银信资产评估有限公司
关于奥特佳新能源科技股份有限公司
提交中国证券监督管理委员会
行政许可项目审查一次反馈意见通知书回复
2-4-1
中国证券监督管理委员会:
根据中国证券监督管理委员会的要求，我们对关于奥特佳新能源科技股份有限公司（以
下简称“公司”、“奥特佳”或“上市公司”）提交中国证券监督管理委员会行政许可项目审
查一次反馈意见通知书（以下简称“反馈意见”）中涉及评估机构的相关问题进行了逐项核
实，现将有关情况回复如下：
2-4-2
5．申请材料显示，收益法评估中预测期 2015 年营业收入较 2014 年下降，
2016 年较 2015 年增长 37.13%；稳定期永续增长率为 3%。请你公司结合汽车市
场整体发展、富通空调主要产品对应车型情况、行业竞争情况等，补充披露：1）
2015 年营业收入下降的主要原因，相关不利影响是否已经消除，以及富通空调
未来持续盈利稳定性。2）收益法评估中，2016 年营业收入增长预测的合理性。
3）收益法评估中，稳定期永续增长率的确定依据及合理性。请独立财务顾问、
会计师和评估师核查并发表明确意见。
答复：
（二）收益法评估中，2016 年营业收入增长预测的合理性分析
1、汽车行业作为国民经济支柱产业，受国家相应政策支持
中国汽车市场 2000 年至 2010 年期间是高速增长期，年复合增速为 24%，2011
年开始进入低速增长期，2015 年总体销量增速较 2014 年放缓。汽车销量放缓主
要受制于外部环境，比如宏观经济增速放缓、交通拥堵、环境污染、限购限行等，
租车、拼车等分享经济模式对新车销量也有一定影响。2015 年 10 月 1 日起至 2016
年 12 月 31 日，对购买 1.6 升及以下排量乘用车实行减半征收购置税的优惠政策
实施。购置税减征政策对 2009 年和 2010 年整车市场销售有较强的刺激作用，2009
年和 2010 年的乘用车销量分别增长了 52.9%和 33.1%，预计本次购置税减半征
收对 2016 年乘用车市场将会有较强的刺激作用。整体来看，在宏观经济运行平
稳、政策向上、需求逐渐复苏的背景下，汽车行业 2016 年景气度呈向上态势。
2、SUV 市场发展迅速，未来发展空间广阔
SUV 销量有望高增长，工信部公布 2015 年 SUV 累计销售 334.3 万辆，同比
增长 82.8%，增长原因主要在于细分领域的拓展，各厂商纷纷推出小型 SUV，预
计 2016 年 SUV 有望增长 25%左右，未来 SUV 仍有较大增长空间。
3、富通空调目前在研产品与配套车型充足
斜盘可变排量压缩机（CVC）是未来中高端车型的主要配套产品，也是支撑
富通空调未来发展的主导产品。某知名合资品牌热门畅销轿车（年销量 20 万套
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左右）项目车型规划总产量约为 70 万辆左右，车型生命周期 4 年。富通空调斜
盘可变排量压缩机通过合资方整车厂中的外方股东认证后，国内合资品牌将予以
等效认可，未来市场扩增空间较大。目前，该项目的全部测试已接近尾声，预计
2016 年内实现批量销售。
除了上述车型之外，富通空调斜盘压缩机（SP 系列）和斜盘可变排量压缩
机（CVC）2016 年新增市场预测如下：
车厂 车型 年产量（万台） 配装机型 预计量产时间 配套所处阶段
目前在做系统匹配试
国内车厂 A 轿车 a 5 SP17 2016 年三季度
验，免路试
目前在做系统匹配试
国内车厂 B 轿车 b 8 CVC 2016 年底
验，免路试
目前在做系统匹配试
国内车厂 C SUV-a 5 SP17 2016 年三季度
验，免路试
4、出口产品销量下滑的影响因素有所缓解
2015 年美国对伊朗制裁导致伊朗 SSK 公司的产品销量有所下滑，收入减少
1,424.41 万元，随着 2015 年末美国对伊朗的制裁逐步解除，相应影响将有所缓
解。预计 2016 年富通空调对伊朗 SSK 公司的产品销量将有所恢复。
5、2016 年 1-2 月收入同比增长 10%
富通空调方面，根据富通空调提供的 2016 年 1-2 月未审报表，2015 年 1-2
月与 2016 年 1-2 月富通空调收入对比如下：
2015 年 1-2 月收入相关数据具体见下表：
2015 年
产品名称/类
1 月出库数 2 月出库数 销量合计 收入 毛利 净利润
别
量(台） 量(台） (台） （万元） （万元） （万元）
V-5 压缩机 7,586 2,372 9,958 459.19 60.59 23.00
SP 压缩机 53,420 65,131 118,551 4,967.12 825.42 248.79
CVC 压缩机 310 660 970 66.03 8.76 3.31
其他产成品 133.83 6.62 6.70
其他业务 146.85 55.89
合计 61,316 68,163 129,479 5,626.16 1,048.24 337.70
2016 年 1-2 月收入相关数据及同比分析见下表：
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2016 年
产品名称/类 1 月出库 2 月出库 销量 同比 同比 同比 同比
收入 毛利 净利润
别 数量 数量 合计 增长 增长 增长 增长
（万元） （万元） （万元）
(台） (台） (台） （%） （%） （%） （%）
V-5 压缩机 4,442 7,017 11,459 15.07 617.17 34.40 174.44 187.90 58.88 156.00
SP 压缩机 51,542 68,710 120,252 1.43 5,213.55 4.96 999.11 21.04 497.43 99.94
CVC 压缩机 610 874 1,484 52.99 112.60 70.53 27.61 215.18 10.74 224.47
其他产成品 - - - - 234.25 75.04 32.30 387.92 22.35 233.58
其他业务 - - - - - - 295.32 101.10 82.40 47.43
合计 56,594 76,601 133,195 2.87 6,177.57 9.80 1,528.78 45.84 671.81 98.94
注：上表中已将销售费用、管理费用、财务费用、营业税金及附加、营业外收支、所得
税等分摊至各产品收入与成本中。2016 年收入、净利润为未审计数。
根据上表，2016 年 1-2 月比 2015 年同期收入增加 551.41 万元，增长率约 10%，
毛利增加 480.54 万元，增长率约 46%，净利润增长 334.11 万元，增长率约 99%。
其中，SP 型号压缩机毛利与净利润增长最明显，毛利同比增加 173.69 万元，
净利润同比增加 248.64 万元，增长原因主要是 SP-17 型号中新开发产品
FM10S17-006D 在 2016 年 1-2 月 同 比 增 量 14,668 台 ， 以 及 新 开 发 产 品
FM10S17C-017、FM10S17C-013E 在 2016 年 1-2 月同比增量分别为 1,868 台、6,700
台，上述产品均配套某国内整车厂 SUV 车型。
综上所述，预测富通空调 2016 年营业收入较 2015 年营业收入有较大幅度的
增长具有合理性。
（三）收益法评估中，稳定期永续增长率的确定依据及合理性分析
1、宏观经济及富通空调自身发展趋势
随着我国居民收入水平和汽车普及度的不断提升，我国汽车产销规模不断扩
大，已成为全球最大的汽车生产和销售国。2007 年至 2014 年中国汽车产量由
888.30 万辆提升至 2,372.29 万辆，销量由 879.20 万辆提升至 2,349.19 万辆，复
合增长率分别达到 15.065%、15.074%。
尽管近年来我国汽车整车市场发展迅速，但根据国家统计局发布的《2014
年国民经济和社会发展统计公报》统计显示，截至 2014 年底，我国千人汽车保
有量首次突破百辆，达到 105.83 辆，仅排在世界 99 位，美国于 2014 年千人汽
车保有量已达到 800 辆。我国千人汽车保有量与国际平均千人保有量 170 辆的水
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平相比尚有差距，而与发达国家千人保有量 500 辆的饱和水平差距更为明显。目
前我国的汽车保有 80%集中在城市居民，随着国内城镇化进程的不断推进，居民
收入水平的进一步提高，国内汽车行业产销规模仍将保持在较高水平。2015 年
上半年数据显示，汽车行业增速有所放缓，但预计农村居民的汽车消费市场巨大，
会是新的增长空间。
从我国的具体情况来看，根据目前各机构及学者的分析和预计，随着中国经
济结构的转型和经济增长模式的转换，长期来看我国宏观经济预计将结束高速增
长，GDP 增长率将呈放缓趋势，近年来中国 GDP 情况如下：
GDP(亿元)
时间 年度累计 同比增长率(%)
2015 年 676,707.8000 6.9000
2014 年 635,910.2000 7.2695
2013 年 588,019.0000 7.6712
2012 年 519,470.0992 7.6526
2011 年 473,104.0486 9.2999
2010 年 401,512.7952 10.4470
2009 年 340,902.8126 9.2142
2008 年 314,045.4271 9.6347
2007 年 265,810.3058 14.1624
2006 年 216,314.4259 12.6765
预计未来中国 GDP 仍将保持增长，但增速将逐步放缓，趋于稳定。随着 GDP
增速逐步放缓，汽车销售行业和相关零配件行业的增速未来也将趋于稳定，逐步
放缓。
富通空调方面，至 2020 年富通空调的净利润预测如下：
单位：万元
2015 年
项目 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年
10-12 月
净利润 354.80 1,916.73 2,335.48 3,280.79 4,157.62 4,624.20 4,803.19
净利润增长率 - - 21.85% 40.48% 26.73% 11.22% 3.87%
2016 年起富通空调净利润有较大增长的原因如下：
（1）随着 2016 年富通空调的新产品将陆续投入市场，美国对伊朗制裁的逐
步解除使得富通空调的客户伊朗 SSK 的出口情况好转，政府采取减半征收购置
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税等扶持政策，富通空调预计自 2016 年起收入有较大增长；
（2）由于汽车消费市场的需求越来越趋向多元化与个性化，每款车型的生
命周期逐渐缩短。这要求包括汽车空调压缩机在内的汽车零部件供应商越来越需
要具备和整车厂商同步开发的技术实力，汽车空调压缩机生产厂商需在越来越短
的开发周期内，具备独立与汽车整车厂商建立高效的联动开发体系的能力。这要
求汽车空调压缩机生产企业具备较高的研发能力，研发能力是以企业长期的生产
实践、研发积累和持续的研发投入为基础的。这便对新进入的企业形成了较高的
技术与研发壁垒，新进入者短期内无法掌握先进的技术。
富通空调经过多年的经营与研发，且每年均投入大量资金用于新型汽车空调
压缩机产品的研发，具备较强的研发能力和规模化生产能力，能够保持产品的核
心竞争优势，并具备较强的将研发成果商业化的能力。
由于未来汽车市场的逐步饱和，预计 2019 年开始富通空调收入和净利润增
长将逐步放缓，至 2020 年净利润增长率为 3.87%。
2、基于两阶段增长模型
财务管理中两阶段增长模型适用于增长呈现两个阶段的企业。第一阶段为超
常增长阶段，增长率明显快于永续增长阶段；第二阶段具有永续增长的特征，增
长率比较低，是正常的增长率。
两阶段增长模型一般表达式为：
n
F F n (1 g )
P i (1 ir )i
1
(r g ) (1 r )n
式中：
P：评估基准日的企业自由现金流现值合计；
Fi：评估基准日后第 i 年预期的企业自由现金流量；
Fn：预测期末年预期的企业自由现金流量；
r：折现率；
n：预测期；
i：预测期第 i 年；
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g：永续期增长率。
3、结合我国 CPI 情况
对于中国未来长期的年平均物价指数的估算，评估机构采用“用历史预测未
来”的方式，具体是取 10 年为一个周期，采用评估基准日前 10 年国家公布的
CPI 数据，然后计算其几何平均值，根据评估机构的估算 2015 年之前 10 年间
CPI 的平均值为 2.88%。据了解，目前国际知名机构对中国未来长期物价指数的
估测值均在 3%左右，近年来我国政府对我国 CPI 的设定目标也在 3%左右。根
据国家统计局及汽车工业协会统计数据，2015 年我国 GDP 增长率为 6.90%，2016
年我国汽车整车产量增长率约为 6.00%，未来预计将逐步放缓，在经济新常态下，
我国经济增长仍将维持在中速增长。因此，结合我国的实际情况、行业发展水平
等因素来看，本次评估计算永续期的现金流增长率取 3.0%是合理的。
（四）中介机构核查意见
经核查，评估师认为，富通空调 2016 年收入大幅增长的原因具有合理性，
2016 年营业收入增长预测合理。基于上述分析，结合中国的实际情况、行业发
展水平以及富通空调对未来的发展计划，本次评估计算永续期的现金流增长率取
3.0%合理。
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