范线，发展工业公司主要经营“金隅”和“盾石”牌水泥，整体市

废弃物、污水处理厂污泥、危险废弃物以及城市垃场销售以强度等级42.5号水泥为主，产品广泛应用

圾焚烧飞灰等资源化和无害化处置等环保产业。截于工业、农业、交通、水利、国防及民用等各种类

至2018年末，公司共有22家子公司开展废物处置业型的建筑工程。公司坚持在京津冀地区的战略布

务，全年处置各类危险废物27.7万吨，污泥22万吨，局，近年来先后中标京石高铁、南水北调、北京地

生活垃圾13.1万吨，污染土32万吨，较上年分别增铁以及石武高铁等多个重点项目，进一步扩大了在

长112%、369%、269%和487%，处置危险废物能力京津冀区域的市场份额和品牌影响力。销售渠道方

明显提高。2018年公司实现固废处置收入10.46亿面，公司销售采取直销为主、分销为辅的渠道模式，

元，同比增长70.64%。其中直销及分销模式占比约为8:2。公司直销的供应

采购对象主要为重点基建、房产项目工程和搅拌站等，

公司生产水泥所需原料及能源主要为石灰石、主要通过现款方式结算，对合作时间长、信用良好煤炭及电力，其中石灰石主要来自自有矿山，近年的客户以及国家重点工程客户，给予1~2个月的赊公司通过并购重组增加石灰石资源储备，石灰石自销账期；分销模式供应对象主要为农村等地区经销给率逐年提升，2018年自给率达到78.55%，不足部商，全部采用现款结算。客户集中度方面，2018年分向第三方市场采购以满足水泥生产的需求，主要公司前五大客户销售金额占比为4.91%，客户集中通过现款结算。目前公司拥有丰富的石灰石矿产资度很低。

源，大部分生产基地距离石灰石产地较近，原料供公司主要采用按照订单进行生产和销售的模

应保障程度较高。截至2019年6月末，公司已获得式，近年水泥产销率均维持在100%左右，2016~2018

采矿许可证的石灰石总储量约为27.10亿吨，未来可年及2019年1~6月销量分别为10,037万吨、8,843万

开采年限约为20年。吨、9,443万吨及4,358万吨。公司生产水泥所用熟

煤炭方面，公司与中国中煤能源集团有限公料全部自产，同时外销少量熟料，2016~2018年及司、陕西煤业化工集团有限责任公司、陕西省煤炭 2019年1~6月熟料销量分别为1,511万吨、1,417万运销（集团）有限责任公司和山西煤炭进出口集团吨、1,262万吨和639万吨。此外，公司有效发挥水有限公司等大型煤炭生产企业建立良好的中长期泥生产和预拌混凝土业务的协同性，2018年混凝土合作关系，生产所需煤炭全部由供应商直接供应，销量同比增长8.89%至1,604万立方米；2019年1~6主要采用货到付款的结算方式。随着行业供给侧改月，混凝土销量为815万立方米，较上年同期增长革实施，2017年以来煤炭价格快速上涨，一定程度 29.80%。

上加大了公司煤炭采购成本。2016~2018年及2019

17 北京金隅集团股份有限公司

表5：2016~2019.H1公司产品销量及售价情况元/平方米及19,777元/平方米，其中2017年公司新

销量 2016 2017 2018 2019.H1 售房地产项目区域销售价格较低，致使全年销售均

熟料（万吨） 1,511 1,417 1,262 639 价同比下跌7.14%至16,904元/平方米。2018年受

水泥（万吨） 10,037 8,843 9,443 4,358 益于长三角区域项目销售价格较高，当年公司房产
平均售价 2016 2017 2018 2019.H1 项目销售均价提升至 19,777 元/平方米，同比上涨

熟料（元/吨） 145 213 243 275

水泥（元/吨） 181 251 300 325 17.00%。2019年1~6月，公司房地产项目销售均价

数据来源：公司提供，中诚信证评整理进一步上涨至23,414元/平方米。

售价方面，随着完成对冀东集团战略重组，公公司保障房开发用地主要来自其在城区的旧
司资源整合成效逐步显现，在京津冀地区影响力及厂区土地，保障性住房需求不受房地产市场增速减
话语权得到提升，同时在水泥行业景气度回暖的带缓的影响，故公司保障性住房项目的开发降低了普
动下，近年来水泥销售价格整体呈上涨态势。2017 通商品房市场波动对公司经营的影响。受政策导向
年以来，在环保督查、下游需求回暖、煤炭等原材与项目周期影响，公司保障房结转面积有所波动，
料及运输成本提高等因素的影响下，各区域水泥价 2016~2018年及2019年1~6月分别为11.10万平方
格均呈上涨态势，2017~2018年公司水泥销售均价米、0.61万平方米、14.36万平方米及4.74万平方
分别上涨至251元/吨和300元/吨；2019年上半年水米。受此影响，同期公司保障房业务分别确认收入
泥销售均价进一步涨至325元/吨。总体来看，公司 10.40亿元、0.43亿元、11.81亿元及8.57亿元。
水泥销售价格基本吻合市场行情变化，整体呈现波表6：2016~2019.H1公司房地产开发情况
动上涨趋势；同时中诚信证评亦将对各区域市场竞单位：万平方米、亿元、元/平方米
争格局、水泥价格变动趋势，以及由此对公司盈利产品 2016 2017 2018 2019.H1
情况产生的影响保持关注。销售面积 117.87 137.76 111.40 40.05
总体来看，随着完成对冀东集团战略重组，公销售均价 18,204 16,904 19,777 23,414
司水泥产能规模大幅扩张，对京津冀区域市场控制签约金额 214.57 232.87 220.32 93.77
结转面积 115.63 94.86 100.93 45.51
力得到提升，且受益于水泥行业景气度的回暖，公其中：商品房
司产品售价整体呈上涨趋势，但在错峰生产及环保（含自住型） 104.53 94.58 86.57 40.77
限产的影响下，近年来公司水泥产能释放率较低。保障性住房 11.10 0.61 14.36 4.74

数据来源：公司提供，中诚信证评整理

房地产开发业务在建项目方面，2019年6月末公司主要在建房

公司房地产开发业务已覆盖环渤海、长三角、地产项目共48个，主要位于国内一、二线城市，规成渝三大经济圈，在京、沪、津、渝四个直辖市以划总投资额1,821.86亿元，包括商品房项目1,655.88及杭州、南京、合肥、海口等省会城市或区域中心亿元、保障性住房165.98亿元，尚需投资额为580.50城市实现战略布局。目前公司具有房地产开发一级亿元；拟建房地产项目规划总投资额159.13亿元，资质，主要产品包括商品房及保障性住房。包括商品房项目62.38亿元、保障性住房96.75亿元，

商品房销售方面，2016年以来公司加大库存去未来仍面临较大的支出压力。此外，近年来房地产化力度，房地产签约销售面积逐年增加，但 2018 调控政策持续升级，公司房地产开发业务未来面临年受房地产市场调整政策趋严影响，当年房地产签的不确定性增大，项目资金回笼情况需予以关注。约销售面积大幅下降，2016~2018年分别为117.87 土地储备方面，公司重点布局一二线城市，目万平方米、137.76万平方米及111.40万平方米；2019 前主要通过市场竞拍及自有厂区工业用地转化等年1~6月签约销售面积40.05万平方米，较上年同方式获取，2017年以来公司拿地节奏加快，当年通期下降22.71%。销售均价方面，2016~2018年公司过挂牌及拍卖等方式获取 14 宗土地，新增土地容房地产销售均价分别为 18,204 元/平方米、16,904 积率面积136.05万平方米，分布于北京市、南京市、

18 北京金隅集团股份有限公司

宁波市以及唐山市等区域，土地总地价共235.21亿新型建材制造方面，公司产品主要包括家具及

元。2018年公司获取13宗土地，新增土地容积率装修材料、墙体保温材料等。公司以多样化的新型

面积142.48万平方米，主要分布于天津市、宁波市建材产品和优良的产品质量，成为国家诸多大型运

以及青岛市等二线城市，土地总地价共 152.63 亿动场馆的建材供应商及服务商，产品具有一定的品

元。2019年1~6月，公司获取土地2宗，新增土地牌和规模优势。

容积率面积 17.35 万平方米，土地总地价共 46.50 细分产品来看，公司家具及装饰材料产品主要

亿元。截至2019年6月末，公司土地储备面积合包括家具、门窗、纤维板以及地板等，共有近 20

计855.72万平方米，以商品房为主，较大规模的土条生产线，产品以中高档为主，家具产能约 65 万

地储备资源为公司房地产开发业务持续发展提供件/年。公司生产模式主要为自行生产及委托加工，

了有力支撑。旗下家具品牌“天坛”在京津冀地区具有一定品牌知

表7：2016~2019.H1公司新增土地储备情况名度，在北京及周边地区政府办公家具中市场份额

单位：宗、万平方米、亿元较大，销售渠道和下游客户稳定，近年来收入规模

产品 2016 2017 2018 2019.H1 逐年提升。
新增土地 7 14 13 2 公司的墙体保温材料主要为加气混凝土，具有
新增土地容积率面积 118.59 136.05 142.48 17.35 轻质、保温隔热性能好以及利废环保等优点，为新

新增土地总地价 227.22 235.21 152.63 46.50

数据来源：公司提供，中诚信证评整理型节能墙材的主导产品之一。公司加气混凝土年产

近年来公司土地储备较为充足，具有可持续发能达100万立方米，是华北地区最大的加气混凝土展能力，但未来资本支出压力较大，加之房地产调生产企业，具备较强的规模优势。公司产品主要用控政策持续升级，公司房地产开发业务未来面临较于框架建筑的填充墙和内隔墙、剪力墙建筑的非承大不确定性。重墙以及多层建筑的非承重内外墙、低层建筑的承新型建材制造及商贸物流重墙和非承重墙、建筑屋面板等。

公司以水泥建材主业为依托，对产业链进行延商贸物流板块方面，随着完成对冀东集团战略伸，目前公司是京津冀地区主要的新型建材生产重组及天津建材的并购，公司商贸物流收入规模逐商，2016~2018年及2019年1~6月新型建材制造及年扩大，目前业务主要包括大宗物资贸易和建材产商贸物流板块合计实现收入分别为 111.21 亿元、品代理。公司大宗物资贸易品种主要包括铁矿石、151.19亿元、198.13亿元及127.92亿元，根据业务钢材、焦炭以及建材类商品，主要通过境外矿山和类型分为新型建材制造和商贸物流两大类，其中商境内焦化厂、钢厂采购，并销售给下游钢厂、电厂贸物流业务收入规模较大，但对利润贡献度较小。以及贸易商赚取差价。公司建材产品代理经营的卫表8：2016~2019.H1公司新型建材制造与商贸物流收入构成浴品牌涵盖科勒、TOTO、乐家、杜拉维特以及汉

单位：亿元斯格雅等国际知名品牌，代理区域包括北京、天津、

产品内蒙古、山西以及河南等地区。20162017 2018 2019.H1
家具及装饰材料 10.14 11.18 13.45 8.70 总体来看，公司作为京津冀地区主要的新型建
墙体保温材料 3.14 4.29 5.13 2.63 材生产商，产品具有一定的品牌和规模优势，近年

商贸物流 79.17 64.77 - - 来受益于园区建设改造以及内部资源整合，公司新

装饰设计 13.07 13.00 13.09 9.89

冀东集团 10.54 40.77 - - 型建材制造及商贸物流板块整体收入规模呈逐年

贸易类业务 - - 168.25 107.54 增长趋势。

工业园区 - - 0.37 0.18

内部抵消 -4.84 -3.66 -2.17 -1.02 物业投资及管理

注：冀东集团相应板块主要为商贸物流业务；2018年起商贸物流及公司物业投资及管理业务主要包括投资性物

冀东集团板块相关收入合并至贸易类业务板块统计。业大厦、公寓和住宅小区等项目，其中投资性物业

数据来源：公司提供，中诚信证评整理

19 北京金隅集团股份有限公司

大厦包括环贸中心、腾达大厦以及金隅大厦等，主则》等相关要求，公司建立了较为完善的治理结构，

要分布在北京三环以内市区，地理位置优越。近年设由股东大会、董事会、监事会和总经理组成的治

来，公司主要投资性物业大厦的出租率保持较高水理架构。公司股东大会是公司的权力机构，行使决

平，租金水平稳中有涨。截至2019年6月末，公定公司经营方针和投资计划等职权。

司在北京、天津地区持有高档写字楼约155.00万平公司设董事会，对股东大会负责。公司董事会

方米，除部分自用外其余均用于对外出租，可出租成员11名，其中独立董事不少于3名，设董事长1

面积121.90万平方米，已出租面积103.62万平方名。董事会下设战略与投融资委员会、审计委员会、

米，出租率为85.00%。薪酬与提名委员会等专门委员会。董事会的职责包

表9：截至2019年6月末公司主要投资物业大厦出租情况含决定公司的经营计划和投资方案；制订公司年度

单位：万平方米、元/平方米/天财务预算方案、财务决算方案、利润分配方案和弥可出租已出租出租率出租单价补亏损方案；决定公司内部管理机构的设置；制订

面积面积
环贸一期 9.4 8.93 95% 11.5 公司基本管理制度等工作。公司设监事会，由7名
环贸二期 10.3 10.09 98% 8.9 监事组成，设主席1人，其中职工监事的比例不低

环贸三期 4 3.72 93% 8.5 于三分之一。

腾达大厦 5.7 5.36 94% 10.1 监事会主要职责是检查公司财务；监督公司董

金隅大厦 3.7 3.03 82% 10.8 事、高级管理人员履行职务的行为，对违反法律、

建材经贸、 4.3 4.04 94% 5.7
建达大厦行政法规、公司章程或者股东会决议的董事、高级

大成大厦 3.8 3.61 95% 11.7 管理人员提出罢免的建议；当董事、高级管理人员

环渤海金岸卖场 19.7 18.91 96% 2.3 的行为损害公司的利益时，要求董事、高级管理人

物流园项目一期 11.9 11.31 95% 2.05 员予以纠正；提议召开临时股东大会会议；向股东

智造工场一期 7.5 5.63 75% 5.64

其他物业 41.6 28.99 - - 大会会议提出提案。

合计 121.9 103.62 85% - 公司设总经理1名，由董事会聘任或者解聘。

数据来源：公司提供，中诚信证评整理总经理行使主持公司的经营管理工作、组织实施公

公司公寓及住宅小区物业管理主要依托于自司年度经营和投资计划、拟定公司内部管理机构设有房地产项目，管理面积约1,200万平方米。同时，置方案及基本管理制度等职权。

以凤山温泉度假村、八达岭温泉度假村等为代表的此外，公司下设新型建材与商贸物流管理部、

度假休闲产业已形成一定的规模，为公司补充了一资产管理部、地产与物业事业部及战略发展部等部

定的现金流入。近年来，随着租金水平的上涨以及门，并明确了各部门的权利和责任，制订了相应的

物业收入的增长，公司物业投资及管理板块收入规岗位职责和管理制度，各部门分工明确，职责清晰。

模逐年提升，2016~2018年及2019年1~6月分别为内部管理

32.60亿元、33.16亿元、42.33亿元及22.26亿元。公司严格按照《公司法》、《证券法》、《上市公

总体来看，公司投资性物业项目地理位置优司治理准则》和中国证监会、上海证券交易所以及
越，整体出租率保持在较高水平，受益于租金水平香港联交所有关法律法规和规范性文件的要求，建
的上涨及可出租面积的增加，近年来公司收入规模立健全了较为完善的内部控制制度管理体系。公司
逐年提升。内部控制制度涵盖了财务管理、资金管理、投融资

公司管治管理、安全生产管理、环保节能制度与管理、担保

治理结构管理、关联交易管理、资金管理和信息披露等整个

依照《公司法》、《证券法》、《上市公司治理准生产经营过程，形成了规范的管理体系。

财务管理方面，公司结合生产经营的实际情

20 北京金隅集团股份有限公司

况，建立了规范、健全的财务管理制度，从财务管战略规划

理体制、资金筹集、资产运营、成本费用控制、收水泥及混凝土板块，公司将通过差异化战略竞

益分配、重组清算、信息管理、财务监督等方面进争策略，坚持“打造国际一流的现代化、专业化、

行了详细规定，明确规范公司及所属公司的财务管大型水泥上市公司”的战略定位，完善区域市场格

理应按照公司的发展战略，合理筹集资金，有效营局，做强核心区域、做优重点区域、做活布点布局

运资产，严格控制成本费用，规范收益分配及重组区域；持续推进与冀东集团整合，提升产能集中度；

清算行为，加强财务监督和财务信息管理。加强战略营销，促进稳量提价；加强对标管理，严

投融资管理方面，公司根据实际经营情况建立控成本和应收账款，切实提升管控水平。公司将以了健全的投融资管理制度。母公司对系统内各单位水泥主业为依托，扎实抓好非水泥业务的强化管的外部融资实行统一调控管理，控制企业总体债务控，确保实现板块全面提质增效。混凝土产业依照规模，各成员单位的融资计划需报母公司准许后方可实施。对于重大投资项目，需由相关业务职能部 “做实、做强、做优、创新”的目标，构建集中运作、门评估后，报请公司董事会或董事会授权组织决协同高效、管控有力的运营机制，深化扁平化、专议，对于未经公司董事会或董事会授权审议批准的业化、区域化管理，实现经营层面整体盈利。

项目，公司不予纳入预算安排。新型建材板块，公司将进一步加强科技创新、

安全生产管理方面，公司按照《中国人民共和提升产品技术含量、做出特色产品；进一步加强基国劳动法》、《中国人民共和国安全生产法》等有关础管理、发挥产能优势、将产业做实。围绕创新谋法律法规成立有专门的生产安全部门负责管理及发展，瞄准行业技术高端和价值高端，制造质量更监管安全生产工作，并制订了包括《生产安全事故好、性能更优的新型环保产品，持续推进金隅特色应急救援预案》在内的一系列安全生产管理规章制泛家居建材产业链、装配式建筑加气板材体系、精度，生产经营符合劳动及安全相关法律法规。装修一体化、适老化改造、保温产业以及化工建材

环保节能制度与管理方面，为推进公司环境保等业务整体协同发展。护工作，加强公司节约能源管理，公司根据《中华商贸物流板块，公司将通过精细化管理和对标人民共和国环境保护法》制订了《公司环境保护管先进企业等方式，提升卫浴代理业务的核心营销能理办法》和《公司节约能源管理办法》，以上办法力。以钢铁为核心带动大宗商品贸易相关业务，打包括环保工作的机构设置与各机构和责任人的职造风险可控、具有金隅特色的大宗商品贸易产品体责、建设项目环境保护管理、环境保护基础管理与系，做实业务、做大规模。协调推进冀东国贸业务节能管理体系、节能基础管理工作以及节能技术进发展，实现与金隅商贸分工合作、资源互补、携手步等内容。共进，在做好风险防控的前提下，实现贸易板块新

担保管理方面，公司建立了较为完备的担保制突破。度和流程，通过《公司章程》和《对外担保管理制房地产开发板块，公司将深刻研究房地产政策度》等相关制度规范担保事宜。财务资金部是公司和市场变化新趋势，进一步完善运营管理模式，提融资及担保评估部门，各成员单位对外融资及担保升运营效率和质量，全面提升核心竞争力；进一步等行为均纳入集团统一管理，未经母公司有权机构强化战略思维，把握京津冀协同发展及国家区域战许可，任何系统内单位不得对外融资或提供担保。略带来的发展机遇，加大推进在区域中心城市的战

总体来看，公司建立了较完善的法人治理结构略布局，通过不断优化布局结构、创新体制机制、和内部管理体系，并制定了相应的管理制度，符合创新开发产品、创新合作模式、拓展融资渠道等方现有业务发展需求。式，打造具有金隅品牌特色和优势的发展体系和发

展路径。以战略合作和资本并购等方式，提升产业

规模，拓展房地产开发与地产经营的战略布局。

21 北京金隅集团股份有限公司

物业投资及管理板块，公司将充分利用北京 18.01%。“四个中心”建设的大好机遇，强管理、谋创新、促资本结构方面，近年来公司资产负债率保持在转型，充分挖掘利用公司不动产存量资源，围绕提相对稳定水平，2016~2018年末及2019年6月末分升土地房产资产质量、提升商业地产运营质量、提别为69.81%、69.89%、70.47%和70.57%，同期末升园区运营管理水平和物业管理水平质量等重点，总资本化比率分别为 58.13%、57.56%、59.85%和全面提高产业板块的发展质量和后劲。 60.54%。但与同行业水泥制造企业相比，公司资产

在建项目方面（除房地产开发业务外），截至负债率处于较高水平。2019年6月末公司主要在建项目预计总投资81.93 表10：2018年末水泥行业部分公司资本结构比较表

亿元，累计已投入金额39.61亿元，后期面临一定公司简称资产（亿元）资（产负%）债率总资（本%化）比率
的资本支出压力。金隅集团 2,682.76 70.47 59.85
财务分析海螺水泥 1,495.47 22.15 8.08
红狮控股 411.06 49.49 41.91
以下分析基于公司提供的经安永华明会计师华新水泥 331.62 44.76 28.23
事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意天山股份 170.34 46.11 34.21

见的2016~2018年审计报告，以及未经审计的万年青 100.54 39.38 23.252019

年半年度财务报表；各期财务报表均依据新会计准数据来源：Choice，中诚信证评整理

则编制；所有数据均为合并口径。资产结构方面，公司资产主要由流动资产构

成，2016~2018年末及2019年6月末流动资产占总

资本结构资产比重分别为 57.33%、 61.84%、 63.05%和

2016 年公司通过重组并购冀东集团扩大生产 63.83%。公司货币资金受项目投融资进度影响，存规模，加之房地产板块投资力度加大，带动资产及在较大波动性，2016~2018年末及2019年6月末分负债规模逐年增加。2016~2018年及2019年6月末，别为280.10亿元、179.04亿元、187.74亿元和218.74公司总资产分别为2,083.97亿元、2,322.07亿元、亿元，其中2019年6月末使用受限货币资金规模2,682.76亿元和2,773.23亿元，同期负债总额分别为61.82亿元。近年公司应收票据和应收账款随业为1,454.88亿元、1,622.90亿元、1,890.62亿元和务范围及规模的扩大呈整体增长态势，2016~20181,957.04亿元。所有者权益方面，受益于2016年冀年末及2019年6月末应收票据余额分别为38.57亿东集团纳入合并报表、经营利润积累和永续中票的元、81.82亿元、112.26亿元及70.67亿元，主要系发行，近年来公司自有资本实力持续增强，银行承兑汇票，其中2018年末1.30亿元应收票据2016~2018年末及2019年6月末所有者权益（含少已用于质押；同期应收账款账面价值分别为 88.90数股东权益）分别为 629.10 亿元、699.18 亿元、亿元、76.86亿元、74.40亿元及89.03亿元，其中792.15亿元和816.19亿元。截至2019年6月末， 2018 年末账龄在一年以内的应收账款占比为公司实收资本、其他权益工具5和未分配利润分别为 59.57%，1~2年的占比为14.18%，截至当年末应收106.78亿元、149.62亿元和266.64亿元；同期末公账款已累计计提坏账准备24.24亿元，应收账款账司少数股东权益215.10亿元，占合并口径所有者权龄较长。2018年公司加大对联营公司的资金支持力益的26.35%。现金分红方面，2016~2018年公司年度，当年末其他应收款规模为99.42亿元，同比增报披露拟现金分红金额分别为4.91亿元、5.13亿元长68.79%，主要包括应收联营公司款项39.65亿元、及5.87亿元，占当年合并报表中归属于上市公司普单位往来款22.27亿元、押金保证金15.05亿元及通股股东净利润比重分别为 18.28%、18.07%及应收股权转让款9.82亿元等，截至2018年末账龄5 公司将永续中票计入“其他权益工具”核算，若将永续中票在一年内的其他应收款占比为70.91%，已累计计提纳入负债考虑，截至 2019 年 6 月末，公司资产负债率为坏账准备16.51亿元，需持续关注其他应收款后续75.96%。

22 北京金隅集团股份有限公司

回收进度；2019年6月末其他应收款增至99.87亿亿元等。其中，短期借款主要为信用借款，随着各

元。近年来公司加大房地产投资力度，促使存货规业务板块稳步发展，公司融资需求加大，截至2018

模快速增加，2016~2018年末及2019年6月末存货年末短期借款增至398.80亿元；截至2019年6月

账面价值分别为641.11亿元、986.50亿元、1,149.13 末短期借款为355.65亿元，年利率为3.48%~7.00%。

亿元及1,207.34亿元，其中2016~2018年末及2019 应付账款主要为需支付的材料款及工程款，2019年

年 6 月末存货中开发成本分别为 486.59 亿元、 6月末应付账款余额171.82亿元，其中账龄在一年

814.75亿元、966.93亿元及1,025.46亿元；同期开以内的应付账款占比 75.95%。2018年公司根据新

发产品 106.83亿元、122.38 亿元、125.75 亿元及会计准则将部分预收款项重分类至合同负债，使得

121.33亿元，截至2018年末累计计提存货跌价准预收款项下降至 3.18 亿元，当年末合同负债余额

备6.90亿元。公司非流动资产主要包括投资性房地 237.15亿元；2019年6月末合同负债222.45亿元，

产、固定资产及无形资产等，2018年末上述三项分主要包括预收房款198.22亿元和预收货款18.19亿

别为213.27亿元、446.93亿元及166.92亿元。其元。其他应付款主要为应付土地款、押金保证金、

中投资性房地产主要为用于出租的持有型物业，采拆迁补偿款、代收及暂收款项等，2019年6月末其

用公允价值计量方式，自持物业大厦数量增加，截他应付款为99.89亿元。一年内到期的非流动负债

至2019年6月末公司投资性房地产增至227.98亿主要系一年内到期的应付债券及长期借款，2019年

元，其中账面价值合计12.48亿元的自持物业正在 6月末为227.92亿元；其他流动负债主要为预提开

办理产权证书。2016~2018年末及2019年6月末固发成本及预提土地增值税，2019年6月末为103.71

定资产分别为457.73亿元、458.95亿元、446.93亿亿元。2018年末公司非流动负债合计598.59亿元，

元及438.70亿元，主要为房屋建筑物和机器设备；主要包括长期借款 305.06 亿元和应付债券 202.31

同期无形资产分别为 113.50 亿元、108.57 亿元、亿元，受项目投资增加影响，公司相应投资资金需

166.92亿元及164.55亿元，其中2018年受益于天求增加，2019年 6月末，公司长期借款为 375.33

津建材纳入合并报表范围，当年末公司无形资产规亿元，应付债券增至237.07亿元。

模同比增长53.74%，主要为土地使用权。从债务结构来看，公司主要通过银行借款和发

图8：2016～2019.H1公司资本结构分析债方式进行融资，2016~2018年末及2019年6月末

总债务分别为873.46亿元、948.41亿元、1,180.58

亿元和1,252.38亿元。近三年及一期，公司长短期

债务比（短期债务/长期债务）分别为1.03倍、1.12

倍、1.31倍和1.01倍，债务期限结构与项目投资期

限较为匹配，但近年来公司债务规模快速上升，中

诚信证评将对公司面临的债务压力保持关注。

图9：2016～2019.H1公司债务结构分析

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理

负债结构方面，公司负债以流动负债为主，2016~2018年末及2019年6月末占总负债的比重分别为65.27%、68.05%、68.34%和64.15%。2018年末公司流动负债合计1,292.02亿元，主要包括短期借款398.80亿元、应付账款183.58亿元、合同负债237.15亿元、其他应付款83.53亿元、一年内到期的非流动负债185.44亿元及其他流动负债84.93 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理

23 北京金隅集团股份有限公司

总体来看，近年来公司资产规模和自有资本实增长25.80%。受项目收入确认影响，公司房地产板力保持持续增长，但债务规模亦不断扩大，中诚信块收入规模呈波动趋势，2016~2018 年及 2019 年证评将对公司的债务压力保持关注。 1~6月该板块确认收入分别为184.49亿元、160.80盈利能力亿元、221.46亿元及111.49亿元。受益于冀东集团

2016~2018年及2019年1~6月公司分别实现营及天津建材纳入合并范围，公司商贸物流业务规模业总收入477.39亿元、636.78亿元、831.17亿元及快速扩张，推动新型建材及商贸物流板块整体收入446.11亿元。细分业务板块来看，2016年公司完成规模逐年增长，2016~2018年及2019年1~6月分别冀东集团的并购，推动水泥产能大幅提升，加之水为111.21亿元、151.19亿元、198.13亿元及127.92泥价格呈上涨趋势，近年来公司水泥及混凝土板块亿元。受益于租金水平的上涨及可出租面积的增收入规模逐年提升，2016~2018年该板块收入规模加，近年来公司物业投资及管理板块整体收入规模分别为153.65亿元、310.74亿元及391.20亿元，小幅提升，2016~2018年及2019年1~6月分别为2019年1~6月该板块实现收入197.41亿元，同比 32.60亿元、33.16亿元、42.33亿元及22.26亿元。

表11：2016~2019.H1公司收入结构及毛利率情况

单位：亿元、%

业务类型 2016 2017 2018 2019.H1
收入毛利率收入毛利率收入毛利率收入毛利率
水泥及混凝土 153.65 20.55 310.74 27.28 391.20 30.05 197.41 31.90
新型建材制造及商贸物流 111.21 7.79 151.19 7.25 198.13 6.14 127.92 5.01

房地产开发 184.49 27.48 160.80 25.57 221.46 31.78 111.49 37.42

物业投资及管理 32.60 51.84 33.16 59.59 42.33 57.03 22.26 66.04

板块抵消 -14.02 - -29.43 - -29.15 - -16.97 -

其他业务 9.45 46.35 10.32 49.42 7.19 54.52 4.00 41.75
合计 477.39 23.45 636.78 25.19 831.17 26.95 446.11 27.75

资料来源：公司提供，中诚信证评整理

营业毛利率方面，2016~2018年及2019年1~6 66.04%。月，公司营业毛利率分别为23.45%、25.19%、26.95% 表12：2018年水泥行业部分公司盈利指标比较和27.75%。细分业务方面，近年来水泥价格走势呈单位：亿元、%

上涨趋势，公司水泥及混凝土板块毛利率逐年提公司简称营业总收入毛利率期间费用率
升，2016~2018年及2019年1~6月分别为20.55%、金隅集团 831.17 26.95 15.97
27.28%、30.05%及31.90%。2018年公司毛利率较海螺水泥 1,284.03 36.74 5.52
华新水泥 274.66 39.65 12.80
低的商贸物流收入比重提升，致使全年新型建材制红狮控股 277.81 29.57 6.52

造及商贸物流板块毛利率同比下降 1.11 个百分点万年青 102.08 32.55 7.96

至6.14%；2019年1~6月该板块毛利率进一步下滑天山股份 79.32 36.18 13.34

至5.01%。2017年受房地产项目区域销售价格较低数据来源：Choice，中诚信证评整理

影响，当年公司房地产开发板块毛利率小幅下降至期间费用方面，公司管理费用主要为职工薪

；酬、办公费和停工损失等；销售费用主要为职工薪25.57% 2018年公司结转的房地产项目销售均价较高，推动当年房地产板块毛利率同比上升个百酬和运输费等费用，随着冀东集团及天津建材纳入6.21

分点至；年月，房地产板块毛利合并范围，公司各项费用支出逐年增加；近年来公31.78% 2019 1~6

率提升至37.42%。公司物业投资及管理板块毛利率司债务规模快速上升，致使财务费用支出亦保持增

保持在较高水平，年及年月该长趋势，2017~2018年利息支出分别达到45.46亿2016~2018 2019 1~6

板块毛利率分别为、、及元和66.76亿元，同期利息收入和资本化利息支出51.84% 59.59% 57.03%

24 北京金隅集团股份有限公司

的抵扣使得财务费用支出分别为26.76亿元和30.47 系坏账损失。综上，2016~2018年公司取得净利润

亿元。2016~2018年及2019年1~6月公司期间费用分别为26.90亿元、29.50亿元及42.81亿元。2019

总额分别为72.66亿元、115.09亿元、132.73亿元年1~6月，公司收入规模增长及毛利水平提升，当

及 61.19 亿元，同期期间费用率分别为 15.22%、期实现利润总额和净利润分别为52.65亿元和39.65

18.07%、15.97%及 13.72%。总体来看，公司期间亿元，较上年同期分别增长34.21%和35.42%，盈

费用率处于行业较高水平，费用控制能力有待加利能力大幅提升。

强。图10：2016～2019.H1公司利润总额构成

表13：2016～2019.H1公司期间费用分析

单位：亿元、%

2016 2017 2018 2019.H1

销售费用 18.54 26.07 29.16 13.90

管理费用 38.08 62.26 71.55 31.94

研发费用 - - 1.54 1.21

财务费用 16.04 26.76 30.47 14.14
期间费用合计 72.66 115.09 132.73 61.19
营业总收入 477.39 636.78 831.17 446.11

期间费用率 15.22 18.07 15.97 13.72 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理

注：根据财会〔2018〕15号文，将原“管理费用”拆成“管理费用”、

“研发费用”两个科目列报，以前年度未重述。总体来看，随着合并范围的扩大和各业务板块

数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理的稳步发展，公司整体收入规模增幅明显，且盈利

利润总额方面，公司利润总额主要由经营性业能力显著增强，经营情况较好。务利润、公允价值变动收益、其他收益、投资收益偿债能力

和营业外损益构成。2016~2018年，公司利润总额获现能力方面，公司EBITDA由折旧、利息支

分别为36.77亿元、40.57亿元及64.45亿元，主要出和利润总额构成，2016~2018年以及2019年1~6

来源于经营性业务利润，同期分别为23.60亿元、月分别为75.34亿元、114.84亿元、139.44亿元和

26.95亿元及59.72亿元。2016~2018年公司公允价

值变动收益分别为5.93亿元、7.21亿元及4.77亿 93.13 亿元。偿债能力指标方面，近三年及一期公

元，主要来自按公允价值计量的投资性房地产。公司EBITDA利息倍数分别为2.61倍、2.53倍、2.09

司营业外损益主要为政府补助，2016~2018年分别倍和2.65倍，同期总债务/EBITDA分别为11.59倍、

为 4.97 亿元、0.84 亿元及-1.24 亿元，2017~2018 8.26倍、8.47倍和6.72倍。总体来看，近年来公司

年公司将增值税返还4.81亿元和5.95亿元均计入 EBITDA对债务利息的保障程度有所减弱，但仍处

其他收益，致使同期营业外损益规模大幅下降。于良好水平。

2016~2018年公司取得投资收益分别为6.42亿元、图11：2016～2019.H1公司EBITDA构成分析

3.37亿元及6.29亿元，其中2018年投资收益主要

来源于权益法核算的长期股权投资收益（3.71亿元）

和交易性金融资产持有期间取得的投资收益（1.31

亿元）。此外，公司资产减值损失主要为坏账损失、

存货跌价损失及固定资产减值损失，2016~2018年

分别为4.15亿元、5.35亿元及8.28亿元；2018年

公司将计提的金融资产减值准备于信用减值损失

项目列报，当年发生信用减值损失3.78亿元，主要资料来源：公司提供，中诚信证评整理

25 北京金隅集团股份有限公司

经营活动现金流方面，近年来公司房地产开发市公司股权以及存货等用于抵、质押以取得融资，板块土地储备支出和项目开发销售进度对公司经占期末总资产的比重为22.61%，一定程度上降低了营活动现金流影响较大，2016~2018年经营活动净对其他债务的保障能力。

现金流分别为35.04亿元、-118.55亿元和-50.43亿财务弹性方面，公司与中国农业银行、中国工

元，其中 2017 年以来公司土地储备支出增加，经商银行、中国建设银行等金融机构保持良好的长期

营活动净现金流呈持续净流出状态。2019年1~6月合作关系，截至2019年6月末，公司共取得银行

公司实现经营活动净现金流为9.48亿元。授信额度合计1,563.92亿元，其中尚未使用额度为

表14：2016～2019.H1公司偿债能力分析 759.33亿元。

单位：亿元整体来看，作为国家重点支持的12家全国性水

偿债指标 2016 2017 2018 2019.H1 泥生产企业之一，公司具有较强的区域竞争优势以
EBITDA 75.34 114.84 139.44 93.13 及成本控制能力，且通过重组并购等方式增强市场
经营活动净现金流 35.04 -118.55 -50.43 9.48 竞争力及丰富产业布局，整体收入规模和盈利能力
短期债务 442.38 500.94 670.05 630.81
长期债务 431.08 447.47 510.53 621.57 得到提升，抗风险能力进一步增强。此外，公司资
总债务 873.46 948.41 1,180.58 1,252.38 产规模和自有资本实力保持增长，整体偿债能力极
经营净现金流/ 0.04 -0.12 -0.04 0.02* 强。
总债务（X）
经营净现金流/ 1.21 -2.61 -0.76 0.27
利息支出（）结论X
总债务 /EBITDA 11.59 8.26 8.47 6.72* 综上，中诚信证评评定北京金隅集团股份有限
（X）
EBITDA 利息倍数 2.61 2.53 2.09 2.65 公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定；评定
（X） “北京金隅集团股份有限公司2019年面向合格投资

注：带“*”指标经年化处理

数据来源：公司提供，中诚信证评整理者公开发行公司债券（第二期）”信用等级为AAA。

对外担保方面，公司为购房客户提供连带责任担保，截至2019年6月末担保金额为90.62亿元；此外，新收购的子公司对唐山市文化旅游投资集团有限公司、大同煤矿集团有限责任公司及天津一商集团有限公司亦存在连带责任担保，对外担保金额为24.30亿元。

表15：截至2019年6月末公司对外担保情况

单位：亿元

担保方被担保方担保
金额
冀东集团唐山市文化旅游投资集团有限公司 10.00
天津建材天津一商集团有限公司 2.30
天津建材大同煤矿集团有限责任公司 12.00
金隅集团购房客户 90.62

合计 - 114.92

数据来源：公司提供，中诚信证评整理

未决诉讼方面，截至2019年6月末，公司无影响正常经营的重大诉讼、仲裁事项。

资产抵、质押方面，截至2019年6月末，公司共有账面价值为627.11亿元的投资性房地产、上

26 北京金隅集团股份有限公司

关于北京金隅集团股份有限公司

2019年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）的跟踪评级安排

根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本次债券信用级别有效期内或者本次债券存续期内，持续关注本次债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本次债券偿债保障情况等因素，以对本次债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。

在跟踪评级期限内，本公司将于本次债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并根据上市规则于每一会计年度结束之日起6个月内披露上一年度的债券信用跟踪评级报告。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本次债券有关的信息，如发生可能影响本次债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。

本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。

如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。

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附一：北京金隅集团股份有限公司股权结构图（截至2019年6月30日）

资料来源：公司提供

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附二：北京金隅集团股份有限公司组织结构图（截至2019年6月30日）

资料来源：公司提供

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附三：北京金隅集团股份有限公司主要财务数据及财务指标

财务数据（单位：万元） 2016 2017 2018 2019.H1
货币资金 2,801,021.11 1,790,384.71 1,877,446.83 2,187,357.45
应收账款净额 888,991.26 768,618.21 744,008.55 890,310.03
存货净额 6,411,123.49 9,864,971.68 11,491,279.37 12,091,134.14
流动资产 11,947,872.54 14,358,926.24 16,915,793.82 17,701,261.83
长期投资 473,199.94 507,282.71 364,792.41 351,011.42
固定资产（合计） 6,502,750.21 6,431,683.74 6,894,969.27 7,019,705.56
总资产 20,839,711.69 23,220,748.21 26,827,609.17 27,732,288.41
短期债务 4,423,847.60 5,009,432.52 6,700,500.61 6,308,080.65
长期债务 4,310,797.30 4,474,664.02 5,105,300.02 6,215,706.23
总债务 8,734,644.90 9,484,096.54 11,805,800.63 12,523,786.89
总负债 14,548,760.61 16,228,967.22 18,906,158.92 19,570,361.70
所有者权益（含少数股东权益） 6,290,951.08 6,991,780.99 7,921,450.25 8,161,926.71
营业总收入 4,773,877.27 6,367,833.09 8,311,673.31 4,461,108.86
期间费用前利润 962,588.11 1,420,313.09 1,924,453.61 1,050,123.60
投资收益 64,152.80 33,683.73 62,915.52 25,478.93
净利润 269,034.78 295,034.87 428,142.52 396,497.27
息税折旧摊销前盈余EBITDA 753,432.62 1,148,388.60 1,394,414.99 931,292.97
经营活动产生现金净流量 350,374.98 -1,185,452.38 -504,263.37 94,807.96
投资活动产生现金净流量 -402,500.18 -69,958.90 -838,392.96 -95,255.65
筹资活动产生现金净流量 737,302.75 732,803.25 1,407,994.44 218,916.51
现金及现金等价物净增加额 689,719.77 -519,669.57 60,596.05 217,169.07
财务指标 2016 2017 2018 2019.H1
营业毛利率（%） 23.45 25.19 26.95 27.75
所有者权益收益率（%） 4.28 4.22 5.40 9.72*
EBITDA/营业总收入（%） 15.78 18.03 16.78 20.88
速动比率（X） 0.58 0.41 0.42 0.45

经营活动净现金/总债务（X） 0.04 -0.12 -0.04 0.02*

经营活动净现金/短期债务（X） 0.08 -0.24 -0.08 0.03*

经营活动净现金/利息支出（X） 1.21 -2.61 -0.76 0.27

EBITDA利息倍数（X） 2.61 2.53 2.09 2.65
总债务/EBITDA（X） 11.59 8.26 8.47 6.72*
资产负债率（%） 69.81 69.89 70.47 70.57
总资本化比率（%） 58.13 57.56 59.85 60.54
长期资本化比率（%） 40.66 39.02 39.19 43.23

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；2、2019 年半年度财务指标中带“*”的为年化指标；3、

中诚信证评进行相关财务指标计算时将“短期融资券”、“长期应付款”及“租赁负债”中的有息债务分别调整计入“短期债

务”和“长期债务”。

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附四：基本财务指标的计算公式

货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资

固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债

长期债务＝长期借款+应付债券

总债务＝长期债务+短期债务

净债务＝总债务-货币资金

期间费用前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合

同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加

EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销

资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金

净额

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入

EBIT率＝EBIT/营业总收入

期间费用率＝（财务费用+管理费用+研发费用+销售费用）/营业总收入

所有者权益收益率＝净利润/所有者权益

流动比率＝流动资产/流动负债

速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额

应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额

资产负债率＝负债总额/资产总额

总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））

EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）

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附五：信用等级的符号及定义

主体信用评级等级符号及定义

等级符号含义

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低

AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低

BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险

B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高

CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务

C 受评主体不能偿还债务注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等

级。评级展望的含义

内容含义
正面表示评级有上升趋势
负面表示评级有下降趋势
稳定表示评级大致不会改变
待决表示评级的上升或下调仍有待决定

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。

长期债券信用评级等级符号及定义

等级符号含义

AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低

AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低

A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低

BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般

BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险

B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高

CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高

CC 基本不能保证偿还债券

C 不能偿还债券注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等

级。

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短期债券信用评级等级符号及定义

等级含义

A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。

A-2 还本付息能力较强，安全性较高。

A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。

B 还本付息能力较低，有一定的违约风险。

C 还本付息能力很低，违约风险较高。

D 不能按期还本付息。

注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。

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