上海海立(集团)股份有限公司 2012 公司债券跟踪评级报告(2015)
发行主体 上海海立(集团)股份有限公司 基本观点
发行规模 人民币 10 亿元 2014 年上海海立(集团)股份有限公司(以下
存续期限 2013/2/28-2018/2/28 简称“海立股份”或“公司”)作为国内最大的空调压
上次评级时间 2014/05/14 缩机生产企业之一,凭借其良好的品牌优势和客户
债项级别 AAA 基础,全年空调压缩机销量继续保持领先地位。此
上次评级结果
主体级别 AA 评级展望 稳定
外,近年来公司积极开拓国外市场,且不断拓展压
债项级别 AAA
跟踪评级结果
主体级别 AA 评级展望 稳定 缩机新领域,发展非家用空调压缩机产品,未来发
展前景较好。
同时中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚
信证评”)也关注到,近年来空调厂家自配套压缩机
企业的发展速度较快,自配套比例逐年提升,独立
概况数据 压缩机企业的市场份额受到挤压。受行业竞争日益
海立股份 2012 2013 2014 2015.Q1
加剧的影响,2014 年国内空调压缩机价格较上年有
所有者权益(亿元) 30.67 30.66 31.15 32.51
所回落,当年公司的盈利能力受到了一定影响。
总资产(亿元) 75.31 81.25 86.51 85.76
总债务(亿元) 29.55 32.12 40.36 36.23 中诚信证评维持“上海海立(集团)股份有限公
营业总收入(亿元) 67.73 66.22 68.08 14.70 司 2012 年公司债券”信用级别 AAA,维持海立股
营业毛利率(%) 14.44 12.60 12.56 14.33 份主体信用等级 AA,评级展望为稳定。
EBITDA(亿元) 7.21 6.29 6.47 1.74
所有者权益收益率 6.77 4.61 4.45 5.42 正 面
(%)
资产负债率(%) 59.28 62.27 63.99 62.09 稳固的行业领先地位。作为国内最大的空调压
总债务/ EBITDA(X) 4.10 5.11 6.24 5.21
缩机生产企业之一,公司拥有较高的品牌知名
EBITDA 利息倍数(X) 6.73 6.43 5.94 8.76
度,行业领先地位较稳固。2014 冷年公司在国
上海电气集团 2012 2013 2014
所有者权益(亿元) 464.01 491.10 588.84 内空调压缩机市场占有率排名第三位,继续保
总资产(亿元) 1,577.71 1,669.50 1,897.01 持在行业内的领先地位。
总债务(亿元) 177.61 240.71 286.73 国内外市场的持续巩固及开拓。受空调厂家自
营业总收入(亿元) 935.55 947.48 950.14 配套压缩机企业的快速发展,近年来公司积极
营业毛利率(%) 19.66 19.30 20.55
开拓国外市场并巩固国内市场,分别在印度及
EBITDA(亿元) 94.23 - 92.70
四川绵阳投资设立生产基地,提升压缩机年产
所有者权益收益率(%) 9.50 8.25 8.20
资产负债率(%) 70.59 70.58 68.96
能 200 万台,进一步提升服务和技术支持水平。
总债务/ EBITDA(X) 1.88 - 3.09 非家用空调压缩机的发展。公司自 2012 年起
EBITDA 利息倍数(X) 10.26 - 10.57 正式提出加大非家用空调压缩机产品的市场
拓展力度,2014 年成功进入车用压缩机行业。
2014 年公司销售非家用空调压缩机共计 140 万
台,同比增长 15.2%,其中车用压缩机 3,231
台,实现纯电动客车市场份额占有率 15%。
1 上海海立(集团)股份有限公司 2012 公司债券跟踪评级报告(2015)
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证评”)因承做本项目并出具本评级报告,
特此如下声明:
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外,中诚信证评、评级项目组
成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联
关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务,并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供,其它信息由中诚信证评从其
认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响,上述信息以提
供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及
时性进行了必要的核查和验证,但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业
目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察,如有的话,应该而
且只能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效;同时,
在本期债券存续期内,中诚信证评将根据《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级,根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级,并及时对外公布。
3 上海海立(集团)股份有限公司 2012 公司债券跟踪评级报告(2015)
升级的关口,增速有所放缓且趋于平稳。据国家统
基本分析 计局数据,2014 年家用电器行业主营业务收入为
公司主要从事空调压缩机及制冷关联设备的 14,139.1 亿元,累计同比增长 10.0%,增速较上年
生产和销售,主要包括空调压缩机、压缩机零部件 下降 4.2 个百分点;利润总额 931.6 亿元,累计同
和商用冷柜等产品。2014 年公司取得营业收入 比增长 18.5%。家用空调方面,受中国房地产疲软、
68.08 亿元,同比增加 2.82%。分产品来看,压缩机 夏季气温偏低等多种因素影响,市场需求趋缓,
及相关制冷设备收入为 63.38 亿元,同比增长 2014 年我国家用空调累计产量超过 1.18 亿台,同
2.29%,占营业收入比重为 93.58%。 比增长 7.8%;全年累计销量约 1.17 亿台,同比增
表 1:2012~2014 公司营业收入构成情况 长 5.2%,增速均较上年有所放缓。
单位:亿元 图 2:2005~2014 年中国家用空调产量及产量同比增长率
细分收入 2012 2013 2014 单位:万台
压缩机及相关
63.44 61.96 63.38
制冷设备
贸易及物业租赁 2.72 1.89 1.82
其它 1.57 2.37 2.88
合计 67.73 66.22 68.08
资料来源:公司提供,中诚信证评整理
作为国内最大的空调压缩机生产企业之一,公
司始终处于行业领先地位。虽然近年来公司在空调
压缩机市场上的占有率绝对值有所下降,但其市场
占有率稳定在行业三甲之内。2014 冷年1公司在国
内空调压缩机市场占有率排名第三位,继续保持在
资料来源:中诚信资讯,中诚信证评整理
行业内的领先地位。
就行业需求而言,短期内,受宏观经济增长放
图 1:2013~2014 冷年国内空调压缩机市场占有率
缓导致居民支出相对保守,前期刺激性政策透支了
部分消费需求以及房地产调控政策持续抑制需求
释放等因素影响,国内空调市场需求仍存在一定的
不确定性。但长期来看,就市场层面而言,目前我
国空调保有量无论是城镇还是农村,相比发达国家
都还较低,随着居民收入的增加和城镇化推进,空
调保有量还有一定提升空间,另外保障房的大规模
供应将对我国空调市场的需求增长形成有利的支
撑。就技术需求层面来看,在节能方面效果更好的
变频空调比传统定频空调更具优势,其市场占有率
资料来源:产业在线,中诚信证评整理
逐年上升。2014 冷年国内市场变频空调销售量同比
2014 年我国空调行业的产销情况较上年有 增长 16.24%,销售额同比增长 17.49%,明显高于
所增长,但受中国房地产疲软和夏季气温偏 整体水平;变频空调占整体空调销售量比例已达到
低等因素的影响,增速有所放缓 57.9%,高于 2013 冷年 4.6 个百分点。预计随着变
2014 年我国家电行业整体处在结构调整、转向 频技术发展、成熟和国家相关节能减排政策的持续
1
冷年:冷年指当年夏季气温低,一般情况下,冷年空调销量不佳。且
推进,空调行业产品结构将进一步得到调整。
一个冷年年度为当年 8 月初至次年 7 月末。因此,此处海立股份的冷年
市场占有率与年报中披露的年度市场占有率统计口径不同,故数据不一
致。
4 上海海立(集团)股份有限公司 2012 公司债券跟踪评级报告(2015)
2014 年,受下游空调产品产销量增长的影 表 2:2012~2014 年公司空调压缩机产能产量情况
响,空调压缩机市场销量亦有所增长,使得 单位:万台
公司产品产销量较上年有所提高 2012 2013 2014
产能(万台) 1,800 1,800 2,000
空调压缩机市场与下游空调产品市场息息相
产量(万台) 1,493.00 1,675.93 1,834.11
关。如前所述,2014 年家用空调产销量均有所增长,
销量 1,550.00 1,650.11 1,800.70
空调压缩机作为空调市场的主要配套零部件销量 占全国市场份额 15.2% 14.1% 12.8%
亦呈现逐年增长态势。2014 年空调压缩机行业累计 注:上述产能系根据期末生产线情况按全年开工计算
资料来源:公司提供,中诚信证评整理
销售 1.53 亿台,同比增长 17.2%。
从产品结构方面来看,2014 年变频压缩机产量
图 3:2013~2015 年 4 月空调压缩机月度销量
和销量分别为 226 万台和 264 万台,分别较上年下
单位:万台
降 10.67%和增长 8.9%。当前,变频已经成为空调
及压缩机行业的主要趋势,公司通过积极通过产品
结构调整,开发新 APF 变频产品来主动应对市场和
客户需求,并成立了技术研发和营销结合的专业团
队,加强对客户的技术支持。同时,公司继续关注
并巩固对定频压缩机产品的销售,2014 年公司定频
空调压缩机销量为 1,537 万台,同比上升 9.24%。
表 3:2013~2014 年公司空调压缩机结构情况
2013 年 2014 年
产能 产量 销量 产能 产量 销量
资料来源:产业在线,中诚信证评整理
稀土变频
855 189 175 960 179 216
从行业格局来看,空调厂家自配套压缩机企业 压缩机
铁氧体变
的发展速度要快于其他品牌。自配套企业最典型的 430 64 68 520 47 48
频压缩机
为美芝和凌达,受其空调市场占有率的逐步提高, 定频空调
1,015 1,423 1,407 1,040 1,608 1,537
压缩机
压缩机自配套比例亦逐年提升。2014 冷年全年二者
其中:热
- 11 10 - 19 16
合计销量达到约 7,000 万台。随着我国自配套规模 泵压缩机
的扩张,独立压缩机企业的市场份额受到挤压,独 合计 1,800 1,676 1,650 2,000 1,834 1,801
资料来源:公司提供,中诚信证评整理
立压缩机生产企业面临一定的市场挑战。
产能扩张方面,基于公司"十二五"期间压缩机
公司产品系空调整机的核心零部件,根据市场
主业整体发展战略以及对西部地区市场发展需求
需求以销定产,产品订单与交付周期滚动实施,呈
的综合考虑,公司控股子公司上海日立电器有限公
现周期短、周转快的特点。2014 年公司致力于开发
司收购了原四川长虹东元精密设备有限公司的部
节能、环保、资源解决和新应用领域的产品,当年
分股权,并更名为绵阳海立电器有限公司(以下简
空调压缩机的产量和销量分别为 1,834.11 万台和
称“海立绵阳”)。2014 年 3 月 28 日海立绵阳宣告
1,800.7 万台,较 2013 年分别增长 9.44%和 9.13%。
投产,一期 100 万台产能生产线已经从 2014 年下
虽然公司产品产销量持续上升,但受市场压缩机自
半年开始投产。2014 年度海立绵阳空调压缩机产量
配套比例逐年提升的影响,2014 年公司市场份额较
39 万台,销量 30 万台,2015 年产销目标为 100 万
上年有所下降,由上年的 13.1%下降至 12.8%;2014
台。
年公司非自配套市场占有为 29.5%,仍保持在行业
技术方面,公司成立之初主要依靠引进日本日
前列。
立的技术工艺,之后不断加大自主研发投入,自身
技术水平不断提升,整体装备水平在行业内处于领
5 上海海立(集团)股份有限公司 2012 公司债券跟踪评级报告(2015)
先地位。2012 年公司对上海日立生产线启动了为期 售规模已近 100 万台,市场占有率近 40%,居印度
四年的智能化改造,以应对不断上升的劳动力成 市场第一位,印度已成为公司最重要的海外市场。
本。截至 2014 年 12 月 31 日,自动化改造累计完 因此,2012 年公司决定将在印度投资设立生产基地
成投资 10,949 万元,投入机器人 86 台,实现精简 ——海立电器(印度)有限公司(以下简称“海立
作业人员 417 名。通过信息化与工业化的结合,2015 印度”),以印度为目标市场,同时辐射中东市场。
年预计公司工业机器人密度将达 461 台/万名产业 2013 年 11 月 26 日海立印度正式建成并投入设
工人,压缩机钣金车间实现无人化生产,机加工车 备调试的试运行阶段,2014 年 1 月正式投产,截至
间、电机车间、装配车间形成全部或局部数字化工 2014 年 12 月 30 日,海立印度已形成钣金和装配
厂,实现离散型制造生产线的机器人连线工程。 100 万台/年生产能力,机加工 50 万台/年生产能力
总体来看,公司作为国内领先的空调压缩机生 和电机 70 万台/年生产能力。2014 年海立印度总产
产商,产能规模较大,且技术工艺先进,为良好的 量和销量分别为 20 万台和 18 万台。2015 年起公司
产品质量奠定了基础。不过,受自配套企业市场占 将进行海立印度三期建设工作,并不断提升海立印
有率的不断提高,2014 公司产品占全国市场份额有 度本土化配套能力,预计于 2016 年形成年产 200
所下滑,未来将面临一定的挑战。 万台的压缩机生产能力。
2012 年公司在印度投资建厂,积极开拓国外 近年来公司不断拓展压缩机新领域,在热泵
市场,未来公司的海外市场份额有望增加 热水器、除湿用压缩机和新能源车用空调等
图 4:2009~2014 年空调印度出口情况 非家用空调压缩机方面取得阶段性突破
单位:万台 近年来非家用空调压缩机市场迎来发展机遇。
空调压缩机属于蒸汽压缩式热能转换技术,不仅可
用于制冷,采用逆向制冷循环也可以用于加热。空
调压缩机采用的蒸汽压缩式热能转换技术,是通过
电驱动方式做功来实现热量的转移,符合未来的能
源利用趋势,且可实现高效节能,其应用领域已经
愈来愈广。在节能减排及欧美制造业回归大趋势
下,高节能的热泵热水器、洗衣机和干衣服等产品
已在全球呈高速增长态势,为空调压缩机技术开拓
新的用途带来了发展良机。
资料来源:产业在线,中诚信证评整理 面对空调压缩机市场的竞争,公司自 2012 年
印度本土的空调制造企业数量比较多,但由于 正式提出加大非家用空调压缩机(N-RAC) 产品的
印度本土的配套业不发达,绝大多数空调零部件源 市场拓展力度。2014 年,公司 N-RAC 应用领域实
自进口。自 2009 年以来,印度空调市场呈逐年上 现销量为 140 万台,同比增长 15.2%。其中车用压
升趋势,全球许多家电巨头纷纷布阵印度市场,空 缩机销量为 3,231 台,实现纯电动客车市场份额占有
调压缩机作为空调产品的核心部件也同时进入印 率 15%;除湿用压缩机 72.5 万台,同比增长 6.3%;
度市场。我国空调压缩机印度出口量逐年增长,需 热泵专用压缩机 16 万台,增长 60%。
求规模已经达到较高水平。2015 年一季度我国出口 车用压缩机方面,除了新能源乘用车的客户继
到印度的空调压缩机约 193 万台,同比增长高达 续进行项目匹配工作外,2014 年公司继续进行车用
29.3%。 产品市场开拓的工作,成功进入了新能源客车市
2002 年公司产品进入印度市场,2008 年在印 场。2014 年 2 月 20 日,公司与郑州科林车用空调
度设立技术服务中心。公司空调压缩机在印度年销 有限公司签订了战略合作协议,标志着公司的车用
6 上海海立(集团)股份有限公司 2012 公司债券跟踪评级报告(2015)
电动涡旋压缩机正式进入了最大的客车生产企业, 图 5:2012~2015.Q1 公司资本结构分析
并于 2014 年 8 月起正式批量供货。根据目前的新 80 亿元 70%
70 60%
能源汽车市场的发展,公司将继续投入资金进行车 60 50%
用产品开发和产能扩展工作,目标至 2016 年能够 50
40%
40
占有国内 30%的市场。 30
30%
20 20%
公司正在筹划发行股份购买资产,拟向杭州 10 10%
0 0%
富生电器股份有限公司现有股东购买其持有
2012 2013 2014 2015.3
的富生电器 100%的股权 所有者权益 短期债务
长期债务 资产负债率
根据 2015 年 4 月 13 日公司 2015 年第一次临
长期资本化比率 总资本化比率
时股东大会决议,公司拟通过发行股份的方式购买
数据来源:公司提供,中诚信证评整理
杭州富生电器股份有限公司(以下简称“富生电 从债务的期限结构来看,2013 年公司债的成功
器”)100%股权。 发行,使得公司的长短期债务结构得到改善。截至
项目正在积极推进中,此次重组完成后,富生 2015 年 3 月 31 日,公司短期债务/长期债务的比值
电器将成为公司的全资控股子公司,公司将由单一 为 2.46。
压缩机业务发展形成“压缩机、电机、驱动控制、 图 6:2012~2015.Q1 公司债务结构分析
制冷关联”四大产业的多元化格局,有利于提升公 亿元
35 18.0
司的经营规模和持续盈利能力,增强市场影响力, 30 16.0
14.0
并可进一步拓展新型电机业务,改变公司多年来过 25 12.0
20 10.0
于依赖空调压缩机业务的局面, 8.0
15
综合而言,在国内需求增速回落和主要客户自 10 6.0
4.0
配套占有率逐步上升的背景下,公司积极开拓国外 5 2.0
0 -
市场,实施走出去战略,并积极寻求拓展压缩机新
2012 2013 2014 2015.3
领域和新型电机业务,未来公司的海外市场份额及 短期债务 长期债务
新领域份额将会逐渐增加。 长短期债务比
数据来源:公司提供,中诚信证评整理
财务分析 总体来看,公司负债水平较为合理,但考虑到
下列分析主要基于海立股份提供的经德勤华永 公司未来在完善产业布局、扩充产能和设备技改方
会计师事务所审计并出具标准无保留意见的 2012、 面仍有一定规模的资本支出计划,预计其举债规模
2013、2014 年以及未经审计的 2015 年第一季度合 将进一步增加。届时,公司负债水平将面临上行压
并财务报表。 力,中诚信证评将对公司财务杠杆比率的上升保持
资本结构 关注。
近年来随着经营利润的积累,公司自有资本实
力逐年增强。截至 2015 年 3 月 31 日,公司资产总
额 85.76 亿元,较 2013 年末减少 5.55%;负债总额
53.25 亿元,较 2013 年末较少 5.25%。同期公司资
产 负 债 率 和 总 资 本 化 比 率 分 别 为 62.09% 和
52.07%,分别较 2013 年末下降 0.18 和上升 1.64 个
百分点。
7 上海海立(集团)股份有限公司 2012 公司债券跟踪评级报告(2015)
盈利能力 长,为 1.14 亿元。但由于当年公司资产减值损失和
图 7:2012~2015.Q1 公司收入成本结构分析 公允价值变动亏损有所增加,2014 年公司实现利润
总额 1.66 亿元,同比下降 1.37%。
在现金获取方面,公司收现比指标一直处于较
高水平,2014 年为 0.91。公司 EBITDA 主要由利
润总额、固定资产折旧和财务利息支出构成,2014
年由于固定资产折旧有所提升,致使 EBITDA 增长
至 6.47 亿元。
图 9:2012~2015.Q1 公司 EBITDA 结构分析
数据来源:公司提供,中诚信证评整理
公司营业收入主要来源于压缩机及相关制冷
设备的销售收入。近年部分空调制造商加大自配套
力度,压缩机行业竞争异常激烈,市场价格有所下
滑,但由于压缩机产品销量的增长,使得 2014 年
公司营业收入有一定增长。2014 年公司实现营业总
收入 68.08 亿元,较上年上升 2.82%。毛利率方面,
在销售价格下降和上海地区劳动力成本持续上升
数据来源:公司提供,中诚信证评整理
的背景下,受益于动力价格的下跌,公司初始获利
水平基本保持稳定。2014 年公司营业毛利率为 偿债能力
12.56%。 截至 2014 年 12 月 31 日,公司总债务为 40.36
期间费用方面,2014 年公司期间费用随业务规 亿元,较 2013 年末增长 26.20 %,其中短期债务和
模的上升有所增加,合计 7.28 亿元,同比上升 长期债务分别为 29.89 亿元和 10.47 亿元,其中短
1.45%。当年公司期间费用占营业收入的比率为 期债务增加主要系公司增加材料资金所致,当年
10.70%,较上年下降 0.14 个百分点,公司的期间 末,公司货币资金余额为 5.29 亿元,其存在一定的
费用控制能力略有提高。 短期偿债压力。
图 8:2012~2015.Q1 公司期间费用情况 现金流方面,2014 年公司实现经营性活动净现
金流 4.63 亿元,较上年增长 10.64%,经营活动净
现金流/总债务和经营净现金流利息倍数分别为
0.11 和 4.25。偿债能力方面,随着债务规模的增长,
公司部分偿债能力指标有所弱化,截至 2014 年 12
月 31 日,公司总债务/EBITDA 值为 6.24 倍,较 2013
年上升 1.13 倍;EBITDA 利息保障倍数为 5.94 倍,
较 2013 年下降 0.49 倍,整体来看,公司偿债能力
仍处于较好水平。
数据来源:公司提供,中诚信证评整理
公司的利润总额主要由经营性业务利润构成,
受益于当年营业收入的增长和初始获利空间保持
稳定,2014 年公司经营性业务利润较上年有所增
8 上海海立(集团)股份有限公司 2012 公司债券跟踪评级报告(2015)
表 4:2012~2015.Q1 年公司主要偿债能力指标 上海电气集团系以设计、制造和销售电站设
指标 2012 2013 2014 2015.Q1 备、输配电设备、工业自动化设备、数控机床、印
总债务/ EBITDA(X) 4.10 5.11 6.24 5.21
刷包装机械、轨道交通设备、冷冻空调设备、环保
经营净现金流/
总债务(X)
0.14 0.13 0.11 0.04 机械、工程动力机械、重矿设备、机械基础件、电
EBITDA 利息保障 梯和家用电器等为主,能承担设备总成套和工程总
6.73 6.43 5.94 8.76
倍数(X)
承包的特大型集团公司。上海电气集团是我国最大
经营活动净现金/
3.84 4.28 4.25 1.89 的综合性装备制造业集团之一和国家计划单列的
利息支出(X)
资产负债率(%) 59.28 62.27 63.99 62.09 试点大集团之一,也是上海市六大支柱产业之一的
总资本化比率(%) 48.99 51.06 56.44 52.70 装备制造业的主要承担者。
资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理
上海电气集团业务主要包括高效清洁能源、工
作为上市企业,公司在资本市场融资渠道较为
业装备、新能源和现代服务业四个板块。2014 年集
通畅。同时,公司与多家金融机构保持着良好的合
团实现主营业务收入 950.14 亿元,较上年增长
作关系,进一步增强了对债务的保障程度。截至
0.28%。
2015 年 3 月 31 日,公司已获得交通银行、上海银
财务表现方面,近年来随着业务的发展,集团
行、建设银行和浦发银行等多家银行共计 100.84
资产规模保持小幅增长。截至 2014 年 12 月 31 日,
亿元的授信额度,可使用的授信余额为 76.20 亿元,
集团总资产为 1,897.01 亿元,同比增长 13.63%;负
公司具备较强的财务弹性。
债总额 1,308.16 亿元,同比增长 11.01%;资产负债
或有负债方面,截至 2015 年 3 月 31 日,公司
率和总资本化比率为 68.96%和 32.75%,整体负债
担保余额合计 2.32 亿元,全部为对下属子公司——
水平处于可控范围。
上海海立特种制冷设备有限公司、上海海立国际贸
图 10:2012~2014 年上海电气集团资本结构分析
易有限公司和上海日立电器有限公司的担保,其担
1,000 亿元 80%
保代偿损失风险很小。此外,截至 2015 年 3 月 31 900 70%
800
60%
日,公司无重大未决诉讼、仲裁事项。 700
600 50%
综合而言,受行业竞争步入调整期的影响,公 500 40%
400 30%
司的业务规模和盈利能力有所下滑。但整体看,公 300
20%
200
司负债水平仍较为合理,且现金流表现良好、融资 100 10%
0 0%
渠道通畅,偿债能力将得到支撑。长期看,随着公 2012 2013 2014
司非家用空调压缩机的市场发展和应用开拓,公司 所有者权益 短期债务
长期债务 资产负债率
未来压缩机销售市场将产生新的增长;且若公司能 长期资本化比率 总资本化比率
顺利实施各规划项目,实现规模有效扩张,其后续 资料来源:公司提供,中诚信证评整理
整体竞争实力将进一步得到增强。但同时我们也将 从债务期限结构来看,2014 年集团短期债务和
谨慎关注未来几年较大的资本支出压力对公司运 长期债务分别为 176.06 亿元和 110.67 亿元,长短
营产生的影响。 期债务比为 1.59,债务期限结构较上年更为稳健。
盈利能力方面,2014 年集团营业收入为 950.14
担保实力 亿元,较上年增长 0.28%。从毛利水平来看,2014
上海电气(集团)总公司(以下简称“上海电 年集团毛利率为 20.55%,较上年上升 1.25 个百分
气集团”或“集团”)为本次债券提供全额无条件不可 点,集团成本控制能力有一定增强,整体盈利情况
撤销的连带责任保证担保。上海电气集团成立于 较为稳定。
1998 年 5 月 28 日,系由上海市国有资产监督管理 偿债能力方面,2014 年公司现金流情况较好,
委员会全资控制。 使得现金流对债务本息具有较强的覆盖能力。截至
9 上海海立(集团)股份有限公司 2012 公司债券跟踪评级报告(2015)
2014 年 12 月 31 日,集团经营净现金流/总债务为
0.23 倍,处于较好水平。
此外,作为上海国资委旗下最主要的工业企
业,集团与多家金融机构合作关系良好。截至 2014
年 12 月 31 日,公司已获得工商银行、中国银行、
建设银行和农业银行等多家银行共计 1,528.77 亿元
的授信额度,尚有 1,097.26 亿元额度未使用。集团
具备较强的财务弹性。或有负债方面,截至 2014
年 12 月 31 日,集团对外担保金额为人民币 31.65
亿元及美元 2.5 亿元,对外担保规模相对较小,或
有风险可控。
总体来看,上海电气集团作为国内少数综合性
装备制造集团之一,处于行业领先地位,综合实力
雄厚。集团经营产品结构丰富,主要产品具有一定
的市场竞争优势,近年收入规模保持增长,成本控
制较好,盈利状况良好,集团的整体抗风险能力极
强。
结 论
综上所述,中诚信证评维持本次公司债券的信
用等级 AAA,维持海立股份主体信用等级 AA,评
级展望稳定。
10 上海海立(集团)股份有限公司 2012 公司债券跟踪评级报告(2015)
附一:上海海立(集团)股份有限公司股权结构图(截至 2014 年 12 月 31 日)
上海电气(集团)总公司
32.70%
上海海立(集团)股份有限公司
100% 100% 80% 80% 75% 70% 43% 40% 33% 33%
上 上 上 上 上 上 上 安 日 日
海 海 海 海 海 海 海 徽 立 立
金 海 海 海 日 海 海 海 海 海
旋 立 立 立 立 立 立 立 立 立
物 睿 铸 国 电 特 中 精 汽 汽
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理 境 限 易 限 冷 机 造 统 件
有 技 公 有 公 设 有 有 ( (
限 术 司 限 司 备 限 限 上 上
公 有 公 有 公 公 海 海
司 限 司 限 司 司 ) )
公 公 有 有
司 司 限 限
公 公
司 司
11 上海海立(集团)股份有限公司 2012 公司债券跟踪评级报告(2015)
附二:上海海立(集团)股份有限公司组织结构图
12 上海海立(集团)股份有限公司 2012 公司债券跟踪评级报告(2015)
附三:上海海立(集团)股份有限公司主要财务数据及财务指标
财务数据(单位:万元) 2012 2013 2014 2015.Q1
货币资金 25,195.51 33,816.20 52,871.70 46,458.01
应收账款净额 149,849.10 146,614.48 146,696.84 184,096.58
存货净额 70,723.55 83,212.18 89,415.87 100,124.49
流动资产 403,553.00 449,377.62 491,795.16 482,808.66
长期投资 20,335.06 20,179.28 22,557.62 16,553.31
固定资产合计 293,635.80 289,752.12 291,563.36 315,622.96
总资产 753,098.94 812,548.61 865,139.56 857,641.14
短期债务 278,146.73 210,944.15 298,943.69 257,524.07
长期债务 16,342.30 108,908.51 104,717.80 104,781.50
总债务(短期债务+长期债务) 294,489.03 319,852.65 403,661.49 362,305.58
总负债 446,446.62 505,973.07 553,597.41 532,518.40
所有者权益(含少数股东权益) 306,652.32 306,575.55 311,542.15 325,122.74
营业总收入 677,296.59 662,161.96 680,844.72 146,975.86
三费前利润 96,564.89 82,426.96 84,208.24 20,745.39
投资收益 1,058.02 2,455.42 2,232.06 452.58
净利润 20,752.76 14,133.21 13,740.10 4,316.04
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 72,122.55 62,886.36 64,713.02 17,441.87
经营活动产生现金净流量 41,170.37 41,855.38 46,309.29 3,771.09
投资活动产生现金净流量 -32,605.69 -49,474.00 -29,564.67 -4,702.18
筹资活动产生现金净流量 -9,159.92 18,727.08 1,231.87 -5,797.05
现金及现金等价物净增加额 -1,003.38 8,253.23 18,659.04 -6,636.65
财务指标 2012 2013 2014 2015.Q1
营业毛利率(%) 14.44 12.60 12.56 14.33
所有者权益收益率(%) 6.77 4.61 4.45 5.42
EBITDA/营业总收入(%) 10.65 9.50 9.50 11.87
速动比率(X) 0.83 0.99 0.95 0.96
经营活动净现金/总债务(X) 0.14 0.13 0.11 0.04
经营活动净现金/短期债务(X) 0.15 0.20 0.15 0.06
经营活动净现金/利息支出(X) 3.84 4.28 4.25 1.89
EBITDA 利息倍数(X) 6.73 6.43 5.94 8.76
总债务/ EBITDA(X) 4.10 5.11 6.24 5.21
资产负债率(%) 59.28 62.27 63.99 62.09
总资本化比率(%) 49.07 51.16 56.64 52.80
长期资本化比率(%) 5.06 26.21 25.16 24.37
注:长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加
13 上海海立(集团)股份有限公司 2012 公司债券跟踪评级报告(2015)
附四:上海电气(集团)总公司有限公司主要财务数据及财务指标
财务数据(单位:万元) 2012 2013 2014
货币资金 2,998,092.51 2,988,843.86 3,456,520.50
应收账款净额 2,503,263.32 2,951,043.45 3,028,291.66
存货净额 2,698,581.56 2,662,459.19 2,662,459.19
流动资产 10,349,061.49 11,170,405.09 12,060,201.48
长期投资 1,844,133.87 1,899,182.90 2,875,625.91
固定资产合计 2,542,940.38 2,435,435.64 2,457,938.49
总资产 15,777,058.38 16,694,967.58 18,970,074.28
短期债务 1,246,407.19 1,729,317.56 1,760,621.77
长期债务 529,656.62 677,804.13 1,106,720.96
总债务(短期债务+长期债务) 1,776,063.81 2,407,121.69 2,867,342.73
总负债 11,136,933.09 11,783,985.22 13,081,647.62
所有者权益(含少数股东权益) 4,640,125.29 4,910,982.36 5,888,426.66
营业总收入 9,355,450.22 9,474,795.92 9,501,369.40
三费前利润 1,781,120.60 1,776,805.64 1,891,419.75
投资收益 145,850.02 133,546.92 170,967.97
净利润 440,600.57 405,179.90 442,864.38
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 942,267.81 - 926,979.54
经营活动产生现金净流量 651,605.22 586,065.41 666,382.66
投资活动产生现金净流量 -197,902.64 -197,937.59 -234,493.33
筹资活动产生现金净流量 -468,382.18 -423,253.66 -87,535.96
现金及现金等价物净增加额 -18,365.44 -55,162.19 338,268.47
财务指标 2012 2013 2014
营业毛利率(%) 19.66 19.30 20.55
所有者权益收益率(%) 9.50 8.25 8.20
EBITDA/营业总收入(%) 10.07 - 9.76
速动比率(X) 0.80 0.85 0.83
经营活动净现金/总债务(X) 0.37 0.24 0.23
经营活动净现金/短期债务(X) 0.52 0.34 0.38
经营活动净现金/利息支出(X) 7.10 - 7.60
EBITDA 利息倍数(X) 10.26 - 10.57
总债务/EBITDA(X) 1.88 - 3.09
资产负债率(%) 70.59 70.58 68.96
总资本化比率(%) 27.68 32.89 32.75
长期资本化比率(%) 10.25 12.13 15.82
14 上海海立(集团)股份有限公司 2012 公司债券跟踪评级报告(2015)
附五:基本财务指标的计算公式
货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务=长期借款+应付债券
总债务=长期债务+短期债务
净债务=总债务-货币资金
三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT(息税前盈余)=利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA(息税折旧摊销前盈余)=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率=(营业收入-营业成本)/营业收入
EBIT 率=EBIT/营业总收入
三费收入比=(财务费用+管理费用+销售费用)/营业总收入
所有者权益收益率=净利润/所有者权益
流动比率=流动资产/流动负债
速动比率=(流动资产-存货)/流动负债
存货周转率=主营业务成本(营业成本)/存货平均余额
应收账款周转率=主营业务收入净额(营业总收入净额)/应收账款平均余额
资产负债率=负债总额/资产总额
总资本化比率=总债务/(总债务+所有者权益(含少数股东权益))
长期资本化比率=长期债务/(长期债务+所有者权益(含少数股东权益))
EBITDA 利息倍数=EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出)
15 上海海立(集团)股份有限公司 2012 公司债券跟踪评级报告(2015)
附六:信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高,信用风险极低
AA 债券信用质量很高,信用风险很低
A 债券信用质量较高,信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量,信用风险一般
BB 债券信用质量较低,投机成分较大,信用风险较高
B 债券信用质量低,为投机性债务,信用风险高
CCC 债券信用质量很低,投机性很强,信用风险很高
CC 债券信用质量极低,投机性极强,信用风险极高
C 债券信用质量最低,通常会发生违约,基本不能收回本金及利息
注:除 AAA 级和 CCC 级以下(不含 CCC 级)等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小,基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注:除 AAA 级和 CCC 级以下(不含 CCC 级)等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时,中诚
信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
16 上海海立(集团)股份有限公司 2012 公司债券跟踪评级报告(2015)
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