南京银行(601009)：股东增持彰显信心 关注转债转股进程
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：林媛媛/林颖颖 日期：2022-03-04
支撑评级的要点
紫金集团主要通过二级市场增持，反映对南京银行信心和支持。
本次增持南京紫金投资集团有限责任公司、紫金信托有限责任公司和南京高科股份有限公司持股比例分别增加0.152%、0.092%和0.821%。其中，约0.98%股份通过交易所集中竞价买入，0.083%股份通过可转债转股实现。南京紫金投资分别通过可转债转股增持0.083%、通过集中竞价增持0.069%，其他两家均通过集中竞价增持。
南银转债进入转股期，关注转债转股进程。
南京银行转债已经在2021 年12 月21 日进入转股期，2022 年3 月3 日公司股价10.26元/每股，公司最新转股价10.10元/每股，最近2 0个交易日均价10.06%，最近20 个交易日，8 次超过转股价。目前公司核心一级资本充足率10.09%，居于城商行中上，按3 季度静态测算，如公司转债转股，可提高核心资本1.7个百分点，资本优势将更为突出。
估值
公司2021/2022 年EPS 为1.56/1.80 元，目前股价对应2021/2022 年市净率为0.95x/0.85x，增持评级。
评级面临的主要风险
经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。
仙鹤股份(603733)：多元特种纸龙头 食品纸打开新空间
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：叶乐/秦臻 日期：2022-03-04
仙鹤股份是国内特种纸行业产能最大、品类最齐全的头部企业，以生产低克重特种纸为主，市占率约10%，近五年收入、业绩复合增速22%、36%。2021Q4受能源成本上升影响，公司盈利能力有所承压；预计2022年初，随着公司落实产品提价(2-3月提价幅度有望超过500元/吨，全年有望达到1000元/吨)，及能源价格有所回落，公司利润率将逐步恢复到合理水平。
相比大宗纸，小而美的特种纸行业具备生产品类多、竞争格局好、行业增速快等特征：1)需求方面，受益于消费升级、限塑令催化、疫情防控等，特种纸细分领域增长可观，过去5年食品、医疗、热转印、装饰纸产量CAGR接近10%；2)竞争格局和制造方面，特种纸细分品类多数行业规模不大、技术难度较高，先发者具备较好竞争格局，叠加仙鹤凭借小产线+快速转产构建成本优势；3)客户与定价方面，特种纸属于小批量、多批次、定制性较强的纸类，一般直供下游客户，价格敏感度较大宗纸要低。
食品纸打开新空间，仙鹤产能建设驱动成长。2020年生态环境部&发改委印发的“加强版限塑令”提出了具体的阶段性限塑目标，以纸代塑是重要方向，预计未来5年食品纸行业扩容80%+。
2022年起，公司以液体包装、零食包装等为主的薄型食品包装材料和食品卡纸、浆纸项目将逐步落地，包括30万吨食品卡纸项目(衢州)、广西来宾基地(一期有望释放40万吨产能)、湖北石首基地(一期70万吨特种纸、90万吨浆产能)等，为公司中长期发展提供有力支撑。
盈利预测：我们预计仙鹤股份2021-2023年营业收入分别为62.2、82.6、99.6亿元，同比增长28.5%、32.7%、20.5%；归母净利润分别为10.3、12.0、14.3亿元，同比增长44.2%、15.6%、20.0%，对应最新估值21.9x、19.0x、15.8x，维持“买入”评级。(2022/3/3)风险提示：原材料价格波动、产能建设不及预期、下游需求不及预期。
东方电子(000682)智能电表：东方电子的另一张王牌
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：刘泽晶 日期：2022-03-04
泛在物联网建设+疫情需求快速释放，电表迎来爆发式增长。(1)国家电网提出到2024年建成泛在电力物联网，智能电表是电力物联网的感知层终端，或受益泛在电力物联网建设。(2)2018-2019年智能电表迎来更换周期，受疫情影响，硬性更换需求被积压。2021年-至今，电表需求爆发式增长，国家电网单相智能电表同比增长28.25%，三相智能电表价格提升。
我国智能电表市场订单分散，竞争格局趋于稳定。从过往国网统招订单情况看，三星医疗、华立科技、威思顿、国电南瑞、威胜集团处于第一梯队，市场份额均在3%-5%左右。
东方电子威思顿：智能电表领先企业。(1)公司位于国内智能电表第一梯队，国网统招连续六年保持三甲；需求释放背景下，订单量和订单金额有望大幅增长。(2)产品力卓越，技术实力持续领先；高压电能表入选冠军产品名单，同时是国内唯一一家提供数字式一二次融合柱上断路器方案的厂家。
投资建议：东方电子业务产品完全对标国电南瑞，十四五期间随着国网、南网加大加快投资，我们认为公司业绩有望迈上新台阶。维持盈利预测如下：预计2021-2023年公司的营业收入为43.3/53.4/66.1亿元，归母净利润为3.4/4.5/6.3亿元，每股收益(EPS)为0.26/0.34/0.47元，对应2022年3月3日收盘价7.24元，PE分别为28/21/16倍，强烈推荐，维持“买入”评级。
风险提示：1)市场份额被竞争对手挤压；2)国网、南网投资不及预期；3)经济下滑导致的系统性风险；4)管理风险。
广汇能源(600256)：广修通路 汇聚四海 能源综合平台厚积薄发
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：邓胜 日期：2022-03-04
公司为国内民营能源综合开发龙头企业，主业资源属性突出，覆盖自产天然气、LNG贸易、煤炭开采和综合利用等。
2021年迎来业绩增长拐点(预告归母净利润中枢50.5亿，同比+278%)，随着公司传统能源业务进一步开拓以及往新能源和碳中和领域布局，公司未来成长空间依然广阔。
LNG业务具备放量基础，“一气多销”增强盈利能力：2021年H1公司LNG收入占比达52%，“十四五”目标超过70%，贸易气为主要增量来源。启东LNG接收站持续扩容保障放量基础(当前周转能力300万吨/年，预计22年四季度达500万吨/年)，启通管线接入西气东输管网带来增量需求。公司近五年LNG业务毛利率均高于30%，大小长协联动建立成本优势，“一气多销”增强盈利能力。
煤炭业务迎来超预期增长，量价齐升构成业绩支撑：2021年煤炭外销量接近2000万吨，同比增幅超85%。2022年白石湖煤矿产能有望超预期核增500万吨，“十四五”末公司煤炭产能相比2021年底再翻一番。随着公司提质煤销量和综合品质的提升，公司煤炭销售单吨利润进一步上升可期。
煤化工业务在2022年的业绩弹性显著：2022年地缘政治等多因素扰动刺激油价大涨，公司100万吨煤焦油开工和效益提升弹性显著；2022年上半年40万吨/年荒煤气制乙二醇投产后成本优势显著。
布局CCUS项目和氢能产业链带来长期成长性：公司规划300万吨/年CCUS项目，未来减少煤化工项目碳排放同时可参与碳交易，首期10万吨/年预计22年年底建成；公司2022-2030年规划布局氢能全产业链并新增新能源发电装机量6.25GW。
盈利预测与估值：预计2021-2023年归母净利润为51.2、69.5、89.9亿元，对应EPS分别为0.76、1.03、1.33元，考虑到公司中长期成长性，按照2022年12倍估值，目标价12.35元，上调至“买入”评级。
风险分析：煤炭价格大跌；LNG进口需求不及预期；LNG接收站建设进度不及预期
杭州银行(600926)：对经营影响有限 政府业务合作或加强
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：林媛媛/林颖颖 日期：2022-03-04
杭州银行公告，第一大股东澳洲联邦银行(CBA)以协议转让方式向杭州城投及杭州交投转让其持有的公司10%股份，转让价格为前三十交易日均价97% ，即13.94 元/股。受让后，杭州市财政局成为第一大股东，CBA 持有5.56%并承诺3 年锁定。杭州城投及杭州交投承诺其股份5 年内不转让。
我们认为CBA此次协议转让股权更多受自身经营以及投资目的实现等影响，与杭州银行基本面无关，对杭州银行战略和业务发展影响有限。杭州政府控股企业入股，凸显市政府对杭州银行发展的信心，有望加强合作和业务支持。
支撑评级的要点
股权变化主要源于CBA 自身原因，对杭州银行经营影响有限此次协议受让的主要原因或包括：(1)澳洲联邦银行从2005 年到2014 年多次买入、增资杭州银行，买入成本较低。杭州银行上市以来业绩优异、估值同业前列，股价表现持续积极， CBA 对杭州银行的投资已经实现非常好的收益。(2)疫情冲击下，海外银行经营压力加大，回笼资金以更好支持本土经济发展，CBA 自身经营战略的调整，更专注个人和企业业务。2018 年以来，CBA 已相继出售交银康联，澳大利亚投资交易所等公司股权，自身的印尼、澳大利亚的人寿业务。(3)CBA 仍持有5.56%股份，预计其董事席位或保持。
新股东入场有助于深化业务合作
受让方杭州城投、杭州交投的控股股东均为杭州市政府。我们认为市政府企业入股，第一，有助于股权结构的稳定性；第二，彰显杭州市政府对杭州银行发展信心和认可，或为其带来更多发展机会；第三，再融资等支持可能更积极。杭州银行盈利表现优异，保持城商行前列水平。
关注可转债转股进程，减持对向上弹性影响有限截至3 季末，公司核心一级资本充足率为8.51%，公司已发150 亿元可转债，股价持续超过转股价，建议关注公司转股进程。回顾去年几次股东减持对股价表现影响，在行业股价表现向上阶段，即使减持公司仍然有较好弹性，相对行业有超额收益；在行业股价承压阶段，减持对股价影响偏负面。
估值
我们维持公司2021/2022 年EPS 为1.48/1.81 元的预测，对应净利润同比增23.1%/21.8%，目前股价对应市净率为1.22x/1.11x，维持买入评级。
评级面临的主要风险
经济下行导致资产质量恶化超预期；监管管控超预期。
新洁能(605111)：功率半导体产品供不应求 公司业绩快速增长
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马良 日期：2022-03-04
事件：3 月3 日公司发布业绩快报，2021 年度营业总收入14.98 亿元，上年同期9.55 亿元，同比增加56.89%；归属于上市公司股东的净利润4.10 亿元，上年同期1.39 亿元，同比增长194.55%。
功率器件国产化进程加快，公司产品供不应求：2021 年以来新能源发电、新能源车行业景气度向上，功率半导体领域国产化进程加快，产品供不应求。公司围绕市场需求、客户需求以及行业发展趋势，积极进行研发升级与产品技术迭代，优化市场结构、客户结构及产品结构，快速提升屏蔽栅型功率MOSFET、 IGBT 等产品的销售规模及占比，成功开拓光伏储能、新能源汽车等新兴市场及其重点客户并实现大量销售，最终实现经营规模和经济效益的大幅度增长。
拟定增募资切入第三代半导体领域，增强公司竞争力：2021 年11 月12 日公司发布公告，拟募集资金总额不超过145,000.00 万元，拟投入募集资金20,000 万元投入第三代半导体 SiC/GaN 功率器件及封测的研发及产业化项目，建设周期24 个月；60,000 万元投入功率驱动 IC 及智能功率模块(IPM)的研发及产业化项目，建设周期36 个月；50,000万元投入SiC/IGBT/MOSFET 等功率集成模块(含车规级)的研发及产业化项目，建设周期 36 个月。《2020“新基建”风口下第三代半导体应用发展与投资价值白皮书》指出，2019 年我国第三代半导体市场规模为94.15 亿元，预计2019-2022 年将保持85%以上平均增长速度，到2022 年市场规模将达到623.42 亿元，公司有望受益新能源汽车、充电桩、光伏逆变、5G 通讯、激光电源、服务器和消费电子快充等高端新兴行业对第三代半导体的新增需求。
执行股票激励计划，增强员工激励力度：公司2021 年12 月7 日发布《2021 年限制性股票激励计划考核管理办法(修订稿)》，本激励计划首次授予的限制性股票各年度业绩考核目标为第一个解除限售期2022 年公司营业收入总额不低于 16 亿元，第二个解除限售期 2023年公司营业收入总额不低于 18 亿元。若本激励计划预留部分限制性股票于2022 年度授出，则各年度业绩考核目标同首次授予限制性股票的安排一致：若预留部分限制性股票于2023 年度授出，则要求第一个解除限售期2023 年公司营业收入总额不低于18 亿元，2024 年公司营业收入总额不低于 20 亿元。
投资建议：我们预计公司2021 年~2023 年收入分别为14.98 亿元、20.38亿元、27.3 亿元，归母净利润分别为4.1 亿元、5.2 亿元、6.82 亿元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：定增项目不及预期；行业景气度不及预期；产品研发不及预期；市场开拓不及预期。
大金重工(002487)首次覆盖报告：优质码头支撑产能扩张 产业链纵深开启业绩新增长
类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：孙潇雅 日期：2022-03-04
多年深耕塔筒行业，迎来业绩飞跃式增长
公司2007 年进军风力发电设备制造行业，深耕行业十余年。受风电行业恶性竞争、风电场审批速度放缓、市场销售单价下降等因素影响，曾经历业绩低谷。2019 年起受益于产能扩张、管理改善、行业需求旺盛等因素，公司迎来业绩拐点，营收、归母净利润自2019 年Q1 以来实现飞跃式增长。
依靠自有优质码头(蓬莱)，推进“两海战略”布局
公司管理层深谋远虑，从2010 年起就开始筹备建设自有码头。现已建成蓬莱码头，共有3 个泊位：10 万吨级对外开放专用泊位2 个，3.5 万吨级对外开放专用凹槽泊位1 个。自有码头兼具运费优势与协同效应。公司依靠蓬莱自有基地和码头，推进海上和海外业务布局，海上产能贡献增量，出口业务持续扩张。预计公司21/22/23 年海上产能达33、71、100 万吨，21-23年在全球海上市占率预计从8%提升至20%+。
深入风电产业链布局，打开增量空间
综合考虑山东省海上风电增量空间大、蓬莱基地区位优势显著、自有码头运费优势、叶片轻资产低门槛等因素，公司瞄准海上风电叶片，于蓬莱基地附近布局大兆瓦叶片生产基地项目。21 年底募投项目拟建设7-13MW 叶片320 套，预计23 年能为公司增厚营收9.6 亿，利润0.7 亿。
布局风电场能够带来60%-70%丰厚毛利，促进塔筒企业与风机主机厂开展战略合作，将塔筒制造与风机主机采购有效结合，因而公司择机切入风电场投资与开发赛道。公司分别以阜新、张家口、蓬莱基地为基础布局风电场项目，开发规模分别为250MW、50MW、165MW。阜新基地风电场项目预计23 年投产，为公司贡献2.2 亿营收，1.1 亿利润。
盈利预测与估值
受益于产能扩张、行业需求旺盛与优质码头资源加持，公司塔筒出货将持续高增长，毛利与价格保持稳定，同时21 年底募投叶片与电站项目将于23 年投产，增厚业绩。我们预计公司 2021-2023 年营业收入为 48.3、73.5、133.9 亿元，同比增长 45%、52%、82%，预计归母净利润为 6.3、10.1、17.6 亿元，同比增长 36%、59%、74%， 对应 PE 为 36X、23X、13X。给予大金重工2023 年20 倍估值，目标价63.2 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：产能投产不及预期，钢价上涨超预期，风电装机不及预期，测算存在主观性，公司近期曾出现股价异动
新城控股(601155)2月销售点评：销售随市场下行 拿地谨慎 商业提供现金流
类别：公司 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：阎常铭/靳璐瑜 日期：2022-03-04
事件：
3 月2 日，公司发布2 月经营数据。2 月，公司实现合同销售金额约112.31 亿元，同比下降9.81%；销售面积约118.48 万平方米，同比下降9.03%。
点评：
销售随行业下行。2 月，公司实现合同销售金额约112.31 亿元，同比下降9.81%；销售面积约118.48 万平方米，同比下降9.03%。1-2月累计合同销售金额约190.94 亿元，同比下降34.37%；累计销售面积约198.19 万平方米，同比下降37.94%；累计销售均价9634 元/平方米，同比上升5.76%。
2 月无新增地块，拓储保持谨慎。2022 年以来公司无新增拿地，2021年公司累计拿地金额716.2 亿元，拿地总建面2136.3 万方，拿地均价3352 元/平方米，拿地金额占销售金额的比重31%，2020 年全年此比例为50%。
提前赎回部分美元债，财务状况相对稳健。2 月20 日，公司公告完成赎回部分境外美元债，剩余本金4049.2 万美元(原值2 亿美元)，将于2022 年3 月20 日还本付息。截至2021 年上半年，公司剔除预收账款后的资产负债率为75.45%，净负债率为60.48%，现金短债比为1.44。
商业板块提供现金流。截至2022 年2 月末，公司持有已开业吾悦广场为 115 座，管理输出的已开业吾悦广场为10 座，2 月实现商业运营收入7.92 亿元，1-2 月累计16.06 亿元。
投资建议：公司“住宅+商业”双轮驱动，商业提供稳定现金流。我们调整2021-2022 年EPS 分别为6.04 元、6.18 元，按照2022 年3 月3日收盘价，对应的PE 分别为5.2 倍和5.1 倍，维持“买入”评级。
风险提示：货币政策大幅收紧，居民去杠杆力度超预期。
丽人丽妆(605136)2021年报点评：利润增长稳健 抖音业务占比持续提升
类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：李典 日期：2022-03-04
事件：
公司发布2021 年报。
报告要点：
收入受品牌合作模式切换影响短期承压，利润端增长稳健2021 年公司实现收入41.55 亿元，同比下降9.67%，归母净利润4.11 亿元，同比增长20.99%，扣非归母净利润3.63 亿元，同比增长17.32%。
2021 年公司毛利率36.46%，同比+6.10pcts，销售/管理/研发/财务费用率20.12%/2.96%/0.27%/-0.20%，同比+3.54/+0.79/+0.01/-0.15pcts，净利率9.86%，同比+2.52pcts。公司收入利润结构变化较大，毛利率、净利率双升，主要受到品牌合作模式切换(高毛利服务费模式占比提升)、部分品牌合作条款变更(公司以较低折扣采购并承担营销费用)以及规模效应影响。
单季度看，Q1-4 公司收入分别为7.55/11.00/6.45/16.54 亿元，同比+15.51%/-4.38%/-2.15%/-22.56%，归母净利润0.44/1.61/0.56/1.49 亿元，同增5.01%/49.06%/35.76%/0.96%。
抖音业务快速增长，自主品牌崭露头角
分业务看，2021 年公司零售业务/营销服务业务收入38.72/2.17 亿元，同比-11.25%/+8.85%，主要受到旁氏、凡士林等品牌由经销转为服务费模式影响，与主力品牌雪花秀、后、芙丽芳丝、雅漾等的合作保持稳定。2021 年公司在美妆领域优势得到进一步巩固，与奢侈品集团COTY 达成合作，与花王旗下苏菲娜品牌在多个电商渠道达成合作意向，服务品牌涵盖了美妆各细分品类及高中低端多个层级。分平台看，天猫国内/天猫国际/其他平台收入37.09/1.64/2.82 亿元，同比-14.78%/+1.43%/+228.51%。其中，抖音业务依托原有客户资源以及较强的营销能力实现快速增长，全年贡献收入约2 亿，占比持续提升。此外，公司抓住市场新机会、积极布局自主品牌，先后推出定位保湿科技及修复的护肤品牌美壹堂，以及主打植物养肤、针对敏感肌人群的护肤品牌玉容初，2021 年自主品牌收入体量达到小几千万。
投资建议与盈利预测
公司是国内美妆垂类头部代运营商，电商运营能力强，2021 年来积极开拓抖音业务、稳步孵化自有品牌、适当投资新兴品牌，整体发展稳健。我们预计公司2022-2024 年归母净利润4.58/5.10/5.64 亿， EPS 分别为1.14/1.27/1.40 元，对应PE 分别为18/17/15x，维持“买入”评级。
风险提示
行业增速趋缓，竞争加剧，头部品牌收回代运营权风险。
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