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国统股份：安徽卓良新材料有限公司拟增资扩股涉及的股东全部权益价值评估项目资产评估说明

来源：深交所
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 2017-08-30 00:00:00
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本报告共三册

第二册

安徽卓良新材料有限公司拟增资扩股涉及的

股东全部权益价值评估项目

资产评估说明

京亚评报字[2017]第 112 号

亚洲（北京）资产评估有限公司

目 录

目 录

第一部分 评估说明使用范围声明 .............................................................................. 1

第二部分 企业关于进行资产评估有关事项的说明 .................................................. 2

一、委托方与被评估单位概况.................................................................. 2

二、关于经济行为的说明 ....................................................................... 16

三、关于评估对象与评估范围的说明 ................................................... 167

四、关于评估基准日的说明 ................................................................... 17

五、可能影响评估工作的重大事项说明 ................................................. 18

六、资产及负债清查情况、未来经营和收益状况的预测说明 . 错误！未定

义书签。

七、资料清单 .......................................................................................... 20

第三部分 资产评估说明 ............................................................................................... 23

一、评估对象与评估范围说明............................................................... 271

二、资产核实总体情况说明 .................................................................. 272

三、评估技术说明 .................................................................................. 26

四、 评估结论及分析 ............................................................................. 77

关于评估说明使用范围的声明

关于评估说明使用范围的

声 明

本专用说明材料仅供企业国有资产评估项目监管单位备案核准评估项 目

使用、评估业务监管机关检查评估机构工作之用。除法律法规规定外，材 料

的全部或者部分内容不得提供给其他任何单位和个人，不得见诸公开媒体。

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 1 页

企业关于进行资产评估有关事项的说明

企业关于进行资产评估有关事项的说明

一、委托方与被评估单位概况

（一）委托方：新疆国统管道股份有限公司

名 称：新疆国统管道股份有限公司

类 型：股份有限公司（台港澳与境内合资、上市）

住 所：新疆乌鲁木齐市林泉西路 765 号

法定代表人：徐永平

注册资本：壹亿壹仟陆佰壹拾伍万贰仟零壹拾捌元人民币

成立日期：2001 年 08 月 30 日

营业期限：2001 年 08 月 30 日至 2051 年 04 月 01 日

经营范围：预应力钢筒砼管（简称 PCCP）、各种输水管道及其异型管件和配件、

钢筋混凝土管片、混凝土预制构件、水泥制品的生产、销售（限自产）及与其相关

的技术开发和咨询服务；普通货物运输；水工金属结构（钢结构、机械设备）及化

工建材的生产；管道工程专业承包（以资质证书为准）；建材技术的咨询服务。【依

法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动】***

（二）被评估单位：安徽卓良新材料有限公司

1、企业简介

名 称：安徽卓良新材料有限公司（简称“卓良新材料”）

住 所：安徽省桐城经济开发区经一北路 8 号

法定代表人姓名：都昌杰

统一社会信用代码：91340881399174503k

注册资本：伍仟万圆整

实收资本：伍仟万圆整

公司类型：有限责任公司（自然人投资或控股）

成立日期：2014 年 05 月 22 日

经营范围：建筑模板、脚手架设计、生产、销售、租赁、安装。（以上依法须经

批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）

安徽卓良新材料有限公司成立于 2014 年 5 月，是一家专业从事新型模架的研发、

安徽卓良新材料有限公司 第 2 页

企业关于进行资产评估有关事项的说明

生产、销售、租赁及施工的企业。公司总部位于安徽省桐城市经济开发区，设有研

发中心、设计中心、生产中心、营销中心和服务中心。为了更好的服务于国内外广

大客户，于 2015 年初在省会合肥市新设了具有脚手架、模板施工资质的全资子公司

—安徽卓良脚手架有限公司。公司成立一年多来，坚持以自主技术创新作为公司的

核心竞争力，一直专注于新产品、新技术的研发，已研发 10 余项发明专利，同时作

为省培育高新企业正在申报全国高新技术企业。公司在业务实践中也积累了丰富的

设计、施工经验，在安徽省新型脚手架的行业规范编制过程被邀请作为参编单位。

公司自 2014 年 6 月份成立以来，资产优良，目前共计投资 7000 万元，其中 990 万

元是股东自有房产进行了银行抵押贷款，主要用于购买设备、厂房租赁、生产十字

盘脚手架及相关配套产品。十字盘脚手架是一种新型的建筑施工支撑体系。根据立

杆规格分为Ф 48 和Ф 60 两个系列。目前桥梁上用的是 60 系列的十字盘脚手架，立

杆采用 Q345B 材料做主承力杆件，具有很高承载能力；横杆采用 Q235 材质。公司

目前战略定位是以租赁为主，迅速占领全国的新型脚手架租赁渠道，计划 3 年内在

15 个主要省会城市建立仓库，每个城市的产品投放量将达到一万吨以上，5 年后将

业务拓展到 30 个主要城市，产品投放量将超过百万吨。

截止 2016 年 12 月 31 日本公司各股东出资情况及股权结构如下：

实收资本 占注册资本比 注册资本 占注册资本比

序号 股东名称

（万元） 例(%) （万元） 例(%)

1 都昌杰 4,300.00 86 4,300.00 86

2 江松建 700 14 700 14

合计 5,000.00 100 5,000.00 100

2、公司近年及评估基准日财务状况及经营成果

单位：万元

项目 2014 年 12 月 31 日 2015 年 12 月 31 日 2016 年 12 月 31 日

资产总额 2,522.75 6,611.39 8,368.07

负债总额 1,570.15 2,328.56 3,870.06

所有者权益 952.60 4,282.81 4,498.02

项 目 2014 年度 2015 年度 2016 年度

主营业务收入 166.59 4,028.16 2,071.63

净利润 -47.40 -70.07 -364.50

安徽卓良新材料有限公司 第 3 页

企业关于进行资产评估有关事项的说明

上述 2014 年 12 月 31 日、2015 年 12 月 31 日、 2016 年 12 月 31 日数据

有瑞华会计师事务所（特殊普通合伙）出具的安徽卓良新材料有限公司【瑞华审字

(2017)01780001 号】审计报告。

3、执行的主要会计政策

（1）会计期间

本公司的会计期间分为年度和中期，会计中期指短于一个完整的会计年度的报

告期间。本公司会计年度采用公历年度，即每年自 1 月 1 日起至 12 月 31 日止。

（2）营业周期

正常营业周期是指本公司从购买用于加工的资产起至实现现金或现金等价物的

期间。本公司以 12 个月作为一个营业周期，并以其作为资产和负债的流动性划分标

准。

（3）记账本位币

以人民币为记账本位币。

（4）现金及现金等价物的确定标准

本公司现金及现金等价物包括库存现金、可以随时用于支付的存款以及本公司

持有的期限短（一般为从购买日起，三个月内到期）、流动性强、易于转换为已知金

额的现金、价值变动风险很小的投资。

（5）金融工具

在本公司成为金融工具合同的一方时确认一项金融资产或金融负债。金融资产

和金融负债在初始确认时以公允价值计量。对于以公允价值计量且其变动计入当期

损益的金融资产和金融负债，相关的交易费用直接计入损益，对于其他类别的金融

资产和金融负债，相关交易费用计入初始确认金额。

①金融资产和金融负债的公允价值确定方法

公允价值，是指市场参与者在计量日发生的有序交易中，出售一项资产所能收

到或者转移一项负债所需支付的价格。金融工具存在活跃市场的，本公司采用活跃

市场中的报价确定其公允价值。活跃市场中的报价是指易于定期从交易所、经纪商、

行业协会、定价服务机构等获得的价格，且代表了在公平交易中实际发生的市场交

易的价格。金融工具不存在活跃市场的，本公司采用估值技术确定其公允价值。估

安徽卓良新材料有限公司 第 4 页

企业关于进行资产评估有关事项的说明

值技术包括参考熟悉情况并自愿交易的各方最近进行的市场交易中使用的价格、参

照实质上相同的其他金融工具当前的公允价值、现金流量折现法和期权定价模型

等。

②金融资产的分类、确认和计量

以常规方式买卖金融资产，按交易日进行会计确认和终止确认。金融资产在初

始确认时划分为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、持有至到期投

资、贷款和应收款项以及可供出售金融资产。

I 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产

包括交易性金融资产和指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资

产。

交易性金融资产是指满足下列条件之一的金融资产：A.取得该金融资产的目的，

主要是为了近期内出售；B.属于进行集中管理的可辨认金融工具组合的一部分，且

有客观证据表明本公司近期采用短期获利方式对该组合进行管理；C.属于衍生工具，

但是，被指定且为有效套期工具的衍生工具、属于财务担保合同的衍生工具、与在

活跃市场中没有报价且其公允价值不能可靠计量的权益工具投资挂钩并须通过交付

该权益工具结算的衍生工具除外。

符合下述条件之一的金融资产，在初始确认时可指定为以公允价值计量且其变

动计入当期损益的金融资产：A.该指定可以消除或明显减少由于该金融资产的计量

基础不同所导致的相关利得或损失在确认或计量方面不一致的情况；B.本公司风险

管理或投资策略的正式书面文件已载明，对该金融资产所在的金融资产组合或金融

资产和金融负债组合以公允价值为基础进行管理、评价并向关键管理人员报告。

以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产采用公允价值进行后续计

量，公允价值变动形成的利得或损失以及与该等金融资产相关的股利和利息收入计

入当期损益。

II 持有至到期投资

是指到期日固定、回收金额固定或可确定，且本公司有明确意图和能力持有至

到期的非衍生金融资产。

安徽卓良新材料有限公司 第 5 页

企业关于进行资产评估有关事项的说明

持有至到期投资采用实际利率法，按摊余成本进行后续计量，在终止确认、发

生减值或摊销时产生的利得或损失，计入当期损益。

实际利率法是指按照金融资产或金融负债（含一组金融资产或金融负债）的实

际利率计算其摊余成本及各期利息收入或支出的方法。实际利率是指将金融资产或

金融负债在预期存续期间或适用的更短期间内的未来现金流量，折现为该金融资产

或金融负债当前账面价值所使用的利率。

在计算实际利率时，本公司将在考虑金融资产或金融负债所有合同条款的基础

上预计未来现金流量（不考虑未来的信用损失），同时还将考虑金融资产或金融负债

合同各方之间支付或收取的、属于实际利率组成部分的各项收费、交易费用及折价

或溢价等。

III 贷款和应收款项

是指在活跃市场中没有报价、回收金额固定或可确定的非衍生金融资产。本公

司划分为贷款和应收款的金融资产包括应收票据、应收账款、应收利息、应收股利

及其他应收款等。

贷款和应收款项采用实际利率法，按摊余成本进行后续计量，在终止确认、发

生减值或摊销时产生的利得或损失，计入当期损益。

IV 可供出售金融资产

包括初始确认时即被指定为可供出售的非衍生金融资产，以及除了以公允价值

计量且其变动计入当期损益的金融资产、贷款和应收款项、持有至到期投资以外的

金融资产。

可供出售债务工具投资的期末成本按照其摊余成本法确定，即初始确认金额扣

除已偿还的本金，加上或减去采用实际利率法将该初始确认金额与到期日金额之间

的差额进行摊销形成的累计摊销额，并扣除已发生的减值损失后的金额。可供出售

权益工具投资的期末成本为其初始取得成本。

可供出售金融资产采用公允价值进行后续计量，公允价值变动形成的利得或损

失，除减值损失和外币货币性金融资产与摊余成本相关的汇兑差额计入当期损益外，

确认为其他综合收益，在该金融资产终止确认时转出，计入当期损益。但是，在活

安徽卓良新材料有限公司 第 6 页

企业关于进行资产评估有关事项的说明

跃市场中没有报价且其公允价值不能可靠计量的权益工具投资，以及与该权益工具

挂钩并须通过交付该权益工具结算的衍生金融资产，按照成本进行后续计量。

可供出售金融资产持有期间取得的利息及被投资单位宣告发放的现金股利，计

入投资收益。

③金融资产减值

除了以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产外，本公司在每个资产

负债表日对其他金融资产的账面价值进行检查，有客观证据表明金融资产发生减值

的，计提减值准备。

本公司对单项金额重大的金融资产单独进行减值测试；对单项金额不重大的金

融资产，单独进行减值测试或包括在具有类似信用风险特征的金融资产组合中进行

减值测试。单独测试未发生减值的金融资产（包括单项金额重大和不重大的金融资

产），包括在具有类似信用风险特征的金融资产组合中再进行减值测试。已单项确认

减值损失的金融资产，不包括在具有类似信用风险特征的金融资产组合中进行减值

测试。

I 持有至到期投资、贷款和应收款项减值

以成本或摊余成本计量的金融资产将其账面价值减记至预计未来现金流量现

值，减记金额确认为减值损失，计入当期损益。金融资产在确认减值损失后，如有

客观证据表明该金融资产价值已恢复，且客观上与确认该损失后发生的事项有关，

原确认的减值损失予以转回，金融资产转回减值损失后的账面价值不超过假定不计

提减值准备情况下该金融资产在转回日的摊余成本。

II 可供出售金融资产减值

当综合相关因素判断可供出售权益工具投资公允价值下跌是严重或非暂时性下

跌时，表明该可供出售权益工具投资发生减值。其中“严重下跌”是指公允价值下跌幅

度累计超过 50%；“非暂时性下跌”是指公允价值连续下跌时间超过 12 个月。

可供出售金融资产发生减值时，将原计入其他综合收益的因公允价值下降形成

的累计损失予以转出并计入当期损益，该转出的累计损失为该资产初始取得成本扣

除已收回本金和已摊销金额、当前公允价值和原已计入损益的减值损失后的余额。

安徽卓良新材料有限公司 第 7 页

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在确认减值损失后，期后如有客观证据表明该金融资产价值已恢复，且客观上

与确认该损失后发生的事项有关，原确认的减值损失予以转回，可供出售权益工具

投资的减值损失转回确认为其他综合收益，可供出售债务工具的减值损失转回计入

当期损益。

在活跃市场中没有报价且其公允价值不能可靠计量的权益工具投资，或与该权

益工具挂钩并须通过交付该权益工具结算的衍生金融资产的减值损失，不予转回。

④金融资产转移的确认依据和计量方法

满足下列条件之一的金融资产，予以终止确认：①收取该金融资产现金流量的

合同权利终止；②该金融资产已转移，且将金融资产所有权上几乎所有的风险和报

酬转移给转入方；③该金融资产已转移，虽然企业既没有转移也没有保留金融资产

所有权上几乎所有的风险和报酬，但是放弃了对该金融资产控制。

若企业既没有转移也没有保留金融资产所有权上几乎所有的风险和报酬，且未

放弃对该金融资产的控制的，则按照继续涉入所转移金融资产的程度确认有关金融

资产，并相应确认有关负债。继续涉入所转移金融资产的程度，是指该金融资产价

值变动使企业面临的风险水平。

金融资产整体转移满足终止确认条件的，将所转移金融资产的账面价值及因转

移而收到的对价与原计入其他综合收益的公允价值变动累计额之和的差额计入当期

损益。

金融资产部分转移满足终止确认条件的，将所转移金融资产的账面价值在终止

确认及未终止确认部分之间按其相对的公允价值进行分摊，并将因转移而收到的对

价与应分摊至终止确认部分的原计入其他综合收益的公允价值变动累计额之和与分

摊的前述账面金额之差额计入当期损益。

本公司对采用附追索权方式出售的金融资产，或将持有的金融资产背书转让，

需确定该金融资产所有权上几乎所有的风险和报酬是否已经转移。已将该金融资产

所有权上几乎所有的风险和报酬转移给转入方的，终止确认该金融资产；保留了金

融资产所有权上几乎所有的风险和报酬的，不终止确认该金融资产；既没有转移也

没有保留金融资产所有权上几乎所有的风险和报酬的，则继续判断企业是否对该资

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产保留了控制，并根据前面各段所述的原则进行会计处理。

⑤金融负债的分类和计量

金融负债在初始确认时划分为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负

债和其他金融负债。初始确认金融负债，以公允价值计量。对于以公允价值计量且

其变动计入当期损益的金融负债，相关的交易费用直接计入当期损益，对于其他金

融负债，相关交易费用计入初始确认金额。

I 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债

分类为交易性金融负债和在初始确认时指定为以公允价值计量且其变动计入当

期损益的金融负债的条件与分类为交易性金融资产和在初始确认时指定为以公允价

值计量且其变动计入当期损益的金融资产的条件一致。

以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债采用公允价值进行后续计

量，公允价值的变动形成的利得或损失以及与该等金融负债相关的股利和利息支出

计入当期损益。

II 其他金融负债

与在活跃市场中没有报价、公允价值不能可靠计量的权益工具挂钩并须通过交

付该权益工具结算的衍生金融负债，按照成本进行后续计量。其他金融负债采用实

际利率法，按摊余成本进行后续计量，终止确认或摊销产生的利得或损失计入当期

损益。

III 财务担保合同及贷款承诺

不属于指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的财务担保合

同，或没有指定为以公允价值计量且其变动计入损益并将以低于市场利率贷款的贷

款承诺，以公允价值进行初始确认，在初始确认后按照《企业会计准则第 13 号—或

有事项》确定的金额和初始确认金额扣除按照《企业会计准则第 14 号—收入》的原

则确定的累计摊销额后的余额之中的较高者进行后续计量。

⑥金融负债的终止确认

金融负债的现时义务全部或部分已经解除的，才能终止确认该金融负债或其一

部分。本公司（债务人）与债权人之间签订协议，以承担新金融负债方式替换现存

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企业关于进行资产评估有关事项的说明

金融负债，且新金融负债与现存金融负债的合同条款实质上不同的，终止确认现存

金融负债，并同时确认新金融负债。

金融负债全部或部分终止确认的，将终止确认部分的账面价值与支付的对价（包

括转出的非现金资产或承担的新金融负债）之间的差额，计入当期损益。

（6）应收款项

应收款项包括应收账款、其他应收款等。

①坏账准备的确认标准

本公司在资产负债表日对应收款项账面价值进行检查，对存在下列客观证据表

明应收款项发生减值的，计提减值准备：I债务人发生严重的财务困难；II债务人违

反合同条款（如偿付利息或本金发生违约或逾期等）；III债务人很可能倒闭或进行其

他财务重组；IV其他表明应收款项发生减值的客观依据。

②坏账准备的计提方法

I 单项金额重大并单项计提坏账准备的应收款项坏账准备的确认标准、计提方法

单项金额重大的确认标准 100 万元以上（含 100 万元）

若有客观证据表明某笔金额重大的应收款项未来现金流量的现值

单项金额重大并单项计提坏账 低于其账面价值，则将其差额确认为减值损失并计提坏账准备。

准备的计提方法 经单独测试未减值的应收款项，采用账龄分析法，按应收款项的

账龄和规定的提取比例确认减值损失。

II 按信用风险组合计提坏账准备的应收款项的确定依据、坏账准备计提方法

A．未逾期款项：按合同约定尚未到期的应收款项，采用应收账款期末余额 0.5%

的比例确认减值损失。

B．已逾期款项：按合同约定已到期但尚未归还的应收款项及无固定还款期的应

收款项，按账龄情况进行分类。采用账龄分析法，按应收款项的账龄和规定的提取

比例确认减值损失。

采用账龄分析法计提坏账准备的计提比例：

账龄 应收账款计提比例 其他应收计提比例

1 年以内（含 1 年，下同） 5% 5%

1-2 年 15% 15%

安徽卓良新材料有限公司 第 10 页

企业关于进行资产评估有关事项的说明

账龄 应收账款计提比例 其他应收计提比例

2-3 年 30% 30%

3-4 年 50% 50%

4-5 年 80% 80%

5 年以上 100% 100%

③单项金额虽不重大但单项计提坏账准备的应收账款：

单项金额不重大但风险较大的应收款项，单独进行测试，并计提

单项计提坏账准备的理由

个别坏账准备。

单独进行减值测试，根据其未来现金流量现值低于其账面价值的

差额，确认减值损失，计提坏账准备，经单独测试未减值的应收

坏账准备的计提方法

款项，采用账龄分析法，按应收款项的账龄和规定的提取比例确

认减值损失。

④坏账准备的转回

如有客观证据表明该应收款项 价值已恢复，且客观上与确认该损失后发生的

事项有关，原确认的减值损失予以转回，计入当期损益。但是，该转回后的账面

价值不超过假定不计提减值准备情况下该应收款项 在转回日的摊余成本。

（7）存货

①存货的分类

存货主要包括库存商品及产成品、发出商品、原材料、委托加工物资、在产品、

包装物及低值易耗品、开发产品、开发成本八大类。

②存货取得和发出的计价方法

存货在取得时按实际成本计价，存货成本包括采购成本、加工成本和其他成本。

领用和发出时按加权平均法计价。

③存货可变现净值的确认和跌价准备的计提方法

可变现净值是指在日常活动中，存货的估计售价减去至完工时估计将要发生的

成本、估计的销售费用以及相关税费后的金额。在确定存货的可变现净值时，以取

得的确凿证据为基础，同时考虑持有存货的目的以及资产负债表日后事项的影响。

安徽卓良新材料有限公司 第 11 页

企业关于进行资产评估有关事项的说明

在资产负债表日，存货按照成本与可变现净值孰低计量。当其可变现净值低于

成本时，提取存货跌价准备。存货跌价准备通常按单个存货项目的成本高于其可变

现净值的差额提取。对于数量繁多、单价较低的存货，按存货类别计提存货跌价准

备；对在同一地区生产和销售的产品系列相关、具有相同或类似最终用途或目的，

且难以与其他项目分开计量的存货，可合并计提存货跌价准备。

计提存货跌价准备后，如果以前减记存货价值的影响因素已经消失，导致存货

的可变现净值高于其账面价值的，在原已计提的存货跌价准备金额内予以转回，转

回的金额计入当期损益。

④存货的盘存制度为永续盘存制。

⑤低值易耗品和包装物的摊销方法

低值易耗品于领用时按一次摊销法摊销；包装物于领用时按一次摊销法摊销。

（8）固定资产

①固定资产确认条件

固定资产是指为生产商品、提供劳务、出租或经营管理而持有的，使用寿命超

过一个会计年度的有形资产。固定资产仅在与其有关的经济利益很可能流入本公司，

且其成本能够可靠地计量时才予以确认。固定资产按成本并考虑预计弃置费用因素

的影响进行初始计量。

②各类固定资产的折旧方法

固定资产从达到预定可使用状态的次月起，采用年限平均法在使用寿命内计提

折旧。各类固定资产的使用寿命、预计净残值和年折旧率如下：

类别 折旧年限 残值率 年折旧率

房屋建筑物 10-40 年 3%-10% 2.38%-9.7%

专用设备 5-22 年 3%-10% 4.32%-19.4%

通用设备 5-22 年 3%-10% 4.32%-19.4%

运输设备 4-14 年 3%-10% 6.79%-22.5%

其他设备 5-25 年 3%-10% 3.8%-19.4%

预计净残值是指假定固定资产预计使用寿命已满并处于使用寿命终了时的预期

安徽卓良新材料有限公司 第 12 页

企业关于进行资产评估有关事项的说明

状态，本公司目前从该项资产处置中获得的扣除预计处置费用后的金额。

③固定资产的减值测试方法及减值准备计提方法

固定资产的减值测试方法和减值准备计提方法详见（12）“长期资产减值”。

④融资租入固定资产的认定依据及计价方法

融资租赁为实质上转移了与资产所有权有关的全部风险和报酬的租赁，其所有

权最终可能转移，也可能不转移。以融资租赁方式租入的固定资产采用与自有固定

资产一致的政策计提租赁资产折旧。能够合理确定租赁期届满时取得租赁资产所有

权的在租赁资产使用寿命内计提折旧，无法合理确定租赁期届满能够取得租赁资产

所有权的，在租赁期与租赁资产使用寿命两者中较短的期间内计提折旧。

⑤其他说明

与固定资产有关的后续支出，如果与该固定资产有关的经济利益很可能流入且

其成本能可靠地计量，则计入固定资产成本，并终止确认被替换部分的账面价值。

除此以外的其他后续支出，在发生时计入当期损益。

当固定资产处于处置状态或预期通过使用或处置不能产生经济利益时，终止确

认该固定资产。固定资产出售、转让、报废或毁损的处置收入扣除其账面价值和相

关税费后的差额计入当期损益。

本公司至少于年度终了对固定资产的使用寿命、预计净残值和折旧方法进行复

核，如发生改变则作为会计估计变更处理。

（9）在建工程

在建工程成本按实际工程支出确定，包括在建期间发生的各项工程支出、工程

达到预定可使用状态前的资本化的借款费用以及其他相关费用等。在建工程在达到

预定可使用状态后结转为固定资产。

在建工程的减值测试方法和减值准备计提方法详见 “长期资产减值”。

（10）借款费用

借款费用包括借款利息、折价或溢价的摊销、辅助费用以及因外币借款而发生

的汇兑差额等。可直接归属于符合资本化条件的资产的购建或者生产的借款费用，

在资产支出已经发生、借款费用已经发生、为使资产达到预定可使用或可销售状态

安徽卓良新材料有限公司 第 13 页

企业关于进行资产评估有关事项的说明

所必要的购建或生产活动已经开始时，开始资本化；构建或者生产的符合资本化条

件的资产达到预定可使用状态或者可销售状态时，停止资本化。其余借款费用在发

生当期确认为费用。

专门借款当期实际发生的利息费用，减去尚未动用的借款资金存入银行取得的

利息收入或进行暂时性投资取得的投资收益后的金额予以资本化；一般借款根据累

计资产支出超过专门借款部分的资产支出加权平均数乘以所占用一般借款的资本化

率，确定资本化金额。资本化率根据一般借款的加权平均利率计算确定。

资本化期间内，外币专门借款的汇兑差额全部予以资本化；外币一般借款的汇

兑差额计入当期损益。

符合资本化条件的资产指需要经过相当长时间的购建或者生产活动才能达到预

定可使用或可销售状态的固定资产、投资性房地产和存货等资产。

如果符合资本化条件的资产在购建或生产过程中发生非正常中断、并且中断时

间连续超过 3 个月的，暂停借款费用的资本化，直至资产的购建或生产活动重新开

始。

（11）无形资产

①无形资产

无形资产是指本公司拥有或者控制的没有实物形态的可辨认非货币性资产。

无形资产按成本进行初始计量。与无形资产有关的支出，如果相关的经济利益

很可能流入本公司且其成本能可靠地计量，则计入无形资产成本。除此以外的其他

项目的支出，在发生时计入当期损益。

取得的土地使用权通常作为无形资产核算。自行开发建造厂房等建筑物，相关

的土地使用权支出和建筑物建造成本则分别作为无形资产和固定资产核算。如为外

购的房屋及建筑物，则将有关价款在土地使用权和建筑物之间进行分配，难以合理

分配的，全部作为固定资产处理。

使用寿命有限的无形资产自可供使用时起，对其原值减去预计净残值和已计提

的减值准备累计金额在其预计使用寿命内采用直线法分期平均或产量法摊销。使用

寿命不确定的无形资产不予摊销。

安徽卓良新材料有限公司 第 14 页

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期末，对使用寿命有限的无形资产的使用寿命和摊销方法进行复核，如发生变

更则作为会计估计变更处理。此外，还对使用寿命不确定的无形资产的使用寿命进

行复核，如果有证据表明该无形资产为企业带来经济利益的期限是可预见的，则估

计其使用寿命并按照使用寿命有限的无形资产的摊销政策进行摊销。

②研究与开发支出

本公司内部研究开发项目的支出分为研究阶段支出与开发阶段支出。

研究阶段的支出，于发生时计入当期损益。

开发阶段的支出同时满足下列条件的，确认为无形资产，不能满足下述条件的

开发阶段的支出计入当期损益：

I 完成该无形资产以使其能够使用或出售在技术上具有可行性；

II 具有完成该无形资产并使用或出售的意图；

III 无形资产产生经济利益的方式，包括能够证明运用该无形资产生产的产品存

在市场或无形资产自身存在市场，无形资产将在内部使用的，能够证明其有用性；

IV 有足够的技术、财务资源和其他资源支持，以完成该无形资产的开发，并有

能力使用或出售该无形资产；

V 归属于该无形资产开发阶段的支出能够可靠地计量。

无法区分研究阶段支出和开发阶段支出的，将发生的研发支出全部计入当期损

益。

③无形资产的减值测试方法及减值准备计提方法

无形资产的减值测试方法和减值准备计提方法详见（12）“长期资产减值”。

（12）长期资产减值

对于固定资产、在建工程、使用寿命有限的无形资产、以成本模式计量的投资

性房地产及对子公司、合营企业、联营企业的长期股权投资等非流动非金融资产，

本公司于资产负债表日判断是否存在减值迹象。如存在减值迹象的，则估计其可收

回金额，进行减值测试。商誉、使用寿命不确定的无形资产和尚未达到可使用状态

的无形资产，无论是否存在减值迹象，每年均进行减值测试。

减值测试结果表明资产的可收回金额低于其账面价值的，按其差额计提减值准

安徽卓良新材料有限公司 第 15 页

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备并计入减值损失。可收回金额为资产的公允价值减去处置费用后的净额与资产预

计未来现金流量的现值两者之间的较高者。资产的公允价值根据公平交易中销售协

议价格确定；不存在销售协议但存在资产活跃市场的，公允价值按照该资产的买方

出价确定；不存在销售协议和资产活跃市场的，则以可获取的最佳信息为基础估计

资产的公允价值。处置费用包括与资产处置有关的法律费用、相关税费、搬运费以

及为使资产达到可销售状态所发生的直接费用。资产预计未来现金流量的现值，按

照资产在持续使用过程中和最终处置时所产生的预计未来现金流量，选择恰当的折

现率对其进行折现后的金额加以确定。资产减值准备按单项资产为基础计算并确认，

如果难以对单项资产的可收回金额进行估计的，以该资产所属的资产组确定资产组

的可收回金额。资产组是能够独立产生现金流入的最小资产组合。

在财务报表中单独列示的商誉，在进行减值测试时，将商誉的账面价值分摊至

预期从企业合并的协同效应中受益的资产组或资产组组合。测试结果表明包含分摊

的商誉的资产组或资产组组合的可收回金额低于其账面价值的，确认相应的减值损

失。减值损失金额先抵减分摊至该资产组或资产组组合的商誉的账面价值，再根据

资产组或资产组组合中除商誉以外的其他各项资产的账面价值所占比重，按比例抵

减其他各项资产的账面价值。

上述资产减值损失一经确认，以后期间不予转回价值得以恢复的部分。

（三）业务约定书约定的其他评估报告使用者

除委托方及国家法律、法规规定的评估报告使用者外，业务约定书中未约定有

其他评估报告使用者。

（四）委托方与被评估单位的关系

委托方新疆国统管道股份有限公司拟向被评估单位安徽卓良新材料有限公司投

资。

二、关于经济行为的说明

因安徽卓良新材料有限公司拟增资，新疆国统管道股份有限公司特委托亚洲（北

京）资产评估有限公司对本次增资而涉及的安徽卓良新材料有限公司在评估基准日

的股东全部权益价值进行评估，为本次增资提供价值参考依据。

安徽卓良新材料有限公司 第 16 页

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三、关于评估对象与评估范围的说明

本次评估对象为卓良新材料股东全部权益价值。

评估范围为评估对象涉及的全部资产及负债，具体包括流动资产、长期股权投

资、固定资产、无形资产、长期待摊费用和流动负债。具体如下：

（一）流动资产：为货币资金、应收账款、预付款项、其他应收款、存货、其

他流动资产，账面价值 55,743,778.74 元；

（二）长期股权投资：为投资安徽卓良脚手架有限公司和安徽卓良建筑科技有

限公司两个持股比例 100%的子公司，账面价值 11,200,163.37 元；

（三）固定资产：为房屋建筑物、构筑物、机器设备、运输设备、电子设备，

账面价值合计 10,870,912.53 元；

（四）无形资产：为土地使用权和其他无形资产，账面价值 5,724,608.27 元；

（五）长期待摊费用：房屋的装修款 141,389.76 元；

（六）流动负债：为短期借款、应付账款、应付职工薪酬、应交税费和其他应

付款，账面价值合计 38,700,644.54 元；

上述纳入评估范围的资产中：截止评估基准日 3 项房屋建筑物和土地使用权已

经办理不动产权证书。

评估对象和评估范围的相关情况如下：

（一）评估对象和评估范围与经济行为涉及的评估对象和评估范围一致，上述

账面值已经瑞华会计师事务所（特殊普通合伙）出具的安徽卓良新材料有限公司【瑞

华审字(2017)01780001 号】审计报告。

（二）账面未纪录的无形资产情况：

1、专利权：

序号 名称 专利号/申请号 专利类型 申请日 授权公告日 备注

1 一种背楞组装生产线 ZL201520754634.6 实用新型 2015.09.25 2016.03.30

2 一种塔梯制作装置 ZL201520789259.9 实用新型 2015.10.10 2016.02.24

3 一种钢支撑快拆头 ZL201520789480.4 实用新型 2015.10.10 2016.03.30

4 一种脚手架自动立杆焊接装置 ZL201520789610.4 实用新型 2015.10.10 2016.02.24

5 一种脚手架斜杠杆焊接夹具 ZL201520789254.6 实用新型 2015.10.10 2016.02.24

6 一种卧式数控自动横杆焊机 ZL201520789641.x 实用新型 2015.10.10 2016.02.24

一种现浇箱梁模板主背楞竖向 实用新型

7 ZL201520789322.9 2015.10.10 2016.03.30

支撑柱

8 一种现浇箱梁模板斜撑装置 ZL201520789304.0 实用新型 2015.10.10 2016.03.30

9 一种具有圆木夹的叉车 ZL201521048418.6 实用新型 2015.12.15 2016.06.01

10 一种自动除套管切口毛刺装置 ZL201520789302.1 实用新型 2015.10.10 2016.02.24

安徽卓良新材料有限公司 第 17 页

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（三）安徽卓良新材料有限公司申报存货账面合计 10,555,014.78 元。其中：原

材料账面值为 1,842,208.46 元，主要为焊管、槽钢、十字盘、镀锌钢跳板；在产品（自

制半成品）账面值为 1,049,334.01 元、产成品账面值为 5,150,177.61 元，主要为脚手

架、背楞、塔梯等；发出商品账面价值为 2,513,294.70 元，主要为斜杆、立杆、横杆、

梯子等。以上存货存放在仓库和生产车间存放环境较好，无抵押。

（四）安徽卓良新材料有限公司此次申报的固定资产-房屋建筑物账面原值为

9,518,936.80 元，账面净值为 9,493,965.15 元。总建筑面积 15,691.23 平方米，包括办

公楼、宿舍楼、厂房等 3 项。评估基准日尚未进行竣工结算，已办理不动产权证书，

证书编号分别为皖（2017）桐城市不动产权第 0000044 号、皖（2017）桐城市不动

产权第 0000045 号、皖（2017）桐城市不动产权第 0000046 号。构筑物及附属设施 2

项，主要包括租赁厂区内的钢构棚和厂房内隔车间，评估基准日不动产无抵押；固

定资产-设备账面原值 1,990,851.84 元，账面净值 1,376,947.38 元。主要包括机器设

备 38 台/套、2 辆车及 76 台电子设备，主要分布于安徽卓良新材料有限公司的厂区

及办公场所，机器设备主要包括焊机、压力机、带锯床和摇臂钻床等；车辆主要为

大众桑塔纳和奥迪牌办公用车；电子设备主要包括办公用电脑、打印机、空调等办

公设备。设备使用环境较好，外观成色很新，设备运转精准正常，评估基准日设备

无抵押。

四、关于评估基准日的说明

（一）本项目资产评估基准日是 2016 年 12 月 31 日。

（二）评估基准日与业务约定书约定的评估基准日一致，是委托方根据本次评

估目的确定的，选取评估基准日时重点考虑的因素是与即将发生的经济行为在时间

上接近。

五、可能影响评估工作的重大事项说明

（一）本公司委估的办公楼、宿舍楼、厂房已办理不动产权证书，证书编号分

别为皖（2017）桐城市不动产权第 0000044 号、皖（2017）桐城市不动产权第 0000045

号和皖（2017）桐城市不动产权第 0000046 号。上述房屋建筑物尚未办理竣工验收。

（二）本公司的办公及生产车间厂房是租赁安徽中成输送机械集团公司。租赁

期暂定 5 年，自 2014 年 10 月 25 日起至 2019 年 10 月 24 日。

安徽卓良新材料有限公司 第 18 页

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（三）账面未纪录的无形资产情况：

1、专利权：

序号 名称 专利号/申请号 专利类型 申请日 授权公告日 备注

1 一种背楞组装生产线 ZL201520754634.6 实用新型 2015.09.25 2016.03.30

2 一种塔梯制作装置 ZL201520789259.9 实用新型 2015.10.10 2016.02.24

3 一种钢支撑快拆头 ZL201520789480.4 实用新型 2015.10.10 2016.03.30

4 一种脚手架自动立杆焊接装置 ZL201520789610.4 实用新型 2015.10.10 2016.02.24

5 一种脚手架斜杠杆焊接夹具 ZL201520789254.6 实用新型 2015.10.10 2016.02.24

6 一种卧式数控自动横杆焊机 ZL201520789641.x 实用新型 2015.10.10 2016.02.24

一种现浇箱梁模板主背楞竖向 实用新型

7 ZL201520789322.9 2015.10.10 2016.03.30

支撑柱

8 一种现浇箱梁模板斜撑装置 ZL201520789304.0 实用新型 2015.10.10 2016.03.30

9 一种具有圆木夹的叉车 ZL201521048418.6 实用新型 2015.12.15 2016.06.01

10 一种自动除套管切口毛刺装置 ZL201520789302.1 实用新型 2015.10.10 2016.02.24

六、资产及负债清查情况说明

（一）资产及负债清查情况和结果说明

1、列入清查范围的资产及负债的种类、账面金额，实物资产分布地点及特点。

我公司组织有关人员对列入评估范围的存货、固定资产等实物资产进行了清查

盘点，对非实物性流动资产、流动负债进行了账务核实，并在评估公司指导下逐项

填制了申报明细表。对实物资产的分布地点、特点及产权情况进行了说明。

本次评估的范围是我公司实际申报的截止 2016 年 12 月 31 日的资产，以我公司

申报的资产清查评估明细表为准。其中实物资产包括：

存货主要包括原材料、在产品、库存商品、发出商品。上述存货主要存放于我

公司生产车间和各个库房及营业场所。上述存货账面价值 10,555,014.78 元，其中：原

材料账面价值 1,842,208.46 元，产成品账面价值 5,150,177.61 元，在产品账面价值

1,049,334.01 元，发出商品账面价值 2,513,294.70 元，；

固定资产的账面原值为 11,509,788.64 元，账面净值为 10,870,912.53 元，其中：

房屋建筑物审计暂估账面价值 9,430,501.80 元；

构筑物主要是钢构的棚子，账面原值 88,435.00 元，账面净值 63,463.35 元；

固定资产-机器设备主要包括压力机、焊机、叉车等，账面原值 1,298,122.30 元，

账面净值 915,834.21 元；

固定资产-车辆主要包括上海大众、奥迪等，账面原值 374,070.41 元，账面净值

242,429.21 元；

固定资产-电子设备主要包括电脑、打印机、电视等，账面原值为 318,659.13 元，

安徽卓良新材料有限公司 第 19 页

企业关于进行资产评估有关事项的说明

账面净值 218,683.96 元；

上述实物资产均分布于卓良新材料办公区及其片区的营业场所。列入清查范围

的资产及负债的种类、审计后账面金额详见下表：

科目名称 账面价值 存放地点

货币资金 68,949.49 财务部及银行

应收账款 42,053,420.33

预付款项 159,349.01

其他应收款 1,802,933.41

存货 10,555,014.78

其他流动资产 1,104,111.72

长期股权投资 11,200,163.37

固定资产 10,870,912.53 办公及生产场所

无形资产 5,724,608.27

长期待摊费用 141,389.76

短期借款 19,900,000.00

应付账款 17,428,112.28

应付职工薪酬 184,520.39

应交税费 4,414.91

其他应付款 1,183,596.96

2、清查工作的组织如时间计划、实施方案

我公司对本次资产评估工作非常重视，公司主要负责人亲自领导、协调，并由

公司各部相关人员协助，财务部、资产部、办公室等部门均给予配合。

1 月 8 日，我公司收到评估机构提供的资料清单和明细表电子表格，随即分发、

布置，准备清点资产与填写资产清查明细表。

1 月 10 日，资产清查核实工作全面展开。财务、其他相关部门管理人员配合评

估人员，以在资产清点基础上填报的资产清查评估明细表为依据，对各类资产进行

了认真的清查核实，主要是对存货、设备等项资产及各项负债进行账表、账实核对。

资产清查工作于 1 月 18 日全部结束。

3、清查结果

清查结果与所申报的资产评估明细表一致。

（二）未来经营和收益状况的预测情况的说明

1、宏观经济分析

2016 年三季度以来，中国经济出现了缓中趋稳、稳中向好的良好势头，全年 GDP

增速有望达到 6.7%，继续运行在合理区间。2016 年前三季度，中国单季和累计 GDP

安徽卓良新材料有限公司 第 20 页

企业关于进行资产评估有关事项的说明

增速均保持在 6.7%，较 2015 年 6.9%的增速下滑 0.2 个百分点；而 2015 年 GDP 增速

相对于 2014 年下滑幅度为 0.4 个百分点，这表明 GDP 增速下行的态势逐步走缓。2016

年消费增速保持平稳增长、消费结构持续优化，全年零售同比有望达到 10.4%，略低

于 2015 年 10.7%的水平。2016 年 1-11 月固定资产投资同比增速为 8.3%，虽相对于 2015

年 10%的增速出现 1.7 个百分点的下滑，但自 8 月以来投资增速已出现阶段性企稳态

势，尤其是严重拖累投资增速的民间投资及与之密切相关的制造业投资已出现企稳

及缓慢回升的迹象，逐步从全年低点回升到 3%-4%的增速水平。2016 年全年进出口

仍将延续负增长态势，但近几个月以来进出口降幅已逐步收窄。从工业生产来看，

2016 年 3 月以来规模以上工业增加值实际增速始终保持在 6%以上，显示工业生产平

稳增长；中国制造业采购经理指数（PMI）8 月以来均保持在 50%以上的扩张区间，

表明制造业生产缓中趋稳。从价格水平来看，四季度以来居民消费价格指数（CPI）

同比增速重回“2”时代，工业生产者出厂价格指数（PPI）单月同比自 9 月转正以来持

续上涨，基本走出结构性通缩区间。以上分析表明，中国经济虽仍处在下行筑底阶

段，但增速下行的幅度在收窄，缓中趋稳、稳中向好的态势逐步显现。

展望 2017 年，中国将面临的是一个乱象丛生的国际经济和金融环境。特朗普上

台可能推行的贸易保护、基建投资、联储加息、财政刺激等措施将对全球经济和金

融市场带来冲击；欧盟经济复苏相对脆弱，政治大选、难民问题、银行不良、保守

主义等问题将给欧盟及全球经济增长及金融稳定带来不确定性；发达经济体和新兴

经济体之间、新兴经济体内部的分化将进一步凸显，全球流动性或将出现短期拐点。

总之，国际形势乱象丛生。从国内情况来看，2017 年稳增长、稳预期、稳市场将是

经济政策的着力点。消费增长将面临可支配收入增速放缓、汽车拉动作用减弱等不

利因素；外贸形势面临国际贸易格局改变、贸易保护趋势抬头等挑战；民间投资增

速能否走出低位运行区间仍将是投资增速企稳回升的最大不确定性。同时，国内汇

市、债市、银行等金融市场风险不容忽视，需谨慎应对。我们建议应高度警惕汇率

贬值和资本外流形势，多管齐下稳定外汇市场预期；加大去产能、去库存力度和加

快银行呆坏账处置；营造良好的营商环境，想方设法激活和调动民间投资积极性。

如果政策和调整到位，2017 年中国经济将保持缓中趋稳、稳中向好的态势。

综合以上分析，CCWE 预计 2016 年中国 GDP 增速为 6.7%，2017 年中国 GDP 增

速为 6.6%。

（1）固定资产投资：2016 基建贡献近半，2017 增速缓慢回升

安徽卓良新材料有限公司 第 21 页

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2016 年 1-11 月全国固定资产投资 538548 亿元，同比增速为 8.3%，已连续四个月

稳定在 8%以上，投资的阶段性企稳特征进一步巩固。固定资产投资增速从年初 10%

以上的水平下滑到 1-11 月 8.3%，全年前高后低的走势已成定局，这和我们 2016 年二

季度的报告判断是一致的。制造业投资与民间投资增速的大幅下滑是全年投资增速

走缓的主要原因，而基建投资和其他投资成为稳投资的主要力量。2016 年 1-11 月，

制造业投资和民间投资增速的下滑分别拖累固定资产投资下滑 1.5 和 4.5 个百分点。

从对固定资产投资增速的贡献来看，基建投资和其他投资的贡献率分别为 40.8%和

31.2%，两者合计拉动了 70%以上的投资增长。

图 1 固定资产投资及组成部分同比增速

数据来源：国家统计局

2016 年以来，固定资产投资增速的区域分化非常明显。从区域经济的角度，东

北地区投资增速在 2016 年出现断崖式下跌，从 2015 年全年的-10.7%进一步下滑到 2016

年 1-6 月的-32%，此后跌幅逐步收窄至 1-11 月的-24.7%；而东部、中部和西部地区投

资增速在 2016 年以来虽有小幅波动但总体保持平稳增长，基本保持在 10%以上的增

速，相对于 2015 年并没有出现显著下滑，东中西三大区域的投资增速始终高于全国

平均增速。尤其是西部地区逆势而上，2016 年以来月度累计增速始终保持在 12.5%

以上的水平，较 2015 年全年提高 3 个百分点以上。数据分析表明，从区域经济的角

度，东北地区投资增速的断崖式下跌是拖累 2016 年全国投资增速的主要因素，东北

地区固定资产投资占全国固定资产投资的比重从 2015 年全年的 7.3%下滑到 2016 年

1-11 月的 5.3%，东北地区投资增速的断崖式下跌直接拖累全国投资增速下滑 0.88 个

百分点，这可以解释 2016 年投资增速下滑幅度的 46%。

图 2 全国四大区域固定资产投资增速比较

安徽卓良新材料有限公司 第 22 页

企业关于进行资产评估有关事项的说明

数据来源：国家统计局

展望 2017 年，固定资产投资增速将保持稳中有进、稳中向好。

从区域经济的角度来看，东北地区的固定资产投资累计增速有望在 2017 年三季

度至四季度转正，这将带动全国投资增速提升 1 个百分点以上。判断依据主要包括

两个方面。其一，2016 年以来，国务院已出台了包括新一轮东北振兴战略在内的多

项扶持政策，东北三省也配合中央政策出台了很多促进地区经济复苏和振兴的相关

政策。随着这些政策的落地和推进，东北地区经济下滑的态势初步得到遏制，东北

地区固定资产投资增速已经从 2016 年 1-6 月-32%的最低值逐步收窄到 2016 年 1-11 月

的-24.7%，2017 年投资增速负增长收窄的趋势将持续。其二，东北地区此前的统计数

据存在一定水分，2016 年主要宏观经济指标负增长与统计数据“挤水分”有一定关系，

随着“挤水分”工作逐步完成和较低的对比基数，东北地区 2017 年宏观经济指标将出

现明显好转，预计固定资产投资累计增速有望在三季度至四季度转正。

从固定资产投资的主要组成部分来看，占比达到近三分之一的制造业投资增速

在 2017 年将保持缓慢回升趋势，全年增速有望恢复到 6.5%至 7.5%。原因在于两个方

面，第一，PPI 和 CPI 在 2017 年将保持温和上涨，这将带动工业企业包括制造业利

润进一步改善，制造业投资回报率也将有所改善。此外，2016 年 12 月的制造业采购

经理指数（PMI）为 51.4%，继续保持在扩张区间，这已是该指数连续五个月超过 50%，

这在一定程度上也表明制造业有企稳复苏的迹象。第二，减税等降成本措施会进一

步惠及制造业企业，给企业新增投资带来动力。尽管去产能仍是 2017 年的经济工作

的主要任务，但据我们估算，主要产能过剩行业的制造业投资占整个制造业投资的

比重在 20%左右，这意味着制造业去产能对制造业投资的影响相对较小，同时去产

能引起供需结构发生变化进而导致价格回调，也会刺激过剩产能行业优质产能的投

资力度。

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基建投资仍然是 2017 年稳投资和稳增长的最主要力量，全年有望保持 18%至 20%

的高速增长。尽管当前财政收入增速放缓及财政收支矛盾较为突出，但考虑到 2017

年财政赤字有可能进一步扩大；且目前基建投资的资金来源中财政预算资金不超过

20%，大量的其他资金主要来自于地方政府和企业自筹资金、银行贷款、PPP 项目融

资等，财政收支问题不会对基建投资的高速增长形成较大的约束。截至 2016 年末，

国家发改委已推介了三批 PPP 项目，总规模达 6.37 万亿元；预计 2017 年 PPP 项目落

地规模或达 3.8 万亿元，这将有力支撑基建投资的高速增长。此外，2016 年 10 月以

来的楼市调控新政，使得商业银行的房贷资金逐步收缩，基建投资很有可能成为这

部分资金较好的贷款去向。

房地产投资受楼市调控新政和抑制资产泡沫等政策影响，2017 年将逐步走缓，

预计全年增速为 2.5%左右。房地产投资走势将在下文作具体分析，此处不再赘述。

当前民间投资增速虽暂时企稳但仍徘徊在 3%左右的较低水平，2017 年政策需重

点发力以鼓励和刺激民间投资的回暖。民间投资占整个投资的比重超过 60%，其增

速高低代表着经济自发增长的动力强弱，只有民间投资的真正企稳回升方能带动整

个投资真正的企稳回升，否则靠基建和房地产等推动的投资回稳，基础仍是相对脆

弱的。这也是中国经济内生增长动力恢复的关键。

综合以上分析，CCWE 预计 2016 年固定资产投资增速为 8.3%，2017 年固定资产

投资增速为 8.9%。

（2）房地产：增速回落，面临调整

2016 年：从需求释放到增速回落

2016 年中国经济保持平稳运行，房地产市场做出了重要贡献。根据统计局发布

的信息，三季度房地产对经济增长的贡献率在 8%左右，1-11 月房地产投资对固定资

产投资增长的贡献率为 13.7%。

销售：增速开始高位下行

1-11 月商品房销售面积 135829 万平方米，同比增长 24.3%，比上月下降 2.5 个百

分点，比 2015 年底高近 20 个百分点。其中，住宅销售面积增长 24.5%，办公楼销售

面积增长 31.4%，商业营业用房销售面积增长 17.5%。

1-11 月商品房销售额 102503 亿元，增长 37.5%，比上月下降 3.7 个百分点，比 2015

年底高出超过 20 个百分点。其中，住宅销售额增长 39.3%，办公楼销售额增长 46.5%，

商业营业用房销售额增长 20.1%。

安徽卓良新材料有限公司 第 24 页

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11 月百城样本住宅平均价格为 12938 元/平，同比升 18.7%，比上月回升 0.50 个

百分点；环比升 0.88％，比上月降 0.77 个百分点。

良好的销售源于需求的全方位释放。2014 年 9 月至 2016 年 2 月，先后出台四次

宽松政策，包括限购放开、首付比例降低、利率下调、契税减免等措施，意在全力

去库存。首先，购房门槛下降，直接助力刚性需求的释放。其次，对二套房认定、

首付和契税的降低，对改善性需求形成良好的促进。最后，两方面因素刺激投资性

需求释放，一是房价上涨的预期，另一个是资金充裕下的资产配置需求。自 2015 年

4 月此轮回暖以来，房价已经走出连续 16 个月同比上涨的行情；同时理财产品预期

年化收益率以及 10 年期国债到期收益率也在不断下降。房价继续上涨的预期以及宽

裕的资金和其他渠道投资逐渐走低的收益率，助力本轮投资性需求的不断增长。

图 3 房地产销售 图 4 房地产价格

数据来源：国家统计局，wind 数据库 数据来源：国家统计局，wind 数据库

去库存成效显著

整体而言，良好的销售助力库存去化也取得了较好的成效，但住宅、非住宅商

品房库存去化周期差异较大[1]。2016 年 11 月，按照“待售+在建”方式测算的广义房地

产库存去化周期下降到 50 个月，分别比 2015 年、2014 年、2013 年同期下降 10 个月、

13 个月、2 个月，去库存成效显著。

分类型看，2016 年 11 月住宅的存销比为 39 个月，非住宅的存销比为 125 个月。

虽然住宅和非住宅存销比都处于历史同期低位，但两者数值差异显著，这意味着房

地产市场上非住宅的去库存压力要远远高于住宅的去库存压力。

分城市看，分化较为明显。商品房库存下降最明显的是一二线城市，这些也是

房价上涨幅度较大的城市；而统计的 20 个三线城市库存去化周期有降有升，均值仍

远高于一二线城市，考虑到样本中鲜有来自存销比较高的东北、西北地区的城市，

真实的三线城市存销比或更高。

图 5 化解库存所需时间（单位：月，红色虚线标出了历年 11 月份的存销比

安徽卓良新材料有限公司 第 25 页

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数值。）

投资：累积增速开始放缓

1-11 月，全国房地产累计开发投资为 93387 亿元，同比增长 6.5%，比上月回落

0.1 个百分点，比 2015 年底高出超过 5 个百分点。其中，商品住宅投资 62588 亿元，

同比增长 6.0%，占房地产开发投资比重为 67.0%。

1-11 月，全国房地产开发企业土地购置面积 1.9 亿平方米，同比减少 4.3%，依然

保持持续负增长势头。

1-11 月，全国房地产开发企业房屋新开工面积 15.13 亿平方米，同比增加 7.6%，

较上月回落 0.5 个百分点。房屋竣工面积 7.7 亿平方米，增长 2.9%，增速回落 0.4 个

百分点。

图 6 房地产投资累计同比 图 7 土地购置和新开工面积

数据来源：国家统计局，wind 数据库 数据来源：国家统计局，wind 数据库

2017 年：进入下行通道。我们认为，这一轮房地产市场上涨行情在 2016 年或已

见顶，2017 年面临较大的下行风险，具体原因包括以下几个方面。

政策收紧全方位压缩需求

限购限贷力度空前，影响四分之一的销售面积，超过三分之一的房地产投资，

近一半的房地产销售。国庆期间 20 余城重启或者更新限购限贷政策，旨在抑制本地

二套及以上改善型需求和外地户籍投资性需求。根据我们的计算，这些限购城市的

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房地产销售面积占全国房地产销售面积的 25%，投资额的 36%，销售额的 48%。此后，

部分热点城市收紧政策继续二次调整，其中在行业政策方面，从严执行限购政策，

提高购房门槛。

另外，2016 年中央经济工作会议指出“房子是用来住的、不是用来炒的”，和去年

“去库存”的房地产政策思路存在很大差别。除了采取“宏观上管住货币”、“严格限制信

贷流向投资投机性购房”等抑制需求的政策外，还采取“增加土地供应，提高住宅用地

比例，盘活城市限制和抵消用地”等政策，给楼市降温。在 2017 年房地产行业“抑制

资产泡沫、防范金融风险”的新政策基调下，房地产业宽松政策环境不复存在。

从政策的具体影响看，首先，此次调控收紧，首套房首付比例普遍提升至 30%，

并且目前房价在经过十六个月的环比上涨后处于较高位置，使得刚需的购房门槛大

幅提升。并且截至今年前 11 月，行业整体放量，一二三线城市商品房销售面积累计

同比分别实现 30.81%、42.39%和 33.05%的超高增速，此轮刚性需求已经充分释放。

因此随着购房门槛的提高以及前期的大量释放，小周期下半段的刚需将逐渐失去支

撑。另外，二套房首付比例对改善性需求的影响相对较大。最后，一二线城市力度

较大的限购措施使得部分房屋投资者失去购房资格，形成一定限制。本次调控后，

10 月 70 个大中城新建住宅价格指数环比增速已现回调，市场对于接下来房价会进

行一定的调整已形成较一致的预期，投资性需求也将步入下行通道。在需求全方位

压缩，而土地供给增加的政策影响下，2017 年房地产市场难以形成上涨行情。

房贷杠杆快速上涨

近四年来，居民购房杠杆加速上涨：2012 年新增个人购房贷款占商品房销售额

的比重仅为 17%，但到 2016 年底为止，这个比率已经攀升至 47%，意味着今年前三

季度居民购房金额的一半来自于杠杆。因此，居民购房需求很大程度上受到银行信

贷政策的影响，这使得当前严格限贷政策的影响被进一步放大。此外，购房杠杆近

几年以较大幅度快速上涨，急速缩窄了后续杠杆的提升空间。所以当前时点来看，

后续继续大力加杠杆的概率较小，难以对房地产销售端形成有效支撑。

图 8 历年前三季度居民购房杠杆率

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数据来源：WIND 数据库

房企投资意愿下降

2016 年 11 月广义库存面积（即待售+在建）高达 80 亿平方米，其中住宅库存面

积为 55 亿平方米，非住宅库存面积为 25 亿平方米。虽然当前房地产存销比较低，

但从库存面积的绝对值来看位于历史最高水平，在 2017 年销售端低迷的预期下，房

地产企业进一步增加投资的意愿不强。

例如，在前几轮周期中，当房地产开发资金来源中其他资金即销售回款下滑时，

房企的自筹资金并没有因此而减少，反而有所增加，这在一定程度上表明了其对后

续市场的看好；而本轮周期下行中，二者变化趋势相同，说明房企对未来市场的预

期已经开始降低，投资意愿也有所下降。

图 9 今年销售回款下降时房企自筹资金也同向向下，表明房企投资意愿减

弱

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数据来源：WIND 数据库

综合以上分析，CCWE 预测 2017 年房地产投资增速将下滑至 2.5%左右。

（3）汇率与资本流动：贬值外流需警惕，多管齐下稳预期

2016 年 10 月以来，人民币外汇市场再度出现大幅波动。12 月 30 日，人民币兑

美元汇率报 6.95，创出年内新低，较年初贬值 6.56%，其中 10-12 月贬值幅度达到 4.02%。

截至 2016 年 11 月，官方外汇储备相较 2015 年 12 月底下降 2788 亿美元。据清华大学

中国与世界经济研究中心（CCWE）估算，2016 年 1-11 月广义的“资本外流”达到 5186

美元，主要是企业部门通过经常账户通道转移资金。2016 年 12 月，美联储加息靴子

落地，美国经济复苏背景下新一轮加息区间正式开启，这与特朗普可能采取的财政

扩张政策共同造成了美元流动性收紧的预期。因此，尽管本外流压力远小于 2015 年，

但市场对强势美元所造成的人民币汇率及资本流动波动的担忧再次上升。

尽管从长期看，中国宏观经济基本面不支持大幅度贬值，但汇率本身是外汇价

格，受供求影响，在短期会因预期的改变而极大地背离基础价值，这是金融资产价

格的天然属性。当前，受经济增速尚未筑底、股市债市大幅波动、国际利率逐步上

行等因素的影响，国际投资者对人民币需求的增长有限。一旦汇率贬值与资本外流

的压力相互作用形成反馈循环，国内投资者必然将手中的人民币资产转换为美元资

产以赚取收益。彼时，中国 21 万亿美元的货币存量都将成为潜在的人民币供给，3

万亿美元的外汇储备与之相比不过是杯水车薪。居民资产的外币化将剧烈地影响国

内储蓄、投资平衡，对实体经济造成难以估量的打击。

我们认为，面对外汇市场风险，货币当局应多管齐下果断出击，坚决扭转市场

安徽卓良新材料有限公司 第 29 页

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贬值预期。一方面，要适当管理资本流动。具体而言，要加大经常账户尤其是贸易

项目结售汇真实性审核，防止投机者借用贸易渠道转移资本；要加强对外币存、贷

款等流动性外汇资产的管理；要谨慎评估人民币直接投资的风险，避免因大量人民

币外流而对离岸市场造成贬值压力。企业部门是资本流动管理的重点，但在操作中

要抓大放小，放行真实地小额对外投资，重点审查大额资本外流。要避免在居民换

汇管理上大做文章，稳定民众预期、消除恐慌。

另一方面，要利用多种工具稳定离岸、在岸即远期市场，运用拆借利率等市场

化手段加大投机成本，使得外汇储备的使用发挥四两拨千斤的作用。没有资本流动

管理，外汇干预将很快耗尽储备；没有汇率市场的稳定，逆预期的资本流动管理必

将是高成本低效率的。因此，只有资本流动管理和外汇市场干预双管齐下才能有效

地化解本轮外汇市场风险。

经常账户结售汇是资本流出的主要通道

2015 年“8-11 汇改”后，资本外流压力开始急剧升高。2015 年 8 月经常账户下的银

行即期结售汇逆差达到 931 亿美元，比 7 月增长近 700 亿。短暂平静后，结汇逆差在

2015 年 12 月再次放大，规模超过 500 亿美元，而后平稳回落。最近三个月来，经常

项目结售汇逆差持续扩大，11 月的经常账户净售汇高达 200 亿美元，接近年初水平。

不难发现，经常账户和资本、金融账户的结售汇逆差放大均与汇率市场波动有一定

的同步性，但从波动幅度来看，经常账户下的银行结售汇波动远远超过资本和金融

项目下的波动。因此，我们认为经常账户是跨境资本管理的重点。

图 10 广义资本外流估算 图 11 银行代客即期结汇售汇差额

数据来源：WIND 数据库，CCWE 测算 数据来源：WIND 数据库

将经常账户分解为货物贸易与服务贸易，如图 5 和图 6 所示。2015 年 8 月，伴

随货物贸易结售汇转为逆差，货物贸易售汇占比大幅增长，贸易进口换汇额超过当

安徽卓良新材料有限公司 第 30 页

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月进口额，贸易售汇与贸易行为脱钩，成为资本流动的重要通道。与之相对，结汇

占比尽管有所下降，但降幅较小。服务贸易结售汇始终为逆差，结汇占比不断下降，

售汇占比在 2016 年 1 月显著上升，但近期趋于平稳。尽管旅游逆差占服务逆差的比

例较大，但波动性很小，因此并不是上一轮资本流动的主要通道。2016 年 11 月，经

常项目结汇收汇逆差再度升高至 200 亿美元，应该予以重视。

图 12 银行代客即期结售汇差额：货物贸易 图 13 银 行 代 客 即 期 结 售 汇 差 额 ： 服 务 贸 易

数据来源：WIND 数据库，CCWE 测算 数据来源：WIND 数据库，CCWE 测算

图 14 银行代客即期结汇售汇差额：资本金融项 图 15 国际收支平衡表资本金融项目移动平均标准

目 差

数据来源：WIND 数据库 数据来源：外汇管理局，CCWE 测算

将金融账户下的银行结售汇按照资本品种类细分，我们发现直接投资和证券投

资所引发的资本流动不论从规模还是从波动性来看都相对较低，这与国际收支平衡

表季度数据特征相吻合。利用国际收支平衡表数据计算资本金融项目组份的移动平

均标准差，发现其他投资自 2007 年后大幅升高，且远高于其它组份。可以说，金融

安徽卓良新材料有限公司 第 31 页

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项目的结售汇差额主要由其他投资驱动，而其他投资主要由货币储蓄、贷款、贸易

信贷等流动性相对较高的资产组成。定义流动性资本为国际收支平衡表金融项目的

其他投资中的货币储蓄与贷款，由图 9 和图 10 我们发现，流动性资本流动与汇率、

利差高度相关。在国内外货币政策分化的背景下，利率平价仍会趋使流动性资本追

逐境外市场的高回报。因此，监管机构需尤其关注存、贷款等具有高度流动性的短

期资本的跨境流动。

图 16 流动性资本与汇率 图 17 流动性资本与利差

数据来源：外汇管理局，CCWE 测算 数据来源：外汇管理局，CCWE 测算

注：FA_A_Oth 为国际收支平衡表中的 注：FA_Liq 为“其他投资”中的货币储

“其他投资”；FA_Liq 为“其他投资”中的 蓄与贷款之和；ShiHi6m 为 6 个月 Shibor 与

货币储蓄与贷款之和；CNY 为在岸人民币汇 Hibor 利差；ShiHi3m 为 3 个月 Shibor 与 Hibor

率；CNH 为离岸人民币汇率 利差；ShiLi6m 为 6 个月 Shibor 与 Libor 利差

人民币流出也是资本流出的重要方式

图 18 国际交易中人民币收付款额(亿美元) 图 19 香港人民币存款(亿元)

数据来源：外汇管理局 数据来源：WIND 数据库

除了银行结售汇中所涉及的资本外流，有大量资本直接以人民币的形式流出。

安徽卓良新材料有限公司 第 32 页

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如图 11 和图 12 所示，包含经常项目、资本和金融项目的境内银行代客涉外收付款

差额在 2015 年 8 月以来持续为负，且在汇率剧烈贬值区间有显著扩大的趋势，这表

明有大量人民币通过贸易和金融渠道向境外输出。2016 年 1-11 月，累计人民币流出

额高达 3085 亿美元。人民币流出之后在离岸市场上完成汇兑，可在离岸市场上造成

人民币贬值压力，也是不可忽略的一部分资本外流。

资本外流的结构

根据 CCWE 测算，假设低于货物贸易顺差的结汇部分以及超过服务贸易逆差的

售汇部分均转化成私人部门持有的美元资产外流，那么 2016 年 1-11 月经常账户下隐

藏了 3389 亿美元的资本外逃，约占总流出量的 67%。按资产类别划分，资本和金融

账户流出中的存款等流动性资产在 2016 年 1-11 月贡献了 1192 亿美元的资本流出，约

占总流出量的 24%；外币直接投资贡献了 293 亿美元的净资本流出，约占总流出量

的 6%；美元证券（包括债券和股票）贡献 168 亿美元的净资本流出，约占总流出量

的 3%。自 2015 年 8-11 汇改后人民币进入贬值区间以来，资本的外流仍然借助贸易

为主要渠道，而金融项目下流动性资本的外流也是不容小觑的一部分。

图 20 按 BOP 项目分类的资本外流 图 21 按资产持有主体划分的资本流动结构

数据来源：Wind 数据库，CCWE 计算 数据来源：中国人民银行，CCWE 计算

同样值得关注的是，将资本外流总量按照资产持有主体划分，我们发现居民部

门的资本流出远低于企业部门。如图 14 所示，2016 年 1-11 月以来，居民部门主导的

资本流出约为 940 亿美元，而企业部门主导的资本流出约为 4236 亿美元。这说明目

前的资本外流主体仍为企业部门，其中非金融机构以进出口结算、外债偿还等名义

的进行的美元汇兑主导了此轮资本外流。管涛（2016）认为，境内企业加速外债偿

还是资本外流的主要渠道。他通过外汇贷存比数据发现近年来，企业部门的外债杠

杆率持续下降，截至 2015 年 12 月，该比例已降至 2007 年危机前的水平。CCWE 的

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测算同样支持这一论断，研究发现在人民币贬值预期下，企业部门加速了外债偿还

进程，2016 年 1-11 月，企业部门净偿还了约 800 亿美元的外债。除此之外，很多学

者认为资本外流中有一部分是从央行的官方储备向居民部门储备转移，即“藏汇于

民”。然而据 CCWE 测算，截至 11 月底，居民部门相比于 2015 年底共增持了 286 亿

美元的美元存款，仅占总资本流出的 5.5%，说明绝大多数资本外流并没有转化成居

民存款，而是通过企业部门的贸易及投资项向境外转移。

银行间市场和衍生品市场是外汇干预的重点

从整个外汇交易市场来看，交易总量自 2015 年 8 月达到峰值后一度平稳回落，

但 2016 年 11 月再度冲高，达到 23000 亿美元。从结构上看，银行间外汇市场交易占

比持续升高，从 2015 年初的 66%上涨到目前的 87%。在交易品种方面，即期交易占

比从 55%下降到 50%，期权交易从 3%上升到 7%，且仍有上升趋势。结合以上分析，

我们认为前期对个人及企业的资本流动管理措施是有效的，本轮贬值压力目前并未

引发非金融部门的巨幅资本流动，但随着外汇市场交易额的放大，资本流动压力仍

然存在。对资本流动流动的管理要包含银行间市场和衍生品市场。

图 22 外汇市场交易量（亿美元） 图 23 外汇市场交易占比

数据来源：中国人民银行外汇管理局 数据来源：中国人民银行外汇管理局

综上所述，我们认为造成资本流出的主要通道是银行结售汇口径下的经常账户

结售汇逆差。尽管近期经常账户结售汇数据平稳，但仍需保持警惕，加强贸易结汇

售汇的真实性审核。同时，在货币政策分化的大背景下，要加强对流动性资本的管

理和引导，并对以人民币形式流出境外在离岸市场上交易的资金进行严格监管。最

后，要加强对人民币远期市场的干预。在实际操作中，要重点管理企业部门的大额

资本流动，谨慎处理涉及居民部门的政策调整以稳定预期。只有价格工具和数量工

具相互配合，才能从根本上扭转人民币过度贬值的预期。

（4）进出口：全球贸易格局有变，中国出口稳中略降

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作为曾经拉动中国经济高速增长的引擎之一，中国进出口在 2016 年的表现并不

是非常理想。根据海关总署的相关数据（美元计价），自 2015 年 1 月以来，中国进

出口的累计同比增长率一直为负，2016 年 1-11 月进出口累计同比下降 7.3%。其中，

1-11 月进口金额累计 14168.69 亿美元，同比下降 6.5%；1-11 月出口金额累计 18889.45

亿美元，同比下降 7.9%；1-11 月贸易差额为 4720.76 亿美元。根据图 17 和图 18 显示，

中国的进口和出口累计同比在年初均处于低位，从 3 月开始降幅逐渐收窄。此外，

中国 11 月进口金额当月同比已经转正为 4.7%，达到了 2016 年以来的最高值。

图 24 进出口累计同比 图 25 进出口当月同比

数据来源：WIND 数据库 数据来源：WIND 数据库

进口：工业类进口降幅大

1-11 月份从发达经济体（美国、欧盟、韩国等）进口的机电、音像设备及其零

件、附件和从东南亚国家（菲律宾、马来西亚、印度尼西亚等）进口的矿产品是对

中国进口降幅贡献最大的分类。表 1 为中国进口类别和贸易分类贡献率。首先，我

们将中国全部二十二类进口产品划分成工业类、消费类和其他进口三类。其中，2016

年工业类进口的下降是中国进口疲软最重要的原因。在工业类进口中，降幅最大的

三类是“矿产品”、“机电、音像设备及其零件、附件”和“贱金属及其制品”；在消费类进

口中降幅最大的是“珠宝、贵金属及制品；仿首饰；硬币”、“光学、医疗等仪器；钟

表；乐器”和“植物产品”。

工业类进口中的“机电、音像设备及其零件、附件”包括了机器器具及零件，电机、

电气设备及其零附件等；“矿产品”包括了矿砂、矿物燃料等；“贱金属及其制品”包括

了钢铁、铜、镍、铝等及其制品等。可见这三项分类的进口品多用于工业生产。因

此我们认为，工业类进口下滑主要跟 2016 年全年国内“去产能”政策以及制造业表现

欠佳有关，工业企业及相关制造业的进口需求降低。在报告的固定资产投资部分，

我们预测在整个固定资产投资中占比达到近三分之一的制造业投资增速将保持缓慢

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回升趋势，而第三季度以来国内 PMI、PPI 等指数表现良好，且 2017 年大宗产品的价

格将迎来上涨。这些因素都会在一定程度上帮助进口回暖。不过在报告的去产能部

分，我们预测 2017 年去产能会进一步发力，相关企业对相关原料、设备的需求恐怕

会继续降低。结合以上分析，我们认为 2017 年工业类进口表现会稍微有所回升。

在消费类进口中，出现下滑的主要是包括珠宝首饰、钟表乐器等较为贵重的消

费品。而且，根据进口数量指数，可以发现这三类产品的进口数量亦出现下滑。结

合报告下文的消费部分，可以发现社会消费品总额中“金银珠宝”类 1-11 月份累计同比

增速是所有类别中唯一为负的一类，而其余消费的累计同比增速均为正。因此，我

们认为消费类进口出现下滑的第一个原因是居民收入增速放缓，房地产贷款产生的

挤出作用传递到了“金银珠宝”这一类贵重消费品的进口需求中；第二个原因则是进口

产品的吸引力在下降，国内产品的竞争力在不断上升。比如中国的手机市场，目前

小米、华为等国产手机的市场份额和销售收入均表现强劲，和进口的苹果、三星手

机比有了较强的竞争力。

综合以上分析，CCWE 预计 2016 年全年进口累计增长率为-4.9%，2017 年进口累

计增长率为-0.5%。

表 1 进口类别和贸易分类贡献率

分类贡献

进口类别 类别贡献百分比 降幅贡献最大的分类 百分比

矿产品 -1.91%

机电、音像设备及其零件、附件 -1.74%

工业类进口 -5.18% 贱金属及其制品 -0.58%

珠宝、贵金属及制品；仿首饰；硬币 -0.92%

光学、医疗等仪器；钟表；乐器 -0.45%

消费类进口 -1.90% 植物产品 -0.41%

其他进口 0.75% 特殊交易品及未分类商品 0.75%

数据来源：Wind 资讯、CCWE 计算

图 26 进口数量指数

数据来源：Wind 数据库

安徽卓良新材料有限公司 第 36 页

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出口：美国“再工业化”发力，贸易格局悄然改变

出口方面，表 2 为出口主要经济体占比及贸易分类贡献率。在 1-11 月份，中国

对世界主要经济体国家的累计出口增长率大部分为负。欧盟、日本等发达经济体在

2016 年依然处于经济增长的泥淖中，对外需求下滑；南非、巴西这两个金砖国家，

马来西亚、新加坡和印度尼西亚等东盟国家的经济增速也有所放缓，中国对其出口

也有所下降。从进一步分解的结果来看，降幅贡献最大的分类是机电、音像设备及

其零件、附件。因此我们认为，中国出口下滑的第一个原因是全球工业、制造业表

现疲软，世界经济复苏缓慢，部分发达经济体深陷泥淖，部分新兴市场国家则增速

放缓、需求下降。

美国是中国最重要的对外贸易伙伴，1-11 月中国对美出口累计增长率为-6.8%，

且对美出口占中国总出口的 18.45%。来自美国的数据显示，美国 1-10 月进口总额累

计下降 4.1%。对这一现象的分析如下：

考虑到美国和欧盟在中国总出口中占比相近，经济发展水平、经济体量和市场

结构也较为相近。根据 IMF 的 WEO 预测，欧盟 2016 年 GDP 增长率（1.9%）将比 2015

年（2.3%）下滑 0.4 个百分点，而中国 2016 年 1-11 月对欧盟的出口累计增长率（-4.6%）

与 2015 年同期（-4.6%）保持一致；美国 2016 年 GDP 增长率（1.6%）将比 2015 年（2.6%）

下滑 1 个百分点，而中国 2016 年 1-11 月对美国的出口累计增长率（-6.8%）却比 2015

年同期（4.0%）大幅下降 10.8 个百分点。通过美国和欧盟的比较，我们发现中国对

美国的出口出现了和其 GDP 增长率不相匹配的下滑，我们认为是美国市场中有部分

产品对中国的产品产生了挤出。而且，我们认为这种挤出并不是东南亚国家的替代

效应引起的。与 2015 年同期相比，2016 年 1-10 月美国从中国进口的累计总额下降

211.14 亿美元，而从印尼、菲律宾、泰国、越南、马来西亚等东南亚国家进口的累计

总额仅增加 50.4 亿美元，只能解释 25%的下降额。综上分析，世界贸易格局很有可

能已经悄然发生变化，中国对美国出口下滑不是因为东南亚国家的替代效应，而是

因为美国市场中的“美国制造”已经开始对“中国制造”产生挤出。

表2 出口主要经济体占比及贸易分类贡献率

总出口占比 1-11 月累计增长％ 降幅贡献最大的分类 贡献率％

美国 18.45% -6.8 机电、音像设备及其零件、附件 -3.62

欧盟 16.19% -4.6 核反应堆、锅炉、机械器具及零件 -1.33

日本 6.25% -4.6 机电、音像设备及其零件、附件 -1.95

韩国 4.43% -9.2 机电、音像设备及其零件、附件 -5.42

东盟 12.16% -8.3

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泰国 1.79% -3.1 机电、音像设备及其零件、附件 -1.16

菲律宾 1.44% 12.2 化学工业及其相关工业的产品 -0.43

马来 1.76% -17.3 机电、音像设备及其零件、附件 -4.44

新加坡 2.11% -14.6 矿产品 -1.82

印尼 1.52% -8.4 植物产品 -0.71

印度 2.81% 0.2 化学工业及其相关工业的产品 -4.03

香港 13.47% -10.6 机电、音像设备及其零件、附件 -7.16

台湾 1.92% -11.3 机电、音像设备及其零件、附件 -7.44

澳大利亚 1.79% -7.8 机电、音像设备及其零件、附件 -3.69

俄罗斯 1.77% 7 纺织原料及纺织制品 -2.29

南非 1.04% -19.9 机电、音像设备及其零件、附件 -6.17

巴西 0.62% -22.2 机电、音像设备及其零件、附件 -5.02

数据来源：Wind 资讯、CCWE 计算

可以预见的是，2017 年美国新任总统特朗普上台后将会采用比奥巴马政府更加

激进的外贸政策。特朗普总统的“百日新政”及最新言论表明，他将采取更多的措施让

工作岗位和工业生产重新回到美国，并希望下一代的生产和创新都发生在美国。此

外，更值得警惕的是，特朗普总统的过渡团队正在考虑对从海外经济体进口的商品

征收 5%的一致性关税（BorderAdjustment Tax，下文简称 BAT）。若 BAT 在特朗普总统

上台后得到实施，那么将对世界贸易的格局产生进一步的冲击：

首先，BAT 若得到落实，“美国制造”对“中国制造”的挤出作用将更加明显。由于

BAT 针对的是所有国家的进口产品，因此并不会直接影响其他国家的产品在美国市

场的互相竞争。其次，若 BAT 落实后，最有可能的结果是部分中国企业和部分美国

消费者的利益受损，且部分中国产品将因为失去竞争优势而被驱赶出美国市场。最

后，还应该考虑到人民币贬值和 BAT 的混合影响。BAT 征收的是美元计价的关税，

如果人民币在 2017 年继续贬值，那么中国出口的产品以人民币计价的价格未变，而

人民币贬值带来的出口优势和 BAT 带来的出口劣势相互抵消，这些产品在以美元计

价的美国市场继续拥有竞争优势。这种情况下，部分中国企业以人民币计价的利润

很有可能不受影响。

BAT 落实后，中国的出口或多或少会受到影响。不过，特朗普总统实行的 BAT

对国内、国外产品使用“因人而异”的做法有可能违反 WTO 的公平竞争原则。可以预

计，若 BAT 真正被落实，包括中国、欧盟在内的世界各大经济体很有可能去 WTO 投

诉美国。不过考虑到投诉过程的持续时间往往会在一年以上，所以 2017 年中国必须

做好应对 BAT 的准备。

根据以上分析，CCWE 预计 2016 年全年出口累计增长率为-6.9%，2017 年出口累

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计增长率为-3.5%。最后，预计 2016 年贸易顺差在 5250 亿美元左右。

（5）价格指数：CPI 保持温和上行，PPI 上涨势头不变

2016 年 11 月，全国居民消费价格指数同比上涨 2.3%；前 1-11 月，全国居民消费

价格指数比去年同期上涨 2%。11 月份，全国居民消费价格指数环比上涨 0.1%，其中

食品环比上涨 0.2%。而食品中涨幅最大的是鲜菜类。冬季鲜菜因大棚生产，生产成

本增加，且在全国范围寒潮天气影响下，鲜菜价格环比上涨 5.5%，拉动影响 CPI 环

比上涨约 0.15 个百分点。食品中其他类别，如鲜果、猪肉、水产品、蛋类、禽肉价

格环比继续下降，合计影响 CPI 环比下降约 0.1 个百分点。另一个拉动 CPI 上行的因

素是国内部分能源产品价格回升。其中汽油、柴油、液化石油气、居民用煤等能源

价格的上涨合计影响 CPI 环比上涨 0.05 个百分点。

从未来食品价格来看，其仍将是拉动 2017 年第一季度 CPI 上涨的主要因素。因

拉尼娜现象，目前气象学家已普遍形成今年“寒冬”的共识，这将影响种植业和畜牧业，

特别对鲜菜的供应造成较大压力。加之“春节”假期居民对于食品市场的需求有所扩

大，因此在近两个月内，食品价格仍将保持增长。另外猪肉价格也将进入一个上行

通道。预计 2017 年 CPI 大致走势为长“U”形，而另一个在全年拉动 CPI 上行的动力来

自 PPI 的传导机制，伴随着能源价格的上涨，CPI 非食品类消费品价格将进入上行通

道。根据过往年份 CPI 同比及环比的平均走势情况以及明年的外需形势，CCWE 预计

2016 年全年 CPI 同比上涨为 2.0%，2017 年全年 CPI 年同比上涨为 2.2%。

2016 年 11 月份，工业生产品出厂价格同比上涨 3.3%，增幅与上月相比增加 2.1%；

环比上涨 1.5%，增幅较上月扩大 0.8%。其中上游成本价格的快速上涨导致 PPI 同比

增速超预期上涨，原材料和采掘工业对 PPI 上涨的合计贡献率为 50%。在具体行业来

看，中上游行业中，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工、有色金属冶炼

和压延加工、石油加工业、石油和天然气开采业这五个行业合计影响 PPI 同比上涨

约 60%，是带动 PPI 同比上涨的主要因素。

从国际大宗商品来看，总体上能源和金属价格还会上涨，将持续影响 PPI，成为

拉动其上涨的最主要动力。其中在 2016 年上涨尤为迅速的煤炭和铁矿石在 2017 年将

保持价格的上升，但是势头减弱。但是明年去产能、去库存的压力没有减弱，行政

去产能仍将是影响煤价的重要因素,将对煤价形成阶段性支撑，预计煤价在今年绝对

数值将小幅波动，但均价较去年仍然有着显著回升。目前铜铝铅锌等有色金属的显

性库存处于历史较低位置,价格弹性相对较好，在 2017 上半年价格相对平稳，下半年

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因美国需求的发力有望为有色金属价格上涨带来支撑。

而明年需要关注的是石油价格。去年 11 月 30 日，石油输出国组织（OPEC）在

维也纳召开会议上，达成 8 年来首次减产协议，决定将石油日产量缩减 120 万桶，

降至 3250 万桶。此减产协议自本月 1 日生效，限期 6 个月。其中组织内最大产油国

沙特将接受产量削减，将其每日产量削减 50 万桶；而伊朗方面则不接受减产，并适

当增产 10 万桶每日。同时，OPEC 与非 OPEC 产油国于去年也在维也纳达成了 15 年

来首个联合减产协议，非 OPEC 产油国同意每日减产 55.8 万桶原油以配合 OPEC 产油

国的减产行动。预计俄罗斯在 2017 年上半年每日减产 30 万桶，下降约 2.7%。这在

一定程度上会造成油价在 2017 的上涨预期。

但另一个值得关注的抑制油价过快上涨的因素来自美国方面。2017 年美国在石

油产量有望开启增长模式，数周来美国继续增加石油钻井平台的数量，和加大对页

岩油的投资。预计 2017 年第一季度末美国页岩油井增加 60%，日产量增加 30 万-40

万桶。总计全球石油在今年上半年日产量将实际减产约 130-140 万桶左右，较之前相

比下降 1.5%，可见 2017 年前 6 个月油价存在着上涨空间，但下半年随着减产协议到

期，油价波动的不确定因素会更多。

全球粮食大宗方面，根据库存和需求基本面分析，2016 年度全球小麦期末库存

将创下历史最高纪录，继续令麦价在 2017 承压下行。由于玉米价格近期依然低迷，

2017 年美国将减少播种面积，降低供应过剩的规模。同时玉米播种面积下滑的情况

不仅出现在美国，全球供应的下滑将有助于玉米价格在长期小幅反弹。随着库存减

少和运输成本的上升，明年工业属性更强的大豆价格则有望跟随油价震荡上行。

预计未来工业品价格将持续平稳上涨。从行业内部看，PPI 上涨行业逐步从上游

行业向中下游行业传导，上涨的行业数目会逐渐增多，更多行业产品价格上涨，并

且加工工业对于 PPI 上涨的贡献力会增加。同时由于 2016 年的低基数效应，2017 年

PPI 同比会较高。根据过往年份 PPI 同比及环比的平均走势情况以及明年的外需形势，

CCWE 预计 2016 年全年 PPI 同比上涨-1.4%，2017 年全年 PPI 同比上涨为 3.0%。

（6）消费：汽车产销增速放缓，零售增长稳中略降

2016 年 11 月份，社会消费品零售总额 30959 亿元，同比名义增长 10.8%（扣除

价格因素实际增长 9.2%）。其中，限额以上单位消费品零售额 14792 亿元，增长 9.5%。

1-11 月份，社会消费品零售总额 300560 亿元，同比增长 10.4%。其中，限额以上单位

消费品零售额 137203 亿元，增长 7.9%。消费者信心指数持续回升，并于 11 月份达到

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108.6，比上月提高了 1.4 个百分点，表明当前消费仍位于乐观区间。其中汽车消费仍

保持强劲势头：11 月份，汽车类零售额同比增长 13.1%，1-11 月份汽车类零售额同比

增长高达 9.5%。经测算，2016 年全年汽车销售量将超过 2600 万辆。

但是，2016 年消费没有达到更高增长率的一个原因是二胎红利低于预期。根据

CCWE 早先的季度报告，2016 年二胎的生育或将成为拉动消费的一大动力。根据计

划生育、住院分娩统计和各省出生人口与孕情资料综合研判，2016 年出生人口将在

1750 万左右，较 2015 年增加 100 万，远低于先前预计的 250 万。

图 29 社会消费品零售总额主要分项同比增速

数据来源：国家统计局

图 30 社会消费品零售总额同比增速 图 31 汽车类零售额同比增速

数据来源：国家统计局，wind 数据库 数据来源：国家统计局

尽管下半年消费增长势头仍然保持强劲，但良好的增长趋势在进入 2017 年后较

难维持。

其一是因为 2016 年居民消费回稳很大程度依赖汽车销售的火爆。2016 年 11 月社

会消费品零售增速较 10 月份多 0.8 个百分点，其中汽车销售增速较 10 月份多 4%，

而 11 月汽车销售在社会消费品零售总额中的占比超过 12%。经过计算可以发现，消

费增长绝大部分动力来自汽车销售。进入 2017 年后，尽管购置税优惠政策延续至 2017

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年底，但由于新政策出台较迟，且 17 年优惠力度仅为 16 年的一半，有极大可能导

致汽车消费在 2016 年透支，销售火爆趋势在 2017 年难以为继。

其二，收入和房贷的双重压力一定程度上限制了居民购买力。2016 年前三季度，

全国居民人均可支配收入实际增长 6.3%，低于 GDP 增长速度。而截至 2016 年第三季

度，居民房贷存量高达 17.9 万亿，超过居民储蓄的 30%；2016 年新增房贷高达 3.8

万亿。考虑房贷主要由年轻人负担，而年轻人是社会消费的主力，高房贷将对居民

消费产生较大的挤出效应。随着房贷利率的上调，房贷压力进一步增大，对于 2017

年社会消费的增长将带来负面影响。

根据以上分析，CCWE 预计 2016 年全年社会消费品零售总额同比增速为 10.4%，

2017 年社会消费品零售总额同比增速为 10.0%。

（7）去产能：去产能力度加大，“硬骨头”开始显现

2016 年去产能目标钢铁 4500 万吨，煤炭 2.5 亿吨，目前已经超额完成。但其在

年内的进程却并非一帆风顺。 月召开的钢铁煤炭行业化解过剩产能和脱困发展工作

部际联席会议指出，截至 7 月底，钢铁、煤炭行业去产能分别完成全年任务的 47%、

38%，总体进度不理想，地区之间进展不平衡。但是，10 月份有消息称钢铁煤炭去

产能已经完成 80%以上，到 10 月底，钢铁和钢铁都已提前完成全年去产能目标任务。

根据 26 省汇报的钢铁去产能情况，全年钢铁压缩产能合计超过 7200 万吨。甚至有预

测称，钢铁实际去产能年内有望实现初定目标的两倍。

按照以上数据，8、9 两个月钢铁平均每月去产能 742.5 万吨（占年初目标的 16.5%

以上），10 月去产能 900 万吨（占年初目标的 20%），11、12 月平均每月去产能 1350

万吨（占年初目标 30%）。甚至有预测称，钢铁实际去产能年内有望实现初定目标的

两倍。煤炭去产能同样“加速”生猛，8、9 两月平均每月完成 21%，10 月完成 20%。

图 32 2016 年全年钢铁、煤炭去产能进程 图 33 黑色金属行业固定资产投资完成额（累计同

比）

数据来源：网络数据整理 数据来源：wind 数据库

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可见，年内去产能力度加大。伴随着去产能，过剩产能行业的固定资产投资下

降，如图 33 以黑色金属行业（主要是钢铁）为例，矿采选业维持 30%左右的下降速

度，冶炼和压延加工也开始下降。去杠杆和去产能互相配合，也取得显著成果。如

图 34，煤炭、黑色金属和有色金属行业的杠杆率上升势头遭到遏制，年内已经开始

逐渐下降。

在去产能具体方法上，两个行业的“策略”不同。

钢铁行业 2016 年去产能主要是“核销”死产能，即已经不从事生产的产能。以炼

铁为例，预估“死产能”总量约为 4000 万吨。其中，有 2700 万吨今年已经退出市场，

剩下 1300 万吨将在 2017 年退出。2017 年全年炼铁产能压减任务超过 3300 万吨，“死

产能”只占不到 40%[1]，这意味着去产能不得不“动真格”，真正触动“在产产能”的蛋糕。

煤炭行业去产能除了关停小煤矿（年产 30 万吨以下）、推动并购重组，还采取

了产能利用率的管制政策，例如全年 276 个工作日政策。限制产能利用率严格来说

并不是去产能，只是减产量。预计 2017 年煤炭将进一步从“减产量”向“去产能”转换。

图 34 过剩产能行业杠杆率变化

数据来源：Wind 数据库

图 35 螺纹钢（Φ 12-25）含税价（元/吨）

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数据来源：Wind 数据库

这都意味着过剩产能的“赘肉”已经有效减少，下一步要碰“硬骨头”了。我们要有

“刮骨疗毒”的勇气。但去产能并不是终极目标，其目的是产业的转型升级和经济-社

会-环境的可持续发展。

当下，以雾霾为代表的的污染问题刺痛了国人的神经，挑战着公众的心理底线。

根据陈吉宁部长的介绍，京津冀及周边 6 个省市，占全国 7.2%的面积，消耗了全国

33%的煤炭，单位面积的排放强度是全国平均的 4 倍左右，钢铁产量 3.4 亿吨，占全

国的 43%，焦炭产量占全国的 47%，电解铝产量占全国的 38%，平板玻璃产量占全国

的 33%，水泥产量占全国的 19%。北方地区严重的雾霾问题与这些高能耗、高污染

的过剩产能行业的集中很可能有着紧密联系。在这个意义上，去产能不仅关系到某

几个过剩产能行业，更与整个中国经济的可持续发展和国民的生活水平提高息息相

关，必须加大力度推进。

今年去产能目标虽然提前实现，但因为随着去产能的推进，市场供过于求的矛

盾得以缓解，钢铁和煤炭价格回升。这也刺激了部分企业的神经，去产能的决心一

度有松动。甚至少数企业开始“顶风作案”、落后产能重新上马，催生了“落后产能挤

占先进产能”的问题，例如某些小钢厂又开始违规生产销售“地条钢”，扰乱了正常的

市场秩序。对于这些落后产能，要“拔草除根”，严防“死灰复燃”。我们建议提高钢厂

环保标准，并加强环保执法，对于不符合标准的一律取缔。

我们也要认识到，正如我们在 2016 年第二季度宏观经济预测报告中强调的，去

产能要加减乘除并用，剜掉“腐肉”的同时也要“增肌”——建设先进产能，推动产业转型

升级。这将成为中国经济的新的、可持续的增长引擎。以钢铁行业为例，如果以“小

散污”的钢铁厂为代表的落后产能得到有效化解，钢铁的价格就能得到有效支撑，钢

厂盈利性就能改善，盈余资金可以用于投资建设新型的、环保的、高技术的钢铁产

能，实现从落后产能向高级产能的升级。

我们建议政府在沿海地区建设高技术、低污染的钢厂，从国外进口高质量铁矿

石和焦炭，用清洁生产技术进行冶炼、加工，供应国内外市场。将钢铁等重化工业

布局在沿海一带，也使得中国能够更好地实施一带一路等发展战略，当未来印度等

国家经济起飞之时，由于其基础设施建设和工业化能力远远不足，我们这些现代化

钢铁厂正好可以把大量的产品销售到这些地区。在这一方面，首钢的案例值得研究。

首钢从北京迁到曹妃甸之后，不仅融合了当今国际最先进的钢铁制造技术，同时也

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建设成极具生态的现代化重工业园区。铁矿石从专用码头直接运往加工车间，流程

紧凑、装备智能的高效生产线有序运转，成品可直接通过成品码头运达世界各地，

各环节环环相扣，节省了能源，降低了污染。“绿色生产”是厂区的一大特色，京唐公

司环保投资 75.96 亿元，占工程总投资的 11.21%。其中：废气处理设施 128 台；废水

处理设施 8 套，每年可节约地表水资源约 2400 万吨，煤气，废水基本实现零排放。

2013 年，首钢京唐吨钢烟粉尘排放量为 0.418 千克，吨钢 SO2 排放量为 0.398 千克，

大气环境质量 SO2 指标平均为 24 微克/立方米，优于国家二级标准年均值 60 微克/

立方米，人工监测降尘为 15.8 吨/平方公里月。从 SO2 排放的角度来看，曹妃甸首钢

的排污是小钢厂的 9%，是重点钢厂平均水平的 26.2%。技术升级不仅没有压缩产能，

反而促进了生产，产能从 800 万吨上升到 1000 万吨，一期投资 677 亿元。一期设计

年产铁 898 万吨、钢 970 万吨、钢材 913 万吨。而且显著节约了成本，每吨成品平均

可节约 100~150 元，按每年 900 万吨的产量算，年节约 9 亿多元。我们认为，对这些

先进产能的投资会成为拉动经济增长的绿色新引擎。

（8）金融：银行坏账处置需加快，债市违约规模可控制

银行坏账处置需加快

根据银监会数据，2016 年第三季度，我国商业银行坏账率达到 1.76%。自 2012

年第一季度以来，不良率一直维持上升态势，从 0.94%上升至 1.76%。虽然这远低于

2003~2008 年的水平，但其上升势头引发了市场担忧。与之相对应，商业银行的坏账

拨备覆盖率从 2012 年末开始持续下降，从 2012 年第四季度的近 300%下降到 2016 年

第三季度的 175.5%。截至 2016 年第三季度，商业银行不良贷款余额 14939 亿元，贷

款损失准备金余额 26221 亿。

分行业来看，以 2015 年末的不良率水平，批发零售最高（达到 4.3%），农林牧

渔、制造业、采矿业紧随其后，建筑业（1.5%）和房地产业（0.8%）并不算高。近年

来，各行业不良率都有“抬头”趋势，其中采矿业和批发零售业最明显，2015 年相对

2014 年增加超过 1%。

图 36 不良贷款比例 图 37 拨备覆盖率

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数据来源：wind 数据库 数据来源：wind 数据库

图 38 分行业不良贷款比例变化

数据来源：Wind 数据库

有不少市场机构质疑我国不良率的统计口径和统计数字。例如法国里昂证券认

为贷款企业连续两年利息偿付率小于 1 或连续两年亏损，其贷款可被视作“坏账”，这

样估算 2014 年中国不良率超过 4%，远超官方汇报的 1.25%，且 2015 年会持续上升。

IMF《全球金融稳定报告》（2016）认为中国企业风险债务（debt-at-risk）占比在 15%

左右，连续两年及以上的风险债务则为 9%。麦格理集团首席经济学家胡伟俊以大口

径估算我国风险债务约为 7.2 万亿，按照巴塞尔委员会使用的 45%不良贷款损失率，

实际损失约为 3.2 万亿。胡伟俊认为即使真发生这样的损失，银行体系也能够吸收。

不管以哪种口径，不良率抬头的结论是一致的。我们认为，目前不良率抬头是

消化之前坏账积累的阶段。看到不良率抬头的同时，我们也要看到中国政府和银行

体系在处理不良方面的努力。2016 年前两季度，16 家上市银行共核销及打包出售 2400

多亿元不良贷款，占到第二季度末不良贷款余额的近 20%，处置规模比去年同期增

长 50%以上。可见，我国商业银行积极处置不良贷款，且考虑到我国银行业拨备充

足（拨备覆盖率明显高于国际同行），随着去产能和去杠杆的推进，僵尸企业退出市

场，新增贷款流向质量较好的企业，新增不良也会得到控制，坏账带来的系统性风

险整体可控。但不良率上升的确需要警惕，即使银行可以通过核销或者转让“摆脱”

不良资产，可毕竟资产已经“不良”了，“背锅”的还是股东、储户、纳税者。从源头上

保证信贷的有效配给，服务于经济转型和产业升级，才是解决不良问题的“王道”。我

们建议商业银行进一步加大不良贷款的处置力度，尤其是对于过剩产能行业，大刀

阔斧地让落后产能破产，核销或者重组相关债务，尽快甩掉包袱，以优化银行资产

结构并引导信贷资金支持先进产能。

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图 39 分行业不良贷款比例（2015）

数据来源：Wind 数据库

债市违约规模可控制

2015 年整年的债务违约额为 126 亿元，而 2016 年第一季度的违约额就达到 127

亿元，2016 年整年的债务违约额超过 400 亿元，其数量将近 14 年和 15 年总和的三

倍。债市的风险在 2016 年逐渐显露。而在刚刚过去的 12 月份，国海证券的“假章门”

事件可谓给债券市场又蒙上了一层阴霾。在国海证券事件引起的市场恐慌之外，又

有种种因素对债券市场产生了重创。

图 40 SHIBOR 一个月利率 图 41 债券市场杠杆率

数据来源：wind 数据库 数据来源：wind 数据库

第一，货币政策保持稳健，中央政治局会议要求货币政策要稳健并注重防范风

险。虽然在年底会出现资金紧缺的现象，但由于受到人民币贬值压力等其他因素的

影响，央行并没有向市场注入大量的流动性。相反，11 月、12 月以来，央行实则进

行了小量的资金净回笼。市场上资金相对紧缺，一个月 SHIBOR 利率也持续走高，反

映出当前资金面趋紧的情况。

第二，增速止跌的苗头初显，中国制造业采购经理指数（PMI）连续五个月位于

临界点之上，16 年 12 月虽然有小幅下降，但仍为 16 年全年次高点，达到 51.4%，非

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制造业 PMI 则达到了 54.5%。此外，工业生产者出厂价格（PPI）11 月环比和同比涨

幅继续扩大，规模以上工业企业利润 1-11 月累计增长 9.4%，也持续向好。因此，种

种指标显示中国经济增速止跌的苗头初步显现。经济的向好也吸引资金流向实体经

济，对于债市也会带来负面的冲击。因此，货币政策的稳健以及经济回暖迹象的初

步显现都给债市带来压力。

那么未来的债券市场是否存在风险？

很多观点认为是由于债券市场的杠杆增加导致债券市场的风险累积。我们认为，

债券市场的杠杆并不大，我们用债券托管量/（债券托管量-待购回债券）来计算债券

市场的杠杆率，如图 41 所示。我们发现杠杆率有下降趋势。因此，我们认为债券市

场的杠杆率并不是债券市场的风险来源。

虽然我们认为债券市场的杠杆率并不是债券市场的风险来源，但是在上述分析

中所指杠杆率主要是表内杠杆，而实际上由非正规代持和正规同业存单等行为增加

的表外杠杆则是引发债券市场风险的重要来源之一。据中央国债登记中心统计，整

个代持链条上，最保守估计表外代持的债券规模至少为 2000 亿元；再加上交易所债

市，合计总规模可能涉及 5000 亿元以上的债券。由于代持是交易双方之间的非正规

行为，多为口头协议，且不受任何部门的正规监管，也没有法律约束，因此，在缺

少制度等保障的条件下，交易中更容易出现违约行为。同时，由于同业存单以及代

持所得的资金将会被应用于接下来的金融行为，一旦发生违约，会导致一系列不良

的连锁反应。近年来，银行同业存单井喷式增长，2013 年 8 月，央行已考虑在银行

间市场尝试发行同业存单，完善同业借贷市场 Shibor 报价的短、中、长期利率，以

此掀起存款利率市场化改革的进程。同样，同业存单所得也会以多种方式方式来获

取更多的收益，一旦违约行为发生，将会导致整个链条的断裂。然而，尽管如此，

代持和同业存单的规模相对于银行呆帐坏帐的规模而言仍然较小，可能在短期内，

债市违约事件会引起市场的恐慌，但并不会由此引发系统性的风险。

图 42 银行同业存单 图 43 银行同业专属理财产品

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数据来源：wind 数据库 数据来源：wind 数据库

此外，债券市场需要注意的另一个风险来自于 2017 年债券到期量。2016 年总偿

还量为 20.3 万亿人民币，目前 2017 年到期的总偿还量为 15.9 万亿。但考虑到 2016

年发行的一年以内的债券总额为 18 万亿，金额比重达到了 49.76%，因此我们可以推

算 2017 年债券总偿还额一定超过 2016 年的金额。从 2016 年违约债券分布的行业来

看，主要集中在钢铁、煤炭、有色等与去产能行业以及建材、水泥等与房地产相关

行业。由于 2017 年是进一步深化供给侧结构性改革，也是房地产受到较强调控的一

年，因此我们认为 2017 年的债务违约量将进一步扩大。此外，农业、食品、物流等

行业的部分企业也由于盈利能力差也出现了债务违约的情况，未来一年相关行业的

盈利能力并不会有显著的提高，因此相关行业的债务违约也值得关注。

未来一年，债券市场的违约风险仍需关注，但相比于银行呆坏账，债券市场可

能发生的违约规模相对较小，并不会引起系统性金融风险。

2017 年中国经济面临的第一大风险来自于外部，主要是美国。特朗普上任之后，

美国在经济层面上最有可能做三件事。第一是大规模减税，尤其是降低个人所得税

以刺激本国居民消费；第二是很可能出台针对所有美国进口产品的关税，称为边境

调节税，相关的进口替代效应将刺激美国本土经济；第三将大规模推出基础设施建

设计划，规模在每年 500-800 亿美元。这三件事将在短期内刺激美国经济，使得美国

的货币需求上升，导致美国各种利率的上升。与此同时，美联储面对这种情况将会

加快加息步伐。这两件事的组合与 1980 年的美国经济有相似之处。当时，里根总统

上台后实施了财政刺激计划，同时美联储主席沃克采取了加息政策。这样的政策组

合将会产生深远的国际影响，使得资金从世界各地加快流入美国，美元汇率将会继

续上升。

在这种情况下，短期内人民币仍存在贬值压力，中国必须务实管理好汇率和资

金外流的难题。首先，要切实管好基于不合理预期的企业行为。很多企业认为美国

资产价格较低，人民币会大幅度贬值。基于这一预期，他们把人民币换成美元出国

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投资。但由于许多制造业企业缺乏参与国际金融市场的经验，相关投资可能蒙受较

大损失。管理层应该出台相关措施，加强贸易真实性审核，预防贸易项下以投机为

目的的资金外流。根据我们的研究，这是目前资金外流的主要通道。同时，不应该

针对居民的换汇需求出台更严厉的措施，因为这种严厉的措施反而会制造恐慌，不

利于稳定居民预期。另外，要通过市场化手段在境内外市场加强汇率引导，如通过

提高人民币银行间市场短期利率加大做空人民币的成本，稳定离岸市场汇率。

人民币汇率无小事。今天的人民币已经不是 20 年前的普通货币，它的任何大幅

波动都将成为全球化话题。这种情况下，要强调汇率稳定的重要意义。2017 年上半

年是一个关键时期，要力争避免资金外流与人民币汇率问题成为新闻焦点。只要保

持战略定力，汇率与资本流动都将最终稳定下来，这将为中国的经济发展营造较好

的外部环境。

2016 年中国经济各季度增速保持 6.7%不变，全年增速比去年减缓 0.2 个百分点，

是近三年来减缓幅度最小的一年。但是靠房地产暴涨和国有投资推动的增长付出了

巨大代价，加重了结构失衡和风险隐患，给未来经济运行带来更大的下行压力。

2016 年 70 个大中城市中一线城市房价平均同比上涨 30%，是多年来房价上涨最

高最猛的一年。房价暴涨带动房地产相关原材料价格大幅上涨，煤炭、钢铁、铁矿

石等期现货价格上涨 60-70%。房价暴涨使房产商、投机者、地方财政、相关行业获

得暴利。银行贷款、市场融资等各路资金大量涌入房地产，造成资源配置严重失衡。

房地产贷款增速高于全部贷款的失衡程度不断加重，今年前三季度，房地产贷款增

长 25.2%，比全部贷款增速高 12.2 个百分点，比去年同期房地产贷款超高程度增大 7

个百分点；全部贷款余额和贷款新增额中房地产贷款比重升高到 24.3%和 42.5%，比

去年同期高 2.4 和 14.1 个百分点。7 月份个人购房新增贷款占全部新增贷款 98.7%。

当月新增贷款几乎全部为购房者所用，导致生产经营企业贷款使用额绝对减少。11

月个人购房新增贷款占全部贷款 71.6%，当月生产经营企业新增贷款占比下降为

20.8%，其中短期流动资金贷款占比降低至 5.4%。绝大部分新增贷款被房地产商和购

房者所使用，房地产价格及相关投资品价格因资金推涌而疯涨，制造业等实体经济

因资金失血而难以生存。2009 年末房价狂涨造成相关行业急速扩张，煤炭、钢铁、

铁矿石产能过剩，构成经济下行沉重压力。2016 年房价新一轮暴涨使正在缩减的过

剩产能重又扩张，使经济下行压力复又加重。有关部门称今年钢铁煤炭价格上涨是

压减产能过剩政策的效果体现。这种说法与事实不符。2015 年钢铁、煤炭、水泥等

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过剩产能受房地产低落影响已产生下降变化。房地产去库存政策加大购房贷款杠杆，

推动房价及相关产品价格暴涨，打断了房地产市场自身的合理下落调整及相关行业

正在进行的去产能过剩市场自主调整进程。2016 年粗钢、水泥产量由上年-2.3%和-4.9%

的下降变为 1.1%和 2.7%的上升，铁矿石减产幅度由-7.7%缩小为-3.6%，只有煤炭行业

在市场压力下延续了减产趋势，减产幅度由-3.5%扩大到-10%。如果房地产投机狂潮

伺机再起，产能过剩行业将迅即再次扩张，给经济运行带来新的更大危害。

中央经济工作会议提出，中国经济存在的重大结构性失衡导致经济循环不畅。

从宏观经济层面分析，多年来政府主导的大规模投资造成投资率过高，是比房地产

过度膨胀占比过高更为严重的重大结构失衡。自 2009 年政府实施大规模投资刺激措

施以来，投资率升高到 46%以上，2015 年投资率为 44.9%，远高于世界各国一般 25%

左右和中国 1978 年至 2008 年期间最高不超过 40%的水平。2008 年至 2015 年投资率

升高超过 43%至 45%左右，经济增长率从 9.6%节节下降到 6.9%。国家统计局称当前

消费贡献率 71%，高于投资贡献率，表明消费对经济增长起主要作用，投资率并不

过高。然而从另一角度看，投资占比高达 45%左右，对经济增长贡献率只有 29%。

投资对经济增长贡献率太低，与投资率过高及投资结构不合理密切相关。很多人认

为，政府大规模基础设施建设，既提高经济发展基础支撑水平，又扩大工程建设和

装备制造业市场需求，发挥了强有力的支持增长作用。但是，基础设施投资比重过

高造成投资资金周期过长，循环不畅。2008 年以来，大型银行资金周转期延长一倍，

投资边际产出率（GDP 增量/投资）从 0.36 下降到 0.16，投资效益下降了约一半，经

济增长率也下降了近一半。

政府大规模基础设施投资和居民购房长期贷款过多，造成资源配置结构严重失

衡。2015 年下半年以来，居民购房按揭贷款迅猛增长，导致中长期贷款占贷款总额

比重从 55%升高到 57.8%。新的货币放松工具，主要以政府债券和政策银行资产为抵

押，使新增货币贷款越来越多地为政府基础设施和大项目投资所便利使用，民营企

业使用银行贷款越来越困难，频遭银行抽贷、压贷、断贷无情打击。2016 年 1-11 月，

基础设施投资和国有投资加速增长 18.9%和 20.2%，制造业投资和民间投资被挤压降

低到 3.6%和 3.1%。实体经济和民营经济急剧衰落，中国经济痛失增长活力。

重大结构失衡得不到纠偏调整，经济增长就无法实现止落回稳。最新发布的 PMI

指数 51.3%。国家统计局称连续 5 个月超过 50%，生产、新订单等分项指数更高幅度

高于 50%，经济稳定增势得到加强。但是，统计局没有提及 PMI 指数中上升幅度最

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大的原材料购进价格分项指数。该分项指数高达 69%，远高于生产经营等分项指数。

很明显，煤炭、钢铁等原材料价格是因房价暴涨而大幅上涨，是投机泡沫推涌的动

荡风险加重，对经济稳定运行形成了新的威胁。下一步，躲不开的房地产去泡沫过

程，必然带来新一轮经济下滑。12 月钢铁 PMI 下降为 47.6%，钢价下跌警报鸣响。2017

年经济增速可能下落到 6.5%之下到 6.3%左右。

只有清楚辨认重大结构失衡，对之进行纠偏调整，才可能实现经济持续稳定增

长。应加紧落实中央经济工作会议，纠偏房地产发展方向，使其从炒作邪路转向居

住正路，消除对房地产的贷款定向政策支持，降低房地产贷款配置比重，加快推进

房产税，根治房地产投机炒作。转变投资方式，降低过高投资率，减少政府大规模

投资，增大民间投资的融资便利，推进投资结构调整及效益提高，支持经济均衡稳

定发展。

2、行业情况分析

（1）脚手架行业概况及现状

中国在 1949 年前和 50 年代初期，施工脚手架都采用竹或木材搭设的方法。60

年代起推广扣件式钢管脚手架。80 年代起，中国在发展先进的、具有多功能的脚手

架系列方面的成就显著，如门式脚手架系列，碗扣式钢管脚手架系列，年产已达到

上万吨的规模，并已有一定数量的出口。

长期以来，由于架设工具本身及其构造技术和使用安全管理工作处于较为落后

的状态，致使事故的发生率较高。有关统计表明：在中国建筑施工系统每年所发生

的伤亡事故中，大约有 1/3 左右直接或间接地与架设工具及其使用的问题有关。

随着中国建筑市场的日益成熟和完善，竹木式脚手架已逐步淘汰出建筑市场，

只在一些偏远落后的地区仍在使用；而门式脚手架、碗扣式脚手架等只在市政、桥

梁等少量工程中使用，普通扣件式钢管脚手架因其维修简单和使用寿命长以及投入

成本低等多种优点，占据中国国内 70%以上的市场，并有较大的发展空间。

我国建筑业工业化、专业化进程的加快，模板脚手架向专业化变革，模板脚手

架专业化施工将不再遥远。无论如何发展，安全都是脚手架行业最基本和最重要的

要求。

脚手架经过多年的发展，出现了新的趋势。当前，脚手架的材质趋向于轻质高

强结构、标准化、装配化和多功能方向发展，主体材料由木、竹逐渐发展为金属制

品，而脚手架配件材质从扣件、螺栓到薄壁型钢、铝合金制品发展。在结构架构方

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面，脚手架结构经历了从普通扣件式钢管脚手架、碗扣式手架两个阶段的发展之后，

当前主要以门式脚手架和圆盘式脚手架为主。未来，如何设计出更加安全并且便利

的产品，将成为企业关注的焦点。

如今，我国脚手架行业取得了较大的发展，如门式脚手架系列，碗扣式钢管脚

手架系列，年产已达到上万吨的规模，并已有一定数量的出口。在巨大的市场面前，

脚手架行业的进入企业也逐年增多，竞争也十分激烈。企业应当紧跟时代的脚步，

不断引进新型脚手架产品，而且还要不断地提升自身的服务水平和质量，才能够在

未来竞争的脚手架市场赢得一席。 在安全方面，随着《建筑施工扣件式钢管脚手架

安全技术规范》、《建筑施工门式升降脚手架安全技术规范》、《附着式液压升降脚手

架安全技术规范》等一系列规范的出台，将更好的规范我国脚手架行业的发展。

脚手架的应用正在不断拓展，市场前景将更加广阔。在未来，脚手架经营企业

不仅提供脚手架的销售与租赁，还将在后期的脚手架安装搭建、维修保养为一体。

（2）脚手架行业政策及环境

脚手架技术落后，技术力量薄弱。目前，建筑施工中的内外脚手架和模架，仍

然以采用扣件式钢管脚手架为主，这种脚手架技术落后，施工中费工费料，安全性

较差，在国外发达国家已很少采用。这种脚手架不需要专业生产厂，施工企业和租

赁企业可以直接到钢管厂购置钢管，到扣件厂购置扣件。而许多钢管厂和扣件厂都

是生产工艺落后，设备简陋、技术水平低的一些民办小厂，产品质量很难保证。

目前大部分脚手架厂的设备简陋，生产工艺落后，技术水平低，技术力量薄弱，

没有自主研发能力，只能仿造别人的产品，或给国外订单加工。有一些厂已有十多

年的历史，生产规模也不断扩大，生产技术水平也较高，但是，仍然没有自己的品

牌产品，目前国内有自主知识产权的脚手架企业大约不超过 10 家。

当前，由于建筑和租赁市场的混乱，生产和销售劣质钢管、扣件的违法行为突

出，大量不合格的钢管、扣件流入施工现场，加上施工单位不规范使用，严重危及

建筑施工安全。如何提高脚手架的安全度，确保脚手架的施工安全，是当前迫切需

要解决的重要课题。

我国在 60 年代初开始应用扣件式钢管脚手架，由于这种脚手架具有装拆灵活，

搬运方便、通用性强、价格便宜等特点，所以在我国应用十分广泛，其使用量占 60%

以上，是当前使用量最多的一种脚手架。但是，这种脚手架的最大弱点是安全性较

差，施工工效低，材料消耗量大。目前全国扣件脚手架钢管约有 800 万吨，其中劣

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质的、超期使用的和不合格的钢管占 80%以上，扣件总量约有 10~12 亿个，其中 90%

左右为不合格品，如此量大面广的不合格钢管和扣件，已成为建筑施工的安全隐患。

据不完全统计，自 2001 年至 2006 年，已发生脚手架倒塌事故 30 多起，其中死亡 86

人，受伤 206 人。

按照《国务院安委会关于深化工程建设领域预防施工起重机械脚手架等坍塌事

故专项整治工作的通知》（安委［2013］5 号）的要求，结合建筑安全生产工作部署，

就预防建筑施工起重机械、脚手架和模板支撑系统等坍塌事故专项整治工作制定方

案。

中国模板脚手架协会发布协会标准《独立支撑应用技术规程》编号为 CFSA/T04：

2016，自 2016 年 7 月 1 日起实施》。

（3）脚手架行业竞争分析

随着房屋建筑业、铁路、公路、机场等领域投资规模的扩大，对于建筑脚手架

的需求不断增长。尤其是近年来铁路投资规模的大幅增长，更是将建筑脚手架的需

求重心从房屋建筑业转移到铁路行业。然而，我国建筑脚手架市场整体竞争混乱，

行业发展有待进一步规范和整合。

从建筑脚手架区域需求来看，主要集中在东部沿海省市以及广东、四川等地。

以建筑脚手架各省市百度搜索指数为例，2014 年 11 月，全国各省市建筑脚手架百度

搜索指数排名前十的省市分别为安徽省、广东省、浙江省、北京市、山东省、河北

省、上海市、四川省辽宁省和福建省。

从行业企业规模格局来看，截止到 2008 年底全国的模板脚手架租赁企业有 1300

家，到 2013 年有超过 2 万家，其中较大型的企业占 20%，中小企业占 80%，专营租

赁公司占 75%以上，生产销售为主的企业占到 20%，施工生产销售一体化的企业占

5%左右，与国外相比我们有着较大差距。中国是当今世界上建筑业最繁重、施工量

最大的国家，却没有一家规模像国外龙头企业的大企业。

从企业性质格局来看，30 年来模板脚手架行业的发展，取得的成就毋庸置疑，

但我们不能不看到阻碍行业发展存在的问题。就我国模板脚手架行业产业队伍而言，

从计划经济中一路走来，经历了企业改制的坎坷，现在的企业 95％以上以民营的企

业为主，粗放型发展，使企业数量过多，集中度差，产能过剩，技术装备、产品质

量、人员素质、组织管理等方面整体水平仍较低，产业结构不合理的结果造成市场

竞争无序。

安徽卓良新材料有限公司 第 54 页

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从整个行业的竞争格局可以看出，目前我国建筑脚手架行业市场集中度很低，

主要以民营的中小企业为主，缺乏龙头企业；涉足全产业链的企业较少，同质化严

重，企业缺乏核心竞争力。未来，延长产业链、开拓中西部地区、向铁路等热门需

求领域扩张等将会是我国建筑脚手架行业发展的趋势。

（4）我国脚手架行业市场现状分析

尚普咨询行业分析师指出： 随着我国建筑业工业化、专业化进程的加快，模板

脚手架向专业化变革，模板脚手架专业化施工将不再遥远。无论如何发展，安全都

是脚手架行业最基本和最重要的要求。

脚手架经过多年的发展，出现了新的趋势。当前，脚手架的材质趋向于轻质高

强结构、标准化、装配化和多功能方向发展，主体材料由木、竹逐渐发展为金属制

品，而脚手架配件材质从扣件、螺栓到薄壁型钢、铝合金制品发展。在结构架构方

面，脚手架结构经历了从普通扣件式钢管脚手架、碗扣式手架两个阶段的发展之后，

当前主要以门式脚手架和圆盘式脚手架为主。未来，如何设计出更加安全并且便利

的产品，将成为企业关注的焦点。

当前，我国脚手架行业取得了较大的发展，如门式脚手架系列，碗扣式钢管脚

手架系列，年产已达到上万吨的规模，并已有一定数量的出口。在巨大的市场面前，

脚手架行业的进入企业也逐年增多，竞争也十分激烈。企业应当紧跟时代的脚步，

不断引进新型脚手架产品，而且还要不断地提升自身的服务水平和质量，才能够在

未来竞争的脚手架市场赢得一席。 在安全方面，随着《建筑施工扣件式钢管脚手架

安全技术规范》、《建筑施工门式升降脚手架安全技术规范》、《附着式液压升降脚手

架安全技术规范》等一系列规范的出台，将更好的规范我国脚手架行业的发展。

尚普咨询行业分析师指出：脚手架的应用正在不断拓展，市场前景将更加广阔。

在未来，脚手架经营企业不仅提供脚手架的销售与租赁，还将在后期的脚手架安装

搭建、维修保养为一体。

3、安徽卓良建筑科技有限公司产品与市场分析

（1）十字盘脚手架是一种新型的建筑施工支撑体系。根据立杆规格分为Ф 48

和Ф 60 两个系列。目前桥梁上使用的是 60 系列的十字盘脚手架，立杆采用 Q345B 材

料做主承力杆件，具有很高承载能力；横杆采用 Q235 材质，该产品具有以下几个特

点：

①安全可靠，力学性能指标高

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立杆上十字连接盘与水平杆插头、斜拉杆上的插销锁紧，节点插销自锁，传力

可靠；独特的水平杆接头设计，使得架体节点刚度大；配套的斜杆连接，提高了架

体的抗侧向力稳定性；每个单元近似于格构柱，因而承载力高，安全稳定。

企业生产的脚手架如下图：

②标准化设计，适应性强

十字盘脚手架杆件的系列化、标准化设计，适应各种结构和空间的组合，搭配

灵活，由于有斜杆的连接，十字盘脚手架还可搭设悬挑结构、跨空结构等，并便于

仓储、运输和堆放。

③操作简单，工效高

水平杆、斜杆与立杆的连接，用一把铁锤敲击契型销即可完成搭设与拆除，速

度快，操作简单，工效高。可大大缩短装拆工期，节省大约一半的劳动力。

④同类产品比较

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立杆承载 立杆材质 使 用 寿 命 用钢量 搭拆工效

类型

能力（KN） （规格） （年） （kg/m3） （m3/人天）

碗扣 30～40 Q235（48×3.5）5～6 30～35 40～60

圆盘 95 Q345（60×3.2）30～40 12～15 100～150

十字盘 97 Q345B(6×3.25) 30～40 10～12 150～200

优势特点体现：

安徽卓良新材料有限公司 第 57 页

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A 十字盘支架所有材料都是国标及国标以上材料，承载力强，受力结构合理；

现在市面上普通支架（例如碗扣支架和钢管扣件支架等）几乎都是非标产品，且有

腐锈损耗，受力安全存在隐患。

B 十字盘支架自带插销，层层相扣，咬合度好，不存在扣件不紧、连接不牢等

人为因素而导致的安全问题。

C 十字盘支架立杆是 60 的钢管，承载力好，支架搭设的间距较大，方便人员进

出搭拆安装、检查验收。普通支架是 48 的钢管架，搭设较密，会给人员进出和施工

带来许多不便，严重影响工期。

D 十字盘支架搭拆方便，无需扣件，工人每天可搭设 200 方以上（普通支架每人

每天最多能搭设 60 方），有效节约工期。

E 综合人工工费、运费、损耗赔偿和材料租金，十字盘支架可节约 10%—15%的

成本。

F 十字盘支架所有构件都是热镀锌处理，文明施工，美观整洁，可作为工程的

一大亮点。

（2）卓良建筑科技产品市场分析

脚手架从行业规模格局来看，截止到 2008 年底，全国的模板脚手架租赁企业

有 1300 家，到 2014 年有超过 2 万家，其中较大型的企业占 20%，中小企业占 80%；

专营租赁公司占 75%以上，生产销售为主的企业占到 20%，施工生产销售一体化的

企业占 5%左右。

中国市场目前以碗扣脚手架及钢管扣件脚手架为主，占 70%以上的比重，其他

部分以碗扣支架用于桥梁、市政专业较多，但是过去几年里扣件脚手架和碗扣脚手

架出现安全隐患、安全事故、损耗赔偿的纠纷现象屡见不鲜。总结原因有以下几点：

扣件及碗扣脚手架已经使用的时间较长，锈蚀比较严重，其受力要求远远达不

到行业规范要求；一些施工企业为减少施工成本偷工减料，未按照施工方案图纸施

工，引起重大安全隐患；随着这一行业的公司越来越多，竞争压力越来越大，很多

企业在生产脚手架的时候，为了减少生产成本，刻意减小钢管壁厚（按照规范要求

48 钢管壁厚要求为 3.5mm，但是实际市场现在钢管壁厚均不超过 2.7mm），使用不合

格材料加工，但是计算的时候还是按照规范上的数据去计算受力分析，带来极大的

安全隐患。

因上述的因素，市场不合格杆件和合格杆件混在一起无法区分辨认，导致市场

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上很多租赁企业经常出现这样情况：出库的是标准杆件，回收回来的却是市场上非

标杆件，好货变次货。无奈之下，这些企业后期也不再采购或生产标准杆件，致使

行业的产品越来越极端化的走向不规范道路。

因为杆件质量的不合格，所以在工程结束以后很多杆件因受力的原因损坏，导

致在赔偿这一块的费用非常大，租赁企业与承租单位的纠纷也越来越多。

随着扣件及碗扣脚手架市场的安全隐患及安全事故和赔偿纠纷越来越多 ，近年

来我国不断从国外引进了一些新型脚手架，如盘扣支架、门式支架等。其中在市场

使用中盘扣支架因其搭拆方便、安全可靠、形象美观等优势，局部占领市场。但是

因圆盘支架专利不受政府保护以及质量监管力度不够，现在国内出现很多非法企业

在生产。为了占领市场他们走扣件、碗扣支架的老路，改变杆件壁厚，使用不合格

产品生产，然后以极低的价格出售和租赁，其中以河北等诸多企业为典型代表。如

果盘扣支架继续这样持续下去肯定会和扣件、碗扣支架一样产生相同的安全事故和

损耗赔偿纠纷。

在错综复杂的行业竞争压力下，安徽卓良建筑科技有限公司在综合圆盘、扣件、

碗扣、门式等脚手架的所有优点，研发了十字盘脚手架，因其受力特点好，安全性

能高等诸多优点获得发明专利。我公司目前是全国唯一一家从生产、租赁、方案设

计、专家评审、施工等各项服务为一体的支架企业。因其唯一性，避免市场继续混

乱和不规范，严格按照规范要求生产。我公司的十字盘支架以租赁材料或租赁施工

为一体化（暂不对外出售）的服务形式，为市场提供服务，确保了产品的质量，一

致获得客户的好评。企业成立至今，已经为广东长大、北京城建、中铁四局、中铁

大桥局、中建五局、中交二航局三航局、中交一公局二公局三公局等 20 多个大型施

工单位提供过优良服务，业绩成倍增长。

（3）卓良建筑科技产品优势：

自主研发的专利品牌，产品不可复制，品质有保证。产品的性能优势属于世界

领先地位：碗扣脚手架产品质量难以保证，费工费料，安全系数低；圆盘脚手架无

专利保护，许多小厂尤其以河北一带部分小加工厂，为追求利益最大化，任意仿造

改造圆盘脚手架，降低材料规格，扰乱市场的同时也给施工带来较大安全隐患。

经营团队已经在业界耕耘了近 20 年，有长期合作的专业劳务人员近 2000 人。都

昌杰先生作为桥梁施工行业的专家，曾与中交二航局、中铁四局、中交二公局、中

交三公局、中铁大桥局等大型施工单位进行了多年的合作，参与建设杭州湾跨海大

安徽卓良新材料有限公司 第 59 页

企业关于进行资产评估有关事项的说明

桥、胶州湾跨海大桥等多项施工难度较大的世界性桥梁，积累了众多的施工经验和

广泛的业内人脉资源，为我们的十字盘支架的推广提供了良好的平台。

后期研发新型产品能力较强，目前公司拥有专业的研发及工程设计服务团队，

并于东南大学、合肥工业大学建立了长期合作，对适应不断发展的建筑市场提供了

技术保障。

目前传统的碗口支架和品种繁多的新型脚手架，近年来国家对工程安全的要求

逐步提高以及产品的升级换代等原因，前者即将面临着市场淘汰，2014 和 2015 年卓

良建筑科技依靠产品的优良性能和优质服务，片区的市场占有率节节升高；在新型

脚手架的市场中，卓良建筑科技的产品从力学性能等各个方面具有很大的优势，且

在片区内只要能迅速占领市场，后期卓良建筑科技产品将会呈现一枝独秀的局面。

卓良建筑科技公司战略定位是以租赁为主，利用卓良建筑科技的两大优势迅速

打开全国的新型脚手架租赁渠道：公司先以片区租赁的模式来逐步占领国内市场，

卓良建筑科技计划在未来 3 年内加快发展速度，通过融入资本在全国 15 个主要城市

建立租赁渠道，每个城市的产品投放量将达到一万吨以上，5 年后将业务拓展到 30

个主要城市，产品投放量将超过百万吨，力争达到国内同行业前十强企业，每年几

千亿的市场份额我们企业将会有一席之地。在国内市场稳定后，卓良建筑科技在 3

年后将走出国门，进军即将进入高速发展的印度等国家，到那个时候，每年可产生

几十亿元利润根本不是梦想。

4、收益法预测的基础

此次对本公司的收益预测依据是：

本公司目前的经营状况和能力以及评估基准日后本公司的预期经营业绩及各项

财务指标；

本公司主营业务类型及主要服务项目目前在市场的经营情况和发展前景，以及

本公司管理层对企业未来发展前途、市场前景的预测等基础资料。

本次评估依据上述基础资料，并遵循国家现行的法律、法规和企业会计准则的

有关规定，本着客观求实的原则，采用适当的方法进行收益预测。

4、企业历史年度财务分析

本次评估经济行为是增资，评估目的为估算评估对象股东全部权益价值，委估

企业生产脚手架，平价卖给子公司对外租赁或搭设。安徽卓良新材料有限公司和子

公司作为一个完整运营能力和综合获利的综合体，其价值主要体现在母公司和子公

安徽卓良新材料有限公司 第 60 页

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司整体经营的获利性，因此采用审计后合并报表对安徽卓良新材料有限公司进行收

益法评估。本公司历史年度审计合并资产负债表如下表所示：

资产负债表

单位：万元

序号 项目\年份 2014 2015 2016

1 一、流动资产合计 1,705.30 2,704.60 4,277.72

2 货币资金 65.59 51.55 76.51

3 交易性金融资产净额 0.00 0.00 0.00

4 应收票据 0.00 0.00 0.00

5 应收股利(应收利润) 0.00 0.00 0.00

6 应收利息 0.00 0.00 0.00

7 应收账款净额 185.17 900.96 2,223.23

8 其他应收款净额 97.38 163.83 259.92

9 预付帐款 1,347.01 90.99 24.83

10 应收补贴款 0.00 0.00 0.00

11 存货净额 10.14 986.29 1,055.50

12 待摊费用 0.00 0.00 0.00

13 一年内到期的非流动资产 0.00 0.00 0.00

14 其他流动资产 0.00 510.99 637.73

15 二、非流动资产合计 817.46 4,234.76 6,940.07

16 可供出售金融资产净额 0.00 0.00 0.00

17 持有至到期投资净额 0.00 0.00 0.00

18 长期股权投资净额 0.00 0.00 0.00

19 长期应收款 0.00 0.00 0.00

20 投资性房地产 0.00 0.00 0.00

21 固定资产 817.46 4,214.26 6,310.29

22 固定资产原价

23 减：累计折旧

24 固定资产净值 817.46 4,214.26 6,310.29

25 减：固定资产减值准备 0.00 0.00 0.00

26 固定资产净额 817.46 4,214.26 6,310.29

27 工程物资 0.00 0.00 0.00

28 在建工程 0.00 1.36 0.00

29 固定资产清理 0.00 0.00 0.00

30 生产性生物资产净额 0.00 0.00 0.00

31 油气资产净值 0.00 0.00 0.00

32 开发支出 0.00 0.00 0.00

33 商誉 0.00 0.00 0.00

34 无形资产净额 0.00 0.00 572.46

35 长期待摊费用 0.00 19.14 27.59

36 其他非流动资产 0.00 0.00 0.00

安徽卓良新材料有限公司 第 61 页

企业关于进行资产评估有关事项的说明

37 递延所得税资产 0.00 0.00 29.72

38 三、资产合计 2,522.76 6,939.37 11,217.79

39 四、流动负债合计 1,570.16 2,443.50 5,073.49

40 短期借款 0.00 990.00 1,990.00

41 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00

42 应付票据 0.00 0.00 0.00

43 应付帐款 27.77 1,236.32 2,253.79

44 预收帐款 0.00 0.00 0.00

45 应付职工薪酬 0.00 85.09 79.05

46 应付利润（应付股利） 0.00 0.00 0.00

47 应交税费 25.47 24.37 572.92

48 应付利息 0.00 0.00 0.00

49 其他应付款 1,516.91 107.71 177.73

50 预提费用 0.00 0.00 0.00

51 一年内到期的非流动负债 0.00 0.00 0.00

52 其他流动负债 0.00 0.00 0.00

53 五、非流动负债合计 0.00 0.00 0.00

54 长期借款 0.00 0.00 0.00

55 应付债券 0.00 0.00 0.00

56 长期应付款 0.00 0.00 0.00

57 专项应付款 0.00 0.00 0.00

58 预计负债 0.00 0.00 0.00

59 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00

60 递延所得税负债 0.00 0.00 0.00

61 六、负债合计 1,570.16 2,443.50 5,073.49

62 七、所有者权益 952.60 4,495.87 6,144.30

历史年度的合并利润表如下：

利润表

单位：万元

项目 \ 年份 2014 年度 2015 年度 2016 年度

一、营业总收入 166.59 1,137.26 4,072.73

其中：主营业务收入 166.59 1,137.26 4,072.73

其他业务收入 0.00 0.00 0.00

二、营业总成本 213.99 984.16 2,573.77

其中:营业成本 31.90 458.78 1,560.20

其中:主营业务成本 31.90 458.78 1,560.20

其他业务成本 0.00 0.00 0.00

营业税金及附加 0.00 0.00 21.60

安徽卓良新材料有限公司 第 62 页

企业关于进行资产评估有关事项的说明

销售费用 46.14 30.15 179.16

管理费用 126.36 419.35 585.90

财务费用 -0.16 38.21 148.18

资产减值损失 9.75 37.67 78.74

其他 0.00 0.00 0.00

加：公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00

投资收益 0.00 0.00 0.00

三、营业利润 0.00 0.00 0.00

加：营业外收入 -47.40 153.10 1,498.97

减: 营业外支出 0.00 22.74 38.13

四、利润总额 0.00 8.49 0.81

减: 所得税 0.00 0.00 0.00

五、净利润 -47.40 167.34 1,536.29

从以上报表可以看出，公司 2014 年成立以后主营业务收入受市场影响增幅较大，

2015、2016 年环比收入增长率分别为 582.66%、258.12%。

主营业务成本费率近几年有所波动，2015、2016 年主营业务成本费率分别为

59.66%、61.69%，随着市场的扩展和生产技术的提高，生产成本呈降低趋势。

销售费用率呈曲线变化，2014、2015、2016 年销售费用率分别为 27.70%、2.65%、

4.40%，三年变化较大，2014 年公司成立收入较低，造成销售费用较高。

管理费用率持续降低，2014、2015、2016 年分别为 75.85%、36.87%、14.39%、

5.73%，有降低趋势，公司管理水平的提高降低了管理费用率。

财务费用主要为利息支出、汇兑损益、手续费等。截止评估基准日，卓良新材

料有息负债为 1,999.00 万元。

六、评估计算及分析过程

（一）收益模型的选取

作为一个有生命力的持续经营的整体企业，其真实、内在的价值最终取决于整

体企业为所有者或产权主体所能创造的未来收益，而未来收益能力只能预测，不能

确知；且未来收益的预测数额不直接等同于当前企业价值，要根据收益的时点远近

折算为现值。收益现值法是通过估算被评估企业在未来的预期收益，并采用适当的

折现率折现成基准日的现值，求得被评估企业在基准日时点的公允价值。

在采用收益现值法评估中，要求被评估企业价值内涵和运用的收益类型以及折

现率的口径必须是一致的。

运用收益现值法，是将评估对象置于一个完整、现实的经营过程和市场环境中，

对企业整体资产的评估。评估基础是对企业资产未来收益的预测和折现率的取值，

安徽卓良新材料有限公司 第 63 页

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因此被评估资产必须具备以下前提条件：

委估资产持续经营并能产生经营收益，且经营收益可以用货币计量；

委估资产在未来经营中面临的风险可以计量。

本次评估按照如下基本思路进行：

对卓良新材料主营业务的收益现状以及市场、行业、竞争等环境因素和经营、

管理、成本等内部条件进行分析；

对卓良新材料的主营业务及未来收益进行合理的预测；

对卓良新材料的主营业务及未来收益趋势进行判断和估算；

选择适合的评估模型；

根据评估模型和确定的相关参数估算卓良新材料的股东权益价值。

在本次评估具体操作过程中，我们以企业的自由现金流作为收益额，选用分段

收益折现模型。即：将以持续经营为前提的未来收益分为前后两个阶段进行预测，

首先预测前阶段各年的收益额；再假设从前阶段的最后一年开始，以后各年预期收

益额均相同或有规律变动。

根据卓良新材料的发展计划，对未来五年的收益指标进行预测，在此基础上考

虑资本性支出及流动资金补充，并进而确定卓良新材料未来期间各年度的股权现金

流指标。最后，将未来预期收益进行折现求和，即得到卓良新材料在评估基准日时

点的市场公允价值。收益法的计算公式为：

P

n

A A 1 g

t t

t 1 1 r (r g ) (1 r )

t n

式中：P 为自由现金流折现现值之和

At 为未来第 t 年预期自由现金流

N 为收益年期

t 为预测年度

r 为折现率

g 为永续增长率

委估企业股权价值=自由现金流折现现值之和+溢余资金+长期股权投资+非运

营资产-有息负债-非运营负债

1、关于收益类型——自由现金流

本次评估采用的收益类型为企业股权资本所产生的自由现金流，自由现金流等

安徽卓良新材料有限公司 第 64 页

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于企业的息税后净利润（即将公司的利润总额扣除实付所得税税金之后的数额）加

上利息支出、折旧及摊销等非现金支出，再减去营运资本的追加投入和资本性支出

后的余额，它是公司所产生的税后现金流量总额。

2、关于收益期

本次评估采用永续年期作为收益期。

本次评估通过将自由现金流折现还原为基准日的净现值，确定出评估基准日的

企业全部资本（含投入资本和借入资本）的公允价值，再扣减企业借入资本价值，

计算出委估股权的价值。

（二）未来收益的确定

1、主营业务收入：

主营业务收入为租赁和搭设的销售收入。卓良新材料公司 2014 年成立以后主营

业务收入受市场影响增幅较大， 2015、2016 年环比收入增长率分别为 582.66%、

258.12%。预计随着经济的发展和市场的完善，卓良新材料的销售收入将保持一定速

度增长，结合卓良新材料目前销售规划及市场的需求情况，本次收入预测如下表：

单位：万元

序号 项目 \ 年份 2017 2018 2019 2020 2021 2022 年以后

1 主营业务收入 4,480.01 5,165.45 5,940.27 6,712.50 7,383.75 7,383.75

2 其中：租赁 1,344.00 1,559.04 1,792.90 2,025.98 2,228.57 2,228.57

3 搭设 3,136.00 3,606.41 4,147.37 4,686.52 5,155.18 5,155.18

企业步入成熟期后，在简单再生产条件下，不考虑未来经营的持续增长，主营

业务收入从 2022 年后开始保持稳定，维持 2022 年度主营业务收入水平。

2、主营业务成本

主营业务成本主要由原材料、人工、折旧等组成，主营业务成本费率 2015、2016

年主营业务成本费率分别为 59.66%、61.69%，随着市场的扩展和生产技术的提高，

生产成本呈降低趋势。

随着市场的扩展和生产技术的提高，生产成本呈降低趋势。本次成本预测如下。

单位：万元

序号 项目 \ 年份 2017 2018 2019 2020 2021 2022 年以后

安徽卓良新材料有限公司 第 65 页

企业关于进行资产评估有关事项的说明

1 主营业务成本 1,761.54 2,031.05 2,335.71 2,639.35 2,903.29 2,903.29

2 其中：租赁 528.46 609.32 700.71 791.81 870.99 870.99

3 搭设 1,233.08 1,421.74 1,635.00 1,847.55 2,032.30 2,032.30

与主营业务收入配比，主营业务成本从 2022 年后开始保持稳定，维持 2022 年

度主营业务成本水平。

3、其他业务收入和成本

卓良新材料其他业务收入主要为其他零星收入。由于发生的随意性较大，无一

定之规，本次评估不予考虑。

4、营业税金及附加

营业税金及附加根据国家各项税收法规及公司适用的税率，参考评估基准日水

平结合预测期主营业务收入予以测算。

单位：万元

项目 \ 年份 2017 2018 2019 2020 2021 2022 年以后

主营业务收入 4,480.01 5,165.45 5,940.27 6,712.50 7,383.75 7,383.75

主营业务税金及附加 -6.70 73.82 92.59 104.63 115.09 115.09

5、期间费用

公司的期间费用包括销售费用、管理费用及财务费用。

销售费用主要包含职工薪酬、运输费、广告费、其他等。销售费用率呈曲线变

化，2014、2015、2016 年销售费用率分别为 27.70%、2.65%、4.40%，三年变化较大，

2014 年公司成立收入较低，造成销售费用较高。

管理费用主要包括职工薪酬、招待费、办公费、差旅费、折旧与摊销、研发费

等。管理费用率持续降低，2014、2015、2016 年分别为 75.85%、36.87%、14.39%、

5.73%，随着公司管理水平的提高降低了管理费用率。

财务费用主要为利息支出、汇兑损益、手续费等。截止评估基准日，卓良新材

料有息负债为 1,990.00 万元。财务费用根据企业短期借款的合同本金×借款利率测

算。

单位：万元

项目 \ 年份 2017 2018 2019 2020 2021 2022 年以后

安徽卓良新材料有限公司 第 66 页

企业关于进行资产评估有关事项的说明

主营业务收入 4,480.01 5,165.45 5,940.27 6,712.50 7,383.75 7,383.75

营业费用 430.08 495.88 534.62 604.12 635.00 635.00

管理费用 1,164.80 1,291.36 1,425.66 1,543.87 1,698.26 1,698.26

财务费用 126.34 126.34 126.34 126.34 126.34 126.34

6、营业外收入、营业外支出等

以前年度发生的资产减值损失、营业外收入、营业外支出数额较少，且无一定

之规，本次预测不予考虑。

7、所得税率

卓良新材料企业所得税按照 25%预测。

8、盈利预测结果如下表所示；

单位：万元

项目 \ 年份 2017 2018 2019 2020 2021 2022 年以后

一、营业总收入 4,480.01 5,165.45 5,940.27 6,712.50 7,383.75 7,383.75

其中：主营业务收入 4,480.01 5,165.45 5,940.27 6,712.50 7,383.75 7,383.75

其他业务收入 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

二、营业总成本 3,476.07 4,018.46 4,514.94 5,018.33 5,497.19 5,497.19

其中:营业成本 1,761.54 2,031.05 2,335.71 2,639.35 2,903.29 2,903.29

其中：主营业务成本 1,761.54 2,031.05 2,335.71 2,639.35 2,903.29 2,903.29

其他业务成本 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

营业税金及附加 -6.70 73.82 92.59 104.63 115.09 115.09

营业费用 430.08 495.88 534.62 604.12 654.20 654.20

管理费用 1,164.80 1,291.36 1,425.66 1,543.87 1,698.26 1,698.26

财务费用 126.34 126.34 126.34 126.34 126.34 126.34

资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

加：公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

三、营业利润 1,003.94 1,146.99 1,425.33 1,694.17 1,886.56 1,886.56

加：营业外收入 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

减：营业外支出 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

四、利润总额 1,003.94 1,146.99 1,425.33 1,694.17 1,886.56 1,886.56

五、所得税 150.59 286.75 356.33 423.54 471.64 471.64

六、净利润 853.35 860.24 1,069.00 1,270.63 1,414.92 1,414.92

9、折旧、摊销和资本性支出

折旧、摊销：卓良新材料的固定资产包括设备、运输车辆等。简单再生产的假

设前提下，资本支出项目主要是满足固定资产更新的需求预计。

10、非经营性资产：截至评估基准日，卓良新材料其他流动资产 637.73 万元是

安徽卓良新材料有限公司 第 67 页

企业关于进行资产评估有关事项的说明

期末应交税费（进项税）负数重分类资产，固定资产是新建厂房、办公楼、宿舍楼

账面价值 943.05 万元，成本法评估值 1,124.98 万元，土地是通过出让方式取得账面

价值 281.68 万元，评估价值 820.85 万元，递延所得税资产 29.72 万元，本次评估将

其作为非经营资产。

11、非经营性负债：截至评估基准日，应付账款中应付安徽翔鹰市政集团有限

公司 425.71 万元，安徽盛运钢结构有限公司 345.76 万元，桐城建筑安装工程总公司

199.48 万元，本次评估将其作为非经营负债。

12、运营资金

使用流动资产中与主营业务收入相关的应收账款等项，减去应付账款等项来估

计运营资金金额。卓良新材料公司运营资金的估计是依据历史年度的运营资金金额

与其所对应年度的主营业务收入的比例的平均值来估计的。

以后年度需要追加的营运资本=当年度需要的营运资本-上一年度需要的营运资

本。

13、永续期间增长率

永续期间增长率的估计主要是考虑到行业的完全竞争情况，卓良新材料业务不

可能长期保持高速增长，而且在不考虑通货膨胀的假设条件下，卓良新材料的永续

增长率应该保持在一个较低水平的基础上估计的。在本次评估中，设永续期间增长

率为 0%。

七、资料清单

1、资产评估清查申报表；

2、企业法人营业执照；

3、评估基准日审计报告；

4、资产权属证明文件、产权证明文件；

5、重大合同、协议等；

6、经营统计资料；

7、其他资料。

安徽卓良新材料有限公司 第 68 页

企业关于进行资产评估有关事项的说明

（此页无正文）

委托方：新疆国统管道股份有限公司

负责人：

二○一七年一月十五日

安徽卓良新材料有限公司 第 69 页

企业关于进行资产评估有关事项的说明

（此页无正文）

被评估单位：安徽卓良新材料有限公司

负责人：

二○一七年一月十五日

安徽卓良新材料有限公司 第 70 页

资产评估说明

资产评估说明

一、评估对象与评估范围说明

（一）评估对象和评估范围

本次评估对象为卓良新材料股东全部权益价值。

评估范围为卓良新材料填写的资产评估申报明细表上的资产及负债，包括流动

资产、长期股权投资、固定资产、无形资产、长期待摊费用和流动负债。具体如下：

1、流动资产：为货币资金、应收账款、预付款项、其他应收款、存货、其他流

动资产，账面价值 55,743,778.74 元；

2、长期股权投资：为投资安徽卓良脚手架有限公司和安徽卓良建筑科技有限公

司两个持股比例 100%的子公司，账面价值 11,200,163.37 元；

3、固定资产：为房屋建筑物、构筑物、机器设备、运输设备、电子设备，账面

价值合计 10,870,912.53 元；

4、无形资产：为土地使用权和其他无形资产，账面价值 5,724,608.27 元；

5、长期待摊费用：房屋的装修款 141,389.76 元；

6、流动负债：为短期借款、应付账款、应付职工薪酬、应交税费和其他应付款，

账面价值合计 38,700,644.54 元；

上述纳入评估范围的资产中：截止评估基准日 3 项房屋建筑物和土地使用权已

经办理不动产权证书。

评估对象和评估范围与经济行为涉及的评估对象和评估范围一致，上述账面值

均为瑞华会计师事务所（特殊普通合伙）出具的安徽卓良新材料有限公司【瑞华审

字(2017)01780001 号】审计报告。

（二）实物资产的分布情况及特点

卓良新材料纳入评估范围内的实物资产总账面值 24,242,752.13 元，占评估范围

内资产总额的 28.97%。主要为房屋建筑物、构筑物、机器设备、车辆、电子设备、

存货和无形资产—土地使用权，这些资产具有以下特点：

1、分布较分散：分布在公司及公司经营区域和工地。

2、资产通用性强：以上资产大部为脚手架资产和办公设备，资产通用性强。

3、资产效用正常：各类实物资产效用正常，并均由产权持有人正常使用。

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 71 页

资产评估说明

二、资产核实情况总体说明

（一）资产核实人员组织、实施时间和过程

1、资产清查核实的过程

第一、组织评估人员，明确负责人及工作分工，进行时间安排。

第二、资产占有方自查：指导资产占有方进行自查，提出自查要求，填制各类

资产、负债清查评估明细表，撰写《关于进行资产评估有关事项的说明》。

第三、清查核实：评估人员和资产占有方有关人员核实各类资产、负债评估明

细表上所列数字的客观性、真实性和合法性。

第四、汇总分析：汇总清查结果，分析资产清查的范围和深度是否符合评估的

要求，是否与本次经济行为涉及的资产范围一致，能否保证评估结论的公正性、合

法性。

2、各类资产清查核实的方法

以资产占有方填制的评估基准日各类资产、负债评估明细表为被验证的主要对

象，进行清查核对，不遗漏，不重复。实物资产清查核实的主要方法是以评估明细

表对账、对物，若有不符，查明原因，做好清查记录和调整事项记录。关键环节为：

一是资产占有方实际拥有资产与相关的资产评估明细表是否相符，并以实有资产为

依据进行适当调整；二是核对权证与相关的资产是否相符，若有不相符，评估人员

要求资产占有方与有关经办人员提供相应的证明材料，说明原因，并搜集有关文件、

资料，进行相关的调查工作。

债权债务等权利义务性资产清查的方法是核对、分析、发询证函、判断。核对

账表，按持续经营的原则分析账龄及经济业务往来情况，发函询证，抽查凭证、判

断内容的真实性，权利义务的公正性，债权收回的可能性及负债的真实性。

3、资产清查中采取的主要措施

现金：由出纳人员清点，评估人员现场监盘，验证评估基准日资产占有方实有

现金，现场记录应由资产占有方财务负责人、出纳及资产清查人员签字。

银行存款：收集评估基准日资产占有方各开户银行各账户的银行对账单、企业

银行存款余额调节表、验证未达账项的真实性等，注意收集资料的完整性。

各种应收款项：核对账表，以查看业务内容和分析账龄为重点，主要根据明细

账目的重要性进行函证或替代性测试。

存货：资产占有方的存货为原材料、在产品、库存商品、发出商品。首先评估

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 72 页

资产评估说明

人员对存货内控制度进行了核查，了解企业的存货进、出和保管核算制度，核对企

业财务记录、统计报表和实地盘查，抽查存货的收发、结转和保管的单据、账簿记

录，并查阅相关账簿记录和原始凭单，以确认该存货的真实存在及所有权归属。对

外存货的形成原因和数量金额进行核对。其次评估人员根据企业存货状况，对存货

进行了抽查盘点及询证。

其他流动资产：评估人员在核对明细账、总账与评估申报表的一致性的基础上，

借助于历史资料和现在调查了解的情况，分析数额、分析形成原因。以核实无误的

账面值作为评估值。

长期股权投资：评估人员根据卓良新材料提供的长期股权投资申报清单，查阅

了财务明细账及相关会计凭证，索取了有关股权的证明文件，了解、核实长期股权

投资项目的投资种类、原始投资额、账面余额、核算方法、投资比例等相关情况。

固定资产：资产占有方的固定资产包括房屋建筑物、构筑物、机器设备、车辆

和电子设备。评估人员在资产占有方有关人员的陪同下，根据所填报的固定资产清

查明细表作现场勘查，并向资产管理人员询问了解资产的现状及使用保养情况。

无形资产：核实企业取得无形资产及其他资产的方式、时间，核实无形资产及

其他资产的入账及摊销的年限，即核实无形资产及其他资产的账面价值；核实无形

资产及其他资产能否给企业带来未来经济利益，即有无使用价值和转让价值。

负债：通过查阅有关会计报表、账册凭证等资料，对其账面值、形成原因、计

提依据进行取证核实，确认债务的真实性。

（二）影响资产核实的事项及处理方法

1、本次评估的存货采用抽查方式进行现场盘点，存货抽盘金额 5,619,685.68

元，占存货账面价值 10,555,014.78 元的 53.24%。未盘点金额 4,935,329.10 元，

占存货账面价值的 46.76%，占资产总额的 5.90%。对存放于青阳晟田电镀有限公司

镀锌的库存商品 770,217.55 元,占存货账面价值的 7.3%,占资产总额的 0.92%，因所

占资产总额比例较小，采取询证方式确定存货的存在性。

3、安徽卓良新材料有限公司委估的办公楼、宿舍楼、厂房已办理不动产权证书，

证书编号分别为皖（2017）桐城市不动产权第 0000044 号、皖（2017）桐城市不动

产权第 0000045 号和皖（2017）桐城市不动产权第 0000046 号。房屋建筑物尚未进

行竣工验收，审计对已经达到使用状态的在建工程进行转固处理，暂估办公楼、宿

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 73 页

资产评估说明

舍楼、厂房金额 9,430,501.80 元，应交税费—应交增值税（进项税额）1,121,943.98

元，同时确认应付账款 9,709,500.00 元，冲减在建工程 842,945.78 元。

3、卓良新材料的办公及生产车间厂房是租赁安徽中成输送机械集团公司。租赁

期暂定 5 年，自 2014 年 10 月 25 日起至 2019 年 10 月 24 日。

4、账面未纪录的无形资产情况：

（1）专利权：

序号 名称 专利号/申请号 专利类型 申请日 授权公告日 备注

1 一种背楞组装生产线 ZL201520754634.6 实用新型 2015.09.25 2016.03.30

2 一种塔梯制作装置 ZL201520789259.9 实用新型 2015.10.10 2016.02.24

3 一种钢支撑快拆头 ZL201520789480.4 实用新型 2015.10.10 2016.03.30

4 一种脚手架自动立杆焊接装置 ZL201520789610.4 实用新型 2015.10.10 2016.02.24

5 一种脚手架斜杠杆焊接夹具 ZL201520789254.6 实用新型 2015.10.10 2016.02.24

6 一种卧式数控自动横杆焊机 ZL201520789641.x 实用新型 2015.10.10 2016.02.24

一种现浇箱梁模板主背楞竖向 实用新型

7 ZL201520789322.9 2015.10.10 2016.03.30

支撑柱

8 一种现浇箱梁模板斜撑装置 ZL201520789304.0 实用新型 2015.10.10 2016.03.30

9 一种具有圆木夹的叉车 ZL201521048418.6 实用新型 2015.12.15 2016.06.01

10 一种自动除套管切口毛刺装置 ZL201520789302.1 实用新型 2015.10.10 2016.02.24

（三）核实结论

本次评估依据为瑞华会计师事务所（特殊普通合伙）出具的安徽卓良新材料有

限公司【瑞华审字(2017)01780001 号】审计报告。卓良新材料也已按审计报告审定

数进行了资产评估明细表的填报。清查结果与申报明细表相符。

三、评估技术说明

评估方法的选择：

企业价值评估通常包括收益法、市场法、资产基础法三种基本评估方法。收益

法，是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路。

市场法，是指将评估对象与参考企业、在市场上已有交易案例的企业、股东权益、

证券等权益性资产进行比较以确定评估对象价值的评估思路。资产基础法，是指在

合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定评估对象价值的评估思路。

由于与卓良新材料相类似的公司交易案例很少或难以取得，因此无法获得可比

且有效的市场交易参照对象，无法采用市场法评估。

评估人员根据评估目的、价值类型和资料收集情况等条件，在本次评估中分别

采用资产基础法和收益法对委估股东全部权益价值进行评估。

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 74 页

资产评估说明

从评估对象的实际情况角度分析，由于被评估单位财务资料齐全，有关项目的

各项资料完整清晰，因此用资产评估基本方法中的成本法（资产基础法）进行评估

是可行的。

从经济行为和评估目的角度分析，本次评估经济行为是增资，评估目的为估算

评估对象股东全部权益价值，委估企业生产脚手架，平价卖给子公司对外租赁或搭

设。安徽卓良新材料有限公司和子公司作为一个具有完整运营能力和综合获利的综

合体，其价值主要由未来盈利能力决定，因此采用审计后合并报表对安徽卓良新材

料有限公司进行收益法评估。

■成本法

成本法也称资产基础法，具体操作方法如下：

分别对评估范围内各项资产进行评估，并以各项资产评估值之和为总资产评估

值，并在对负债进行核实的基础上确定负债评估值，进而通过总资产减负债得出委

估的企业价值。

（一）流动资产评估技术说明

本次评估是在审计后账面值基础上进行，流动资产主要包括货币资金、应收账

款、预付款项、其他应收款、存货、其他流动资产，账面价值 55,743,778.74 元。

1、货币资金

货币资金账面值 68,949.49 元，包括现金、银行存款。

（1）现金账面值 2,229.83 元，存放在企业财务科保险柜。评估人员首先核对了

现金日记账与总账现金账户、报表余额是否相符，会同被评估单位主管会计人员监

盘库存现金，编制“现金盘点表”。现金评估采用倒推方法验证评估基准日的现金余

额，以核实后账面值确认评估值。现金倒推法计算公式为：基准日现金评估值=盘点

日库存现金数+基准日到盘点日前现金支出金额-基准日到盘点日前现金收入金额。

经盘点计算确认，人民币现金以账面值确认为评估值。

现金的评估值为 2,229.83 元。

（2） 银行存款账面值为 66,719.66 元。为企业在安徽桐城农村商业银行文都支

行、徽商银行安庆桐城支行等开设的 2 个人民币存款账户。对人民币存款评估采取

向银行函证以及同银行对账单余额核对的方法，如有未达账项则编制银行存款余额

调节表，平衡相符后，以核实后的账面值确认评估值。

银行存款评估值为 66,719.66 元。

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 75 页

资产评估说明

综上所述，货币资金的评估值为 68,949.49 元。

2、应收账款

应 收 账 款 余 额 42,126,086.73 元 ， 计 提 坏 账 准 备 72,666.40 元 ， 账 面 价 值

42,053,420.33 元。

应收账款主要为应收的货款。评估人员在核对明细账、总账与评估申报表的一

致性的基础上，借助于历史资料和现在调查了解的情况，具体分析数额、欠款时间

和原因、款项回收情况、欠款人资金、信用、经营管理现状等，针对大额款项向债

务单位发询证函。经综合分析应收账款的回收情况及债务人状况、欠款的性质及款

项发生时间采用个别认定和账龄分析结合法预计应收款项的评估风险损失，以扣除

评估预计风险损失后的账面值作为评估值，企业计提的坏账准备评估为 72,666.40 元，

评估人员在核对明细账、总账，，具体分析数额、欠款时间和原因、款项回收情况、

欠款人资金、信用、经营管理现状等，评估预计风险损失为 72,666.40 元。应收账款

评估值 42,053,420.33 元。

3、预付账款

预付账款账面值 159,349.01 元，主要为预付的材料款、电费和设备款等。评估人

员根据审核后的账面资料，发企业询证函，抽查凭证，分析账龄及经济业务往来情

况，判断内容的真实性及权利义务的公正性及债权收回的可能性。经向财务人员调

查了解各款项的用途和有关企业的资信状况，未发现无法收回的确切依据，可确认

债权项目之存在性，故以经核实的账面值为评估值。

预付账款评估值 159,349.01 元。

4、其他应收款

其他应收款账面值 1,802,933.41 元，主要是保证金、装修款和房租押金等款项。

评估人员在核对明细账、总账与评估申报表的一致性的基础上，借助于历史资料和

现在调查了解的情况，具体分析数额、欠款时间和原因、款项回收情况、欠款人资

金、信用、经营管理现状等。未发现无法收回的确切依据，故以经核实的账面值为

评估值。

其他应收款评估值为 1,802,933.41 元。

5、存货

企业按照实际成本对材料进行核算，评估基准日存货账面合计 10,555,014.78 元。

包括原材料、在产品（自制半成品）、发出商品、产成品（库存商品）。

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 76 页

资产评估说明

存货的评估过程、方法和评估结果如下：

资产清查：

A、核对存货评估明细表与明细账、总账、报表的金额是否相符；

B、获取并检查被评估单位评估基准日的存货盘点明细表，选择重点的存货项目

进行抽查盘点，并计算评估基准日的存货数量。

C、关注是否有残次、毁损、积压过时及其他待核销报废的存货。

D、检查有无未作账务处理而置于他处的存货。

E、根据清查结果，对账面记录进行调整。

评定估算：

（1）原材料账面值为 1,842,208.46 元，主要为焊管、槽钢、十字盘、镀锌钢跳板。

（详见存货评估明细表）。

评估人员在核实相关购置合同、凭证及现场勘查后认为账面价值可以体现其市

场价值，正常的原材料评估值以账面值确认。

执行上述评估程序后原材料评估值为 1,842,208.46 元。

（2）在产品（自制半成品）

在产品（自制半成品）账面值为 1,049,334.01 元。在产品（自制半成品）主要为

生产的脚手架。

评估人员通过对在产品的实地盘点，了解企业的生产流程，对生产成本的归集

和分配的过程进行了检查，对在产品按照核实后的账面值确定评估值

执行上述评估程序后在产品（自制半成品）评估值为 1,049,334.01 元。

（3）产成品账面值为 5,150,177.61 元。主要为脚手架、背楞、塔梯等。

评估人员通过对存货的实地盘点并询问企业相关人员了解到企业的产成品主要

销售情况。产成品按下列方式进行评估：

评估价值=实际数量× 不含税销售单价×（1-销售税金及附加费率-销售费用率-销售

所得税率-净利润率× R）

其中：R 为净利润扣除率，畅销商品为 0，正常销售商品为 50%，滞销为 1；

不含税销售单价用卓良新材料靠近基准日的平均销售价格

销售税金及附加费率=销售税金及附加/销售收入

销售费用率=销售费用/销售收入

净利润率=净利润/销售收入

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 77 页

资产评估说明

销售所得税率=所得税/销售收入

对于滞销的商品根据其可回收金额确认评估值。

评估案例一：【实物】1200 横杆 （产成品评估明细表 3-9-5 第 163 项）

单价根，数量 4,400.00 根，账面成本单价 35.84 元/根，金额 157,677.36 元。经调

查企业基准日销售价格，含税销售单价为 56.66 元。经对卓良新材料近三年财务报表

分析，本次评估各项费率指标依据审定后的 2016 年审计报告数据进行测算。

销售税金及附加费率、销售费用率、所得税率、净利润率计算表：

名称 计算公式 子项 母项 计算结果

销售税金及附加费率 税金及附加÷销售收入 175,033.67 20,716,313.97 0.8449%

销售费用率 销售费用÷销售收入 24,834.41 20,716,313.97 0.1199%

所得税率 所得税÷销售收入 -3,645,038.54 20,716,313.97 -17.5950%

净利润率 净利润÷销售收入 -3,645,038.54 20,716,313.97 -17.5950%

按公式计算：

评估值=实际数量×不含税销售单价×（1-销售税金及附加费率-销售费用率-销售

所得税率-净利润率×R）

= 4,400.00×56.66/1.17×（1-0.8449%-0.1199%-0.00%）

= 211,020.00（元）

产成品评估值为 5,362,792.00 元。

（4）发出商品

发出商品账面价值为 2,513,294.70 元，主要为斜杆、立杆、横杆、梯子等。

评估人员通过向财务人员了解，发出商品账面值由原材料、加工费和人工费用

组成，由于原材料和人工近期价格变化较大，发出商品本次评估以经对卓良新材料

近三年财务报表分析，采用 2016 年 12 月 31 日经审计的财务报表数据。销售税金及

附加费率取 0.8449%,销售费用率取 0.1199%，销售所得税率取-17.5950%,销售净利

润率 0.00%。按下列方式进行评估：

评估价值=实际数量×不含税销售单价×（1-销售税金及附加费率-销售所得税率-

净利润率×R）

其中：R 为净利润扣除率，畅销商品为 0，正常销售商品为 50%，滞销为 1；

不含税销售单价用卓良新材料靠近基准日的平均销售价格

销售税金及附加费率=销售税金及附加/销售收入

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 78 页

资产评估说明

销售费用率=销售费用/销售收入

净利润率=净利润/销售收入

销售所得税率=所得税/销售收入

对于滞销的商品根据其可回收金额确认评估值。

评估案例二：1800 起始杆（存货-发出商品明细表 表 3-9-7 序号第 41）

该存货评估基准日数量 1,593.00 根，账面成本单价 72.88 元，账面价值

116,097.84 元。经调查企业基准日销售价格，含税销售单价为 105.23 元。本次评估

各项费率指标依据审定后的 2016 年审计报告数据进行测算。

销售税金及附加费率、所得税率、净利润率计算表：

名称 计算公式 子项 母项 计算结果

销售税金及附加费率 税金及附加÷销售收入 175,033.67 20,716,313.97 0.8449%

所得税率 所得税÷销售收入 -3,645,038.54 20,716,313.97 -17.5950%

净利润率 净利润÷销售收入 -3,645,038.54 20,716,313.97 -17.5950%

按公式计算：

评估单价=不含税销售单价×数量×（1-销售税金及附加费率-销售所得税率-净利润率

×R）

=1,593.00×105.23/1.17×（1-0.8449%-0）

=142,060.00(元)

执行上述评估程序后发出商品评估值为 3,252,452.00 元。

综上所述，存货的评估值为 11,506,786.47 元。

6、其他流动资产

其他流动资产账面值 1,104,111.72 元。

评估人员在核对明细账、总账与评估申报表的一致性的基础上，借助于历史资

料和现在调查了解的情况，分析数额、分析形成原因。以核实无误的账面值作为评

估值。

其他流动资产评估值为 1,104,111.72 元。

7、流动资产评估结果

流动资产评估汇总表

金额单位：人民币元

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 79 页

资产评估说明

序号 科目名称 账面价值 评估价值 增值额 增值率%

1 货币资金 68,949.49 68,949.49 - 0.00%

2 应收账款 42,053,420.33 42,053,420.33 - 0.00%

3 预付款项 159,349.01 159,349.01 - 0.00%

4 其他应收款 1,802,933.41 1,802,933.41 - 0.00%

5 存货 10,555,014.78 11,506,786.47 951,771.69 9.02%

6 其他流动资产 1,104,111.72 1,104,111.72 - 0.00%

7 合 计 55,743,778.74 56,695,550.43 951,771.69 1.71%

（二）长期股权投资评估技术说明

长期股权投资账面价值合计 11,200,163.37 元。包括安徽卓良新材料有限公司对

安徽卓良脚手架有限公司、安徽卓良建筑科技有限公司的股权投资。截止评估基准

日具体如下：

持股比例

序号 被投资单位名称 投资成本（元） 账面价值（元）

（%）

1 安徽卓良脚手架有限公司 10,000,000.00 100% 10,000,000.00

2 安徽卓良建筑科技有限公司 1,200,163.37 100% 1,200,163.37

合 计 11,200,163.37 11,200,163.37

对评估范围内的长期股权投资，我们根据被评估单位提供的相关资料，逐项核

实。具体评估如下：

1、因安徽卓良脚手架有限公司没有劳务搭设资质，所以公司决定在安徽卓良脚

手架有限公司做完现有项目后公司注销。评估人员根据评估目的、价值类型和资料

收集情况等条件采用成本法对安徽卓良脚手架有限公司股东全部权益价值进行评

估。公式如下：

评估值=评估基准日评估后的净资产×持股比例

安徽卓良脚手架有限公司评估值 25,121,527.33 元。

2、安徽卓良建筑科技有限公司于 2016 年 5 月 30 日成立。被评估单位刚刚成立，

未来盈利能力具有较大的不确定性。同时收益预测数据受宏观经济环境和未来经营

等不确定性的影响较大，收益法评估参数的选择较为困难。不适合采用收益法。

本次评估不考虑采用市场法，主要是因为国内外与安徽卓良建筑科技有限公司

相类似的公司交易案例很少或难以取得，因此无法获得可比且有效的市场交易参照

对象。

评估人员根据评估目的、价值类型和资料收集情况等条件采用成本法对安徽卓

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 80 页

资产评估说明

良建筑科技有限公司股东全部权益价值进行评估。公式如下：

评估值=评估基准日评估后的净资产×持股比例

安徽卓良建筑科技有限公司评估值 4,997,689.42 元。

经过评估，长期股权投资的评估值为 30,119,216.75 元。评估结果见下表：

单位：元

序号 被投资单位名称 投资比例 账面价值 评估价值 增减值

1 安徽卓良脚手架有限公司 100% 10,000,000.00 25,121,527.33 15,121,527.33

2 安徽卓良建筑科技有限公司 100% 1,200,163.37 4,997,689.42 3,797,526.05

合 计 11,200,163.37 30,119,216.75 18,919,053.38

（三）固定资产—房屋建筑物类评估技术说明

1、评估范围及对象

评估范围：卓良新材料拥有的全部房屋建筑物、构筑物及附属设施。

评估对象：主要包括办公楼、宿舍、厂房等。均位于卓良新材料厂区内和新建

桐城经济开发区和平东路南侧的办公楼、宿舍楼、厂房。截至2016年12月31日，卓

良新材料申报评估的房屋建筑物账面原值为9,518,936.80元，账面净值为9,493,965.15

元。具体构成见下表：

金额单位：人民币元

账面价值

编号 科目名称

原值 净值

1 房屋建筑物 9,430,501.80 9,430,501.80

2 构筑物及其他辅助设施 88,435.00 63,463.35

合计 9,518,936.80 9,493,965.15

2、房屋建筑物概况

卓良新材料此次申报的固定资产-房屋建筑物共 3 项，总建筑面积 15,691.23 平

方米。房屋建筑物包括办公楼、宿舍楼、厂房等。卓良新材料厂区工程始建于 2016

年 5 月，至 2016 年 12 月竣工，评估基准日尚未进行竣工结算。审计暂估账面价值

9,430,501.80 元。构筑物及附属设施 2 项，主要包括租赁厂区内的钢构棚和厂房内隔

车间等，账面价值 63,463.35 元。

按使用功能厂区工程可划分以下几类：生产性用房、辅助性生产用房、办公用

房，均为卓良新材料自建。

主要用房以现浇钢筋混凝土框架结构和钢结构为主。钢结构厂房为钢筋砼基础，

钢柱，钢梁，大型屋面板，高1.6米是240mm砖墙，上部采用钢结构工程。办公用房

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 81 页

资产评估说明

和宿舍楼主要以现浇钢筋混凝土框架结构为主。

截至评估基准日，委估房屋建筑物中，办公楼、宿舍楼、厂房已办理不动产权

证书，证书编号分别为皖（2017）桐城市不动产权第0000044号、皖（2017）桐城市

不动产权第0000045号、皖（2017）桐城市不动产权第0000046号。评估基准日不动

产无抵押。

3、评估过程

（1）评估准备

评估人员根据卓良新材料提供的固定资产-房屋建筑物清查评估申报表所列内

容，明确评估范围和对象，拟定评估工作计划和实施方案，搜集准备相关资料。

（2）房屋建筑物现场勘查及评估调查

评估人员协同卓良新材料的资产管理人员，深入建筑物及构筑物现场，逐项勘

查、核对实物、核实建筑面积。详查建筑结构，建筑物质量，完工日期、平立面形

状、室内外装修情况，水、暖、电等配套设施的安装使用情况，以及建筑物的拆、

改、扩建情况等，将勘查结果详细记入《房屋建筑物现状勘查表》中作为评估计算

的重要依据。

核查资产账面价值，做到账表相符，账实相符，向基建管理人员调查了解建筑

物基本情况，查询并收集有关图纸，技术文件和工程预算等资料。

根据评估对象的特点，评估人员有针对性的搜集相关资产的购建资料，了解并

收集目前的房屋重置价格标准、建筑工程材料价格信息、以及城建部门颁发的基本

建设项目应计取的各项规费文件，搜集影响资产价值的相关技术参数及文件资料。

（3）评定估算

评估人员根据搜集到的相关资料及现场勘察情况，参照当地现行同类型房屋的

工程造价，确定房屋建筑物的造价，进而按照规定标准计算相关间接费用，以确定

房屋的重置成本。采用使用年限法和功能打分法综合确定成新率，据此计算出房屋

建筑物的重置成本评估价值。

（4）评估汇总。

4、评估方法

（1）评估方法的选用

因上述房屋市场交易不活跃，很难找到与之相比较的参照物，本次评估采用成

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 82 页

资产评估说明

本法，成本法是现时条件下被评估资产全新状态的重置成本减去该项资产的实体性

贬值、功能性贬值和经济性贬值，估算资产价值的方法。计算公式为：

评估值=重置全价×成新率

（2）重置全价的确定

重置全价=综合造价+前期及其他费用+资金成本

综合造价包括土建工程和安装工程两部分，一般包括直接工程费、间接费、计

划利润、税金等。在计算房屋综合造价时，我们根据委托方提供的资料和我们能搜

集到的相关工程技术资料，选择所适用的评估方法。

对于具备工程竣工图和工程造价资料等技术资料、具备工程竣工决算及后期改

造决算资料的房屋，采用工程预决算调整法进行估价；对于无法提供工程图纸及工

程结算等相关资料的房屋，采用类比调整法或综合指标数调整法进行评估，从而得

出被评估房屋的综合造价。

前期及其他费用是指主要包括工程建设的相关费用，它由可行性研究费用、勘

察设计费、招投标费用、工程监理费、建设单位管理费等组成。具体为：

序号 费用名称 计费基础 收费标准 收费依据

1 建设单位管理费 工程造价 1.50% 财建[2002]394 号

2 勘察设计费 工程造价 2.50% 计价格（2002）10 号

3 监理费 工程造价 1.50% 发改价格[2007]670 号

4 工程招标代理费 工程造价 1.00% 发改价格[2003]850 号

5 新型墙体材料专项基金 建筑面积 8 安徽省人民政府令 159 号

国务院国函[1997]8 号、

财 政 部 财 综 字 、

6 散装水泥专项资金 建筑面积 1.5

[1998]157 号、[2002]23

号

安徽省物价局、财政厅关

于进一步规范房屋白蚁防

7 白蚁防治费 建筑面积 2

治收费有关问题的通知--

皖价房[2003]105 号

合 计

对评估基准日尚未履行建设项目报建手续的被评估房屋建筑物仅计取勘查设计

及建设单位管理费。

可行性研究费、勘察设计费、工程监理费均按建设部和国家物价部门有关文件

标准计价，招投标费、质量监测费属地方性收费、建设单位管理费按《资产评估常

用数据与参考手册》有关参数取定。

资金成本为建筑物在正常建设期内占用资金的筹资成本，正常建设期参照建筑

安装工程工期定额的规定，并假设建设资金在建设期均匀投入，贷款利率取按估价

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 83 页

资产评估说明

基准日中国人民银行公布的相应期限贷款利率，并假设投资建设资金均匀投入，计

算其资金成本。即：

资金成本=（建筑安装工程造价+前期费用及其他费用）×1/2×贷款利率×合理

工期

（3）成新率确定

由于房屋建筑物于评估基准日前完工，尚未投入使用，故年限成新率及勘察成

新率均取 100%，综合成新率为 100%。

（4）评估值＝重置全价×综合成新率

5、典型案例

案例一：办公楼 （序号为表 4-6-1，序号 1）

办公楼是此次被评估房屋中面积较大，也是卓良新材料的主要房产。现以该房

屋为例，说明运用重置成本法测算房屋建筑物评估值的过程。

（1）工程特征

办公楼，钢筋混凝土结构，建筑面积 2,451.40 平方米。

该建筑由中科院建筑设计研究院有限公司设计，2016 年 12 月建成。

该建筑为 4 层办公楼，钢筋混凝土结构，檐高 18.6 米，层高 3.8 米。采用混凝

土独立基础，现浇框架结构体系，楼板为全现梁板体系。屋面采用细石混凝土（内

配筋）+无机轻集料保温砂浆+防水卷材+水泥砂浆+钢筋混凝土+石灰水泥砂浆组成，

维护墙为 240 厚砖墙，钢筋混凝土现浇。240 厚外墙，内墙为 240 厚砖墙，外墙淡黄

色干挂大理石，内墙为毛墙面，楼地板毛地面、楼梯面为毛楼梯面，铝合金窗。给

排水及电气照明设施正在施工。

于评估基准日，该建筑已办理不动产权证，不动产权证编号为皖（2017）桐城

市不动产权第 0000044 号。

评估人员现场勘查发现，房屋内部尚未装修，给排水及电气照明设施正在施工。

（2）重置全价的确定

建筑安装工程造价

根据该房屋的实体特征，以 2009 年《安徽省建筑工程费用定额》和《安徽省安

装工程费用定额》为基础，参考工程预算，确定其相关分部分项工程直接费，参考

2016 年安徽省建筑安装工程造价指数等反映评估基准日安徽省建筑市场人工、材料

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 84 页

资产评估说明

等价格信息资料计算该房屋的分部分项工程造价，汇总后得出其建筑安装工程造价。

①建筑工程造价

建筑工程计价程序

工程类别：三类工程

序号 费用名称 计算公式 备注 费率 金额

分部分项工程量清单

一 工程量×综合单价 1,757,443.53

费用

分部分项工程量×费

二 措施项目清单费用 率或综合单价×工程 4.70% 82,600.00

量

三 其他项目费用 2% 35,149.00

规费 99,010.00

1、工程排污

0.33%

费

四 2、劳保费用 4.78% 89,634.00

其中 （一+二+三）×费率 按规定计取

3、危险作业

意外伤害保 0.50% 9,376.00

险费

（一+二+三+四）×费 按当地规定计

五 税金 3.48% 68,702.00

率 取

六 工程造价 一+二+三+四+五 2,042,900.00

②安装工程造价

安装工程计价程序

工程类别：三类工程

序

费用名称 计算公式 备注 费率 金额

号

分部分项工程量清单

一 工程量×综合单价 348,717.04

费用

分部分项工程量×费

二 措施项目清单费用 率或综合单价×工程 2.80% 9,764.00

量

三 其他项目费用 5,231.00

规费 20,404.00

1、工程排污

0.33% 1,200.00

费

四 2、劳保费用 4.78% 17,385.00

其中 （一+二+三）×费率 按规定计取

3、危险作业

意外伤害保 0.50% 1,819.00

险费

（一+二+三+四）×费 按当地规定计

五 税金 3.48% 13,367.00

率 取

六 工程造价 一+二+三+四+五 397,500.00

该房屋建筑安装工程造价=建筑工程造价+安装工程造价

= 2,042,900.00＋397,500.00

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 85 页

资产评估说明

=2,440,400.00 元

③前期费用及其他费用

根据国家、安徽省政府相关部门对建设项目所涉行政事业性收费的规定标准、相

关专业机构对经营性服务的收费水平，结合业界惯例，确定该房屋建筑物在评估基

准日应计取的前期费用及其他费用如下表

前期费用及其他费用表

序

号 费用名称 计费基础 收费标准 收费依据 金额

1 建设单位管理费 工程造价 1.50% 财建[2002]394 号 36,606.00

2 勘察设计费 工程造价 2.50% 计价格（2002）10 号 61,010.00

3 监理费 工程造价 1.50% 发改价格[2007]670 号 36,606.00

4 工程招标代理费 工程造价 1.00% 发改价格[2003]850 号 24,404.00

新型墙体材料专项基

5 建筑面积 8 安徽省人民政府令 159 号 19,611.20

金

国务院国函[1997]8 号、

财 政 部 财 综 字 、

6 散装水泥专项资金 建筑面积 1.5 3,677.10

[1998]157 号、[2002]23

号

安徽省物价局、财政厅关

于进一步规范房屋白蚁防

7 白蚁防治费 建筑面积 2 4,902.80

治收费有关问题的通知--

皖价房[2003]105 号

合 计 186,817.00

④资金成本

根据委估房屋建筑物所在企业的投资项目特点及建筑规模，评估人员核定其合

理建设工期为 1 年，选取评估基准日有效的相应期限贷款利率，并假设投资建设资

金均匀投入，计算其资金成本。即：

资金成本＝（建筑安装工程造价+前期费用及其他费用）×1/2×贷款利率×合理

工期

＝（2,440,400.00+186,817.00）×1/2×4.35%×1

＝57,142.00 元

⑤重置全价

重置全价＝建筑安装工程造价＋前期费用及其他费用＋资金成本

＝2,440,400.00+186,817.00＋57,142.00

＝2,684,400.00 元

（3）综合成新率的确定

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 86 页

资产评估说明

由于房屋建筑物办公大楼于评估基准日前完工，尚未投入使用，故年限成新率

及勘察成新率均取 100%，综合成新率为 100%。

（4）评估值的确定

评估值＝重置全价×成新率

＝2,684,400.00 元×100%

＝2,684,400.00（元）

案例二：构筑物（序号为表 4-6-2，序号 1）

钢构棚：面积约为 456.00 平方米。

账面原值：80,220.00 元

账面净值：58,629.93 元

（1）重置成本计算

重置成本=建安工程造价＋前期及其它费用＋资金成本

A 建安工程造价

每平方米工程造价计算如下：

序号 项目名称 金额（元/平方米）

1 主钢构 72.26

2 次钢构 15.83

3 钢构配件 21.25

4 其他 59.67

合计 169.01

工程造价=169.01× 456.00=77,068.56（元）

B 前期费用及其他费用

根据国家、安徽省政府相关部门对建设项目所涉行政事业性收费的规定标准、相

关专业机构对经营性服务的收费水平，结合业界惯例，确定该构筑物在评估基准日

应计取的前期费用及其他费用如下表

前期费用及其他费用表

序号 费用名称 计费基础 收费标准 收费依据 金额

1 建设单位管理费 工程造价 2.50% 财建[2002]394 号 1,926.71

2 勘察设计费 工程造价 2.00% 计价格（2002）10 号 1,541.37

3 监理费 工程造价 2.50% 发改价格[2007]670 号 1,926.71

合 计 5,394.79

C 资金成本

由于委托评估建筑物建筑结构较为简单，建设工期较短（短于 3 个月），本次评

估资金成本取值为 0。

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 87 页

资产评估说明

D 重置价值的计算

重置成本=建安工程造价＋前期及其它费用＋资金成本

,. =77,068.56+5,394.79+0.00

=82,463.00（元）（取整）

（2）综合成新率的计算

A 理论成新率的确定

该构筑物 2015 年 7 月竣工并投入使用，到评估基准日，已使用约 1.42 年，该构

筑物的经济使用年限为 20 年，理论成新率为（20-1.42）÷ 20× 100%=93%。

B 现场勘查成新率的确定

现场勘查该构筑物成新率为 90%。

C 综合成新率的确定

综合成新率=93%× 0.4+90%× 0.6=91%

（3）评估值的确定

钢构棚的评估值=82,463.00× 91%=75,000.00（元）（取整）

6、评估结果及分析

经过履行资产核查、取价依据调查和评定估算等程序，对安徽卓良新材料有限

公司的房屋构筑物于此次评估基准日的评估结果汇总如下：

金额单位：人民币元

科目名称 账面值 评估值 增值额 增值率

房屋建筑物 9,430,501.80 11,249,800.00 1,819,298.20 19.29%

构筑物及其他辅助设施 63,463.35 82,300.00 18,836.65 29.68%

房屋建筑物类合计 9,493,965.15 11,332,100.00 1,838,134.85 19.36%

（四）固定资产—设备类评估技术说明

1、评估范围

纳入本次评估范围的设备类固定资产为卓良建筑科技申报的截止评估基准日

2016 年 12 月 31 日 全 部 设 备 ， 主 要 包 括 机 器 设 备 、 车 辆 和 电 子 设 备 ， 账 面 原 值

1,990,851.84元，账面净值1,376,947.38元。

2、评估对象概况

本次委估设备主要包括机器设备38台/套、2辆车及76台电子设备，主要分布于

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 88 页

资产评估说明

安徽卓良新材料有限公司的厂区及办公场所，机器设备主要包括焊机、压力机、带

锯床和摇臂钻床等；车辆主要为大众桑塔纳和奥迪牌办公用车；电子设备主要包括

办公用电脑、打印机、空调等办公设备。

3、评估过程

（1）清查核实

A、为保证评估结果的准确性，根据企业设备资产的构成特点，指导被评估单

位根据实际情况填写资产清查评估明细表，并以此作为评估的基础。

B、针对资产清查评估明细表中不同的设备资产性质及特点，采取不同的清查

核实方法进行现场勘察。做到不重不漏，并对设备的实际运行状况进行认真观察和

记录。

设备评估人员对重点设备、大型设备采取查阅设备运行记录、技术档案，了解

设备的运行状况；向现场操作、维护人员了解设备的运行检修情况、更换的主要部

件及现阶段设备所能达到的主要技术指标情况；向企业设备管理人员了解设备的日

常管理情况及管理制度的落实情况，从而比较充分地了解设备的历史变更及运行情

况；到现场察看设备外观、运行情况等。对金额较小、数量较多的小型设备，主要

核对财务明细账、固定资产卡片和企业的设备更新报废台账，以抽查的方式对实物

进行清查核实。

C、根据现场实地勘察结果，进一步完善清查评估明细表，要求做到“表”、

“实”相符。

D、关注本次评估范围内设备、车辆的产权问题，如：抽查重大设备的购置合

同、入账凭证，核对车辆行驶证；查阅固定资产明细账及相关财务凭证，了解设备

账面原值构成情况。

（2）评定估算

根据评估目的确定价值类型、选择评估方法，开展市场询价工作，进行评定估

算。

（3）评估汇总

对设备类资产评估的初步结果进行分析汇总，对评估结果进行必要的调整、修

改和完善。

（4）撰写评估技术说明

按财政部颁发的有关评估报告的基本内容与格式，编制“设备评估技术说

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 89 页

资产评估说明

明”。

4、评估方法

根据本次评估目的，按照持续使用原则，以市场价格为依据，结合委估设备的

特点和收集资料情况，主要采用重置成本法进行评估。

评估值=重置全价×成新率

（1）重置全价的确定

A、机器设备重置全价的确定

重置全价=设备购置价+基础费+运杂费+安装调试费+其它费用+资金成本

①设备购置价

主要通过向生产厂家或贸易公司询价、参照《2016 机电产品报价手册》等价格

资料，以及参考近期同类设备的合同价格确定；对部分未能查询到购置价的设备，

采用同年代、同类别设备的价格变动率推算确定购置价。

根据 2009 年 1 月 1 日起实施的《中华人民共和国增值税暂行条例》（中华人民

共和国国务院令第 538 号）、《中华人民共和国增值税暂行条例实施细则》（财政部

国家税务总局令第 50 号）及《财政部、国家税务总局关于全国实施增值税转型改革

若干问题的通知》（财税[2008]170 号）的相关规定，自 2009 年 1 月 1 日起，增值税

一般纳税人购进（包括接受捐赠、实物投资）或者自制（包括改扩建、安装）固定

资产发生的进项税额（简称固定资产进项税额），可凭增值税专用发票、海关进口

增值税专用缴款书和运输费用结算单据（统称增值税扣税凭证）从销项税额中抵扣。

由于被评估单位为增值税一般纳税人，故本次评估机器设备的购置价采用不含

税价。

②运杂费

以《资产评估常用数据及参数手册》（第二版）为测算运杂费率的基本依据，结

合被评估单位所处地区交通运输情况、委估设备外型尺寸和重量综合确定。运杂费

包括了设备从生产厂或发货地到评估现场所发生的装卸、运输、保险、保管等费用。

具体计算公式为：

设备运杂费=设备购置价格×运杂费率

③安装调试费

根据《资产评估常用数据及参数手册》（第二版），并综合考虑委估设备安装难

易程度及试车要求，设计概算资料，进行测算调整后确定。具体计算公式为：

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 90 页

资产评估说明

设备安调费=设备购置价格×安调费率

④设备基础费

对需要计算设备基础费的设备，依据《机械工业建设项目概算编制办法及各项

概算指标》—机械计（1995)1041 号，《国内设备基础费概算指标》确定设备基础费

率，具体公式为：

设备基础费=设备购置价格×设备基础费率

对设备基础包含在建筑物中的，不另外计算基础费。

⑤前期及其他费用

主要包括项目建设管理费、设计费和监理费等，以设备购置价为基础，根据相

关取费文件按一定比例计算确定。

⑥资金成本：

对于大、中型设备，合理工期在 6 个月以上的计算其资金成本。

资金成本=(设备购置价+运杂费+安装调试费+前期费用及其他费用+基础费)×

基准日贷款利率×合理工期×0.5

B、运输车辆重置全价的确定

根据车辆市场信息及《易车网》等近期车辆市场价格资料，确定本评估基准日

的运输车辆价格，在此基础上根据《中华人民共和国车辆购置税暂行条例》及其他

相关文件计取车辆购置税、新车上户牌照手续费等，确定其重置全价：

重置全价=现行购置价+车辆购置税+新车上户牌照手续费等

①现行购置价：参照车辆所在地同类车型最新交易的市场价格（不含增值税）

确定。

②车辆购置税：根据 2001 年国务院第 294 号令《中华人民共和国车辆购置税暂

行条例》的有关规定：车辆购置税应纳税额＝计税价格×10%。

③新车上户牌照手续费等：根据车辆所在地该类费用的内容及金额确定。

C、电子设备重置全价的确定

根据当地市场信息及网络近期市场价格资料，确定评估基准日的电子设备价

格，因生产厂家和供货商提供免费运输及安装，以生产厂家和供货商提供的不含税

价格确定其重置全价，部分电子设备采用市场法进行评估。

（2）成新率的确定

A、机器设备成新率

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 91 页

资产评估说明

价值量较大设备成新率，采用年限法与现场勘察法，分别计算理论成新率 N1 和

勘察成新率 N2，加权平均确定其成新率 N，即

N=N1×0.4＋N2×0.6

理论成新率：N1＝（1-已使用年限÷经济寿命年限）×100%

勘察成新率：N2 通过现场勘察设备现状及查阅有关设备运行、修理及设备管理

档案资料，对设备各组成部分进行勘察，确定其勘察成新率。

对实际已使用年限超过经济寿命年限的价值量较大的设备的成新率，需判断估

计其尚可使用年限，在此基础上计算成新率 N，即：

N1＝[尚可使用年限÷（已使用年限+尚可使用年限）]×100%

对价值量较小的一般设备采用理论成新率确定其成新率。

成新率=（经济寿命年限-已使用年限）/经济寿命年限×100%

B、车辆成新率

①车辆行驶里程法成新率的确定

行驶里程法成新率＝（允许行驶里程-已行驶里程）/允许行驶里程×100%

②车辆综合成新率的确定

首先计算该车辆行驶里程法成新率再与观察法成新率加权平均后计算综合成新

率，前者赋予 40％的权重，后者观察法赋予 60％权重。

车辆综合成新率＝行驶里程成新率×40%＋观察法成新率×60%。

依据中华人民共和国商务部、中华人民共和国国家发展和改革委员会、中华人

民共和国公安部及中华人民共和国环境保护部 2012 年第 12 号令《机动车强制报废

标准规定》

汽车报废标准规定的使用年限表

车辆类型和用途 使用年限

小型、微型（含轿车） 8年

中型 10 年

出租

19 座及以下 10 年

营运 大型

19 座以上 12 年

旅游(租赁载客) 15 年

公交客运汽车 13 年

载客车 小型教练载客汽车 10 年

中型教练载客汽车 12 年

非营运

大型教练载客汽车 15 年

大、中型非营运载客汽车（大型轿车除外） 20 年

小、微型营运载客汽车 10 年

其他 大、中型营运载客汽车 15 年

专用校车 15 年

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 92 页

资产评估说明

三轮汽车、装用单缸发动机的低速货车 9年

装用多缸发动机的低速货车以及微型载货汽车 12 年

载货车

危险品运输载货汽车 10 年

其他载货汽车（包括半挂牵引车和全挂牵引车） 15 年

有载货功能的专项作业车 15 年

专项作业车

无载货功能的专项作业车 30 年

全挂车、危险品运输半挂车 10 年

挂车 集装箱半挂车 20 年

其他半挂车 15 年

正三轮摩托车 12 年

摩托车

其他摩托车 13 年

对小、微型出租客运汽车（纯电动汽车除外）和摩托车，省、自治区、直辖市人民政府有关部门可结合本地实

际情况，制定严于上述使用年限的规定，但小、微型出租客运汽车不得低于 6 年，正三轮摩托车不得低于 10 年，

其他摩托车不得低于 11 年。

小、微型非营运载客汽车、大型非营运轿车、轮式专用机械车无使用年限限制。机动车使用年限起始日期按照

注册登记日期计算，但自出厂之日起超过 2 年未办理注册登记手续的，按照出厂日期计算。

汽车报废标准规定的行驶里程表

车辆类型和用途 累计行驶里程

小、微型出租客运汽车 60 万公里

中型出租客运汽车 50 万公里

大型出租客运汽车 60 万公里

租赁载客汽车 60 万公里

小型、中型教练载客汽车 50 万公里

大型教练载客汽车 60 万公里

公交客运汽车 40 万公里

载客 其他小、微型营运载客汽车 60 万公里

其他中型营运载客汽车 50 万公里

其他大型营运载客汽车 80 万公里

专用校车 40 万公里

小、微型非营运载客汽车 60 万公里

大型非营运轿车 60 万公里

中型非营运载客汽车 50 万公里

大型非营运载客汽车 60 万公里

微型载货汽车 50 万公里

中、轻型载货汽车 60 万公里

重型载货汽车（包括半挂牵引车和全挂牵引车） 70 万公里

危险品运输载货汽车 40 万公里

载货

装用多缸发动机的低速货车 30 万公里

专项作业车、轮式专用机械车 50 万公里

正三轮摩托车 10 万公里

其他摩托车 12 万公里

C、电子设备成新率的确定

对于电子设备，主要通过对设备使用状况的现场勘察，并根据各类设备的经济

使用年限，综合确定其综合成新率。

评估案例

案例一：压力机 （固定资产—机器设备清查评估明细表 第 18 项）

设备名称：压力机

型 号：JH21-80T

购入日期：2015 年 04 月 30 日

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 93 页

资产评估说明

启用日期：2015 年 04 月 30 日

账面原值：114,358.98 元

账面净值：78,143.38 元

（1）设备概况

主要经济参数如下：

类型 压力机 型号 JH21-80T

电压 220V/50HZ 主电机功率（kw） 7.5

重量 6450kg 外形尺寸 550*600（mm）

滑块公称力 800 公称力行程 5

滑块行程 160 行程次数 60

封闭高度 320 滑块中心至机身距离 310

（2）重置成本的确定

重置成本由设备购置价、运杂费、安装调试费、资金成本等构成，即

重置成本=设备购置价+运杂费+安装调试费+资金成本

①设备购置价的确定

经向资产管理部门和生产厂家询价，该压力机的报价为 130,000.00 元（含增值

税）。评估人员认为该报价较为合理，故确定该设备的不含税价为 111,111.00 元。

②设备运杂费的确定

设备运杂费率取 2%，则：

运杂费=130,000.00×2%

=2,600.00（元）

③安装调试费的确定

该类设备安装较为简单，以设备购置价的 4%作为安装调试费，则

安装调试费=130,000.00×1.5%

=1,950.00（元）

④前期及其他费用、资金成本的确定

因该型号设备购置安装较为简便，本次评估不考虑前期及其他费用、资金成本。

⑤重置成本的计算

重置成本＝设备不含税购置价+设备运杂费+安装调试费

＝111,111.00+2,600.00+1,950.00

＝115.661.00（元）（取整）

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 94 页

资产评估说明

（3）成新率

该设备于 2015 年 04 月 30 日，已使用 1.75 年，该设备经济耐用年限为 14 年。经

现场查看，该设备技术状态很好，维护保养正常。

①年限法成新率

成新率=尚可使用年限/总使用年限=（14-1.75）/14=87%（取整）

②现场勘测法成新率

经过评估人员现场勘查，该压力机使用环境较好，外观成色很新，设备运转精

准正常，现场勘测成新率为 89%。

③综合成新率

综合成新率=年限法成新率×40%+现场勘测法成新率×60%

=87%×40% + 89%×60%

=88%（取整）

（4）评估值的确定

评估值=重置全价×成新率

=115.661.00× 88%

=101,782.00（元）

案例二：奥迪牌轿车 （固定资产—车辆评估明细表 第 2 项）

（1）基本概况

型号：奥迪牌 FV7201BACWG

生产厂家：一汽大众

购入日期：2015 年 12 月

启用日期：2015 年 12 月

车辆牌号：皖 HZL005

已行驶里程：97,000.00 公里

账面原值：290,742.20 元

账面净值：198,680.28 元

（2）重置全价的确定

①车辆售价

经向当地经销商询价及网上询价，奥迪牌 FV7201BACWG 于评估基准日的售价约

为 285,800.00 元（含增值税）。

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 95 页

资产评估说明

②车辆购置税

车辆购置税=不含税售价× 10%

=285,800.00/1.17× 10%

=24,427.35 元

③其他费用

该车办理牌照及其他费用约需 500.00 元。

④重置全价 = 车辆购置价+车辆购置附加税+其他费用

= 285,800.00/(1+17%)+285,800.00/(1+17%)× 10%+500.00

= 269,201.00（元）（取整）

（3）综合成新率

综合成新率=观察法成新率× 60%+理论成新率× 40%

①行驶里程成新率

理论成新率=行驶里程成新率 =（1－已行驶里程／规定行驶里程）× 100%

该车已行驶里程为 97,000.00 公里，规定行驶里程 600,000.00 公里，则：

行驶里程成新率=（1－97,000.00／600,000.00）× 100%

= 84%

综上所述，理论成新率为 84%。

②观察法成新率

观察法成新率鉴定表

项目 实际状态 标准分值 评估分值

发动机性能良好，易起动，油耗正常，运行噪音轻微；

冷却、润滑、燃油系统工作正常；

发动机系统 30 25

油门踏板动作正常；

发动机无明显异响；发动机无渗油现象。

传动系统正常无明显异响；

变速换档操纵机构灵活，排档轻便，不脱档跳档，换档有轻微冲击；

底盘及传动系统 转向较灵活轻便，稳定性较好，车辆行驶无摆头、指向性好； 25 24

制动系统工作可靠，驻车系统正常；

底盘无明显刮损，车辆减震好，减震强度好；轮胎较新。

外观漆面光泽明亮，颜色一致；

前后保险杠及侧围无擦刮痕迹；

车身及车内设施 25 15

座椅牢固，内饰较新；音响、空调制冷效果好；

门窗关闭自如，密封良好，行驶中有轻微噪音。

电气仪表 点火系统正常，车灯及仪器仪表齐全，工作指示正常。 10 8

其它 随车工具附件齐全，定期保养。无改装及大修。 10 8

合计 100 80

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 96 页

资产评估说明

由上表可知，案例车辆观察法成新率为 80%。

③综合成新率

综合成新率＝理论成新率× 40%+观察法成新率× 60%

＝84%× 40%+80%× 60%

＝82%(取整)

④评估值的确定

评估值＝重置全价× 综合成新率

＝269,201.00× 82%

＝220,745.00（元）

该车辆评估值为 220,745.00 元。

案例三：笔记本电脑（机器设备—电子设备评估明细表表 4-6-6 第 57 项）

（1）基本情况

型号：拯救者台式电脑（I5-6400 8G）电脑

购置日期：2015 年 8 月 31 日

数量：1 台

主要技术参数如下：

系列 Y700 最大支持内存 16GB

ideacentre Y700-34ISH

型号 I564008G1152GR(B) 硬盘类型 混合硬盘

颜色 黑 硬盘容量 120GB+1TB

能效标识 一级 硬盘转速 0 转/分

操作系统 Windows10 硬盘接口类型 SATA 接口

核心数 四核心 显卡类型 独立显卡

CPU 类型 Intel i5 显卡型号 GTX750TI 2G 显卡

CPU 型号 Core i5-6400 显存容量 2GB

CPU 主频 2.7 光驱类型 Rambo 光驱

三级缓存 6MB 内存容量 8GB

内存类型 DDR4 插槽数量 2个

（2）重置价值的确定

①设备购置价:

经网上询价，目前该电脑的市场价格为 6,299.00 元/台，即该设备购置价为 6,299.00

元/台。

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 97 页

资产评估说明

②重置价值

根据 2009 年 1 月 1 日起实施的《中华人民共和国增值税暂行条例》（中华人民共

和国国务院令第 538 号）、《中华人民共和国增值税暂行条例实施细则》（财政部国家

税务总局令第 50 号）及《财政部、国家税务总局关于全国实施增值税转型改革若干

问题的通知》（财税[2008]170 号）的相关规定，自 2009 年 1 月 1 日起，增值税一般纳

税人购进（包括接受捐赠、实物投资）或者自制（包括改扩建、安装）固定资产发

生的进项税额（简称固定资产进项税额），可凭增值税专用发票、海关进口增值税专

用缴款书和运输费用结算单据（统称增值税扣税凭证）从销项税额中抵扣。

该设备由生产厂家负责送货、安装及调试。故此次评估不考虑运费、安装费及

调试费。由于设备安装简便，周期很短，故不考虑资金成本。

委估设备的重置价值=售价÷1.17

=6,299.00÷1.17

=5,384.00（元）（取整）

（3）综合成新率的确定

①使用年限成新率：该类设备的经济使用年限为 5 年，截至评估基准日，已使

用 1.34 年，则：

年限成新率=（5-1.34）÷ 5× 100%

= 73%（取整）

②现场勘察成新率的确定

该设备于 2015 年 8 月 31 日投入使用，经现场勘查，至评估基准日该设备运行正

常，能达到工作要求，维护保养较好，我们在查阅必要的设备运行、事故、检修、

性能考核、检测试验记录报告，并与工程技术、运行、检修等人员交换意见后，确

定其成新率为取整 75%

③综合成新率

综合成新率=年限法成新率× 40%＋观察法成新率× 60%

=74%（取整）

（4）评估值

评估值 =重置成本× 成新率× 数量

=5,384.00× 74%× 1

=3,984.00（元）（取整）

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 98 页

资产评估说明

该电脑评估值确定为为 3,984.00 元。

6、评估结果

在实施了上述评估程序后，卓良新材料设备于评估基准日的评估结果如下：

单位：人民币元

账面价值 评估价值 增值率%

科目名称

原值 净值 原值 净值 原值 净值

设备类合计 1,990,851.84 1,376,947.38 1,998,415.00 1,657,491.00 0.38% 20.37%

固定资产-机器设备 1,298,122.30 915,834.21 1,328,040.00 1,131,121.00 2.30% 23.51%

固定资产-车辆 374,070.41 242,429.21 355,069.00 292,015.00 -5.08% 20.45%

固定资产-电子设备 318,659.13 218,683.96 315,306.00 234,355.00 -1.05% 7.17%

评估结果详见评估明细表

（五）无形资产评估技术说明

A、无形资产—土地使用权评估技术说明

纳入本次评估范围的无形资产—土地使用权，原始入账价值 3,115,617.20 元，账

面价值 2,816,824.82 元，共一宗土地，面积共计 19,972.07 平方米。

(一)概况

本次评估的土地是安徽卓良新材料有限公司所使用的一宗土地，位于桐城经济

开发区和平东路南侧。土地使用权总面积 19,972.07 平方米。

1.土地位置状况

评估对象土地坐落于桐城经济开发区和平东路南侧，宗地所在地块四至为：北

临和平东路，南临绿地，西临预留空地，东临鸿江包装有限公司。

2.土地登记状况

被评估单位以出让方式取得待估宗地国有土地使用权，并于 2016 年 4 月 8 日办

理了土地使用权证书，待估宗地登记用途为工业用地，登记面积为 19,972.07 平方米，

土地使用权终止日期为 2066 年 4 月 7 日，土地随房屋建筑物办理不动产权证书，证

书编号为皖（2017）桐城市不动产权第 0000044 号、皖（2017）桐城市不动产权第

0000045 号、皖（2017）桐城市不动产权第 0000046 号。

3.土地权利状况

待估宗地所有权属国家所有，被评估单位以出让方式取得待估宗地国有土地使

用权，并于 2016 年 4 月 8 日办理了土地使用权证书，土地使用权终止日期为 2066

年 4 月 7 日，至评估基准日 2016 年 12 月 31 日剩余土地使用年限为 49.27 年。

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 99 页

资产评估说明

待估宗地随地上建筑物办理了不动产权证。

4.土地利用状况

评估对象为宗地红线外已达到“五通”(即：通上水、通下水、通路、通电、通

讯，红线内宗地平整)。待估宗地内现建有 3 幢建筑物，为厂房、办公楼、宿舍楼。

区域内道路评估基准日尚未进行地面硬化。

(二)地价影响因素分析

1.影响地价的一般因素主要指影响城镇地价总体水平的社会、经济、政策和自

然因素等，包括城市经济发展水平、产业政策、人口聚集、城市发展、土地利用规

划、地理位置等。影响地价的一般因素较多，本报告仅说明对评估对象的地价产生

主要影响的一般因素。

①地理位置及行政区

桐城经济开发区开发区位于桐城市东城区合九铁路与沪蓉高速公路之间。系于

2001 年 9 月由安徽省人民政府批准设立，2006 年元月经国家发改委核准保留的省级

开发区，规划控制范围为 40 平方公里，辖 10 个社区（村）。

②产业优势

桐城历史悠久，人文璀璨，是历史有名的“桐城派”故里，也是远近闻名的黄

梅戏之乡，1996 年 8 月撤县设市。当代桐城经济和社会事业发展成就显著，拥有百

年以上级示范中学两所（桐城中学和天城中学），遍布海内外桐城籍博士达 3000 人。

市域经济形成了以塑料加工、包装印刷、化工建材、机械制造和农副产品深加工为

主的五大优势产业，全市个体私营企业 15000 多家。

2.区域因素

影响评估对象价格水平的区域因素较多，主要指影响城镇内部各区域之间的区

域概况、交通状况、基础设施状况、相关产业聚集程度、环境条件、区域等级等因

素。本报告仅对评估对象土地价格产生影响的区域因素进行描述和分析。

①区域概况

开发区建设自 2002 年 6 月正式启动以来，按照“五通一平”标准，已建成面积

4 平方公里，现有入驻工业企业 90 余家，吸引了南京雨润集团、山西运城制版集团、

希望集团等国内大型企业和美国、日本、加拿大、澳大利亚、香港、台湾等国家和

地区的客商投资。已形成包装印刷、汽车零配件及机械加工、电子产品、医药医疗

器械、针纺服装、食品加工等优势产业体系，以此形成开发区的主导产业。2007 年，

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 100 页

资产评估说明

进区项目达 120 余家，建成投产企业 68 家，规模以上工业企业达到 44 个，实现国

内生产总值 6.5 亿元，财政收入 1.17 亿元。

开发区现正在进行 4 平方公里的二期工程建设，道路、供电、供排水、通信、

场地平整等基础设施日臻完善，功能配套齐全，尤其是电力资源充足，区内有 220kv、

110kv 变电所各 1 座，装机容量 18 万 KVA，是投资创业的理想之所。

②交通条件

区内有沪蓉高速桐城出入口，合九铁路桐城站和铁路集中专用线，交通便捷，

区位优越，300 公里半径可覆盖南京、武汉、南昌、合肥等中心省会城市，南距安庆

机场 70 公里，水运码头 75 公里，全程高速 35 分钟车程，北离合肥骆岗机场 90 公

里，全程高速 45 分钟车程，是承东接西的理想之地。开发区对外交通便捷，区位优

势明显。

③基础设施和公用设施状况

评估对象所在桐城经济开发区和平东路南侧，供水、供电、通讯、排水、道路

等基础配套设施完善，能较好的满足生产需要。区域内学校、医院、邮局等公共服

务设施较为完善。

④环境条件

区域内的环境较好，目前整体环境质量的总体水平稳定。

3.个别因素

影响评估对象价格水平的个别因素主要指与宗地直接有关的基础设施条件、宗

地自身条件(面积、形状、规划土地用途、土地使用年限、地形地势)等，本报告仅

对评估对象产生影响的个别因素进行描述和分析。

①面积形状

评估对象总面积为 19,972.07 平方米，形状规则。

②地形地势

宗地内地势平坦，大雨后一般无深积水。

③宗地内基础设施

根据实地勘察，评估对象宗地红线外已达到“五通”(通上水、通下水、通路、

通电、通讯)，宗地内达到“五通一平”，各项基础设施能满足企业目前生产生活需

要。

④宗地四至状况

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 101 页

资产评估说明

北临和平东路，南临绿地，西临预留空地，东临鸿江包装有限公司。

⑤土地使用年限

评估对象土地使用权类型为出让，使用年限 50 年，终止日期至 2066 年 4 月 7

日；

⑥内部环境

宗地内部绿化较好，无污染源，内部环境较好，目前满足企业需要。

(三)评估依据及资料

1、国务院及有关部门颁布的法律、法规

（1）《中华人民共和国土地管理法》；

（2）《中华人民共和国城市房地产管理法》；

（3）《中华人民共和国耕地占用税暂行条例》；

（4）《中华人民共和国城镇国有土地使用权出让和转让暂行条例》；

（5）中华人民共和国国家标准《城镇土地评估规程》(GB/T 18508-2014）；

（6）关于发布实施《全国工业用地出让最低价标准》的通知(国土资发[2006]307

号)。

2、地方政府及有关部门颁布的法律、法规、通知文件

（1）《桐城市人民政府办公室关于公布市区土地定级与基准地价更新成果及建

制镇土地定级与基准地价更新成果的通知》；

3、被评估单位提供的有关资料及评估人员现场勘察、调查、收集的相关资料

（1）评估申报表；

（2）《不动产权证》(皖（2017）桐城市不动产权第 0000044 号、皖（2017）桐

城市不动产权第 0000045 号、皖（2017）桐城市不动产权第 0000046 号)复印件；

（3）评估人员通过市场调查收集到的相关资料。

（四）评估原则

根据《城镇土地评估规程》的规定和评估对象的具体情况，在本报告评估过程

中，遵循的主要原则有：

1、预期收益原则

预期收益原则是指土地评估应以评估对象在正常利用条件下的未来客观有效的

预期收益为依据。土地价格受预期收益形成因素的变动所左右，通过分析土地市场

现状、发展趋势、政治经济形势及政策规定对土地市场的影响，准确地预测土地现

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 102 页

资产评估说明

在和未来能为权利人带来的利润总和即收益价格，从而确定土地价格。

2、替代原则

替代原则是指土地评估应以相邻地区或类似地区功能相同、条件相似的土地市

场交易价格为依据，评估结果不得明显偏离具有替代性质的土地正常价格。在完全

的市场竞争中，土地的价格受其它具有相同使用价值的地块、有替代可能的地块之

间相互影响和竞争，使价格相互牵制而趋向一致。土地价格遵循替代规律，土地价

格水平是由具有相同性质的替代性土地的价格所决定的。

3、最有效利用原则

最有效利用原则是指土地评估应以评估对象的最有效利用为前提评估。土地具

有用途的多样性，不同的利用方式，能为权利人带来不同的收益，且土地权利人都

期望从其所占有的土地上获得更多的收益，所以，土地价格是以其效用最有效发挥

为前提的，通过分析地产过去、现在以至将来的最佳利用方式，考虑预期收益和变

动原则，确定土地价格。

4、供需原则

供需原则是指土地评估要以市场供需决定土地价格为依据，并充分考虑土地供

需的特殊性和土地市场的地域性。土地价格是由需求与供给的相互关系决定的，在

我国，土地一级市场主要由国家控制，这一因素对土地价格具有至关重要的影响。

5、报酬递增递减原则

报酬递增递减原则是指土地评估要考虑在技术条件下一定的前提下，土地纯收

益会随着土地投资的增加而出现递增到递减的特点。即土地纯收益在达到某一数值

以后，如继续追加投资，其纯收益不再会与追加的投资成比例增加。因此，在土地

评估时，应考虑土地收益的这一特点。

6、贡献原则

贡献原则是指土地总收益是由土地及其他生产要素共同作用的结果，土地的价

格可以对土地收益的贡献大小来决定。按照边际收益原则，衡量各生产要素的价值

大小，可依据其对总收益的贡献大小来决定。由于地价是在生产经营活动之前优先

支付的，故土地的贡献具有优先性和特殊性，评估时应特别考虑。

7、变动原则

变动原则是指评估人员应把握土地价格影响因素及土地价格的变动规律，准确

地评估价格。由于影响土地价格的因素经常处于变动之中，在土地评估时，必须分

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 103 页

资产评估说明

析和把握各因素及其相互之间的因果关系和变动规律，以便根据目前的地价水平对

未来的土地价格变动作出准确预测，而且也要对所采用的地价资料根据变动原则修

正到评估期日标准水平，才能准确合理地评估。

8、多种方法相结合原则

目前较实用的宗地估价方法还有收益还原法、市场比较法、成本法、剩余法和

基准地价系数修正法等方法。由于不适宜的估价方法可能使评估结果产生较大的偏

差，因此进行地价评估时，就要根据待估宗地的实际情况，充分考虑用地类型及所

掌握的资料，选择最适宜的方法进行评估，以便互相验证，减小误差，确定出合理

的价格。

（五）地价定义

根据本项目的评估目的和待估地产的实际情况，我们对本项评估中的土地使用

权价格定义为：

1、土地开发程度

评估对象实际开发程度为宗地红线外达到“五通”(即“通上水、通下水、通讯、

通电、通路) 及场地平整，本次评估设定土地开发程度为宗地红线外“五通”及场

地平整。

2、土地用途

待估土地所在宗地批准用途为工业用地，实际用途为工业用地，评估设定用途

为工业用地。

3、评估基准日

2016 年 12 月 31 日

4、土地使用权类型

国有出让用地。

5、使用年限

待估的宗地使用权类型为出让，土地使用权终止日期为 2066 年 4 月 7 日，至评

估基准日 2016 年 12 月 31 日剩余土地使用年限为 49.27 年。

6、交易状态

正常市场条件下的出让土地使用权价格。

（六）估价方法的选取

土地评估选用的评估方法应符合《城镇土地评估规程》的规定和运用的条件，

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 104 页

资产评估说明

并与评估目的相匹配。本评估中运用的评估方法是按照《城镇土地评估规程》的规

定，根据当地地产市场的发育状况，并结合评估对象的具体特点及特定的评估目的

等条件来选择的。通常的评估方法有成本逼近法、收益还原法、市场法、剩余法、

基准地价系数修正法。经过评估人员的实地勘察及分析论证，本次评估采用基准地

价系数修正法和市场法进行评估。

1、基准地价系数修正法

基准地价系数修正法是利用当地城镇土地定级评估成果，通过实地勘察、调查、

收集得到的评估对象各宗地的区域因素和个别因素条件，根据因素条件优劣确定各

因素修正系数，求出评估对象的宗地地价，其计算公式为：

宗地地价＝∑基准地价×建筑面积×适用类型修正系数－土地开发程度扣减项

2、市场比较法，是指根据替代原理，选择与评估对象属于同一供需圈，条件类

似或使用价值相似的若干土地交易案例作为比较实例，就交易情况、交易日期、区

域因素、个别因素等条件与评估对象进行对照比较，并对比较实例进行修正，从而

确定评估对象价格的方法。比较实例地价影响因素条件与被评估宗地各对应条件的

比较，将评估对象的因素指数与比较的因素指数进行比较，得到修正系数，并将各

比较实例价格修正为符合评估对象条件的土地价格(M)。基本计算公式为：

评估对象比准地价(M)＝交易实例地价×交易情况修正系数×交易日期修正系

数×区域因素修正系数×个别因素修正系数

（七）评估方法的应用

1、基准地价系数修正法

基准地价系数修正法估价过程为：

准地价成果介绍及内涵

《桐城市人民政府办公室关于公布市区土地定级与基准地价更新成果及建制镇

土地定级与基准地价更新成果的通知》设定的基准地价日期为 2016 年 4 月 1 日，土

地使用年限为 50 年，基础设施开发程度为“五通一平”（宗地外围通路、通电、通

讯、供水、排水和宗地内土地平整）。

定待估宗地的土地级别及基准地价

经查《桐城市人民政府办公室关于公布市区土地定级与基准地价更新成果及建

制镇土地定级与基准地价更新成果的通知》，委估土地为一级工业用地区域，基准

地价为 330 元/平方米。

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 105 页

资产评估说明

基准地价修正体系因素说明表和修正系数表

工业用地基准地价区域修正系数指标说明表

修正因子 好 较好 一般 较差 差

电子、卷烟、服 工艺美术、电气、 机械、冶金、化工、 制造、塑料、木

宗地行业性质 纺织、造纸

装、印刷 电力、文体、建材 食品、医药、仓储 材加工

临交通型主干

临路类型 临交通型次干道 临混合型道路 临生活型道路 支路

道

交通条件

临路条件 多面临路 两面临路 单面临路 不临路 不临路

二十四小时不 二十四小时基本不 非高峰期有时

供水状况 高峰期停水 经常停水

停水 停水 停水

基础设施

双电源无停电 非高峰有时停 经常被控闸

供电状况 单电源无停电现象 仅高峰时停电

现象 电 限电

环境优劣度 无污染 基本无污染 轻度污染 中度污染 污染严重

距较大医院

生活 〈2000 2000—2500 2500—3000 3000—4000 〉4000

距离(m)

距商服中心

条件 〈3000 3000—4000 4000—5000 5000—6000 〉6000

距离(m)

有利于企业发 对企业生产有 对企业生产

宗地条件 宗地形状 较有利于企业发展 对企业生产无影响

展 影响 影响严重

坡度（3%） 坡度 0～3 3～5 5～10 10～15 〉15

容积率 ≥ 0.8 0.8—0.6 0.6 0.6—0.3 < 0.3

工业用地基准地价区域修正系数表

序号 修正因子 好 较好 一般 较差 差

1 宗地行业性质 4.24 2.12 0 -1.5 -3

2 临路类型 3.74 1.87 0 -1.4 -2.8

3 临路条件 3.49 1.75 0 -1.35 -2.7

4 供水状况 3.5 1.75 0 -1.3 -2.6

5 供电状况 3.5 1.75 0 -1.3 -2.6

6 环境优劣度 1.5 0.75 0 -0.25 -0.5

7 距较大医院距离(m) 2.24 1.12 0 -0.3 -0.6

8 距商服中心距离(m) 2.24 1.12 0 -0.3 -0.6

9 宗地形状 1.1 0.55 0 -0.41 -0.81

10 宗地地形坡度 1.1 0.55 0 -0.41 -0.81

11 容积率 1 0.5 0 -0.25 -0.5

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 106 页

资产评估说明

合计 27.65 13.83 0 -8.77 -17.52

④编制宗地因素条件指标修正系数测算表

根据待估宗地所处位置和估价人员现场勘察情况，结合地价影响因素情况分析，

对照《基准地价区域修正系数指标说明表》、《基准地价区域修正系数表》，具体确定

待估宗地各因素条件指标及优劣程度。

宗地因素条件指标修正系数测算表

修正因子 状况 级别 修正系数

宗地行业性质 机械 一般 0.00%

临路类型 临交通型次干道 较好 1.87%

交通条件 临路条件 两面临路 较好 1.75%

供水状况 高峰期停水 一般 0.00%

基础设施 供电状况 单电源无停电现象 一般 0.00%

环境优劣度 基本无污染 较好 0.75%

生活 距较大医院距离(m) 2500—3000 一般 0.00%

条件 距商服中心距离(m) 4000—5000 一般 0.00%

宗地形状 有利于企业发展 好 1.10%

坡度 3～5 较好 0.55%

宗地条件 容积率 1 较好 1.00%

合计 7.02%

则∑K＝7.02%

⑤确定年期修正系数

我国实行有限年期的土地使用有偿使用制度，土地使用年期的长短直接影响到

土地收益的多少。

委估土地剩余使用年限为 49.33 年。根据年期修正公式：

1 1 /(1 r ) m

K2

1 1 /(1 r ) n

公式中：

K2：待估宗地的土地使用年期修正系数

r：土地还原率，按同期中国人民银行公布的一年期贷款利率上浮 10%确定

m：待估宗地剩余使用年限

n：设定土地使用年期

执行上述程序后年期修正系数均为 0.9967。

⑥确定期日修正系数

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 107 页

资产评估说明

桐城市基准地价是 2016 年 1 月的基准地价估价成果，本次评估基准日为 2016

年 12 月 31 日，根据城市地价监测网公布的中部地价增长率 2016 年 4 月至 2016 年

12 月土地交易价格指数，则确定期日修正系数为 99.22%。

⑦确定容积率修正系数

委估土地使用权容积率是工业用地为 1，无需修正。

⑧确定土地开发程度修正幅度

委估宗地评估设定土地开发程度“五通一平”即宗地红线外通路、通水、通电、

通讯、通排水以及宗地红线内场地平整。基准地价设定开发程度为“五通一平”即

宗地红线外通路、通水、通电、通讯、通排水以及宗地红线内场地平整。根据委估

宗地土地开发程度与基准地价设定开发程度情况，本次评估不考虑土地开发程度修

正幅度

⑨基准地价修正法测算结果

土地单价=330.00×(1+7.02%)×0.9967×99.22%×1

≈349.00 元/平方米（取整）

2、市场法

（1）比较实例选取

评估师在对宗地进行现场勘察的基础上，根据相同用途、相同区域、交易时间

相近（待估宗地的评估基准日为 2016 年 12 月 31 日，选取的三个案例的交易时间为

2016 年 11 月-2016 年 12 月），通过对土地出让市场调查、分析，选取了同区域的三

个比较实例。具体明细如下：

项目 实例一 实例二 实例三

土地位置： 经济开发区和平东路 双新经济开发区经三路西侧 金神镇工业园鹏飞路北

宗地面积（公顷）： 9,949.98 12,004.74 10,685.96

规划用途： 工业 工业 工业

土地成交价（元/平

方米）： 443.82 440.66 402.58

签约时间： 2016 年 11 月 30 日 2016 年 11 月 30 日 2016 年 12 月 28 日

容积率（地上）： 1 1 1

出让年限： 50 年 50 年 50 年

（2）比较实例因素修正

评估对象

经济开发区和平 双新经济开发区 金神镇工业园

及比较 评估对象

东路 经三路西侧 鹏飞路北

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 108 页

资产评估说明

土地交易价格 元/平方

待评估 443.82 440.66 402.58

米）

土地用途 工业 工业 工业 工业

土地级别 一级 一级 一级 镇一级

交易期日 2016 年 4 月 2016 年 11 月 2016 年 11 月 2016 年 12 月

交易方式 出让 出让 出让 出让

剩余土地使用年限 49 50 50 50

土地性质 出让 出让 出让 出让

交通条件 较好 较好 较好 较

区 基础设施条件 有建筑物 有建筑物 有建筑物 有建筑物

域 产业集聚度 较好 较好 较好 较好

因 环境优劣度 较好 较好 较好 较好

素

距市中心距离 较近 较近 较近 较近

区域土地利用 工业区片 工业区片 工业区片 工业区片

个 宗地可利用程度 无影响 无影响 无影响 无影响

别

宗地规模 19,972.07 9,949.98 12,004.74 10,685.96

因

素 容积率 1 1 1 1

临路状况 临路 临路 临路 临路

（3）比较因素指数表

评估对象

及比较 经济开发区和平 双新经济开发区经 金神镇工业园

评估对象

东路 三路西侧 鹏飞路北

比较因素 实例

土地交易价格 （元/平

待评估 443.82 440.66 402.58

方米）

土地用途 100 100 100 100

土地级别 100 100 100 99

交易期日 100 102 102 102

交易方式 100 100 100 100

土地使用年限 100 101 101 101

土地性质 100 100 100 100

交通条件 100 100 100 100

基础设施条件 100 100 100 100

区 域

产业集聚度 100 100 100 100

因 素

环境优劣度 100 100 100 100

距市中心距离 100 100 100 100

区域土地利用 100 100 100 100

宗地可利用程度 100 100 100 100

个 别

宗地规模 100 102 102 102

因 素

容积率 100 100 100 100

临路状况 100 100 100 100

（4）因素比较修正系数表

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 109 页

资产评估说明

双新经济开发区经三

比较因素 经济开发区和平东路 金神镇工业园鹏飞路北

路西侧

土地交易价格

443.82 440.66 402.58

（元/平方米）

土地用途 100/100 100/100 100/100

土地级别 100/100 100/100 100/99

交易期日 100/102 100/102 100/102

交易方式 100/100 100/100 100/100

土地使用年限 100/101 100/101 100/101

土地性质 100/100 100/100 100/100

交通条件 100/100 100/100 100/100

区 基础设施条件 100/100 100/100 100/100

域

商业繁华度 100/100 100/100 100/100

因

素 环境优劣度 100/100 100/100 100/100

距市中心距离 100/100 100/100 100/100

区域土地利用 100/100 100/100 100/100

个 宗地可利用程度 100/100 100/100 100/100

别

宗地规模 100/102 100/102 100/102

因

素 容积率 100/100 100/100 100/100

临路状况 100/100 100/100 100/100

比准价格 (元/平方米) 422 419 391

（5）市场比较法评估测算结果

委估宗地楼面熟地价 =（422+419+391）÷3

≈411.00（元/平方米）

（八）土地评估结果

采用市场比较法取得的土地评估结果为 411.00 元/平方米，采用基准地价系数修

正法求取得的土地评估结果为 349.00 元/平方米。基准地价法是利用城镇基准地价和

基准地价修正系数等评估成果,按照替代原理，将待估宗地的区域条件和个别条件等

与其所处区域的平均条件相比较，并对照修正系数表选取相应的修正系数对基准地

价进行修正，从而求取待估宗地在估价基准日价格的一种估价方法；相比较而言，

评估人员收集的市场比较法所需的评估资料更为充分，所得的市场比较法评估结果

更为精确的体现资产的市场价值，故本次评估选用市场比较法的评估结果为最终结

果。

土地评估单价=411.00（元/平方米）

所以，委估宗地在地价定义下的土地使用权价值为：

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 110 页

资产评估说明

宗地名称 工业用地

宗地价格

单位地价（元/平方米） 411.00

土地面积（平方米） 19,972.07

总地价(元)（取整） 8,208,521.00

B、无形资产-其他无形资产评估技术说明

1、无形资产-其他无形资产概况

无形资产-其他无形资产卓良新材料拥有的的“十字盘架手架”发明专利 1 项，

账面价值 2,830,188.60 元；实用新型专利 10 项，评估基准日无账面价值。

卓良新材料专利主要用于生产脚手架制备及其工艺创新。

其中，发明专利“十字盘架手架”包括竖管、水平管、斜撑、水平斜撑，竖管

上设有十字盘连接板，竖管穿过十字盘连接板中部的中心孔并固定连接，十字盘连

接板的周边部位均匀布置 4 个连接孔：水平管的端部固定有水平铸造连接装置，并

通过水平铸造连接装置与十字盘连接周边的连接孔连接：斜撑的端部设有斜撑销子，

并通过斜撑销子与水平铸造连接装置连接；水平斜撑的端部为开口状，卡在水平管

的上下两侧，并通过水平斜撑销子连接；竖管的上端和下端分别设有可调支撑头和

可调底座；竖管的材料为 Q345B 钢材。拆装方便、受力均匀、支撑稳定；

实用新型专利包括：

专利“一种背楞组装生产线”包括工作滚台和吊装支架，所述吊装支架左端通

过弹簧连线悬挂气动扳手，所述吊装支架右端悬挂杆上滑动悬挂吊装装置将成品背

楞吊装收集，所述工作滚台左端外侧为自动升降送料装置，所述自动升降送料装置

将背楞送上工作滚台滚动到组装平台进行加工完成。本实用新型结构简单，平台利

用人体工程学设计，安全高效的完成组装，专用吊装设备方便快捷可靠；

专利“一种塔梯制作装置”包括“L”型架体，所述“L”型架体下部低端连接

第二爬梯扣件定位柱，所述“L”型架体中间横跨主梁定位杆，所述主梁定位杆上水

平安装踏步定位柱。本实用新型结构简单，解决了传统的塔梯制作对关键的加工尺

寸位置不是和好控制，且加工效率低，这样工序多对工人个人技能要求高，浪费人

工的问题；

专利“一种钢支撑快拆头”由三个部分组成，分别为支撑顶板及挡板、快拆垫

片和支撑管，所述支撑顶板及挡板为上端开口的“凹”型托盘结构，所述支撑顶板

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 111 页

资产评估说明

及挡板下端焊接支撑管，所述快拆垫片穿插在支撑管上，所述快拆垫片穿插支撑管

两端长度右端大于左端，本实用新型结构简单，实现了钢支柱快速拆卸，提高拆卸

效率，节省人力；

“一种脚手架自动立杆焊接装置”包括架体、摆动接料装置和焊枪，所述架体

上方两边设有滑动槽，滑动槽上左右两端分别安装固定夹持、旋转夹持，二者之间

夹持自动立杆，滑动槽一侧外沿位于架体上方固定焊枪杆，多组焊枪固定在焊枪固

定杆上实现环缝焊接，架体腹部外沿固定摆动接料装置可接住焊接过热的立杆。本

新型结构简单，取代了原有的十字盘固定焊接，减少了工序，提高了焊接质量和效

率。

“一种脚手架斜杠杆焊接夹具”包括架体，所述架体左右端结构相同，其左端

结构为端面上并列布置多组退料气阀，所述多组退料气阀设有与之对应的多组夹紧

气阀，所述退料气阀下端通过退料气缸带动，所述退料气阀和夹紧气阀通过气缸啮

合夹紧工件。本新型结构简单，有效的掌握加工的关键尺寸、高效的且稳定完成加

工，省时省力；

“一种卧式数控自动横杆焊机”包括架体，所述架体左右端结构相同，其左端

结构为端面上设有滑动夹持和固定夹具，所述固定夹具外端通过主电机带动旋转，

所述固定夹具和主电机之间界面设有数控机箱，所述滑动夹持和固定夹具夹持工件

位置上方安装焊枪。本新型结构简单，减少了焊接的工序，提高了焊接质量和效率，

值得推广；

“一种现浇箱梁模板主背楞竖向支撑柱”所述现浇梁模板主背楞竖向支撑柱有

螺杆件、螺母件和“凸”型底座组成，所述螺母件旋紧在螺杆件下端，所述螺母件

和“凸”型底座连接方式为焊接。本实用新型结构简单，解决了现浇箱梁模板主背

楞竖向支撑柱底座易发生转动，稳定性差，现浇箱梁腹梁模板主背楞高度调整时费

工、费时等问题。

“一种现浇箱梁模板斜撑装置”包括主背楞，所述主背楞和支撑断面之间具有

空隙，空隙中塞满方木，所述主背楞为倾斜的“[”型支架，其内部依靠三段斜撑支

撑，所述三段斜撑包括伸缩斜撑和主斜撑件组成，所述主背楞地面垂直段设有竖向

支承座。本实用新型结构简单，解决了传统的现浇箱梁模板体系采用型钢桁架支撑，

腹板模板设对拉杆的形式，需要消耗大量钢材，且加工、运输、安拆成本均较大，

周转利用率低的弊端；

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 112 页

资产评估说明

“一种具有圆木夹的叉车”设置在叉车本体上的固定架以及滑动连接在固定架

上的叉脚提升机，还包括圆木夹、安装块和插销，所述安装块活动安装于固定架顶

部，所述安装块顶部开设安装腔，所述安装块外侧壁开设有与安装腔连通的第一固

定孔，所述圆木夹端开设有第二固定孔，所述安装块通过第一固定孔，第二固定孔

和插销将圆木夹固定于叉车上，无需拆卸，方便实用。

“一种自动除套管切口毛刺装置”包括装置架、钢丝刷和放料车，所述装置架

上端设有通过主电机带动的椭圆轨道，所述椭圆轨道边侧固定一圈钢丝刷，所述钢

丝刷通过去毛刺电机带动旋转，所述椭圆轨道右上端安设装料斗，所述椭圆轨道左

侧开口将物件刷好后下落到放料车。本实用新型结构简单，取代了人工用锉刀去除

套管切口处的毛刺，效率高，节省人力。

卓良新材料无形资产具体如下：

（1）专利权：

序号 名称 专利号/申请号 专利类型 申请日 授权公告日 备注

1 十字盘架手架 ZL200910241816.2 发明 2009.12.09 2012.01.04

2 一种背楞组装生产线 ZL201520754634.6 实用新型 2015.09.25 2016.03.30

3 一种塔梯制作装置 ZL201520789259.9 实用新型 2015.10.10 2016.02.24

4 一种钢支撑快拆头 ZL201520789480.4 实用新型 2015.10.10 2016.03.30

5 一种脚手架自动立杆焊接装置 ZL201520789610.4 实用新型 2015.10.10 2016.02.24

6 一种脚手架斜杠杆焊接夹具 ZL201520789254.6 实用新型 2015.10.10 2016.02.24

7 一种卧式数控自动横杆焊机 ZL201520789641.x 实用新型 2015.10.10 2016.02.24

一种现浇箱梁模板主背楞竖向 实用新型

8 ZL201520789322.9 2015.10.10 2016.03.30

支撑柱

9 一种现浇箱梁模板斜撑装置 ZL201520789304.0 实用新型 2015.10.10 2016.03.30

10 一种具有圆木夹的叉车 ZL201521048418.6 实用新型 2015.12.15 2016.06.01

11 一种自动除套管切口毛刺装置 ZL201520789302.1 实用新型 2015.10.10 2016.02.24

2、行业情况分析

（1）脚手架行业概况及现状

中国在 1949 年前和 50 年代初期，施工脚手架都采用竹或木材搭设的方法。60

年代起推广扣件式钢管脚手架。80 年代起，中国在发展先进的、具有多功能的脚手

架系列方面的成就显著，如门式脚手架系列，碗扣式钢管脚手架系列，年产已达到

上万吨的规模，并已有一定数量的出口。

长期以来，由于架设工具本身及其构造技术和使用安全管理工作处于较为落后

的状态，致使事故的发生率较高。有关统计表明：在中国建筑施工系统每年所发生

的伤亡事故中，大约有 1/3 左右直接或间接地与架设工具及其使用的问题有关。

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 113 页

资产评估说明

随着中国建筑市场的日益成熟和完善，竹木式脚手架已逐步淘汰出建筑市场，

只在一些偏远落后的地区仍在使用；而门式脚手架、碗扣式脚手架等只在市政、桥

梁等少量工程中使用，普通扣件式钢管脚手架因其维修简单和使用寿命长以及投入

成本低等多种优点，占据中国国内 70%以上的市场，并有较大的发展空间。

我国建筑业工业化、专业化进程的加快，模板脚手架向专业化变革，模板脚手

架专业化施工将不再遥远。无论如何发展，安全都是脚手架行业最基本和最重要的

要求。

脚手架经过多年的发展，出现了新的趋势。当前，脚手架的材质趋向于轻质高

强结构、标准化、装配化和多功能方向发展，主体材料由木、竹逐渐发展为金属制

品，而脚手架配件材质从扣件、螺栓到薄壁型钢、铝合金制品发展。在结构架构方

面，脚手架结构经历了从普通扣件式钢管脚手架、碗扣式手架两个阶段的发展之后，

当前主要以门式脚手架和圆盘式脚手架为主。未来，如何设计出更加安全并且便利

的产品，将成为企业关注的焦点。

如今，我国脚手架行业取得了较大的发展，如门式脚手架系列，碗扣式钢管脚

手架系列，年产已达到上万吨的规模，并已有一定数量的出口。在巨大的市场面前，

脚手架行业的进入企业也逐年增多，竞争也十分激烈。企业应当紧跟时代的脚步，

不断引进新型脚手架产品，而且还要不断地提升自身的服务水平和质量，才能够在

未来竞争的脚手架市场赢得一席。 在安全方面，随着《建筑施工扣件式钢管脚手架

安全技术规范》、《建筑施工门式升降脚手架安全技术规范》、《附着式液压升降脚手

架安全技术规范》等一系列规范的出台，将更好的规范我国脚手架行业的发展。

脚手架的应用正在不断拓展，市场前景将更加广阔。在未来，脚手架经营企业

不仅提供脚手架的销售与租赁，还将在后期的脚手架安装搭建、维修保养为一体。

（2）脚手架行业政策及环境

脚手架技术落后，技术力量薄弱。目前，建筑施工中的内外脚手架和模架，仍

然以采用扣件式钢管脚手架为主，这种脚手架技术落后，施工中费工费料，安全性

较差，在国外发达国家已很少采用。这种脚手架不需要专业生产厂，施工企业和租

赁企业可以直接到钢管厂购置钢管，到扣件厂购置扣件。而许多钢管厂和扣件厂都

是生产工艺落后，设备简陋、技术水平低的一些民办小厂，产品质量很难保证。

目前大部分脚手架厂的设备简陋，生产工艺落后，技术水平低，技术力量薄弱，

没有自主研发能力，只能仿造别人的产品，或给国外订单加工。有一些厂已有十多

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 114 页

资产评估说明

年的历史，生产规模也不断扩大，生产技术水平也较高，但是，仍然没有自己的品

牌产品，目前国内有自主知识产权的脚手架企业大约不超过 10 家。

当前，由于建筑和租赁市场的混乱，生产和销售劣质钢管、扣件的违法行为突

出，大量不合格的钢管、扣件流入施工现场，加上施工单位不规范使用，严重危及

建筑施工安全。如何提高脚手架的安全度，确保脚手架的施工安全，是当前迫切需

要解决的重要课题。

我国在 60 年代初开始应用扣件式钢管脚手架，由于这种脚手架具有装拆灵活，

搬运方便、通用性强、价格便宜等特点，所以在我国应用十分广泛，其使用量占 60%

以上，是当前使用量最多的一种脚手架。但是，这种脚手架的最大弱点是安全性较

差，施工工效低，材料消耗量大。目前全国扣件脚手架钢管约有 800 万吨，其中劣

质的、超期使用的和不合格的钢管占 80%以上，扣件总量约有 10~12 亿个，其中 90%

左右为不合格品，如此量大面广的不合格钢管和扣件，已成为建筑施工的安全隐患。

据不完全统计，自 2001 年至 2006 年，已发生脚手架倒塌事故 30 多起，其中死亡 86

人，受伤 206 人。

按照《国务院安委会关于深化工程建设领域预防施工起重机械脚手架等坍塌事

故专项整治工作的通知》（安委［2013］5 号）的要求，结合建筑安全生产工作部署，

就预防建筑施工起重机械、脚手架和模板支撑系统等坍塌事故专项整治工作制定方

案。

中国模板脚手架协会发布协会标准《独立支撑应用技术规程》编号为 CFSA/T04：

2016，自 2016 年 7 月 1 日起实施》。

（3）脚手架行业竞争分析

随着房屋建筑业、铁路、公路、机场等领域投资规模的扩大，对于建筑脚手架

的需求不断增长。尤其是近年来铁路投资规模的大幅增长，更是将建筑脚手架的需

求重心从房屋建筑业转移到铁路行业。然而，我国建筑脚手架市场整体竞争混乱，

行业发展有待进一步规范和整合。

从建筑脚手架区域需求来看，主要集中在东部沿海省市以及广东、四川等地。

以建筑脚手架各省市百度搜索指数为例，2014 年 11 月，全国各省市建筑脚手架百度

搜索指数排名前十的省市分别为安徽省、广东省、浙江省、北京市、山东省、河北

省、上海市、四川省辽宁省和福建省。

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 115 页

资产评估说明

从行业企业规模格局来看，截止到 2008 年底全国的模板脚手架租赁企业有 1300

家，到 2013 年有超过 2 万家，其中较大型的企业占 20%，中小企业占 80%，专营租

赁公司占 75%以上，生产销售为主的企业占到 20%，施工生产销售一体化的企业占

5%左右，与国外相比我们有着较大差距。中国是当今世界上建筑业最繁重、施工量

最大的国家，却没有一家规模像国外龙头企业的大企业。

从企业性质格局来看，30 年来模板脚手架行业的发展，取得的成就毋庸置疑，

但我们不能不看到阻碍行业发展存在的问题。就我国模板脚手架行业产业队伍而言，

从计划经济中一路走来，经历了企业改制的坎坷，现在的企业 95％以上以民营的企

业为主，粗放型发展，使企业数量过多，集中度差，产能过剩，技术装备、产品质

量、人员素质、组织管理等方面整体水平仍较低，产业结构不合理的结果造成市场

竞争无序。

从整个行业的竞争格局可以看出，目前我国建筑脚手架行业市场集中度很低，

主要以民营的中小企业为主，缺乏龙头企业；涉足全产业链的企业较少，同质化严

重，企业缺乏核心竞争力。未来，延长产业链、开拓中西部地区、向铁路等热门需

求领域扩张等将会是我国建筑脚手架行业发展的趋势。

（4）我国脚手架行业市场现状分析

尚普咨询行业分析师指出： 随着我国建筑业工业化、专业化进程的加快，模板

脚手架向专业化变革，模板脚手架专业化施工将不再遥远。无论如何发展，安全都

是脚手架行业最基本和最重要的要求。

脚手架经过多年的发展，出现了新的趋势。当前，脚手架的材质趋向于轻质高

强结构、标准化、装配化和多功能方向发展，主体材料由木、竹逐渐发展为金属制

品，而脚手架配件材质从扣件、螺栓到薄壁型钢、铝合金制品发展。在结构架构方

面，脚手架结构经历了从普通扣件式钢管脚手架、碗扣式手架两个阶段的发展之后，

当前主要以门式脚手架和圆盘式脚手架为主。未来，如何设计出更加安全并且便利

的产品，将成为企业关注的焦点。

当前，我国脚手架行业取得了较大的发展，如门式脚手架系列，碗扣式钢管脚

手架系列，年产已达到上万吨的规模，并已有一定数量的出口。在巨大的市场面前，

脚手架行业的进入企业也逐年增多，竞争也十分激烈。企业应当紧跟时代的脚步，

不断引进新型脚手架产品，而且还要不断地提升自身的服务水平和质量，才能够在

未来竞争的脚手架市场赢得一席。 在安全方面，随着《建筑施工扣件式钢管脚手架

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 116 页

资产评估说明

安全技术规范》、《建筑施工门式升降脚手架安全技术规范》、《附着式液压升降脚手

架安全技术规范》等一系列规范的出台，将更好的规范我国脚手架行业的发展。

尚普咨询行业分析师指出：脚手架的应用正在不断拓展，市场前景将更加广阔。

在未来，脚手架经营企业不仅提供脚手架的销售与租赁，还将在后期的脚手架安装

搭建、维修保养为一体。

3、安徽卓良脚手架有限公司产品与市场分析

（1）十字盘脚手架是一种新型的建筑施工支撑体系。根据立杆规格分为Ф 48

和Ф 60 两个系列。目前桥梁上使用的是 60 系列的十字盘脚手架，立杆采用 Q345B 材

料做主承力杆件，具有很高承载能力；横杆采用 Q235 材质，该产品具有以下几个特

点：

①安全可靠，力学性能指标高

立杆上十字连接盘与水平杆插头、斜拉杆上的插销锁紧，节点插销自锁，传力

可靠；独特的水平杆接头设计，使得架体节点刚度大；配套的斜杆连接，提高了架

体的抗侧向力稳定性；每个单元近似于格构柱，因而承载力高，安全稳定。

企业生产的脚手架如下图：

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 117 页

资产评估说明

②标准化设计，适应性强

十字盘脚手架杆件的系列化、标准化设计，适应各种结构和空间的组合，搭配

灵活，由于有斜杆的连接，十字盘脚手架还可搭设悬挑结构、跨空结构等，并便于

仓储、运输和堆放。

③操作简单，工效高

水平杆、斜杆与立杆的连接，用一把铁锤敲击契型销即可完成搭设与拆除，速

度快，操作简单，工效高。可大大缩短装拆工期，节省大约一半的劳动力。

④同类产品比较

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 118 页

资产评估说明

立杆承载 立杆材质 使用寿命 用钢量 搭拆工效

类型

能力（KN） （规格） （年） （kg/m3） （m3/人天）

碗扣 30～40 Q235（48×3.5） 5～6 30～35 40～60

圆盘 95 Q345（60×3.2） 30～40 12～15 100～150

十字盘 97 Q345B(6×3.25) 30～40 10～12 150～200

优势特点体现：

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 119 页

资产评估说明

A 十字盘支架所有材料都是国标及国标以上材料，承载力强，受力结构合理；

现在市面上普通支架（例如碗扣支架和钢管扣件支架等）几乎都是非标产品，且有

腐锈损耗，受力安全存在隐患。

B 十字盘支架自带插销，层层相扣，咬合度好，不存在扣件不紧、连接不牢等

人为因素而导致的安全问题。

C 十字盘支架立杆是 60 的钢管，承载力好，支架搭设的间距较大，方便人员进

出搭拆安装、检查验收。普通支架是 48 的钢管架，搭设较密，会给人员进出和施工

带来许多不便，严重影响工期。

D 十字盘支架搭拆方便，无需扣件，工人每天可搭设 200 方以上（普通支架每人

每天最多能搭设 60 方），有效节约工期。

E 综合人工工费、运费、损耗赔偿和材料租金，十字盘支架可节约 10%—15%的

成本。

F 十字盘支架所有构件都是热镀锌处理，文明施工，美观整洁，可作为工程的一

大亮点。

（2）卓良新材料产品市场分析

脚手架从行业规模格局来看，截止到 2008 年底，全国的模板脚手架租赁企业有

1300 家，到 2014 年有超过 2 万家，其中较大型的企业占 20%，中小企业占 80%；专

营租赁公司占 75%以上，生产销售为主的企业占到 20%，施工生产销售一体化的企

业占 5%左右。

中国市场目前以碗扣脚手架及钢管扣件脚手架为主，占 70%以上的比重，其他

部分以碗扣支架用于桥梁、市政专业较多，但是过去几年里扣件脚手架和碗扣脚手

架出现安全隐患、安全事故、损耗赔偿的纠纷现象屡见不鲜。总结原因有以下几点：

扣件及碗扣脚手架已经使用的时间较长，锈蚀比较严重，其受力要求远远达不

到行业规范要求；一些施工企业为减少施工成本偷工减料，未按照施工方案图纸施

工，引起重大安全隐患；随着这一行业的公司越来越多，竞争压力越来越大，很多

企业在生产脚手架的时候，为了减少生产成本，刻意减小钢管壁厚（按照规范要求

48 钢管壁厚要求为 3.5mm，但是实际市场现在钢管壁厚均不超过 2.7mm），使用不合

格材料加工，但是计算的时候还是按照规范上的数据去计算受力分析，带来极大的

安全隐患。

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 120 页

资产评估说明

因上述第 3 点的因素，市场不合格杆件和合格杆件混在一起无法区分辨认，导

致市场上很多租赁企业经常出现这样情况：出库的是标准杆件，回收回来的却是市

场上非标杆件，好货变次货。无奈之下，这些企业后期也不再采购或生产标准杆件，

致使行业的产品越来越极端化的走向不规范道路。

因为杆件质量的不合格，所以在工程结束以后很多杆件因受力的原因损坏，导

致在赔偿这一块的费用非常大，租赁企业与承租单位的纠纷也越来越多。

随着扣件及碗扣脚手架市场的安全隐患及安全事故和赔偿纠纷越来越多 ，近年

来我国不断从国外引进了一些新型脚手架，如盘扣支架、门式支架等。其中在市场

使用中盘扣支架因其搭拆方便、安全可靠、形象美观等优势，局部占领市场。但是

因圆盘支架专利不受政府保护以及质量监管力度不够，现在国内出现很多非法企业

在生产。为了占领市场他们走扣件、碗扣支架的老路，改变杆件壁厚，使用不合格

产品生产，然后以极低的价格出售和租赁，其中以河北等诸多企业为典型代表。如

果盘扣支架继续这样持续下去肯定会和扣件、碗扣支架一样产生相同的安全事故和

损耗赔偿纠纷。

在错综复杂的行业竞争压力下，安徽卓良脚手架有限公司在综合圆盘、扣件、

碗扣、门式等脚手架的所有优点，研发了十字盘脚手架，因其受力特点好，安全性

能高等诸多优点获得发明专利。我公司目前是全国唯一一家从生产、租赁、方案设

计、专家评审、施工等各项服务为一体的支架企业。因其唯一性，避免市场继续混

乱和不规范，严格按照规范要求生产。我公司的十字盘支架以租赁材料或租赁施工

为一体化（暂不对外出售）的服务形式，为市场提供服务，确保了产品的质量，一

致获得客户的好评。企业成立至今，已经为广东长大、北京城建、中铁四局、中铁

大桥局、中建五局、中交二航局三航局、中交一公局二公局三公局等 20 多个大型施

工单位提供过优良服务，业绩成倍增长。

（3）卓良新材料产品优势：

自主研发的专利品牌，产品不可复制，品质有保证。产品的性能优势属于世界

领先地位：碗扣脚手架产品质量难以保证，费工费料，安全系数低；圆盘脚手架无

专利保护，许多小厂尤其以河北一带部分小加工厂，为追求利益最大化，任意仿造

改造圆盘脚手架，降低材料规格，扰乱市场的同时也给施工带来较大安全隐患。

经营团队已经在业界耕耘了近 20 年，有长期合作的专业劳务人员近 2000 人。都

昌杰先生作为桥梁施工行业的专家，曾与中交二航局、中铁四局、中交二公局、中

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 121 页

资产评估说明

交三公局、中铁大桥局等大型施工单位进行了多年的合作，参与建设杭州湾跨海大

桥、胶州湾跨海大桥等多项施工难度较大的世界性桥梁，积累了众多的施工经验和

广泛的业内人脉资源，为我们的十字盘支架的推广提供了良好的平台。

后期研发新型产品能力较强，目前公司拥有专业的研发及工程设计服务团队，

并于东南大学、合肥工业大学建立了长期合作，对适应不断发展的建筑市场提供了

技术保障。

目前传统的碗口支架和品种繁多的新型脚手架，近年来国家对工程安全的要

求逐步提高以及产品的升级换代等原因，前者即将面临着市场淘汰，2014 和 2015 年

卓良新材料依靠产品的优良性能和优质服务，片区的市场占有率节节升高；在新型

脚手架的市场中，卓良新材料的产品从力学性能等各个方面具有很大的优势，且在

片区内只要能迅速占领市场，后期卓良新材料产品将会呈现一枝独秀的局面。

卓良新材料公司战略定位是以租赁为主，利用卓良新材料的两大优势迅速打开

全国的新型脚手架租赁渠道：公司先以片区租赁的模式来逐步占领国内市场，卓良

新材料计划在未来 3 年内加快发展速度，通过融入资本在全国 15 个主要城市建立租

赁渠道，每个城市的产品投放量将达到一万吨以上，5 年后将业务拓展到 30 个主要

城市，产品投放量将超过百万吨，力争达到国内同行业前十强企业，每年几千亿的

市场份额我们企业将会有一席之地。在国内市场稳定后，卓良新材料在 3 年后将走

出国门，进军即将进入高速发展的印度等国家，到那个时候，每年可产生几十亿元

利润根本不是梦想。

4、无形资产评估计算及分析过程

（1）评估方法

本次评估方法采用收益法。

收益法的评估的基本思路：收益法是依据以利求本的经济思路确定评估价值，

即在一定的特殊性假设和限定性条件下，通过估算委估资产所带来的预期收益，并

采用适宜的投资回报率折算成现值，然后累加求和，得出委估无形资产的价值。

评估方法的选择及其理由：委估资产持续经营并能产生经营收益，且经营收益

可以用货币计量；委估资产在未来经营中面临的风险可以计量，具备采用收益法的

适用条件。根据本次评估的目的、获取的有关数据和资料，将卓良新材料纳入评估

范围发明专利和实用新型专利无形资产作为可辨认无形资产组合采用收益法评估。

收益法的计算公式为：

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 122 页

资产评估说明

评估模型：

n

V= Ft (1 i) t

t 1

式中：V——委估无形资产价值

Ft——无形资产产品未来各年收益额

α ——分成率

i——折现率

n——委估无形资产的经济年限

t——序列年值

本次评估对无形资产是打包作为资产组进行评估，无法单独分割确认共有产权

无形资产所占比例。本次评估按照卓良新材料的未来收益为基础进行测算无形资产

价值。未考虑共有产权对无形资产价值的影响。

（2）收益类型

本次评估采用的收益类型为企业的息税后净利润（即将公司的利润总额扣除所

得税税金之后的数额）。

（3）收益期

无形资产的收益期限取决于其寿命的长短。而无形资产寿命分为经济寿命和法

定寿命。它决定无形资产收益的最高有效期限。根据《资产评估准则-无形资产》，

取经济寿命和法定寿命短者。我国对发明专利的保护期限为 20 年、实用新型和外观

设计专利的保护期限为 10 年。委估发明专利权及实用新型专利的开发日期为 2009

年至 2016 年。考虑到无形资产产品的研发具有周期性，在市场中总会存在新旧技术

和产品的更替，当一项专利权出现后，经过一定的周期就会出现类似的或更先进的

专利技术来代替它，从而使原来的专利技术不再先进或产品生产不具有经济性。由

于技术进步的原因，很多技术会被更先进的技术所代替或者使用不再经济。委估无

形资产主要是发明专利以及实用新型专利，大部分开发于 2016 年后，通过上面的分

析，我们根据委估无形资产的使用特点及行业的发展速度，无形资产持续升级和市

场扩展的现状，综合判断，我们预测委估的无形资产寿命年限自评估基准日起为 8

年。

（4）分成率

分成率的理论基础是基于无形资产的贡献率，即利润分享原则。由于无形资产

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 123 页

资产评估说明

必须与其他有形资产有机结合才能创造收益，在评估过程中，无形资产带来的超额

利润一般无法单独评估测算，通常采用从无形资产运作后企业的净利润分成的办法

进行评估测算。本次评估采用以净利润为基础的分成率，这一原则即为国际所谓的

LSLP 原则，表明无形资产卖方应取得无形资产买方所获得利润的一定份额作为无形

资产的转让费用。

分成率的依据采用“三分说”。“三分说”认为企业因实施该无形资产所获得收益

是由资金、劳动、技术因素综合形成的，作用的比重各占 1／3。分成率的确定，综

合考虑无形资产水平的先进性、创新性、无形资产的法律状态和更新周期、无形资

产成熟度、产业政策、市场前景、获利能力及经济效益、转让双方及受让方条件、

无形资产开发成本等因素，运用层次分析法，对各因素打分，确定其权重和总分数。

无形资产分成率评估分析表

序号 评估因素（Ui） 权重 等级 评分标准 分值

91-100

81-90 85 12.75

无形资产创新梯

1 15 71-80

度

61-70

51-60

91-100

81-90 90 18

无形资产法律状

2 20 71-80

态

60-70

51-60

91-100

81-90 85 12.75

3 技术成熟度 15 71-80

61-70

51-60

91-100

81-90

与产业政策一致

4 15 71-80 80 12

性

61-70

51-60

91-100

81-90 85 8.5

市场需求及技术

5 10 71-80

周期

61-70

51-60

91-100

6 获利能力 15 81-90 90 13.5

71-80

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 124 页

资产评估说明

61-70

51-60

91-100

81-90 90 9

转让方式及受方

7 10 71-80

条件

61-70

51-60

合计 100 86.5

分成率 33 28.55

分成率分析结论：经上述分析根据“三分说”得出最终分成率为：

分成率 =33%×86.5%

≈28.55%

（5）折现率的确定

折现率属于投资收益率，由于本次评估对象为卓良新材料拥有的发明专利权及

实用新型专利，其折现率应当由无风险报酬率和风险报酬率构成，折现率口径与上

述预期收益口径可以保持一致。

折现率=无风险报酬率+风险报酬率

①无风险报酬率的确定

评估采用的数据为截止评估基准日无风险利率采用剩余年限为 5 年及以上国债

到期收益率的算术平均数, 确定的无风险报酬率为 3.66%。

②风险报酬率的确定

风险报酬率=技术风险系数+市场风险系数+资金风险系数+管理风险系数

对无形资产评估而言，风险系数由技术风险系数、市场风险系数、资金风险系

数及管理风险系数之和确定。根据无形资产的特点及目前评估惯例，各个风险系数

的取值范围在 0%－8%之间。各风险系数计算公式如下：

i 2＝Σ (a＋(b－a) ×s)

i 2：风险报酬率

a：风险报酬率取值的下限

b：风险报酬率取值的上限

s：各项风险因素的调整系数

I 技术风险系数

风险因素 权重 分值 备注

技术转化风险 30% 0 批量化生产

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 125 页

资产评估说明

技术替代风险 30% 20 存在替代产品

技术权利风险 20% 60 已取得软件著作权证、专利证书

技术整合风险 20% 20 相关技术在细微环节需要进行一些调整，以配合待估技术的实施

合 计 100% 22

取值说明：

a.技术转化风险：批量化生产(0)；投入生产(20)；中试(40)；小试(80)；实验室阶

段(100)。

b.技术替代风险：无替代产品(0)；存在替代产品(20)；替代产品较多(100)。

c.技术权利风险：发明专利及经过无效、撤销及异议的实用新型专利(0)；取得权

证(60)；尚未申请专利的阶段(100)。

d.技术整合风险：相关技术完善(0)；相关技术在细微环节需要进行一些调整以配

合委估技术的实施(20)；相关技术在某些方面需要进行一些调整(40)。某些相关技术

环节还需进行开发(60)；相关技术的开发存在一定的难度(80)；相关技术尚未出现

(100)。

最终，技术风险系数=0%+(8%-0%)×22%=1.76%。

II 市场风险系数

风险因素 权重 分值 备注

市场容量风险 40% 20 市场总容量一般，但发展前景好

市场总厂商数量较多，但其中有几个

市场现有竞争风险 60% 60 厂商具有较明显的优势

市

场 规模经济性 30% 40 市场存在一定的规模经济

市 潜 投资额 60% 30% 40 项目的投资额中等

场 在

竞 竞

争 争

风 风 产品的销售在一定 程度上依赖固有

险 险 销售网络 30% 40% 40 的销售网络

合计 100% 36.80

取值说明：

a.市场容量风险：市场总容量大且平稳(0)；市场总容量一般，但发展前景好

(20)；市场总容量中等且发展平稳(40)；市场总容量小，呈增长趋势(80)；市

场总容量小，发展平稳(100)。

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 126 页

资产评估说明

b.市场现有竞争风险：市场为新市场，无其他类似企业(0)；市场中类似企业数量

较少，实力无明显优势(20)；市场中类似企业数量较多，但仅有其中有几个类似企业

具有较明显的优势(60)；市场中类似企业数量较多，且无明显优势(100)。

c.市场潜在竞争风险由以下三个因素决定：

●规模经济性：市场存在明显规模经济(0)；市场存在一定的规模经济(40)；市场

基本不具备规模经济(100)。

●投资额：项目的投资额高(0)；项目的投资额中等(40)；项目的投资额低(100)。

●销售网络：产品的销售依赖固有的销售网络(0)；产品的销售在一定程度上依

赖固有的销售网络(40)；产品的销售不依赖固有的销售网络(100)。

最终，市场风险系数=0%+(8%-0%)×36.80%=2.94%

III 资金风险系数

风险因素 权重 分值 备注

融资风险 50% 40 项目投资额中等

流动资金风险 50% 40 项目所需流动资金中等

合计 100% 40

取值说明

a.融资风险：项目投资额低(0)；项目投资额中等(40)；项目投资额高(100)。

b.流动资金风险：项目所需流动资金少(0)；项目所需流动资金中等(40)；项目所

需流动资金多(100)。

最终，资金风险系数=0%+(8%-0%)×40%=3.2%

IV 管理风险系数

风险因素 权重 分值 备注

销售服务风险 40% 20 除利用现有网点外，还需要建立一部分新销售服务网点

质量管理风险 30% 40 质保体系建立完善，实施全过程质量控制

技术开发风险 30% 40 技术力量较强，R&D 投入较高

合计 100% 32

取值说明

a.销售服务风险：巳有销售网点和人员(0)；除利用现有网点外，还需要建立一部

分新销售服务网点(20)；必须开辟与现有网点数相当的新网点和增加一部分新人力投

入(60)；需全新开辟新网点(100)。

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 127 页

资产评估说明

b.质量管理风险：质保体系建立完善，实施全过程质量控制(0)；质保体系建立但

不完善，大部分生产过程实施质量控制(40)；质保体系尚待建立(100)。

c.技术开发风险：技术力量强，R&D 投入高(0)；技术力量较强，R&D 投入较高

(40)；技术力量一般，有一定的 R&D 投入(60)；技术力量弱，R&D 投入少(100)。

最终，管理风险系数=0%+(8%-0%)×32%=2.56%

风险报酬率=技术风险系数+市场风险系数+资金风险系数+管理风险系数

=1.76%+2.94%+3.2%+2.56%

=10.46%

折现率=无风险报酬率+风险报酬率

=3.66%+10.46%

=14.12%。

（6）评估计算

①主营业务收入：

主营业务收入为租赁和搭设的销售收入。卓良新材料公司 2014 年成立以后主营

业务收入受市场影响增幅较大， 2015、2016 年环比收入增长率分别为 582.66%、

258.12%。预计随着经济的发展和市场的完善，卓良新材料的销售收入将保持一定速

度增长，结合卓良新材料目前销售规划及市场的需求情况，本次收入预测如下表：

单位：万元

序号 项目 \ 年份 2017 2018 2019 2020 2021 2022 年以后

1 主营业务收入 4,480.01 5,165.45 5,940.27 6,712.50 7,383.75 7,383.75

2 其中：租赁 1,344.00 1,559.04 1,792.90 2,025.98 2,228.57 2,228.57

3 搭设 3,136.00 3,606.41 4,147.37 4,686.52 5,155.18 5,155.18

企业步入成熟期后，在简单再生产条件下，不考虑未来经营的持续增长，主营

业务收入从 2022 年后开始保持稳定，维持 2022 年度主营业务收入水平。

②主营业务成本

主营业务成本主要由原材料、人工、折旧等组成，主营业务成本费率 2015、2016

年主营业务成本费率分别为 59.66%、61.69%，随着市场的扩展和生产技术的提高，

生产成本呈降低趋势。

随着市场的扩展和生产技术的提高，生产成本呈降低趋势。本次成本预测如下。

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 128 页

资产评估说明

单位：万元

序号 项目 \ 年份 2017 2018 2019 2020 2021 2022 年以后

1 主营业务成本 1,761.54 2,031.05 2,335.71 2,639.35 2,903.29 2,903.29

2 其中：租赁 528.46 609.32 700.71 791.81 870.99 870.99

3 搭设 1,233.08 1,421.74 1,635.00 1,847.55 2,032.30 2,032.30

与主营业务收入配比，主营业务成本从 2022 年后开始保持稳定，维持 2022 年

度主营业务成本水平。

③其他业务收入和成本

卓良新材料其他业务收入主要为其他零星收入。由于发生的随意性较大，无一

定之规，本次评估不予考虑。

④营业税金及附加

营业税金及附加根据国家各项税收法规及公司适用的税率，参考评估基准日水

平结合预测期主营业务收入予以测算。

单位：万元

项目 \ 年份 2017 2018 2019 2020 2021 2022 年以后

主营业务收入 4,480.01 5,165.45 5,940.27 6,712.50 7,383.75 7,383.75

主营业务税金及附加 -6.70 73.82 92.59 104.63 115.09 115.09

⑤期间费用

公司的期间费用包括销售费用、管理费用及财务费用。

销售费用主要包含职工薪酬、运输费、广告费、其他等。销售费用率呈曲线变

化，2014、2015、2016 年销售费用率分别为 27.70%、2.65%、4.40%，三年变化较大，

2014 年公司成立收入较低，造成销售费用较高。

管理费用主要包括职工薪酬、招待费、办公费、差旅费、折旧与摊销、研发费

等。管理费用率持续降低，2014、2015、2016 年分别为 75.85%、36.87%、14.39%、

5.73%，随着公司管理水平的提高降低了管理费用率。

财务费用主要为利息支出、汇兑损益、手续费等。截止评估基准日，卓良新材

料有息负债为 1,990.00 万元。财务费用根据企业短期借款的合同本金×借款利率测

算。

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 129 页

资产评估说明

单位：万元

项目 \ 年份 2017 2018 2019 2020 2021 2022 年以后

主营业务收入 4,480.01 5,165.45 5,940.27 6,712.50 7,383.75 7,383.75

营业费用 430.08 495.88 534.62 604.12 635.00 635.00

管理费用 1,164.80 1,291.36 1,425.66 1,543.87 1,698.26 1,698.26

财务费用 126.34 126.34 126.34 126.34 126.34 126.34

⑥营业外收入、营业外支出等

以前年度发生的资产减值损失、营业外收入、营业外支出数额较少，且无一定

之规，本次预测不予考虑。

⑦所得税率

卓良新材料企业所得税按照 25%预测。

⑧盈利预测结果如下表所示；

单位：万元

项目 \ 年份 2017 2018 2019 2020 2021 2022 年以后

一、营业总收入 4,480.01 5,165.45 5,940.27 6,712.50 7,383.75 7,383.75

其中：主营业务收入 4,480.01 5,165.45 5,940.27 6,712.50 7,383.75 7,383.75

其他业务收入 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

二、营业总成本 3,476.07 4,018.46 4,514.94 5,018.33 5,497.19 5,497.19

其中:营业成本 1,761.54 2,031.05 2,335.71 2,639.35 2,903.29 2,903.29

其中：主营业务成本 1,761.54 2,031.05 2,335.71 2,639.35 2,903.29 2,903.29

其他业务成本 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

营业税金及附加 -6.70 73.82 92.59 104.63 115.09 115.09

营业费用 430.08 495.88 534.62 604.12 654.20 654.20

管理费用 1,164.80 1,291.36 1,425.66 1,543.87 1,698.26 1,698.26

财务费用 126.34 126.34 126.34 126.34 126.34 126.34

资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

加：公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

三、营业利润 1,003.94 1,146.99 1,425.33 1,694.17 1,886.56 1,886.56

加：营业外收入 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

减：营业外支出 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

四、利润总额 1,003.94 1,146.99 1,425.33 1,694.17 1,886.56 1,886.56

五、所得税 150.59 286.75 356.33 423.54 471.64 471.64

六、净利润 853.35 860.24 1,069.00 1,270.63 1,414.92 1,414.92

委估发明专利及实用新型专利的无形资产的评估值列表计算如下：

单位：万元

项目 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 130 页

资产评估说明

净利润 853.35 860.24 1,069.00 1,270.63 1,414.92 1,414.92 1,414.92 1,414.92

无形资产利

28.55% 28.55% 28.55% 28.55% 28.55% 28.55% 28.55% 28.55%

润分成率

无形资产分

243.63 245.60 305.20 362.76 403.96 403.96 403.96 403.96

成额

折现率 14.12% 14.12% 14.12% 14.12% 14.12% 14.12% 14.12% 14.12%

折现年数 1 2 3 4 5 6 7 8

折现系数 0.8762 0.7678 0.6728 0.5895 0.5166 0.4526 0.3966 0.3475

折现现值

213.48 188.57 205.33 213.85 208.67 182.84 160.21 140.39

评估值

1,513.34

于评估基准日 2016 年 12 月 31 日，卓良新材料纳入评估范围的发明专利和实用

新型专利无形资产的评估值为 1,513.34 万元。

（六）长期待摊费用评估技术说明

长期待摊费用为卓良新材料房屋装修费，账面值为 141,389.76 元。

评估人员通过查阅其账簿，分析其费用内容、核定费用总额和相关凭证，并对

余额进行了核实，本次评估对账面值进行摊销，以摊销后的余额确定评估值。

长期待摊费用评估值为 141,389.76 元。

（七）流动负债的评估技术说明

本次评估范围内的流动负债包括短期借款、应付账款、应付职工薪酬、应交税

费、其他应付款。

1、短期借款

短期借款账面值 19,900,000.00 元，为卓良新材料向安徽桐城农村商业银行文

都支行借入的人民币借款，评估人员抽查有关账簿记录、凭证，收集人民币借款合

同，以核实后的金额确定评估值。

短期借款评估值为 19,900,000.00 元。

2、应付账款

应付账款账面值 17,428,112.28 元，主要是应付的材料款等。评估人员抽查有

关账簿记录、文件资料，并选取金额较大或异常的款项进行函证。根据回函确定应

付款项的真实性和完整性，核实结果账表金额相符。以核实后的账面值为评估值。

应付账款评估值 17,428,112.28 元。

3、应付职工薪酬

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 131 页

资产评估说明

应付职工薪酬账面值为 184,520.39 元，主要为应付职工的工资、奖金、津贴和

补贴等。评估人员核对了该企业的相关账面和工资福利标准，核实结果账表单金额

相符。以核实的账面值为评估值。

应付职工薪酬评估值为 184,520.39 元。

4、应交税费

应交税费账面值为 4,414.91 元，主要为应交的城建税、教育费附加、印花税。

评估人员查阅了该企业的纳税申报资料、计税依据、完税凭证及相关会计账簿，经

核其税款计算准确合规、按当地税收管理机关要求纳税，核实结果账表单金额相符。

以核实的账面值为评估值。

应交税费评估值 4,414.91 元。

5、其它应付款

其他应付款账面值 1,183,596.96 元，主要是房屋租金、水费等。评估人员核实

了相关账簿记录、文件资料，并选取金额较大或异常的项目核查其原始凭证，确定

其真实、正确性，核实结果账表单金额相符。以核实后的账面值确定评估值。

其他应付款评估值 1,183,596.96 元。

■收益法

一、收益预测的基础和假设

（一）收益预测的基础

对卓良建筑科技的收益预测是根据目前的经营状况以及评估基准日后该公司的

预期经营业绩及各项财务指标，考虑该公司主营业务类型的市场前景，以及该公司

管理层对企业未来发展前途、市场前景的预测等基础资料，并遵循国家现行的法律、

法规和企业会计制度的有关规定，本着客观求实的原则，采用适当的方法编制。

（二）预测的假设条件

对卓良建筑科技的未来收益进行预测是采用收益法进行评估的基础，而任何预

测都是在一定假设条件下进行的，本次评估收益预测建立在以下假设条件基础上：

1、一般性假设

卓良建筑科技在经营中所需遵循的国家和地方的现行法律、法规、制度及社会

政治和经济政策与现时无重大变化；

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 132 页

资产评估说明

在可以预见的将来，国家宏观经济政策趋向平稳，税收、利率、物价水平等基

本稳定，国民经济持续稳定、健康发展的态势不变。行业管理不发生大的变化，市

场不出现重大波动；

委估资产的经营和管理达到社会平均水平，不考虑经营者的主观因素对企业效

益及企业价值的影响；

卓良建筑科技将保持持续经营，并在经营范围、方式上与现时保持一致；

国家现行的税赋基准及税率、税收优惠政策、银行信贷利率以及其他政策性收

费等不发生重大变化；

不考虑通货膨胀对经营价格和经营成本的影响；

假设相关单位提供的财务及行业前景资料真实；

无其他人力不可抗拒及不可预见因素造成的重大影响。

2、特殊假设

（1）简单再生产的假设

卓良建筑科技提取的固定资产折旧全部用于原有固定资产的维护和更新，并假

定此种措施足以并恰好保持企业的经营能力维持不变，企业的经营利润全部作为红

利回报股东而不参与经营；

（2）均衡经营假设

假设委估企业的生产收入、成本费用均衡发生，企业成本费用率不发生大的变

化；

（3）假设企业经营期限为无限年期，且企业自第 6 年起按照固定不变的规模及

收益持续经营下去；

（4）假设企业提供的财务报告真实反映了企业实际状况；

（5）假设对企业的未来收益预测能够实现；

（6）没有考虑将来可能承担的抵押、担保事宜，以及特殊的交易方可能追加付

出的价格等对其评估价值的影响。

二、企业经营、资产、财务分析

1、宏观经济分析

2016 年三季度以来，中国经济出现了缓中趋稳、稳中向好的良好势头，全年 GDP

增速有望达到 6.7%，继续运行在合理区间。2016 年前三季度，中国单季和累计 GDP

增速均保持在 6.7%，较 2015 年 6.9%的增速下滑 0.2 个百分点；而 2015 年 GDP 增速

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 133 页

资产评估说明

相对于 2014 年下滑幅度为 0.4 个百分点，这表明 GDP 增速下行的态势逐步走缓。2016

年消费增速保持平稳增长、消费结构持续优化，全年零售同比有望达到 10.4%，略低

于 2015 年 10.7%的水平。2016 年 1-11 月固定资产投资同比增速为 8.3%，虽相对于

2015 年 10%的增速出现 1.7 个百分点的下滑，但自 8 月以来投资增速已出现阶段性

企稳态势，尤其是严重拖累投资增速的民间投资及与之密切相关的制造业投资已出

现企稳及缓慢回升的迹象，逐步从全年低点回升到 3%-4%的增速水平。2016 年全年

进出口仍将延续负增长态势，但近几个月以来进出口降幅已逐步收窄。从工业生产

来看，2016 年 3 月以来规模以上工业增加值实际增速始终保持在 6%以上，显示工业

生产平稳增长；中国制造业采购经理指数（PMI）8 月以来均保持在 50%以上的扩张

区间，表明制造业生产缓中趋稳。从价格水平来看，四季度以来居民消费价格指数

（CPI）同比增速重回“2”时代，工业生产者出厂价格指数（PPI）单月同比自 9 月

转正以来持续上涨，基本走出结构性通缩区间。以上分析表明，中国经济虽仍处在

下行筑底阶段，但增速下行的幅度在收窄，缓中趋稳、稳中向好的态势逐步显现。

展望 2017 年，中国将面临的是一个乱象丛生的国际经济和金融环境。特朗普上

台可能推行的贸易保护、基建投资、联储加息、财政刺激等措施将对全球经济和金

融市场带来冲击；欧盟经济复苏相对脆弱，政治大选、难民问题、银行不良、保守

主义等问题将给欧盟及全球经济增长及金融稳定带来不确定性；发达经济体和新兴

经济体之间、新兴经济体内部的分化将进一步凸显，全球流动性或将出现短期拐点。

总之，国际形势乱象丛生。从国内情况来看，2017 年稳增长、稳预期、稳市场将是

经济政策的着力点。消费增长将面临可支配收入增速放缓、汽车拉动作用减弱等不

利因素；外贸形势面临国际贸易格局改变、贸易保护趋势抬头等挑战；民间投资增

速能否走出低位运行区间仍将是投资增速企稳回升的最大不确定性。同时，国内汇

市、债市、银行等金融市场风险不容忽视，需谨慎应对。我们建议应高度警惕汇率

贬值和资本外流形势，多管齐下稳定外汇市场预期；加大去产能、去库存力度和加

快银行呆坏账处置；营造良好的营商环境，想方设法激活和调动民间投资积极性。

如果政策和调整到位，2017 年中国经济将保持缓中趋稳、稳中向好的态势。

综合以上分析，CCWE 预计 2016 年中国 GDP 增速为 6.7%，2017 年中国 GDP 增速

为 6.6%。

（1）固定资产投资：2016 基建贡献近半，2017 增速缓慢回升

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 134 页

资产评估说明

2016 年 1-11 月全国固定资产投资 538548 亿元，同比增速为 8.3%，已连续四个

月稳定在 8%以上，投资的阶段性企稳特征进一步巩固。固定资产投资增速从年初 10%

以上的水平下滑到 1-11 月 8.3%，全年前高后低的走势已成定局，这和我们 2016 年

二季度的报告判断是一致的。制造业投资与民间投资增速的大幅下滑是全年投资增

速走缓的主要原因，而基建投资和其他投资成为稳投资的主要力量。2016 年 1-11

月，制造业投资和民间投资增速的下滑分别拖累固定资产投资下滑 1.5 和 4.5 个百

分点。从对固定资产投资增速的贡献来看，基建投资和其他投资的贡献率分别为

40.8%和 31.2%，两者合计拉动了 70%以上的投资增长。

图 1 固定资产投资及组成部分同比增速

数据来源：国家统计局

2016 年以来，固定资产投资增速的区域分化非常明显。从区域经济的角度，东

北地区投资增速在 2016 年出现断崖式下跌，从 2015 年全年的-10.7%进一步下滑到

2016 年 1-6 月的-32%，此后跌幅逐步收窄至 1-11 月的-24.7%；而东部、中部和西部

地区投资增速在 2016 年以来虽有小幅波动但总体保持平稳增长，基本保持在 10%以

上的增速，相对于 2015 年并没有出现显著下滑，东中西三大区域的投资增速始终高

于全国平均增速。尤其是西部地区逆势而上，2016 年以来月度累计增速始终保持在

12.5%以上的水平，较 2015 年全年提高 3 个百分点以上。数据分析表明，从区域经

济的角度，东北地区投资增速的断崖式下跌是拖累 2016 年全国投资增速的主要因素，

东北地区固定资产投资占全国固定资产投资的比重从 2015 年全年的 7.3%下滑到

2016 年 1-11 月的 5.3%，东北地区投资增速的断崖式下跌直接拖累全国投资增速下

滑 0.88 个百分点，这可以解释 2016 年投资增速下滑幅度的 46%。

图 2 全国四大区域固定资产投资增速比较

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 135 页

资产评估说明

数据来源：国家统计局

展望 2017 年，固定资产投资增速将保持稳中有进、稳中向好。

从区域经济的角度来看，东北地区的固定资产投资累计增速有望在 2017 年三季

度至四季度转正，这将带动全国投资增速提升 1 个百分点以上。判断依据主要包括

两个方面。其一，2016 年以来，国务院已出台了包括新一轮东北振兴战略在内的多

项扶持政策，东北三省也配合中央政策出台了很多促进地区经济复苏和振兴的相关

政策。随着这些政策的落地和推进，东北地区经济下滑的态势初步得到遏制，东北

地区固定资产投资增速已经从 2016 年 1-6 月-32%的最低值逐步收窄到 2016 年 1-11

月的-24.7%，2017 年投资增速负增长收窄的趋势将持续。其二，东北地区此前的统

计数据存在一定水分，2016 年主要宏观经济指标负增长与统计数据“挤水分”有一

定关系，随着“挤水分”工作逐步完成和较低的对比基数，东北地区 2017 年宏观经

济指标将出现明显好转，预计固定资产投资累计增速有望在三季度至四季度转正。

从固定资产投资的主要组成部分来看，占比达到近三分之一的制造业投资增速

在 2017 年将保持缓慢回升趋势，全年增速有望恢复到 6.5%至 7.5%。原因在于两个

方面，第一，PPI 和 CPI 在 2017 年将保持温和上涨，这将带动工业企业包括制造业

利润进一步改善，制造业投资回报率也将有所改善。此外，2016 年 12 月的制造业采

购经理指数（PMI）为 51.4%，继续保持在扩张区间，这已是该指数连续五个月超过

50%，这在一定程度上也表明制造业有企稳复苏的迹象。第二，减税等降成本措施会

进一步惠及制造业企业，给企业新增投资带来动力。尽管去产能仍是 2017 年的经济

工作的主要任务，但据我们估算，主要产能过剩行业的制造业投资占整个制造业投

资的比重在 20%左右，这意味着制造业去产能对制造业投资的影响相对较小，同时去

产能引起供需结构发生变化进而导致价格回调，也会刺激过剩产能行业优质产能的

投资力度。

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 136 页

资产评估说明

基建投资仍然是 2017 年稳投资和稳增长的最主要力量，全年有望保持 18%至 20%

的高速增长。尽管当前财政收入增速放缓及财政收支矛盾较为突出，但考虑到 2017

年财政赤字有可能进一步扩大；且目前基建投资的资金来源中财政预算资金不超过

20%，大量的其他资金主要来自于地方政府和企业自筹资金、银行贷款、PPP 项目融

资等，财政收支问题不会对基建投资的高速增长形成较大的约束。截至 2016 年末，

国家发改委已推介了三批 PPP 项目，总规模达 6.37 万亿元；预计 2017 年 PPP 项目

落地规模或达 3.8 万亿元，这将有力支撑基建投资的高速增长。此外，2016 年 10

月以来的楼市调控新政，使得商业银行的房贷资金逐步收缩，基建投资很有可能成

为这部分资金较好的贷款去向。

房地产投资受楼市调控新政和抑制资产泡沫等政策影响，2017 年将逐步走缓，

预计全年增速为 2.5%左右。房地产投资走势将在下文作具体分析，此处不再赘述。

当前民间投资增速虽暂时企稳但仍徘徊在 3%左右的较低水平，2017 年政策需重

点发力以鼓励和刺激民间投资的回暖。民间投资占整个投资的比重超过 60%，其增速

高低代表着经济自发增长的动力强弱，只有民间投资的真正企稳回升方能带动整个

投资真正的企稳回升，否则靠基建和房地产等推动的投资回稳，基础仍是相对脆弱

的。这也是中国经济内生增长动力恢复的关键。

综合以上分析，CCWE 预计 2016 年固定资产投资增速为 8.3%，2017 年固定资产

投资增速为 8.9%。

（2）房地产：增速回落，面临调整

2016 年：从需求释放到增速回落

2016 年中国经济保持平稳运行，房地产市场做出了重要贡献。根据统计局发布

的信息，三季度房地产对经济增长的贡献率在 8%左右，1-11 月房地产投资对固定资

产投资增长的贡献率为 13.7%。

销售：增速开始高位下行

1-11 月商品房销售面积 135829 万平方米，同比增长 24.3%，比上月下降 2.5 个

百分点，比 2015 年底高近 20 个百分点。其中，住宅销售面积增长 24.5%，办公楼销

售面积增长 31.4%，商业营业用房销售面积增长 17.5%。

1-11 月商品房销售额 102503 亿元，增长 37.5%，比上月下降 3.7 个百分点，比

2015 年底高出超过 20 个百分点。其中，住宅销售额增长 39.3%，办公楼销售额增长

46.5%，商业营业用房销售额增长 20.1%。

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 137 页

资产评估说明

11 月百城样本住宅平均价格为 12938 元/平，同比升 18.7%，比上月回升 0.50

个百分点；环比升 0.88％，比上月降 0.77 个百分点。

良好的销售源于需求的全方位释放。2014 年 9 月至 2016 年 2 月，先后出台四次

宽松政策，包括限购放开、首付比例降低、利率下调、契税减免等措施，意在全力

去库存。首先，购房门槛下降，直接助力刚性需求的释放。其次，对二套房认定、

首付和契税的降低，对改善性需求形成良好的促进。最后，两方面因素刺激投资性

需求释放，一是房价上涨的预期，另一个是资金充裕下的资产配置需求。自 2015 年

4 月此轮回暖以来，房价已经走出连续 16 个月同比上涨的行情；同时理财产品预期

年化收益率以及 10 年期国债到期收益率也在不断下降。房价继续上涨的预期以及宽

裕的资金和其他渠道投资逐渐走低的收益率，助力本轮投资性需求的不断增长。

图 3 房地产销售 图 4 房地产价格

数据来源：国家统计局，wind 数据库 数据来源：国家统计局，wind 数据库

去库存成效显著

整体而言，良好的销售助力库存去化也取得了较好的成效，但住宅、非住宅商

品房库存去化周期差异较大[1]。2016 年 11 月，按照“待售+在建”方式测算的广

义房地产库存去化周期下降到 50 个月，分别比 2015 年、2014 年、2013 年同期下降

10 个月、13 个月、2 个月，去库存成效显著。

分类型看，2016 年 11 月住宅的存销比为 39 个月，非住宅的存销比为 125 个月。

虽然住宅和非住宅存销比都处于历史同期低位，但两者数值差异显著，这意味着房

地产市场上非住宅的去库存压力要远远高于住宅的去库存压力。

分城市看，分化较为明显。商品房库存下降最明显的是一二线城市，这些也是

房价上涨幅度较大的城市；而统计的 20 个三线城市库存去化周期有降有升，均值仍

远高于一二线城市，考虑到样本中鲜有来自存销比较高的东北、西北地区的城市，

真实的三线城市存销比或更高。

图 5 化解库存所需时间（单位：月，红色虚线标出了历年 11 月份的存销比数值。）

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 138 页

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投资：累积增速开始放缓

1-11 月，全国房地产累计开发投资为 93387 亿元，同比增长 6.5%，比上月回落

0.1 个百分点，比 2015 年底高出超过 5 个百分点。其中，商品住宅投资 62588 亿元，

同比增长 6.0%，占房地产开发投资比重为 67.0%。

1-11 月，全国房地产开发企业土地购置面积 1.9 亿平方米，同比减少 4.3%，依

然保持持续负增长势头。

1-11 月，全国房地产开发企业房屋新开工面积 15.13 亿平方米，同比增加 7.6%，

较上月回落 0.5 个百分点。房屋竣工面积 7.7 亿平方米，增长 2.9%，增速回落 0.4

个百分点。

图 6 房地产投资累计同比 图 7 土地购置和新开工面积

数据来源：国家统计局，wind 数据库 数据来源：国家统计局，wind 数据库

2017 年：进入下行通道。我们认为，这一轮房地产市场上涨行情在 2016 年或已

见顶，2017 年面临较大的下行风险，具体原因包括以下几个方面。

政策收紧全方位压缩需求

限购限贷力度空前，影响四分之一的销售面积，超过三分之一的房地产投资，

近一半的房地产销售。国庆期间 20 余城重启或者更新限购限贷政策，旨在抑制本地

二套及以上改善型需求和外地户籍投资性需求。根据我们的计算，这些限购城市的

房地产销售面积占全国房地产销售面积的 25%，投资额的 36%，销售额的 48%。此后，

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部分热点城市收紧政策继续二次调整，其中在行业政策方面，从严执行限购政策，

提高购房门槛。

另外，2016 年中央经济工作会议指出“房子是用来住的、不是用来炒的”，和

去年“去库存”的房地产政策思路存在很大差别。除了采取“宏观上管住货币”、

“严格限制信贷流向投资投机性购房”等抑制需求的政策外，还采取“增加土地供

应，提高住宅用地比例，盘活城市限制和抵消用地”等政策，给楼市降温。在 2017

年房地产行业“抑制资产泡沫、防范金融风险”的新政策基调下，房地产业宽松政

策环境不复存在。

从政策的具体影响看，首先，此次调控收紧，首套房首付比例普遍提升至 30%，

并且目前房价在经过十六个月的环比上涨后处于较高位置，使得刚需的购房门槛大

幅提升。并且截至今年前 11 月，行业整体放量，一二三线城市商品房销售面积累计

同比分别实现 30.81%、42.39%和 33.05%的超高增速，此轮刚性需求已经充分释放。

因此随着购房门槛的提高以及前期的大量释放，小周期下半段的刚需将逐渐失去支

撑。另外，二套房首付比例对改善性需求的影响相对较大。最后，一二线城市力度

较大的限购措施使得部分房屋投资者失去购房资格，形成一定限制。本次调控后，

10 月 70 个大中城新建住宅价格指数环比增速已现回调，市场对于接下来房价会进

行一定的调整已形成较一致的预期，投资性需求也将步入下行通道。在需求全方位

压缩，而土地供给增加的政策影响下，2017 年房地产市场难以形成上涨行情。

房贷杠杆快速上涨

近四年来，居民购房杠杆加速上涨：2012 年新增个人购房贷款占商品房销售额

的比重仅为 17%，但到 2016 年底为止，这个比率已经攀升至 47%，意味着今年前三

季度居民购房金额的一半来自于杠杆。因此，居民购房需求很大程度上受到银行信

贷政策的影响，这使得当前严格限贷政策的影响被进一步放大。此外，购房杠杆近

几年以较大幅度快速上涨，急速缩窄了后续杠杆的提升空间。所以当前时点来看，

后续继续大力加杠杆的概率较小，难以对房地产销售端形成有效支撑。

图 8 历年前三季度居民购房杠杆率

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数据来源：WIND 数据库

房企投资意愿下降

2016 年 11 月广义库存面积（即待售+在建）高达 80 亿平方米，其中住宅库存面

积为 55 亿平方米，非住宅库存面积为 25 亿平方米。虽然当前房地产存销比较低，

但从库存面积的绝对值来看位于历史最高水平，在 2017 年销售端低迷的预期下，房

地产企业进一步增加投资的意愿不强。

例如，在前几轮周期中，当房地产开发资金来源中其他资金即销售回款下滑时，

房企的自筹资金并没有因此而减少，反而有所增加，这在一定程度上表明了其对后

续市场的看好；而本轮周期下行中，二者变化趋势相同，说明房企对未来市场的预

期已经开始降低，投资意愿也有所下降。

图 9 今年销售回款下降时房企自筹资金也同向向下，表明房企投资意愿减弱

数据来源：WIND 数据库

综合以上分析，CCWE 预测 2017 年房地产投资增速将下滑至 2.5%左右。

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（3）汇率与资本流动：贬值外流需警惕，多管齐下稳预期

2016 年 10 月以来，人民币外汇市场再度出现大幅波动。12 月 30 日，人民币兑

美元汇率报 6.95，创出年内新低，较年初贬值 6.56%，其中 10-12 月贬值幅度达到

4.02%。截至 2016 年 11 月，官方外汇储备相较 2015 年 12 月底下降 2788 亿美元。

据清华大学中国与世界经济研究中心（CCWE）估算，2016 年 1-11 月广义的“资本外

流”达到 5186 美元，主要是企业部门通过经常账户通道转移资金。2016 年 12 月，

美联储加息靴子落地，美国经济复苏背景下新一轮加息区间正式开启，这与特朗普

可能采取的财政扩张政策共同造成了美元流动性收紧的预期。因此，尽管本外流压

力远小于 2015 年，但市场对强势美元所造成的人民币汇率及资本流动波动的担忧再

次上升。

尽管从长期看，中国宏观经济基本面不支持大幅度贬值，但汇率本身是外汇价

格，受供求影响，在短期会因预期的改变而极大地背离基础价值，这是金融资产价

格的天然属性。当前，受经济增速尚未筑底、股市债市大幅波动、国际利率逐步上

行等因素的影响，国际投资者对人民币需求的增长有限。一旦汇率贬值与资本外流

的压力相互作用形成反馈循环，国内投资者必然将手中的人民币资产转换为美元资

产以赚取收益。彼时，中国 21 万亿美元的货币存量都将成为潜在的人民币供给，3

万亿美元的外汇储备与之相比不过是杯水车薪。居民资产的外币化将剧烈地影响国

内储蓄、投资平衡，对实体经济造成难以估量的打击。

我们认为，面对外汇市场风险，货币当局应多管齐下果断出击，坚决扭转市场

贬值预期。一方面，要适当管理资本流动。具体而言，要加大经常账户尤其是贸易

项目结售汇真实性审核，防止投机者借用贸易渠道转移资本；要加强对外币存、贷

款等流动性外汇资产的管理；要谨慎评估人民币直接投资的风险，避免因大量人民

币外流而对离岸市场造成贬值压力。企业部门是资本流动管理的重点，但在操作中

要抓大放小，放行真实地小额对外投资，重点审查大额资本外流。要避免在居民换

汇管理上大做文章，稳定民众预期、消除恐慌。

另一方面，要利用多种工具稳定离岸、在岸即远期市场，运用拆借利率等市场

化手段加大投机成本，使得外汇储备的使用发挥四两拨千斤的作用。没有资本流动

管理，外汇干预将很快耗尽储备；没有汇率市场的稳定，逆预期的资本流动管理必

将是高成本低效率的。因此，只有资本流动管理和外汇市场干预双管齐下才能有效

地化解本轮外汇市场风险。

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经常账户结售汇是资本流出的主要通道

2015 年“8-11 汇改”后，资本外流压力开始急剧升高。2015 年 8 月经常账户下

的银行即期结售汇逆差达到 931 亿美元，比 7 月增长近 700 亿。短暂平静后，结汇

逆差在 2015 年 12 月再次放大，规模超过 500 亿美元，而后平稳回落。最近三个月

来，经常项目结售汇逆差持续扩大，11 月的经常账户净售汇高达 200 亿美元，接近

年初水平。不难发现，经常账户和资本、金融账户的结售汇逆差放大均与汇率市场

波动有一定的同步性，但从波动幅度来看，经常账户下的银行结售汇波动远远超过

资本和金融项目下的波动。因此，我们认为经常账户是跨境资本管理的重点。

图 10 广义资本外流估算 图 11 银行代客即期结汇售汇差额

数据来源：WIND 数据库，CCWE 测算 数据来源：WIND 数据库

将经常账户分解为货物贸易与服务贸易，如图 5 和图 6 所示。2015 年 8 月，伴

随货物贸易结售汇转为逆差，货物贸易售汇占比大幅增长，贸易进口换汇额超过当

月进口额，贸易售汇与贸易行为脱钩，成为资本流动的重要通道。与之相对，结汇

占比尽管有所下降，但降幅较小。服务贸易结售汇始终为逆差，结汇占比不断下降，

售汇占比在 2016 年 1 月显著上升，但近期趋于平稳。尽管旅游逆差占服务逆差的比

例较大，但波动性很小，因此并不是上一轮资本流动的主要通道。2016 年 11 月，经

常项目结汇收汇逆差再度升高至 200 亿美元，应该予以重视。

图 12 银行代客即期结售汇差额：货物贸易 图 13 银 行 代 客 即 期 结 售 汇 差 额 ： 服 务 贸 易

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数据来源：WIND 数据库，CCWE 测算 数据来源：WIND 数据库，CCWE 测算

图 14 银行代客即期结汇售汇差额：资本金融项 图 15 国际收支平衡表资本金融项目移动平均标准

目 差

数据来源：WIND 数据库 数据来源：外汇管理局，CCWE 测算

将金融账户下的银行结售汇按照资本品种类细分，我们发现直接投资和证券投

资所引发的资本流动不论从规模还是从波动性来看都相对较低，这与国际收支平衡

表季度数据特征相吻合。利用国际收支平衡表数据计算资本金融项目组份的移动平

均标准差，发现其他投资自 2007 年后大幅升高，且远高于其它组份。可以说，金融

项目的结售汇差额主要由其他投资驱动，而其他投资主要由货币储蓄、贷款、贸易

信贷等流动性相对较高的资产组成。定义流动性资本为国际收支平衡表金融项目的

其他投资中的货币储蓄与贷款，由图 9 和图 10 我们发现，流动性资本流动与汇率、

利差高度相关。在国内外货币政策分化的背景下，利率平价仍会趋使流动性资本追

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逐境外市场的高回报。因此，监管机构需尤其关注存、贷款等具有高度流动性的短

期资本的跨境流动。

图 16 流动性资本与汇率 图 17 流动性资本与利差

数据来源：外汇管理局，CCWE 测算 数据来源：外汇管理局，CCWE 测算

注：FA_A_Oth 为国际收支平衡表中的“其他投 注：FA_Liq 为“其他投资”中的货币储蓄与贷款

资”；FA_Liq 为“其他投资”中的货币储蓄与贷 之和；ShiHi6m 为 6 个月 Shibor 与 Hibor 利差；

款之和；CNY 为在岸人民币汇率；CNH 为离岸人 ShiHi3m 为 3 个月 Shibor 与 Hibor 利差；ShiLi6m

民币汇率 为 6 个月 Shibor 与 Libor 利差

人民币流出也是资本流出的重要方式

图 18 国际交易中人民币收付款额(亿美元) 图 19 香港人民币存款(亿元)

数据来源：外汇管理局 数据来源：WIND 数据库

除了银行结售汇中所涉及的资本外流，有大量资本直接以人民币的形式流出。

如图 11 和图 12 所示，包含经常项目、资本和金融项目的境内银行代客涉外收付款

差额在 2015 年 8 月以来持续为负，且在汇率剧烈贬值区间有显著扩大的趋势，这表

明有大量人民币通过贸易和金融渠道向境外输出。2016 年 1-11 月，累计人民币流出

额高达 3085 亿美元。人民币流出之后在离岸市场上完成汇兑，可在离岸市场上造成

人民币贬值压力，也是不可忽略的一部分资本外流。

资本外流的结构

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 145 页

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根据 CCWE 测算，假设低于货物贸易顺差的结汇部分以及超过服务贸易逆差的售

汇部分均转化成私人部门持有的美元资产外流，那么 2016 年 1-11 月经常账户下隐

藏了 3389 亿美元的资本外逃，约占总流出量的 67%。按资产类别划分，资本和金融

账户流出中的存款等流动性资产在 2016 年 1-11 月贡献了 1192 亿美元的资本流出，

约占总流出量的 24%；外币直接投资贡献了 293 亿美元的净资本流出，约占总流出量

的 6%；美元证券（包括债券和股票）贡献 168 亿美元的净资本流出，约占总流出量

的 3%。自 2015 年 8-11 汇改后人民币进入贬值区间以来，资本的外流仍然借助贸易

为主要渠道，而金融项目下流动性资本的外流也是不容小觑的一部分。

图 20 按 BOP 项目分类的资本外流 图 21 按资产持有主体划分的资本流动结构

数据来源：Wind 数据库，CCWE 计算 数据来源：中国人民银行，CCWE 计算

同样值得关注的是，将资本外流总量按照资产持有主体划分，我们发现居民部

门的资本流出远低于企业部门。如图 14 所示，2016 年 1-11 月以来，居民部门主导

的资本流出约为 940 亿美元，而企业部门主导的资本流出约为 4236 亿美元。这说明

目前的资本外流主体仍为企业部门，其中非金融机构以进出口结算、外债偿还等名

义的进行的美元汇兑主导了此轮资本外流。管涛（2016）认为，境内企业加速外债

偿还是资本外流的主要渠道。他通过外汇贷存比数据发现近年来，企业部门的外债

杠杆率持续下降，截至 2015 年 12 月，该比例已降至 2007 年危机前的水平。CCWE

的测算同样支持这一论断，研究发现在人民币贬值预期下，企业部门加速了外债偿

还进程，2016 年 1-11 月，企业部门净偿还了约 800 亿美元的外债。除此之外，很多

学者认为资本外流中有一部分是从央行的官方储备向居民部门储备转移，即“藏汇

于民”。然而据 CCWE 测算，截至 11 月底，居民部门相比于 2015 年底共增持了 286

亿美元的美元存款，仅占总资本流出的 5.5%，说明绝大多数资本外流并没有转化成

居民存款，而是通过企业部门的贸易及投资项向境外转移。

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银行间市场和衍生品市场是外汇干预的重点

从整个外汇交易市场来看，交易总量自 2015 年 8 月达到峰值后一度平稳回落，

但 2016 年 11 月再度冲高，达到 23000 亿美元。从结构上看，银行间外汇市场交易

占比持续升高，从 2015 年初的 66%上涨到目前的 87%。在交易品种方面，即期交易

占比从 55%下降到 50%，期权交易从 3%上升到 7%，且仍有上升趋势。结合以上分析，

我们认为前期对个人及企业的资本流动管理措施是有效的，本轮贬值压力目前并未

引发非金融部门的巨幅资本流动，但随着外汇市场交易额的放大，资本流动压力仍

然存在。对资本流动流动的管理要包含银行间市场和衍生品市场。

图 22 外汇市场交易量（亿美元） 图 23 外汇市场交易占比

数据来源：中国人民银行外汇管理局 数据来源：中国人民银行外汇管理局

综上所述，我们认为造成资本流出的主要通道是银行结售汇口径下的经常账户

结售汇逆差。尽管近期经常账户结售汇数据平稳，但仍需保持警惕，加强贸易结汇

售汇的真实性审核。同时，在货币政策分化的大背景下，要加强对流动性资本的管

理和引导，并对以人民币形式流出境外在离岸市场上交易的资金进行严格监管。最

后，要加强对人民币远期市场的干预。在实际操作中，要重点管理企业部门的大额

资本流动，谨慎处理涉及居民部门的政策调整以稳定预期。只有价格工具和数量工

具相互配合，才能从根本上扭转人民币过度贬值的预期。

（4）进出口：全球贸易格局有变，中国出口稳中略降

作为曾经拉动中国经济高速增长的引擎之一，中国进出口在 2016 年的表现并不

是非常理想。根据海关总署的相关数据（美元计价），自 2015 年 1 月以来，中国进

出口的累计同比增长率一直为负，2016 年 1-11 月进出口累计同比下降 7.3%。其中，

1-11 月进口金额累计 14168.69 亿美元，同比下降 6.5%；1-11 月出口金额累计

18889.45 亿美元，同比下降 7.9%；1-11 月贸易差额为 4720.76 亿美元。根据图 17

和图 18 显示，中国的进口和出口累计同比在年初均处于低位，从 3 月开始降幅逐渐

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收窄。此外，中国 11 月进口金额当月同比已经转正为 4.7%，达到了 2016 年以来的

最高值。

图 24 进出口累计同比 图 25 进出口当月同比

数据来源：WIND 数据库 数据来源：WIND 数据库

进口：工业类进口降幅大

1-11 月份从发达经济体（美国、欧盟、韩国等）进口的机电、音像设备及其零

件、附件和从东南亚国家（菲律宾、马来西亚、印度尼西亚等）进口的矿产品是对

中国进口降幅贡献最大的分类。表 1 为中国进口类别和贸易分类贡献率。首先，我

们将中国全部二十二类进口产品划分成工业类、消费类和其他进口三类。其中，2016

年工业类进口的下降是中国进口疲软最重要的原因。在工业类进口中，降幅最大的

三类是“矿产品”、“机电、音像设备及其零件、附件”和“贱金属及其制品”；

在消费类进口中降幅最大的是“珠宝、贵金属及制品；仿首饰；硬币”、“光学、

医疗等仪器；钟表；乐器”和“植物产品”。

工业类进口中的“机电、音像设备及其零件、附件”包括了机器器具及零件，

电机、电气设备及其零附件等；“矿产品”包括了矿砂、矿物燃料等；“贱金属及

其制品”包括了钢铁、铜、镍、铝等及其制品等。可见这三项分类的进口品多用于

工业生产。因此我们认为，工业类进口下滑主要跟 2016 年全年国内“去产能”政策

以及制造业表现欠佳有关，工业企业及相关制造业的进口需求降低。在报告的固定

资产投资部分，我们预测在整个固定资产投资中占比达到近三分之一的制造业投资

增速将保持缓慢回升趋势，而第三季度以来国内 PMI、PPI 等指数表现良好，且 2017

年大宗产品的价格将迎来上涨。这些因素都会在一定程度上帮助进口回暖。不过在

报告的去产能部分，我们预测 2017 年去产能会进一步发力，相关企业对相关原料、

设备的需求恐怕会继续降低。结合以上分析，我们认为 2017 年工业类进口表现会稍

微有所回升。

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在消费类进口中，出现下滑的主要是包括珠宝首饰、钟表乐器等较为贵重的消

费品。而且，根据进口数量指数，可以发现这三类产品的进口数量亦出现下滑。结

合报告下文的消费部分，可以发现社会消费品总额中“金银珠宝”类 1-11 月份累计

同比增速是所有类别中唯一为负的一类，而其余消费的累计同比增速均为正。因此，

我们认为消费类进口出现下滑的第一个原因是居民收入增速放缓，房地产贷款产生

的挤出作用传递到了“金银珠宝”这一类贵重消费品的进口需求中；第二个原因则

是进口产品的吸引力在下降，国内产品的竞争力在不断上升。比如中国的手机市场，

目前小米、华为等国产手机的市场份额和销售收入均表现强劲，和进口的苹果、三

星手机比有了较强的竞争力。

综合以上分析，CCWE 预计 2016 年全年进口累计增长率为-4.9%，2017 年进口累

计增长率为-0.5%。

表 1 进口类别和贸易分类贡献率

分类贡献

进口类别 类别贡献百分比 降幅贡献最大的分类 百分比

矿产品 -1.91%

机电、音像设备及其零件、附件 -1.74%

工业类进口 -5.18% 贱金属及其制品 -0.58%

珠宝、贵金属及制品；仿首饰；硬币 -0.92%

光学、医疗等仪器；钟表；乐器 -0.45%

消费类进口 -1.90% 植物产品 -0.41%

其他进口 0.75% 特殊交易品及未分类商品 0.75%

数据来源：Wind 资讯、CCWE 计算

图 26 进口数量指数

数据来源：Wind 数据库

出口：美国“再工业化”发力，贸易格局悄然改变

出口方面，表 2 为出口主要经济体占比及贸易分类贡献率。在 1-11 月份，中国

对世界主要经济体国家的累计出口增长率大部分为负。欧盟、日本等发达经济体在

2016 年依然处于经济增长的泥淖中，对外需求下滑；南非、巴西这两个金砖国家，

马来西亚、新加坡和印度尼西亚等东盟国家的经济增速也有所放缓，中国对其出口

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也有所下降。从进一步分解的结果来看，降幅贡献最大的分类是机电、音像设备及

其零件、附件。因此我们认为，中国出口下滑的第一个原因是全球工业、制造业表

现疲软，世界经济复苏缓慢，部分发达经济体深陷泥淖，部分新兴市场国家则增速

放缓、需求下降。

美国是中国最重要的对外贸易伙伴，1-11 月中国对美出口累计增长率为-6.8%，

且对美出口占中国总出口的 18.45%。来自美国的数据显示，美国 1-10 月进口总额累

计下降 4.1%。对这一现象的分析如下：

考虑到美国和欧盟在中国总出口中占比相近，经济发展水平、经济体量和市场

结构也较为相近。根据 IMF 的 WEO 预测，欧盟 2016 年 GDP 增长率（1.9%）将比 2015

年（2.3%）下滑 0.4 个百分点，而中国 2016 年 1-11 月对欧盟的出口累计增长率（-4.6%）

与 2015 年同期（-4.6%）保持一致；美国 2016 年 GDP 增长率（1.6%）将比 2015 年

（2.6%）下滑 1 个百分点，而中国 2016 年 1-11 月对美国的出口累计增长率（-6.8%）

却比 2015 年同期（4.0%）大幅下降 10.8 个百分点。通过美国和欧盟的比较，我们

发现中国对美国的出口出现了和其 GDP 增长率不相匹配的下滑，我们认为是美国市

场中有部分产品对中国的产品产生了挤出。而且，我们认为这种挤出并不是东南亚

国家的替代效应引起的。与 2015 年同期相比，2016 年 1-10 月美国从中国进口的累

计总额下降 211.14 亿美元，而从印尼、菲律宾、泰国、越南、马来西亚等东南亚国

家进口的累计总额仅增加 50.4 亿美元，只能解释 25%的下降额。综上分析，世界贸

易格局很有可能已经悄然发生变化，中国对美国出口下滑不是因为东南亚国家的替

代效应，而是因为美国市场中的“美国制造”已经开始对“中国制造”产生挤出。

表 2 出口主要经济体占比及贸易分类贡献率

总出口占比 1-11 月累计增长％ 降幅贡献最大的分类 贡献率％

美国 18.45% -6.8 机电、音像设备及其零件、附件 -3.62

欧盟 16.19% -4.6 核反应堆、锅炉、机械器具及零件 -1.33

日本 6.25% -4.6 机电、音像设备及其零件、附件 -1.95

韩国 4.43% -9.2 机电、音像设备及其零件、附件 -5.42

东盟 12.16% -8.3

泰国 1.79% -3.1 机电、音像设备及其零件、附件 -1.16

菲律宾 1.44% 12.2 化学工业及其相关工业的产品 -0.43

马来 1.76% -17.3 机电、音像设备及其零件、附件 -4.44

新加坡 2.11% -14.6 矿产品 -1.82

印尼 1.52% -8.4 植物产品 -0.71

印度 2.81% 0.2 化学工业及其相关工业的产品 -4.03

香港 13.47% -10.6 机电、音像设备及其零件、附件 -7.16

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台湾 1.92% -11.3 机电、音像设备及其零件、附件 -7.44

澳大利亚 1.79% -7.8 机电、音像设备及其零件、附件 -3.69

俄罗斯 1.77% 7 纺织原料及纺织制品 -2.29

南非 1.04% -19.9 机电、音像设备及其零件、附件 -6.17

巴西 0.62% -22.2 机电、音像设备及其零件、附件 -5.02

数据来源：Wind 资讯、CCWE 计算

可以预见的是，2017 年美国新任总统特朗普上台后将会采用比奥巴马政府更加

激进的外贸政策。特朗普总统的“百日新政”及最新言论表明，他将采取更多的措

施让工作岗位和工业生产重新回到美国，并希望下一代的生产和创新都发生在美国。

此外，更值得警惕的是，特朗普总统的过渡团队正在考虑对从海外经济体进口的商

品征收 5%的一致性关税（BorderAdjustment Tax，下文简称 BAT）。若 BAT 在特朗普

总统上台后得到实施，那么将对世界贸易的格局产生进一步的冲击：

首先，BAT 若得到落实，“美国制造”对“中国制造”的挤出作用将更加明显。

由于 BAT 针对的是所有国家的进口产品，因此并不会直接影响其他国家的产品在美

国市场的互相竞争。其次，若 BAT 落实后，最有可能的结果是部分中国企业和部分

美国消费者的利益受损，且部分中国产品将因为失去竞争优势而被驱赶出美国市场。

最后，还应该考虑到人民币贬值和 BAT 的混合影响。BAT 征收的是美元计价的关税，

如果人民币在 2017 年继续贬值，那么中国出口的产品以人民币计价的价格未变，而

人民币贬值带来的出口优势和 BAT 带来的出口劣势相互抵消，这些产品在以美元计

价的美国市场继续拥有竞争优势。这种情况下，部分中国企业以人民币计价的利润

很有可能不受影响。

BAT 落实后，中国的出口或多或少会受到影响。不过，特朗普总统实行的 BAT

对国内、国外产品使用“因人而异”的做法有可能违反 WTO 的公平竞争原则。可以

预计，若 BAT 真正被落实，包括中国、欧盟在内的世界各大经济体很有可能去 WTO

投诉美国。不过考虑到投诉过程的持续时间往往会在一年以上，所以 2017 年中国必

须做好应对 BAT 的准备。

根据以上分析，CCWE 预计 2016 年全年出口累计增长率为-6.9%，2017 年出口累

计增长率为-3.5%。最后，预计 2016 年贸易顺差在 5250 亿美元左右。

（5）价格指数：CPI 保持温和上行，PPI 上涨势头不变

2016 年 11 月，全国居民消费价格指数同比上涨 2.3%；前 1-11 月，全国居民消

费价格指数比去年同期上涨 2%。11 月份，全国居民消费价格指数环比上涨 0.1%，其

中食品环比上涨 0.2%。而食品中涨幅最大的是鲜菜类。冬季鲜菜因大棚生产，生产

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成本增加，且在全国范围寒潮天气影响下，鲜菜价格环比上涨 5.5%，拉动影响 CPI

环比上涨约 0.15 个百分点。食品中其他类别，如鲜果、猪肉、水产品、蛋类、禽肉

价格环比继续下降，合计影响 CPI 环比下降约 0.1 个百分点。另一个拉动 CPI 上行

的因素是国内部分能源产品价格回升。其中汽油、柴油、液化石油气、居民用煤等

能源价格的上涨合计影响 CPI 环比上涨 0.05 个百分点。

图 27 PPI 同比环比增长率 图 28 PPI 同比环比增长率

从未来食品价格来看，其仍将是拉动 2017 年第一季度 CPI 上涨的主要因素。因

拉尼娜现象，目前气象学家已普遍形成今年“寒冬”的共识，这将影响种植业和畜

牧业，特别对鲜菜的供应造成较大压力。加之“春节”假期居民对于食品市场的需

求有所扩大，因此在近两个月内，食品价格仍将保持增长。另外猪肉价格也将进入

一个上行通道。预计 2017 年 CPI 大致走势为长“U”形，而另一个在全年拉动 CPI

上行的动力来自 PPI 的传导机制，伴随着能源价格的上涨，CPI 非食品类消费品价格

将进入上行通道。根据过往年份 CPI 同比及环比的平均走势情况以及明年的外需形

势，CCWE 预计 2016 年全年 CPI 同比上涨为 2.0%，2017 年全年 CPI 年同比上涨为 2.2%。

2016 年 11 月份，工业生产品出厂价格同比上涨 3.3%，增幅与上月相比增加 2.1%；

环比上涨 1.5%，增幅较上月扩大 0.8%。其中上游成本价格的快速上涨导致 PPI 同比

增速超预期上涨，原材料和采掘工业对 PPI 上涨的合计贡献率为 50%。在具体行业来

看，中上游行业中，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工、有色金属冶炼

和压延加工、石油加工业、石油和天然气开采业这五个行业合计影响 PPI 同比上涨

约 60%，是带动 PPI 同比上涨的主要因素。

从国际大宗商品来看，总体上能源和金属价格还会上涨，将持续影响 PPI，成为

拉动其上涨的最主要动力。其中在 2016 年上涨尤为迅速的煤炭和铁矿石在 2017 年

将保持价格的上升，但是势头减弱。但是明年去产能、去库存的压力没有减弱，行

政去产能仍将是影响煤价的重要因素,将对煤价形成阶段性支撑，预计煤价在今年绝

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对数值将小幅波动，但均价较去年仍然有着显著回升。目前铜铝铅锌等有色金属的

显性库存处于历史较低位置,价格弹性相对较好，在 2017 上半年价格相对平稳，下

半年因美国需求的发力有望为有色金属价格上涨带来支撑。

而明年需要关注的是石油价格。去年 11 月 30 日，石油输出国组织（OPEC）在

维也纳召开会议上，达成 8 年来首次减产协议，决定将石油日产量缩减 120 万桶，

降至 3250 万桶。此减产协议自本月 1 日生效，限期 6 个月。其中组织内最大产油国

沙特将接受产量削减，将其每日产量削减 50 万桶；而伊朗方面则不接受减产，并适

当增产 10 万桶每日。同时，OPEC 与非 OPEC 产油国于去年也在维也纳达成了 15 年来

首个联合减产协议，非 OPEC 产油国同意每日减产 55.8 万桶原油以配合 OPEC 产油国

的减产行动。预计俄罗斯在 2017 年上半年每日减产 30 万桶，下降约 2.7%。这在一

定程度上会造成油价在 2017 的上涨预期。

但另一个值得关注的抑制油价过快上涨的因素来自美国方面。2017 年美国在石

油产量有望开启增长模式，数周来美国继续增加石油钻井平台的数量，和加大对页

岩油的投资。预计 2017 年第一季度末美国页岩油井增加 60%，日产量增加 30 万-40

万桶。总计全球石油在今年上半年日产量将实际减产约 130-140 万桶左右，较之前

相比下降 1.5%，可见 2017 年前 6 个月油价存在着上涨空间，但下半年随着减产协议

到期，油价波动的不确定因素会更多。

全球粮食大宗方面，根据库存和需求基本面分析，2016 年度全球小麦期末库存

将创下历史最高纪录，继续令麦价在 2017 承压下行。由于玉米价格近期依然低迷，

2017 年美国将减少播种面积，降低供应过剩的规模。同时玉米播种面积下滑的情况

不仅出现在美国，全球供应的下滑将有助于玉米价格在长期小幅反弹。随着库存减

少和运输成本的上升，明年工业属性更强的大豆价格则有望跟随油价震荡上行。

预计未来工业品价格将持续平稳上涨。从行业内部看，PPI 上涨行业逐步从上游

行业向中下游行业传导，上涨的行业数目会逐渐增多，更多行业产品价格上涨，并

且加工工业对于 PPI 上涨的贡献力会增加。同时由于 2016 年的低基数效应，2017

年 PPI 同比会较高。根据过往年份 PPI 同比及环比的平均走势情况以及明年的外需

形势，CCWE 预计 2016 年全年 PPI 同比上涨-1.4%，2017 年全年 PPI 同比上涨为 3.0%。

（6）消费：汽车产销增速放缓，零售增长稳中略降

2016 年 11 月份，社会消费品零售总额 30959 亿元，同比名义增长 10.8%（扣除

价格因素实际增长 9.2%）。其中，限额以上单位消费品零售额 14792 亿元，增长 9.5%。

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1-11 月份，社会消费品零售总额 300560 亿元，同比增长 10.4%。其中，限额以上单

位消费品零售额 137203 亿元，增长 7.9%。消费者信心指数持续回升，并于 11 月份

达到 108.6，比上月提高了 1.4 个百分点，表明当前消费仍位于乐观区间。其中汽车

消费仍保持强劲势头：11 月份，汽车类零售额同比增长 13.1%，1-11 月份汽车类零

售额同比增长高达 9.5%。经测算，2016 年全年汽车销售量将超过 2600 万辆。

但是，2016 年消费没有达到更高增长率的一个原因是二胎红利低于预期。根据

CCWE 早先的季度报告，2016 年二胎的生育或将成为拉动消费的一大动力。根据计划

生育、住院分娩统计和各省出生人口与孕情资料综合研判，2016 年出生人口将在 1750

万左右，较 2015 年增加 100 万，远低于先前预计的 250 万。

图 29 社会消费品零售总额主要分项同比增速

数据来源：国家统计局

图 30 社会消费品零售总额同比增速 图 31 汽车类零售额同比增速

数据来源：国家统计局，wind 数据库 数据来源：国家统计局

尽管下半年消费增长势头仍然保持强劲，但良好的增长趋势在进入 2017 年后较

难维持。

其一是因为 2016 年居民消费回稳很大程度依赖汽车销售的火爆。2016 年 11 月

社会消费品零售增速较 10 月份多 0.8 个百分点，其中汽车销售增速较 10 月份多 4%，

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而 11 月汽车销售在社会消费品零售总额中的占比超过 12%。经过计算可以发现，消

费增长绝大部分动力来自汽车销售。进入 2017 年后，尽管购置税优惠政策延续至

2017 年底，但由于新政策出台较迟，且 17 年优惠力度仅为 16 年的一半，有极大可

能导致汽车消费在 2016 年透支，销售火爆趋势在 2017 年难以为继。

其二，收入和房贷的双重压力一定程度上限制了居民购买力。2016 年前三季度，

全国居民人均可支配收入实际增长 6.3%，低于 GDP 增长速度。而截至 2016 年第三季

度，居民房贷存量高达 17.9 万亿，超过居民储蓄的 30%；2016 年新增房贷高达 3.8

万亿。考虑房贷主要由年轻人负担，而年轻人是社会消费的主力，高房贷将对居民

消费产生较大的挤出效应。随着房贷利率的上调，房贷压力进一步增大，对于 2017

年社会消费的增长将带来负面影响。

根据以上分析，CCWE 预计 2016 年全年社会消费品零售总额同比增速为 10.4%，

2017 年社会消费品零售总额同比增速为 10.0%。

（7）去产能：去产能力度加大，“硬骨头”开始显现

2016 年去产能目标钢铁 4500 万吨，煤炭 2.5 亿吨，目前已经超额完成。但其在

年内的进程却并非一帆风顺。 月召开的钢铁煤炭行业化解过剩产能和脱困发展工作

部际联席会议指出，截至 7 月底，钢铁、煤炭行业去产能分别完成全年任务的 47%、

38%，总体进度不理想，地区之间进展不平衡。但是，10 月份有消息称钢铁煤炭去产

能已经完成 80%以上，到 10 月底，钢铁和钢铁都已提前完成全年去产能目标任务。

根据 26 省汇报的钢铁去产能情况，全年钢铁压缩产能合计超过 7200 万吨。甚至有

预测称，钢铁实际去产能年内有望实现初定目标的两倍。

按照以上数据，8、 两个月钢铁平均每月去产能 742.5 万吨（占年初目标的 16.5%

以上），10 月去产能 900 万吨（占年初目标的 20%），11、12 月平均每月去产能 1350

万吨（占年初目标 30%）。甚至有预测称，钢铁实际去产能年内有望实现初定目标的

两倍。煤炭去产能同样“加速”生猛，8、9 两月平均每月完成 21%，10 月完成 20%。

图 32 2016 年全年钢铁、煤炭去产能进程 图 33 黑色金属行业固定资产投资完成额（累计同

比）

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数据来源：网络数据整理 数据来源：wind 数据库

可见，年内去产能力度加大。伴随着去产能，过剩产能行业的固定资产投资下

降，如图 33 以黑色金属行业（主要是钢铁）为例，矿采选业维持 30%左右的下降速

度，冶炼和压延加工也开始下降。去杠杆和去产能互相配合，也取得显著成果。如

图 34，煤炭、黑色金属和有色金属行业的杠杆率上升势头遭到遏制，年内已经开始

逐渐下降。

在去产能具体方法上，两个行业的“策略”不同。

钢铁行业 2016 年去产能主要是“核销”死产能，即已经不从事生产的产能。以

炼铁为例，预估“死产能”总量约为 4000 万吨。其中，有 2700 万吨今年已经退出

市场，剩下 1300 万吨将在 2017 年退出。2017 年全年炼铁产能压减任务超过 3300

万吨，“死产能”只占不到 40%[1]，这意味着去产能不得不“动真格”，真正触动

“在产产能”的蛋糕。

煤炭行业去产能除了关停小煤矿（年产 30 万吨以下）、推动并购重组，还采取

了产能利用率的管制政策，例如全年 276 个工作日政策。限制产能利用率严格来说

并不是去产能，只是减产量。预计 2017 年煤炭将进一步从“减产量”向“去产能”

转换。

图 34 过剩产能行业杠杆率变化

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数据来源：Wind 数据库

图 35 螺纹钢（Φ 12-25）含税价（元/吨）

数据来源：Wind 数据库

这都意味着过剩产能的“赘肉”已经有效减少，下一步要碰“硬骨头”了。我

们要有“刮骨疗毒”的勇气。但去产能并不是终极目标，其目的是产业的转型升级

和经济-社会-环境的可持续发展。

当下，以雾霾为代表的的污染问题刺痛了国人的神经，挑战着公众的心理底线。

根据陈吉宁部长的介绍，京津冀及周边 6 个省市，占全国 7.2%的面积，消耗了全国

33%的煤炭，单位面积的排放强度是全国平均的 4 倍左右，钢铁产量 3.4 亿吨，占全

国的 43%，焦炭产量占全国的 47%，电解铝产量占全国的 38%，平板玻璃产量占全国

的 33%，水泥产量占全国的 19%。北方地区严重的雾霾问题与这些高能耗、高污染的

过剩产能行业的集中很可能有着紧密联系。在这个意义上，去产能不仅关系到某几

个过剩产能行业，更与整个中国经济的可持续发展和国民的生活水平提高息息相关，

必须加大力度推进。

今年去产能目标虽然提前实现，但因为随着去产能的推进，市场供过于求的矛

盾得以缓解，钢铁和煤炭价格回升。这也刺激了部分企业的神经，去产能的决心一

度有松动。甚至少数企业开始“顶风作案”、落后产能重新上马，催生了“落后产

能挤占先进产能”的问题，例如某些小钢厂又开始违规生产销售“地条钢”，扰乱

了正常的市场秩序。对于这些落后产能，要“拔草除根”，严防“死灰复燃”。我

们建议提高钢厂环保标准，并加强环保执法，对于不符合标准的一律取缔。

我们也要认识到，正如我们在 2016 年第二季度宏观经济预测报告中强调的，去

产能要加减乘除并用，剜掉“腐肉”的同时也要“增肌”——建设先进产能，推动

产业转型升级。这将成为中国经济的新的、可持续的增长引擎。以钢铁行业为例，

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如果以“小散污”的钢铁厂为代表的落后产能得到有效化解，钢铁的价格就能得到

有效支撑，钢厂盈利性就能改善，盈余资金可以用于投资建设新型的、环保的、高

技术的钢铁产能，实现从落后产能向高级产能的升级。

我们建议政府在沿海地区建设高技术、低污染的钢厂，从国外进口高质量铁矿

石和焦炭，用清洁生产技术进行冶炼、加工，供应国内外市场。将钢铁等重化工业

布局在沿海一带，也使得中国能够更好地实施一带一路等发展战略，当未来印度等

国家经济起飞之时，由于其基础设施建设和工业化能力远远不足，我们这些现代化

钢铁厂正好可以把大量的产品销售到这些地区。在这一方面，首钢的案例值得研究。

首钢从北京迁到曹妃甸之后，不仅融合了当今国际最先进的钢铁制造技术，同时也

建设成极具生态的现代化重工业园区。铁矿石从专用码头直接运往加工车间，流程

紧凑、装备智能的高效生产线有序运转，成品可直接通过成品码头运达世界各地，

各环节环环相扣，节省了能源，降低了污染。“绿色生产”是厂区的一大特色，京

唐公司环保投资 75.96 亿元，占工程总投资的 11.21%。其中：废气处理设施 128 台；

废水处理设施 8 套，每年可节约地表水资源约 2400 万吨，煤气，废水基本实现零排

放。2013 年，首钢京唐吨钢烟粉尘排放量为 0.418 千克，吨钢 SO2 排放量为 0.398

千克，大气环境质量 SO2 指标平均为 24 微克/立方米，优于国家二级标准年均值 60

微克/立方米，人工监测降尘为 15.8 吨/平方公里月。从 SO2 排放的角度来看，曹

妃甸首钢的排污是小钢厂的 9%，是重点钢厂平均水平的 26.2%。技术升级不仅没有

压缩产能，反而促进了生产，产能从 800 万吨上升到 1000 万吨，一期投资 677 亿元。

一期设计年产铁 898 万吨、钢 970 万吨、钢材 913 万吨。而且显著节约了成本，每

吨成品平均可节约 100~150 元，按每年 900 万吨的产量算，年节约 9 亿多元。我们

认为，对这些先进产能的投资会成为拉动经济增长的绿色新引擎。

（8）金融：银行坏账处置需加快，债市违约规模可控制

银行坏账处置需加快

根据银监会数据，2016 年第三季度，我国商业银行坏账率达到 1.76%。自 2012

年第一季度以来，不良率一直维持上升态势，从 0.94%上升至 1.76%。虽然这远低于

2003~2008 年的水平，但其上升势头引发了市场担忧。与之相对应，商业银行的坏账

拨备覆盖率从 2012 年末开始持续下降，从 2012 年第四季度的近 300%下降到 2016

年第三季度的 175.5%。截至 2016 年第三季度，商业银行不良贷款余额 14939 亿元，

贷款损失准备金余额 26221 亿。

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分行业来看，以 2015 年末的不良率水平，批发零售最高（达到 4.3%），农林牧

渔、制造业、采矿业紧随其后，建筑业（1.5%）和房地产业（0.8%）并不算高。近

年来，各行业不良率都有“抬头”趋势，其中采矿业和批发零售业最明显，2015 年

相对 2014 年增加超过 1%。

图 36 不良贷款比例 图 37 拨备覆盖率

数据来源：wind 数据库 数据来源：wind 数据库

图 38 分行业不良贷款比例变化

数据来源：Wind 数据库

有不少市场机构质疑我国不良率的统计口径和统计数字。例如法国里昂证券认

为贷款企业连续两年利息偿付率小于 1 或连续两年亏损，其贷款可被视作“坏账”，

这样估算 2014 年中国不良率超过 4%，远超官方汇报的 1.25%，且 2015 年会持续上

升。IMF《全球金融稳定报告》（2016）认为中国企业风险债务（debt-at-risk）占

比在 15%左右，连续两年及以上的风险债务则为 9%。麦格理集团首席经济学家胡伟

俊以大口径估算我国风险债务约为 7.2 万亿，按照巴塞尔委员会使用的 45%不良贷款

损失率，实际损失约为 3.2 万亿。胡伟俊认为即使真发生这样的损失，银行体系也

能够吸收。

不管以哪种口径，不良率抬头的结论是一致的。我们认为，目前不良率抬头是

消化之前坏账积累的阶段。看到不良率抬头的同时，我们也要看到中国政府和银行

体系在处理不良方面的努力。2016 年前两季度，16 家上市银行共核销及打包出售

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2400 多亿元不良贷款，占到第二季度末不良贷款余额的近 20%，处置规模比去年同

期增长 50%以上。可见，我国商业银行积极处置不良贷款，且考虑到我国银行业拨备

充足（拨备覆盖率明显高于国际同行），随着去产能和去杠杆的推进，僵尸企业退出

市场，新增贷款流向质量较好的企业，新增不良也会得到控制，坏账带来的系统性

风险整体可控。但不良率上升的确需要警惕，即使银行可以通过核销或者转让“摆

脱”不良资产，可毕竟资产已经“不良”了，“背锅”的还是股东、储户、纳税者。

从源头上保证信贷的有效配给，服务于经济转型和产业升级，才是解决不良问题的

“王道”。我们建议商业银行进一步加大不良贷款的处置力度，尤其是对于过剩产

能行业，大刀阔斧地让落后产能破产，核销或者重组相关债务，尽快甩掉包袱，以

优化银行资产结构并引导信贷资金支持先进产能。

图 39 分行业不良贷款比例（2015）

数据来源：Wind 数据库

债市违约规模可控制

2015 年整年的债务违约额为 126 亿元，而 2016 年第一季度的违约额就达到 127

亿元，2016 年整年的债务违约额超过 400 亿元，其数量将近 14 年和 15 年总和的三

倍。债市的风险在 2016 年逐渐显露。而在刚刚过去的 12 月份，国海证券的“假章

门”事件可谓给债券市场又蒙上了一层阴霾。在国海证券事件引起的市场恐慌之外，

又有种种因素对债券市场产生了重创。

图 40 SHIBOR 一个月利率 图 41 债券市场杠杆率

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数据来源：wind 数据库 数据来源：wind 数据库

第一，货币政策保持稳健，中央政治局会议要求货币政策要稳健并注重防范风

险。虽然在年底会出现资金紧缺的现象，但由于受到人民币贬值压力等其他因素的

影响，央行并没有向市场注入大量的流动性。相反，11 月、12 月以来，央行实则进

行了小量的资金净回笼。市场上资金相对紧缺，一个月 SHIBOR 利率也持续走高，反

映出当前资金面趋紧的情况。

第二，增速止跌的苗头初显，中国制造业采购经理指数（PMI）连续五个月位于

临界点之上，16 年 12 月虽然有小幅下降，但仍为 16 年全年次高点，达到 51.4%，

非制造业 PMI 则达到了 54.5%。此外，工业生产者出厂价格（PPI）11 月环比和同比

涨幅继续扩大，规模以上工业企业利润 1-11 月累计增长 9.4%，也持续向好。因此，

种种指标显示中国经济增速止跌的苗头初步显现。经济的向好也吸引资金流向实体

经济，对于债市也会带来负面的冲击。因此，货币政策的稳健以及经济回暖迹象的

初步显现都给债市带来压力。

那么未来的债券市场是否存在风险？

很多观点认为是由于债券市场的杠杆增加导致债券市场的风险累积。我们认为，

债券市场的杠杆并不大，我们用债券托管量/（债券托管量-待购回债券）来计算债

券市场的杠杆率，如图 41 所示。我们发现杠杆率有下降趋势。因此，我们认为债券

市场的杠杆率并不是债券市场的风险来源。

虽然我们认为债券市场的杠杆率并不是债券市场的风险来源，但是在上述分析

中所指杠杆率主要是表内杠杆，而实际上由非正规代持和正规同业存单等行为增加

的表外杠杆则是引发债券市场风险的重要来源之一。据中央国债登记中心统计，整

个代持链条上，最保守估计表外代持的债券规模至少为 2000 亿元；再加上交易所债

市，合计总规模可能涉及 5000 亿元以上的债券。由于代持是交易双方之间的非正规

行为，多为口头协议，且不受任何部门的正规监管，也没有法律约束，因此，在缺

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少制度等保障的条件下，交易中更容易出现违约行为。同时，由于同业存单以及代

持所得的资金将会被应用于接下来的金融行为，一旦发生违约，会导致一系列不良

的连锁反应。近年来，银行同业存单井喷式增长，2013 年 8 月，央行已考虑在银行

间市场尝试发行同业存单，完善同业借贷市场 Shibor 报价的短、中、长期利率，以

此掀起存款利率市场化改革的进程。同样，同业存单所得也会以多种方式方式来获

取更多的收益，一旦违约行为发生，将会导致整个链条的断裂。然而，尽管如此，

代持和同业存单的规模相对于银行呆帐坏帐的规模而言仍然较小，可能在短期内，

债市违约事件会引起市场的恐慌，但并不会由此引发系统性的风险。

图 42 银行同业存单 图 43 银行同业专属理财产品

数据来源：wind 数据库 数据来源：wind 数据库

此外，债券市场需要注意的另一个风险来自于 2017 年债券到期量。2016 年总偿

还量为 20.3 万亿人民币，目前 2017 年到期的总偿还量为 15.9 万亿。但考虑到 2016

年发行的一年以内的债券总额为 18 万亿，金额比重达到了 49.76%，因此我们可以推

算 2017 年债券总偿还额一定超过 2016 年的金额。从 2016 年违约债券分布的行业来

看，主要集中在钢铁、煤炭、有色等与去产能行业以及建材、水泥等与房地产相关

行业。由于 2017 年是进一步深化供给侧结构性改革，也是房地产受到较强调控的一

年，因此我们认为 2017 年的债务违约量将进一步扩大。此外，农业、食品、物流等

行业的部分企业也由于盈利能力差也出现了债务违约的情况，未来一年相关行业的

盈利能力并不会有显著的提高，因此相关行业的债务违约也值得关注。

未来一年，债券市场的违约风险仍需关注，但相比于银行呆坏账，债券市场可

能发生的违约规模相对较小，并不会引起系统性金融风险。

2017 年中国经济面临的第一大风险来自于外部，主要是美国。特朗普上任之后，

美国在经济层面上最有可能做三件事。第一是大规模减税，尤其是降低个人所得税

以刺激本国居民消费；第二是很可能出台针对所有美国进口产品的关税，称为边境

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调节税，相关的进口替代效应将刺激美国本土经济；第三将大规模推出基础设施建

设计划，规模在每年 500-800 亿美元。这三件事将在短期内刺激美国经济，使得美

国的货币需求上升，导致美国各种利率的上升。与此同时，美联储面对这种情况将

会加快加息步伐。这两件事的组合与 1980 年的美国经济有相似之处。当时，里根总

统上台后实施了财政刺激计划，同时美联储主席沃克采取了加息政策。这样的政策

组合将会产生深远的国际影响，使得资金从世界各地加快流入美国，美元汇率将会

继续上升。

在这种情况下，短期内人民币仍存在贬值压力，中国必须务实管理好汇率和资

金外流的难题。首先，要切实管好基于不合理预期的企业行为。很多企业认为美国

资产价格较低，人民币会大幅度贬值。基于这一预期，他们把人民币换成美元出国

投资。但由于许多制造业企业缺乏参与国际金融市场的经验，相关投资可能蒙受较

大损失。管理层应该出台相关措施，加强贸易真实性审核，预防贸易项下以投机为

目的的资金外流。根据我们的研究，这是目前资金外流的主要通道。同时，不应该

针对居民的换汇需求出台更严厉的措施，因为这种严厉的措施反而会制造恐慌，不

利于稳定居民预期。另外，要通过市场化手段在境内外市场加强汇率引导，如通过

提高人民币银行间市场短期利率加大做空人民币的成本，稳定离岸市场汇率。

人民币汇率无小事。今天的人民币已经不是 20 年前的普通货币，它的任何大幅

波动都将成为全球化话题。这种情况下，要强调汇率稳定的重要意义。2017 年上半

年是一个关键时期，要力争避免资金外流与人民币汇率问题成为新闻焦点。只要保

持战略定力，汇率与资本流动都将最终稳定下来，这将为中国的经济发展营造较好

的外部环境。

2016 年中国经济各季度增速保持 6.7%不变，全年增速比去年减缓 0.2 个百分点，

是近三年来减缓幅度最小的一年。但是靠房地产暴涨和国有投资推动的增长付出了

巨大代价，加重了结构失衡和风险隐患，给未来经济运行带来更大的下行压力。

2016 年 70 个大中城市中一线城市房价平均同比上涨 30%，是多年来房价上涨最

高最猛的一年。房价暴涨带动房地产相关原材料价格大幅上涨，煤炭、钢铁、铁矿

石等期现货价格上涨 60-70%。房价暴涨使房产商、投机者、地方财政、相关行业获

得暴利。银行贷款、市场融资等各路资金大量涌入房地产，造成资源配置严重失衡。

房地产贷款增速高于全部贷款的失衡程度不断加重，今年前三季度，房地产贷款增

长 25.2%，比全部贷款增速高 12.2 个百分点，比去年同期房地产贷款超高程度增大

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资产评估说明

7 个百分点；全部贷款余额和贷款新增额中房地产贷款比重升高到 24.3%和 42.5%，

比去年同期高 2.4 和 14.1 个百分点。 月份个人购房新增贷款占全部新增贷款 98.7%。

当月新增贷款几乎全部为购房者所用，导致生产经营企业贷款使用额绝对减少。11

月个人购房新增贷款占全部贷款 71.6%，当月生产经营企业新增贷款占比下降为

20.8%，其中短期流动资金贷款占比降低至 5.4%。绝大部分新增贷款被房地产商和购

房者所使用，房地产价格及相关投资品价格因资金推涌而疯涨，制造业等实体经济

因资金失血而难以生存。2009 年末房价狂涨造成相关行业急速扩张，煤炭、钢铁、

铁矿石产能过剩，构成经济下行沉重压力。2016 年房价新一轮暴涨使正在缩减的过

剩产能重又扩张，使经济下行压力复又加重。有关部门称今年钢铁煤炭价格上涨是

压减产能过剩政策的效果体现。这种说法与事实不符。2015 年钢铁、煤炭、水泥等

过剩产能受房地产低落影响已产生下降变化。房地产去库存政策加大购房贷款杠杆，

推动房价及相关产品价格暴涨，打断了房地产市场自身的合理下落调整及相关行业

正在进行的去产能过剩市场自主调整进程。2016 年粗钢、水泥产量由上年-2.3%和

-4.9%的下降变为 1.1%和 2.7%的上升，铁矿石减产幅度由-7.7%缩小为-3.6%，只有

煤炭行业在市场压力下延续了减产趋势，减产幅度由-3.5%扩大到-10%。如果房地产

投机狂潮伺机再起，产能过剩行业将迅即再次扩张，给经济运行带来新的更大危害。

中央经济工作会议提出，中国经济存在的重大结构性失衡导致经济循环不畅。

从宏观经济层面分析，多年来政府主导的大规模投资造成投资率过高，是比房地产

过度膨胀占比过高更为严重的重大结构失衡。自 2009 年政府实施大规模投资刺激措

施以来，投资率升高到 46%以上，2015 年投资率为 44.9%，远高于世界各国一般 25%

左右和中国 1978 年至 2008 年期间最高不超过 40%的水平。2008 年至 2015 年投资率

升高超过 43%至 45%左右，经济增长率从 9.6%节节下降到 6.9%。国家统计局称当前

消费贡献率 71%，高于投资贡献率，表明消费对经济增长起主要作用，投资率并不过

高。然而从另一角度看，投资占比高达 45%左右，对经济增长贡献率只有 29%。投资

对经济增长贡献率太低，与投资率过高及投资结构不合理密切相关。很多人认为，

政府大规模基础设施建设，既提高经济发展基础支撑水平，又扩大工程建设和装备

制造业市场需求，发挥了强有力的支持增长作用。但是，基础设施投资比重过高造

成投资资金周期过长，循环不畅。2008 年以来，大型银行资金周转期延长一倍，投

资边际产出率（GDP 增量/投资）从 0.36 下降到 0.16，投资效益下降了约一半，经

济增长率也下降了近一半。

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 164 页

资产评估说明

政府大规模基础设施投资和居民购房长期贷款过多，造成资源配置结构严重失

衡。2015 年下半年以来，居民购房按揭贷款迅猛增长，导致中长期贷款占贷款总额

比重从 55%升高到 57.8%。新的货币放松工具，主要以政府债券和政策银行资产为抵

押，使新增货币贷款越来越多地为政府基础设施和大项目投资所便利使用，民营企

业使用银行贷款越来越困难，频遭银行抽贷、压贷、断贷无情打击。2016 年 1-11

月，基础设施投资和国有投资加速增长 18.9%和 20.2%，制造业投资和民间投资被挤

压降低到 3.6%和 3.1%。实体经济和民营经济急剧衰落，中国经济痛失增长活力。

重大结构失衡得不到纠偏调整，经济增长就无法实现止落回稳。最新发布的 PMI

指数 51.3%。国家统计局称连续 5 个月超过 50%，生产、新订单等分项指数更高幅度

高于 50%，经济稳定增势得到加强。但是，统计局没有提及 PMI 指数中上升幅度最大

的原材料购进价格分项指数。该分项指数高达 69%，远高于生产经营等分项指数。很

明显，煤炭、钢铁等原材料价格是因房价暴涨而大幅上涨，是投机泡沫推涌的动荡

风险加重，对经济稳定运行形成了新的威胁。下一步，躲不开的房地产去泡沫过程，

必然带来新一轮经济下滑。12 月钢铁 PMI 下降为 47.6%，钢价下跌警报鸣响。2017

年经济增速可能下落到 6.5%之下到 6.3%左右。

只有清楚辨认重大结构失衡，对之进行纠偏调整，才可能实现经济持续稳定增

长。应加紧落实中央经济工作会议，纠偏房地产发展方向，使其从炒作邪路转向居

住正路，消除对房地产的贷款定向政策支持，降低房地产贷款配置比重，加快推进

房产税，根治房地产投机炒作。转变投资方式，降低过高投资率，减少政府大规模

投资，增大民间投资的融资便利，推进投资结构调整及效益提高，支持经济均衡稳

定发展。

2、行业情况分析

（1）脚手架行业概况及现状

中国在 1949 年前和 50 年代初期，施工脚手架都采用竹或木材搭设的方法。60

年代起推广扣件式钢管脚手架。80 年代起，中国在发展先进的、具有多功能的脚手

架系列方面的成就显著，如门式脚手架系列，碗扣式钢管脚手架系列，年产已达到

上万吨的规模，并已有一定数量的出口。

长期以来，由于架设工具本身及其构造技术和使用安全管理工作处于较为落后

的状态，致使事故的发生率较高。有关统计表明：在中国建筑施工系统每年所发生

的伤亡事故中，大约有 1/3 左右直接或间接地与架设工具及其使用的问题有关。

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 165 页

资产评估说明

随着中国建筑市场的日益成熟和完善，竹木式脚手架已逐步淘汰出建筑市场，

只在一些偏远落后的地区仍在使用；而门式脚手架、碗扣式脚手架等只在市政、桥

梁等少量工程中使用，普通扣件式钢管脚手架因其维修简单和使用寿命长以及投入

成本低等多种优点，占据中国国内 70%以上的市场，并有较大的发展空间。

我国建筑业工业化、专业化进程的加快，模板脚手架向专业化变革，模板脚手

架专业化施工将不再遥远。无论如何发展，安全都是脚手架行业最基本和最重要的

要求。

脚手架经过多年的发展，出现了新的趋势。当前，脚手架的材质趋向于轻质高

强结构、标准化、装配化和多功能方向发展，主体材料由木、竹逐渐发展为金属制

品，而脚手架配件材质从扣件、螺栓到薄壁型钢、铝合金制品发展。在结构架构方

面，脚手架结构经历了从普通扣件式钢管脚手架、碗扣式手架两个阶段的发展之后，

当前主要以门式脚手架和圆盘式脚手架为主。未来，如何设计出更加安全并且便利

的产品，将成为企业关注的焦点。

如今，我国脚手架行业取得了较大的发展，如门式脚手架系列，碗扣式钢管脚

手架系列，年产已达到上万吨的规模，并已有一定数量的出口。在巨大的市场面前，

脚手架行业的进入企业也逐年增多，竞争也十分激烈。企业应当紧跟时代的脚步，

不断引进新型脚手架产品，而且还要不断地提升自身的服务水平和质量，才能够在

未来竞争的脚手架市场赢得一席。 在安全方面，随着《建筑施工扣件式钢管脚手架

安全技术规范》、《建筑施工门式升降脚手架安全技术规范》、《附着式液压升降脚手

架安全技术规范》等一系列规范的出台，将更好的规范我国脚手架行业的发展。

脚手架的应用正在不断拓展，市场前景将更加广阔。在未来，脚手架经营企业

不仅提供脚手架的销售与租赁，还将在后期的脚手架安装搭建、维修保养为一体。

（2）脚手架行业政策及环境

脚手架技术落后，技术力量薄弱。目前，建筑施工中的内外脚手架和模架，仍

然以采用扣件式钢管脚手架为主，这种脚手架技术落后，施工中费工费料，安全性

较差，在国外发达国家已很少采用。这种脚手架不需要专业生产厂，施工企业和租

赁企业可以直接到钢管厂购置钢管，到扣件厂购置扣件。而许多钢管厂和扣件厂都

是生产工艺落后，设备简陋、技术水平低的一些民办小厂，产品质量很难保证。

目前大部分脚手架厂的设备简陋，生产工艺落后，技术水平低，技术力量薄弱，

没有自主研发能力，只能仿造别人的产品，或给国外订单加工。有一些厂已有十多

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 166 页

资产评估说明

年的历史，生产规模也不断扩大，生产技术水平也较高，但是，仍然没有自己的品

牌产品，目前国内有自主知识产权的脚手架企业大约不超过 10 家。

当前，由于建筑和租赁市场的混乱，生产和销售劣质钢管、扣件的违法行为突

出，大量不合格的钢管、扣件流入施工现场，加上施工单位不规范使用，严重危及

建筑施工安全。如何提高脚手架的安全度，确保脚手架的施工安全，是当前迫切需

要解决的重要课题。

我国在 60 年代初开始应用扣件式钢管脚手架，由于这种脚手架具有装拆灵活，

搬运方便、通用性强、价格便宜等特点，所以在我国应用十分广泛，其使用量占 60%

以上，是当前使用量最多的一种脚手架。但是，这种脚手架的最大弱点是安全性较

差，施工工效低，材料消耗量大。目前全国扣件脚手架钢管约有 800 万吨，其中劣

质的、超期使用的和不合格的钢管占 80%以上，扣件总量约有 10~12 亿个，其中 90%

左右为不合格品，如此量大面广的不合格钢管和扣件，已成为建筑施工的安全隐患。

据不完全统计，自 2001 年至 2006 年，已发生脚手架倒塌事故 30 多起，其中死亡 86

人，受伤 206 人。

按照《国务院安委会关于深化工程建设领域预防施工起重机械脚手架等坍塌事

故专项整治工作的通知》（安委［2013］5 号）的要求，结合建筑安全生产工作部署，

就预防建筑施工起重机械、脚手架和模板支撑系统等坍塌事故专项整治工作制定方

案。

中国模板脚手架协会发布协会标准《独立支撑应用技术规程》编号为 CFSA/T04：

2016，自 2016 年 7 月 1 日起实施》。

（3）脚手架行业竞争分析

随着房屋建筑业、铁路、公路、机场等领域投资规模的扩大，对于建筑脚手架

的需求不断增长。尤其是近年来铁路投资规模的大幅增长，更是将建筑脚手架的需

求重心从房屋建筑业转移到铁路行业。然而，我国建筑脚手架市场整体竞争混乱，

行业发展有待进一步规范和整合。

从建筑脚手架区域需求来看，主要集中在东部沿海省市以及广东、四川等地。

以建筑脚手架各省市百度搜索指数为例，2014 年 11 月，全国各省市建筑脚手架百度

搜索指数排名前十的省市分别为安徽省、广东省、浙江省、北京市、山东省、河北

省、上海市、四川省辽宁省和福建省。

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 167 页

资产评估说明

从行业企业规模格局来看，截止到 2008 年底全国的模板脚手架租赁企业有 1300

家，到 2013 年有超过 2 万家，其中较大型的企业占 20%，中小企业占 80%，专营租

赁公司占 75%以上，生产销售为主的企业占到 20%，施工生产销售一体化的企业占 5%

左右，与国外相比我们有着较大差距。中国是当今世界上建筑业最繁重、施工量最

大的国家，却没有一家规模像国外龙头企业的大企业。

从企业性质格局来看，30 年来模板脚手架行业的发展，取得的成就毋庸置疑，

但我们不能不看到阻碍行业发展存在的问题。就我国模板脚手架行业产业队伍而言，

从计划经济中一路走来，经历了企业改制的坎坷，现在的企业 95％以上以民营的企

业为主，粗放型发展，使企业数量过多，集中度差，产能过剩，技术装备、产品质

量、人员素质、组织管理等方面整体水平仍较低，产业结构不合理的结果造成市场

竞争无序。

从整个行业的竞争格局可以看出，目前我国建筑脚手架行业市场集中度很低，

主要以民营的中小企业为主，缺乏龙头企业；涉足全产业链的企业较少，同质化严

重，企业缺乏核心竞争力。未来，延长产业链、开拓中西部地区、向铁路等热门需

求领域扩张等将会是我国建筑脚手架行业发展的趋势。

（4）我国脚手架行业市场现状分析

尚普咨询行业分析师指出： 随着我国建筑业工业化、专业化进程的加快，模板

脚手架向专业化变革，模板脚手架专业化施工将不再遥远。无论如何发展，安全都

是脚手架行业最基本和最重要的要求。

脚手架经过多年的发展，出现了新的趋势。当前，脚手架的材质趋向于轻质高

强结构、标准化、装配化和多功能方向发展，主体材料由木、竹逐渐发展为金属制

品，而脚手架配件材质从扣件、螺栓到薄壁型钢、铝合金制品发展。在结构架构方

面，脚手架结构经历了从普通扣件式钢管脚手架、碗扣式手架两个阶段的发展之后，

当前主要以门式脚手架和圆盘式脚手架为主。未来，如何设计出更加安全并且便利

的产品，将成为企业关注的焦点。

当前，我国脚手架行业取得了较大的发展，如门式脚手架系列，碗扣式钢管脚

手架系列，年产已达到上万吨的规模，并已有一定数量的出口。在巨大的市场面前，

脚手架行业的进入企业也逐年增多，竞争也十分激烈。企业应当紧跟时代的脚步，

不断引进新型脚手架产品，而且还要不断地提升自身的服务水平和质量，才能够在

未来竞争的脚手架市场赢得一席。 在安全方面，随着《建筑施工扣件式钢管脚手架

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资产评估说明

安全技术规范》、《建筑施工门式升降脚手架安全技术规范》、《附着式液压升降脚手

架安全技术规范》等一系列规范的出台，将更好的规范我国脚手架行业的发展。

尚普咨询行业分析师指出：脚手架的应用正在不断拓展，市场前景将更加广阔。

在未来，脚手架经营企业不仅提供脚手架的销售与租赁，还将在后期的脚手架安装

搭建、维修保养为一体。

3、安徽卓良建筑科技有限公司产品与市场分析

（1）十字盘脚手架是一种新型的建筑施工支撑体系。根据立杆规格分为Ф 48

和Ф 60 两个系列。目前桥梁上使用的是 60 系列的十字盘脚手架，立杆采用 Q345B

材料做主承力杆件，具有很高承载能力；横杆采用 Q235 材质，该产品具有以下几个

特点：

①安全可靠，力学性能指标高

立杆上十字连接盘与水平杆插头、斜拉杆上的插销锁紧，节点插销自锁，传力

可靠；独特的水平杆接头设计，使得架体节点刚度大；配套的斜杆连接，提高了架

体的抗侧向力稳定性；每个单元近似于格构柱，因而承载力高，安全稳定。

企业生产的脚手架如下图：

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 169 页

资产评估说明

②标准化设计，适应性强

十字盘脚手架杆件的系列化、标准化设计，适应各种结构和空间的组合，搭配

灵活，由于有斜杆的连接，十字盘脚手架还可搭设悬挑结构、跨空结构等，并便于

仓储、运输和堆放。

③操作简单，工效高

水平杆、斜杆与立杆的连接，用一把铁锤敲击契型销即可完成搭设与拆除，速

度快，操作简单，工效高。可大大缩短装拆工期，节省大约一半的劳动力。

④同类产品比较

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资产评估说明

立杆承载 立杆材质 使 用 寿 命 用钢量 搭拆工效

类型

能力（KN） （规格） （年） （kg/m3） （m3/人天）

碗扣 30～40 Q235（48×3.5）5～6 30～35 40～60

圆盘 95 Q345（60×3.2）30～40 12～15 100～150

十字盘 97 Q345B(6×3.25) 30～40 10～12 150～200

优势特点体现：

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 171 页

资产评估说明

A 十字盘支架所有材料都是国标及国标以上材料，承载力强，受力结构合理；现

在市面上普通支架（例如碗扣支架和钢管扣件支架等）几乎都是非标产品，且有腐

锈损耗，受力安全存在隐患。

B 十字盘支架自带插销，层层相扣，咬合度好，不存在扣件不紧、连接不牢等人

为因素而导致的安全问题。

C 十字盘支架立杆是 60 的钢管，承载力好，支架搭设的间距较大，方便人员进

出搭拆安装、检查验收。普通支架是 48 的钢管架，搭设较密，会给人员进出和施工

带来许多不便，严重影响工期。

D 十字盘支架搭拆方便，无需扣件，工人每天可搭设 200 方以上（普通支架每人

每天最多能搭设 60 方），有效节约工期。

E 综合人工工费、运费、损耗赔偿和材料租金，十字盘支架可节约 10%—15%的

成本。

F 十字盘支架所有构件都是热镀锌处理，文明施工，美观整洁，可作为工程的一

大亮点。

（2）卓良建筑科技产品市场分析

脚手架从行业规模格局来看，截止到 2008 年底，全国的模板脚手架租赁企业

有 1300 家，到 2014 年有超过 2 万家，其中较大型的企业占 20%，中小企业占 80%；

专营租赁公司占 75%以上，生产销售为主的企业占到 20%，施工生产销售一体化的企

业占 5%左右。

中国市场目前以碗扣脚手架及钢管扣件脚手架为主，占 70%以上的比重，其他部

分以碗扣支架用于桥梁、市政专业较多，但是过去几年里扣件脚手架和碗扣脚手架

出现安全隐患、安全事故、损耗赔偿的纠纷现象屡见不鲜。总结原因有以下几点：

扣件及碗扣脚手架已经使用的时间较长，锈蚀比较严重，其受力要求远远达不

到行业规范要求；一些施工企业为减少施工成本偷工减料，未按照施工方案图纸施

工，引起重大安全隐患；随着这一行业的公司越来越多，竞争压力越来越大，很多

企业在生产脚手架的时候，为了减少生产成本，刻意减小钢管壁厚（按照规范要求

48 钢管壁厚要求为 3.5mm，但是实际市场现在钢管壁厚均不超过 2.7mm），使用不合

格材料加工，但是计算的时候还是按照规范上的数据去计算受力分析，带来极大的

安全隐患。

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 172 页

资产评估说明

因上述的因素，市场不合格杆件和合格杆件混在一起无法区分辨认，导致市场

上很多租赁企业经常出现这样情况：出库的是标准杆件，回收回来的却是市场上非

标杆件，好货变次货。无奈之下，这些企业后期也不再采购或生产标准杆件，致使

行业的产品越来越极端化的走向不规范道路。

因为杆件质量的不合格，所以在工程结束以后很多杆件因受力的原因损坏，导

致在赔偿这一块的费用非常大，租赁企业与承租单位的纠纷也越来越多。

随着扣件及碗扣脚手架市场的安全隐患及安全事故和赔偿纠纷越来越多 ，近年

来我国不断从国外引进了一些新型脚手架，如盘扣支架、门式支架等。其中在市场

使用中盘扣支架因其搭拆方便、安全可靠、形象美观等优势，局部占领市场。但是

因圆盘支架专利不受政府保护以及质量监管力度不够，现在国内出现很多非法企业

在生产。为了占领市场他们走扣件、碗扣支架的老路，改变杆件壁厚，使用不合格

产品生产，然后以极低的价格出售和租赁，其中以河北等诸多企业为典型代表。如

果盘扣支架继续这样持续下去肯定会和扣件、碗扣支架一样产生相同的安全事故和

损耗赔偿纠纷。

在错综复杂的行业竞争压力下，安徽卓良建筑科技有限公司在综合圆盘、扣件、

碗扣、门式等脚手架的所有优点，研发了十字盘脚手架，因其受力特点好，安全性

能高等诸多优点获得发明专利。我公司目前是全国唯一一家从生产、租赁、方案设

计、专家评审、施工等各项服务为一体的支架企业。因其唯一性，避免市场继续混

乱和不规范，严格按照规范要求生产。我公司的十字盘支架以租赁材料或租赁施工

为一体化（暂不对外出售）的服务形式，为市场提供服务，确保了产品的质量，一

致获得客户的好评。企业成立至今，已经为广东长大、北京城建、中铁四局、中铁

大桥局、中建五局、中交二航局三航局、中交一公局二公局三公局等 20 多个大型施

工单位提供过优良服务，业绩成倍增长。

（3）卓良建筑科技产品优势：

自主研发的专利品牌，产品不可复制，品质有保证。产品的性能优势属于世界

领先地位：碗扣脚手架产品质量难以保证，费工费料，安全系数低；圆盘脚手架无

专利保护，许多小厂尤其以河北一带部分小加工厂，为追求利益最大化，任意仿造

改造圆盘脚手架，降低材料规格，扰乱市场的同时也给施工带来较大安全隐患。

经营团队已经在业界耕耘了近 20 年，有长期合作的专业劳务人员近 2000 人。

都昌杰先生作为桥梁施工行业的专家，曾与中交二航局、中铁四局、中交二公局、

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 173 页

资产评估说明

中交三公局、中铁大桥局等大型施工单位进行了多年的合作，参与建设杭州湾跨海

大桥、胶州湾跨海大桥等多项施工难度较大的世界性桥梁，积累了众多的施工经验

和广泛的业内人脉资源，为我们的十字盘支架的推广提供了良好的平台。

后期研发新型产品能力较强，目前公司拥有专业的研发及工程设计服务团队，

并于东南大学、合肥工业大学建立了长期合作，对适应不断发展的建筑市场提供了

技术保障。

目前传统的碗口支架和品种繁多的新型脚手架，近年来国家对工程安全的要求

逐步提高以及产品的升级换代等原因，前者即将面临着市场淘汰，2014 和 2015 年卓

良建筑科技依靠产品的优良性能和优质服务，片区的市场占有率节节升高；在新型

脚手架的市场中，卓良建筑科技的产品从力学性能等各个方面具有很大的优势，且

在片区内只要能迅速占领市场，后期卓良建筑科技产品将会呈现一枝独秀的局面。

卓良建筑科技公司战略定位是以租赁为主，利用卓良建筑科技的两大优势迅速

打开全国的新型脚手架租赁渠道：公司先以片区租赁的模式来逐步占领国内市场，

卓良建筑科技计划在未来 3 年内加快发展速度，通过融入资本在全国 15 个主要城市

建立租赁渠道，每个城市的产品投放量将达到一万吨以上，5 年后将业务拓展到 30

个主要城市，产品投放量将超过百万吨，力争达到国内同行业前十强企业，每年几

千亿的市场份额我们企业将会有一席之地。在国内市场稳定后，卓良建筑科技在 3

年后将走出国门，进军即将进入高速发展的印度等国家，到那个时候，每年可产生

几十亿元利润根本不是梦想。

3、收益法预测的基础

此次对本公司的收益预测依据是：

本公司目前的经营状况和能力以及评估基准日后本公司的预期经营业绩及各项

财务指标；

本公司主营业务类型及主要服务项目目前在市场的经营情况和发展前景，以及

本公司管理层对企业未来发展前途、市场前景的预测等基础资料。

本次评估依据上述基础资料，并遵循国家现行的法律、法规和企业会计准则的

有关规定，本着客观求实的原则，采用适当的方法进行收益预测。

4、企业历史年度财务分析

本次评估经济行为是增资，评估目的为估算评估对象股东全部权益价值，委估

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 174 页

资产评估说明

企业生产脚手架，平价卖给子公司对外租赁或搭设。安徽卓良新材料有限公司和子

公司作为一个完整运营能力和综合获利的综合体，其价值主要体现在母公司和子公

司整体经营的获利性，因此采用审计后合并报表对安徽卓良新材料有限公司进行收

益法评估。本公司历史年度审计合并资产负债表如下表所示：

资产负债表

单位：万元

序号 项目\年份 2014 2015 2016

1 一、流动资产合计 1,705.30 2,704.60 4,277.72

2 货币资金 65.59 51.55 76.51

3 交易性金融资产净额 0.00 0.00 0.00

4 应收票据 0.00 0.00 0.00

5 应收股利(应收利润) 0.00 0.00 0.00

6 应收利息 0.00 0.00 0.00

7 应收账款净额 185.17 900.96 2,223.23

8 其他应收款净额 97.38 163.83 259.92

9 预付帐款 1,347.01 90.99 24.83

10 应收补贴款 0.00 0.00 0.00

11 存货净额 10.14 986.29 1,055.50

12 待摊费用 0.00 0.00 0.00

13 一年内到期的非流动资产 0.00 0.00 0.00

14 其他流动资产 0.00 510.99 637.73

15 二、非流动资产合计 817.46 4,234.76 6,940.07

16 可供出售金融资产净额 0.00 0.00 0.00

17 持有至到期投资净额 0.00 0.00 0.00

18 长期股权投资净额 0.00 0.00 0.00

19 长期应收款 0.00 0.00 0.00

20 投资性房地产 0.00 0.00 0.00

21 固定资产 817.46 4,214.26 6,310.29

22 固定资产原价

23 减：累计折旧

24 固定资产净值 817.46 4,214.26 6,310.29

25 减：固定资产减值准备 0.00 0.00 0.00

26 固定资产净额 817.46 4,214.26 6,310.29

27 工程物资 0.00 0.00 0.00

28 在建工程 0.00 1.36 0.00

29 固定资产清理 0.00 0.00 0.00

30 生产性生物资产净额 0.00 0.00 0.00

31 油气资产净值 0.00 0.00 0.00

32 开发支出 0.00 0.00 0.00

33 商誉 0.00 0.00 0.00

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 175 页

资产评估说明

34 无形资产净额 0.00 0.00 572.46

35 长期待摊费用 0.00 19.14 27.59

36 其他非流动资产 0.00 0.00 0.00

37 递延所得税资产 0.00 0.00 29.72

38 三、资产合计 2,522.76 6,939.37 11,217.79

39 四、流动负债合计 1,570.16 2,443.50 5,073.49

40 短期借款 0.00 990.00 1,990.00

41 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00

42 应付票据 0.00 0.00 0.00

43 应付帐款 27.77 1,236.32 2,253.79

44 预收帐款 0.00 0.00 0.00

45 应付职工薪酬 0.00 85.09 79.05

46 应付利润（应付股利） 0.00 0.00 0.00

47 应交税费 25.47 24.37 572.92

48 应付利息 0.00 0.00 0.00

49 其他应付款 1,516.91 107.71 177.73

50 预提费用 0.00 0.00 0.00

51 一年内到期的非流动负债 0.00 0.00 0.00

52 其他流动负债 0.00 0.00 0.00

53 五、非流动负债合计 0.00 0.00 0.00

54 长期借款 0.00 0.00 0.00

55 应付债券 0.00 0.00 0.00

56 长期应付款 0.00 0.00 0.00

57 专项应付款 0.00 0.00 0.00

58 预计负债 0.00 0.00 0.00

59 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00

60 递延所得税负债 0.00 0.00 0.00

61 六、负债合计 1,570.16 2,443.50 5,073.49

62 七、所有者权益 952.60 4,495.87 6,144.30

历史年度的合并利润表如下：

利润表

单位：万元

项目 \ 年份 2014 年度 2015 年度 2016 年度

一、营业总收入 166.59 1,137.26 4,072.73

其中：主营业务收入 166.59 1,137.26 4,072.73

其他业务收入 0.00 0.00 0.00

二、营业总成本 213.99 984.16 2,573.77

其中:营业成本 31.90 458.78 1,560.20

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 176 页

资产评估说明

其中:主营业务成本 31.90 458.78 1,560.20

其他业务成本 0.00 0.00 0.00

营业税金及附加 0.00 0.00 21.60

销售费用 46.14 30.15 179.16

管理费用 126.36 419.35 585.90

财务费用 -0.16 38.21 148.18

资产减值损失 9.75 37.67 78.74

其他 0.00 0.00 0.00

加：公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00

投资收益 0.00 0.00 0.00

三、营业利润 0.00 0.00 0.00

加：营业外收入 -47.40 153.10 1,498.97

减: 营业外支出 0.00 22.74 38.13

四、利润总额 0.00 8.49 0.81

减: 所得税 0.00 0.00 0.00

五、净利润 -47.40 167.34 1,536.29

从以上报表可以看出，公司 2014 年成立以后主营业务收入受市场影响增幅较大，

2015、2016 年环比收入增长率分别为 582.66%、258.12%。

主营业务成本费率近几年有所波动，2015、2016 年主营业务成本费率分别为

59.66%、61.69%，随着市场的扩展和生产技术的提高，生产成本呈降低趋势。

销售费用率呈曲线变化，2014、2015、2016 年销售费用率分别为 27.70%、2.65%、

4.40%，三年变化较大，2014 年公司成立收入较低，造成销售费用较高。

管理费用率持续降低，2014、2015、2016 年分别为 75.85%、36.87%、14.39%、

5.73%，有降低趋势，公司管理水平的提高降低了管理费用率。

财务费用主要为利息支出、汇兑损益、手续费等。截止评估基准日，卓良新材

料有息负债为 1,999.00 万元。

六、评估计算及分析过程

（一）收益模型的选取

作为一个有生命力的持续经营的整体企业，其真实、内在的价值最终取决于整

体企业为所有者或产权主体所能创造的未来收益，而未来收益能力只能预测，不能

确知；且未来收益的预测数额不直接等同于当前企业价值，要根据收益的时点远近

折算为现值。收益现值法是通过估算被评估企业在未来的预期收益，并采用适当的

折现率折现成基准日的现值，求得被评估企业在基准日时点的公允价值。

在采用收益现值法评估中，要求被评估企业价值内涵和运用的收益类型以及折

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 177 页

资产评估说明

现率的口径必须是一致的。

运用收益现值法，是将评估对象置于一个完整、现实的经营过程和市场环境中，

对企业整体资产的评估。评估基础是对企业资产未来收益的预测和折现率的取值，

因此被评估资产必须具备以下前提条件：

委估资产持续经营并能产生经营收益，且经营收益可以用货币计量；

委估资产在未来经营中面临的风险可以计量。

本次评估按照如下基本思路进行：

对卓良新材料主营业务的收益现状以及市场、行业、竞争等环境因素和经营、

管理、成本等内部条件进行分析；

对卓良新材料的主营业务及未来收益进行合理的预测；

对卓良新材料的主营业务及未来收益趋势进行判断和估算；

选择适合的评估模型；

根据评估模型和确定的相关参数估算卓良新材料的股东权益价值。

在本次评估具体操作过程中，我们以企业的自由现金流作为收益额，选用分段

收益折现模型。即：将以持续经营为前提的未来收益分为前后两个阶段进行预测，

首先预测前阶段各年的收益额；再假设从前阶段的最后一年开始，以后各年预期收

益额均相同或有规律变动。

根据卓良新材料的发展计划，对未来五年的收益指标进行预测，在此基础上考

虑资本性支出及流动资金补充，并进而确定卓良新材料未来期间各年度的股权现金

流指标。最后，将未来预期收益进行折现求和，即得到卓良新材料在评估基准日时

点的市场公允价值。收益法的计算公式为：

P

n

A A 1 g

t t

t 1 1 r (r g ) (1 r )

t n

式中：P 为自由现金流折现现值之和

At 为未来第 t 年预期自由现金流

N 为收益年期

t 为预测年度

r 为折现率

g 为永续增长率

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 178 页

资产评估说明

委估企业股权价值=自由现金流折现现值之和+溢余资金+长期股权投资+非运营

资产-有息负债-非运营负债

1、关于收益类型——自由现金流

本次评估采用的收益类型为企业股权资本所产生的自由现金流，自由现金流等

于企业的息税后净利润（即将公司的利润总额扣除实付所得税税金之后的数额）加

上利息支出、折旧及摊销等非现金支出，再减去营运资本的追加投入和资本性支出

后的余额，它是公司所产生的税后现金流量总额。

2、关于收益期

本次评估采用永续年期作为收益期。

本次评估通过将自由现金流折现还原为基准日的净现值，确定出评估基准日的

企业全部资本（含投入资本和借入资本）的公允价值，再扣减企业借入资本价值，

计算出委估股权的价值。

（二）未来收益的确定

1、主营业务收入：

主营业务收入为租赁和搭设的销售收入。卓良新材料公司 2014 年成立以后主营

业务收入受市场影响增幅较大， 2015、2016 年环比收入增长率分别为 582.66%、

258.12%。预计随着经济的发展和市场的完善，卓良新材料的销售收入将保持一定速

度增长，结合卓良新材料目前销售规划及市场的需求情况，本次收入预测如下表：

单位：万元

序号 项目 \ 年份 2017 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年度 2022 年以后

1 主营业务收入 4,480.01 5,165.45 5,940.27 6,712.50 7,383.75 7,383.75

2 其中：租赁 1,344.00 1,559.04 1,792.90 2,025.98 2,228.57 2,228.57

3 搭设 3,136.00 3,606.41 4,147.37 4,686.52 5,155.18 5,155.18

企业步入成熟期后，在简单再生产条件下，不考虑未来经营的持续增长，主营

业务收入从 2022 年后开始保持稳定，维持 2022 年度主营业务收入水平。

2、主营业务成本

主营业务成本主要由原材料、人工、折旧等组成，主营业务成本费率 2015、2016

年主营业务成本费率分别为 59.66%、61.69%，随着市场的扩展和生产技术的提高，

生产成本呈降低趋势。

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 179 页

资产评估说明

随着市场的扩展和生产技术的提高，生产成本呈降低趋势。本次成本预测如下。

单位：万元

序号 项目 \ 年份 2017 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年度 2022 年以后

1 主营业务成本 1,761.54 2,031.05 2,335.71 2,639.35 2,903.29 2,903.29

2 其中：租赁 528.46 609.32 700.71 791.81 870.99 870.99

3 搭设 1,233.08 1,421.74 1,635.00 1,847.55 2,032.30 2,032.30

与主营业务收入配比，主营业务成本从 2022 年后开始保持稳定，维持 2022 年

度主营业务成本水平。

3、其他业务收入和成本

卓良新材料其他业务收入主要为其他零星收入。由于发生的随意性较大，无一

定之规，本次评估不予考虑。

4、营业税金及附加

营业税金及附加根据国家各项税收法规及公司适用的税率，参考评估基准日水

平结合预测期主营业务收入予以测算。

单位：万元

项目 \ 年份 2017 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年度 2022 年以后

主营业务收入 4,480.01 5,165.45 5,940.27 6,712.50 7,383.75 7,383.75

主营业务税金及附加 -6.70 73.82 92.59 104.63 115.09 115.09

5、期间费用

公司的期间费用包括销售费用、管理费用及财务费用。

销售费用主要包含职工薪酬、运输费、广告费、其他等。销售费用率呈曲线变

化，2014、2015、2016 年销售费用率分别为 27.70%、2.65%、4.40%，三年变化较大，

2014 年公司成立收入较低，造成销售费用较高。

管理费用主要包括职工薪酬、招待费、办公费、差旅费、折旧与摊销、研发费

等。管理费用率持续降低，2014、2015、2016 年分别为 75.85%、36.87%、14.39%、

5.73%，随着公司管理水平的提高降低了管理费用率。

财务费用主要为利息支出、汇兑损益、手续费等。截止评估基准日，卓良新材

料有息负债为 1,990.00 万元。财务费用根据企业短期借款的合同本金×借款利率测

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 180 页

资产评估说明

算。

单位：万元

项目 \ 年份 2017 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年度 2022 年以后

主营业务收入 4,480.01 5,165.45 5,940.27 6,712.50 7,383.75 7,383.75

营业费用 430.08 495.88 534.62 604.12 635.00 635.00

管理费用 1,164.80 1,291.36 1,425.66 1,543.87 1,698.26 1,698.26

财务费用 126.34 126.34 126.34 126.34 126.34 126.34

6、营业外收入、营业外支出等

以前年度发生的资产减值损失、营业外收入、营业外支出数额较少，且无一定

之规，本次预测不予考虑。

7、所得税率

卓良新材料企业所得税按照 25%预测。

8、盈利预测结果如下表所示；

单位：万元

项目 \ 年份 2017 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年度 2022 年以后

一、营业总收入 4,480.01 5,165.45 5,940.27 6,712.50 7,383.75 7,383.75

其中：主营业务收入 4,480.01 5,165.45 5,940.27 6,712.50 7,383.75 7,383.75

其他业务收入 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

二、营业总成本 3,476.07 4,018.46 4,514.94 5,018.33 5,497.19 5,497.19

其中:营业成本 1,761.54 2,031.05 2,335.71 2,639.35 2,903.29 2,903.29

其中：主营业务成本 1,761.54 2,031.05 2,335.71 2,639.35 2,903.29 2,903.29

其他业务成本 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

营业税金及附加 -6.70 73.82 92.59 104.63 115.09 115.09

营业费用 430.08 495.88 534.62 604.12 654.20 654.20

管理费用 1,164.80 1,291.36 1,425.66 1,543.87 1,698.26 1,698.26

财务费用 126.34 126.34 126.34 126.34 126.34 126.34

资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

加：公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

三、营业利润 1,003.94 1,146.99 1,425.33 1,694.17 1,886.56 1,886.56

加：营业外收入 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

减：营业外支出 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

四、利润总额 1,003.94 1,146.99 1,425.33 1,694.17 1,886.56 1,886.56

五、所得税 150.59 286.75 356.33 423.54 471.64 471.64

六、净利润 853.35 860.24 1,069.00 1,270.63 1,414.92 1,414.92

9、折旧、摊销和资本性支出

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 181 页

资产评估说明

折旧、摊销：卓良新材料的固定资产包括设备、运输车辆等。简单再生产的假

设前提下，资本支出项目主要是满足固定资产更新的需求预计。

项目 \ 年份 2017 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年度 2022 年以后

折旧和摊销 569.00 568.74 568.74 568.74 568.74 568.74

资本性支出 596.00 595.74 595.74 595.74 595.74 595.74

10、非经营性资产：截至评估基准日，卓良新材料其他流动资产 637.73 万元是

期末应交税费（进项税）负数重分类资产，固定资产是新建厂房、办公楼、宿舍楼

账面价值 943.05 万元，成本法评估值 1,124.98 万元，土地是通过出让方式取得账面

价值 281.68 万元，评估价值 820.85 万元，递延所得税资产 29.72 万元，本次评估将

其作为非经营资产。

11、非经营性负债：截至评估基准日，应付账款中应付安徽翔鹰市政集团有限

公司 425.71 万元，安徽盛运钢结构有限公司 345.76 万元，桐城建筑安装工程总公司

199.48 万元，本次评估将其作为非经营负债。

12、运营资金

使用流动资产中与主营业务收入相关的应收账款等项，减去应付账款等项来估

计运营资金金额。卓良新材料公司运营资金的估计是依据历史年度的运营资金金额

与其所对应年度的主营业务收入的比例的平均值来估计的。

以后年度需要追加的营运资本=当年度需要的营运资本-上一年度需要的营运资

本。

13、永续期间增长率

永续期间增长率的估计主要是考虑到行业的完全竞争情况，卓良新材料业务不

可能长期保持高速增长，而且在不考虑通货膨胀的假设条件下，卓良新材料的永续

增长率应该保持在一个较低水平的基础上估计的。在本次评估中，设永续期间增长

率为 0%。

（三）折现率的确定

为了确定卓良新材料股权的价值，我们采用了加权平均资本成本估价模型

(“WACC”)。WACC 模型可用下列数学公式表示：

E D

WACC Ke (1 t ) K d

DE DE

其中：

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 182 页

资产评估说明

E = 股权资本价值

D = 债权资本价值

Ke = 权益资本成本

Kd = 债务资本成本

T = 所得税率

其中，计算权益资本成本采用 CAPM 资本资产成本定价模型，即：

ｒ＝Ke=Rf+[E(Rm)-Rf]×β+Rc

式中：

Rf：无风险收益率

E(Rm)：整个市场证券组合的预期收益率

E(Rm)-Rf：市场风险溢价

β：权益系统风险

Rc：企业特有风险收益率

1、无风险收益率 Rf 的确定

评估采用的数据为截止评估基准日到期时间在五年以上的国债到期收益率的算

术平均数确定无风险收益率 Rf=3.66%。

2、市场风险溢价 E（rm）-rf 的确定

在本次评估中，我们经分析测算。得出市场风险报酬率为 11.60%。

市场风险溢价 E(Rm)-Rf =11.60%-3.66% =7.94%。

3、权益系统风险（β 系数）的确定

β 系数是被评估公司所在的行业平均风险与社会平均风险的比例。本次委估公

司为脚手架属于建筑材料行业，我们首先收集了多家相同或相近行业上市公司的资

料；经过筛选选取在业务内容、经营方式等方面与委估公司相近的脚手架和钢管生

产企业 5 家上市公司作为可比公司，查阅取得每家可比公司在距评估基准日 100 周

期间的采用周指标计算归集的相对于沪深两市（采用沪深 300 指数）的风险系数 β ，

并剔除每家可比公司的财务杠杆后（Un-leaved）β 系数（数据来源：wind 网），计

算其平均值作为被评估企业的剔除财务杠杆后（Un-leaved）的 β 系数。无财务杠杆

β 的计算公式如下：

无财务杠杆 β= 有财务杠杆 β

1 负债% 股本 %* 1 - t

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 183 页

资产评估说明

根据被评估企业的财务结构进行调整，确定适用于被评估企业的 β 系数。计算

公式为：

有财务杠杆 β =无财务杠杆 β x[1+(1-T)(负债%/权益%)]

4、企业特有风险收益率 Rc 的确定

通过上文对公司面临的市场、行业等方面的风险进行的分析，基于上文所述因

素的影响，认为企业目前在新常态市场大环境下，随着规模的扩大，企业面临的市

场和经营风险加大，同时由于行业竞争的加剧，企业面临的压力将越来越大。经综

合分析，本次评估中对公司特定风险收益率 a 取值 1.50%。

E D

折现率： WACC Ke (1 t ) K d

DE DE

=11.97%

具体如下表所示：

对比公司名称 金洲管道 凌钢股份 久立特材 玉龙股份 华铁科技 委估企业

股票代码 002443.SZ 600231.SH 002318.SZ 601028.SH 603300.SH

取消杠杆调整的 β 0.8326 0.4185 1.0805 1.0864 1.2123 0.46904

所得税率 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25

无风险收益率 0.03661 公司所得税率 0.25

股权市场超额风险收益率 0.0794 权益资本成本 14.30%

规模风险报酬率 0.015 债务资本成本 6.35%

资产结构 股权与债权比例：75.54%：24.46% 加权平均资本成本 11.97%

（四）收益法评估结果

截止至评估基准日，卓良新材料股东全部权益的评估价值为人民币 9,128.00 万

元。具体如下表（单位：万元）：

（此页以下无正文）

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 184 页

资产评估说明

项目 \ 年份 2017 2018 2019 2020 2021 2022 年以后

一、营业总收入 4,480.01 5,165.45 5,940.27 6,712.50 7,383.75 7,383.75

二、营业总成本 3,476.07 4,018.46 4,514.94 5,018.33 5,497.19 5,497.19

其中:营业成本 1,761.54 2,031.05 2,335.71 2,639.35 2,903.29 2,903.29

营业税金及附加 -6.70 73.82 92.59 104.63 115.09 115.09

营业费用 430.08 495.88 534.62 604.12 654.20 654.20

管理费用 1,164.80 1,291.36 1,425.66 1,543.87 1,698.26 1,698.26

财务费用 126.34 126.34 126.34 126.34 126.34 126.34

资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

加：公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

三、营业利润 1,003.94 1,146.99 1,425.33 1,694.17 1,886.56 1,886.56

四、利润总额 1,003.94 1,146.99 1,425.33 1,694.17 1,886.56 1,886.56

五、净利润 853.35 860.24 1,069.00 1,270.63 1,414.92 1,414.92

加：折旧和摊销 569.00 568.74 568.74 568.74 568.74 568.74

减：资本性支出 596.00 595.74 595.74 595.74 595.74 595.74

减：营运资本增加 1,104.83 412.99 450.54 450.20 393.60 0.00

六、股权自由现金流 -278.48 420.25 591.46 793.43 994.32 1,387.92

加：税后的付息债务利息 94.80 94.80 94.80 94.80 94.80 94.80

七、企业自由现金流 -183.68 515.05 686.26 888.23 1,089.12 1,482.72

折现率 11.97% 11.97% 11.97% 11.97% 11.97% 11.97%

折现期（中期折现） 0.50 1.50 2.50 3.50 4.50 5.50

折现系数 0.9450 0.8440 0.7538 0.6732 0.6012 5.0226

九、收益现值 -173.58 434.70 517.30 597.96 654.78 7,447.12

经营性资产价值 9,478.28

基准日非经营性资产净值评估值 经营性资产价值

1,642.33 0.00

企业整体价值评估值 11, 121.00 （取整）

付息债务 1,990.00 股东全部权益价值评估值 9,131.00

企业整体价值评估值

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 185 页

资产评估说明

四、评估结论及分析

（一）评估结论

1. 资产基础法评估结果

我们根据国家有关资产评估的法律、法规、规章和评估准则，本着独立、公正、

科学、客观的原则，履行了资产评估法定的和必要的程序，采用资产基础法对卓良

新材料的股东全部权益价值进行了评估，得出该公司股东全部权益价值在评估基准

日 2016 年 12 月 31 日的评估结论。

截至评估基准日，采用资产基础法确定的卓良新材料股东全部权益的市场价值

为 8,458.70 万元。其中：资产总计账面值为 8,368.09 万元，评估值为 12,328.77

万元，增值额 3,960.68 万元，增值率 47.33%；负债总计账面值为 3,870.06 万元，

评估值为 3,870.06 万元，无增减值；净资产账面值为 4,498.02 万元，评估值为

8,458.70 万元，增值额 3,960.68 万元，增值率 88.05%。评估结果见下表：

资产评估结果汇总表

评估基准日：2016 年 12 月 31 日

被评估单位：安徽卓良新材料有限公司 金额单位：人民币万元

账面价值 评估价值 增减值 增值率％

项 目

A B C=B-A D=C/A×100%

1 流动资产 5,574.38 5,669.56 95.18 1.71%

2 非流动资产 2,793.71 6,659.21 3,865.50 138.36%

3 其中:可供出售金融资产 - - -

4 持有至到期投资 - - -

5 长期应收款 - - -

6 长期股权投资 1,120.02 3,011.92 1,891.90 168.92%

7 投资性房地产 - - -

8 固定资产 1,087.09 1,298.96 211.87 19.49%

9 在建工程 - - -

10 工程物资 - - -

11 固定资产清理 - - -

12 生产性生物资产 - - -

13 油气资产 - - -

14 无形资产 572.46 2,334.19 1,761.73 307.75%

15 开发支出 - - -

16 商誉 - - -

17 长期待摊费用 14.14 14.14 - 0.00%

18 递延所得税资产 - - -

19 其他非流动资产 - - -

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 186 页

资产评估说明

评估基准日：2016 年 12 月 31 日

被评估单位：安徽卓良新材料有限公司 金额单位：人民币万元

20 资产总计 8,368.09 12,328.77 3,960.68 47.33%

21 流动负债 3,870.06 3,870.06 - 0.00%

22 非流动负债 - - -

23 负债合计 3,870.06 3,870.06 - 0.00%

24 净资产（所有者权益） 4,498.02 8,458.70 3,960.68 88.05%

资产基础法评估结论详细情况见资产基础法评估明细表。

2.收益法评估结果

于评估基准日 2016 年 12 月 31 日，采用收益法确定的卓良新材料股东全部权益

的市场价值为 9,131.00 万元，比审计后账面净资产增值 2,986.70 万元，增值率为

48.61%。

3.评估结论

卓良新材料公司股东全部权益价值采用两种方法得出的评估结论分别为：

采用资产基础法市场价值评估值为 8,458.70 万元；收益法市场价值评估值为

9,131.00 万元，两种方法的评估结果差异 672.30 万元，差异率 7.95%。

产生差异的主要原因：资产基础法为从资产重置的角度评价资产的公平市场价

值，仅能反映企业资产的自身价值，而不能全面、合理的体现各项资产综合的获利

能力及企业的成长性，并且也无法涵盖诸如在执行合同、客户资源、专利、商誉、

人力资源等无形资产的价值。收益法是采用预期收益折现的途径来评估企业价值，

不仅考虑了企业以会计原则计量的资产，同时也考虑了在资产负债表中无法反映的

企业实际拥有或控制的资源，如在执行合同、客户资源、销售网络、潜在项目、企

业资质、人力资源、雄厚的产品研发能力等。

我们认为资产的价值通常不是基于重新购建该等资产所花费的成本而是基于市

场参与者对未来收益的预期。评估师经过对被评估单位财务状况的调查及经营状况

分析，结合本次资产评估对象、评估目的，适用的价值类型，经过比较分析，认为

收益法的评估结论能更全面、合理地反映企业的内含价值，故本次评估采用收益法

评估结果作为本次评估的最终评估结论。

（二）资产基础法评估结果与账面价值比较变动情况及原因

截至评估基准日 2016 年 12 月 31 日，采用资产基础法确定的安徽卓良新材料有

限公司股东全部权益的市场价值为 8,458.70 万元，比账面净资产增值 3,960.68 万

元，增值率 88.05%。评估增值的主要原因为：

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 187 页

资产评估说明

1、流动资产账面值 5,574.38 万元，评估值 5,669.56 万元，评估增值 95.18 万

元，增值率 1.71%。流动资产中：存货由于产成品账面值按照成本核算，评估值按

照市场销售价格扣除相关税费和部分利润而形成增值。

2、长期股权投资账面值 1,120.02 万元，评估值 3,011.92 万元，评估增值 1,891.90

万元，增值率 168.92%。长期股权投资因被投资企业评估后的净资产乘以持股比例

高于投资成本形成增值。

3、固定资产账面值 1,087.09 万元，评估值 1,298.96 万元，评估增值 211.87 万

元，增值率为 19.49%。固定资产中：固定资产-房屋建筑物评估增值 181.93 万元，

构筑物评估增值 1.88 万元。本次评估采用重置成本法确定其价值，房屋建筑物账面

值按照审计暂估入账，造成房屋建筑物评估增值；固定资产-机器设备评估增值 21.53

万元，机器设备按照会计政策计提折旧，评估按照经济使用年限和现场勘查确定成

新率，折旧年限短于经济使用年限导致评估增值；固定资产-车辆评估增值 4.96 万元，

车辆按照会计政策计提折旧，评估按照经济使用年限和现场勘查确定成新率，折旧

年限短于经济使用年限导致评估增值；固定资产-电子设备评估增值 1.57 万元，电子

设备按照会计政策计提折旧，评估按照经济使用年限和现场勘查确定成新率，折旧

年限短于经济使用年限导致评估增值。

4、无形资产账面值 572.46 万元，评估值 2,334.19 万元，评估增值 1,761.73 万

元，增值率 307.75%。无形资产评估增值的原因为：

（1）土地使用权由于市场价格上涨形成增值；

（2）发明专利权、实用新型专利无形资产无账面价值，本次按照收益法对发明

专利权和实用新型专利整体评估形成增值。

5、评估过程中没有考虑流动性对评估对象价值的影响。

亚洲（北京）资产评估有限公司

二○一七年一月二十日

亚洲（北京）资产评估有限公司 第 188 页

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