帝龙新材：北京中企华资产评估有限责任公司关于中国证券监督管理委员会《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》（160036号）所涉及问题的回复_股票频道

北京中企华资产评估有限责任公司

关于中国证券监督管理委员会

《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》

（160036号）

所涉及问题的回复

北京中企华资产评估有限责任公司

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中国证券监督管理委员会：

北京中企华资产评估有限责任公司作为浙江帝龙新材料股份有限公司（以下

简称“帝龙新材”、“上市公司”、“公司”）发行股份及支付现金购买资产并募集

配套资金的资产评估机构，根据贵会于 2016 年 1 月 29 日发出的《中国证监会行

政许可项目审查一次反馈意见通知书》（160036 号），就所涉及问题进行了核查、

补正，现就相关问题回复说明如下（除非文义另有所指，本回复中所使用的词语

含义与《浙江帝龙新材料股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套

资金报告书》（以下简称“重组报告书”）一致）：

十六、请你公司结合 2015 年底财务数据，补充披露美生元 2015 年业绩预

测的实现情况及对本次交易评估值的影响。请独立财务顾问、会计师和评估师

核查并发表明确意见。

回复：

（一）结合 2015 年底财务数据，补充披露美生元 2015 年业绩预测的实现

情况及对本次交易评估值的影响。

1、美生元 2015 年业绩预测的实现情况

根据美生元管理层提供的 2015 年度未经审计财务报表，对比分析 2015 年度

资产评估收益法相关预测数据实现情况如下表：

未经审计实现数据

项目预测数据（万元）实现率

（万元）

2015 年度营业收入 42,825.70 44,319.01 103.49%

2015 年度净利润 -5,057.46 -5,038.76 100.37%

根据美生元管理层提供的 2015 年度财务报表，2015 年度美生元营业收入实

现 44,319.01 万元，实际完成率为 103.49%；2015 年度净利润实现-5,038.76 万元，

实际完成率为 100.37%。实现的营业收入和净利润高于评估预测金额不影响资产

评估值。

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2、美生元 2015 年业绩承诺完成实现情况

编号项目 2015 年度备注

1 净利润 -5,038.76 未经审计

美生元已实施管理层激励

2 22,988.00 《现金及发行股份购买资产协议》

确认的股份支付费用

火凤天翔、杭州哲信的股

3 份支付处理产生的无形资 433.33 《现金及发行股份购买资产协议》

产摊销

4 企业实际完成金额 18,382.57 (4)=(1)+(2)+(3)

5 业绩承诺金额 18,000.00 《现金及发行股份购买资产协议》

6 业绩承诺完成率 102.13% (6)=(4)/(5)

根据余海峰、天津乐橙、聚力互盈、火凤天翔、杭州哲信、肇珊、袁隽、杰

宇涛、前海盛世、霍尔果斯水泽和周团章与帝龙新材签订的《现金及发行股份购

买资产协议》约定，余海峰、聚力互盈、天津乐橙及火凤天翔（以下简称“净利

润承诺方”）承诺美生元 2015 年度、2016 年度和 2017 年度（扣除美生元因股

份支付而产生的损益[包括：A. 美生元已实施管理层激励确认的股份支付费用；

B.美生元对火凤天翔、杭州哲信的股份支付处理产生的无形资产摊销，即利润补

偿期间每年摊销金额 433.33 万元]）不低于 18,000 万元、32,000 万元、46,800 万

元（以下简称“承诺净利润数”）。根据美生元 2015 年度财务报表，考虑股份

支付而产生的损益影响后美生元 2015 年度已实现业绩 18,382.56 万元，实际业绩

承诺完成率为 102.13%。

（二）评估师核查意见

经核查，我们认为美生元 2015 年度实现了预测营业收入和净利润，不影响

本次资产交易评估值。

十七、申请材料显示，美生元收益法评估预测 2016-2018 年收入增长率分别

为 57%、49%、24%，2019-2020 年增长速度放缓，预计每年分别递增 11%、

6%，2020 年以后收入达到稳定。请你公司：1）结合报告期经营情况、主要游

戏产品生命周期及流水、代理运营优势、预测期研发和发行计划、在手合同订

单、同行业可比公司情况等，分业务补充披露美生元 2016 年及以后年度收入的

测算过程、测算依据及合理性。2）收益法评估中主要游戏产品付费率、ARPU

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值选取依据及合理性。请独立财务顾问和评估师核查并发表明确意见。

回复：

（一）结合报告期经营情况、主要游戏产品生命周期及流水、代理运营优

势、预测期研发和发行计划、在手合同订单、同行业可比公司情况等，分业务

补充披露美生元 2016 年及以后年度收入的测算过程、测算依据及合理性。

1、报告期经营情况

截至 2015 年 9 月 30 日，美生元最近二年一期经审计的主要经营财务数据如

下：

单位：万元

项目 2015 年 1-9 月 2014 年度 2013 年度

营业收入 28,158.31 6,332.42 3,670.79

利润总额 -11,679.90 1,623.92 1,279.79

净利润 -11,979.26 1,212.83 955.37

扣除非经常性损益后归属于

10,038.75 -115.58 -16.93

母公司所有者的净利润

营业收入增长率 344.67% 72.51%

分析上述表格可知，美生元尚处于高速发展期，业务规模正不断扩大，随着

未来几年的发展业务会逐年趋于稳定。

2、主要游戏产品生命周期及流水

截至评估基准日，美生元发行的主要发行业务游戏产品付费率、流水（信息

费）、ARPU 值及生命周期情况如下：

（1）全民僵尸大战

使用用户当月付费当月信息费使用用户付费用户

日期付费率

数用户数（万元） ARPU（元） ARPU(元)

2015 年 1 月 17,575 3,281 18.67% 7.56 4.3 23.03

2015 年 2 月 199,925 35,839 17.93% 82.25 4.11 22.95

2015 年 3 月 1,727,781 330,111 19.11% 687.04 3.98 20.81

2015 年 4 月 3,455,149 621,891 18.00% 1212.07 3.51 19.49

2015 年 5 月 3,523,042 565,341 16.05% 1018.3 2.89 18.01

2015 年 6 月 4,338,239 770,798 17.77% 1247.52 2.88 16.18

2015 年 7 月 4,367,226 627,351 14.36% 1166.6 2.67 18.6

2015 年 8 月 7,211,053 596,469 8.27% 1290.26 1.79 21.63

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使用用户当月付费当月信息费使用用户付费用户

日期付费率

数用户数（万元） ARPU（元） ARPU(元)

2015 年 9 月 3,528,436 315,368 8.94% 651.24 1.85 20.65

（2）金蟾千炮捕鱼

使用用户当月付费当月信息费使用用户付费用户

日期付费率

数用户数（万元） ARPU（元） ARPU(元)

2015 年 1 月 419,062 83,812 20.00% 260.66 6.22 31.1

2015 年 2 月 1,338,535 188,989 14.12% 588.66 4.4 31.15

2015 年 3 月 2,029,393 374,744 18.47% 1037.36 5.11 27.68

2015 年 4 月 1,801,366 282,489 15.68% 817.87 4.54 28.95

2015 年 5 月 1,717,439 272,874 15.89% 786.14 4.58 28.81

2015 年 6 月 1,674,707 295,865 17.67% 839.9 5.02 28.39

2015 年 7 月 2,089,852 376,370 18.01% 837.05 4.01 22.24

2015 年 8 月 2,749,281 229,333 8.34% 777.03 2.83 33.88

2015 年 9 月 2,110,455 267,041 12.65% 733.03 3.47 27.45

（3）欢乐捕鱼夏日版

使用用户当月付费当月信息使用用户付费用户

日期付费率

数用户数费（万元） ARPU（元） ARPU(元)

2015 年 4 月 964,149 221,754 23.00% 635.37 6.59 28.65

2015 年 5 月 1,462,082 285,631 19.54% 824.6 8.39 44.39

2015 年 6 月 1,193,223 213,854 17.92% 834.96 2.69 39.04

2015 年 7 月 1,812,083 284,608 15.71% 863.79 4.77 30.35

2015 年 8 月 2,137,699 411,009 19.23% 902.75 4.22 21.96

2015 年 9 月 2,126,404 410,770 19.32% 963.03 6.97 43.18

（4）新捕鱼 2014

使用用户当月付费当月信息使用用户付费用户

日期付费率

数用户数费（万元） ARPU（元） ARPU(元)

2014 年 3 月 1,021,492 214,359 20.98% 308.2 3.02 14.38

2014 年 4 月 1,637,301 289,603 17.69% 513.67 3.14 17.74

2014 年 5 月 1,846,861 322,067 17.44% 493.12 2.67 15.31

2014 年 6 月 2,841,728 524,657 18.46% 585.58 2.06 11.16

2014 年 7 月 2,754,682 456,200 16.56% 626.67 2.27 13.74

2014 年 8 月 2,360,268 339,241 14.37% 431.48 1.83 12.72

2014 年 9 月 2,004,428 288,935 14.41% 359.57 1.79 12.44

2014 年 10 月 1,762,680 271,975 15.43% 328.75 1.87 12.09

2014 年 11 月 1,478,994 221,517 14.98% 287.65 1.94 12.99

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使用用户当月付费当月信息使用用户付费用户

日期付费率

数用户数费（万元） ARPU（元） ARPU(元)

2014 年 12 月 1,226,598 192,271 15.68% 226.01 1.84 11.75

2015 年 1 月 504,387 80,694 16.00% 164.23 3.26 20.35

2015 年 2 月 430,270 57,342 13.33% 120 2.79 20.93

2015 年 3 月 287,599 36,082 12.55% 74.74 2.6 20.71

2015 年 4 月 168,472 20,510 12.17% 37.77 2.24 18.42

2015 年 5 月 67,820 6,800 10.03% 13.37 1.97 19.66

（5）千炮狂鲨

使用用户当月付费当月信息使用用户付费用户

日期付费率

数用户数费（万元） ARPU（元） ARPU(元)

2014 年 8 月 970,992 179,778 18.51% 267.11 2.75 14.86

2014 年 9 月 1,452,270 288,081 19.84% 270.67 1.86 9.4

2014 年 10 月 1,506,085 230,796 15.32% 277.79 1.84 12.04

2014 年 11 月 1,561,353 272,960 17.48% 284.92 1.82 10.44

2014 年 12 月 1,564,710 239,341 15.30% 302.72 1.93 12.65

2015 年 1 月 1,179,514 200,220 16.97% 484.38 4.11 24.19

2015 年 2 月 1,373,233 216,522 15.77% 502.96 3.66 23.23

2015 年 3 月 1,472,404 254,858 17.31% 543.46 3.69 21.32

2015 年 4 月 1,454,147 243,441 16.74% 516.31 3.55 21.21

2015 年 5 月 1,237,763 194,047 15.68% 447.74 3.62 23.07

2015 年 6 月 627,674 108,828 17.34% 334.64 5.33 30.75

2015 年 7 月 263,780 11,842 4.49% 31.6 1.2 26.68

2015 年 8 月 113,007 10,044 8.89% 18.69 1.65 18.61

2015 年 9 月 45,620 3,817 8.37% 7.84 1.72 20.54

（6）天天爱跑酷

使用用户当月付费当月信息费使用用户付费用户

日期付费率

数用户数（万元） ARPU（元） ARPU(元)

2015 年 7 月 2,069,728 310,459 15.00% 794.78 3.84 25.6

2015 年 8 月 2,825,797 513,209 18.16% 817.03 2.89 15.92

2015 年 9 月 3,431,053 662,199 19.30% 1056.97 3.08 15.96

（7）空战神鹰 2014

使用用户当月付费当月信息费使用用户付费用户

日期付费率

数用户数（万元） ARPU（元） ARPU(元)

2013 年 4 月 205,432 43,387 21.12% 33.9 1.65 7.81

2013 年 5 月 368,466 56,092 15.22% 47.88 1.3 8.54

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使用用户当月付费当月信息费使用用户付费用户

日期付费率

数用户数（万元） ARPU（元） ARPU(元)

2013 年 6 月 561,792 74,031 13.18% 64.73 1.15 8.74

2013 年 7 月 630,900 85,937 13.62% 78.3 1.24 9.11

2013 年 8 月 744,792 95,652 12.84% 95.16 1.28 9.95

2013 年 9 月 962,932 110,878 11.51% 107.33 1.11 9.68

2013 年 10 月 1,132,936 122,917 10.85% 124.25 1.1 10.11

2013 年 11 月 1,167,044 112,026 9.60% 119.79 1.03 10.69

2013 年 12 月 1,203,626 125,445 10.42% 138.33 1.15 11.03

2014 年 1 月 679,156 94,682 13.94% 125.69 1.85 13.27

2014 年 2 月 901,301 151,152 16.77% 179.16 1.99 11.85

2014 年 3 月 992,388 156,044 15.72% 216.1 2.18 13.85

2014 年 4 月 944,935 151,591 16.04% 258.27 2.73 17.04

2014 年 5 月 997,355 163,515 16.39% 261.85 2.63 16.01

2014 年 6 月 1,311,484 230,845 17.60% 267.92 2.04 11.61

2014 年 7 月 1,072,077 168,580 15.72% 196.25 1.83 11.64

2014 年 8 月 813,804 111,529 13.70% 131.2 1.61 11.76

2014 年 9 月 492,897 58,873 11.94% 66.15 1.34 11.24

2014 年 10 月 275,460 21,226 7.71% 30.89 1.12 14.55

2014 年 11 月 112,022 7,098 6.34% 8.27 0.74 11.65

（8）空战神鹰 2013

使用用户当月付费当月信息费使用用户付费用户

日期付费率

数用户数（万元） ARPU（元） ARPU(元)

2013 年 1 月 757507 141068 18.62% 120.79 1.59 8.56

2013 年 2 月 890102 154026 17.30% 136.96 1.54 8.89

2013 年 3 月 957792 144005 15.04% 149.23 1.56 10.36

2013 年 4 月 1081111 170523 15.77% 165.19 1.53 9.69

2013 年 5 月 1070570 163261 15.25% 169.91 1.59 10.41

2013 年 6 月 1122031 169713 15.13% 175.76 1.57 10.36

2013 年 7 月 1095732 158370 14.45% 175.34 1.6 11.07

2013 年 8 月 1099597 167002 15.19% 177.07 1.61 10.6

2013 年 9 月 1058555 141450 13.36% 168.54 1.59 11.92

2013 年 10 月 971543 149301 15.37% 156.97 1.62 10.51

2013 年 11 月 909613 132601 14.58% 147.39 1.62 11.12

2013 年 12 月 847751 116914 13.79% 142.28 1.68 12.17

2014 年 1 月 578957 90348 15.61% 110.25 1.9 12.2

2014 年 2 月 520093 73463 14.12% 88.2 1.7 12.01

2014 年 3 月 364881 44649 12.24% 66.15 1.81 14.82

2014 年 4 月 204785 21679 10.59% 38.59 1.88 17.8

2014 年 5 月 109549 12732 11.62% 19.57 1.79 15.37

2014 年 6 月 53110 4076 7.67% 6.06 1.14 14.87

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（9）pop 星冰乐

使用用户当月付费当月信息使用用户付费用户

日期付费率

数用户数费（万元） ARPU（元） ARPU(元)

2015 年 1 月 1,771,976 229,766 12.97% 454 2.56 19.75

2015 年 2 月 1,657,177 218,124 13.16% 402 2.43 18.45

2015 年 3 月 1,785,802 223,388 12.51% 427 2.39 19.11

2015 年 4 月 817,616 65,307 7.99% 116 1.42 17.78

2015 年 5 月 626,551 78,347 12.50% 126 2.01 16.04

2015 年 6 月 674,165 96,495 14.31% 205 3.04 21.27

2015 年 7 月 630,686 71,144 11.28% 199 3.15 27.92

2015 年 8 月 772,540 77,707 10.06% 148 1.92 19.07

2015 年 9 月 433,771 48,156 11.10% 91 2.09 18.86

（10）开心宝贝向前冲

使用用户当月付费当月信息费使用用户付费用户

日期付费率

数用户数（万元） ARPU（元） ARPU(元)

2014 年 7 月 832,985 172,728 20.74% 190.25 2.28 11.01

2014 年 8 月 1,398,408 216,013 15.45% 279.77 2 12.95

2014 年 9 月 1,777,528 274,457 15.44% 339.46 1.91 12.37

2014 年 10 月 1,662,819 247,503 14.88% 272.31 1.64 11

2014 年 11 月 1,091,815 138,465 12.68% 158.16 1.45 11.42

2014 年 12 月 719,725 91,268 12.68% 115.64 1.61 12.67

2015 年 1 月 286,631 49,474 17.26% 86.1 3 17.4

2015 年 2 月 262,928 40,224 15.30% 68.72 2.61 17.08

2015 年 3 月 195,751 25,769 13.16% 47.04 2.4 18.25

2015 年 4 月 122,627 13,800 11.25% 25.21 2.06 18.27

2015 年 5 月 56,692 5,946 10.49% 11.82 2.09 19.89

（11）开心超人打灰机

使用用户当月付费当月信息费使用用户付费用户

日期付费率

数用户数（万元） ARPU（元） ARPU(元)

2014 年 9 月 279,588 61,917 22.15% 59.15 2.12 9.55

2014 年 10 月 608,814 103,183 16.95% 131.44 2.16 12.74

2014 年 11 月 816,559 141,742 17.36% 159.04 1.95 11.22

2014 年 12 月 690,880 95,348 13.80% 126.18 1.83 13.23

2015 年 1 月 447,916 75,295 16.81% 137.83 3.08 18.31

2015 年 2 月 453,165 73,387 16.19% 121.4 2.68 16.54

2015 年 3 月 270,133 31,269 11.58% 55.9 2.07 17.88

2015 年 4 月 175,212 18,934 10.81% 37.96 2.17 20.05

2015 年 5 月 98,148 12,610 12.85% 23.54 2.4 18.67

2-4-8

分析上述表格可知，美生元

单款游戏的付费率除了在生命周期末期会有显著衰减外，其他时期都在一个

较稳定的范围内波动。总体上，不同游戏类别的单款游戏付费率有所差异，相同

类别游戏的付费率情况相似。

主要游戏生命周期情况如下：

预测期上线月

序号游戏名称游戏类别已上线月数生命周期

数

1 全民僵尸大战射击类 9 7 16

2 金蟾千炮捕鱼捕鱼类 9 5 14

3 欢乐捕鱼夏日版捕鱼类 6 5 11

4 新捕鱼 2014 捕鱼类 15 0 15

5 千炮狂鲨捕鱼类 14 0 14

6 天天爱跑酷跑酷类 3 11 14

7 空战神鹰 2014 飞行射击类 20 0 20

8 空战神鹰 2013 飞行射击类 18 0 18

9 pop 星冰乐消除类 9 5 14

10 开心宝贝向前冲飞行射击类 11 0 11

11 开心超人打灰机飞行射击类 9 0 9

未来预测不同类别游戏产品的生命周期预判断如下：

游戏类别预测平均生命周期(月)

捕鱼类 9

飞行射击类 11

跑酷类 7

消除类 9

射击类 12

动作类 9

其他类 6

分析上述表格可知，预测期将继续运营的游戏产品总体生命周期与历史已结

束生命周期的相同类别游戏生命周期相近。未来预测各类别游戏产品的生命周期

也与报告期各类别游戏所表现出来的生命周期水平一致。

3、代理运营优势；

（1）渠道体系化建设，发行能力突出

移动游戏行业竞争激烈，市场变化速度很快，美生元集游戏开发与发行为一

体，从成立之初就一直以目标用户精准定位、多渠道推广为核心，不断加强对发

行渠道领域的精心培育和持续投入。依托良好的项目管理、渠道管理经验，美生

2-4-9

元始终坚持持续的渠道建设投入，逐步优化渠道结算流程，建立渠道评级、数据

统计、产品投放效果评估及持续优化机制，有效提高移动游戏产品的推广效果，

形成了覆盖多种渠道类型的合作体系，经营业绩实现快速增长。

（2）丰富的发行运营经验

自 2013 年成立以来，美生元逐渐形成了较为完善的服务体系，包括从游戏

的引入、端口接入、渠道推广、支付支持及完善的客户服务等。美生元具备较为

完善的用户行为统计和分析系统，可对游戏产品的付费行为、游戏操作行为等数

据进行统计。通过对用户行为的分析总结，美生元将会总结出不同渠道用户的行

为与质量情况，进一步考虑对各个渠道的资源分配或增加更多有潜质的发行渠

道；同时，为了提高用户粘性、增加游戏产品营收，美生元还通过观察运营指标、

把握运营节奏、合理定价，策划线上或线下运营活动以完成促销工作。

（3）专业高效的游戏引入机制

作为移动游戏的发行商，与其他游戏开发商合作以取得其游戏产品的代理发

行权是美生元开展代理发行业务的重要环节。美生元制定了一套完整的移动游戏

产品引入流程，涵盖市场调研、策略制定、研发商接洽、游戏评测及签约等各个

阶段。基于对移动游戏市场的发展趋势、游戏玩家的需求变化、移动游戏开发商

的产品研发动态及趋势等因素的密切关注与理解，随着对所代理发行游戏产品市

场表现的判断能力不断提升、游戏发行运维经验的不断积累、玩家体验的持续优

化，美生元的游戏发行收入增长明显。专业高效的游戏引入机制是美生元游戏代

理发行业务稳定发展的重要保障。

（4）专业化的管理团队和技术人才队伍

美生元拥有一支具备成熟业务与管理经验的核心团队，对移动游戏产品的市

场、玩家偏好都有着深刻的理解，对游戏市场发展有准确的判断能力，在产品定

位、引入、发行、支付渠道的 SDK 接入、运营管理、业务数据统计与分析、支

付与结算管理等方面积累了丰富的经验。专业化的经营管理与业务团队是美生元

业绩持续增长的重要保障与核心优势之一。

4、预测期研发和发行计划、在手合同订单情况；

截至评估基准日，评估预测期美生元自研游戏的研发和发行计划如下：

游戏名称（暂定） (预计)立项时间 (预计)上线时间游戏类别

街机捕鱼狂人 2014 年 6 月 2015 年 12 月捕鱼类

2-4-10

游戏名称（暂定） (预计)立项时间 (预计)上线时间游戏类别

泥球大冒险 2015 年 6 月 2016 年 3 月休闲益智类

全面防御 2015 年 6 月 2016 年 2 月策略塔防类

闪亮的爸爸 2015 年 11 月 2016 年 2 月飞行射击类

开心宝贝向前冲 2 2014 年 9 月 2016 年 3 月飞行射击类

跑酷类游戏 2 2016 年 1 月 2016 年 7 月跑酷类

鬼吹灯（原摄魂灯） 2015 年 7 月 2016 年 6 月动作类

塔防游戏 2 2016 年 5 月 2016 年 12 月策略塔防类

美生元捕鱼 2D-2 2016 年 3 月 2016 年 8 月捕鱼类

美生元捕鱼 3D-1 2016 年 1 月 2016 年 12 月捕鱼类

竞速类游戏 2016 年 10 月 2017 年 3 月竞速类

动作游戏 2 2017 年 1 月 2017 年 10 月动作类

消除类游戏 2016 年 12 月 2017 年 7 月消除类

新飞行射击游戏 2 2016 年 5 月 2017 年 1 月飞行射击类

跑酷类游戏 3 2016 年 10 月 2017 年 5 月跑酷类

塔防游戏 3 2017 年 2 月 2017 年 9 月策略塔防类

新飞行射击游戏 3 2017 年 3 月 2017 年 11 月飞行射击类

美生元捕鱼 2D-3 2017 年 3 月 2017 年 10 月捕鱼类

美生元捕鱼 3D-2 2017 年 1 月 2017 年 12 月捕鱼类

动作游戏 3 2018 年 2 月 2018 年 9 月动作类

新飞行射击游戏 4 2018 年 2 月 2018 年 9 月飞行射击类

跑酷类游戏 4 2017 年 12 月 2018 年 7 月跑酷类

塔防游戏 4 2018 年 2 月 2018 年 9 月策略塔防类

飞行射击游戏 5 2018 年 3 月 2018 年 11 月飞行射击类

美生元捕鱼 2D-4 2018 年 3 月 2018 年 10 月捕鱼类

美生元捕鱼 3D-3 2018 年 1 月 2018 年 12 月捕鱼类

动作游戏 4 2019 年 2 月 2019 年 9 月动作类

新飞行射击游戏 5 2019 年 2 月 2019 年 9 月飞行射击类

跑酷类游戏 5 2018 年 12 月 2019 年 7 月跑酷类

塔防游戏 5 2019 年 2 月 2019 年 9 月策略塔防类

飞行射击游戏 6 2019 年 3 月 2019 年 11 月飞行射击类

美生元捕鱼 2D-5 2019 年 3 月 2019 年 10 月捕鱼类

美生元捕鱼 3D-4 2019 年 1 月 2019 年 12 月捕鱼类

动作游戏 4 2020 年 2 月 2020 年 9 月动作类

新飞行射击游戏 5 2020 年 2 月 2020 年 9 月飞行射击类

跑酷类游戏 5 2019 年 12 月 2020 年 7 月跑酷类

塔防游戏 5 2020 年 2 月 2020 年 9 月策略塔防类

飞行射击游戏 6 2020 年 3 月 2020 年 11 月飞行射击类

美生元捕鱼 2D-6 2020 年 3 月 2020 年 10 月捕鱼类

美生元捕鱼 3D-5 2020 年 1 月 2020 年 12 月捕鱼类

结合历史运营经验与现阶段研发团队开发能力和未来研发计划，以及非自研

游戏项目储备等综合因素，美生元预计将于 2015 年 10 月至 2020 年 12 月上线的

2-4-11

单机手游类别包括捕鱼类、飞行射击类、动作类、跑酷类、策略塔防类等，具体

上线游戏时间与数量如下表所示：

2015 年

2015 年 10-12 月

项目 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年

10-12 月实际新

增上线

自研游戏

1 1 9 9 7 7 7

上线数量

非自研游戏

32 35 126 154 164 170 174

上线数量

合计 33 36 135 163 171 177 181

资产评估收益法预测期，美生元收入预测增长与其未来游戏上线数量预测相

符。

美生元在手合同订单情况如下：

2013 2014 2015 年 2015 年 10 月-12 月

业务项目

年年 1-9 月增加

SP 数量(家) 20 53 416 37

CP 数量(家) 5 8 16 4

手游发行业务

渠道数量(家) 15 129 175 10

发行游戏数量(个) 9 14 79 36

版权业务委托开发协议数量 2 0

联网手游联运业务联运游戏数量 1 3

广告主数量(家) 23 4

广告业务

广告渠道数量(家) 8 1

据上表可知美生元各项业务所涉及的供应商、客户数量在报告期增长快速与

其主营业务收入增长幅度相符合。2015 年 10-2016 年 1 月，美生元各项业务所涉

及的供应商、客户数量实际所表现出来的增长幅度也与预测主营业务收入相符

合。

5、 2016 年及以后年度各业务收入的测算过程、测算依据

美生元未来年度的收入结构包括单机手游收入、联网手游收入和移动广告收

入三条业务线。美生元根据游戏玩家充值及消费的金额，按照与增值电信服务提

供商、广告业务客户等的合作协议计算后的分成金额确认收入。

(1)历史营业收入情况

美生元近年至评估基准日主营业务收入情况如下：

金额单位：人民币万元

2-4-12

项目 2013年 2014年 2015年1-9月

移动单机游戏收入 3,534.99 6,192.64 25,083.30

移动联网游戏收入 - - 152.67

移动广告及其他收入 135.80 139.79 2,922.33

合计 3,670.79 6,332.42 28,158.31

(2)营业收入分析与预测

① 移动单机游戏业务

i. 单机手游授权运营模式

截至基准日，美生元通过授权运营模式运作的游戏为《猪猪侠爱射击》与《猪

猪侠之百变联盟》两款单机手游。

对于《猪猪侠爱射击》与《猪猪侠之百变联盟》，美生元根据两款游戏的历

史运营数据结合运营人员的经验做出了单独预测，具体情况如下：

《猪猪侠爱射击》

《猪猪侠之百变联盟》

2-4-13

截至基准日，评估人员未收集到授权运营模式将有后续上线游戏的材料，谨

慎起见，未对该运营模式做新增游戏的收入预测。

ii. 单机手游发行模式

根据美生元游戏运营数据与历史财务数据，2013 年-2015 年 9 月份，单机手

游运营情况如下表所示：

单位：人民币万元(含税)

项目 2013 年 2014 年 2015 年 1-9 月

信息费(流水) 6,442.77 11,866.09 48,156.62

新增用户数 2,934.02 4,442.54 10,699.96

付费用户数 620.27 940.49 2,350.51

新增 ARPU 值 2.20 元 2.67 元 4.50 元

付费 ARPU 值 10.37 元 12.62 元 20.49

通过分析美生元历史已运营单机手游的营运数据，结合各款单机手游在基准

日前的收入表现，美生元对于基准日后预计能继续运营的各款单机手游做了单独

预测。

统计历史单机手游的整体生命周期后发现，单机手游的生命周期均在 3-20

个月之间。其中，美生元对捕鱼类游戏把握较为成熟，正式上线运营后，单款捕

鱼类游戏的生命周期一般为 9-15 个月。根据历史运营数据结合美生元运营人员

的经验，基准日后还将继续运营的捕鱼类游戏预计将于 2016 年 2 月下线(于 2015

2-4-14

年 1 月上线)，其他类型游戏预计最晚也将在 2016 年 8 月下线。

以下举例摘录了各款于基准日后还将继续运营的单机手游完整生命周期的

信息费表现：

《金蟾千炮捕鱼》(捕鱼类)

《全民僵尸大战》(射击类)

《天天爱跑酷》(跑酷类)

2-4-15

《刀剑斗》(动作类)

《pop 星冰乐》(消除类)

2-4-16

本次评估所使用的未来各类别游戏收入预测模型数据取自、参考美生元历史

已运营游戏的运营数据(各类型游戏 2015 年 1-9 月运营数据的平均值或较成熟类

型游戏的典型游戏数据)，各类型游戏模型具体情况及各阶段特点如下——

a) 捕鱼类单机手游模型

测试期：一般持续 3-7 天。在这个阶段，美生元单机手游运营人员将对游戏

的运营数据表现进行小规模测试。如果单机手游的测试运营数据无法达到预期，

运营人员将与单机手游提供商(开发团队)沟通调试或放弃、拒绝上线该款游戏。

而符合测试运营数据的单机手游将很快进入下一个运营阶段。

成长期：一般持续 2-3 个月。在这个阶段，美生元商务运营人员频繁与渠道

沟通，将渠道的优先营销推广资源调配至新上线的单机手游。月新增激活用户及

2-4-17

月活跃用户数量快速增长；渠道推广的首批单机手游用户被发掘；付费用户数比

例较高，同时月信息费增长幅度较大。

稳定期：一般持续 3-5 个月。在这个阶段，渠道不再将最优先的营销推广资

源调配至该单机手游。月新增用户数开始下降，同样，月活跃用户数和月付费用

户数也开始有所下降。但新增 ARPU 与付费 ARPU 值相较于成长期略有上升，

并整体保持平稳。美生元商务运营人员会根据游戏的发行情况提出游戏的修改建

议，反馈给游戏内容提供商。游戏内容提供商会根据商务运营部门的反馈，对游

戏进行整体内容的迭代升级，提升用户体验。月信息费略微下降但还保持在一个

比较高的水平。

退化期：一般持续 5-7 个月。在这个阶段，渠道将减少单机手游的营销推广

资源，新增激活用户较快速的减少。又由于捕鱼类单机手游的单玩家游戏生命周

期较短，故月活跃用户数也快速减少。后期被发掘的游戏玩家付费欲望并不强烈，

虽然可能还有极少数的留存玩家，但是月信息费水平开始下降。随着时间段推移，

月信息费降幅越来越大。美生元结合现有游戏经济寿命的因素，会在该阶段根据

新上线游戏推广计划对既有游戏后期的维护人员数量进行调整，科学安排新游戏

的测试上线时间，实现新旧游戏间的切换与人员调配，使得渠道资源利用率与人

员利用率得到最大化，人工成本得以有效控制，故而老游戏在退化期末终止。整

个捕鱼类单机手游的生命周期约为 15 个月。

根据对美生元目前运营的捕鱼类单机手游历史年度业务指标逐一进行了研

究分析，得出其游戏流水的变化趋势与游戏生命周期的各阶段变化趋势基本一

致。

在进行各类别游戏收入模型分析时，评估人员使用了以下考量指标：

●新增激活用户

指当月时间范围内，下载并打开单机手游激活游戏内容的用户。由于单机手

游的单位用户生命周期一般不超过 2 个月，次月留存率非常低，下游渠道十分关

注新增激活用户数。新增激活用户数是运营人员及渠道最关注的单机手游运营推

广调整指标之一。苏州美生元历史所发行单机手游的新增激活用户数，在单机手

游发行运营的各个阶段表现差异明显。成长期，渠道将单机手游放置于优先推广

位置，新增激活用户数急剧增长；稳定期，单机手游的渠道推广位置推后，新增

激活用户数开始趋于平稳甚至有较小幅度的下降；退化期，单机手游的渠道推广

2-4-18

位置让位于新上线游戏，新增激活用户数急剧下降。

●付费用户

付费用户为在当月有道具购买行为并有信息费结算的用户。对于单款单机手

游，付费用户变化情况与新增激用户在运营推广各阶段的发展状况相一致。

●月信息费

月信息费为当月移动游戏用户因移动游戏应用内购买服务或道具，通过移动

运营商结算的支付金额。

●新增 ARPU 值

新增 ARPU 值=月信息费/新增激活用户数

新增 ARPU 值，可以衡量渠道推广产生的用户信息费转化效率。

在单机手游的运营推广过程中，渠道时刻关注着新增 ARPU 值的变化，平

衡自身成本与收入，所以，新增 ARPU 值在很大程度上决定了单款单机手游的

存亡、推广力度及最终搞定运营数据表现。苏州美生元历史已发行游戏的新增

ARPU 值在单机手游成长期与稳定期较为稳定，而在退化运营阶段会有小幅上

升，美生元认为这是由于临近游戏生命周期结束，留存了极少数付费 ARPU 值

较高的用户，使得新增 ARPU 值在数值表现上有所上升，但是月信息费却会大

幅下降。

●付费 ARPU 值

付费 ARPU 值=月信息费/付费用户数

付费 ARPU 值，可以衡量每个用户的平均消费水平。

能够影响付费 ARPU 值的因素很多，游戏质量的好坏、运营活动的力度、

用户群特征的吻合度以及用户付费能力是其中最为重要的几个因素。

游戏初期付费 ARPU 值较低，但随着研发团队根据运营部门反馈的调整建

议改进游戏质量、调整计费点，单机手游的付费 ARPU 值逐步提升。至退化运

营期，由于付费用户均是沉淀后的较忠实用户，付费 ARPU 达到最高数值表现。

影响付费 ARPU 值的因素可归类为四点：游戏质量、运营情况、用户偏好、

单机手游发展阶段。对以上四点进行影响因素分析，游戏所处不同时期，所占权

重比例不同，并对以上四点影响因素进行评价测算，得出不同游戏时期的付费

ARPU 值。

b) 飞行射击类单机手游模型

2-4-19

飞行射击类单机手游的整体运营阶段与捕鱼类单机手游相近，游戏生命周期

长度以及玩家付费率、新增 ARPU 值等数据有差异

测试期：一般持续 1 周；

成长期：一般持续 2-3 个月；

稳定期：一般持续 1-2 个月；

退化期：一般持续 5-7 个月，整个飞行射击类单机手游的生命周期约为 11

个月。

c) 跑酷类单机手游模型

跑酷类单机手游的整体运营阶段与捕鱼类单机手游相近，但游戏生命周期长

度以及玩家付费率、新增 ARPU 值等数据有差异

测试期：一般持续 1 周；

成长期：一般持续 1-2 个月；

稳定期：一般持续 1-2 个月；

2-4-20

退化期：一般持续 4-5 个月，整个跑酷类单机手游的生命周期约为 7 个月。

d) 消除类单机手游模型

消除类单机手游的整体运营阶段与捕鱼类单机手游相近，但游戏生命周期长

度以及玩家付费率、新增 ARPU 值等数据有差异

测试期：一般持续 1 周；

成长期：一般持续 1-2 个月；

稳定期：一般持续 1-2 个月；

退化期：一般持续 5-6 个月，整个消除类单机手游的生命周期约为 9 个月。

e) 射击类单机手游模型

2-4-21

消除类单机手游的整体运营阶段与捕鱼类单级手游相近，但游戏生命周期长

度以及玩家付费率、新增 ARPU 值等数据有差异

测试期：一般持续 1 周；

成长期：一般持续 2-3 个月；

稳定期：一般持续 4-5 个月；

退化期：一般持续 3-4 个月，整个射击类单机手游的生命周期约为 12 个月。

f) 动作类单机手游模型

2-4-22

动作类单机手游的整体运营阶段与捕鱼类单机手游相近，游戏生命周期长度

以及玩家付费率、新增 ARPU 值等数据有差异

测试期：一般持续 1 周；

成长期：一般持续 1-2 个月；

稳定期：一般持续 3-4 个月；

退化期：一般持续 4-5 个月，整个动作类单机手游的生命周期约为 9 个月。

g) 其他类型单机手游模型

其他类单机手游的整体运营阶段与捕鱼类单机手游相近，但游戏生命周期长

度以及玩家付费率、新增 ARPU 值等数据有差异

测试期：一般持续 1 周；

成长期：一般持续 1-2 个月；

稳定期：一般持续 2-3 个月；

退化期：一般持续 3-4 个月，整个其他类单机手游的生命周期约为 6 个月。

评估人员统计美生元历史与增值电信服务业务提供商的分成比例，并确定综

合分成比例的可持续性后，将单机手游业务营业收入与信息费的综合分成比例确

定为 55%。

截至基准日，苏州美生元处于研发阶段的移动单机游戏项目如下表所示：

游戏类别研发阶段游戏名称（暂定）拟推出时间

2-4-23

游戏类别研发阶段游戏名称（暂定）拟推出时间

捕鱼类内测街机捕鱼狂人 2015 年 Q4

休闲益智类主体开发阶段橡皮泥世界 2016 年 Q1

策略塔防类主体开发阶段全面防御 2016 年 Q1

飞行射击类内测开心宝贝向前冲 2 2016 年 Q1

动作类调研立项鬼吹灯（原摄魂灯） 2016 年 Q2

飞行射击类调研立项闪亮的爸爸 2016 年 Q1

结合历史运营经验与现阶段研发团队开发能力和未来研发计划，以及非自研

游戏项目储备等综合因素，苏州美生元预计将于 2015 年 10 月至 2020 年 12 月上

线的单机手游类别包括捕鱼类、飞行射击类、动作类、跑酷类、策略塔防类等，

具体上线游戏时间与数量如下表所示：

2015 年

项目 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年

10-12 月

自研游戏

1 9 9 7 7 7

上线数量

非自研游戏

32 126 154 164 170 174

上线数量

合计 33 135 163 171 177 181

② 移动联网游戏业务——联合发行模式

截至基准日，苏州美生元通过联合发行模式运营的第一款联网手游为《斗破

苍穹》，其历史运营及未来预测月流水表现如下图：

2-4-24

根据美生元的业务规划，未来五年苏州美生元将保持每年通过联合发行模式

至少运营 2 款联网手游。联网手游的类型集中在轻度的卡牌类移动联网游戏和

RPG 移动联网游戏这两个类型。因此，根据历史网游运营数据与美生元未来发

行运营联网手游的规划，使用以下两个类型的联网手游模型为未来联网手游联合

发行模式收入进行预测：

卡牌类联网手游

RPG 联网手游

2-4-25

③ 移动广告业务

移动广告业务为苏州美生元在与各游戏渠道商保持良好合作关系的基础上，

根据各移动游戏行业客户的移动广告推广需求，向各线上发行渠道购买移动广告

投放流量，将广告主的广告内容进行推送，并根据双方约定的结算方式确认移动

广告收入。2015 年 2 月-2015 年 9 月，移动广告业务的相关收入情况如下表：

单位：人民币万元

移动广 2015 年 2015 年 2015 年 2015 年 2015 年 2015 年 2015 年 2015 年

告业务 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

含税收

80.71 184.54 245.68 299.89 439.88 500.64 536.06 651.21

入

增长率 129% 33% 22% 47% 14% 7% 21%

未来预测过程中，移动广告业务营收以 2015 年 2 月至基准日所实现的广告

业务营收为基准，在预测期做了适当比例的增长预测。

广告业务的收入预测情况如下：

项目 2015 年 1-9 月 2015 年 10-12 月 2015 年 2016 年

广告业务收入 2,922.33 2,153.97 5,076.30 8,846.59

年收入增长率 74%

项目 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年

广告业务收入 10,615.90 12,208.29 13,429.12 14,100.57

年收入增长率 20% 15% 10% 5%

2）收益法评估中主要游戏产品付费率、ARPU 值选取依据及合理性分析：

收益法评估中游戏付费率及 ARPU 值均根据报告期已运营同类别游戏数据

均值预测。报告期及预测期，美生元游戏产品付费率、ARPU 值情况如下：

2015 年 1-9 2015 年

项目 2013 年 2014 年 2015 年

月 10-12 月

信息费(万元) 6,442.77 11,866.09 48,156.62 27,886.35 76,042.97

累计使用用户

4,168 5,878 15,628 10,328 25,956

数(万人)

累计付费用户

621 940 2,351 1,626 3,976

数(万人)

付费率 14.90% 16.00% 15.04% 15.74% 15.32%

付费 ARPU 值 10.37 12.62 20.49 17.15 19.12

项目 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年

信息费(万元) 111,612.28 171,946.54 216,927.70 241,463.27 256,884.85

累计使用用户

52,575 80,864 100,602 113,289 120,242

数(万人)

累计付费用户

8,099 12,316 15,094 16,942 18,036

数(万人)

付费率 15.41% 15.23% 15.00% 14.95% 15.00%

2-4-26

付费 ARPU 值 13.78 13.96 14.37 14.25 14.24

据上表可知，报告期美生元游戏产品付费率在 14.99%-16%之间；预测期，

美生元游戏产品付费率为在 14.95%-15.74%之间，预测期游戏产品付费率在报告

期游戏产品付费率区间，较为合理。

2013 年至 2015 年 9 月，美生元游戏产品 ARPU 值从 10.37 元递增至 20.49

元，而预测期游戏产品 ARPU 值小于报告期游戏产品 ARPU 值，谨慎合理。

（三）评估师核查意见

经核查，评估师认为，收益法评估中主营业务收入预测合理，主要游戏产品

付费率、ARPU 值选取合理。

十八、申请材料显示，收益法评估时美生元的预测平均毛利率为 55%，高

于报告期 50%的平均毛利率且保持稳定。请你公司按业务补充披露美生元收益

法评估中毛利率的预测依据及合理性，并就毛利率对估值的影响做敏感性分析。

请独立财务顾问和评估师核查并发表明确意见。

回复：

（一）美生元报告期及预测期各业务毛利率预测依据情况如下：

美生元各业务毛利率由主营业务收入与主营业务成本两个参数计算得到，主

营业务收入的预测依据及合理性已在第十七题回复。

美生元收益法评估中，单机手游成本包括单机手游渠道分成成本、单机手游

CP 分成成本、单机手游 IP 授权及分成成本及单机手游研发美术与音乐外包成本

等；美生元作为联网手游业务产业链的联合发行商，在联网手游发行业务中不产

生直接的可变成本。其相应的人员工资等费用则已在管理费用中预测；移动广告

业务主要成本为移动广告业务渠道分成成本。预测过程中，各业务营业成本预测

依据及过程如下：

A. 单机手游渠道分成成本

苏州美生元作为单机手游的发行方，不管是发行自研手游还是是外部研发手

游，都需要通过渠道将游戏产品推送至终端客户。苏州美生元一般以 CPS 分成

方式与渠道分成。分析苏州美生元历史渠道分成成本的构成及苏州美生元与渠道

的综合分成比例后，分析结果显示，苏州美生元与渠道的综合分成比例较稳定且

可持续。

2-4-27

B. 单机手游 CP 分成成本

苏州美生元作为单机手游的发行方，发行外部研发的手游时，需要向单机手

游 CP 支付相应的 CP 分成成本。苏州美生元一般以 CPS 分成方式与 CP 分成。

分析苏州美生元历史 CP 分成成本的构成及苏州美生元与 CP 的综合分成比例后，

分析结果显示，苏州美生元与 CP 的综合分成比例较稳定且可持续。

C. 单机手游 IP 成本

苏州美生元在研发单机手游过程中，为了使得手游更具吸引力，会引入 IP

元素。而 IP 成本一般分为两个部分，一部分为一次性付清的版权授权费用，另

一部分为手游上线运营后的固定比例分成。一般情况下，IP 提供方会要求游戏

研发方预付部分上线运营后分成。本次评估依据苏州美生元与 IP 达成的合作协

议计算 IP 成本。

D．单机手游美术与音乐外包成本

苏州美生元在研发单机手游过程中，需要外包美术和音乐。外包美术和音乐

所支付的成本根据游戏开发要求而不同。但根据与研发团队的沟通以及查阅历史

美术与音乐外包协议，基准日单款 A 级单机手游的美术与音乐外包成本在 10 万

元左右。为了适应更高的游戏研发要求，未来预测时，美术和音乐外包单价每年

做了适当的增长。

E.移动广告渠道分成成本

移动广告渠道分成成本为向移动广告业务下游渠道支付的渠道分成成本。广

告渠道成本根据历史广告渠道成本占广告业务营业收入的占比预测。由于该业务

开展时间尚短，历史数据并不能代表未来该业务成本占营收的确切比例。谨慎起

见，评估人员参考行业营收成本水平，预测未来成本占营收的比例将提高。

预测期，美生元主要营业成本预测如下：

金额单位：人民币万元

2015 年

项目 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年

10-12 月

手游发行成本 5,549.12 25,936.34 40,058.19 50,444.76 56,220.72 59,664.69

移动广告渠道成本 1,335.46 5,713.42 7,141.78 8,570.13 9,855.65 10,841.22

合计 6,884.58 31,649.76 47,199.97 59,014.89 66,076.37 70,505.90

美生元报告期及预测期各业务毛利率情况如下：

2-4-28

2015

2013 2014 年 2016 2017 2018 2019 2020

项目年

年年 10-12 年年年年年

1-9 月

月

49.95 48.64 50.40

手游发行 53% 55% 55% 55% 55% 55%

% % %

广告推广及 73.31 40.97 41.67

38% 35% 33% 30% 27% 23%

其他 % % %

合计 51% 48% 50% 53% 53% 53% 53% 53% 52%

分析上表可知，美生元单机手游发行业务的预测期毛利率高于报告期，其主

要原因为 2015 年 1 月美生元更新上线了综合业务管理系统。2015 年 5 月开始，

单机手游发行业务管理流程调整，使得单机手游发行业务的毛利率有所提升。自

业务管理流程调整及综合业务管理系统更新起，各在线运营游戏进行逐步重新上

线调整，将至 2016 年完成。故单机手游发行业务的毛利率高于 2015 年 1-9 月的

水平。

考虑到广告业务不确定性较大，谨慎起见，广告业务的预测毛利率逐年递减。

综上，美生元预测期的整体销售毛利率虽较报告期虽略有提升，但预测合理。

（二）毛利率变动对评估值影响的敏感性分析如下：

毛利率变动比评估值变动比敏感系

评估值（万元）评估值变动金额（万元）

率率数

10% 387,023.47 39,862.77 11.48% 1.15

5% 367,089.74 19,929.05 5.74% 1.15

0% 347,160.69 - 0.00% -

-5% 327,221.08 -19,939.62 -5.74% 1.15

-10% 307,334.04 -39,826.65 -11.47% 1.15

通过上述比较分析，在其他因素不变的情况下，毛利率分别上升 5%、10%

时，标的资产评估值分别上升 5.74%和 11.48%；毛利率分别下降 5%、10%时，

标的资产评估值分别下降 5.74%和 11.47%，评估值对毛利率的敏感系数为 1.15。

毛利率的变动幅度与评估值的变动幅度接近。

（三）评估师核查意见

经核查，评估师认为，收益法评估中毛利率的预测具有合理性。

2-4-29

（本页无正文，为《北京中企华资产评估有限责任公司关于中国证券监督管理委

员会<中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书>（160036 号）所涉及

问题的回复》之签字盖章页）

经办注册资产评估师：

张晓慧___________

徐敏___________

北京中企华资产评估有限责任公司

年月日

2-4-30

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