华仪电气：2011年公司债券2015年跟踪信用评级报告_股票频道

2011 年公司债券 2015 年跟踪

信用评级报告

母公司华仪电器集团有限公司提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保为

本期债券的偿还提供了一定的保障。华仪集团目前的资信状况良好,所提供的全

额无条件不可撤销的连带责任保证担保为本期债券的偿还提供了一定保障。

关注:

公司风电业务仍然面临回款压力及订单延期执行风险。公司 2013 年底待执行订单

于 2014 年内完成率仅为 21.90%,2014 年新增订单 2014 年完成率为 28.34%;2014

年末风电业务应收账款余额为 13.74 亿元,其中逾期款项占比约为 56.75%,因而

公司风电业务依然面临回款压力及订单延期执行风险。

公司应收账款规模进一步增长,账期偏长,存在一定的坏账风险。公司 2014 年末

应收账款为 203,701.08 万元,较上年增长 23.63%,占资产总额的比例达到 42.88%,

较上年提高 6.76 个百分点,公司应收账款的账龄普遍较长,且存在较为严重的逾

期情况,存在一定的坏账风险。

公司营运资金压力较大,存在一定的筹资压力。 2014 年,公司的营运资金净支出

规模较大,公司经营活动现金净流出 27,947.26 万元,营运资金压力加大,随着公

司业务的增长,公司存在一定的筹资压力。

公司有息负债规模较大,存在一定的偿付压力。截至 2015 年 3 月末,公司有息负

债 147,625.71 万元,占负债总额 51.40%,其中短期借款和应付票据 89,290 万元,

应付债券将在 2016 年到期,2015-2016 年,公司面临一定的债务偿还压力。

主要财务指标:

项目 2015 年 3 月 2014 年 2013 年 2012 年

总资产(万元) 494,691.07 475,064.63 456,094.57 376,714.94

所有者权益(万元) 207,488.61 206,026.32 196,647.39 192,776.44

有息债务(万元) 147,625.71 146,647.62 146,047.99 98,621.17

资产负债率 58.06% 56.63% 56.88% 48.83%

流动比率 1.66 1.66 1.85 2.64

速动比率 1.42 1.47 1.65 2.34

营业收入(万元) 36,918.55 174,903.22 153,268.80 131,949.90

营业利润(万元) 3,997.31 11,458.15 4,947.51 5,220.44

利润总额(万元) 3,943.60 10,940.80 4,955.01 5,225.65

综合毛利率 27.25% 23.89% 24.18% 21.29%

总资产回报率 - 4.00% 2.85% 3.14%

EBITDA(万元) - 22,565.99 14,932.33 15,178.96

EBITDA 利息保障倍数 - 2.94 2.16 2.13

经营活动现金流净额(万元) -10,294.95 -27,947.26 24,081.97 -6,525.97

资料来源:公司审计报告,鹏元整理

一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况

经中国证券监督管理委员会《关于核准华仪电气股份有限公司公开发行公司债券的批

复》(证监许可[2011]1495 号),公司于2011年11月9日公开发行5年期7亿元公司债券(以下

简称“本期债券”),票面利率为7.70%,募集资金总额7亿元,扣除发行费用后,募集资金

净额69,350.32万元。

本期债券的起息日为2011年11月9日,按年计息,每年付息一次,到期一次还本,最后

一期利息随本金的兑付一起支付。2012年至2016年每年的11月9日为上一计息年度的付息

日,本期债券的兑付日为2016年11月9日。本期债券设有第3年末公司上调票面利率选择权

和投资者回售选择权条款。2014年9月21日,公司发布公告称,自2014年11月9日起,本期

债券利率上调30个基点,即本期债券存续期后2年的票面利率为8.00%并固定不变。2014年

11月10日,公司回售本期债券19,040.90万元,剩余债券本金为50,959.10万元。

表1 截至2015年3月31日债券本息累计兑付情况(单位:万元)

本息兑付日期期初本金余额本金兑付/回售金额利息支付期末本金余额

2014.11.10 70,000.00 19,040.90 5,390.00 50,959.10

2013-11-11 70,000.00 - 5,390.00 70,000.00

2012-11-9 70,000.00 - 5,390.00 70,000.00

合计 70,000.00 19,040.90 16,170.00 50,959.10

资料来源:公司提供,鹏元整理

本期债券募集资金计划用1.68亿元偿还公司的银行短期借款,剩余部分补充公司流动

资金,募集资金已于2012年全部投入使用。

二、发行主体概况

跟踪期内,公司注册资本及股本均为52,688.37万元,未发生变更,控股股东华仪电器

集团有限公司(以下简称“华仪集团”)对公司持股比例仍为34.92%,公司实际控制人未发

生变化,仍为陈道荣。

图1 截至 2014 年 12 月底公司控股股东、实际控制人的股权及控制关系

陈道荣

73.25%

华仪电器集团有限公司

34.92%

华仪电气股份有限公司

资料来源:公司提供

2014年,公司合并报表范围变化如下表所示。

表2 2014年公司合并报表范围变化情况(单位:万元)

1、跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况

持股比注册资

子公司名称主营业务合并方式

例本

鸡西新源风

力发电有限主要从事风力发电、风电项目建设与运营收购

公司 100% 1,500

主要从事污水处理、污染土壤生态修复、大

华仪环保有

气环境治理、生态工程领域的项目投资、投新设

限公司

100% 10,000 资管理、股权投资、投资项目咨询服务

浙江巍巍华主要从事电子束处理技术的应用产品的设

仪环保科技计、制造、销售、安装服务;工程运营;技新设

有限公司 51% 3,000 术咨询等

华仪风能(吐主要从事风电场开发、建设、运营和风电相

鲁番)有限公关的技术开发、转让、咨询、服务及风力发新设

司 100% 300 电机组整机及零部件销售

内蒙古华时

主要从事风电场投资建设及运营管理、发

风电有限公新设

电、送电、售电。

司 100% 500

华时能源(吐主要从事风电场开发、建设、运营和风电相

鲁番)有限公关的技术开发、转让、咨询、服务及风力发新设

司 100% 100 电机组整机及零部件销售

2、跟踪期内不再纳入公司合并范围的子公司情况

持股比注册资

子公司名称主营业务不再纳入合并报表的原因

例本

宁夏落石滩

其他股东增资导致公司

风力发电有风力发电项目筹建

丧失控制权

限公司 30.71% 7,000

平罗华仪风

其他股东增资导致公司

力发电有风电场建设及运营管理

丧失控制权

限公司 35% 14,000

资料来源:公司提供,鹏元整理

2014年,公司主营业务未发生重大变化,仍从事高压配电产品为主的电器产品的生产

销售和风电机组研发、生产、销售以及风电场开发、建设业务。

截至2015年3月31日,公司资产总额为494,691.07万元,所有者权益为207,488.61万元,

资产负债率为58.06%;2014年度,公司实现营业收入174,903.22万元,利润总额10,940.80

万元,经营活动现金流净额为-27,947.26万元;2015年1-3月,公司实现营业收入36,918.55

万元,利润总额3,943.60万元,经营活动现金流净额为-10,294.95万元。

三、运营环境

2014年,我国电力投资增速下降,但铁路领域投资的增长在一定程度上提升了电气设

备的需求,电气设备行业仍保持增长,但增速略有下降

根据wind资讯,2014年,全国电源基本建设投资完成额3,646 亿元,同比增长-1.91%,

增速下降1.51个百分点;全国电网基本建设投资完成额4,118亿元,同比增长5.75%,增速下

降0.61个百分点。

铁路和轨道交通建设领域的发展也影响电气设备的需求,根据国家发改委《综合交通

网中长期发展规划》,预计到2020年,全国铁路营业里程达到12万公里以上,复线率和电气

化率分别达到50%和60%以上。与此同时,随着我国城市化进程的不断加快,城市轨道交

通发展较为迅速,预计到2015年,北京、上海、广州等22个城市将建设79条城市轨道交通

线路,总长度为2,260公里,总投资将达8,820亿元以上,未来城市轨道交通建设的投资将保

持在高位。根据铁路总公司发布的公告,2013年全国铁路固定资产投资完成6,638亿元,投

产铁路新线5,586公里,其中高铁1,672公里,2014年全国铁路完成建设投资8,088亿元,新

线投产8,427公里,铁路建设投资额的提高在一定程度上提升了电气设备的需求。

2014年,电气机械及器材制造行业固定资产投资为10,363.93 亿元,同比增长12.9%,

增速相比上年略有下降。2014年,从主要电气设备生产情况看,2014年发电设备产量同比

增幅为8.7%,增速与上年基本持平;电力电缆产量增速同比提升8.87%,增速略有下降。

2014年,受益于政策支持,我国风电行业继续回暖,风电产业仍有较大发展空间

得益于政策支持,2014年,我国风电行业持续回暖趋势延续,根据wind资讯,2014年

1-11月完成风力电源投资740.13亿元,同比增长51.19%;2014年,新增风电装机1,981万千

瓦,同比增长约23%;截至2014年末,全国并网风电装机容量9,637万千瓦,同比增长27.68%;

全年风电上网电量1,534亿千瓦时,同比增长11.89%。

受价格政策调整因素影响,2014年下半年地方政府核准项目速度加快,企业项目开发

建设力度加大,为风电机组生产企业订单承接带来利好。2014年,全国新增风电核准容量

3,600万千瓦,同比增加600多万千瓦。截至2014年末,全国风电核准在建容量7,704万千瓦,

同比增加1,600多万千瓦。

目前“十三五”能源规划编制前期工作已经启动,到2020年风电装机容量的初步发展

目标是达到2亿千瓦。根据这一目标测算,“十三五”期间,我国风电每年需要投产2,000万

千瓦以上,可见风电产业仍有较大发展空间。根据国家能源局部署,2015年我国将继续做

好大型风电基地建设,并结合防治大气污染输电通道建设和当地风能资源情况,科学布局

配套风电基地,进一步明确输电通道中风电等新能源电量的比重,促进风电产业持续健康

发展。

四、经营与竞争

2014年,公司主营业务收入结构未发生重大变化,收入主要来源于高压配电产品和风

电机组销售收入,占主营业务收入的比例分别为60.08%、39.17%。2014年,公司高压配电

产品销售收入同比增长24.37%,风电机组销售收入同比增长2.06%,主营业务收入同比增

长14.95%。2014年,高压配电产品毛利率与上年基本持平,由于风电机组产品毛利率同比

下降1.14个百分点,公司主营业务毛利率同比下降0.14个百分点。2014年,公司主营业务毛

利润同比增长14.30%,其中高压配电产品毛利润同比增长24.29%,风电机组产品毛利润同

比下降2.98%。

表3 公司主营业务收入及毛利率构成(单位:万元)

2014 年 2013 年

项目

金额毛利率金额毛利率

高压配电产品 104,522.24 24.09% 84,042.62 24.10%

风电机组 68,142.56 21.93% 66,766.85 23.07%

风电开发 1,300.85 92.43% 533.09 92.50%

合计 173,965.65 23.75% 151,342.56 23.89%

资料来源:公司提供,鹏元整理

2014年,公司加强市场开发,高压配电产品产销量增速提高,产销情况良好

在电器产业方面, 2014年公司与知名咨询公司合作,不断优化和完善营销管理体系,

增设东北区域销售(服务)中心,构成六大区域销售(服务)中心和大客户部的营销管控

模式,推动营销组织架构的持续优化。2014 年,公司通过了国家电网供应商资格复核,并

抓住国家电网投资增长和高铁发展的机遇,实现国网、南网项目和轨道交通领域业绩的提

高。2014年,高压配电产品产销量获得较快的增速,产销量分别同比增长27.90%、26.26%,

较2013年的增速明显提高。2014年,高压配电产品产销率为97.17%,表现良好。2014年,

公司电器产品合同执行情况较好,2013年底待执行订单于2014年内完成率为84.88%,2014

年新增订单在2014年内完成率为75.99%,上述合同基本按合同约定的交货期执行。

表4 公司2013-2014年高压配电产品产销情况统计

2014 年 2013 年

项目

数量增速数量增速

产量(台、套) 72,711.00 27.90% 56,848.00 -0.61%

销量(台、套) 70,652.00 26.26% 55,957.00 1.64%

产销率 97.17% - 98.43% -

资料来源:公司提供,鹏元整理

截至2014年12月31日,公司电器产业已签订待执行订单总额为3.07亿元,已中标未签

订订单2.91亿元,业务持续性较好。2014年,公司电器产业共取得专利13项,其中发明专

利4项,完成电器产业新产品研发项目15项,公司2011年非公开发行股票募投项目《充气类

高压开关设备生产线技术改造项目》正在建设中,完工后将对电器产品生产效率和工艺水

平的提升起到促进作用,为未来电器产业市场开拓奠定了一定的基础。

2014年,受风电行业政策推动及行业回暖的影响,公司风电机组销量有所增长,但仍

然面临回款压力及订单延期执行风险

2014年,公司继续以“风场换订单”及参与招标方式拓展风电业务,持续巩固与五大

发电集团的合作,受风电行业政策推动及行业回暖的影响,公司风电机组销售规模有所提

升,2014年,公司生产风电机组共计220MW,同比下降14.29%,实现销售220MW,同比

增长8.55%,产销率为 100%。

表5 2013-2014年公司风电机组产销情况统计

2014 年 2013 年

项目

数量增速数量增速

产量(MW) 220 -14.29% 256.68 240.33%

销量(MW) 220 8.55% 202.68 168.74%

产销率 100% - 100% -

资料来源:公司提供,鹏元整理

截至2014年12月31日,公司待执行订单总量为659MW,中标未签订合同项目共计

302MW,充足的在手订单为公司未来风电业务收入提供了一定的保障。

表6 截至2014年底公司在手风电机组订单情况

产品名称客户名称订单容量(MW)

1.5MW风电机组33台内蒙古富丽达风力发电有限公司 49.50

内蒙古三胜风电有限公司(中国华电

1.5MW风电机组33台

集团新能源发展有限公司) 49.50

安达市老虎岗风电场有限公司、牡丹

1.5MW风电机组18台

江华仪北方风电有限公司 27.00

1.5MW风电机组20台华能吉林发电有限公司(团结风电厂) 30.00

华能通榆新华风力发电有限公司(华

1.5MW风电机组33台

能新能源产业控股有限公司) 49.50

HW3系列风电机组20台内蒙古嘉耀风电有限公司 50.00

1.5MW风电机组33台山东中凯重工集团有限公司 49.50

2.0MW风电机组24台渑池祥风新能源有限公司 48.00

1.5MW 风电机组 5 台苍南格林风力发电有限公司 7.5

2.5MW风电机组60台晋能清洁能源风力发电有限责任公司 150.00

1.5MW 风电机组 33 台浙江电力院物资有限公司 49.5

1.5MW 风电机组 33 台平罗华仪风力发电有限公司 49.5

1.5MW 风电机组 33 台黑龙江梨树风力发电有限公司 49.5

合计 659.00

资料来源:公司提供,鹏元整理

表7 截至2014年底公司风电机组中标暂未签合同情况

中标容量

产品名称项目名称客户名称

(MW)

1.5MW 风电机组 99 台华能通榆新华风电场华能新能源产业控股有限公司 148.5

1.5MW 风电机组 20 台华电小沙风电场舟山小沙风力发电有限公司 30.0

1.5MW 风电机组 33 台 UPC 全州六子界风电场北京优普欧能投资管理有限公司 49.5

1.5MW 风电机组 28 台 UPC 浙江黄岩风电场北京优普欧能投资管理有限公司 42.0

1.5MW 风电机组 28 台宁电投太阳山三四期项目宁夏电投太阳山风力发电有限公司 32.0

合计 302.00

资料来源:公司提供,鹏元整理

但受电网接入制约,部分项目延期建设,公司2013年底待执行订单于2014年内完成率

仅为21.90%,2014年新增订单427MW,因部分项目交货期为2015年及以后年度,故新增订

单2014年完成率为28.34%。风电应收账款规模依然较大,账期偏长,2014 年末风电业务应

收账款余额为13.74亿元,其中逾期款项占比约为56.75%,因而风电业务依然面临回款压力

及订单延期执行风险。

公司风电场资源较为丰富,截至2014年底,公司正在开发的风电场规划开发容量总计

约5,413.1MW,已取得路条的风电场容量为907.5MW,取得发改委批复的容量为247.5MW。

未来随着我国风电装机规模增大,公司风电场资源价值将逐步显现,“风场换订单”的操作

模式对公司未来风电产品销售有较为积极的推动作用。

表8 截至2014年底公司风电场项目进度情况(单位:MW)

序规划开取得路条取得发改委已开发

项目名称

号发容量的容量批复的容量容量

1 鸡西平岗风电场工程项目 49.5 49.5 49.5 0

2 鸡西恒山风电场工程项目 49.5 49.5 49.5 0

3 华仪太阳山风电场白塔水风电项目 99 49.5 49.5

4 宁夏华仪太阳山风电场华盛风电项目 99 49.5 49.5 0

宁夏平罗风电场华仪五堆子 49.5MW 工程

5 0

项目 49.5 49.5 49.5

6 华仪风能中卫风电项目 300 300 0 0

化德县华仪电气股份有限公司三胜风电

7 0

场二期 4.95 万千瓦风电项目 49.5 49.5 0

8 平罗风电场华仪三棵柳 49.5MW 风电项目 49.5 49.5 0 0

9 平罗风电场华仪水泉子 49.5MW 风电项目 49.5 49.5 0

10 黑龙江鸡西其他项目 211.6 211.6 0 0

11 其他风电场 4,406.5 0 0 0

合计 0

5,413.1 907.5 247.5

资料来源:公司提供

公司非公开发行股票如完成,公司生产经营规模将进一步扩大,但募投项目投资规模

大,其未来能否实现预期收益存在一定的不确定性

2014年12月,公司推出了2014年度非公开发行股票方案。2014年12月31日,公司非公

开发行股票申请材料顺利获得中国证监会受理。本次非公开发行股票计划募集资金不超过

25亿元,募集资金主要投向风电产业下游风电场建设、风电工程总承包项目及补充流动资

金,如发行成功,将有利于公司风电产业从风电整机制造向下游风电场建设、运维和工程

总承包延伸,公司生产经营规模将进一步扩大,但募投项目投资规模大,其未来能否实现

预期收益存在一定的不确定性。

表9 本期非公开发行募集资金投向(单位:万元)

项目名称总投资拟投入募集资金

风电场建设项目 113,791.50 90,000

其中:黑龙江省鸡西平岗风电场(49.5MW)项目 42,361.01 29,703

黑龙江省鸡西恒山风电场(49.5MW)项目 35,825.67 30,808

宁夏平罗五堆子风电场(49.5MW)项目 35,604.82 29,489

平鲁红石峁风电场 150MW 工程 EPC 项目 23,229.13 20,000

补充流动资金及偿还银行贷款 140,000.00 140,000

合计 277,020.63 250,000

资料来源:公司提供,鹏元整理

五、财务分析

财务分析基础说明

以下分析基于公司提供的经天健会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保

留意见的2013年、2014年的审计报告以及未经审计的2015年1-3月的财务报表,公司财务报

表均采用新会计准则编制。2014年合并报表范围变化情况见表2。

资产结构与质量

2014年,公司应收账款规模进一步增长,账期偏长,存在一定的坏账风险

截至2014年末,公司资产总额为475,064.63万元,较2013年末提高4.16%,资产结构未

发生重大变化,仍以流动资产为主。

2014年末,公司流动资产主要由货币资金、应收账款、应收票据、其他应收款、存货

构成。由于运营资金投入和偿还债务,公司货币资金有所下降,2014年末,公司货币资金

主要为银行存款和银行承兑汇票保证金等其他货币资金,其中其他货币资金占比38.37%,

在一定程度上影响了货币资金的流动性。2014年客户以银行承兑汇票支付货款比例上升,

应收票据规模增大。公司2014年末应收账款为203,701.08万元,较上年增长23.63%,占资产

总额的比例达到42.88%,较上年提高6.76个百分点,增长主要是因为风电设备业务应收账

款增加所致。从表10、表11来看,公司应收账款的账龄普遍较长,其中风电设备应收账款

逾期情况较为普遍,欠款单位主要集中在中国华电集团、中国电力投资集团公司、中国华

能集团公司下属子公司以及地方性能源集团,尽管公司已按照会计政策相应计提了坏账准

备,但也存在应收账款不能收回的风险。2014年末,存货有所增加,主要是因为采购的原

材料增加,受市场波动影响,公司存货存在一定的减值风险。

表10 采用账龄分析法计提坏账准备的非风电设备应收账款账龄分布情况(单位:万元)

2014年 2013年

账龄

账面余额占比账面余额占比

1 年以内 52,308.22 69.73% 41,239.25 59.37%

1-2 年 9,611.93 12.81% 15,654.49 22.54%

2-3 年 6,581.46 8.77% 6,103.00 8.79%

3-4 年 2,981.26 3.97% 2,594.55 3.74%

4-5 年 1,440.70 1.92% 1,426.68 2.05%

5 年以上 2,088.29 2.78% 2,442.57 3.52%

合计 75,011.86 100.00% 69,460.54 100.00%

资料来源:公司 2013-2014 年审计报告,鹏元整理

表11 采用账龄分析法计提坏账准备的风电设备应收账款账龄分布情况(单位:万元)

2014年 2013年

账龄

账面余额占比账面余额占比

信用期内 59,419.00 43.25% 52,173.65 50.05%

逾期 1 年以内 55,667.61 40.52% 41,235.19 39.56%

逾期 1-2 年 21,896.05 15.94% 65.20 0.06%

逾期 2-3 年 65.20 0.05% 10,628.95 10.20%

逾期 3-4 年 194.29 0.14% 140.97 0.14%

逾期 4-5 年 140.97 0.10% 0 0.00%

合计 137,383.12 100.00% 104,243.96 100.00%

资料来源:公司 2013-2014 年审计报告,鹏元整理

公司2014年末非流动资产为116,930.79万元,主要由固定资产、在建工程和无形资产组

成。固定资产期末账面价值增加主要系公司办公大楼及风能厂房基建工程建设的完工由在

建工程转入所致。截至2014年末,固定资产中价值36,915.75万元的资产尚未办理产权证。

截至2014年末,在建工程主要为风电场项目及充气类高压开关设备生产线技术改造项目工

程等项目。

总体来看,公司资产规模进一步提高,但应收账款规模进一步扩大,账龄偏长,存在

一定的坏账风险。

表12 公司主要资产构成情况(单位:万元)

2015 年 3 月 2014年 2013年

项目

金额占比金额占比金额占比

流动资产 375,656.88 75.94% 358,133.83 75.39% 347,779.26 76.25%

货币资金 72,610.80 14.68% 79,284.66 16.69% 97,018.30 21.27%

应收票据 22,472.89 4.54% 20,337.28 4.28% 4,154.14 0.91%

应收账款 209,451.25 42.34% 203,701.08 42.88% 164,762.11 36.12%

存货 54,032.03 10.92% 42,064.09 8.85% 38,710.15 8.49%

非流动资产 119,034.19 24.06% 116,930.79 24.61% 108,315.31 23.75%

固定资产 56,849.59 11.49% 54,579.09 11.49% 33,718.02 7.39%

在建工程 18,689.70 3.78% 18,626.55 3.92% 35,013.33 7.68%

无形资产 17,883.23 3.62% 17,648.04 3.71% 14,758.86 3.24%

资产总计 494,691.07 100.00% 475,064.63 100.00% 456,094.57 100.00%

资料来源:公司 2013-2014 年审计报告及未经审计的 2015 年 3 月报表,鹏元整理

资产运营效率

公司净营业周期仍处于较高水平,存在一定的运营资金压力

2014年,公司应收账款回款周期天数较2013年进一步增加,虽然公司提升了存货周转

效率,同时延长了付款周期,但公司的净营业周期仍达到214.28天,处于较高水平,公司

面临一定的运营资金压力。

表13 2013-2014年公司主要资产运营效率指标(单位:天)

项目 2014 年 2013 年

应收账款周转天数 379.20 368.54

存货周转天数 109.21 111.68

应付账款周转天数 274.13 264.03

净营业周期 214.28 216.20

流动资产周转天数 726.48 757.09

固定资产周转天数 90.87 75.42

总资产周转天数 958.29 978.06

资料来源:公司 2013-2014 年审计报告,鹏元整理

盈利能力

在高压配电产品收入增长的带动下,公司营业收入保持增长,尽管投资收益有所下降,

但资产减值损失大幅减少,净利润规模明显提高

2014年,高压配电产品实现收入104,522.24万元,同比增长24.37%,风电机组和风电开

发收入同比增长3.18%,公司营业收入同比增长14.12%。2015年1季度,公司营业收入增速

有所放缓,同比增长2.24%。

在综合毛利率方面,受风电产品毛利率下降影响,2014年较2013年略有下降。2014年,

公司各项费用均有所提高,期间费用率有所提升。

2014年,公司投资收益下降,主要缘于公司处置联营企业四川华仪电器有限公司的46%

股权损失2,072.13万元所致,公司不再持有该公司股权。公司投资收益主要来源于委托贷款

收益,目前该款项已全部收回,这对公司未来投资收益规模将形成较大影响。2014年,因

公司转回部分坏账损失,存货减值准备未有增加,资产减值损失下降9,226.30万元,是公司

利润增长的主要原因。

总体来看,跟踪期内,公司营业收入有所增长,同时资产减值损失下降,净利润规模

有所提高。

表14 公司主要盈利能力指标(单位:万元)

项目 2015 年 1-3 月 2014 年 2013 年

营业收入 36,918.55 174,903.22 153,268.80

投资收益 89.66 2,091.13 5,165.46

资产减值损失 -686.55 -183.93 9,042.37

营业利润 3,997.31 11,458.15 4,947.51

利润总额 3,943.60 10,940.80 4,955.01

净利润 2,805.33 9,288.83 4,558.85

综合毛利率 27.25% 23.89% 24.18%

期间费用率 18.02% 18.06% 17.88%

营业利润率 10.83% 6.55% 3.23%

总资产回报率 - 4.00% 2.85%

净资产收益率 - 4.61% 2.34%

资料来源:公司 2013-2014 年审计报告及未经审计的 2015 年 1-3 月报表,鹏元整理

现金流

2014年,公司营运资金压力较大,面临一定的融资压力

2014年,公司净利润规模有所提高,尽管当年提取的资产减值准备下降导致非付现费

用下降,但投资收益下降导致非经营性损益增加,因而FFO较2013年提高。公司收现比从

2013年的1.00下降为2014年的0.71,应收项目大幅增加,尽管公司在一定程度上降低了存货

的增加额度和增加了应付项目,但是公司的营运资金仍由2013年的净流入变化为2014年较

大规模的净支出。2014年,由于营运资金支出规模较大,2014年公司经营活动现金净流出

27,947.26万元,营运资金压力加大。

投资活动方面,2014年,公司继续对综合楼建设及风电场项目等在建项目进行投入,

同时由于公司收回委托贷款3亿元及相应的投资收益,以及处置四川华仪电器有限公司46%

股权,公司投资活动现金净流入22,178.24万元。

筹资活动方面,2014年投资者回售本期债券19,040.90万元,以及偿还银行到期债务,

筹资活动现金净流出31,323.30万元。

总体来看,由于公司营运资金支出增加和偿还债务,2014年公司现金净流出37,100.67

万元。从公司目前的经营状况来看,货款回收周期较长,公司面临较大的营运资金压力,

面临一定的筹资压力。

表15 2013-2014年公司现金流量情况(单位:万元)

项目 2014 年 2013 年

净利润 9,288.83 4,558.85

加:非付现费用 3,757.36 12,091.40

非经营损益 5,312.72 722.86

FFO 18,358.91 17,373.11

加:营运资本变化 -46,740.35 7,191.96

其中:存货减少(减:增加) -3,353.94 -6,380.17

经营性应收项目的减少(减:增加) -69,843.37 -35,827.44

经营性应付项目增加(减:减少) 26,456.96 49,399.56

加:其他 434.18 -483.09

经营活动产生现金流量净额 -27,947.26 24,081.97

投资活动产生的现金流量净额 22,178.24 -34,913.50

筹资活动产生的现金流量净额 -31,323.30 18,814.08

现金及现金等价物净增加额 -37,100.67 7,981.71

资料来源:公司 2013-2014 年审计报告,鹏元整理

资本结构与财务安全性

公司有息债务规模较高,存在一定的偿债压力

2014年,因应付账款、应付票据增加,公司债务同比增加3.70%,因利润积累,所有者

权益同比增加4.77%,负债与所有者权益比率略有下降。2015年3月末,因应付账款、银行

债务增加,公司债务规模进一步提高,负债与所有者权益比率也有所提高。

表16 公司资本结构情况(单位:万元)

指标名称 2015 年 3 月 2014 年 2013 年

负债总额 287,202.46 269,038.31 259,447.18

所有者权益 207,488.61 206,026.32 196,647.39

负债与所有者权益比率 1.38 1.31 1.32

资料来源:公司 2013-2014 年审计报告及未经审计的 2015 年 3 月报表,鹏元整理

2014年,公司应付票据结算货款方式增加致使年末应付票据较2013年增长107.43%。由

于公司货款回收速度较慢,公司应付账款也持续增加。

截至2015年3月末,公司负债主要由银行借款、应付债券、应付账款、应付票据等构成,

其中有息负债147,625.71万元,占负债总额51.40%,其中短期借款和应付票据89,290万元,

应付债券将在2016年到期,2015-2016年,公司面临一定的债务偿还压力。

表17 公司主要负债构成情况(单位:万元)

2015 年 3 月 2014年 2013年

项目

金额占比金额占比金额占比

流动负债 226,726.09 78.94% 215,604.32 80.14% 187,771.81 72.37%

短期借款 30,570.00 10.64% 26,300.00 9.78% 42,466.25 16.37%

应付票据 58,720.00 20.45% 69,063.59 25.67% 33,295.21 12.83%

应付账款 121,880.69 42.44% 104,832.99 38.97% 97,915.42 37.74%

非流动负债 60,476.37 21.06% 53,433.99 19.86% 71,675.37 27.63%

长期借款 6,000.00 2.09% 0.00 0.00% 0.00 0.00%

应付债券 52,335.70 18.22% 51,284.02 19.06% 70,286.53 27.09%

负债合计 287,202.46 100.00% 269,038.31 100.00% 259,447.18 100.00%

其中:有息负债 147,625.71 51.40% 146,647.62 54.51% 146,047.99 56.29%

资料来源:公司 2013-2014 年审计报告及未经审计的 2015 年 3 月报表,鹏元整理

2013年末至2015年3月末,公司资产负债率上升1.18个百分点,由于应付票据和应付账

款均大幅增加,公司流动资产对流动负债的保障程度有所下降,流动比率和速动比率有所

下降。由于净利润规模增加,EBITDA利息保障倍数有所提高。

表18 公司偿债能力指标

指标名称 2015 年 3 月 2014 年 2013 年

资产负债率 58.06% 56.63% 56.88%

流动比率 1.66 1.66 1.85

速动比率 1.42 1.47 1.65

EBITDA(万元) - 22,565.99 14,932.33

EBITDA 利息保障倍数 - 2.94 2.16

总负债/EBITDA - 11.92 17.37

经营净现金流/流动负债 -0.05 -0.13 0.13

经营净现金流/总负债 -0.04 -0.10 0.09

资料来源:公司 2013-2014 年审计报告及未经审计的 2015 年 3 月报表,鹏元整理

六、本期债券担保分析

本期债券由华仪电器集团有限公司(以下简称“华仪集团”)提供全额无条件不可撤销

连带责任保证担保。截至2014年年底,华仪集团纳入合并报表范围有华仪电气股份有限公

司、华仪电器集团浙江有限公司等12家子公司,其中华仪电气(证券代码600290)为上交

所A 股上市公司。截至2014年12月31日,华仪集团资产总额为729,624.23万元,较上年增

长7.03%,所有者权益合计为297,870.26万元,较上年增长6.15%;2014年度华仪集团实现

营业收入325,524.47万元,较上年增长6.44%,利润总额为28,974.52元,较上年增长14.95%,

经营活动现金流量净额为-8,868.03万元。目前,华仪集团在低压电器、仪器仪表电器、化

工、房地产、新能源及进出口贸易等行业进行多元化发展,经营较为稳健,整体发展前景

较好。

表19 2013-2014年华仪集团主要财务数据(单位:万元)

项目 2014 年 2013 年

资产总额 729,624.23 681,717.62

所有者权益合计 297,870.26 280,604.57

资产负债率 59.17% 58.84%

流动比率 1.36 1.52

营业收入 325,524.47 305,817.47

利润总额 28,974.52 25,205.88

综合毛利率 22.71% 24.55%

经营活动现金流量净额 -8,868.03 26,705.99

资料来源:华仪集团 2013-2014 年审计报告,鹏元整理

鹏元认为,华仪集团目前的资信状况良好,所提供的全额无条件不可撤销的连带责任

保证担保为本期债券的偿还提供了一定保障。但作为公司的控股股东,若公司的经营情况

发生不利变化,华仪集团的盈利能力也可能会受到不利影响,进而可能会影响其承担担保

责任的能力。

七、评级结论

2014年,公司加强市场开发,高压配电产品产销量增速提高,产销情况良好,电器产

业业绩有所提升;受风电行业政策推动及行业回暖的影响,公司风电机组销量有所增长,

销售情况良好,充足的在手订单为公司未来风电产业收入提供了一定的保障, 母公司华仪

电器集团有限公司提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保为本期债券的偿还提供

了一定的保障。

同时我们也注意到,公司风电业务仍然面临回款压力及订单延期执行风险;公司应收

账款规模进一步增长,账期偏长,存在一定的坏账风险;公司营运资金压力较大,随着公

司业务规模的扩大,存在一定的筹资压力;公司有息负债规模较大,存在一定的偿付压力。

基于以上情况,鹏元将公司主体长期信用等级维持为AA-,维持本期债券信用等级为

AA,评级展望维持为稳定。

附录一合并资产负债表 (单位:万元)

项目 2015 年 3 月 2014年 2013年 2012年

货币资金 72,610.80 79,284.66 97,018.30 81,769.65

应收票据 22,472.89 20,337.28 4,154.14 2,996.79

应收账款 209,451.25 203,701.08 164,762.11 149,051.47

预付款项 8,148.90 3,104.56 3,607.19 7,173.37

应收利息 0.00 0.00 77.42 16.34

其他应收款 4,494.32 5,031.83 36,700.86 3,594.77

存货 54,032.03 42,064.09 38,710.15 33,391.45

划分为持有待售的资产 950.00 950.00 0.00 0.00

其他流动资产 3,496.68 3,660.33 2,749.08 18,887.95

流动资产合计 375,656.88 358,133.83 347,779.26 296,881.81

可供出售金融资产 1,040.00 1,040.00 0.00 0.00

长期股权投资 11,653.30 11,563.64 15,604.98 7,653.96

投资性房地产 5,642.24 5,708.53 0.00 0.00

固定资产 56,849.59 54,579.09 33,718.02 30,501.69

在建工程 18,689.70 18,626.55 35,013.33 21,691.47

无形资产 17,883.23 17,648.04 14,758.86 15,405.07

长期待摊费用 628.12 586.39 589.40 173.54

递延所得税资产 3,946.92 4,422.14 4,287.11 3,243.65

其他非流动资产 2,701.09 2,756.43 4,343.60 1,163.76

非流动资产合计 119,034.19 116,930.79 108,315.31 79,833.14

资产总计 494,691.07 475,064.63 456,094.57 376,714.94

短期借款 30,570.00 26,300.00 42,466.25 16,220.00

应付票据 58,720.00 69,063.59 33,295.21 12,243.82

应付账款 121,880.69 104,832.99 97,915.42 72,544.65

预收款项 6,136.74 4,340.04 7,159.12 5,246.18

应付职工薪酬 794.92 831.25 691.11 624.99

应交税费 2,945.12 3,050.52 2,574.33 2,105.59

应付利息 63.50 52.43 57.35 32.22

其他应付款 5,615.11 7,133.49 3,613.02 3,351.26

流动负债合计 226,726.09 215,604.32 187,771.81 112,368.72

长期借款 6,000.00 0.00 0.00 0.00

应付债券 52,335.70 51,284.02 70,286.53 70,157.35

递延收益-非流动负债 2,140.67 2,149.97 0.00 0.00

其他非流动负债 0.00 0.00 1,388.83 1,412.43

非流动负债合计 60,476.37 53,433.99 71,675.37 71,569.78

负债合计 287,202.46 269,038.31 259,447.18 183,938.51

实收资本(或股本) 52,688.37 52,688.37 52,688.37 52,688.37

资本公积金 94,885.39 94,885.39 94,885.39 94,885.21

盈余公积金 4,265.01 4,265.01 4,265.01 3,723.07

未分配利润 50,913.06 47,756.76 40,054.29 37,189.28

归属于母公司所有者权益合计 202,751.82 199,595.53 191,893.06 188,485.93

少数股东权益 4,736.79 6,430.78 4,754.33 4,290.51

所有者权益合计 207,488.61 206,026.32 196,647.39 192,776.44

负债和所有者权益总计 494,691.07 475,064.63 456,094.57 376,714.94

资料来源:公司审计报告

附录二合并利润表 (单位:万元)

2015 年

项目 2014 年 2013 年 2012 年

1-3 月

营业总收入 36,918.55 174,903.22 153,268.80 131,949.90

营业收入 36,918.55 174,903.22 153,268.80 131,949.90

营业总成本 33,010.90 165,536.20 153,486.75 129,824.20

营业成本 26,857.88 133,127.22 116,210.51 103,852.34

营业税金及附加 186.74 1,004.17 835.72 849.37

销售费用 2,172.39 11,014.77 9,430.82 8,142.17

管理费用 2,863.81 14,420.73 12,565.17 12,607.30

财务费用 1,616.64 6,153.24 5,402.17 4,636.42

资产减值损失 -686.55 -183.93 9,042.37 -263.39

其他经营收益 89.66 2,091.13 5,165.46 3,094.74

投资净收益 89.66 2,091.13 5,165.46 3,094.74

其中:对联营企业和合营企业的投资收益 89.66 378.19 1,750.99 10.37

营业利润 3,997.31 11,458.15 4,947.51 5,220.44

加:营业外收入 25.77 402.16 288.89 208.56

减:营业外支出 79.49 919.50 281.39 203.35

其中:非流动资产处置净损失 22.34 27.00 17.09 9.79

利润总额 3,943.60 10,940.80 4,955.01 5,225.65

减:所得税 1,138.27 1,651.98 396.16 1,807.63

净利润 2,805.33 9,288.83 4,558.85 3,418.02

减:少数股东损益 -196.95 216.46 98.13 98.85

归属于母公司所有者的净利润 3,002.27 9,072.37 4,460.71 3,319.17

综合收益总额 2,805.33 9,288.83 4,558.85 3,418.02

减:归属于少数股东的综合收益总额 -196.95 216.46 98.13 98.85

归属于母公司普通股东综合收益总额 3,002.27 9,072.37 4,460.71 3,319.17

资料来源:公司审计报告

附录三-1 合并现金流量表 (单位:万元)

2015 年

项目 2014 年 2013 年 2012 年

1-3 月

124,684.2 153,988.8 135,587.3

销售商品、提供劳务收到的现金 45,311.77

3 6 7

收到的税费返还 0.00 146.62 487.04 551.34

收到其他与经营活动有关的现金 3,781.50 22,289.49 8,397.03 16,125.08

147,120.3 162,872.9 152,263.7

经营活动现金流入小计 49,093.27

3 4 9

122,977.7

购买商品、接受劳务支付的现金 47,037.95 99,551.21 90,022.58

支付给职工以及为职工支付的现金 3,376.45 11,622.61 8,974.66 8,531.72

支付的各项税费 2,592.43 10,040.38 8,024.98 10,429.97

支付其他与经营活动有关的现金 6,381.39 53,853.39 31,768.74 16,850.34

175,067.5 138,790.9 158,789.7

经营活动现金流出小计 59,388.22

9 7 6

-10,294.9 -27,947.2

经营活动产生的现金流量净额 24,081.97 -6,525.97

5 6

收回投资收到的现金 0.00 30,300.00 16,500.00 30,600.00

取得投资收益收到的现金 0.00 3,862.50 3,278.89 3,068.03

处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金

0.03 11.85 69.68 35.80

净额

处置子公司及其他营业单位收到的现金净额 0.00 5,849.36 148.08 0.00

收到其他与投资活动有关的现金 0.00 4,037.00 0.00 999.65

投资活动现金流入小计 0.03 44,060.71 19,996.65 34,703.49

购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 3,596.47 15,444.48 18,738.42 16,119.93

投资支付的现金 1,213.13 1,400.00 36,140.00 47,100.00

取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 0.00 1,499.75 0.00 0.00

支付其他与投资活动有关的现金 0.00 3,538.24 31.73 439.65

投资活动现金流出小计 4,809.60 21,882.48 54,910.15 63,659.58

-34,913.5 -28,956.0

投资活动产生的现金流量净额 -4,809.57 22,178.24

0 9

吸收投资收到的现金 0.00 570.00 678.26 0.00

其中:子公司吸收少数股东投资收到的现金 0.00 570.00 678.26 0.00

取得借款收到的现金 18,470.00 41,500.00 59,346.25 38,220.00

收到其他与筹资活动有关的现金 0.00 4,642.79 481.31 1,239.41

筹资活动现金流入小计 18,470.00 46,712.79 60,505.82 39,459.41

偿还债务支付的现金 8,200.00 65,740.90 33,100.00 48,300.00

分配股利、利润或偿付利息支付的现金 673.01 8,732.64 7,841.75 6,878.54

支付其他与筹资活动有关的现金 0.00 3,562.55 749.99 1,392.12

筹资活动现金流出小计 8,873.01 78,036.09 41,691.74 56,570.65

-31,323.3 -17,111.2

筹资活动产生的现金流量净额 9,596.99 18,814.08

0 4

汇率变动对现金的影响 0.00 -8.35 -0.84 1.66

-37,100.6 -52,591.6

现金及现金等价物净增加额 -5,507.53 7,981.71

7 5

129,301.9

加:期初现金及现金等价物余额 47,591.30 84,691.97 76,710.26

期末现金及现金等价物余额 42,083.76 47,591.30 84,691.97 76,710.26

资料来源:公司审计报告

附录三-2 合并现金流量表补充资料 (单位:万元)

项目 2014 年 2013 年 2012 年

净利润 9,288.83 4,558.85 3,418.02

加:资产减值准备 -183.93 9,042.37 -263.39

固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧 2,724.52 2,006.06 1,826.65

无形资产摊销 1,012.97 920.39 873.89

长期待摊费用摊销 203.79 122.59 118.57

处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失 21.05 -11.35 0.17

财务费用 7,517.83 6,943.13 7,103.98

投资损失 -2,091.13 -5,165.46 -3,094.74

递延所得税资产减少 -135.03 -1,043.46 -236.20

存货的减少 -3,353.94 -6,380.17 3,710.70

经营性应收项目的减少 -69,843.37 -35,827.44 5,340.41

经营性应付项目的增加 26,456.96 49,399.56 -26,291.16

其他 434.18 -483.09 967.14

经营活动产生的现金流量净额 -27,947.26 24,081.97 -6,525.97

现金的期末余额 47,591.30 84,691.97 76,710.26

减:现金的期初余额 84,691.97 76,710.26 129,301.91

现金及现金等价物净增加额 -37,100.67 7,981.71 -52,591.65

资料来源:公司审计报告

附录四主要财务指标表

项目 2015 年 3 月 2014 年 2013 年 2012 年

应收账款周转天数(天) - 379.20 368.54 399.54

存货周转天数(天) - 109.21 111.68 122.32

应付账款周转天数(天) - 274.13 264.03 253.71

净营业周期(天) - 214.28 216.20 268.15

流动资产周转天数(天) - 726.48 757.09 871.27

固定资产周转天数(天) - 90.87 75.42 80.25

总资产周转天数(天) - 958.29 978.06 1,073.14

资产负债率 58.06% 56.63% 56.88% 48.83%

流动比率 1.66 1.66 1.85 2.64

速动比率 1.42 1.47 1.65 2.34

EBITDA(万元) - 22,565.99 14,932.33 15,178.96

EBITDA 利息保障倍数 - 2.94 2.16 2.13

总负债/EBITDA - 11.92 17.37 12.12

经营净现金流/流动负债 -0.05 -0.13 0.13 -0.06

经营净现金流/总负债 -0.04 -0.10 0.09 -0.04

负债总额(万元) 287,202.46 269,038.31 259,447.18 183,938.51

所有者权益(万元) 207,488.61 206,026.32 196,647.39 192,776.44

负债与所有者权益比率 1.38 1.31 1.32 0.95

营业收入(万元) 36,918.55 174,903.22 153,268.80 131,949.90

投资收益(万元) 89.66 2,091.13 5,165.46 3,094.74

营业利润(万元) 3,997.31 11,458.15 4,947.51 5,220.44

营业外收入 (万元) 25.77 402.16 288.89 208.56

利润总额(万元) 3,943.60 10,940.80 4,955.01 5,225.65

净利润(万元) 2,805.33 9,288.83 4,558.85 3,418.02

综合毛利率 27.25% 23.89% 24.18% 21.29%

期间费用率 18.02% 18.06% 17.88% 19.24%

营业利润率 10.83% 6.55% 3.23% 3.96%

总资产回报率 - 4.00% 2.85% 3.14%

净资产收益率 - 4.61% 2.34% 1.79%

资料来源:公司审计报告及未经审计的 2015 年 3 月份财务报表,鹏元整理

附录五主要财务指标计算公式

固定资产周转率(次) 营业收入/[(本年固定资产总额+上年固定资产总额)/2]

应收账款周转率营业收入/ [(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2)]

资产运营存货周转率营业成本/ [(期初存货+期末存货)/2]

效率应付账款周转率营业成本/ [(期初应付账款余额+期末应付账款余额)/2]

净营业周期(天) 应收账款周转天数+存货周转天数-应付账款周转天数

总资产周转率(次) 营业收入/[(本年资产总额+上年资产总额)/2]

综合毛利率 (营业收入-营业成本)/营业收入×100%

销售净利率净利润/营业收入×100%

净资产收益率净利润/((本年所有者权益+上年所有者权益)/2)×100%

盈利能力 (利润总额+计入财务费用的利息支出)/((本年资产总额

总资产回报率

+上年资产总额)/2)×100%

管理费用率管理费用/营业收入×100%

销售费用率销售费用/营业收入×100%

EBIT 利润总额+计入财务费用的利息支出

EBITDA EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销

现金流

利息保障倍数 EBIT/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出)

EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出)

资产负债率负债总额/资产总额×100%

流动比率流动资产合计/流动负债合计

资本结构及速动比率 (流动资产合计-存货)/流动负债合计

财务安全性长期有息债务长期借款+应付债券+融资租赁款

短期有息债务短期借款+应付票据+1 年内到期的长期借款

有息债务长期有息债务+短期有息债务

附录六信用等级符号及定义

一、中长期债务信用等级符号及定义

符号定义

AAA 债务安全性极高,违约风险极低。

AA 债务安全性很高,违约风险很低。

A 债务安全性较高,违约风险较低。

BBB 债务安全性一般,违约风险一般。

BB 债务安全性较低,违约风险较高。

B 债务安全性低,违约风险高。

CCC 债务安全性很低,违约风险很高。

CC 债务安全性极低,违约风险极高。

C 债务无法得到偿还。

注:除 AAA 级,CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或

略低于本等级。

二、债务人主体长期信用等级符号及定义

符号定义

AAA 偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。

AA 偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低。

A 偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。

BBB 偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。

BB 偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高。

B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。

CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。

CC 在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。

C 不能偿还债务。

注:除 AAA 级,CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或

略低于本等级。

三、展望符号及定义

类型定义

正面存在积极因素,未来信用等级可能提升。

稳定情况稳定,未来信用等级大致不变。

负面存在不利因素,未来信用等级可能降低。

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