中通诚资产评估有限公司
关于《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》
（153730 号）之反馈意见涉及资产评估有关问题的答复
问题 8：申请材料显示，受普洱换流站变压器运输项目影响，中特物流 2014 年
营业收入较 2013 年下降，但毛利率水平增加；同时，受中信安哥拉项目影响，
中特物流国际工程物流业务在 2015 年上半年营业收入及毛利率水平下降。请你
公司结合报告期中特物流营业收入和营业成本构成情况，补充披露：1）大型项
目对中特物流整体盈利水平的影响。2）收益法评估对重大合同项目的考虑。请
独立财务顾问、会计师和评估师核查并发表明确意见。
回复：
一、问题回复
（一）大型项目对中特物流整体盈利水平的影响
1、报告期中特物流营业收入和营业成本构成情况
报告期内，中特物流营业收入的构成情况如下：
单位：万元
2015年1-9月 2014年度 2013年度
项目
金额 比例 金额 比例 金额 比例
国内工程物流 31,651.37 76.31% 45,082.70 64.15% 55,066.27 61.63%
国际工程物流 8,752.21 21.10% 23,499.23 33.44% 28,764.29 32.19%
国内大宗商品物流 1,072.06 2.58% 1,694.75 2.41% 5,514.43 6.18%
营业收入合计 41,475.64 100.00% 70,276.69 100.00% 89,345.00 100.00%
报告期内，中特物流营业成本的构成情况如下：
单位：万元
2015年1-9月 2014年度 2013年度
项目
金额 比例 金额 比例 金额 比例
国内工程物流 20,498.93 68.26% 31,646.87 58.46% 39,644.58 56.37%
1-1-1
2015年1-9月 2014年度 2013年度
项目
金额 比例 金额 比例 金额 比例
国际工程物流 8,528.54 28.40% 20,661.38 38.16% 26,272.45 37.35%
国内大宗商品物流 1,002.12 3.34% 1,829.17 3.38% 4,418.32 6.28%
营业成本合计 30,029.59 100.00% 54,137.42 100.00% 70,335.35 100.00%
报告期内，中特物流各项业务毛利额构成及占比情况如下：
单位：万元
2015年1-9月 2014年度 2013年度
项目
金额 比例 金额 比例 金额 比例
国内工程物流 11,152.44 97.43% 13,435.83 83.25% 15,421.69 81.13%
国际工程物流 223.67 1.95% 2,837.85 17.58% 2,491.84 13.11%
国内大宗商品物流 69.94 0.61% -134.42 -0.83% 1,096.11 5.77%
营业毛利合计 11,446.05 100.00% 16,139.27 100.00% 19,009.65 100.00%
报告期内，中特物流的主营业务包括国内工程物流、国际工程物流和国内大
宗商品物流。国内工程物流以电力大件物流为主，是公司的核心业务及主要收入
来源，报告期内占总收入的比例均在 60%以上，贡献了 80%以上的毛利，且比
重逐步增加；国际工程物流业务以电力成套设备、房建基建及铁路装备出口物流
为主，占营业总收入的比重在 20%以上，营业毛利占比在 2013 年度和 2014 年
度在 10%以上，2015 年 1-9 月相对较低；国内大宗商品物流业务占总收入和毛
利的比重相对较小。
2、报告期中特物流大型项目收入及毛利情况
根据报告期中特物流营业收入和营业成本构成情况，中特物流的整体收入及
盈利水平主要受到国内工程物流业务的影响，同时国际工程物流业务也对整体收
入及盈利水平有一定影响。国内大宗商品物流业务占总收入和毛利的比重很小，
单个项目的规模也相对较小，对公司整体影响不大。
（1）国内工程物流业务大型项目收入及毛利情况
报告期内，中特物流国内工程物流业务收入金额前五大的项目收入及占比情
况如下：
单位：万元
2015 年 1-9 月 占当期国内工程物 占当期总营
项目 合同金额
收入金额 流业务收入比例 业收入比例
1-1-2
项目一 12,568.00 5,661.17 17.89% 13.65%
项目二 8,092.00 3,949.55 12.48% 9.52%
项目三 3,486.00 2,691.89 8.50% 6.49%
项目四 2,494.00 2,494.00 7.88% 6.01%
项目五 3,298.00 1,697.80 5.36% 4.09%
前五大国内工程物流项目合计 16,494.41 52.11% 39.77%
其他国内工程物流项目合计 15,156.95 47.89% 36.54%
国内工程物流业务合计 31,651.37 100.00% 76.31%
2014 年度 占当期国内工程物 占当期总营
项目 合同金额
收入金额 流业务收入比例 业收入比例
项目一 12,568.00 4,877.70 10.82% 6.94%
项目二 35,746.70 4,676.11 10.37% 6.65%
项目三 4,008.00 3,610.81 8.01% 5.14%
项目四 3,820.00 3,441.44 7.63% 4.90%
项目五 7,997.70 2,727.12 6.05% 3.88%
前五大国内工程物流业务合计 19,333.18 42.88% 27.51%
其他国内工程物流项目合计 25,749.52 57.12% 36.64%
国内工程物流业务合计 45,082.70 100.00% 64.15%
2013 年度 占当期国内工程物 占当期总营
项目 合同金额
收入金额 流业务收入比例 业收入比例
项目一 35,746.70 27,504.70 49.95% 30.78%
项目二 7,997.70 4,441.98 8.07% 4.97%
项目三 2,800.00 2,522.52 4.58% 2.82%
项目四 6,234.00 2,493.60 4.53% 2.79%
项目五 1,655.00 1,490.99 2.71% 1.67%
前五大国内工程物流项目合计 38,453.79 69.83% 43.04%
其他国内工程物流项目合计 16,612.48 30.17% 18.59%
国内工程物流业务合计 55,066.27 100.00% 61.63%
2013 年度，国内工程物流业务收入金额前五大的项目占当期国内工程物流
业务收入比例达 69.83%，占当期总营业收入比例为 43.04%，主要系重大金额
项目普洱换流站变压器运输项目的影响，该项目当期收入占当期国内工程物流业
务收入和当期总营业收入的比例分别达到了 49.95%和 30.78%；2014 年度，国
内工程物流业务收入金额前五大的项目占当期国内工程物流业务收入比例为
1-1-3
42.88%，占当期总营业收入比例为 27.51%；2015 年 1-9 月，中特物流国内工
程物流业务收入金额前五大的项目收入占当期国内工程物流业务收入比例为
52.11%，占当期总营业收入比例为 39.77%。
报告期内，中特物流国内工程物流业务收入金额前五大的项目毛利情况如
下：
单位：万元
占总营业
2015 年 1-9 月 营业收入 营业成本 营业毛利 毛利率
毛利比例
前 五 大 国 内 工 程 物 流项
16,494.41 9,673.82 6,820.59 59.59% 41.35%
目
其他国内工程物流项目 15,156.95 10,825.10 4,331.85 37.85% 28.58%
国内工程物流业务合计 31,651.37 20,498.93 11,152.44 97.43% 35.24%
主营业务合计 41,475.64 30,029.59 11,446.05 100.00% 27.60%
占总营业
2014 年度 营业收入 营业成本 营业毛利 毛利率
毛利比例
前 五 大 国 内 工 程 物 流项
19,333.18 13,342.47 5,990.71 37.12% 30.99%
目
其他国内工程物流项目 25,749.52 18,312.41 7,437.11 46.08% 28.88%
国内工程物流业务合计 45,082.70 31,654.88 13,427.82 83.20% 29.78%
主营业务合计 70,276.69 54,137.42 16,139.27 100.00% 22.97%
占总营业
2013 年度 营业收入 营业成本 营业毛利 毛利率
毛利比例
前 五 大 国 内 工 程 物 流项
38,453.79 29,163.32 9,290.47 48.87% 24.16%
目
其他国内工程物流项目 16,612.48 10,493.34 6,119.14 32.19% 36.83%
国内工程物流业务合计 55,066.27 39,656.66 15,409.61 81.06% 27.98%
主营业务合计 89,345.00 70,335.35 19,009.65 100.00% 21.28%
2013 年度，中特物流国内工程物流业务收入金额前五大的项目营业毛利占
总营业毛利的比例为 48.87%，前五大项目毛利率为 24.16%，较国内工程物流
业务整体毛利率低-3.82%，主要系重大金额项目普洱换流站变压器运输项目毛
利率相对较低的影响。由于该项目合同金额较大，中特物流给予了有竞争力的报
价，且该项目运送距离长、运输方式多、运输难度高，因而毛利率偏低。2014
年度，中特物流国内工程物流业务收入金额前五大的项目营业毛利占总营业毛利
的比例为 37.12%，前五大项目毛利率为 30.99%，较国内工程物流业务整体毛
1-1-4
利率高 1.20%。2015 年 1-9 月，中特物流国内工程物流业务收入金额前五大的
项目营业毛利占总营业毛利的比例为 59.59%，前五大项目毛利率为 41.35%，
较国内工程物流业务整体毛利率高 6.12%。中特物流在国内工程物流业务领域不
断完善项目流程，提高项目管理能力和成本控制水平，有效的提升了重点大型物
流项目的毛利率水平，带动了公司整体毛利水平的上升。
（2）国际工程物流业务大型项目收入及毛利情况
报告期内，中特物流国际工程物流业务收入金额前五大的项目收入及毛利情
况如下：
单位：万元
占总营业
2015 年 1-9 月 营业收入 营业成本 营业毛利 毛利率
毛利比例
前 五 大 国 际 工 程 物 流项
5,090.21 5,000.26 89.95 0.79% 1.77%
目
其他国际工程物流项目 3,662.00 3,528.29 133.71 1.17% 3.65%
国际工程物流业务合计 8,752.21 8,528.54 223.66 1.95% 2.56%
主营业务合计 41,475.64 30,029.59 11,446.05 100.00% 27.60%
占总营业
2014 年度 营业收入 营业成本 营业毛利 毛利率
毛利比例
前 五 大 国 际 工 程 物 流项
18,219.39 15,453.01 2,766.38 17.14% 15.18%
目
其他国际工程物流项目 5,279.83 5,208.37 71.47 0.44% 1.35%
国际工程物流业务合计 23,499.23 20,661.38 2,837.85 17.58% 12.08%
主营业务合计 70,276.69 54,137.42 16,139.27 100.00% 22.97%
占总营业
2013 年度 营业收入 营业成本 营业毛利 毛利率
毛利比例
前 五 大 国 际 工 程 物 流项
26,678.12 22,849.16 3,828.96 20.14% 14.35%
目
其他国际工程物流项目 2,086.17 3,423.29 -1,337.12 -7.03% -64.09%
国际工程物流业务合计 28,764.29 26,272.45 2,491.84 13.11% 8.66%
主营业务合计 89,345.00 70,335.35 19,009.65 100.00% 21.28%
2013 年度，中特物流国际工程物流业务收入金额前五大的项目营业毛利占
总营业毛利的比例为 20.14%，前五大项目毛利率为 14.35%，较国际工程物流
业务整体毛利率高出 5.69%；2014 年度，中特物流国际工程物流业务收入金额
前五大的项目营业毛利占总营业毛利的比例为 17.14%，前五大项目毛利率为
1-1-5
15.18%，较国际工程物流业务整体毛利率高 3.11%；2015 年 1-9 月，中特物流
国际工程物流业务收入金额前五大的项目营业毛利占总营业毛利的比例为
0.79%，前五大项目毛利率为 1.77%，较国际工程物流业务整体毛利率低 0.79%。
2015 年 1-9 月，国际工程物流业务收入金额前五大的项目收入、毛利额及
毛利率均有所降低，主要是中信安哥拉项目收入减少的影响。该项目为中信建设
“非洲国家战略”的奠基工程，中特物流作为安哥拉项目联合舰队的成员，承担
了第三方仓储物流现场管理、工程前期的项目物流总承包等多项任务。由于该项
目业务模式新颖，综合程度较高，项目的毛利水平高于其他国际工程物流项目。
2015 年 1-9 月，受业主工程进度放缓影响，该项目收入确认较少，拉低了国际
工程物流业务的收入和毛利水平。
3、大型项目对中特物流整体盈利水平的影响
中特物流的国内工程物流业务集中在重量重、体积大、运输技术难度较高的
电力大件物流领域，单台设备单位运费一般为数百元万，单项合同金额通常在数
千万元至上亿元。国际工程物流业务主要包括电力成套设备出口物流业务、房建
及基建材料出口物流业务以及铁路设备出口物流业务等，主要为公司国内工程物
流业务的跨境延伸，具有类似的业务特征。因此，单个项目规模较大，且大型项
目在业务中所占比例较高，符合中特物流所处行业的特点。
中特物流在每个项目的合同谈判、定价过程中，会综合考虑运输任务的地域、
路桥改造的工程技术难度、中特物流特有的的项目实施优势、与客户以往的合作
基础、该客户未来的战略地位以及竞标的竞争对手情况等因素，尽量达成一个对
客户具有综合优势效益的谈判价格。由于中特物流所从事的特种物流业务的特殊
性，每一个项目在地域、技术难度、战略地位上均有自身的特点，单个项目的盈
利水平一般并不具有直接的可比性。另外，基于一贯的谨慎经营的原则，中特物
流在项目承接过程中同时也会综合考虑各个项目对公司盈利水平的贡献，以充
分、合理使用现有的人力物力资源、保持稳健的财务结构和适当的盈利水平。因
此，报告期内存在个别对当期的营业收入和毛利率影响相对较大的项目。
中特物流已在特种物流行业建立了良好的口碑，市场地位稳固，项目合同储
备情况较好。随着中特物流在人才、设备方面加大储备，并不断优化运输工程技
1-1-6
术及流程，中特物流的盈利能力呈现稳中有升的态势。随着中特物流盈利能力的
进一步提高和业务的拓展，单个大型项目对中特物流整体盈利能力的影响将进一
步减弱。
（二）收益法评估中对重大合同项目的考虑
1、收益法评估对重大合同项目的考虑
本次评估在分析中特物流经营状况的基础上，通过了解企业未来的经营战略
以及未来收入增长点，核查企业经营预测数据的合理性及准确性。对于 2015 年
的收入确认，评估人员根据企业目前已签订的重大合同逐项进行分析，对于跨年
合同则按照财务收入确认原则确定 2015 年 7-12 月以及以后年度的收入；对于
潜在合同，分析其可实现性，按照可实现程度确认 2016 年的收入；2017 年之
后由于预测预测存在较大不确定性，因此 2017 年之后的收入根据市场以及中特
物流的未来发展趋势确认，2016 年至 2021 年增长率保持在 5%-10%，与大件
运输市场的发展趋势以及中特物流自身的优势相符合。
评估师参考中特物流的历史成本，并结合未来期间的资产状况逐项业务确定
预计毛利率，并根据各项业务所占比重汇总得出整体的预计毛利率。
由于国内工程物流业务是中特物流的核心业务，贡献了主要的毛利，故国内
工程物流业务的毛利率是预测期毛利率的主要影响因素。国内工程物流主要通过
公路运输和铁路运输两种方式，根据历史毛利率分析，铁路运输的毛利较高，约
在 40%以上，而公路运输毛利相对较低。过去两年及一期，铁路运输的占比不
断提升，国内工程物流业务的毛利率也随之稳步提升。此外，目前中特物流正在
向中国铁路总公司申请购置 4 部 DK36 型落下空自备车，并计划于 2016 年斥资
3200 万元购置上述资产。上述资产的购置将进一步提升铁路运输能力，提高铁
路运输所占比重。评估师根据预测的业务结构汇总得出的国内工程物流的毛利率
因此逐年上升，从 31.14%逐渐提高到 34.5%左右，评估师认为这一毛利率变化
反映了中特物流预测期成本结构的变化趋势，是合理的。
对于国际工程物流，过去两年的毛利率约在 8%-12%，评估师参考历史平均
毛利率，将预测毛利率确定为 10.5%左右。国内大宗商品物流的毛利率基本参考
历史毛利率和固定成本的测算，且占比较小，对整体毛利率的影响不大。
1-1-7
2、2015 年 7-12 月重大合同项目的收入和毛利预测实现情况
中特物流 2015 年度签订的合同金额前十名的重大合同如下：
单位：万元
序号 项目名称 合同金额
1 项目一 10,222.78
2 项目二 7,602.00
3 项目三 7,298.00
4 项目四 4,460.00
5 项目五 4,340.00
6 项目六 3,398.24
7 项目七 3,298.00
8 项目八 2,899.00
9 项目九 2,494.00
10 项目十 1,860.00
合计 47,872.02
根据中特物流未经审计的 2015 年度财务数据，上述前十大合同 2015 年实
际收入完成情况与本次评估预测收入情况对比如下：
单位：万元
2015 年 7-12 月 2015 年 7-12 月
项目 差异 差异比例
预测收入 实际收入
2015 年度前十大合同合计 15,464.57 15,381.35 -83.22 -0.54%
通过上表可以看出，上述 10 个重大合同的实际收入和预测收入差异仅为
83.22 万元，对重大合同项目的预测与实际情况基本相符。
根据本次评估的预测数据和中特物流未经审计的 2015 年度财务报表，中特
物流 2015 年 7-12 月的收入和利润预测基本完成，具体情况如下表所示：
单位：万元
2015年7-12月 2015年7-12月
项目 完成比例
预测数据 实际数据（未经审计）
营业收入 55,805.50 54,857.13 98.30%
营业毛利 13,367.52 14,900.24 111.47%
毛利率 23.95% 27.16% 113.40%
净利润 6,872.91 7,867.83 114.48%
二、中介机构意见
1-1-8
评估师意见：
中通诚经核查后认为：收益法评估中对重大合同项目的考虑符合中特物流财
务收入确认原则，预测合理，依据充分。
三、补充披露
公司已在《重组报告书》“第九节 管理层讨论与分析”之“三、标的资产经
营情况的讨论与分析”之“（二）中特盈利能力分析”及“第六节 交易标的评估”
之“一、中特物流评估情况”之“（二）评估依据的合理性”中，对相关内容进
行了补充披露。
问题 9：申请材料显示，收益法评估预测 2016 年至 2021 年增长率保持在
5%-10%，同时毛利率保持在 24%-28%，均高于报告期水平。同时，2015 年
1-9 月实现收入占 2015 年预测收入的 57.25%。请你公司结合中特物流所在细分
行业特征、客户需求、报告期收入和毛利率变动等，补充披露：1）2015 年收入
预测的可实现性。2）2016 年及以后年度收入及毛利率预测的依据及合理性。请
独立财务顾问和评估师核查并发表肯定意见。
回复：
一、问题回复
（一）中特物流所在细分行业特征
中特物流从事特种物流行业，主要为客户提供专业的特种货物物流服务。特
种货物是在运输、装卸、保管中需采取特殊措施的货物，其运输作业过程根据货
物不同的属性涉及不同的载运工具、运输线路、运输要求和运输方法。为了保证
特种货物的运输安全和运输工作正常运行，物流方必须具有特定的运输、保管、
监控等技术，具备组织运输特定货物的条件和筹备安全防护措施的能力，并同时
满足特种货物储存、装卸及其他方面的要求。因此，行业对从业企业的运输设备、
硬件条件、人员素质、运输技术及项目经验等综合能力提出了较高的要求，行业
进入门槛较高。目前，高端特种物流行业的竞争仍然由技术主导，特大型装备及
特殊性货物的运输技术集中在业内少数企业手中，因此业内领先企业拥有一定的
项目定价权，利润率相对较高。
1-1-9
中特物流的国内工程物流业务以电力大件物流为核心，电力大件设备大多为
300 吨级以上的重型货物，属于四级（最高等级）大型物件范畴，且所运输设备
大多为体积大、结构精密的特种设备，因此电力大件物流行业对运输设备、人员、
技术及经验等条件提出了较高的要求，目前特种物流的运输手段主要为公路及铁
路运输，辅以少量的水路运输。开展的业务需要特定的设备、技术、经验予以支
持，开展业务的资质需要相关监管机构予以核准，行业进入壁垒较高。现阶段该
领域的竞争还未完全市场化，有着严格的资格预审和投标门槛，特别是涉及高端
设备的电力大件运输领域，属于国家重点工程建设领域，招标方设置的参与门槛
较高，招投标流程非常苛刻严谨，能够入围参与竞争的企业不多，竞争的不仅仅
是价格，更是企业形象以及门到门专业协调控制能力与安全服务保障实力的综合
能力，采用新型专利技术工具开展承运任务的龙头企业仍将保持较强的运价谈判
能力，预计利润率在保持稳定的基础上将略有上升。
（二）中特物流未来客户需求情况
中特物流的主要客户集中于电力行业，包括电网企业如国家电网、南方电网
等，及电力设备制造企业如特变电工沈变公司、天威保变等。电力大件物流为中
特物流的核心业务，电力大件物流的下游行业为电网市场和电源市场，电源市场
所运输设备为包括变压器、发电机定子等在内的电力特种设备；而电网市场所运
输设备主要为超高压、特高压变压器。电力行业为国家基础产业，行业发展主要
取决于国家对电网投资及电力基础设施建设的整体规划。
在我国经济增速放缓、宏观经济需要基建投资拉动、公众对环境的保护意识
不断增强、政府连续出台了一系列环保法规的背景下，采取大规模集中发电并进
行远距离输送的手段来解决电力资源的不匹配问题更为理想，特高压输电网络能
够高效地完成远距离、大规模的电力传输，能够将西部和北部地区的火电、水电
及新能源电力能源输送至中东部负荷中心，必要性凸显。自 2014 年起，特高压
输电工程已经上升至国家战略层面，得到各部委的支持，2014 年下半年起特高
压推进速度明显加快。国家电网和南方电网已制定了截至 2020 年建设“五纵六
横”特高压骨干输电网的长期规划，根据规划，2020 年特高压工程规模将达到
45 座交流变电站（开关站），主变台数将达到 75 台，总变电容量达到 22,350
万千伏安，交流特高压线路长度达到 31,490 公里；800 千伏直流线路总数达到
1-1-10
11 回，包括 21 个直流换流站，线路总长度 17,680 公里（包括俄罗斯送电辽宁
直流境内部分）。特高压输电网规划的落实将带动中特物流主要客户的需求进一
步提升，使得电力大件物流行业实现快速、稳定的发展。
未来，中特物流将继续加大市场开发力度，深化与两大电网、五大发电集
团及各大电力大件制造商的物流合作。同时加大铁路车辆购置投入，订制包括
430 吨落下孔车等适合承运特大型变压器设备的铁路车辆，添置公路大型全挂液
压平板车辆及 8X8 牵引拖头，全面提升核心装备竞争优势，巩固公司在国家超、
特高压电网建设工程物流高端市场的行业地位。
（三）中特物流报告期收入和毛利率变动情况
报告期内，中特物流的营业收入情况如下表所示：
单位：万元
2015年1-9月 2014年度 2013年度
营业收入
金额 比例 金额 比例 金额 比例
国内工程物流 31,651.37 76.31% 45,082.70 64.15% 55,066.27 61.63%
国际工程物流 8,752.21 21.10% 23,499.23 33.44% 28,764.29 32.19%
国内大宗商品物流 1,072.06 2.58% 1,694.75 2.41% 5,514.43 6.18%
营业收入合计 41,475.64 100.00% 70,276.69 100.00% 89,345.00 100.00%
2013 年度、2014 年度及 2015 年 1-9 月，中特物流的营业收入分别为
89,345.00 万元、70,276.69 万元和 41,475.64 万元。2014 年度，中特物流的营
业收入较 2013 年减少 19,068.31 万元，下降了 21.34%，主要系重大金额合同
普洱换流站变压器运输项目收入减少的影响，该项目大部分收入于 2013 年确认。
2015 年 1-9 月，中特物流的营业收入相对较低，主要是由于 2015 年的主要项
目受客户工程进度滞后的影响，实施较慢，签收时点主要集中于下半年所致。根
据中特物流未经审计的 2015 年度财务报表，中特物流 2015 年度实现营业收入
71,493.61 万元，与 2014 年度相比稳中有升。
报告期内，中特物流的毛利率情况如下表所示：
项目 2015年1-9月 2014年度 2013年度
国内工程物流 35.24% 29.80% 28.01%
国际工程物流 2.56% 12.08% 8.66%
国内大宗商品物流 6.52% -7.93% 19.88%
综合毛利率 27.60% 22.97% 21.28%
1-1-11
2013 年度、2014 年度及 2015 年 1-9 月，中特物流的综合毛利率分别为
21.28%、22.97%和 27.60%，呈稳步上升态势。
中特物流的核心业务国内工程物流的毛利率呈上升态势，主要是由于标的公
司不断完善项目工作流程，提高项目管理能力和成本控制水平，有效的提升了物
流项目的毛利率水平。同时，重大金额项目普洱换流站变压器运输项目合同金额
较大，中特物流给予了有竞争力的报价，且该项目运送距离长、运输方式多、运
输难度高，因而毛利率偏低。随着该项目于 2013 年和 2014 年执行完成，国内
工程物流的毛利率回归到较高的水平。
国际工程物流方面，2014 年由于项目管理和成本控制能力的提高，毛利率
较 2013 年有所提高。2015 年 1-9 月，受业主工程进度放缓影响，国际工程物
流业务的主要项目中信安哥拉项目确认收入较少；同时，为进一步巩固和开拓国
际工程物流业务，中特物流给予部分国际业务战略客户较低的定价。两项因素共
同影响下，2015 年 1-9 月实施的主要项目毛利率水平较低。根据中特物流已签
约项目情况，大部分收入和毛利主要集中于下半年，预计全年毛利率将有所回升。
国内大宗商品物流业务包括罐车租赁和沥青贸易两部分。2014 年度，国内
大宗商品物流的毛利率为负，主要是因为 2014 年国际沥青价格大幅度下跌，沥
青贸易相关需求萎缩所致。2015 年 1-9 月，国内大宗商品物流业务有所回升，
但受累于大宗商品价格低迷，毛利率相对较低。
由于国内工程物流为公司的核心业务，报告期内毛利率呈上升态势，因此公
司综合毛利率在报告期内呈稳步上升态势。
（四）2015 年收入预测的可实现性
根据本次评估的预测数据和中特物流未经审计的 2015 年度财务报表，中特
物流 2015 年 7-12 月的收入预测完成情况如下表所示：
单位：万元
2015年7-12月 2015年7-12月
项目 完成比例
预测数据 实际数据（未经审计）
营业收入 55,805.50 54,857.13 98.30%
营业毛利 13,367.52 14,900.24 111.47%
毛利率 23.95% 27.16% 113.40%
1-1-12
2015年7-12月 2015年7-12月
项目 完成比例
预测数据 实际数据（未经审计）
净利润 6,872.91 7,867.83 114.48%
根据中特物流未经审计的财务数据，2015 年 7-12 月中特物流营业收入为
54,857.13 万元，营业成本为 39,956.89 万元，毛利率为 27.16%，净利润为
7,867.83 万元。本次评估预测中特物流 2015 年 7-12 月营业收入为 55,805.50
万元，营业成本为 42,437.98 万元，毛利率为 23.95%，净利润为 6,872.91 万元。
中特物流 2015 年的收入预测已基本实现，实际营业毛利、毛利率以及净利润均
高于预测数据。
（五）2016 年及以后收入及毛利率预测依据及合理性
1、中特物流预测收入及预测依据
根据评估师出具的《评估说明》，预测期内中特物流的预测营业收入情况如
下表所示：
单位：万元
2015 年
业务板块 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年
7-12 月
国内工程物流 39,745.91 57,312.90 63,044.19 69,348.61 74,896.50 78,641.32 78,641.32
国际工程物流 11,508.56 16,688.28 17,507.69 18,368.08 19,271.48 19,855.63 19,855.63
国内大宗商品
4,551.02 5,371.60 5,728.96 6,023.18 6,250.47 6,571.20 6,571.20
物流
销售收入合计 55,805.50 79,372.78 86,280.84 93,739.87 100,418.45 105,068.15 105,068.15
中特物流的营业收入分为国内工程物流、国际工程物流和国内大宗商品物
流。评估师在分析中特物流经营状况的基础上，通过了解企业未来的经营战略以
及未来收入增长点，核查企业经营预测数据的合理性及准确性。
其中，对于 2015 年的收入确认，评估人员根据企业目前已签订的合同逐项
进行分析，确定 2015 年 7-12 月的收入总额，2015 年较 2014 年的收入增长率
为 3%；对于 2016 年的收入确认，按照截至评估报告出具日已签订的跨年合同
以及潜在合同确认，2017 年之后的收入根据市场以及中特物流的未来发展趋势
确认。 2016 年至 2021 年，中特物流的国内工程物流业务预测增长率保持在
5%-10%，整体营业收入增长率约为 5%-9%，与大件运输市场的发展趋势以及
1-1-13
中特物流自身的优势相符合。2012 年至 2015 年，中特物流的国内工程物流业
务的实际复合增长率达 25.03%，整体营业收入复合增长率约为 6%，预测增长
率与历史复合增长率相比处于合理水平（2012 年度、2015 年度财务数据未经审
计）。
2、中特物流预测毛利率及预测依据
根据评估师出具的《评估说明》，预测期内中特物流的预测毛利率情况如下
表所示：
2015年
项目 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年
7-12月
国内工程物流 31.14% 31.99% 32.95% 33.92% 34.44% 34.50% 34.50%
国际工程物流 10.55% 10.62% 10.61% 10.60% 10.59% 10.59% 10.59%
国内大宗商品物流 -4.95% 3.82% 6.88% 5.37% 8.39% 7.72% 7.72%
营业毛利率 23.95% 25.59% 26.69% 27.52% 28.24% 28.31% 28.31%
评估师参考中特物流的历史成本，并结合未来期间的资产状况逐项业务确定
预计毛利率，并根据各项业务所占比重汇总得出整体的预计毛利率。
由于国内工程物流业务是中特物流的核心业务，贡献了主要的毛利，故国内
工程物流业务的毛利率是预测期毛利率的主要影响因素。国内工程物流主要通过
公路运输和铁路运输两种方式，根据历史毛利率分析，铁路运输的毛利较高，约
在 40%以上，而公路运输毛利相对较低。过去两年及一期，铁路运输的占比不
断提升，国内工程物流业务的毛利率也随之稳步提升。此外，目前中特物流正在
向中国铁路总公司申请购置 4 部 DK36 型落下空自备车，并计划于 2016 年斥资
3200 万元购置上述资产。上述资产的购置将进一步提升铁路运输能力，提高铁
路运输所占比重。评估师根据预测的业务结构汇总得出的国内工程物流的毛利率
因此逐年上升，从 31.14%逐渐提高到 34.5%左右，评估师认为这一毛利率变化
反映了中特物流预测期成本结构的变化趋势，是合理的。
对于国际工程物流，过去两年的毛利率约在 8%-12%，评估师参考历史平均
毛利率，将预测毛利率确定为 10.5%左右。国内大宗商品物流的毛利率基本参考
历史毛利率和固定成本的测算，且占比较小，对整体毛利率的影响不大。
综上所述，中特物流所处的特种物流行业对运输设备、人员、技术及经验等
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