昊华能源：2014年公司债券信用评级报告_股票频道

公司债券信用评级报告

大公信用评级报告声明

为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司(以下简称“大公”)出

具的本信用评级报告(以下简称“本报告”),兹声明如下:

一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间,除因本次评级事项构成的委托关

系外,不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。

二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务,有充分理由保证所出具本报告遵循

了客观、真实、公正的原则。

三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断,评级意

见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。

四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供,大公对该部分资料的真实性、及

时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。

五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考,不构成任何买入、持有或卖出等投资

建议。

六、本报告信用等级在本报告出具之日至本次债券到期兑付日有效,在有效期限内,大

公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。

七、本报告版权属于大公所有,未经授权,任何机构和个人不得复制、转载、出售和发

布;如引用、刊发,须注明出处,且不得歪曲和篡改。

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发债主体

昊华能源是经北京市人民政府经济体制改革办公室《关于同意设立

北京昊华能源股份有限公司的通知》(京政体改股函【2002】24 号)批

准,由北京京煤集团有限责任公司(以下简称“京煤集团”)为主发起

人,联合中国中煤能源集团公司(更名前为“中国煤炭工业进出口集团

公司”)、首钢总公司、五矿发展股份有限公司(更名前为“五矿龙腾科

技股份有限公司”)及煤炭科学研究总院于 2002 年 12 月 31 日共同发起

设立的股份有限公司。公司于 2010 年 3 月 31 日在上海证券交易所挂牌

上市,股票代码为 601101。截至 2014 年 6 月末,公司注册资本为

1,199,998,272 元人民币,京煤集团为公司控股股东,持有公司 62.30%

的股权,北京市人民政府国有资产监督管理委员会(以下简称“北京市

国资委”)为公司实际控制人。

公司主营煤炭的生产和销售业务,是京煤集团煤炭业务的经营主

体。在 2013 年中国煤炭企业 100 强名单中,京煤集团位居第 33 位。

截至 2014 年 6 月末,公司拥有全资及控股子公司 7 家,在产矿井 5 处,

核定生产能力 1,120 万吨/年,2013 年公司原煤产量 1,160 万吨。

发债情况

债券概况

本次债券是昊华能源面向社会公众投资者和机构投资者公开发行

的公司债券,发行金额不超过 30 亿元(含 30 亿元)人民币,分期发

行,首期发行金额 15 亿元,发行期限不超过 7 年(含 7 年)。本次债

券为固定利率债券,票面利率由公司与保荐人(主承销商)通过市场

询价协商确定。本次债券采用单利按年计息,不计复利,每年付息一

次,到期一次还本,最后一期利息随本金的兑付一期支付。债券面值

100 元,按面值平价发行,到期日按照面值兑付。本次债券无担保。

募集资金用途

首期公司债券所募集资金拟全部用于补充公司流动资金。

宏观经济和政策环境

2014 年上半年,国民经济运行整体平稳,结构调整呈现积极变化;

我国经济仍处在转型升级、结构调整的关键阶段

2014 年上半年,我国实现国内生产总值 269,044 亿元,同比增长

7.4%,增速较 2013 年同期回落 0.2 个百分点。分季度看,一季度同比

增长 7.4%,二季度增长 7.5%。分产业看,第一产业增加值 19,812 亿

由中国煤炭工业协会发布,以企业 2012 年营业收入为排名标准。

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元,同比增长 3.9%;第二产业增加值 123,871 亿元,同比增长 7.4%;

第三产业增加值 125,361 亿元,同比增长 8.0%。从环比看,二季度国

内生产总值增长 2.0%。分要素看,上半年消费、投资和净出口对我国

GDP 贡献率分别为 54.4%、48.5%和-2.9%;消费成为推动经济增长的主

动力,对 GDP 的贡献率同比提高 9.2 个百分点,拉动 GDP 增长 4 个百

分点,同比提高 0.6 个百分点;固定资产投资(不含农户)完成 212,

770 亿元,同比增长 17.3%;进出口总额为 20,209 亿美元,同比上涨

1.2%,进出口增速由负转正。从经济景气度看,2014 年 6 月份汇丰中

国制造业 PMI 终值为 50.8,6 个月来首次升至荣枯线以上,服务业 PMI

大幅上升至 53.1,高于上月的 50.7,创 15 个月以来的新高,均显示

我国经济正逐步企稳。

2014 年上半年,第三产业增加值占国内生产总值的比重为 46.6%,

比上年同期提高 1.3 个百分点,高于第二产业 0.6 个百分点,在市场

机制作用下,产业结构继续得到优化;农村居民人均现金收入实际增

长快于城镇居民人均可支配收入 2.7 个百分点,城乡居民人均收入倍

差为 2.77 倍,同比缩小 0.06 个百分点,城乡居民收入差距进一步缩

小。整体看,国民经济结构调整与转型升级呈现积极变化。

2014 年 4 月以来,我国出台了涵盖定向降准、税收、棚户区改造、

中西部铁路建设、稳定外贸以及在基础设施等领域推出一批鼓励社会

资本参与的项目等一系列稳增长促改革的政策措施,保障了经济的平

稳运行,使结构调整和转型升级继续取得新进展。

总的来看,上半年国民经济运行整体平稳,结构调整稳中有进,

转型升级势头良好。但我国经济仍处在转型升级、结构调整的关键阶

段,增速换挡期、结构调整期与前期刺激政策消化期“三期”叠加的

影响仍将持续,结构调整的阵痛在传统行业和传统领域影响较大。

行业及区域经济环境

2011 年四季度开始我国煤炭消费需求增速放缓,短期内对煤炭行

业形成一定冲击,煤炭价格低位运行,煤炭行业毛利率持续降低,行

业利润水平下滑明显

煤炭行业属周期性行业,行业增长与宏观经济以及下游行业的发

展密切相关,下游需求主要集中在电力、建材和冶金等方面。2011 年

四季度开始,受宏观经济因素影响,煤炭主要下游电力、钢铁和建材

行业增速有所放缓。2012 年,火电、钢材和水泥的产量同比增长率分

别为 0.6%、7.7%和 7.4%,较 2011 年同期分别降低 13.3、4.6 和 8.7

个百分点。2013 年,火电、钢材和水泥的产量同比增长率分别为 6.9%、

11.4%和 9.6%,较 2012 年增速均有所回升,但与 2011 年相比仍存在一

定差距。主要耗煤行业增速放缓、新增煤炭产能的释放、煤炭进口增

加等因素短期内对煤炭行业造成了一定冲击。

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从秦皇岛港动力煤价格来看,2012 年上半年,电厂库存积压、需

求不振冲击了国内煤炭价格,除 3~4 月略有回升外,煤炭价格持续下

降;2012 年 7 月末,受夏季用电量增加、港口和电厂库存逐步回落等

因素影响,煤炭价格止跌企稳;2012 年末至 2013 年 9 月,煤炭行业延

续 2012 年需求低迷的状况,煤炭价格仍然低位徘徊。2013 年 10 月开

始,随着大秦线季节性检修、冬季供暖来临加之水利发电量的降低,

国内煤炭需求呈现季节性回暖;与此同时,大型煤企为了年末订货会

采用协同定价等战略合作也促使煤价暂时回升。2013 年 10 月 16 日至

2013 年 12 月 25 日,作为中国煤炭价格风向标的秦皇岛港动力煤

(Q5500K)价格自 540 元/吨上涨至 635 元/吨,涨幅 17.59%。随着旺

季结束,2014 年以来动力煤价格上涨动力不足且处于下行区间。无烟

煤方面,由于资源的稀缺性且优质无烟煤资源集中在少数煤炭企业手

中,相关生产企业具备一定的议价能力,无烟煤价格下降幅度低于动

力煤。

1,000

900

800

700

600

500

2010年1月

2010年3月

2010年5月

2010年8月

2011年2月

2011年4月

2011年6月

2011年8月

2012年2月

2012年4月

2012年6月

2012年8月

2013年2月

2013年4月

2013年6月

2013年8月

2014年2月

2014年4月

2014年6月

2010年10月

2010年12月

2011年10月

2011年12月

2012年10月

2012年12月

2013年10月

2013年12月

现货价:无烟煤(优混):国内秦皇岛港:平仓价:山西优混(Q5500K)

图 1 2010 年 1 月~2014 年 6 月国内无烟煤现货价及秦皇岛港动力煤价格走势(单位:元/吨)

数据来源:Wind 资讯

煤炭行业毛利率当季值自 2012 年以来同比持续降低,其中 2013 年

6~8 月和 9~11 月毛利率分别为 18.01%和 19.93%,较 2012 年同期分别

降低 3.56 和 3.04 个百分点。2012 和 2013 年,我国煤炭开采和洗选业

实现主营业务收入分别为 33,485.99 亿元和 32,404.73 亿元,同比分别

变动 10.16%和-2.59%;利润总额分别为 3,555.03 亿元和 2,369.87 亿元,

同比分别减少 15.60%和 33.66%。2013 年,中国煤炭工业协会统计直报

的 90 家大型煤炭企业(产量占全国的 65%)中 31 家亏损。预计 2014

年煤炭市场供给过剩格局难以改变,煤价仍将面临一定下行压力。

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亿元 %

4,000 50

3,000 25

2,000 0

1,000 -25

0 -50

2011年11月

2012年11月

2013年11月

2011年2月

2011年5月

2011年8月

2012年2月

2012年5月

2012年8月

2013年2月

2013年5月

2013年8月

2014年2月

2014年5月

利润总额:累计值主营业务收入:累计同比利润总额:累计同比毛利率:当季值

图 2 2011 年 2 月~2014 年 5 月我国煤炭开采和洗选业收入、利润总额和毛利率变动情况

数据来源:Wind 资讯

国家继续推进煤矿企业兼并重组,淘汰落后产能,为大型煤炭企

业的发展提供了良好的环境

国家发改委发布的《煤炭工业发展“十二五”规划》提出,“十

二五”期间要大力推进煤矿企业兼并重组,淘汰落后产能,发展大型

企业集团;到 2015 年,目标培育十个年产亿吨级的大型煤炭企业和十

个年产五千万吨级的煤炭企业,煤炭行业规划总产能 41 亿吨/年,总

产量控制在 39 亿吨左右。产能产量的控制目标体现了经济转型趋势,

但是在我国“富煤、贫油、少气”的资源禀赋约束下,“十二五”期

间煤炭需求仍将保持较高水平,煤炭实际产量有望超过政府规划目标;

与此同时,兼并重组也为大型煤炭企业的发展提供了良好的外部环境。

2013 年,国内小型煤企由于竞争力低下以及抵抗风险能力较差出现大

规模减产和停产现象,而大企业的集约化生产优势开始凸显。预计未

来煤炭行业生产将继续向优质企业倾斜,从而助推产业化升级进程。

经营与竞争

公司主营煤炭生产和销售,自产煤炭是公司毛利润的主要来源,

2012 年以来受煤炭价格下降影响公司毛利率降幅较大

公司主营煤炭生产和销售业务,其中自产煤炭是公司收入和毛利

润的主要来源,2013 年在公司收入中的占比由于贸易业务的扩大而有

所下降,但自产煤炭在公司毛利润中的占比保持在 89%以上。2012 年,

高家梁煤矿煤炭产销量增加、煤炭销售价格降低两方面的因素使公司收

入较 2011 年基本保持稳定。2013 年,高家梁煤矿煤炭产销量进一步增

长、煤炭价格继续下滑,自产煤炭收入和毛利润均进一步下滑;煤炭贸

易规模持续扩大,在收入中的占比上升至 35.70%。2013 年 1 月铜匠川

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铁路专用线投入运营后,公司形成铁路运输收入,但是其在收入和毛

利润中的占比很小,全年共发运煤炭 346 万吨,受煤炭市场持续低迷,

尤其是鄂尔多斯当地煤矿开工不足的影响,发运量相对不足。2014 年

1~6 月,公司营业收入同比减少 25.07%,毛利润同比减少 44.25%,主

要是由于公司煤炭销量同比减少 13.43%、价格同比降低 18.28%所致。

从毛利率来看,2012 年以来,受煤炭市场销售价格持续下降影响,

公司煤炭生产业务毛利率降幅较大,煤炭贸易毛利率受进销差价影响

有所波动。预计未来 1~2 年,煤炭生产和销售仍将是公司收入和利润

的主要来源,毛利润水平短期内仍将受到煤炭行业景气度下滑的不利

影响。

表1 2011~2013 年及 2014 年 1~6 月公司营业收入、毛利润及毛利率情况(单位:亿元、%)

2014 年 1~6 月 2013 年 2012 年 2011 年

项目

金额占比金额占比金额占比金额占比

营业收入 28.68 100.00 72.74 100.00 69.33 100.00 69.51 100.00

煤炭销售 26.60 92.75 71.11 97.76 68.47 98.76 68.97 99.22

其中:自产煤炭 17.75 61.89 45.14 62.06 51.76 74.66 51.96 74.75

煤炭贸易 8.85 30.86 25.97 35.70 16.71 24.10 17.01 24.47

铁路运输 0.49 1.71 0.71 0.98 - - - -

其他 1.59 5.54 0.92 1.26 0.86 1.24 0.54 0.78

毛利润 6.18 100.00 19.01 100.00 24.84 100.00 30.32 100.00

煤炭销售 5.87 94.98 18.57 97.69 24.60 99.03 30.09 99.24

其中:自产煤炭 5.56 89.97 18.26 96.05 24.55 98.83 29.52 97.36

煤炭贸易 0.31 5.02 0.31 1.63 0.05 0.20 0.57 1.88

铁路运输 0.22 3.56 0.17 0.89 - - - -

其他 0.09 1.46 0.27 1.42 0.24 0.97 0.23 0.76

综合毛利率 21.56 26.13 35.83 43.62

煤炭销售 22.07 26.11 35.93 43.64

其中:自产煤炭 31.32 40.45 47.43 56.81

煤炭贸易 3.52 1.19 0.30 3.35

铁路运输 44.81 23.94 - -

其他 6.02 29.35 27.91 42.59

数据来源:根据公司提供资料整理

公司本部所在京西煤田是国内五大无烟煤生产基地之一,生产的

无烟煤属优质稀缺煤种,在无烟煤市场具有较强的不可替代性;2012

年内蒙古高家梁煤矿二期工程完工,公司煤炭产能和产量进一步提高

公司本部所在京西煤田是国内五大无烟煤生产基地之一。公司本

部京西矿区已投产煤矿共计三个,分别为木城涧煤矿、大安山煤矿和

长沟峪煤矿,共建有四处矿井。截至 2013 年末,公司本部京西矿区可

采储量 22,696 万吨,核定产能 520 万吨/年。2011~2013 年,公司京

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西矿区无烟煤产量保持在 500 万吨左右。

公司生产的“京局洁”牌无烟煤于 2000 年 9 月在国家商标局注册

登记,具有特低硫、特低磷、低氮、中低灰、低挥发分、高发热量和

较高稳定性等特点。相对于其他同等灰分指标的无烟煤产品,公司生

产的无烟煤因具有高达 80%的固定碳含量,在冶金烧结等工艺生产中具

有较好的还原性优势,能够稳定和提高烧结矿的质量,同时公司所生

产无烟煤中的硫、磷等元素含量与国内外大型钢铁公司的需求较为吻

合。虽然与阳泉煤业(集团)有限责任公司、山西晋城无烟煤矿业集

团有限责任公司等国内主要无烟煤生产企业相比,公司在产能规模上

仍存在不小的差距,但是由于公司所产无烟煤煤质的稀缺性,以及销

售市场和用途的差异,公司在无烟煤市场具有较强的不可替代性。

表 2 截至 2013 年末公司各生产矿井可采储量、产能和 2011 年以来产量情况(单位:万吨)

平均剩产量

可采核定年

矿井名称余可采 2014 年 2013 2012 2011

储量产能

年限 1~6 月年年年

木城涧煤矿(不含大台井) 9,064 150 43 50 148 150 150

木城涧煤矿(大台井) 5,688 100 41 46 90 88 88

大安山煤矿 4,559 160 20 80 160 158 157

长沟峪煤矿 3,386 110 22 49 102 97 105

小计 22,696 520 - 225 500 493 500

高家梁煤矿 55,059 600 60 361 660 538 377

合计 77,755 1,120 - 586 1,160 1,031 877

数据来源:根据公司提供资料整理

公司在稳定京西矿区煤炭生产规模的同时,积极寻找外埠资源。

内蒙古高家梁煤矿项目于 2007 年 11 月开工建设,由公司控股子公司

鄂尔多斯市昊华精煤有限责任公司负责具体实施。高家梁矿井分两期

建设,一期工程建设规模 300 万吨/年并于 2010 年达产,二期工程于

2012 年完工并达到 600 万吨/年的总生产规模,从而公司煤炭总产能达

到 1,120 万吨/年。2011 年以来,随着产能的逐步释放,高家梁煤矿煤

炭产量逐年提高。高家梁矿井采煤综合机械化程度达 100%,同时配套

建设与其 600 万吨/年规模相当的选煤厂,所产煤种为低灰、低硫、发

热量高的不粘煤与长焰煤,主要用于电力行业,是优质动力煤。

红庆梁煤矿和巴彦淖项目是公司未来产能提升的主要增长点;全

资子公司昊华能源国际(香港)公司成为非洲煤业第一大股东,有利

于公司增加后备资源和实现海外扩张

公司通过加快推进京外和海外煤炭资源的开发利用,积极扩展后

备资源,红庆梁煤矿和巴彦淖项目是公司未来产能提升的主要增长点。

公司于 2010 年出资 108,520 万元收购了杭锦旗西部能源开发有限公司

60%的股权,从而新增红庆梁井田 7.42 亿吨的煤炭资源储量。红庆梁

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井田位于规划建设的国家大型煤炭基地鄂尔多斯塔然高勒矿区,矿区

面积 48.58 平方公里,规划产能 600 万吨/年,预计 2016 年一季度建

成投产。公司于 2011 年 12 月出资 9 亿元收购京东方科技集团股份有

限公司的子公司鄂尔多斯市京东方能源投资有限公司 20%股权,获准开

发鄂尔多斯市巴彦淖井田 10 亿吨的优质煤炭资源。目前巴彦淖项目已

核准立项,并取得先期配置的 2 亿吨煤炭资源、预配置 8 亿吨煤炭资

源的文件。

公司全资子公司昊华能源国际(香港)公司(以下简称“昊华能源

国际”)出资 1 亿美元认购非洲煤业共计 247,417,579 股普通股股票,

新增发股份分别于 2013 年 1 月 29 日和 2 月 7 日在伦敦证券交易所创业

板 AIM 市场上市流通。两期增发完成后,昊华能源国际对非洲煤业的持

股比例达到 23.6%,已成为其第一大股东2。非洲煤业在澳大利亚、伦

敦和约翰内斯堡三地上市,在南非拥有总资源量为 9.03 亿吨,11 个探

矿权估算总资源量为 79.56 亿吨。由于目前非洲煤业煤炭生产以动力

煤为主,煤质一般且综合生产成本较高,而焦煤煤矿尚在建设中,非

洲煤业连续多年亏损。但是非洲煤业未来产能提升潜力较大,计划后续

投入 5 亿美元用于矿井建设,到 2017 年末,非洲煤业总产能预计将达

到 1,400 万吨/年。收购非洲煤业有利于公司增加后备资源储量和海外

扩张,从而实现长期发展。相比其他非洲国家,南非政局稳定、投资

环境相对较好,但是欧债危机的深化及全球经济低迷不利于南非的经

济复苏,公司收购非洲煤业将面临当地经济形势、政治局势和政策相

关的风险。

公司与主要客户建立了比较稳定的合作关系,2012 年以来煤炭销

售价格受行业环境影响而有所降低;作为我国最大的无烟煤出口企业,

公司面临出口下滑及汇率波动风险

2010 年之前公司为了满足重点客户的增量需求,采取外购煤方式

作为少量补充资源,2011 年控股子公司北京昊华诚和国际贸易有限公

司进一步扩展了煤炭贸易业务,随着公司煤炭产量的提高及贸易业务

的扩大,2011 年以来公司商品煤销售量逐年增加。销售价格方面,受

下游需求增速放缓、煤炭行业景气度降低等因素影响,2012 年以来公

司自产煤炭销售价格出现下滑,但是受益于公司无烟煤产品的品质、

运距以及质量和供应的稳定性,公司降价幅度小于部分其他煤炭企业。

昊华能源国际对非洲煤业不具备实质控制权,未达到合并报表的标准,公司将持有的非洲煤业普通股股票计入

可供出售金融资产。

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表3 2011~2013 年及 2014 年 1~6 月公司煤炭产销情况(单位:万吨、元/吨)

项目类别 2014 年 1~6 月 2013 年 2012 年 2011 年

北京产区 224.63 500.06 493.09 500.12

原煤产量内蒙产区 361.27 660.00 537.78 376.99

合计 585.90 1,160.06 1,030.87 877.11

北京产区 224.08 529.76 537.15 487.26

商品煤内蒙产区 350.11 666.01 517.25 352.87

销售量贸易量 167.52 467.21 303.91 270.21

合计 741.71 1,662.98 1,358.31 1,094.50

北京产区 606.02 702.64 817.74 948.34

内蒙产区 130.53 136.75 171.50 207.77

平均售价

贸易量 504.30 530.34 515.45 619.96

综合 358.60 427.60 504.10 630.18

数据来源:根据公司提供资料整理

公司国内煤炭销售采用直销方式,煤炭出口主要通过国家特许煤炭

出口专营权的中国中煤能源集团有限公司和中国矿产有限责任公司代

理完成。公司是我国最大的无烟煤出口企业,煤炭出口占本部无烟煤产

量的 40%左右。受国外经济形势变化的影响,公司面临出口下滑的风险,

2012 年以来煤炭出口量逐年小幅减少。由于代理商装船发出货物与代

理商和公司结算之间存在一定的时间差,期间人民币对美元汇率发生波

动,公司可能发生一定的汇兑损益。公司通过与代理出口商中国中煤能

源集团有限公司沟通协调,2013 年 4 月开始公司出口煤炭的代理费收

费标准由收入的 2%的降至 1%。

表4 2011~2013 年及 2014 年 1~6 月公司煤炭销售区域情况

项目类别 2014 年 1~6 月 2013 年 2012 年 2011 年

销售量内销 653.41 1,496.09 1,177.72 895.02

(万吨) 出口 88.30 166.89 180.59 199.48

销售金额内销 19.71 55.47 48.55 44.64

(亿元) 出口 6.89 15.64 19.92 24.33

数据来源:根据公司提供资料整理

公司本部所产无烟煤主要用于冶金行业,公司与主要客户建立了比

较稳定的合作关系,国内主要销往华北、东北及华东地区,重点客户包

括河北钢铁股份有限公司等;无烟煤主要出口日本和韩国,国外主要客

户包括新日本制铁株式会社和韩国浦项制铁集团公司等。由于公司所产

无烟煤煤质符合国内外大型钢铁公司需求,主要客户对公司无烟煤产品

有一定的依赖性,公司拥有一定的议价能力。

公司债券信用评级报告

表5 2013 年公司前五名客户销售情况(单位:万元、%)

序号客户名称销售金额占营业收入比例

1 新日本制铁株式会社 73,737 10.14

2 浦项制铁株式会社 53,051 7.29

3 中铁物总能源有限公司 51,261 7.05

4 首都钢铁总公司 40,925 5.63

5 河北钢铁股份有限公司 32,325 4.44

合计 251,298 34.55

数据来源:根据公司提供资料整理

公司本部地处北京西部,具有明显的区位优势,矿区交通条件便利

公司本部地处北京西郊,具有明显的区位优势,三处煤矿均拥有各

自的铁路专用线,与京广线、京九线等主要铁路线路连接,交通运输便

利。公司与秦皇岛港、天津港、京唐港等主要煤运集散港口距离较近,

出口煤的销售运输优势明显。公司在内蒙古鄂尔多斯万利矿区建设的铜

匠川铁路专用线全长 23.42 公里,货运能力达到 1,500 万吨/年,在东

胜西站与国铁包西线接轨,2012 年末铜匠川铁路专用线工程达到预计可

使用状态转入固定资产,并于 2013 年 1 月 1 日起正式投入运营,有利

于降低高家梁煤矿的运输成本。

表6 2011~2013 年及 2014 年 1~6 月公司煤炭运输情况(单位:万吨、%)

2014 年 1~6 月 2013 年 2012 年 2011 年

项目

运量占比运量占比运量占比运量占比

铁路 338 44.24 802 46.96 440 32.42 392 33.82

公路 426 55.76 906 53.04 917 67.58 767 66.18

合计 764 100.00 1,708 100.00 1,357 100.00 1,159 100.00

数据来源:根据公司提供资料整理

公司积极进行技术创新和对外技术合作,同时重视环保和生产安全

工作;但是煤炭生产属高危行业,公司面临突发安全事故的风险

公司积极组织技术研发项目的调研、技术方案制定和组织实施,

在大倾角急倾斜煤层综合机械化采煤技术攻关、研究配套薄煤层机组

和提高薄煤层产量、加强引力集中监测预报工作等方面取得突破。同

时公司积极进行对外技术合作与交流工作,先后同山东科技大学、中

国矿业大学、辽宁工程技术大学、煤炭科学研究总院等有关教授专家

进行了多次专题研讨。2013 年公司研发支出为 2.07 亿元。

公司注重环保和节能减排工作,下属矿井均建立了煤炭开采运输

的防降尘系统,实现了矿井水循环利用。公司不断加大安全生产的资

金投入,拥有较完善的通风、防尘、排水和顶板压力测试监控系统,

积累了丰富的煤炭生产安全管理经验,通过落实安全生产管理制度、

持续开展安全生产管理基础性工作、强化安监队伍建设及强化隐患排

公司债券信用评级报告

查和治理等措施加强生产安全管理。但是煤炭生产属高危行业,公司

面临突发安全事故的风险,从而可能使正常生产经营活动受到不利影

响。2011~2013 年,公司原煤生产百万吨死亡率分别为 0.00、0.19

和 0.17。

公司治理与管理

产权状况与公司治理

截至 2014 年 6 月末,公司注册资本为 119,999.83 万元人民币,京

煤集团为公司的控股股东,持有公司 62.30%的股权,北京市国资委为公

司的实际控制人。公司建立了较为规范的法人治理结构,股东大会是

公司的权力机构,董事会是公司的决策机构,监事会是公司的监督机

构。公司董事会下设战略委员会、审计委员会、提名委员会和薪酬与

考核委员会四个专业委员会。

战略与管理

公司管理层负责日常生产经营管理工作,由董事会聘任。公司设立

办公室、财务部、人力资源部、安全监察部、生产技术研发部、企划管

理部、项目开发部、审计部和证券部等职能部门。公司股东大会审议通

过了《北京昊华能源股份有限公司内部控制建设发展规划(2011 ~

2015)》,并建设和完善以风险管理为导向的内部控制体系。公司围绕

内部环境、风险评估、控制活动、信息与沟通、内部监督等要素,开展

了对战略规划管理、子公司管控、财务管理、安全运行管理、生产技术

管理、销售管理等业务活动的管控设计和评价。通过建立各种规章制度、

风险辨识与评估、优化业务流程、完善考核奖惩、加强监督检查等各种

控制措施,对各层级的经济活动进行控制,提高执行力。

公司总的发展战略是围绕能源资源开采业及煤化工、铁路运输两大

产业链条,积极稳妥地推进产业结构调整,初步实现企业转型,基本形

成结构合理、相关多元、主业突出的产业发展格局。“十二五”期间,

公司的战略方向是以煤为主,发挥采掘业优势,开发国内外能源和资源,

适当延深产业链,目前在建工程主要包括红庆梁煤矿及 40 万吨/年煤制

甲醇项目。公司积极进入国际资源类产业,全资子公司昊华能源国际成

为非洲煤业第一大股东,有利于增加后备资源储量和实现海外扩张。

抗风险能力

公司本部所在京西煤田是国内五大无烟煤生产基地之一,其生产的

“京局洁”无烟煤品质优良,内蒙古高家梁煤矿的投产和红庆梁煤矿的

收购,进一步提高了公司煤炭产能和资源储量。全资子公司昊华能源国

际成为非洲煤业第一大股东,有利于公司增加后备资源和实现海外扩

张。短期内下游需求增速放缓对煤炭行业形成了一定冲击,煤价下跌使

煤炭行业利润水平明显下滑,但是受益于公司无烟煤产品的品质、运距

以及质量和供应的稳定性,公司具备一定的抵御市场波动的能力。作

公司债券信用评级报告

为上市企业,公司法人治理结构完善,内部管理制度体系较为完整。综

合来看,公司具有很强的抗风险能力。

财务分析

公司提供了 2011~2013 年和 2014 年 1~6 月的财务报表。利安达

会计师事务所有限责任公司对公司 2011 年财务报表进行了审计,国富

浩华会计师事务所(特殊普通合伙)对公司 2012 年财务报表进行了审

计,瑞华会计师事务所(特殊普通合伙)对公司 2013 年财务报表进行

了审计,均出具了标准无保留意见的审计报告,公司 2014 年 1~6 月

财务报表未经审计。

资产质量

2011 年以来公司资产规模逐年增长,其中非流动资产占比相对较

高,存货和应收账款周转效率保持较好水平

2011 年以来,公司资产规模逐年增长,非流动资产在总资产中的

占比保持在 60%以上并小幅提高。截至 2014 年 6 月末,公司总资产为

137.02 亿元,其中流动资产占比为 28.32%。

亿元 %

150 100

120 80

90 68.11 98.22 60

76.45 92.13

60 40

30 20

39.49 39.41 35.37 38.80

0 0

2011年末 2012年末 2013年末 2014年6月末

非流动资产合计流动资产合计流动资产占比

图3 2011~2013 年末及 2014 年 6 月末公司资产构成情况

公司流动资产主要由货币资金、应收票据、预付款项、存货和应收

账款等构成。2013 年末,公司货币资金为 14.16 亿元,主要为银行存款;

应收票据为 6.98 亿元,均为银行承兑汇票,较上年末减少 1.91 亿元;

预付款项为 5.98 亿元,主要为预付工程款和煤炭采购款,较上年末减

少 2.51 亿元,主要是公司预付非洲煤业股权收购款 1.25 亿元转入可供

出售金融资产,2012 年支付的预付设备款完工后结转至在建工程;存货

为 4.30 亿元,较上年末增加 0.43 亿元,其中库存商品为 3.94 亿元;

应收账款为 3.55 亿元,较上年末增加 1.32 亿元,主要是出口煤炭信用

2012 年底,利安达会计师事务所有限责任公司与国富浩华会计师事务所合并,原利安达大连分所合伙人、注册

会计师、从业人员及其业务全部划归国富浩华会计师事务所,其中包括北京昊华能源股份有限公司的审计业务,

对外统一使用国富浩华会计师事务所的品牌。后国富浩华会计师事务所合并变更为瑞华会计师事务所(特殊普通

合伙)。

公司债券信用评级报告

证跨月结算所致,账龄均在 1 年以内,已计提坏账准备 0.19 亿元。2014

年 6 月末,公司货币资金较 2013 年末增加 29.35%,主要是经营活动产

生的现金流入及发行短期融资券所致;应收票据较 2013 年末减少

34.04%,预付款项、存货和应收账款分别较 2013 年末增加 5.84%、10.69%

和 22.50%。

图4 2013 年末公司流动资产构成情况

公司非流动资产主要由固定资产、无形资产、长期股权投资和在

建工程等构成。2013 年末,公司固定资产为 29.09 亿元,其中房屋及

建筑物 17.17 亿元、生产设备 10.60 亿元;无形资产为 26.09 亿元,

主要是公司下属煤矿的采矿权和探矿权;长期股权投资为 11.96 亿元,

其中按照权益法核算的鄂尔多斯市京东方能源投资有限公司股权为

9.08 亿元;在建工程为 22.70 亿元,较上年末增加 14.83 亿元,主要

是 40 万吨/年甲醇项目及配套工程和红庆梁矿井建设项目的投入大幅

增加所致;可供出售金融资产较 2012 年末增加 1.43 亿元,是由于全

资子公司昊华能源国际收购非洲煤业 23.60%的股权,公司作为可供出

售金融资产列示与管理所致。2014 年 6 月末,公司在建工程随项目投

入进一步增加至 29.26 亿元,非流动资产的其他科目较 2013 年末均变

动不大。

其他

2.49%

无形资产长期股权投

28.32% 资

12.98%

在建工程

固定资产

24.64%

31.58%

图5 2013 年末公司非流动资产构成情况

公司债券信用评级报告

2011~2013 年及 2014 年 1~6 月,公司应收账款周转天数分别为

12.97 天、12.87 天、14.33 天和 24.81 天,存货周转天数分别为 32.93

天、34.77 天、27.33 天和 36.20 天,公司应收账款和存货周转效率保

持较好水平。

截至 2014 年 6 月末,公司无受限资产。总体看,2011 年以来公司

资产规模逐年增长,其中非流动资产占比较高,应收账款和存货的周

转效率保持较好水平,预计未来随着公司项目建设的投入和生产经营

的扩大,资产规模仍将进一步增长。

资本结构

公司有息债务逐年增长,2013 年以来长期借款大幅增加,但是资

产负债率明显低于行业平均水平;非洲煤业股价的波动使公司面临可

供出售金融资产公允价值变动及资本公积减少的风险

2011~2012 年末,公司负债规模基本稳定,流动负债在总负债中

的占比保持在 95%以上。2013 年末,长期借款的增加导致公司负债规

模较 2012 年末增幅较大,且流动负债在总负债中的占比下降至

55.66%。2014 年 6 月末,公司总负债为 53.88 亿元,其中流动负债占

比 65.96%,短期借款增加和短期融资券发行导致流动负债较 2013 年末

大幅增加。

亿元 %

60 18.34 100

48 19.43 80

36 0.33 1.43 60

24 40

29.98 28.80 35.54

12 24.39 20

0 0

2011年末 2012年末 2013年末 2014年6月末

非流动负债合计流动负债合计流动负债占比

图6 2011~2013 年末及 2014 年 6 月末公司负债构成情况

公司流动负债主要由短期借款、应付账款、其他应付款、其他流

动负债、预收款项和一年内到期的非流动负债等构成。2013 年末,公

司短期借款为 3.80 亿元,其中保证借款 2.30 亿元、信用借款 1.50 亿

元,较上年末减少 4.20 亿元,主要是由于公司根据生产经营需要提前

向金融机构偿还借款所致;应付账款为 5.06 亿元,主要是应付的采购

款和工程款;其他应付款为 5.15 亿元,主要是应付山西榆次中博房地

产开发有限公司和北京京东方光电科技有限公司的股权转让款;其他

流动负债为 5.01 亿元,为公司于 2013 年 11 月发行的短期融资券;预

收款项为 2.10 亿元,主要是公司预收的煤炭销售款;一年内到期的非

根据 Wind 资讯,2013 年煤炭行业应收账款周转天数优秀值为 22.5 天,存货周转天数良好值为 30.3 天、优秀

值为 20.3 天。

公司债券信用评级报告

流动负债为 3.37 亿元,主要是一年内将要支付的融资租赁款。2014

年 6 月末,公司短期借款为 6.50 亿元,较 2013 年末增加 2.70 亿元,

公司根据生产经营需要向金融机构借入资金;其他流动负债增加至

10.00 亿元,是由于公司 2014 年 6 月发行 5 亿元短期融资券所致;应

付股利为 1.66 亿元,公司以 2013 年 12 月 31 日总股本 1,199,998,272

股为基数,向全体股东每 10 股派发现金红利 1.38 元(含税);公司流

动负债的其他主要科目变动不大。

其他流动负其他

债 8.21%

20.53% 短期借款

一年内到期 15.58%

的非流动负

债

13.82%

应付账款

20.73%

其他应付款

21.13%

图7 2013 年末公司流动负债构成

公司非流动负债主要由长期借款和长期应付款构成。2013 年末,

公司长期借款大幅增加至 17.88 亿元,主要是由于公司项目建设及认

购非洲煤业股票使长期资金需求增加所致;长期应付款为 1.55 亿元,

为应付北京京城国际融资租赁有限公司的融资租赁款。2014 年 6 月末,

公司长期应付款为 0.52 亿元,较 2013 年末减少 1.03 亿元,主要是公

司支付融资租赁款所致;长期借款较 2013 年末变化很小。

公司有息债务由短期借款、应付票据、其他流动负债、一年内到

期的非流动负债、长期借款和长期应付款构成,2011~2013 年末及 2014

年 6 月末,公司有息债务规模逐年增加,2013 年随着长期借款增加,

公司有息债务在总负债中的比重进一步提高。

表7 2011~2013 年末及 2014 年 6 月末公司有息债务情况(单位:亿元、%)

项目 2014 年 6 月末 2013 年末 2012 年末 2011 年末

短期有息债务 20.58 12.34 14.52 8.84

长期有息债务 18.24 19.43 1.41 0.20

总有息债务 38.82 31.77 15.93 9.04

总有息债务占总负债比重 72.06 72.50 52.69 29.85

从有息债务期限结构来看,截至 2014 年 6 月末,公司一年内到期

的有息债务占比为 53.01%,短期内还本付息的压力一般;长期有息债

务主要集中在 2020 年 2 月和 2020 年 4 月到期。

截至 2014 年 6 月末,公司长期借款中有 0.10 亿元将于一年内到期,此处计入短期有息债务。

公司债券信用评级报告

表8 截至 2014 年 6 月末公司有息债务期限结构(单位:亿元、%)

项目 ≤1 年 (1,2]年 >5 年合计

金额 20.58 1.32 16.92 38.82

占比 53.01 3.40 43.59 100.00

2011~2013 年末及 2014 年 6 月末,公司所有者权益分别为 77.30

亿元、85.63 亿元 83.69 亿元和 83.15 亿元,其中股本分别为 10.00

亿元、12.00 亿元、12.00 亿元和 12.00 亿元,资本公积分别为 32.35

亿元、32.35 亿元、27.68 亿元和 27.21 亿元,未分配利润分别为 13.25

亿元、15.83 亿元、17.85 亿元和 17.01 亿元。2010 年 3 月公司公开发

行人民币普通股股票 11,000 万股,增加股本 1.10 亿元,资本公积 30.46

亿元;2011 年公司由未分配利润转增股本 5.46 亿元;2012 年由未分

配利润转增股本 2.00 亿元。2011~2013 年末,归属于母公司股东的净

利润积累后提取盈余公积、扣除应付普通股股利和转增股本的综合影

响使公司未分配利润逐年增加;2014 年 6 月末,公司未分配利润较 2013

年末减少 0.85 亿元,是由于 2014 年上半年归属于母公司所有者的净

利润为 0.81 亿元,及扣除应付 2013 年普通股股利 1.66 亿元所致。

2013 年 1 月全资子公司昊华能源国际出资 1 亿美元认购非洲煤业

共计 247,417,579 股普通股股票,并纳入“可供出售金融资产”科目

进行核算,初始投资以每股 0.25 英镑增发取得,非洲煤业股价的波动

使公司面临可供出售金融资产公允价值变动及资本公积减少的风险,

截至 2013 年末,可供出售金融资产的账面价值下跌至 1.43 亿元,此

项可供出售金融资产的公允价值变动-4.75 亿元计入资本公积,从而使

所有者权益出现下降。2014 年 6 月末,公司资本公积较 2013 年末减少

0.47 亿元,是由于非洲煤业股价进一步下滑所致。

2011~2013 年末及 2014 年 6 月末,公司资产负债率分别为 28.16%、

26.09%、34.36%和 39.32%,2013 年以来受长期借款大幅增加及发行短

期融资券影响,公司资产负债率水平有所提高,但仍明显低于行业平

均水平 ,存在较大的债务融资空间;长期资产适合率分别为 113.97%、

113.88%、111.92%和 103.32%;流动比率分别为 1.32 倍、1.37 倍、1.45

倍和 1.09 倍,速动比率分别为 1.16 倍、1.23 倍、1.27 倍和 0.96 倍,

2014 年以来流动负债的增长导致公司流动和速动比率有所下降,但仍

高于行业平均水平。

公司子公司昊华能源国际与国家开发银行香港分行签订本金

8,000 万美元的借款合同,截至 2014 年 6 月末,折合人民币 49,223

万元,国家开发银行股份有限公司北京市分行为其提供连带责任保证

担保,昊华能源为反担保人 ,此外公司无对外担保事项。

综上所述,公司有息债务逐年增长,2013 年以来公司资产负债率

根据 Wind 资讯,2011~2013 年末,煤炭行业资产负债率的平均值分别为 58.0%、60.0%和 64.0%。

根据 Wind 资讯,2013 年末,煤炭行业速动比率的平均值为 0.85 倍。

计算担保比率时,未计入该反担保事项。

公司债券信用评级报告

有所提高但明显低于行业平均水平。非洲煤业股价下跌导致 2013 年末

公司资本公积减少、所有者权益下降。预计未来 1~2 年,公司在建项

目仍需要大量资金投入,公司面临一定的融资需求,相对不高的资产

负债率也使公司存在继续债务融资的空间。

盈利能力

公司营业收入和利润水平受煤炭价格波动影响较大;无烟煤煤质

的稀缺性为自产煤炭业务盈利能力提供了一定支撑,但 2012 年以来受

煤价下跌影响,公司利润总额大幅下滑且短期内难以出现明显好转

公司营业收入和利润水平受煤炭市场价格波动影响较大,2012 年

高家梁煤矿煤炭产销量增加、而煤炭销售价格降低两方面的因素使公司

收入较 2011 年基本保持稳定。2013 年,高家梁煤矿煤炭产销量进一步

增长、煤炭价格继续下滑,自产煤炭收入进一步下滑;受益于煤炭贸易

规模持续扩大,公司营业收入同比增长 4.92%。

毛利率方面,2011~2013 年,公司自产煤炭毛利率随煤价下跌而

逐年下滑,但由于公司所产无烟煤煤质的稀缺性,自产煤炭毛利率仍

保持在 40%以上;煤炭贸易毛利率受进销差价影响有所波动。随着自产

煤炭毛利率的降低及毛利率较低的贸易业务占比提升,公司综合毛利

率逐年下滑。

亿元 %

100 60

80 69.51 69.33 72.74 48

60 36

40 24

20 17.72 12

12.40 6.64

0 0

2011年 2012年 2013年

营业收入利润总额毛利率营业利润率

图8 2011~2013 年公司收入和盈利情况

2011~2013 年,公司期间费用率保持在 13%左右。2013 年财务费

用金额大幅提高,主要是由于新增长期借款导致利息支出大幅增加。

表9 2011~2013 年公司期间费用情况(单位:万元、%)

项目 2013 年 2012 年 2011 年

销售费用 18,858 21,249 23,405

管理费用 63,368 65,732 61,188

财务费用 12,597 5,184 6,146

期间费用/营业收入 13.04 13.29 13.05

公司债券信用评级报告

2011~2013 年,公司实现利润总额和净利润受煤炭市场价格影响

而逐年下滑,其中 2012 年利润总额和净利润同比分别降低 30.05%和

29.51%,2013 年利润总额和净利润同比分别降低 46.42%和 42.79%。

2011~2013 年,公司总资产报酬率分别为 16.98%、11.17%和 5.96%,

净资产收益率分别为 17.03%、10.83%和 6.34%。

2014 年 1~6 月,公司实现营业收入 28.68 亿元,同比减少 25.07%,

主要是由于公司煤炭销量同比减少 13.43%、价格同比降低 18.28%所致;

毛利率为 21.56%,同比降低 7.41 个百分点;期间费用率为 13.77%,

同比提高 1.20 个百分点;受煤价下跌、销量减少等因素影响,公司利

润总额为 0.98 亿元,净利润为 0.83 亿元,同比分别减少 79.13%和

77.99%;公司总资产报酬率和净资产收益率分别为 1.14%和 1.00%。

总体来看,无烟煤煤质的稀缺性为自产煤炭业务盈利能力提供了

一定支撑,但 2012 年以来受煤价下跌影响,公司利润总额大幅下滑且

短期内难以出现明显好转。预计未来 1~2 年,40 万吨/年煤制甲醇项

目和红庆梁煤矿的投产将使公司经营规模进一步扩大,短期内煤炭行

业下游需求增速放缓、煤炭价格低位运行将继续对公司盈利产生不利

影响。

现金流

公司经营性净现金流能够为债务偿还提供一定的保障;未来投资

规模较大,面临一定的资本支出压力

2011~2013 年,公司现金回笼率分别为 107.48%、103.10%和

94.05%,2013 年现金回笼率较低主要是 12 月出口煤销量较大,出口煤

信用证结算压月回款所致。受净利润下滑影响,公司经营性净现金流

逐年减少,但仍能够为债务偿还提供一定的保障。公司高家梁煤矿、

铜匠川铁路专用线、40 万吨/年甲醇项目及配套工程、红庆梁矿井的建

设和对外股权收购款的支付导致投资性现金净流出规模较大。公司项

目建设和股权收购的资金需求增加使筹资规模逐步扩大。

亿元

20 13.50

10.12 8.12

10 5.68 3.52

-0.33

-10

-20 -13.42

-21.27 -18.87

-30

2011年 2012年 2013年

经营性净现金流投资性净现金流筹资性净现金流

图9 2011~2013 年公司现金流情况

公司债券信用评级报告

2014 年 1~6 月,公司经营性净现金流为 2.87 亿元,同比减少 1.56

亿元,主要是由于净利润减少所致;投资性净现金流为-5.33 亿元,筹

资性净现金流为 6.63 亿元。

红庆梁煤矿及 40 万吨/年煤制甲醇项目计划总投资分别为 38.64

亿元和 28.20 亿元,截至 2014 年 6 月末,累计已完成投资额分别为 9.16

亿元和 27.21 亿元,预计未来 1~2 年,公司投资性现金净流出额将继

续处于较高水平,公司面临一定的资本支出压力。

偿债能力

截至 2014 年 6 月末,公司总负债为 53.88 亿元,其中流动负债 35.54

亿元;有息债务占总负债比重为 72.06%。公司积极实施“走出去”发

展战略,向外埠煤炭富集区的规模扩张,红庆梁煤矿、40 万吨/年煤制

甲醇项目及规划中的巴彦淖井田未来仍需要大量资金投入,部分资金

需要通过外部融资解决,截至 2014 年 6 月末,公司资产负债率为

39.32%,仍存在较大的债务融资空间。

短期内受宏观经济环境及下游需求增速放缓影响,2012 年以来公

司利润总额明显下滑,但是公司所产无烟煤煤质的稀缺性以及高家梁

煤矿产能释放带来的规模扩张,对公司利润水平形成了一定支撑,公

司经营性净现金流能够为债务偿还提供一定的保障。公司全资子公司

昊华能源国际成为非洲煤业第一大股东,非洲煤业股价下跌导致了资

本公积和所有者权益的减少,但是项目发展前景良好;红庆梁煤矿将

成为公司未来的利润增长点。

表 10 2011~2013 年及 2014 年 1~6 月公司部分偿债指标

偿债指标 2014 年 1~6 月 2013 年 2012 年 2011 年

经营性净现金流/流动负债(%) 9.57 13.24 27.64 38.94

经营性净现金流/总负债(%) 5.87 9.51 26.83 38.48

经营性净现金流利息保障倍数(倍) 2.06 1.45 14.74 18.36

EBIT 利息保障倍数(倍) 1.13 3.13 23.50 33.14

EBITDA 利息保障倍数(倍) 2.15 4.08 27.19 36.42

公司与银行保持良好的合作关系,截至 2014 年 6 月末,公司在各

金融机构合计获得授信额度为 52.00 亿元,结余额度为 33.20 亿元,备

用流动性较为充裕。昊华能源作为上市公司,可以充分利用资本市场

进行融资,融资渠道较多,具备很好的财务灵活性。此外,作为京煤

集团核心子公司及北京市国资委下属唯一煤炭企业,公司发展获得控

股股东及政府的有力支持,可获得政府补助及贷款贴息补贴等优惠政

策。综合分析,公司能够对到期债务的偿还提供很强的保障。

债务履约情况

根据公司提供的中国人民银行征信中心出具的《企业信用报告》,

公司债券信用评级报告

截至 2014 年 8 月 8 日,公司本部未曾发生过信贷违约事件。截至本报

告出具日,公司累计已发行五期短期融资券,其中 10 京昊华 CP01、11

京昊华 CP01 和 12 京昊华 CP001 均按期偿还,13 京昊华 CP001 和 14

京昊华 CP001 尚未到还本付息日。

结论

公司本部所在京西煤田是国内五大无烟煤生产基地之一,其生产

的“京局洁”无烟煤品质优良,在无烟煤市场具有较强的不可替代性,

内蒙古高家梁煤矿的投产和红庆梁煤矿的收购,进一步提高了公司煤

炭产能和资源储量。公司与主要客户保持比较稳定的合作关系,本部

地处北京西部,具有明显的区位优势,交通运输条件便利。公司资产

负债率水平不高,仍存在较大的债务融资空间,经营性净现金流能够

为债务偿还提供一定的保障。但是我国煤炭消费需求增速放缓,短期

内对煤炭行业形成一定冲击,2012 年以来公司利润总额明显下滑。公

司面临出口下滑和汇率波动风险及一定的资本支出压力,昊华能源国

际成为非洲煤业第一大股东,非洲煤业股价下跌导致了资本公积和所

有者权益的减少。

综合分析,公司偿还债务的能力很强,本次债券到期不能偿付的

风险很小。预计未来 1~2 年,公司业务将保持稳定发展。因此,大公

对昊华能源的评级展望为稳定。

公司债券信用评级报告

跟踪评级安排

自评级报告出具之日起,大公国际资信评估有限公司(以下简称“大公”)将对北京昊

华能源股份有限公司(以下简称“发债主体”)进行持续跟踪评级。持续跟踪评级包括定期

跟踪评级和不定期跟踪评级。

跟踪评级期间,大公将持续关注发债主体外部经营环境的变化、影响其经营或财务状况

的重大事项以及发债主体履行债务的情况等因素,并出具跟踪评级报告,动态地反映发债主

体的信用状况。

跟踪评级安排包括以下内容:

1)跟踪评级时间安排

定期跟踪评级:大公将在债券存续期内,在每年发债主体发布年度报告后两个月内出具

一次定期跟踪评级报告。

不定期跟踪评级:大公将在发生影响评级报告结论的重大事项后及时进行跟踪评级,在

跟踪评级分析结束后下 1 个工作日向监管部门报告,并发布评级结果。

2) 跟踪评级程序安排

跟踪评级将按照收集评级所需资料、现场访谈、评级分析、评审委员会审核、出具评级

报告、公告等程序进行。

大公的跟踪评级报告和评级结果将对发债主体、监管部门及监管部门要求的披露对象进

行披露。

3) 如发债主体不能及时提供跟踪评级所需资料,大公将根据有关的公开信息资料进行

分析并调整信用等级,或宣布前次评级报告所公布的信用等级失效直至发债主体提供所需评

级资料。

公司债券信用评级报告

附件 1 截至 2014 年 6 月末北京昊华能源股份有限公司股权结构图

北京市人民政府国有资产监督管理委员会

100.00%

北京国有资本经营管理中心

100.00%

中

北中股

国

资工

京国

源商

京中煤产银

煤首煤炭业行

集能科指股

钢其

数份

团源学分

总有

有集研级限他

限公团究证公

券司

责司有总

投

任限院资鹏

公公基华

司司金中

证

62.30% 1.86% 1.86% 0.19% 0.13% 33.66%

北京昊华能源股份有限公司

公司债券信用评级报告

附件 2 截至 2014 年 6 月末北京昊华能源股份有限公司组织结构图

战略委员会

股东大会监事会

薪酬与考核委员会

审计委员会董事会

董事会秘书

提名委员会

总经理

总工程师副总经理财务总监

生

公人产项企海安

财证审技

司力技目划外全

术

办务券资术开管事监计

中

公源研发理业察

部部部心

室部发部部部部

部

煤 (

含

炭物木大长

大

销资城安沟

台

售分涧山峪

矿

分公煤煤煤

公司井矿矿矿

司 )

公司债券信用评级报告

附件 3 北京昊华能源股份有限公司主要财务指标

单位:万元

2014 年 6 月

年份 2013 年 2012 年 2011 年

(未经审计)

资产类

货币资金 183,206 141,632 158,195 232,368

应收票据 46,032 69,782 88,865 58,905

应收账款 43,542 35,544 22,377 27,181

其他应收款 4,431 4,072 1,221 2,069

预付款项 63,245 59,755 84,813 25,691

存货 47,545 42,951 38,630 47,313

流动资产合计 388,002 353,736 394,101 394,944

可供出售金融资产 10,191 14,306 0 0

长期股权投资 119,584 119,594 119,617 114,642

固定资产 293,942 290,917 298,042 212,336

在建工程 292,599 227,011 78,674 89,617

无形资产 259,899 260,882 261,968 259,862

非流动资产合计 982,231 921,330 764,517 681,081

总资产 1,370,232 1,275,067 1,158,618 1,076,024

占资产总额比(%)

货币资金 13.37 11.11 13.65 21.60

应收票据 3.36 5.47 7.67 5.47

应收账款 3.18 2.79 1.93 2.53

其他应收款 0.32 0.32 0.11 0.19

预付款项 4.62 4.69 7.32 2.39

存货 3.47 3.37 3.33 4.40

流动资产合计 28.32 27.74 34.01 36.70

可供出售金融资产 0.74 1.12 0.00 0.00

固定资产 21.45 22.82 25.72 19.73

在建工程 21.35 17.80 6.79 8.33

无形资产 18.97 20.46 22.61 24.15

非流动资产合计 71.68 72.26 65.99 63.30

公司债券信用评级报告

附件 3 北京昊华能源股份有限公司主要财务指标(续表 1)

单位:万元

2014 年 6 月

年份 2013 年 2012 年 2011 年

(未经审计)

负债类

短期借款 65,010 38,000 80,000 34,000

应付账款 51,068 50,552 55,616 62,763

预收款项 29,432 21,022 30,846 20,935

应付职工薪酬 7,370 4,062 3,669 3,015

其他应付款 51,952 51,526 54,457 108,945

一年内到期的非流动负债 33,760 33,693 15,160 1,210

其他流动负债 100,034 50,075 50,036 50,039

流动负债合计 355,369 243,875 287,952 299,766

长期借款 178,223 178,775 0 0

长期应付款 5,169 15,493 14,059 2,026

非流动负债合计 183,406 194,268 14,319 3,286

负债合计 538,774 438,144 302,271 303,052

占负债总额比(%)

短期借款 12.07 8.67 26.47 11.22

应付账款 9.48 11.54 18.40 20.71

预收款项 5.46 4.80 10.20 6.91

应付职工薪酬 1.37 0.93 1.21 0.99

其他应付款 9.64 11.76 18.02 35.95

一年内到期的非流动负债 6.27 7.69 5.02 0.40

其他流动负债 18.57 11.43 16.55 16.51

流动负债合计 65.96 55.66 95.26 98.92

长期借款 33.08 40.80 0.00 0.00

长期应付款 0.96 3.54 4.65 0.67

非流动负债合计 34.04 44.34 4.74 1.08

权益类

少数股东权益 159,519 159,466 160,362 134,733

实收资本(股本) 120,000 120,000 120,000 100,000

资本公积 272,108 276,813 323,487 323,487

盈余公积 84,364 84,364 78,324 68,754

未分配利润 170,057 178,516 158,322 132,496

归属于母公司所有者权益 671,939 677,457 695,985 638,239

所有者权益合计 831,458 836,923 856,347 772,972

公司债券信用评级报告

附件 3 北京昊华能源股份有限公司主要财务指标(续表 2)

单位:万元

2014 年 6 月

年份 2013 年 2012 年 2011 年

(未经审计)

损益类

营业收入 286,849 727,412 693,313 695,071

营业成本 225,014 537,311 444,891 391,887

营业税金及附加 11,839 27,700 33,146 34,843

销售费用 8,186 18,858 21,249 23,405

管理费用 25,650 63,368 65,732 61,188

财务费用 5,668 12,597 5,184 6,146

营业利润 9,900 66,799 122,854 177,302

营业外收支净额 -127 -386 1,098 -89

利润总额 9,772 66,413 123,952 177,213

所得税费用 1,430 13,345 31,188 45,605

净利润 8,343 53,068 92,765 131,608

归属于母公司所有者的净利润 8,101 52,633 90,397 130,185

占营业收入比(%)

营业成本 78.44 73.87 64.17 56.38

营业税金及附加 4.13 3.81 4.78 5.01

销售费用 2.85 2.59 3.06 3.37

管理费用 8.94 8.71 9.48 8.80

财务费用 1.98 1.73 0.75 0.88

营业利润 3.45 9.18 17.72 25.51

营业外收支净额 -0.04 -0.05 0.16 -0.01

利润总额 3.41 9.13 17.88 25.50

所得税费用 0.50 1.83 4.50 6.56

净利润 2.91 7.30 13.38 18.93

归属于母公司所有者的净利润 2.82 7.24 13.04 18.73

现金流类

经营活动产生的现金流量净额 28,661 35,206 81,214 101,241

投资活动产生的现金流量净额 -53,253 -188,744 -212,720 -134,192

筹资活动产生的现金流量净额 66,296 135,012 56,806 -3,299

财务指标

EBIT 15,632 76,031 129,462 182,727

EBITDA 29,903 98,934 149,834 200,829

总有息债务 388,221 317,661 159,255 90,466

公司债券信用评级报告

附件 3 北京昊华能源股份有限公司主要财务指标(续表 3)

2014 年 6 月

年份 2013 年 2012 年 2011 年

(未经审计)

毛利率(%) 21.56 26.13 35.83 43.62

营业利润率(%) 3.45 9.18 17.72 25.51

总资产报酬率(%) 1.14 5.96 11.17 16.98

净资产收益率(%) 1.00 6.34 10.83 17.03

资产负债率(%) 39.32 34.36 26.09 28.16

债务资本比率(%) 31.83 27.51 15.68 10.48

长期资产适合率(%) 103.32 111.92 113.88 113.97

流动比率(倍) 1.09 1.45 1.37 1.32

速动比率(倍) 0.96 1.27 1.23 1.16

保守速动比率(倍) 0.65 0.87 0.86 0.97

存货周转天数(天) 36.20 27.33 34.77 32.93

应收账款周转天数(天) 24.81 14.33 12.87 12.97

经营性净现金流/流动负债(%) 9.57 13.24 27.64 38.94

经营性净现金流/总负债(%) 5.87 9.51 26.83 38.48

经营性净现金流利息保障倍数(倍) 2.06 1.45 14.74 18.36

EBIT 利息保障倍数(倍) 1.13 3.13 23.50 33.14

EBITDA 利息保障倍数(倍) 2.15 4.08 27.19 36.42

现金比率(%) 51.55 58.08 54.94 77.52

现金回笼率(%) 108.34 94.05 103.10 107.48

担保比率(%) 0.00 0.00 0.00 0.00

公司债券信用评级报告

附件 4 各项指标的计算公式

1. 毛利率(%)=(1-营业成本/营业收入)× 100%

2. 营业利润率(%)= 营业利润/营业收入×100%

3. 总资产报酬率(%)= EBIT/年末资产总额×100%

4. 净资产收益率(%)= 净利润/年末净资产×100%

5. EBIT = 利润总额+计入财务费用的利息支出

6. EBITDA = EBIT+折旧+摊销(无形资产摊销+长期待摊费用摊销)

7. 资产负债率(%)= 负债总额/资产总额×100%

8. 长期资产适合率(%)=(所有者权益+非流动负债)/ 非流动资产×100%

9. 债务资本比率(%)= 总有息债务/资本化总额×100%

10. 总有息债务 = 短期有息债务+长期有息债务

11. 短期有息债务 = 短期借款+应付票据+其他流动负债(应付短期债券)+ 一年内到期

的非流动负债+其他应付款(付息项)

12. 长期有息债务= 长期借款+应付债券+长期应付款(付息项)

13. 资本化总额 = 总有息债务+所有者权益

14. 流动比率 = 流动资产/流动负债

15. 速动比率 =(流动资产-存货)/ 流动负债

16. 保守速动比率 =(货币资金+应收票据+交易性金融资产)/ 流动负债

17. 现金比率(%)=(货币资金+交易性金融资产)/ 流动负债×100%

18. 存货周转天数 = 360 /(营业成本/年初末平均存货)

19. 应收账款周转天数 = 360 /(营业收入/年初末平均应收账款)

20. 现金回笼率(%)= 销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%

21. EBIT 利息保障倍数(倍)= EBIT/利息支出 = EBIT /(计入财务费用的利息支出+资

本化利息)

半年取 180 天。

公司债券信用评级报告

22. EBITDA 利息保障倍数(倍)= EBITDA/利息支出 = EBITDA /(计入财务费用的利息支

出+资本化利息)

23. 经营性净现金流利息保障倍数(倍)= 经营性现金流量净额/利息支出 = 经营性现金

流量净额 /(计入财务费用的利息支出+资本化利息)

24. 担保比率(%)= 担保余额/所有者权益×100%

25. 经营性净现金流/流动负债(%)= 经营性现金流量净额/[(期初流动负债+期末流动负

债)/2]×100%

26. 经营性净现金流/总负债(%)= 经营性现金流量净额/[(期初负债总额+期末负债总额)

/2]×100%

公司债券信用评级报告

附件 5 公司债券及主体信用等级符号和定义

大公公司债券及主体信用等级符号和定义相同。

AAA 级:偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。

AA 级 :偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低。

A级 :偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。

BBB 级:偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。

BB 级 :偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险。

B级 :偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。

CCC 级:偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。

CC 级 :在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。

C级 :不能偿还债务。

注:除 AAA 级,CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行

微调,表示略高或略低于本等级。

大公评级展望定义:

正面 :存在有利因素,一般情况下,未来信用等级上调的可能性较大。

稳定 :信用状况稳定,一般情况下,未来信用等级调整的可能性不大。

负面 :存在不利因素,一般情况下,未来信用等级下调的可能性较大。

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