凌源钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2015)
发行主体 凌源钢铁股份有限公司 基本观点
担保主体 凌源钢铁集团有限责任公司
2014 年,凌源钢铁股份有限公司(简称“凌钢
担保方式 无条件不可撤销的连带责任保证担保
股份”或“公司”)钢材产品销量继续增长,降本增
发行规模 不超过人民币 15 亿元
效进展良好,毛利率水平同比上升。中诚信证券评
存续期限 2011/8/1~2019/8/1
上次评级时间 2014 年 5 月 15 日 估有限公司(以下简称“中诚信证评”)也注意到钢
债项级别 AA 材价格下降对营业收入的影响,期间费用的支出增上次评级结果
主体级别 AA 评级展望 稳定
加使得公司整体盈利能力弱化,以及钢铁行业激烈
债项级别 AA
跟踪评级结果 的市场竞争对公司后续经营所带来的挑战。
主体级别 AA 评级展望 稳定
综上,中诚信证评维持凌钢股份主体信用等级
-
概况数据 AA ,评级展望为稳定;维持“凌源钢铁股份有限公
凌钢股份 2012 2013 2014 司 2011 年公司债券”信用等级为 AA,该级别同时
所有者权益(亿元) 38.19 38.27 30.86 考虑了凌源钢铁集团有限责任公司(以下简称“凌
总资产(亿元) 131.02 142.22 143.22
钢集团”)提供的无条件不可撤销的连带责任保证
总债务(亿元) 70.90 78.69 79.47
担保对本次债券本息偿付所起的保障作用。
营业总收入(亿元) 131.36 156.51 143.73
营业毛利率(%) 2.63 2.69 3.41
正 面
EBITDA(亿元) 7.58 8.57 -0.57
所有者权益收益率(%) 1.14 2.00 -23.09 降本增效进展良好。2014 年公司通过优化原燃
资产负债率(%) 70.85 73.09 78.45 料结构、加强物资采购及生产管理等措施实现
总债务/ EBITDA(X) 9.35 9.18 -138.67 了生产经营效益的提升,全年挖潜 8.3 亿元,
EBITDA 利息倍数(X) 2.02 2.11 -0.14 折合吨材挖潜 161 元。
凌钢集团 2012 2013 2014
毛利率水平同比提高。2014 年铁矿石等原材料
所有者权益(亿元) 64.24 66.39 67.26
价格大幅下降,公司成本压力得到缓解,同时
总资产(亿元) 211.13 229.29 241.34
总债务(亿元) 113.20 126.47 125.68
随着盈利空间较大的出口业务比重上升和降
营业总收入(亿元) 123.71 153.69 138.81 本增效措施的推进,全年综合毛利率提高至
营业毛利率(%) 5.29 5.70 6.18 3.41%,同比增长 0.72 个百分点。
EBITDA(亿元) 10.47 12.47 2.39
所有者权益收益率(%) 0.66 1.58 -10.69 关 注
资产负债率(%) 69.58 71.05 72.13 钢铁行业整体经营压力加大。受宏观经济走势
总债务/ EBITDA(X) 10.81 10.15 52.68
以及行业自身特点影响,目前钢铁行业面临下
EBITDA 利息倍数(X) 2.48 1.75 0.33
游需求增速放缓、产品价格下滑、行业竞争激注:所有者权益包含少数股东权益,净利润包含少数股东损益
烈等诸多问题,这些因素使得行业整体经营压
力持续加大。
盈利能力弱化。2014 年公司产品销量同比增
长,但钢材价格降幅较大,公司全年营业收入
有所减少,而期间费用具有一定的刚性,受此
影响,公司经营呈现亏损状态,整体盈利能力
弱化。
本报告表述了中诚信证评对本次债券信用状况的评级观点,并非建议投资者买卖或持有该债券。
报告中引用的资料主要由企业提供,中诚信证评不保证引用信息的准确性及完整性。信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证评”)因承做本项目并出具本评级报告,特此如下声明:
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外,中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务,并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供,其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响,上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证,但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察,如有的话,应该而且只能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效;同时,在本期债券存续期内,中诚信证评将根据《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级,并及时对外公布。
3 凌源钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2015)
钢材价格方面,2011 年下半年开始,受下游市
行业分析 场需求减弱等因素影响,国内钢材市场供过于求,
2014 年国内粗钢产量小幅增长,表观消费量 钢材价格呈现持续下行态势。2014 年末,Myspic
有所回落,受下游需求减弱影响,钢材价格 钢材综合价格指数跌至 105.84,同比下降 17.29%。
持续下降 进入 2015 年,钢材价格继续下滑,2015 年 2 月末,
2014 年,我国粗钢、生铁和钢材累计产量分别 Myspic 钢材综合价格指数降至 94.62。
为 8.23 亿吨、7.12 亿吨和 11.26 亿吨,分别较上年 图 3:近年来中国主要钢材品种价格走势情况
增长 0.89%、0.47%和 4.46%,增速分别同比回落 单位:元/吨
6.65 个百分点、5.77 个百分点和 6.89 个百分点;当 7,000.0000
6,000.0000
年我国粗钢产量占全球粗钢产量的比重约为 5,000.0000
4,000.0000
50.26%。 3,000.0000
2,000.0000
从下游需求看,国内钢铁需求主要来自于建筑 1,000.0000
0.0000行业,其次是机械、汽车、造船等。随着经济结构
月
20 2月
20 5月
月
20 2月
20 5月
月
20 2月
20 5月
月
2月
20 11月
20 11月
20 11月
20 11月
20 年8
20 年8
20 年8
20 年8的调整,钢材需求有所回落,2014 年受钢材消耗量
年
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20
大的固定资产投资、房地产开发投资增速持续回 国内中厚板8mm 国内线材6.5mm高线 国内热轧板卷4.75mm
国内冷轧板卷1mm 国内热轧带钢2.5mm*232 国内无缝钢管219*6mm落,以及汽车等行业产销增速放缓,钢铁需求减弱,
资料来源:聚源终端,中诚信证评整理2014 年我国粗钢表观消费量为 7.38 亿吨,同比下
降 4%。 铁矿石对外依存度居高不下,2014 年铁矿石
图 1:2008 年以来我国粗钢表观消费量增长情况 价格有所下跌,且降幅大于钢材价格,钢铁
单位:万吨、% 企业成本压力有所降低,但行业销售利润率
90000 30 仍较低
80000 2570000
20
我国长期面临铁矿石对外依存度较高的问题。60000
50000 15 2014 年,我国进口铁矿石 9.33 亿吨,较上年增长
40000 1030000
5
13.8%,进口量再创新高;当年我国铁矿石对外依20000
10000 0 存度进一步提高至 78.5%,铁矿石对外依存度居高
0 -5
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 不下。
粗钢表观消费量 增速
2014 年 末 , Myspic 钢 材 综 合 价 格 指 数 为资料来源:聚源终端,中诚信证评整理
105.84,同比下降 17.29%;同期 Myspic 铁矿石综
出口方面,2014 年,我国钢材出口 9,378 万吨,
合价格指数为 75.90,同比下降 43.78%。铁矿石等进口 1,443 万吨,分别较上年增长 50.5%和 2.5%;
大宗原材料价格的价格降幅大于钢材价格,使得钢全年钢材净出口量 7,935 万吨,较上年增长 64.42%。
铁企业成本压力得到缓解,钢铁企业的总体经营效
图 2:2008 年以来中国钢材净出口情况
益有所起色。据工信部统计,2014 年国有重点大中
单位:万吨9000
型钢铁企业实现利税 1,091 亿元,同比增长 12.2%;80007000
实现利润 304 亿元,同比增长 40.4%;但当年行业60005000
销售利润率仍处于全部工业行业中的最低水平。4000300020001000
0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
钢材净出口量资料来源:聚源终端,中诚信证评整理
4 凌源钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2015)
图 4:近年国内钢材、铁矿石价格变动情况
业务运营180.0000160.0000
140.0000 公司主要从事钢铁产品的生产及销售,主要产120.0000
100.0000 品包括螺纹钢、圆钢、碳结钢、线材、热轧中宽带
80.0000
60.0000 钢、焊管。公司已形成了以棒材为主,管、带、线
40.0000
20.0000
0.0000 产品齐全的业务结构,其中在以螺纹钢为代表的长
材领域中,公司具有较为明显的竞争优势。
3月
6月
9月
3月
6月
9月
3月
月
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2014 年,公司实现营业总收入 143.73 亿元,
20
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20 同比减少 8.17%;其中主营业务收入 135.10 亿元,
Myspic钢材综合价格指数 MyIpic铁矿石综合价格指数
资料来源:聚源终端,中诚信证评整理 同比下降 9.46%。从主营业务收入结构看,棒材及
中诚信证评认为,铁矿石等原材料价格的下 中宽热带产品的销售收入占比最大,其中,棒材的
跌,在一定程度上缓解了钢铁企业的成本压力。但 销售收入占比为 60.62%,占比同比下降 9.52 个百
钢铁企业铁矿石对外依存度不断提高,同时受行业 分点;中宽热带收入占比为 22.13%,占比同比提高
销售利润率较低影响,钢铁企业盈利压力仍较大。 1.66 个百分点。
钢铁工业固定资产投资进一步下降,产能盲 图 5:2014 年公司主营业务收入构成
目扩张态势得到一定遏制,节能环保取得一 其他, 0.55% 焊接钢管,
线材, 7.43% 方钢, 7.18% 1.73%
定成效,“一带一路”等建设的推进为钢铁行 连铸钢坯,
0.36%业带来新的市场机会
中宽热带,
根据工信部统计,2014 年我国钢铁行业固定资 22.13%
产投资 6,479 亿元,同比下降 3.8%;其中,黑色金 棒材, 60.62%属冶炼及压延业投资 4,789 亿元,较上年降低 5.9%;黑色金属矿采选业投资 1,690 亿元,同比增长 2.6%。
从新开工项目情况来看,2014 年钢铁行业新开工项 数据来源:公司定期报告、中诚信证评整理
目 2,037 个,同比减少 215 个。整体看,2014 年钢 2014 年受 4 号高炉大修改造影响,公司年度
铁行业固定资产投资继续下降,钢铁行业产能盲目 钢产量未能完成计划,全年钢产量有所减少,
扩张的态势得到一定程度遏制。 产能利用率略有下降
2014 年,钢铁行业全面推广烧结脱硫、能源管 截至 2014 年末,公司共有高炉 5 座,生铁产
控等节能减排技术,节能环保取得成效。根据工信 能合计 530 万吨;转炉 6 座,粗钢产能合计 600 万
部统计数据显示,2014 年全国重点大中型钢铁企业 吨;轧钢机组 18 套,合计产能 737 万吨。2014 年,
吨钢综合能耗同比下降 1.2%,中用水量减少 0.6%, 公司计划钢产量为 555 万吨,受 4 号高炉大修改造
吨钢耗水量同比减少 0.5%,外排废水总量下降 5%, 的影响,当年度钢产量未完成计划,全年共生产钢
二氧化硫排放量减少 16%,烟粉尘排放减少 9.1%。 513.79 万吨,同比减少 1.41%。2014 年公司共生产
目前,国家正在积极推进“一带一路”、中蒙俄 铁 498.43 万吨,同比增长 4.84%;生产钢材 518.38
经济走廊、京津冀协同发展和城镇化建设,高铁、 万吨,同比下降 0.33%。
城际铁路、机场、核电、水利等基础设施建设力度 表 1:2013~2014 年公司主要设备产能
不断加大,为钢铁行业带来新的发展机会。同时, 产能 2013 年产 2014 年产
设备 产品 数量
(万吨) 量(万吨)量(万吨)随着新环保法的实施,以环保手段淘汰落后产能、
高炉 生铁 5 530 475.44 498.43淘汰不达标企业的力度持续加大,品牌好、质量优、
转炉 粗钢 6 600 521.13 513.79
规格品种全、环保欠账少的钢铁企业将面临较大的 轧机 钢材 18 737 520.09 518.38
市场机会。 数据来源:公司提供、中诚信证评整理
5 凌源钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2015)
分产品看,棒材产量 2014 年为 317.09 万吨, 优化原燃料结构、物资采购等环节管理,促进生产
同比有所减少,但在公司年度总产量中仍然占据较 与经营系统联动,实现生产经营效益的提高。2014
高比重。中宽热带产量继续维持增长态势,当年产 年全年公司挖潜 8.30 亿元,折合吨材挖潜 161 元。量为 113.44 万吨,较上年增加 10.37 万吨,与 2013
公司原材料供应渠道较为稳定,随着铁矿石年相比,增速有所放缓。2014 年线材产量为 35.84
等原材料价格的下滑,公司成本压力得到缓万吨,同比略增 3.12 万吨。焊接钢管产量则同比下
解降 3.72 万吨,为 7.12 万吨。此外,2014 年方钢实
公司钢材生产的原材料主要为铁精矿(粉)、现产量 37.99 万吨。
喷吹煤、焦炭及废钢等。公司拥有自有矿山,且与
表 2:公司 2012~2014 年主要产品产量
喷吹煤、焦炭等原材料的主要供货商保持了良好的
2012 年 2013 年 2014 年
(万吨) (万吨) (万吨) 合作关系。公司采购渠道较为稳定,其中,铁精矿
焊接钢管 7.33 10.84 7.12 主要从辽宁省凌源市周边的矿山和自有矿山采购,
棒材 254.47 362.21 317.09 2014 年公司采购铁精矿 795 万吨,其中自给矿 111
中宽热带 36.78 103.07 113.44
万吨,铁精矿自给率为 13.96%,同比下降 3.18 个
线材 50.07 32.72 35.84
百分点。公司喷吹煤供应商主要为神华销售集团有
方钢 - - 37.99
数据来源:公司定期报告、中诚信证评整理 限公司、北京吴华诚和国际贸易有限公司、沈阳铁
从生产设备来看,公司 2014 年末共有 450m3 道煤炭集团有限公司等,焦炭主要采购自凌钢集
级高炉 2 座、1,000m3 级高炉 2 座、2,300m3 级高 团、山西阳光焦化集团股份有限公司、临汾顺泰实
炉 1 座,高炉容积全部高于国家限定的 400m3 的淘 业有限公司及临汾市海源大发煤焦有限公司等。
汰标准。公司有 35t 转炉 3 座,120t 转炉 3 座,转 2014 年,公司铁精矿及焦炭等原材料采购量增加,
炉产能也全部符合国家产业政策的相关标准。轧钢 而当年铁矿石等原材料价格降幅较大,在一定程度
机组方面,2014 年末公司共有轧钢机组 18 套,可 上缓解了公司的成本压力。
生产棒、线、管、带等类型多个规格的产品,整体 表 4:公司近两年主要原材料采购情况
轧钢产能 737 万吨。 单位:万吨、元/吨
2013 年 2014 年
表 3:截至 2014 年 12 月 31 日公司主要轧钢设备
采购价 采购价
设备 产能(万吨/年) 设备规格 原材料 采购量 采购量
(含税) (含税)
1#棒材 90 12mm-20mm
铁精矿 636 1,030 795 719
2#棒材 110 16mm-25mm
焦炭 147 1,558 165 1,302
3#棒材 80 48mm-85mm 喷吹煤 77 866 77 683
4#棒材 100 80mm-260mm 废钢 82 2,609 35 2,390
5#棒材 110 22mm-50mm 数据来源:公司提供、中诚信证评整理
中宽热带 140 2.5mm-16mm
线 材 60 5.5mm-12mm
2014 年钢材价格的下行使得公司营业收入同
焊接钢管 32 50mm-1420mm 比减少,受益于铁矿石等原材料价格的下行、
无缝钢管 15 80mm、114mm 出口比重的提高和降本增效措施的推进,当
合计 737 - 年毛利率水平同比上升数据来源:公司提供、中诚信证评整理
公司所生产的螺纹钢等产品具有一定的市场
在生产活动正常开展的同时,公司继续推进
竞争优势,其品牌也具有市场知名度,2014 年公司“普转特”战略的实施,在优钢生产过程中全面推行
加大营销力度,新开发 30 余个华东、华南地区客铝 脱 氧 工 艺 和 标 准 化 操 作 , 2014 年 开 发 了
户,同时继续为张唐铁路、建兴高速、灯辽高速、20CrMnTiH 齿轮钢等产品,40Cr 圆钢通过省级新
丹大铁路及集通铁路复线供货。此外,公司大力开产品投产鉴定。当年公司积极推进降本增效,通过
发京沈客专沿线市场,截至 2014 年末,已签订合
6 凌源钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2015)
同 17 万吨,供货 6 万吨。在积极开拓国内市场的 极品率、推行优钢标准化操作、优化产品结构和加
同时,公司日益注重海外市场的开发,2014 年产品 强物资采购管理等措施提高了生产运行质量和效
已出口至 28 个国家和地区,出口收入 19.42 亿元, 率,降本增效措施实施效果良好。受益于铁矿石价
在主营业务收入中的占比由上年度 2.10%上升至 格的下降、出口比重的上升和降本增效的推进,公
14.37%,实现出口比较效益 8,000 余万元。 司毛利率继续提高,2014 年综合毛利率为 3.41%,
表 5:2013~2014 年公司出口概况 同比上升 0.72 个百分点。分产品看,除棒材之外,
单位:万吨、元/吨、亿元 焊接钢管、中宽热带、连铸钢坯、线材等产品毛利
2013 年 2014 年 率均有所提高。
出口量 9.74 69.49
表 7:公司主要产品营业毛利率
其中:方钢 - 36.45
单位:%
棒材 7.96 24.37
2013 年 2014 年
中宽热带 - 5.62
在主营业 在主营业
线材 1.78 3.06 务收入中 毛利率 务收入中 毛利率
出口销售均价 3,214 2,795 的占比 的占比
出口收入总额 3.13 19.42 焊接钢管 2.38 -1.86 1.73 -0.98
数据来源:公司提供、中诚信证评整理 棒材 70.14 2.13 60.62 1.99
随着国内外市场的开发,公司产品销量有所提 中宽热带 20.47 5.81 22.13 7.51
连铸钢坯 0.81 -2.44 0.36 1.03高,2014 年销量为 515.56 万吨,同比上升 1.85%。
线材 5.88 2.48 7.43 4.78但当年钢材价格下降幅度较大,受此影响,公司销
方钢 - - 7.18 4.05
售收入有所降低,2014 年公司营业总收入为 143.73 数据来源:公司提供、中诚信证评整理
亿元,同比减少 8.17%。 总体而言,随着营销力度的加大和出口量的增
分产品看,棒材、中宽热带、线材及方钢是公 长,公司 2014 年产品销售量同比上升,毛利率继
司主营业务收入主要来源,其中,棒材和中宽热带 续提高,但受钢材价格降低所累,公司营业总收入
2014 年销售额同比减少,而线材和方钢等产品销售 规模有所减少。增长较快,收入占比大幅提高。2014 年,棒材、中
宽热带、线材及方钢在主营业务收入占比分别为 财务分析
60.62%、22.13%、7.43%及 7.18%。 以下分析基于公司提供的经华普天健会计师
表 6:公司主要产品销售收入 事务所(北京)有限公司审计并出具标准无保留意
2013 年 2014 年 见的 2012 年财务报告,经华普天健会计师事务所
产品 收入 收入
同比(%) 同比(%) (特殊普通合伙)审计并出具带强调事项段无保留
(亿元) (亿元)
焊接钢管 3.55 23.55 2.33 -34.30 意见的 2013 年财务报告,以及经华普天健会计师
棒材 104.66 21.63 81.90 -21.75 事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留意
中宽热带 30.55 150.05 29.90 -2.10 见的 2014 年财务报告。
连铸钢坯 1.21 36.62 0.48 -60.08
线材 8.77 -49.33 10.04 14.39
资本结构
方钢 - - 9.70 - 2014 年,公司资产规模小幅扩张,截至当年末
数据来源:公司提供、中诚信证评整理 公司的资产规模为 143.22 亿元,较上年增长 0.70%。
从产品盈利情况来看,2014 年铁矿石价格的大 就负债规模而言,业务的发展、持续的结构升级和
幅下降使得公司成本压力得到缓解。此外,公司出 技术改造,使得公司短期债务的规模同比扩大,
口业务比重上升较快,相较于国内销售业务而言, 2014 年末公司总债务规模由年初的 78.69 亿元增至
出口业务的销售均价及毛利水平较高;同时,公司 79.47 亿元。截至 2014 年 12 月 31 日,公司的资产
当年通过优化原燃料结构、提高高炉利用系数和一 负债率和总资本化比率分别为 78.45%和 72.03%,
7 凌源钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2015)
分别较上年提高 5.36 个百分点和 4.75 个百分点。 开发行的实施,公司债务总额和资产负债率将下
图 6:2012~2014 年公司资本结构分析 降,财务状况将得到改善。
140 90%
120
亿元
80% 盈利能力
70%
100
60%
2014 年,公司产量未完成原定计划,销售量尽
80 50%
管有所增长,但受钢材价格持续下滑所累,销售总
60 40%
40
30% 额同比减少,2014 年公司实现产品销售总收入
20%
20 10% 143.73 亿元,较上年下降 8.17%。
0 0%
2012 2013 2014 图 8:2012~2014 年公司收入成本情况
长期债务 短期债务
所有者权益 资产负债率
长期资本化比率 总资本化比率
200 4%
资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理 150 3%
从债务构成看,2014 年受部分长期借款转为一 100 2%
年内到期的非流动负债以及应付票据增加等因素 50 1%
影响,公司短期债务同比增长。截至 2014 年 12 月 0 0%
2012 2013 201431 日,公司长期债务及短期债务分别为 14.73 亿元
营业总收入(亿元) 营业成本(亿元)
和 64.74 亿元,长短期债务比(短期债务/长期债务) 营业毛利率提高至 4.40。公司债务规模持续扩大,且以短期债
资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理务为主,存在一定的偿债压力。
2014 年,受益于铁矿石价格的下降,公司成本
图 7:2012~2014 年公司债务结构分析
压力得到一定缓解,同时随着出口比重的上升和降
70 4.6
亿元
60 4.4 本增效的实施,公司整体毛利率得到提高。2014 年
50 4.2 公司毛利率为 3.41%,同比提高 0.72 个百分点。
40 4.0
30 3.8 期间费用方面,2014 年受运费增长的影响,公
20 3.6
司全年销售费用增至 2.79 亿元,同比增加 23.55%。
10 3.4
0 3.2 当年公司管理费用为 5.36 亿元,较上年略增 0.42%。
2012 2013 2014
公司债务总额的增加使得利息支出同比上升,加之
短期债务 长期债务 长短期债务比
全年承兑贴息收入的下降,2014 年公司财务费用为资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理
3.48 亿元,较上年同期增长 59.71%。2014 年,公
根据公司 2015 年 2 月发布的公告,公司拟非
司期间费用总额为 11.62 亿元,与上年同期相比,公开发行股票 45,558.09 万股,发行对象为华富基
增幅为 18.98%;三费收入比为 8.08%,同比上升 1.84金管理有限公司、宏运(深圳)资本有限公司和广
个百分点。发基金管理有限公司,拟募集资金总额不超过 20
图 9:2012~2014 年公司三费收入比情况亿元。非公开发行股票方案已于 2015 年 3 月获得
14 亿元 10%
辽宁省国资委批复,并已获得股东大会审议通过, 12
8%
10
尚需中国证券监督管理委员会等部门核准后方可 8 6%
6
实施。若非公开发行股票方案实施,公司资本实力 4
4%
2%
将得到增强,资产负债率将下降,资本结构将得到 2
0 0%
优化,财务状况将得到改善,长期竞争力将得以增 2012 2013 2014
强。 销售费用 管理费用
财务费用 三费收入占比
短期来看,公司债务规模仍较大,仍面临着一
数据来源:公司定期报告,中诚信证评整理定的偿债压力。长期而言,随着业务的发展及非公
从利润总额来看,2014 年公司收入总额同比减
8 凌源钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2015)
少,而期间费用的支出具有一定刚性且有所上升; 表 8:2012~2014 年公司偿债能力分析
此外,公司 2014 年投资收益与上年相比下降较快, 单位:亿元
当年公司获得的政府补贴为 0.26 亿元,低于上年度 2012 年 2013 年 2014 年
经营活动净现金流 24.00 9.02 13.884.43 亿元的水平。受收入下降及费用支出增长等因
EBITDA 7.58 8.57 -0.57素影响,公司 2014 年经营性业务继续亏损,全年
总债务/ EBITDA 9.35 9.18 -138.67
利润总额为-9.26 亿元,净亏损额为 7.13 亿元。 EBITDA 利息保障系数 1.45 2.97 -0.14
图 10:2012~2014 年公司利润总额构成 经营活动净现金流/总债务 0.34 0.11 0.17
8 亿元 经营活动净现金流利息保
5.56 2.21 3.49
6 障系数
4 数据来源:公司提供、中诚信证评整理
2
0 或有负债方面,公司对或有负债控制严格,目
-2 2012 2013 2014
-4 前公司无对外担保、资产抵押等重大或有事项。
-6
-8 银行授信方面,截至 2014 年 12 月 31 日,公-10-12
司拥有银行授信额度 77.69 亿元,其中已使用授信
经营性业务利润 资产减值损失 公允价值变动收益 额度 56.01 亿元,尚未使用额度为 21.68 亿元,公
投资收益 营业外损益
司具有一定的备用流动性。数据来源:公司定期报告,中诚信证评整理
总体来看,原材料价格的下降和降本增效措施
整体来看,2014 年公司节能增效取得一定成
的实施,提高了公司的毛利率水平,但钢材销售价果,其营业毛利率有所提高,但受钢价下滑影响,
格的降低使得营业收入减少,同时期间费用的上升公司收入规模同比缩减,加之不断增长的期间费用
使得公司经营性业务处于亏损状态,公司整体盈利侵蚀其利润,公司当年处于亏损状态,盈利能力有
状况弱化,短期内面临着一定的偿债压力。随着业待增强。
务的发展及非公开发行的实施,公司债务总额和资
偿债能力 产负债率将下降,财务状况将得到改善。
公司经营处于亏损状态,而技术改造和业务发
展的资金需求使得公司债务总额继续扩张,带动其 担保实力
利息支出的增长;就债务期限结构而言,公司债务 本次债券由凌源钢铁集团有限责任公司提供
集中于短期债务,且 2014 年短期债务规模同比扩 无条件不可撤销的连带责任保证担保。
大,公司偿债压力有所加大。公司 2014 年经营活 凌钢集团是朝阳市国有资产监督管理委员会
动净现金流为 13.88 亿元,较上年增加近 4.86 亿元, 下属唯一的全资钢铁集团,是集矿山、冶炼、轧材
经营活动净现金流对公司的债务及利息偿付的覆 于一体的国有钢铁企业,是工信部公示的第一批符
盖能力增强。2014 年受经营亏损影响,公司 EBITDA 合《钢铁行业规范条件(2012 年修订)》的钢铁企
为-0.57 亿元,对同期债务及利息偿还的保障能力弱 业之一,在全国冶金系统中首批通过了
化。 ISO9001-2000 标准认证,为全国制造业 500 强企业
之一。凌钢集团主要产品有热轧中宽带钢、螺纹钢、
圆钢、管坯、线材和焊管,其中热轧带肋钢筋和碳
结钢荣获辽宁省名牌产品称号,热轧中宽带钢和螺
纹钢获得了国家质量金杯奖,螺纹钢为国家免检产
品和上海期货交易所交割品牌。
凌钢集团拥有包括采矿、选矿、焦化、炼铁、
炼钢、轧钢等钢铁生产环节,其中炼铁、炼钢、轧
钢环节均以凌钢股份为主体,铁矿资源开发、焦化
9 凌源钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2015)
环节以凌钢集团为主体。除向凌钢股份提供铁精粉 矿山资源方面,凌钢集团控制红山矿业、永山
和焦炭外,凌钢集团还向凌钢股份提供电力等辅 矿业、建平磷铁矿业和怡山矿业四座矿山,可开采
料。 储量共计 67,646 万吨,2014 年产能为 230 万吨,
表 9:2014 年凌钢集团部分产品的产能/产量 实际产量为 77 万吨,产能利用率为 33.48%。2015
产品名称 产能 产量 年,四座矿山产能预计为 230 万吨。
焦炭(万吨) 71 63.94
电力(万千瓦时) 105,000 84,538数据来源:公司提供、中诚信证评整理
表 10:截至 2014 年末凌钢集团控制的三座矿山情况
单位:万吨
矿山名称 矿石品位(%) 精矿品位(%) 可开采量 2014年产能 2014年产量 2015E产能
红山矿业 31.47 55.00 10,990 - - -
永山矿业 24.65 66.11 1,852 100 5.1 100
40(铁精矿)、 32.2(铁精矿)、 40(铁精矿)、
建平磷铁矿业 9.14 65.98 24,804
40(磷矿) 29.5(磷矿) 40(磷矿)
怡山矿业 2.57 67.42 30,000 50 10.2 50数据来源:公司提供、中诚信证评整理
从财务表现来看,受钢材价格下滑等因素影响, 从偿债指标看,受盈利状况弱化的影响,凌钢
2014 年凌钢集团营业收入为 138.81 亿元,同比下降 集团主要偿债指标表现一般,2014 年凌钢集团
9.68%。得益于毛利率较高的出口业务量的增长、 EBITDA 利息保障倍数以及总债务/EBITDA 指标分
铁矿石等原材料价格的下降和降本增效措施的持续 别为 0.33 和 52.68;同期经营活动净现金流利息保
推进,当期凌钢集团毛利率提高至 6.18%,主营业 障系数和经营活动净现金流/总债务分别为 1.97 和
务盈利能力有所增强。 0.11,EBITDA 和现金流对债务本息的覆盖程度一
财务结构方面,随着业务的发展,凌钢集团总 般。
资产规模逐年扩张,截至 2014 年末,凌钢集团总资 或有负债方面,截至 2014 年末,凌钢集团无对
产规模为 241.34 亿元,较年初增长 5.26%。凌钢集 外担保引致的或有事项。
团当年归还了部分银行借款,总债务有所压缩,截 整体而言,2014 年随着原材料价格下降和成本
至 2014 年末,凌钢集团总债务 125.68 亿元,其中 控制力度的加强,主营业务盈利能力有所提高,但
短期债务 108.87 亿元,长期债务 16.81 亿元。截至 钢材价格的下降对其主营业务收入规模同比减少,
2014 年末,资产负债率为 72.13%,同比提高 1.08 而期间费用的刚性支出对其整体盈利造成一定影
个百分点;总资本化比率为 65.14%,同比降低 0.44 响,公司经营性呈现亏损。综合来看,凌钢集团经
个百分点。 营较稳定,整体实力仍较强,其提供的无条件不可
从利润总额构成来看,凌钢集团利润主要来自 撤销的连带责任保证担保能够对本次公司债券按期
钢铁等主营业务利润和投资收益。2014 年,凌钢集 偿还提供保障。团收入规模下滑,而期间费用支出存在刚性,因此经营性业务出现亏损。公司当期取得投资收益 0.28
结 论
-
亿元,对营业利润形成一定补充。2014 年,凌钢集 中诚信证评维持凌钢股份主体信用等级 AA ,
团营业利润为-10.01 亿元,同期收到政府补助 0.42 评级展望为稳定;维持“凌源钢铁股份有限公司 2011
亿元(上年同期政府补助为 4.44 亿元)。整体而言, 年公司债券”信用等级为 AA。受收入规模的下滑及期间费用的刚性、政府补助减少等因素影响,凌钢集团当期经营处于亏损状态,2014 年净亏损 7.19 亿元。
10 凌源钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2015)附一:凌源钢铁股份有限公司股权结构图(截至 2014 年 12 月 31 日)
朝阳市国有资产监督管理委员会
100%
凌源钢铁集团有限责任公司
53.67%
凌源钢铁股份有限公司
100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
凌 凌 凌 凌 凌 北 沈 凌 朝
源 钢 钢 钢 钢 京 阳 钢 阳
钢 股 股 ( 锦 凌 凌 股 天
铁 份 份 大 州 钢 钢 份 翼
国 北 北 连 钢 物 钢 凌 新
际 票 票 ) 材 资 材 源 城
贸 钢 保 钢 经 供 销 再 镇
易 管 国 材 销 销 售 生 建
有 有 铁 经 有 有 有 资 设
限 限 矿 销 限 限 限 源 发
公 公 有 有 公 公 公 开 展
司 司 限 限 司 司 司 发 有
公 公 有 限
司 司 限 公
公 司
司
11 凌源钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2015)附二:凌源钢铁股份有限公司组织结构图(截至 2014 年 12 月 31 日)
战略委员会
股东大会
监事会
审计监察部 审计委员会
董事会
提名委员会
总经理
薪酬与考核委员会
职能部门 生产单位 凌源钢铁国际贸易有限公司 优特钢事业部
办公室 第一炼铁厂 销售公司 特钢厂
(单位工作
部、法务室)
产品研发室
运营改善部 第二炼铁厂 物资采购部 (技术中心)
生产安全部 第一炼钢厂 设备材料部 质量检验室
科技质量部 第一轧钢厂 储运部 销售处
人力资源部 第二轧钢厂 国际贸易部
财务部 原料厂 营销管理部
董秘办公室
造价中心 氧气厂 综合处
能源环保部 财务处
机动部 凌钢国贸(香港)有限公司
保卫部
计量信息部
12 凌源钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2015)附三:凌源钢铁股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据(单位:万元) 2012 2013 2014
货币资金 205,117.37 203,636.10 230,243.75
应收账款净额 15,644.98 17,485.65 44,694.38
存货净额 212,061.91 215,017.11 192,901.25
流动资产 551,958.28 552,466.33 521,843.42
长期投资 5,127.95 5,804.19 7,283.72
固定资产合计 677,672.15 748,388.03 760,479.92
总资产 1,310,151.57 1,422,209.52 1,432,157.89
短期债务 557,842.07 629,150.00 647,425.71
长期债务 151,194.57 157,713.87 147,270.77
总债务(短期债务+长期债务) 709,036.64 786,863.87 794,696.48
总负债 928,274.20 1,039,541.67 1,123,573.94
所有者权益(含少数股东权益) 381,877.37 382,667.85 308,583.95
营业总收入 1,313,615.13 1,565,075.90 1,437,296.43
三费前利润 33,555.73 40,982.63 46,165.28
投资收益 61.81 20,172.02 122.66
净利润 4,358.40 7,640.47 -71,258.27
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 75,831.56 85,700.31 -5,730.87
经营活动产生现金净流量 239,975.42 90,154.59 138,817.04
投资活动产生现金净流量 -178,379.72 -79,542.39 -12,940.64
筹资活动产生现金净流量 -13,600.71 -11,798.37 -99,710.93
现金及现金等价物净增加额 47,424.23 -1,481.27 26,607.64
财务指标 2012 2013 2014
营业毛利率(%) 2.63 2.69 3.41
所有者权益收益率(%) 1.14 2.00 -23.09
EBITDA/营业总收入(%) 5.77 5.48 -0.40
速动比率(X) 0.44 0.38 0.34
经营活动净现金/总债务(X) 0.34 0.11 0.17
经营活动净现金/短期债务(X) 0.43 0.14 0.21
经营活动净现金/利息支出(X) 6.39 2.22 3.49
EBITDA 利息倍数(X) 2.02 2.11 -0.14
总债务/ EBITDA(X) 9.35 9.18 -138.67
资产负债率(%) 70.85 73.09 78.45
总资本化比率(%) 64.99 67.28 72.03
长期资本化比率(%) 28.36 29.19 32.31注:所有者权益包含少数股东权益,净利润均包含少数股东损益。
13 凌源钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2015)附四:凌源钢铁集团有限责任公司主要财务数据及财务指标
财务数据(单位:万元) 2012 2013 2014
货币资金 256,239.57 289,614.72 273,284.34
应收账款净额 15,732.61 17,498.53 44,700.47
存货净额 223,061.81 220,175.29 203,229.55
流动资产 670,914.40 744,920.70 681,253.94
长期投资 95,721.52 98,934.52 43,534.08
固定资产合计 1,088,562.55 1,141,055.89 1,203,959.97
总资产 2,111,345.24 2,292,887.28 2,413,369.23
短期债务 935,024.94 1,056,999.81 1,088,697.57
长期债务 196,994.57 207,713.87 168,053.43
总债务(短期债务+长期债务) 1,132,019.51 1,264,713.68 1,256,751.00
总负债 1,468,990.62 1,629,031.36 1,740,721.64
所有者权益(含少数股东权益) 642,354.62 663,855.92 672,647.59
营业总收入 1,237,137.14 1,536,861.87 1,388,061.43
三费前利润 63,562.59 85,040.67 81,678.87
投资收益 141.70 22,724.63 2,754.58
净利润 4,213.92 10,492.50 -71,904.99
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 104,717.56 124,660.18 23,858.15
经营活动产生现金净流量 242,823.96 113,180.93 142,298.06
投资活动产生现金净流量 -239,044.58 -110,369.20 -54,074.87
筹资活动产生现金净流量 20,723.78 30,858.54 -104,995.75
现金及现金等价物净增加额 23,932.57 33,375.15 -16,330.38
财务指标 2012 2013 2014
营业毛利率(%) 5.29 5.70 6.18
所有者权益收益率(%) 0.66 1.58 -10.69
EBITDA/营业总收入(%) 8.46 8.11 1.72
速动比率(X) 0.36 0.37 0.31
经营活动净现金/总债务(X) 0.21 0.09 0.11
经营活动净现金/短期债务(X) 0.26 0.11 0.13
经营活动净现金/利息支出(X) 5.74 1.58 1.97
EBITDA 利息倍数(X) 1.75 1.75 0.33
总债务/ EBITDA(X) 10.81 10.15 52.68
资产负债率(%) 69.58 71.05 72.13
总资本化比率(%) 63.80 65.58 65.14
长期资本化比率(%) 23.47 23.83 19.99注:所有者权益包含少数股东权益,净利润均包含少数股东损益。
14 凌源钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2015)附五:基本财务指标的计算公式货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债长期债务=长期借款+应付债券总债务=长期债务+短期债务净债务=总债务-货币资金三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加EBIT(息税前盈余)=利润总额+计入财务费用的利息支出EBITDA(息税折旧摊销前盈余)=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额营业毛利率=(营业收入-营业成本)/营业收入EBIT 率=EBIT/营业总收入三费收入比=(财务费用+管理费用+销售费用)/营业总收入所有者权益收益率=净利润/所有者权益流动比率=流动资产/流动负债速动比率=(流动资产-存货)/流动负债存货周转率=主营业务成本(营业成本)/存货平均余额应收账款周转率=主营业务收入净额(营业总收入净额)/应收账款平均余额资产负债率=负债总额/资产总额总资本化比率=总债务/(总债务+所有者权益(含少数股东权益))长期资本化比率=长期债务/(长期债务+所有者权益(含少数股东权益))EBITDA 利息倍数=EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出)
15 凌源钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2015)附六:信用等级的符号及定义债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高,信用风险极低
AA 债券信用质量很高,信用风险很低
A 债券信用质量较高,信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量,信用风险一般
BB 债券信用质量较低,投机成分较大,信用风险较高
B 债券信用质量低,为投机性债务,信用风险高
CCC 债券信用质量很低,投机性很强,信用风险很高
CC 债券信用质量极低,投机性极强,信用风险极高
C 债券信用质量最低,通常会发生违约,基本不能收回本金及利息注:除 AAA 级和 CCC 级以下(不含 CCC 级)等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或
略低于本等级。主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小,基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务注:除 AAA 级和 CCC 级以下(不含 CCC 级)等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或
略低于本等级。评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时,中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
16 凌源钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2015)
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