跟踪评级报告
新余钢铁股份有限公司主体与
相关债项 2016 年度跟踪评级报告
大公报 SD【2016】137 号
主体信用 跟踪评级观点
跟踪评级结果：AA 评级展望：稳定 新余钢铁股份有限公司（以下简称“新钢股份”
上次评级结果：AA 评级展望：稳定 或“公司”）主营业务为中厚板、热轧薄板、冷轧薄
债项信用 板、线棒材和金属制品的生产和销售。评级结果反映
债券 额度 年限 跟踪评 上次评 了生铁成本继续下降，中厚板技术仍较为先进等有利
简称 （亿元） （年） 级结果 级结果
因素；同时也反映了公司营业利润出现亏损，经营性
11 新钢债 9 5 AA+ AA+
14 新余钢铁 净现金流对债务保障程度减弱等不利因素。江西省省
16 5 AA AA
MTN001 属国有企业资产经营（控股）有限公司（以下简称“江
西国资”）为“11 新钢债”提供的全额无条件不可撤
销的连带责任保证担保，仍具有很强的增信作用。
主要财务数据和指标 (人民币亿元)
综合分析，大公对公司“11 新钢债”的信用等级
项 目 2016.3 2015 2014 2013 维持 AA+、14 新余钢铁 MTN001”的信用等级维持 AA，
总资产 288.07 282.26 304.95 319.15 主体信用等级维持 AA，评级展望维持稳定。
所有者权益 85.44 85.66 85.48 81.26
有利因素
营业收入 56.65 253.71 323.70 337.11
受益于原燃料采购价格下降和用料结构配比创新，
利润总额 -1.48 0.31 4.66 1.51
公司生铁制造成本继续降低；
经营性净现金流 -3.58 20.48 31.00 -1.99
公司研发具备一定实力，在中厚板研发方面技术仍
资产负债率（%） 70.34 69.65 71.97 74.54
然较为先进；
债务资本比率（%） 66.16 63.88 67.29 66.20
江西国资为“11 新钢债”提供全额无条件不可撤销
毛利率（%） 3.13 3.42 7.23 5.14
连带责任保证担保，仍具有很强的增信作用。
总资产报酬率（%） 0.03 2.84 4.71 3.30
净资产收益率（%） -1.17 0.64 5.01 1.51 不利因素
经营性净现金流利 2015 年，受钢材价格下降等因素影响，收入和毛利
-2.27 2.64 3.19 -0.22
息保障倍数（倍） 率继续下降，营业利润出现亏损，短期内盈利水平
经营性净现金流/
-1.79 9.84 13.56 -0.84 难有实质性改善；
总负债（%）
注：2016 年 3 月财务数据未经审计。
公司钢铁生产技术经济指标仍弱于重点钢铁企业平
均水平；
2015 年以来，公司资产负债率仍处于较高水平，短
期有息债务占比较大，存在一定的集中偿付压力；
评级小组负责人： 郑孝君 2015 年以来，公司经营性净现金流持续减少，对债
评级小组成员：孙 瑞 于清如 务的保障程度减弱。
联系电话：010-51087768
客服电话：4008-84-4008
传真 ：010-84583355
Email ：rating@dagongcredit.com
大公保留对企业及相关债项信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利
跟踪评级报告
大公信用评级报告声明
为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出
具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下：
一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关
系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。
二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循
了客观、真实、公正的原则。
三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意
见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。
四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、准
确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。
五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资
建议。
六、本报告信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效，在有效期限内，大
公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。
七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发
布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。
跟踪评级报告
跟踪评级说明
根据大公承做的新余钢铁股份有限公司存续债券信用评级的跟踪
评级安排，大公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信
息收集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级
结论。
发债主体
公司是在中外合资“新华金属制品有限公司”整体改组的基础上，
由原江西新余钢铁有限责任公司（以下简称“新钢公司”）、（香港）巍
华金属制品有限公司等作为发起人，采用社会募集方式设立的股份公
司，于 1996 年在上海证券交易所上市。2007 年 11 月，公司完成了非
公开发行 A 股股票，实现了控股股东新钢公司钢铁主业资产的整体上
市。2007 年 12 月 5 日，公司更名为新钢股份（股票代码：600782）。
2009 年 12 月，新钢公司整合江西洪都钢厂有限公司和乌石山铁矿，更
名为新余钢铁集团有限公司（以下简称“新钢集团”）。2011 年 5 月，
江西省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“江西省国资委”）
将江西省冶金集团公司持有的新钢集团省属国有股权无偿划转给江西
省省属国有企业资产经营（控股）有限公司（以下简称“江西国资”）。
江西省国资委持有江西国资 100%的股权。划转后，江西国资持有新钢
集团 73.88%的股权。2015 年 3 月，江西国资将新钢集团持有的洪都钢
厂股权无偿划转给江西大成国有资产经营管理有限责任公司，划转后，
江西国资持有新钢集团 71.05%的股权。截至 2016 年 3 月末，公司注册
资本为 13.93 亿元，新钢集团持有公司 75.96%的股权，江西省国资委
为公司的实际控制人。公司受到质押的股票为 3 亿股，为新钢集团 2015
年 12 月以新钢股份 3 亿股股票为质押发行 10 亿元、 年期可交换债券
所致。
公司主营业务为中厚板、热轧薄板、冷轧薄板、线棒材和金属制
品的生产和销售。2015 年，公司生铁、钢和钢材坯产量分别为 887 万
吨、836 万吨和 805 万吨。
大公承做的新钢股份存续债券共计 2 期（详见表 1）。
表1 目前大公承做的新钢股份存续期债券及募集资金概况（单位：亿元）
债券简称 发行额度 发行期限 募集资金用途 进展情况
归还公司债务、
11 新钢债 9.00 2011.12.21～2016.12.21 已按募集资金要求使用
补充流动资金
14 新余钢 偿还银行贷款、
16.00 2014.07.21～2019.07.21 已按募集资金要求使用
铁 MTN001 补充运营资金
数据来源：根据公司提供资料整理
3
跟踪评级报告
宏观经济和政策环境
2015 年以来我国经济增速有所回落，但主要经济指标仍处于合理
区间，产业结构更趋优化；短期内我国经济下行压力仍较大，但随着
“十三五”规划和供给侧结构性改革的持续推进，我国经济仍具有保
持中高速增长的潜力
2015 年，我国经济整体表现为稳中趋缓、稳中有进、稳中有忧，
产业结构持续优化，主要经济指标仍处于合理区间。2015 年，我国实
现国内生产总值 676,708 亿元，同比增长 6.9%，增速同比下降 0.4 个
百分点。根据国家统计局初步核算数据，2016 年一季度，我国实现国
内生产总值 158,526 亿元，同比增长 6.7%，增速同比下降 0.3 个百分
点。分产业看，第一产业增加值 8,803 亿元，比上年增长 2.9%；第二
产业增加值 59,510 亿元，比上年增长 5.8%；第三产业增加值 90,214
亿元，比上年增长 7.6%，占国内生产总值的比重为 56.9%，比上年提
高 2.0 个百分点，高于第二产业 19.4 个百分点，产业结构更趋优化。
经济景气度方面，2016 年 3 月，中国制造业 PMI 终值为 50.2%，比上
月回升 1.2 个百分点，重回临界点以上，制造业进入扩张区间。总的
来看，2015 年以来，国民经济增速有所回落，但主要经济指标仍处于
合理区间，运行较为平稳，结构调整在加快推进，保持稳中有进的态
势，产业结构更趋优化。
从国际形势来看，2015 年以来，世界经济复苏总体不及预期，世
界银行、国际货币基金组织等国际机构纷纷下调了世界经济增长的预
期，普遍下调了 0.2 到 0.3 个百分点，世界经济总体上仍处在危机后
的深度调整之中，呈现出一种低增长、低物价、低利率、不平衡，且
振荡加剧的特点。在宏观经济方面，美、欧、日等发达经济体处于温
和复苏进程。新兴市场经济面临更加严峻的经济增长困境，巴西和俄
罗斯经济负增长加剧，全球贸易增长延续今年以来的低迷走势；在金
融市场方面，2015 年 12 月 17 日，美联储宣布加息 25 个基点到 0.25%～
0.50%的水平，此次加息之后美元汇率将会继续走强，以原油为首的大
宗商品价格不可避免地承受更大的压力，同时加剧了诸多国家货币汇
率的贬值压力。整体而言，世界经济复苏存在一定的不稳定性和不确
定性。
2015 年以来，央行延续之前的货币政策基调，继续实施稳健的货
币政策，更加注重松紧适度，适时适度预调微调。年内多次降息、降
准，有效压低了短期流动性价格，对降低社会融资成本也起到了一定
的作用。国务院通过出台文件扩大社保基金的投资范围向市场补充流
动性，改善社会融资结构；银监会积极推动民营银行试点工作，鼓励
和引导民间资本进入银行业，为实体经济特别是中小微企业、“三农”
和社区，以及大众创业、万众创新提供更有针对性、更加便利的金融
服务。同时国务院先后颁布促进互联网金融、电子商务、小微企业发
4
跟踪评级报告
展的优惠政策，不断改善企业经营所面临的融资贵、融资难的问题。
2015 年 11 月 3 日，国家发布“十三五”规划建议稿，建议稿提出了创
新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，这五大发展理念将是“十
三五”乃至更长时期我国发展思路、发展方向、发展着力点的集中体
现。2015 年 11 月 10 日，中央财经领导小组第十一次会议深入研究了
经济结构性改革和城市工作，并在 2015 年 12 月中央经济工作会议中，
强调推进供给侧结构性改革，做好“去产能、去库存、去杠杆、降成
本、补短板”工作，积极稳妥化解产能过剩，扩大有效供给，以适应
新常态，引领新常态。
总的来看，我国经济正处在调结构、转方式的关键阶段，国内经
济下行的压力仍然较大。同时，我国工业化和城镇化仍处在一个加快
发展的过程之中，“十三五”规划建议稿将创新置于最核心地位，新老
产业交替时期，以“互联网+”为代表的新型产业是大势所趋，新型产
业将会与工业化和城镇化高度融合，创造出新的经济增长动力。供给
侧结构性改革将持续化解过剩产能和房产库存，促进基础设施和房地
产行业的有效投资。从长期来看，我国经济仍具有保持中高速增长的
潜力。
行业及区域经济环境
受宏观经济增速放缓影响，钢铁行业下游需求下降，行业产能过
剩问题突出，钢材价格持续下降；但主要原材料及燃料价格下降在一
定程度上缓解了钢铁生产企业的成本压力
钢铁是基础的工业原材金属，也是最大宗的冶炼金属品种，作为
典型的周期性行业，其发展与宏观经济呈明显正相关关系。随着钢铁
行业环境的下行，行业产能扩张速度有所降低，但钢铁行业的固定资
产比重大，市场化退出壁垒较高，行业整体产能过剩的特征较为明显。
2015 年，我国粗钢产能达到 12.00 亿吨/年；粗钢产量 8.04 亿吨，同
比减少 2.30%；2016 年 1～3 月，我国粗钢产量为 1.92 亿吨，同比下
降 3.20%。从市场需求看，2013～2015 年，国内粗钢表观消费量分别
为 7.26 亿吨、7.31 亿吨和 6.95 亿吨，已呈现下降趋势，行业供求矛
盾依旧非常突出。
钢铁的主要下游包括建筑、重型机械、汽车、家电、船舶制造等，
受下游需求放缓和新增产能持续释放的影响，2015 年钢材价格持续下
降。2015 年末，我国钢材价格综合指数为 56.37 点，同比下降 32.17%，
其中 2015 年 12 月 18 日跌至 54.48 点，为 2003 年 1 月以来最低水平。
2015 年 10 月，螺纹钢、普通薄板等品种价格较 2011 年 10 月下跌了
50%左右，镀锌板的价格下降幅度在 30%左右。2016 年以来，钢材市场
有所回暖，螺纹钢、普通薄板等品种价格均有所上升。综合分析，在
建筑、汽车、机械等下游需求不振，以及钢铁产量维持高位的背景下，
长期看来主要钢铁产品价格仍将仍处于低位。
5
跟踪评级报告
7,800 元/吨
6,800
5,800
4,800
3,800
2,800
1,800
2007年3月
2007年9月
2008年3月
2008年9月
2009年3月
2009年9月
2010年3月
2010年9月
2011年3月
2011年9月
2012年3月
2012年9月
2013年3月
2013年9月
2014年3月
2014年9月
2015年3月
2015年9月
2016年3月
φ25mm 螺纹钢 180*2.5 热轧带钢 3mm 热轧普通薄板:
φ6.5mm 普通高速线材 1mm 冷轧普通薄板 219*6 无缝钢管
图1 2007 年 3 月以来主要钢铁产品价格走势
数据来源：Wind 资讯
我国铁矿石对外依赖度处于较高水平，其中澳大利亚、巴西等国
出产的铁矿石品位高，冶炼条件好，综合效益较高。2015 年，我国进
口铁矿石量为 9.53 亿吨，同比增长 2.04%，铁矿石对外依赖度在 70%
左右。2012 年以来，随着国际铁矿石供应商产能增长及我国对铁矿石
需求增速趋缓，铁矿石价格进入下降通道。62%普氏价格指数由 2014
年末的 71.75 美元/吨下降至 2015 年末的 43.25 美元/吨。2016 年以来，
铁矿石价格有所反弹，2016 年回升到 2016 年 5 月 4 日的 61.50 美元/
吨。焦炭作为钢铁生产的主要动力燃料，占吨钢成本的比重约为 15%～
20%，受煤炭行业持续低迷影响，国内焦炭兰炭价格从 2014 年初约
1,000 元/吨左右跌至 2016 年 2 月末 570 元/吨左右；此后，焦炭价格
小幅回升，升高至 5 月初的约 900 元/吨，我国煤炭行业产能过剩情况
依旧较为明显，预计国际铁矿石价格、焦炭价格将在低位徘徊，主要
原材料及燃料价格下降在一定程度上缓解了钢铁生产企业的成本压力。
160 美元/吨
140
120
100
80
60
40
20
0
2014-01
2014-02
2014-03
2014-04
2014-05
2014-06
2014-07
2014-08
2014-09
2014-10
2014-11
2014-12
2015-01
2015-02
2015-03
2015-04
2015-05
2015-06
2015-07
2015-08
2015-09
2015-10
2015-11
2015-12
2016-01
2016-02
2016-03
2016-04
图2 2014 年 1 月以来铁矿石普氏价格指数（62%CFR）走势
数据来源：Wind 资讯
6
跟踪评级报告
钢铁企业盈利大幅下滑，部分企业债务履约能力有所削弱
受钢铁行业产能持续过剩，钢材价格不断下跌影响，钢铁企业盈
利大幅下降。大中型炼钢企业 2014 年利润总额为 304.44 亿元，同比
下降 33.03%；2015 年行业形势持续恶化，大中型钢铁企业实现销售收
入同比大幅下降，钢铁主业亏损加大，大中型钢企行业实现全面亏损，
利润总额下降至-645.34 亿元。
随着钢铁业景气度下降，部分钢铁企业债务履约保障程度有所下
降。2015 年 10 月 19 日，中国中钢股份有限公司公告称，将延期支付
规模 20 亿元人民币的“10 中钢债”本期利息；2016 年 3 月 28 日，东
北特殊钢集团有限责任公司（以下简称“东北特钢”）发布公告成“15
东特钢 CP001” 不能按期足额偿付，构成实质性违约，随即 “15 东
特钢 SCP001”、“13 东特钢 MTN2”和“15 东特钢 CP002”均构成实质性
违约。预计钢铁行业持续产能过剩及供需不平衡状况将为钢铁企业偿
债能力带来一定的不确定性。
政府加大淘汰落后产能和环保政策力度，在政策引导和市场倒逼
机制下钢铁产能退出和结构调整是未来发展方向
为促进钢铁行业兼并重组，提高产业集中度，政府颁布多项条例
淘汰落后产能。2015 年 1 月，新修订《环境保护法》正式实施，修订
后的《环境保护法》更为严格，对污染企业的惩罚力度加大，钢铁企
业的环保成本进一步提高。新环保政策的实施，有助于促进钢铁产能
调整。
2015 年 3 月，工信部发布《钢铁产业调整政策》（征求意见稿）提
出钢铁行业要通过产品结构升级：淘汰落后钢材产品，提升量大面广
的普通产品质量和性能，加大高强度、高抗腐蚀性、高专项性能等关
键钢材品种的开发和应用；加快兼并重组：鼓励钢铁企业通过收购、
股权转让、技术入股、管理整合以及民营资本参与等多种方式进行实
质性联合重组，形成优强企业主导、中小企业“专精特新”协调发展
的产业格局；依法依规淘汰落后产能，完善钢铁企业落后产能退出机
制，有效化解钢铁产能过剩矛盾。同时指出钢铁品种发展方向为：建
筑桥梁用钢、能源用钢、船舶及海工用钢、汽车与轨道交通用钢、关
键特殊钢。
2015 年 5 月，工信部发布《钢铁行业规范条件（2015 年修订）》
不再限定单个企业生产规模，鼓励企业保持经济规模和完整工艺流程，
不得新建独立炼铁、炼钢、热轧企业；区别建设、改造钢铁企业和现
有钢铁企业对设备做出具体要求；新建、改造钢铁企业须按照国发
【2013】41 号和工信部产业【2015】127 号要求，制定产能置换方案，
实施等量或减量置换，在京津冀、长三角、珠三角等环境敏感区域，
实施减量置换；要求钢铁企业须配备基础自动化级(L1 级)和过程控制
级(L2 级)自动化系统，有条件的企业应配备生产控制级(L3 级)和企业
管理级(L4 级)自动化系统；对于环保和能耗标准要求更加严格，鼓励
7
跟踪评级报告
企业进行资源循环利用。
2016 年 2 月，国务院发布《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困
发展的意见》（以下简称《意见》），提出了化解钢铁行业过剩产能、推
动钢铁企业实现脱困发展的总体要求、主要任务、政策措施，并就加
强组织领导、推进组织实施作出了具体部署。《意见》指出，在近年来
淘汰落后钢铁产能的基础上，从 2016 年开始，用 5 年时间再压减粗钢
产能 1 亿～1.5 亿吨，推进行业兼并重组，优化产业结构，提高资源利
用效率，提升产品质量和高端产品供给能力，实现企业经济效益好转，
市场预期明显向好。《意见》要求，严禁新增产能，对违法违规建设的，
要严肃问责；严格执行环保、能耗、质量、安全、技术等法律法规和
产业政策，达不到标准要求的钢铁产能要依法依规退出；完善激励政
策，鼓励企业通过主动压减、兼并重组、转型转产、搬迁改造、国际
产能合作等途径，退出部分钢铁产能；强化相关法律法规的约束作用，
通过推进智能制造、研发高端品种、促进绿色发展、扩大市场消费等
多种方式，推动行业升级。《意见》还明确了加强奖补支持、完善税收
政策、加大金融支持、做好职工安置、盘活土地资源等一系列支持钢
铁行业化解过剩产能实现脱困发展的政策措施。
总体来看，产能过剩、行业盈利能力弱仍是钢铁行业面临的主要
问题，主要原材料及燃料价格下降在一定程度降低了企业生产成本，
但在宏观经济增速放缓、环保政策趋严的发展环境下，钢铁生产企业
仍然面临较大的经营压力。
江西省省内钢材需求以及原燃料资源较为有限，近年来江西省对
钢铁企业实施兼并重组，产业集中度较高
江西省经济水平欠发达，省内钢材需求有限，省内钢铁企业只能
开拓销售半径较长的沿海发达省份市场。近年来，江西省 GDP 及人均
GDP 均低于相邻的六个省份。2015 年，江西省实现 GDP 为 16,724 亿元，
同比增长 9.1%，排名位于国内第 17 位；人均 GDP 为 36,819 元，低于
全国平均水平。2013～2015 年，江西省生铁产量分别为 2,012.20 万吨、
2,075.31 万吨和 2,083.20 万吨，逐年有所增加；钢材产量逐年增长，
分别为 2,463.80 万吨、2,611.06 万吨和 2,577.60 万吨，有所波动。
同时，江西省原燃料资源较为缺乏，其中铁矿石对外（省外、国外）
依存度超过 70%，此外江西省地处内陆地区，物流运输费用较高，成本
与价格两方面的挤压对江西省内钢铁企业形成一定压力。近年来江西
省对钢铁企业兼并重组，产业集中度较高，省内形成了新余钢铁集团
有限公司和江西方大钢铁集团有限公司两大重点钢铁企业。江西方大
钢铁集团有限公司由以汽车弹簧钢、轴承钢、易切削钢基地为依托的
方大特钢科技股份有限公司和以优质线材、螺纹钢等建筑钢材基地为
依托的江西萍钢实业股份有限公司组成。
8
跟踪评级报告
经营与竞争
板材仍是公司收入和利润的主要来源；2015 年，产品价格下降导
致营业收入和毛利率降幅较大
公司主营业务仍为热轧薄板、冷轧薄板、中厚板、线棒材和金属
制品的生产和销售，钢材品种较为齐全。2015 年以来，板材仍是公司
收入和利润的主要来源。
表2 2013～2015 年及 2016 年 1～3 月公司营业收入、毛利润和毛利率构成（单位：亿元、%）
2016 年 1～3 月 2015 年 2014 年 2013 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
营业收入 56.65 100.00 253.70 100.00 323.70 100.00 337.11 100.00
热轧薄板 15.17 26.78 45.87 18.08 66.81 20.64 72.47 21.50
板
中厚板 14.09 24.87 52.03 20.51 87.20 26.94 91.51 27.15
材
冷轧薄板 8.07 14.25 28.62 11.28 38.01 11.74 38.50 11.42
线棒材 11.70 20.65 43.07 16.98 56.19 17.36 52.20 15.48
金属制品 2.70 4.77 8.84 3.48 12.07 3.73 10.15 3.01
电工钢板 3.06 5.40 13.19 5.20 20.73 6.40 22.98 6.82
其他 1.86 3.28 62.08 24.47 42.69 13.19 49.30 14.62
毛利润 1.77 100.00 8.67 100.00 23.40 100.00 17.33 100.00
热轧薄板 0.65 36.72 0.56 6.46 5.62 24.02 5.32 30.70
板
中厚板 0.29 16.38 1.23 14.19 5.95 25.43 2.70 15.58
材
冷轧薄板 0.43 24.29 1.62 18.69 3.96 16.92 2.58 14.89
线棒材 0.26 14.69 2.61 30.10 3.85 16.45 2.49 14.37
金属制品 0.09 5.08 0.66 7.61 0.73 3.12 0.65 3.75
电工钢板 -0.03 -1.69 -0.19 -2.19 0.74 3.16 0.74 4.27
其他 0.07 3.95 2.18 25.14 2.55 10.90 2.85 16.45
综合毛利率 3.13 3.42 7.23 5.14
热轧薄板 4.28 1.22 8.41 7.34
板
中厚板 2.06 2.36 6.82 2.95
材
冷轧薄板 5.33 5.66 10.42 6.70
线棒材 2.22 6.06 6.85 4.77
金属制品 3.33 7.47 6.05 6.40
电工钢板 -0.98 -1.44 3.57 3.22
其他 3.76 3.51 5.97 5.78
注：其他中包括占收入比重较小的钢锭、船用型钢、钢筋及其他附属产品业务和化工、建筑业务等。
数据来源：根据公司提供资料整理
9
跟踪评级报告
2015 年，受钢铁行业下游需求减弱影响，公司产品价格持续下降，
营业收入同比减少 21.62%；由于钢材价格下降幅度超出铁矿石采购价
格下跌幅度，综合毛利率同比下降 3.81 个百分点。公司各业务板块均
出现萎缩，多种产品收入和毛利率大幅下降，其中电工钢板毛利润出
现亏损。
2016 年 1～3 月，公司营业收入为 56.65 亿元，同比下降 9.40%；
毛利润为 1.77 亿元，同比减少 31.11%，主要为钢材价格同比降幅较大
所致；毛利率为 3.13%，同比增加 0.97 个百分点。
预计未来 1～2 年，钢材市场供给仍然过剩，需求依然疲弱，不利
于公司盈利水平发生实质性的改善。
2015 年，公司钢材生产仍然具备一定规模优势，钢材产量略有增
长；公司根据市场需求，对产品结构进行微调，棒材产量有所增长
公司钢材生产仍然具备一定规模优势。产品结构较为完整，包括
线棒材和板材两大系列。2015 年，公司完成生铁 887 万吨、钢 836 万
吨、钢材坯 805 万吨，与去年基本持平，仍保持较高水平。公司根据
市场需求变化，对产品结构微调，线材同比减少 23.86%，棒材同比增
长 23.09%。从生产设备看，公司 2 座 2,500m和 3 座 1,050m高炉达到
国内领先水平；1,580mm 热连轧机、3,800mm 宽厚板轧机和 1,550mm 酸
轧-连退连轧机组处于国际先进水平。
表3 2013～2015 年及 2016 年 1～3 月公司主要产品产能和产量情况（单位：万吨/年、万吨）
2016 年 1～3 月 2015 年 2014 年 2013 年
项目
产能 产量 产能 产量 产能 产量 产能 产量
热轧薄板 300.00 57.04 300.00 223.03 300.00 221.98 300.00 220.19
中板 160.00 25.86 160.00 106.25 160.00 125.42 160.00 124.73
板材
厚板 80.00 29.88 80.00 119.75 80.00 121.10 80.00 113.55
冷轧薄板 120.00 29.12 120.00 123.95 120.00 117.87 120.00 110.24
线材 75.00 16.12 75.00 46.93 75.00 61.64 75.00 84.56
线棒材
棒材 140.00 42.31 140.00 183.89 140.00 149.40 140.00 92.50
合计 875.00 200.33 875.00 803.80 875.00 797.41 875.00 745.77
数据来源：根据公司提供资料整理
公司主要原燃料仍然需要外购，2015 年原燃料采购价格有所下降，
有利于公司成本控制
公司生产中 50%焦炭和 90%铁矿石需要外购，其中大部分铁矿石依
靠进口。公司通过与国外大型铁矿石供应商建立长期战略合作关系来
稳定铁矿石供应，合作伙伴较为稳定，以长期协议为主。公司地处内
陆，距主要原燃料产地较远，物流成本较高，成为制约公司成本竞争
力的重要因素。针对此问题，公司进行专项物流运输攻关，通过建立
铁路编组站、发展公路运输以及控制港口堆期费、滞期费等方式加强
10
跟踪评级报告
物流成本控制。
2015 年以来，公司对原燃料采购部门进行严格的绩效考核管理，
将公司采购价格与行业平均水平对标比价，与性价比高的原燃料供应
商合作，采购价格下降较多。由于进口铁矿石价格下降幅度较大，公
司加大了对进口铁矿石、非主流进口矿采购量；不断优化配煤配矿工
作，以低价煤炭替代高价煤炭，并以此指导原燃料采购。通过以上措
施，公司原燃料采购成本下降，有利于公司降低生产总成本。
表4 2013～2015 年及 2016 年 1～3 月公司主要原燃料采购情况（单位：万吨、元/吨）
2016 年 1～3 月 2015 年 2014 年 2013 年
项目
采购量 采购均价 采购量 采购均价 采购量 采购均价 采购量 采购均价
进口矿 284.12 394.13 1,001.58 482.03 897.39 756.56 685.43 949.19
洗精煤 89.02 590.59 364.15 663.72 364.03 818.27 373.15 1,001.26
铁精粉 39.14 339.14 221.82 440.28 336.91 665.02 449.51 821.84
焦炭 32.24 740.39 128.81 890.04 149.83 1,140.78 132.99 1,420.83
喷吹煤 43.39 520.33 169.36 587.85 176.10 716.88 155.31 824.04
生铁 0.00 - 0.02 2,040.64 0.94 2,125.47 1.37 2,490.38
废钢 0.00 - 0.18 2,168.12 0.15 1,546.30 2.13 2,144.44
数据来源：根据公司提供资料整理
受益于原燃料采购价格下降和用料结构配比创新，公司生铁制造
成本继续降低，但总体成本控制能力以及钢铁生产技术经济指标均弱
于重点钢铁企业平均水平
作为钢铁生产线重要环节，生铁生产涉及原燃料采购、物流运输、
烧结、炼铁等多个环节，对公司整体生产成本控制起到重要作用。2015
年以来，公司继续加强生铁成本攻关，加强原燃料配比研究，制定性
价比高的炉料评价模型。由于进口矿石相比国内矿石往往具有品位高、
杂质元素低的特点，公司在不影响产品性能的前提下将进口高品质矿
石与国内矿石按固定比例混合来进行生铁生产，以降低成本。2015 年，
公司生铁成本为 1,451.86 元/吨，同比继续下降 26.66%，效果较为显
著。但受制于公司地理位置，原燃料运输成本较高，总生铁成本较行
业重点钢企差距较大。
表5 2013～2015 年及 2016 年 1～3 月公司与重点钢企生铁制造成本情况（单位：元/吨）
项目 2016 年 1～3 月 2015 年 2014 年 2013 年
公司 1,222.02 1,451.86 1,979.64 2,346.00
重点钢企平均 1,205.21 1,447.57 1,984.27 2,328.90
重点钢企最低 1,051.81 1,276.06 1,726.03 1,984.68
公司排名 35 34 28 26
数据来源：根据公司提供资料整理
2015 年以来，公司继续在操作技术、工序衔接和能源循环利用等
11
跟踪评级报告
方面优化调整。公司完善自发电项目建设，2015 年共发电 15.31 亿千
瓦时，自供电比例达到 40%，同比小幅增长。公司各项技术经济指标有
所改善，但从整体上看低于重点钢铁企业平均水平。
表6 2013～2015 年及 2016 年 1～3 月公司与重点钢铁企业平均主要技术经济指标对比
项目 2016 年 1～3 月 2015 年 2014 年 2013 年
公司 378.16 382.09 397.78 401.73
入炉焦比（kg/t） 重点钢铁企业平均 357.04 358.04 361.92 362.63
公司排名 42 52 58 57
公司 143.40 141.55 141.66 146.07
喷煤比（kg/t） 重点钢铁企业平均 140.43 142.11 145.88 149.09
公司排名 28 35 39 46
公司 1,178 1,185 1,188 1,183
平均风温（℃）
重点钢铁企业平均 1,139 1,141 1,142 1,170
数据来源：根据公司提供资料整理
公司销售区域仍然以华东和中南地区为主，出口占收入比重有所
下降；2015 年公司全线产品价格持续下降，2016 年一季度有所反弹
公司按照订单安排生产，全线产品产销率仍保持在较高水平，下
游客户基本为国内外知名企业，回款较有保障。公司中厚板和热冷轧
卷板产品销售主要集中在华东和中南地区，线棒材产品销售区域主要
集中在中南、华东和华南地区。公司中厚板主要为船板、桥梁板和锅
炉容器板等；冷轧卷板主要用于汽车制造、电气产品、航空、精密仪
表、食品罐头等行业，其中家电制造领域已逐渐用冷轧卷板取代热轧
卷板。热轧卷板主要用于冷轧基板、船舶、汽车机械压力容器等行业。
线棒材销售以建材用钢为主，集中在中南地区，竞争较为激烈，产品
价格普遍不高；同时，由于销往中南地区的产品主要依靠公路运输，
公司面临较大运费压力。2015 年以来，受产品价格大幅下降影响，除
了西南地区销售金额增加以外，其他各地区销售均下滑。
表7 2013～2015 年及 2016 年 1～3 月公司主要产品销售收入区域分布（单位：亿元、%）
2016 年 1～3 月 2015 年 2014 年 2013 年
项目
销售额 占比 销售额 占比 销售额 占比 销售额 占比
华东 30.92 58.62 133.59 59.86 176.53 58.23 187.79 59.47
中南 10.87 20.61 52.89 23.63 72.00 23.75 77.87 24.66
东北 0.50 0.95 2.01 0.90 2.82 0.93 2.70 0.86
西南 3.26 6.18 11.00 4.91 6.08 2.01 15.43 4.89
出口 7.19 13.63 24.35 10.88 45.72 15.08 31.98 10.12
合计 52.74 100.00 223.85 100.00 303.16 100.00 315.78 100.00
数据来源：根据公司提供资料整理
钢材价格的波动影响公司盈利的稳定。2015 年，钢材市场竞争日
12
跟踪评级报告
趋激烈，产品价格延续了 2013 年以来的下降趋势，降幅较大；2016
年以来，公司产品价格有所回升。
4,500 元/吨
4,000
3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
2013年11月
2014年11月
2015年11月
2013年1月
2013年3月
2013年5月
2013年7月
2013年9月
2014年1月
2014年3月
2014年5月
2014年7月
2014年9月
2015年1月
2015年3月
2015年5月
2015年7月
2015年9月
2016年1月
2016年3月
图3 2013 年 1 月～2016 年 3 月公司主要产品价格变化
数据来源：根据公司提供资料整理
公司具备一定研发实力，拥有国家级技术中心，中厚板技术仍较
为先进
从研发来看，公司拥有国家级技术中心、江西省船用钢工程技术
研究中心、博士后科研工作站和江西冶金企业第一个院士工作站，在
中厚板研发方面获得较多奖项；同时，公司积极主动发展与国内科研
院校的合作关系，并与北京科技大学、钢铁研究总院、江西理工大学
等多所机构建立了长期的“产学研”校企技术合作战略关系。
公司重视技术创新，成功开发了 EQ70 海洋工程用钢、低温移动式
罐车用钢、临氢钢、IF 钢、高牌号无取向硅钢等高规格新产品。中厚
板方面，公司获得中国钢铁工业协会冶金科学技术二等奖、钢铁工业
协会科学技术一等奖、机械工业联合会科技进步一等奖等。薄规格中
板在国内同类型轧机中率先实现 4.76mm 船板批量轧制，成功轧制
1,250mm×1.8mm 极限热卷品种，成功生产 0.28mm 连退卷。此外，公司
成功开发的新型模架专用钢——易切削钢（XGY55），替代了日本进口
黄牌钢，在国内首次实现了板坯连铸机生产硫系易切削钢的炼钢技术
突破，完成锅炉板扩证和 CE、FPC 认证，通过军工三级保密资格认证、
军工产品生产许可证认证现场审核。
公司治理与管理
截至 2016 年 3 月末，新钢集团持有新钢股份 75.96%的股权，江西
省国资委为新钢股份的实际控制人。公司按照《公司法》、《证券法》、
《公司章程》及《上市公司治理准则》等有关法律法规的要求，不断
完善公司治理结构和内部控制制度体系。公司地处新余市区内，肩负
较大安全环保压力。公司制定了《安全生产责任制》、《废水管理程序》、
13
跟踪评级报告
《废气管理程序》、《固体废物管理程序》等管理制度，依照 ISO14001
和 GB/T28001 环境安全管理体系要求，对环境安全实施全过程管理。
公司为江西省综合实力较强的国有钢铁企业，不断完善的产品结构增
加了对下游多行业需求的适应性。同时，公司受到资源禀赋较差、物
流成本较高的不利影响。面对不利的行业环境，公司在原材料采购、
生产流程优化、产品结构等方面进行调整，成本改善明显。受钢铁行
业低迷、产能过剩影响，公司 2015 以来，钢材价格下降较多，收入减
少较为明显，营业利润出现亏损。作为上市企业，公司管理水平较高，
外部融资能力较强，能提高公司的抗风险能力。
财务分析
公司提供了 2015 年及 2016 年 1～3 月财务报表。大华会计师事务
所（特殊普通合伙）对公司 2015 年财务报表进行了审计，并出具了标
准无保留意见的审计报告。公司 2016 年 1～3 月财务报表未经审计。
2015 年，公司剥离全资子公司新余良山矿业有限责任公司(以下简称
“良矿公司”)和新余铁坑矿业有限责任公司(以下简称“铁坑公司”)，
导致公司合并范围缩小。
2015 年 8 月 28 日，公司审议通过了《关于调整公司固定资产折旧
年限的议案》。近年来，公司加大设备维修及房屋建筑物修缮投入，
定期对设备生产线进行技术改造及全面检修，生产设备及房屋建筑物
的使用寿命有所延长。并且自实施 1,580 薄板工程建设及技术改造后，
公司生产设备装备水平亦有明显提高。因此，公司组织相关部门对固
定资产的实际状况和实际使用年限进行了测评，认为原有生产设备及
房屋建筑物折旧年限已不能客观、公允反映实际使用寿命。根据《企
业会计准则第 4 号—固定资产》第十九条相关规定，并参考钢铁行业
同类型、同规模企业固定资产折旧年限，公司对主要生产设备及房屋
建筑物折旧年限进行调整，具体调整情况如下：
表8 公司会计估计变更详细情况
项目 调整前折旧年限 调整后折旧年限
房屋及建筑物 20～25 25～35
通用设备 8～14 8～20
专用设备 12～14 12～18
运输设备 6 6
其他设备 6～12 6～12
会计变更对 2015 年财务报表影响情况如下：固定资产折旧计提
减少 1.99 亿元；存货减少 0.38 亿元；递延所得税资产减少 0.40 亿元；
未分配利润增加 1.17 亿元；营业成本减少 1.61 亿元；利润总额增加
1.61 亿元；所得税费用增加 0.40 亿元；净利润增加 1.21 亿元。
14
跟踪评级报告
资产质量
2015 年以来，公司资产规模有所波动，流动资产占比较为稳定；
应收账款周转效率继续下降
2015 年，资产总额为 282.26 亿元，同比减少 7.44%；2016 年一季
度资产规模有所增长，2016 年 3 月末总资产为 288.07 亿元，流动资产
占比 54.06%。
亿元 %
400 150.21 140.14 132.33 100
133.09
300 80
60
200
40
100 168.93 164.81 155.74 20
149.17
0 0
2013年末 2014年末 2015年末 2016年3月末
非流动资产合计 流动资产合计 流动资产占比(%)
图4 2013～2015 年末及 2016 年 3 月末公司资产构成情况
公司流动资产仍以货币资金、其他流动资产、存货、应收账款和
应收票据为主。2015 年末，公司货币资金为 50.85 亿元，其中受限货
币资金为 24.26 亿元，主要为约定存款；其他流动资产为 39.32 亿元，
主要为结构性存款和银行理财产品；货币资金同比大幅减少 40.52%，
其他流动资产同比大幅增加 38.12 亿元，主要是由于公司财务科目调
整，将结构化存款等银行理财产品转至其他流动资产科目所致；存货
为 26.17 亿元，同比减少 25.78%，其中材料采购为 1.59 亿元，同比减
少 2.94 亿元，原材料为 11.89 亿元，同比减少 1.88 亿元，库存商品
为 9.12 亿元，同比减少 3.20 亿元，原材料和材料采购减少是由于公
司根据市场情况主动控制原材料库存，库存商品减少是由于存货价格
和存量同时减少；应收账款为 15.40 亿元，同比减少 8.91%，账龄在 1
年以内的应收账款占比超过 73%，已计提坏账准备 1.21 亿元，欠款金
额前五名客户占比为 61.05%，其中第一大欠款方新余新良特殊钢有限
责任公司欠款余额为 8.11 亿元，已计提 0.15 亿元坏账准备；应收票
据为 12.76 亿元，同比减少 42.44%，主要是公司产品价格大幅下降，
相应销售金额减少所致；2016 年 3 月末，公司货币资金为 40.87 亿元，
较 2015 年末减少 19.63%，其他流动资产为 43.28 亿元，较 2015 年末
增长 10.06%，主要为货币资金用以购买理财产品所致；存货为 30.23
亿元，较 2015 年末增长 15.51%，主要是因为 2016 年以来库存商品价
格上涨；应收账款为 18.57 亿元，较 2015 年末增长 20.55%，主要为销
售回款放缓所致；应收票据为 15.81 亿元，较 2015 年末增长 23.84%，
下游客户采用票据支付增加。其他主要流动资产科目变化不大。
15
跟踪评级报告
其他流动资 其他
产 3.12%
26.36%
货币资金
34.09%
应收票据
8.56%
存货 应收账款
17.55% 10.33%
图5 2015 年末公司流动资产构成情况
公司非流动资产仍以固定资产、无形资产、递延所得税资产和在
建工程为主。2015 年末，公司固定资产为 114.19 亿元，主要为相关设
备和房屋建筑，同比变化不大；无形资产为 8.63 亿元，主要为土地使
用权，同比减少 25.99%，为剥离良矿公司和铁坑公司所致；递延所得
税资产为 4.32 亿元，主要由税前未弥补亏损、内部退养人员福利以及
应收款项减值准备的可抵扣暂时性差异形成，同比增长 9.10%；在建工
程为 3.55 亿元，同比增长 36.10%，主要是生产线工程和脱硫系统工程
技改推进所致。2016 年 3 月末，公司递延所得税资产较 2015 年末增长
12.46%，主要是因为公司经营亏损，未弥补亏损增加所致；其余主要
非流动资产科目变化不大。
2015 年及 2016 年 1～3 月，公司存货周转天数分别为 45.13 天和
46.25 天，存货周转效率变化不大；应收账款周转天数分别为 22.93
天和 26.99 天，有所增长，由于下游需求减弱，公司调整销售策略，
延长了部分客户的回款期限，应收账款周转效率有所下降。
在受限资产方面，截至 2015 年末，公司所有权或使用权受到限制
的资产共计 52.78 亿元，占总资产比重为 18.70%，占净资产比重为
61.62%。受限货币资金为 24.26 亿元，主要以约定存款形式存在；受
限其他流动资产为 26.67 亿元。
由于新增投资项目较少，预计未来 1～2 年公司资产规模将保持相
对稳定。
资本结构
2015 年以来，公司资产负债率仍处于较高水平，总有息债务中短
期有息债务占比较大，存在一定的短期偿债压力
2015 年以来，公司负债规模有所波动，仍以流动负债为主。截至
2016 年 3 月末，公司总负债为 202.63 亿元，流动负债占比为 86.08%。
16
跟踪评级报告
亿元 42.33 %
250 48.26 28.05 28.20 100
200 80
150 60
100 195.55 171.22 174.43 40
168.55
50 20
0 0
2013年末 2014年末 2015年末 2016年3月末
非流动负债合计 流动负债合计 流动负债占比(%)
图6 2013～2015 年末及 2016 年 3 月末公司负债构成情况
公司流动负债仍以短期借款、应付账款、其他流动负债、预收款
项、应付票据、其他应付款和一年内到期的非流动负债为主。2015 年
末，公司短期借款为 63.86 亿元，同比减少 6.63%，以信用借款为主；
应付账款为 36.06 亿元，主要是应付的原材料采购款，原材料采购量
和采购价的下降使得应付账款同比减少 17.18%；其他流动负债为 15.00
亿元，为 2015 年 4 月发行的短期融资券；预收款项为 8.39 亿元，主
要为客户钢材预约金，同比减少 23.39%，随着销售减少而减少；应付
票据为 18.41 亿元，同比大幅增加 12.33 亿元，主要是公司为保证现
金流稳定，原燃料采购以票据支付增加所致；其他应付款为 4.45 亿元，
主要为工程款、押金及保证金，同比减少 9.37%，其中账龄超过一年的
重要其他应付款占比为 12.05%；一年内到期的非流动负债为 14.67 亿
元，主要由即将到期的长期借款和应付债券转入，同比增长 29.80%。
2016 年 3 月末，公司其他流动负债为 25.17 亿元，2016 年 3 月公司发
行 10 亿元超短期融资券，使得此科目较 2015 年末大幅增长 67.80%；
其他应付款为 5.14 亿元，较 2015 年末增长 15.42%；一年内到期的非
流动负债为 9.39 亿元，同比减少 36.02%。其余主要流动负债科目变化
不大。
应付票据
应付账款
10.92%
22.16%
一年内到期
的非流动负
债
短期借款
8.71%
37.89%
其他流动负
债
其他 8.90%
11.42%
图7 2015 年末公司流动负债构成
公司非流动负债以长期借款和应付债券为主。2015 年末，公司长
期借款为 8.59 亿元，全部为信用借款，同比减少 56.01%；应付债券为
17
跟踪评级报告
15.95 亿元，为 2014 年 7 月发行的 5 年期 16 亿元中期票据，同比减少
35.86%，主要为 2011 年 12 月发行的 5 年期 9 亿元公司债券转至一年
内到期的非流动负债所致。2016 年 3 月末，公司非流动负债科目较 2015
年末变化不大。
2015 年以来，公司总有息债务有所波动，流动资金需求致短期有
息债务明显增加，总有息债务占总负债比重逐渐增长至 2016 年 3 月末
的 82.46%。
表9 2013～2015 年末及 2016 年 3 月末公司总有息债务及其构成情况（单位：亿元、%）
项目 2016 年 3 月末 2015 年末 2014 年末 2013 年末
总有息债务 167.08 151.49 175.86 159.18
长期有息债务 24.54 24.54 44.40 40.40
短期有息债务 142.54 126.95 131.46 118.78
总有息债务占总负债比重 82.46 77.05 80.13 66.92
从有息债务期限结构来看，截至 2016 年 3 月末公司有息债务主要
集中于未来一年内。
表 10 截至 2016 年 3 月末公司有息债务到期期限结构（单位：亿元）
项目 ≤1 年 (1,2]年 (3,4]年 合计
金额 142.54 8.59 15.95 167.08
占比 85.31 5.14 9.55 100.00
2015 年末及 2016 年 3 月末，公司所有者权益分别为 85.66 亿元和
85.44 亿元，变化不大，其中未分配利润分别为 7.72 亿元和 6.80 亿元，
未分配利润减少带来所有者权益的下降。公司资产负债率略有波动，
仍处于较高水平；长期资产适合率 2015 年末下降较多，长期资本对长
期资产覆盖程度下降；流动比率和速动比率均略有下降，流动资产对
流动负债的保障程度有所下降。
表 11 2013～2015 年末及 2016 年 3 月末公司财务比率指标（单位：%、倍）
指标 2016 年 3 月末 2015 年末 2014 年末 2013 年末
资产负债率 70.34 69.65 71.97 74.54
债务资本比率 66.16 63.88 67.29 66.20
长期资产适合率 85.88 85.44 95.43 82.28
流动比率 0.89 0.89 0.96 0.86
速动比率 0.72 0.73 0.76 0.64
截至 2016 年 3 月末，公司无对外担保事项。
预计未来 1～2 年，由于公司新增投资项目较少，资金主要用于满
足流动性需求，新增债务规模不大。
18
跟踪评级报告
盈利能力
2015 年受钢材价格下降等因素影响，公司收入和毛利率继续下降，
投资收益对利润形成补充，但营业利润仍出现亏损，2016 年一季度继
续亏损，钢铁行业下游需求仍然较弱，公司盈利难有实质性改善
2015 年，公司营业收入随着钢材价格持续下降而减少；受益于会
计估计变更，公司营业成本较调整前减少 1.61 亿元，但钢材价格下降
使得毛利率同比减少 3.81 个百分点。公司盈利空间缩窄，钢材价格成
本倒挂，营业利润出现亏损。
亿元 323.70 %
400 337.11 8
253.71 6
300
4
200
2
100 0
1.51 4.66 0.31
0 -2
2013年 2014年 2015年
营业收入 利润总额 毛利率 营业利润率
图8 2013～2015 年公司收入及盈利情况
2015 年，公司加强成本控制，销售费用和管理费用的减少使得期
间费用同比下降 29.77%，占营业收入比重降至 5.01%。销售费用同比
减少 36.15%，主要为船板检测费按业务内容转入成本核算所致；管理
费用同比减少 42.65%，主要为公司减少内退人员费用所致；财务费用
同比变化不大。
表 12 2013～2015 年末及 2016 年 1～3 月公司期间费用情况(单位：亿元、%)
项目 2016 年 1～3 月 2015 年 2014 年 2013 年
销售费用 0.69 2.84 4.44 3.49
管理费用 1.24 5.27 9.19 6.09
财务费用 1.13 4.62 4.48 4.46
期间费用 3.06 12.72 18.11 14.04
期间费用/营业收入 5.40 5.01 5.60 4.17
2015 年，公司投资收益为 4.44 亿元，同比大幅增长，主要为公司
处置良矿公司和铁坑公司所致，对公司利润形成补充；营业利润为
-0.68 亿元，由盈利转为亏损；营业外收支净额为 0.99 亿元，主要为
余热发电即征即退税增值税款和递延收益等；得益于营业外收入和会
计估计变更，公司利润总额和净利润实现盈利，分别为 0.31 亿元和
0.54 亿元，同比减少 4.35 亿元和 3.74 亿元，较会计估计变更调整前
增加 1.61 亿元和 1.21 亿元。
2016 年 1～3 月，公司营业收入为 56.65 亿元，同比下降 9.40%，
主要是钢材价格下降所致；毛利率为 3.13%，同比增加 0.97 个百分点；
期间费用略有增加，主要为有息债务增加带动财务费用增长；利润总
19
跟踪评级报告
额和净利润分别为-1.48 亿元和-1.00 亿元，出现亏损。
综合来看，2015 年以来，钢材价格下降导致公司营业收入持续减
少，会计估计变更使得营业成本下降，但营业利润仍出现亏损，投资
收益对利润形成补充，净利润实现盈利；2016 年一季度公司净利润处
于亏损状态。预计未来 1～2 年，钢材市场较弱的供需格局仍将持续，
公司盈利难以出现实质性改善。
现金流
2015 年以来，公司经营性净现金流持续减少，对债务的保障程度
降低
2015 年，公司经营性净现金流流入同比减少 33.94%，主要是销售
商品收到现金减少所致；投资性净现金流流出同比增加 2.86 亿元，主
要为公司购买理财产品所致；筹资性净现金流流出大幅增加，主要是
由于公司借款吸收的现金减少所致。
亿元 31.00
40 20.48
20
0
-20 -1.99 -1.02 -3.51 -2.46 -5.32
-10.93
-40 -29.21
2013年 2014年 2015年
经营性净现金流 投资性净现金流 筹资性净现金流
图9 2013～2015 年公司现金流情况
2016 年 1～3 月，公司经营性净现金流为-3.58 亿元，净流出同比
增加 3.32 亿元；投资性净现金流为-2.84 亿元，净流出同比增加 2.59
亿元；筹资性净现金流为 0.59 亿元，由净流出转为净流入。
表 13 2013～2015 年及 2016 年 1～3 月公司部分债务保障指标情况（单位：%、倍）
项目 2016 年 1～3 月 2015 年 2014 年 2013 年
经营性净现金流/流动负债 -2.09 12.06 16.91 -1.02
经营性净现金流/总负债 -1.79 9.84 13.56 -0.84
经营性净现金流利息保障倍数 -2.27 2.64 3.19 -0.22
EBIT 利息保障倍数 0.06 1.03 1.48 1.16
EBITDA 利息保障倍数 1.74 2.69 2.92 2.71
2015 年以来，公司经营性净现金流流入有所减少，2016 年一季度
由净流入转为净流出，对债务保障程度下降。受利润总额减少影响，
EBIT 和 EBITDA 利息保障倍数逐渐有所下降，对债务保障程度很低。
综合分析，受钢铁行业下行影响，2015 年公司经营性净现金流流
入有所减少，对债务保障程度有所下降。预计未来 1～2 年公司主要投
资生产线的检修及环保工程，资金支出规模较小。
20
跟踪评级报告
偿债能力
截至 2016 年 3 月末，公司负债总额为 202.63 亿元，资产负债率
为 70.34%，处于较高水平；有息债务总额为 167.08 亿元，占总负债比
重为 82.46%，短期有息债务占比较大，具有一定的短期偿债压力。2015
年以来，公司资产规模有所波动，以流动资产为主。受下游需求减弱
影响，公司延长部分客户的回款期限，应收账款周转效率有所下降。
受钢材价格持续下降影响，2015 年公司收入和毛利率有所下降；2015
年和 2016 年一季度公司营业利润出现亏损，短期内较弱的供需格局使
得公司亏损状态难以改善。公司 EBIT 和 EBITDA 对利息保障程度较低，
经营性净现金流减少，对债务的保障程度降低。公司作为大型国有上
市公司再融资能力很强，未来可以通过多种渠道融资补充流动资金。
综合来看，公司偿债能力很强。
债务履约情况
根据公司提供的中国人民银行出具的《企业信用报告》，截至 2016
年 5 月 3 日，公司有 1 笔已结清金额为 5.55 万元的欠息记录。截至本
报告出具日，公司在公开债券市场上发行的各类债务融资工具到期本
息均已按时兑付。
担保分析
江西国资为“11 新钢债”提供的全额无条件不可撤销的连带责任
保证担保仍具有很强的增信作用
江西国资是经江西省人民政府批准设立，由省政府授权江西省国
资委履行出资人职责的大型国有独资企业。截至 2016 年 3 月末，江西
省国资委为江西国资唯一出资人及实际控制人。
江西国资作为江西省省属国有资产运营主体，经营范围包括国有
资产及国有股权的管理和运营；资本运营；企业改制重组顾问、投资
咨询和财务顾问；资产托管和代理。
2015 年 6 月，经国有资产监督管理部门批准（国资产权【2015】
363 号），五矿有色金属股份有限公司（以下简称“五矿金属”）将所持
江西钨业 51%股权协议转让给江西国资。江西国资拥有公司和江中药业
股份有限公司（以下简称“江中药业”，股票代码：600750）两个上市
公司。
近年来江西省经济保持较快发展，国有经济对江西经济的发展起
到重要作用。江西国资承担省属国有资产保值增值、国企改革及产业
投融资职能，江西省国资委将其出资监管的国有企业股权划转给江西
国资以增强实力。
根据江西国资提供的 2015 年和 2016 年 1～3 月财务报告，截至
2015 年末，江西国资资产总额为 748.51 亿元，同比增长 28.78%，一
方面公司收入增加带动应收账款增长 91.38%，一方面公司增加理财产
21
跟踪评级报告
品和结构性存款使得其他流动资产大幅增加 24.08 亿元；总负债为
625.46 亿元，同比增长 37.44%，主要为应付债券和应收账款增加所致；
所有者权益为 123.05 亿元（含少数股东权益 69.43 亿元），资产负债
率为 83.56%，有所增加。2015 年，江西国资实现营业收入 729.13 亿
元，同比增长 6.15%。利润总额 8.03 亿元，同比下降 7.14%。2016 年
3 月末，江西国资资产总计 745.41 亿元，同比增长 26.09%；负债总计
621.05 亿元，同比增长 33.43%；所有者权益为 124.37 亿元（含少数
股东权益 71.94 亿元），资产负债率为 83.32%。2016 年 1～3 月，江西
国资实现营业收入为 178.80 亿元，同比减少 32.95%；利润总额-0.33
亿元，同比减少 1.22 亿元。
预计未来 1～2 年，江西国资将继续得到江西省国资委的大力支持。
由其为“11 新钢债”提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保
仍具有很强的增信作用。
结论
受宏观经济增速放缓影响，钢铁行业下游需求下降，我国钢铁产
业面临集中度较低、阶段性和结构性产能过剩等问题。公司为江西省
综合实力较强的国有大型钢铁企业，拥有板材及线棒材两大钢铁产品
系列，其中中厚板技术较为先进。2015 年以来，公司产品价格下降导
致公司营业收入和毛利率降幅较大。公司通过用料结构配比创新等方
式加强成本攻关，生铁制造成本继续降低。公司经营性净现金流持续
减少，对债务的保障程度降低。公司作为上市公司，融资方式较为多
样，渠道较为畅通。
作为江西省省属国有资产经营管理主体，江西国资为公司“11 新
钢债”提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保仍具有很强的
增信作用。
综合分析，大公对公司“11 新钢债”的信用等级维持 AA+、“14
新余钢铁 MTN001”的信用等级维持 AA，主体信用等级维持 AA，评级展
望维持稳定。
22
跟踪评级报告
附件 1 截至 2016 年 3 月末新余钢铁股份有限公司股权结构图 1
江西省人民政府国有资产监督管理委员会
100.00%
江西省省属国有企业资产经营（控股）有限公司
71.05%
其他 新余钢铁集团有限公司
24.04% 75.96%
新余钢铁股份有限公司
1
除新余钢铁集团有限公司外的其他股东单个持有公司的股权比例均不超过 2%。
23
跟踪评级报告
附件 2 截至 2016 年 3 月末新余钢铁股份有限公司组织结构图
股东大会
监事会
董事会 董事会秘书
经理层
综 发 证 财 人 生 安 工 技 市 设
合 展 券 务 力 产 全 程 术 场 备
部 规 部 部 资 部 环 部 中 管 动
划 源 保 心 理 力
部 部 部 部 部
直属单位与分支机构 全资或控股企业 参股企业
24
跟踪评级报告
附件 3 新余钢铁股份有限公司主要财务指标
单位：万元
2016 年 3 月
年 份 2015 年 2014 年 2013 年
（未经审计）
资产类
货币资金 408,670 508,500 854,960 792,754
应收票据 158,070 127,636 221,733 251,343
应收账款 185,694 154,044 169,109 152,100
预付款项 43,980 19,294 18,401 32,407
存货 302,302 261,721 352,640 431,785
流动资产合计 1,557,414 1,491,685 1,648,130 1,689,317
固定资产 1,132,435 1,141,927 1,190,387 1,285,404
在建工程 34,547 35,503 26,086 27,608
无形资产 88,617 86,288 116,592 119,721
递延所得税资产 48,635 43,247 39,638 41,872
其他流动资产 432,797 393,243 12,015 14,116
非流动资产合计 1,323,281 1,330,938 1,401,407 1,502,147
总资产 2,880,695 2,822,624 3,049,537 3,191,464
占资产总额比（%）
货币资金 14.19 18.02 28.04 24.84
应收票据 5.49 4.52 7.27 7.88
应收账款 6.45 5.46 5.55 4.77
预付款项 1.53 0.68 0.60 1.02
存货 10.49 9.27 11.56 13.53
流动资产合计 54.06 52.85 54.05 52.93
固定资产 39.31 40.46 39.04 40.28
在建工程 1.20 1.26 0.86 0.87
无形资产 3.08 3.06 3.82 3.75
递延所得税资产 1.69 1.53 1.30 1.31
其他流动资产 15.02 13.93 0.39 0.44
非流动资产合计 45.94 47.15 45.95 47.07
负债类
短期借款 646,370 638,639 683,996 738,343
应付票据 183,431 184,121 60,859 78,497
应付账款 352,739 360,641 435,434 467,649
预收款项 82,351 83,903 109,520 125,892
其他应付款 51,377 44,513 49,113 76,700
一年内到期的非流动负债 93,887 146,738 113,050 71,000
其他流动负债 251,693 150,000 156,736 300,009
25
跟踪评级报告
附件 3 新余钢铁股份有限公司主要财务指标（续表 1）
单位：万元
2016 年 3 月
年 份 2015 年 2014 年 2013 年
（未经审计）
流动负债合计 1,744,271 1,685,506 1,712,176 1,955,545
长期借款 85,900 85,900 195,250 315,000
应付债券 159,548 159,518 248,710 88,991
非流动负债合计 281,983 280,550 482,555 423,307
负债合计 2,026,254 1,966,056 2,194,731 2,378,852
占负债总额比（%）
短期借款 31.90 32.48 31.17 31.04
应付票据 9.05 9.37 2.77 3.30
应付账款 17.41 18.34 19.84 19.66
预收款项 4.06 4.27 4.99 5.29
其他应付款 2.54 2.26 2.24 3.22
一年内到期的非流动负债 4.63 7.46 5.15 2.98
其他流动负债 12.42 7.63 7.14 12.61
流动负债合计 86.08 85.73 78.01 82.21
长期借款 4.24 4.37 8.90 13.24
应付债券 7.87 8.11 11.33 3.74
非流动负债合计 13.92 14.27 21.99 17.79
权益类
少数股东权益 53,321 46,217 50,952 49,206
实收资本（股本） 139,345 139,345 139,345 139,345
资本公积 567,975 567,975 568,008 568,226
盈余公积 25,395 25,395 24,728 22,454
未分配利润 68,034 77,216 71,827 33,458
所有者权益合计 854,442 856,568 854,806 812,612
损益类
营业收入 566,528 2,537,101 3,237,029 3,371,077
营业成本 548,807 2,450,344 3,003,033 3,197,781
销售费用 6,860 28,351 44,404 34,920
管理费用 12,420 52,682 91,861 60,907
财务费用 11,327 46,163 44,849 44,621
投资收益/损失 134 44,416 -295 34
营业利润 -17,557 -6,804 38,588 8,715
营业外收支净额 2,739 9,887 7,977 6,364
利润总额 -14,818 3,082 46,565 15,079
净利润 -9,989 5,445 42,814 12,286
26
跟踪评级报告
附件 3 新余钢铁股份有限公司主要财务指标（续表 2）
单位：万元
2016 年 3 月
年 份 2015 年 2014 年 2013 年
（未经审计）
占营业收入比（%）
营业成本 96.87 96.58 92.77 94.86
销售费用 1.21 1.12 1.37 1.04
管理费用 2.19 2.08 2.84 1.81
财务费用 2.00 1.82 1.39 1.32
投资收益/损失 0.02 1.75 -0.01 0.00
营业利润 -3.10 -0.27 1.19 0.26
营业外收支净额 0.48 0.39 0.25 0.19
利润总额 -2.62 0.12 1.44 0.45
净利润 -1.76 0.21 1.32 0.36
现金流类
经营活动产生的现金流量净额 -35,796 204,814 310,020 -19,894
投资活动产生的现金流量净额 -28,381 -53,243 -24,570 -10,247
筹资活动产生的现金流量净额 5,850 -292,145 -109,304 -35,069
财务指标
EBIT 961 80,303 143,654 105,335
EBITDA 27,441 208,800 283,915 247,286
总有息债务 1,670,828 1,514,917 1,758,601 1,591,839
毛利率（%） 3.13 3.42 7.23 5.14
营业利润率（%） -3.10 -0.27 1.19 0.26
总资产报酬率（%） 0.03 2.84 4.71 3.30
净资产收益率（%） -1.17 0.64 5.01 1.51
资产负债率（%） 70.34 69.65 71.97 74.54
债务资本比率（%） 66.16 63.88 67.29 66.20
长期资产适合率（%） 85.88 85.44 95.43 82.28
流动比率（倍） 0.89 0.89 0.96 0.86
速动比率（倍） 0.72 0.73 0.76 0.64
保守速动比率（倍） 0.32 0.38 0.63 0.53
存货周转天数（天） 46.25 45.13 47.02 48.61
应收账款周转天数（天） 26.99 22.93 17.86 16.24
经营性净现金流/流动负债（%） -2.09 12.06 16.91 -1.02
经营性净现金流/总负债（%） -1.79 9.84 13.56 -0.84
经营性净现金流利息保障倍数（倍） -2.27 2.64 3.19 -0.22
EBIT 利息保障倍数（倍） 0.06 1.03 1.48 1.16
EBITDA 利息保障倍数（倍） 1.74 2.69 2.92 2.71
27
跟踪评级报告
附件 3 新余钢铁股份有限公司主要财务指标（续表 3）
2016 年 3 月
年 份
（未经审计） 2015 年 2014 年 2013 年
财务指标
现金比率（%） 23.43 30.17 49.93 40.54
现金回笼率（%） 62.88 54.10 64.76 53.44
28
跟踪评级报告
附件 4 江西省省属国有企业资产经营（控股）有限公司主要财务指标
单位：万元
2016 年 3 月
年 份 2015 年 2014 年 2013 年
（未经审计）
资产类
货币资金 978,181 1,243,658 1,191,830 1,155,397
应收票据 292,556 271,579 310,500 312,339
应收账款 1,188,039 1,226,040 640,647 541,021
其他应收款 761,780 690,702 614,873 480,129
预付款项 316,438 277,941 240,087 229,370
存货 833,793 777,800 586,627 626,174
流动资产合计 5,040,257 5,144,951 3,735,656 3,420,028
固定资产 1,544,702 1,519,382 1,400,254 1,509,692
在建工程 184,845 169,716 100,185 101,019
无形资产 264,874 251,247 195,257 164,954
非流动资产合计 2,413,887 2,340,138 2,076,589 2,033,493
总资产 7,454,144 7,485,090 5,812,245 5,453,521
占资产总额比（%）
货币资金 13.12 16.62 20.51 21.19
应收票据 3.92 3.63 5.34 5.73
应收账款 15.94 16.38 11.02 9.92
其他应收款 10.22 9.23 10.58 8.80
预付款项 4.25 3.71 4.13 4.21
存货 11.19 10.39 10.09 11.48
流动资产合计 67.62 68.74 64.27 62.71
固定资产 20.72 20.30 24.09 27.68
无形资产 3.55 3.36 3.36 3.02
非流动资产合计 32.38 31.26 35.73 37.29
负债类
短期借款 1,170,015 1,262,295 1,212,977 1,186,634
应付账款 1,311,498 1,324,989 509,621 568,300
预收款项 438,920 415,237 277,771 192,240
其他应付款 1,127,718 1,132,077 1,120,129 1,085,214
其他流动负债 257,633 182,931 160,282 300,913
流动负债合计 4,965,460 5,119,606 3,789,768 3,708,521
长期借款 351,140 319,967 321,079 323,150
应付债券 679,115 609,120 368,151 178,011
非流动负债合计 1,244,991 1,134,985 761,021 546,510
负债合计 6,210,451 6,254,591 4,550,790 4,255,032
29
跟踪评级报告
附件4 江西省省属国有企业资产经营（控股）有限公司主要财务指标（续表1）
单位：万元
2016 年 3 月
年 份 2015 年 2014 年 2013 年
（未经审计）
占负债总额比（%）
短期借款 18.84 20.18 26.65 27.89
应付账款 21.12 21.18 11.20 13.36
预收账款 7.07 6.64 6.10 4.52
其他应付款 18.16 18.10 24.61 25.50
其他流动负债 4.15 2.92 3.52 7.07
流动负债合计 79.95 81.85 83.28 87.16
长期借款 5.65 5.12 7.06 7.59
应付债券 10.94 9.74 8.09 4.18
非流动负债合计 20.05 18.15 16.72 12.84
权益类
少数股东权益 719,381 694,282 588,913 562,367
实收资本（股本） 17,595 17,595 17,595 17,595
资本公积 541,569 544,790 746,762 734,227
盈余公积 376 376 376 376
未分配利润 -32,879 -28,016 -92,229 -116,075
归属于母公司所有者权益 524,312 536,217 672,542 636,122
所有者权益合计 1,243,693 1,230,499 1,261,455 1,198,490
损益类
营业收入 1,788,008 7,291,331 6,868,354 6,471,186
营业成本 1,652,792 6,694,246 6,198,829 6,005,911
销售费用 45,405 181,975 184,881 109,942
管理费用 39,108 200,379 168,591 127,311
财务费用 26,714 99,460 79,693 62,264
营业利润 -9,570 77,785 71,839 111,485
利润总额 -3,320 80,307 87,093 126,872
净利润 -5,892 38,600 79,084 110,104
占营业收入比（%）
营业成本 92.44 91.81 90.25 92.81
销售费用 2.54 2.50 2.69 1.70
管理费用 2.19 2.75 2.45 1.97
财务费用 1.49 1.36 1.16 0.96
营业利润 -0.54 1.07 1.05 1.72
利润总额 -0.19 1.10 1.27 1.96
净利润 -0.33 0.53 1.15 1.70
30
跟踪评级报告
2
附件4 江西省省属国有企业资产经营（控股）有限公司主要财务指标 （续表2）
单位：万元
2016 年 3 月
年 份 2015 年 2014 年 2013 年
（未经审计）
现金流类
经营性净现金流 -81,665 198,716 196,230 -184,419
投资性净现金流 -56,916 112,339 -133,387 19,298
筹资性净现金流 -84,749 -76,248 84,954 41,698
财务指标
EBIT - - 226,982 242,090
EBITDA - - 391,779 409,520
总有息负债 - - 2,377,367 2,219,294
毛利率（%） 7.56 8.19 9.75 7.19
营业利润率（%） -0.54 1.07 1.05 1.72
总资产报酬率（%） - - 3.91 4.44
净资产收益率（%） -0.47 3.14 6.27 9.19
资产负债率（%） 83.32 83.56 78.30 78.02
债务资本比率（%） - - 65.33 64.93
长期资产适合率（%） 103.10 101.08 97.39 85.81
流动比率（倍） 1.02 1.00 0.99 0.92
速动比率（倍） 0.85 0.85 0.83 0.75
保守速动比率（倍） 0.26 0.30 0.40 0.40
存货周转天数（天） 38.67 37.75 35.22 37.17
应收账款周转天数（天） 60.76 46.08 30.97 25.19
经营性现金净流/流动负债（%） -1.87 4.50 5.23 -5.18
经营性现金净流/总负债（%） -1.52 3.78 4.46 -4.47
经营现金流利息保障倍数（倍） - - 1.40 -1.58
EBIT 利息保障倍数（倍） - - 1.62 2.08
EBITDA 利息保障倍数（倍） - - 2.80 3.51
现金比率（%） 19.91 24.38 31.53 31.16
现金回笼率（%） 95.74 80.08 78.87 69.31
担保比率（%） - - 12.74 33.08
2
公司未提供江西国资“利息支出”和“有息债务”明细。
31
跟踪评级报告
附件 5 各项指标的计算公式
1. 毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）× 100%
2. 营业利润率（%）＝营业利润/营业收入×100%
3. 总资产报酬率（%）＝ EBIT/年末资产总额×100%
4. 净资产收益率（%）＝净利润/年末净资产×100%
5. EBIT ＝利润总额＋计入财务费用的利息支出
6. EBITDA ＝ EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）
7. 资产负债率（%）＝负债总额/资产总额×100%
8. 长期资产适合率（%）＝（所有者权益＋非流动负债）/ 非流动资产×100%
9. 债务资本比率（%）＝总有息债务/资本化总额×100%
10. 总有息债务＝ 短期有息债务＋长期有息债务
11. 短期有息债务＝ 短期借款＋应付票据＋其他流动负债（应付短期债券）＋ 一年内到期
的非流动负债＋其他应付款（付息项）
12. 长期有息债务＝长期借款＋应付债券＋长期应付款（付息项）
13. 资本化总额＝总有息债务＋所有者权益
14. 流动比率＝流动资产/流动负债
15. 速动比率＝（流动资产-存货）/ 流动负债
16. 保守速动比率＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/ 流动负债
17. 现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100%
3
18. 存货周转天数 ＝ 360 /（营业成本/年初末平均存货）
4
19. 应收账款周转天数 ＝ 360 /(营业收入/年初末平均应收账款）
20. 现金回笼率（%）＝销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%
21. EBIT 利息保障倍数（倍）＝ EBIT/利息支出＝ EBIT/（计入财务费用的利息支出＋资本
化利息）
3
一季度取 90 天。
4
一季度取 90 天。
32
跟踪评级报告
22. EBITDA 利息保障倍数（倍）＝ EBITDA/利息支出＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支
出＋资本化利息）
23. 经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝ 经营性现金流量净额/利息支出＝ 经营性现金流
量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
24. 担保比率（%）＝担保余额/所有者权益×100%
25. 经营性净现金流/流动负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流动负
债）/2]×100%
26. 经营性净现金流/总负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债总额）
/2]×100%
33
跟踪评级报告
附件 6 中长期债券及主体信用等级符号和定义
大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同。
AAA 级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 级：不能偿还债务。
注：除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
大公评级展望定义：
正面：存在有利因素，一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大。
稳定：信用状况稳定，一般情况下，未来信用等级调整的可能性不大。
负面：存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。
34
跟踪评级报告
附件 7 短期债券信用等级符号和定义
A-1 级：为最高级短期债券，其还本付息能力最强，安全性最高。
A-2 级：还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 级：还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响。
B 级：还本付息能力较低，有一定的违约风险。
C 级：还本付息能力很低，违约风险较高。
D 级：不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
35
首页
微信公众号
证券之星APP
