新和成(002001)：“生物+化工”平台逐步成型 VE迎来景气周期
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵乃迪 日期：2021-11-19
事件：2021 年11 月17 日，国内VE、VA、蛋氨酸价格已上涨至92.5 元/kg、305元/kg、19.8 元/kg。公司二期15 万吨/年固体蛋氨酸预计2023 年投产，黑龙江生物发酵二期项目主要产品VB12 处在试车阶段，将于2022 年投产。
点评：
VE 供需改善价格维持高位，迎来新一轮景气周期：截止2021 年11 月17 日，国内VE 市场均价已上涨至92.5 元/kg，同比+59%。维生素E 主要由DSM、新和成、浙江医药和BASF 维持着寡头垄断格局。20 年以来，受疫情封锁影响，维生素生产与运输受阻，同时巴斯夫部分产线检修和发生事故，加之能特与DSM 合资工厂推迟复工，VE 生产受到较大冲击，VE 价格持续上涨。21 年，复产规模持续低于预期，龙头企业陆续在下半年面临停产检修，VE 供给或将进一步紧缩。展望未来2-3 年，帝斯曼与能特科技的合并使得行业竞争格局显著改善，VE 价格有望再次迎来超级景气周期，在目前的价格水平上仍存在较大上涨空间。
VA 原料甲醇钠供给偏紧，下游回暖价格稳中偏涨：目前，国内VA 市场均价上涨至305 元/kg，同比+8%。VA 供给格局良好且近十年来无新进入者，主要生产厂商为DSM、BASF、安迪苏、新和成、金达威和浙江医药。2021 年8 月10 日，BASF 发生火灾导致甲醇钠供应偏紧，同时国内“双限”指令叠加检修致使VA 供应紧张，厂商持提价意愿，11 月5 日浙江医药提价VA 至360 元/公斤。需求端，进入冬季猪肉需求进一步加大，猪行业对上游维生素的需求有望进一步扩大。
蛋氨酸价格有望企稳回升，二期15 万吨将于23 年投产：目前国内蛋氨酸价格区间上涨至19-23 元/kg，稳中偏强。我国蛋氨酸市场在经历了14 -15 年的暴涨暴跌后价格总体持续下行，当前价格基本处于底部，拥有较广阔的上行空间。目前受新冠疫情影响，希杰马来西亚工厂生产受限，同时国内企业面临较高的安全、环保生产压力。近期，饲料行业迎来了一波“涨价潮”，每吨价格上涨50 元到100 元之间，赢创也提高了蛋氨酸报价，提价至22 元/公斤。需求端，近期禽类产品价格上涨，养殖户重振信心积极投入禽类养殖，有望进一步提振蛋氨酸的需求。目前公司一期15 万吨/年蛋氨酸满产，二期15 万吨/固体蛋氨酸将于23 年投产，届时公司业绩将进一步增厚。
积极布局生物发酵领域，“双碳”政策下前景可期：生物发酵法在大幅提升生物利用率的同时提高产品产率，有效解决了传统化学合成造成“三废”排放污染环境的问题，在“双碳”背景下具有广阔的发展前景。公司黑龙江生物发酵产业园分两期进行，年加工玉米50 万吨，总投资50 亿元。一期工程主要建设辅酶Q10、淀粉糖、山梨醇、己糖酸及配套项目于2020 年10 月投产，主要产品VC、辅酶Q10 产能分别为3 万吨/年、300 吨/年，其中VC 产品于21 年开始盈利。据公司公告披露，一期项目达产达效实现营业收入约20 亿元，利税约7.08 亿元。目前，黑龙江二期发酵项目主要产品VB12 正在中试，规划产能3000 吨/年，预计2022 年投产。
“生物+化工”平台逐步成型，产品种类将持续丰富：公司积极布局生物科技子公司，打造“生物+化工”平台，生物发酵一期项目满负荷生产为公司未来在生物领域布局打下了坚实的基础，已投产的VC、辅酶Q10 以及二期规划的VB12 将进一步丰富营养品种类并贡献未来业绩增长。同时公司依托化学合成与生物发酵两大技术平台，不断丰富香料品种，满足不断变化的市场需求，覆盖日化、食品和医药等多个领域，具备广阔的发展前景。
盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年分别实现归母净利润44.72/ 51.03/ 57.32 亿元，对应EPS 分别为1.73/ 1.98/ 2.22/元，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格波动，项目推进不及预期，全球经济复苏不及预期。
上机数控(603185)：签262亿硅料长单；拟拓宽经营范围至电子专用材料、半导体设备-浙商机械
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2021-11-19
与江苏中能签262 亿元硅料采购大单，合计签单近35 万吨，颗粒硅项目等保障硅料11 月18 日，公司全资子公司弘元新材与江苏中能(保利协鑫全资子公司)签订9.75 万吨多晶硅及颗粒硅采购合同，合同期为2022 年至2026 年，预计采购金额262 亿元(含税)。
1)硅料保障：公司已合计公告签硅料采购合同35 万吨，合计金额达537 亿元。同时公司与通威、天合合作紧密，参股新疆协鑫5%股权。未来随颗粒硅投产、硅料将获进一步保障。
2)如假设按年平均计算，2022 年公司已合计签硅料长单约9 万吨，对应支撑硅片供应约30GW。
如叠加公司与保利协鑫在包头合资10 万吨的颗粒硅(预计于2022 年Q3 投产)，预计2022 年公司硅料长单+颗粒硅合资公司有望保障接近40GW 硅片出货量的硅料。
3)订单保障：公司已合计签硅片订单近394 亿元，2021 年1-6 月公司长单客户收入占比达76%。
目前公司单晶硅产能将迈向30GW，按当前利润水平测算年化净利润有望达25-30 亿元。2021 年硅料紧缺使得硅片延续较好的竞争格局。预计2022 年仍是硅料产能决定硅片产量，硅片盈利能力将维持。
拟拓宽经营范围至电子专用材料、半导体设备据公告，根据公司实际经营及发展需要，公司拟在经营范围中增加“电子专用材料研发；电子专用材料制造；电子专用材料销售；半导体器件专用设备制造；半导体器件专用设备销售”。
10 亿增资颗粒硅+高纯纳米硅项目，强化硅片竞争力、带来新的重大盈利增长点1)10 亿元增资颗粒硅+高纯纳米硅项目：据公告，公司增资10.2 亿元共同投资年产10 万吨颗粒硅+15 万吨高纯纳米硅(以下简称硅粉)项目，增资后江苏中能、上机数控、高佳太阳能分别持有内蒙古鑫元65%、32%、3%股份(注册资本31.9 亿元，项目预计总投资89 亿元)。
2)投产后上机将获得不低于70%比例的颗粒硅(对应7 万吨)，未来可满足25GW 硅片的硅料需求，强化硅料保障能力、硅片核心竞争力。颗粒硅为公司生产单晶硅原材料，纳米硅是生产颗粒硅原材料。市场担心硅粉紧缺，该项目将配套15 万吨硅粉、实现上下游一体化布局。
3)颗粒硅+纳米硅项目预计2022 年3 季度投产、带来新的重大盈利增长点。我们预计将为公司2022、2023 年业绩带来新的盈利增长点。(假设硅料价格10 万元/吨、硅粉价格1.5 万元/吨、32%股权比例，2022 年有望为上机数控带来近5 亿元投资收益)4)颗粒硅为重大技术创新，成本将大幅降低。未来颗粒硅+CCZ 有望综合降本20-30%。
投资建议：高成长、低估值、大潜力。未来在210 大硅片、颗粒硅行业战略地位重要公司“硅片+颗粒硅+纳米硅”一体化业务布局，预计2021-2023 年净利润20/40/60 亿元，同比增长278%/100%/50%，PE 为33/16/11 倍。维持“买入”评级。
风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。
华鲁恒升(600426)投资价值分析报告：布局产业转型 深化成本优势
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵乃迪 日期：2021-11-19
降本控费能力卓越，荆州基地增厚煤化工板块利润。公司深耕煤化工领域20 多年，通过先进的煤气化技术和成熟的“一头多线”联产能力建立合成气成本优势，进而惠及所有下游产品；公司注重费用管控，销售、管理、财务费用率显著低于行业。公司投资百亿元建设荆州煤化工第二基地，采用主厂区成熟技术，受到地方政府大力支持，有望复制公司主基地的成本和管理优势，按2019 年价格计算，达产后有望增加50 亿元收入和9.51 亿元净利润。
己内酰胺项目即将投产，先进工艺和联产能力降低成本。公司10 万吨己内酰胺、20 万吨尼龙6 项目已于2021 年10 月投产，目前行业供需格局企稳，但是公司采用先进的环己烯法和氨肟法工艺，自行配套低成本的气、氨、醇原料，与己二酸装置共用中间品装置，从而获得低成本优势。按2019 年价格测算，公司己内酰胺吨均成本约为12000 元/吨，较其他公司低1000-2000 元/吨。
布局PBAT 和尼龙66，新材料需求前景广阔。2021 年8 月3 日，公司12 万吨/年PBAT 可降解塑料项目和8 万吨/年尼龙66 高端新材料项目在德州发改委备案。PBAT 是应用前景广阔的可降解塑料，随着最严“限塑令”的发布和不可降解塑料淘汰时间表的出台，可降解塑料将迎超过400 亿需求空间；尼龙66 作为优秀的工程塑料，将持续受益于汽车轻量化的发展。公司开辟新材料领域，作为新的收入和利润增长点。
通过乙二醇技改DMC 低成本切入新能源赛道。非光气法PC 和新能源电池溶剂双轮驱动DMC 需求扩张，2025 年DMC 总需求将接近百万吨规模。公司以原有乙二醇生产线技改35 万吨DMC 产能，于2021 年10 月投产，采用亚硝酸草酸酯法，相较于传统的酯交换法DMC 工艺可大幅降低成本和降低投资，同时享受公司低成本的气氨醇供应，成本显著低于行业。
盈利预测、估值与评级：公司长期具有成本优势，荆州基地增量显著，布局新材料和新能源产能转型，未来盈利能力和成长性确定。我们维持对公司的盈利预测，预测公司21-23 年净利润分别为73.96/81.24/88.71 亿元，分别同比增长311.28%/9.84%/9.19%，对应EPS 分别为3.50/3.85/4.20 元。根据相对估值法和绝对估值法公司当前股价均明显被低估，我们给予公司2022 年约11 倍PE，对应目标价为42.32 元，维持“买入”评级。
风险分析：原材料价格上行风险，项目建设进度不及预期，新材料、新能源下游需求不及预期。
美诺华(603538)：推出股权激励 长期发展动力充足
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杜向阳/马云涛 日期：2021-11-19
事件：公司发布 股权激励方案，拟向327人授予不超过700万股，授予价格为32.26 元，解锁条件为以2020 年业绩指标为基数，2021 年、2022 年和2023年扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润较2020 年度增长率不低于45%、60%和100%；2021 年、2022 年和2023 年度营业收入较2020 年增长率不低于5%、15%和25%。
推出股权激励，员工积极性有望提升。本次股权激励是公司上市以来的第二次股权激励，相比于2018 年的股权激励，本次激励计划覆盖范围更广，对业绩要求也较高，同时，授予价格较高，体现了公司对未来发展的信心。我们认为，股权激励有望调动员工积极性，进一步深入绑定员工和公司利益，公司发展有望持续加速。
CDMO 战略合作落地，开启公司发展新篇章。宣城美诺华(宣美)是公司主要的CDMO生产基地，上半年实现收入超过1亿元，几乎达到2020 年全年水平，上半年净利率约为4%，同比约提升4pp，公司积极开拓客户，不断补充CDMO在手订单，宣美基地产能有望持续提升，净利率有较大提升空间。2021 年公司与默沙东签约十年战略合作伙伴关系，决定在宠物药、兽药、动物保健领域共同建立长期稳定的合作伙伴关系，标志着默沙东对公司在原料药领域研发技术、生产和质量等方面的充分认可。默沙东动物健康业务2020 年收入约为47 亿美元，2015~2020年复合增速约为7%(包含汇率影响)。随着双方战略合作伙伴关系的逐渐深入，公司CDMO 业务板块收入占比有望在3~5 年内提升至30~50%，开启发展新篇章。
新品研发加速推进，奠基长期发展。公司目前累计8 个战略联合开发制剂产品正在进行中国CDE 审评，另有17 个在研制剂品种，另外有3-4 个项目将完成BE 试验、3-4个品种将提交国内注册审评，阿哌沙班片、异烟肼片有望在2022年前获批一致性评价。公司不断加强研发能力，奠定长期发展基础。
盈利预测与评级：预计2021-2023 年归母净利润分别为2.4 亿元、3.2 亿元和4.4 亿元，对应当前估值分别为20 倍、15 倍和11 倍，维持“持有”评级。
风险提示：1)原料药价格波动风险；2)战略合作项目落地速度不及预期的风险；3)固体制剂建设项目进度不及预期。
健麾信息(605186)：模式下沉的药品智能管理领头羊
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：孙建 日期：2021-11-19
报告导读
公司为国内自动发药机制造龙头企业，商业模式由流通企业向下沉医院及药店转变，打开成长天花板，业绩有望超预期。
投资要点
药品管理设备制造行业：医院新基建、药店智能化，促进需求激增医院新基建，5 年10 倍市场规模。2010 年-2021 年，国家持续出台多项政策鼓励院内的智慧化建设，提高配药和发药效率。弗若斯特沙利文统计，未来3 到5 年，随着医院智慧化要求的加强，北京、深圳、上海等多城市，院内静脉自动配药系统的渗透率将大幅提升，我们按照渗透率推算，5 年约10 倍市场规模增速。
药店智能化，5 年60 亿市场空间。处方外流带来零售药店增量市场，新型零售再次压低零售药店毛利率与净利率，零售药店亟须降本增效，加速院外智慧药房探索。我们预测2025 年，连锁龙头的24 小时O to O 会率先布局智慧药房，至2025 年零售药店带来近60 亿市场规模。
我们看好“系统性产品+渠道拓展”模式的公司。(1)完善的产品线至关重要。我们认为智能化药品设备公司主要进行软硬件的组装，适配院端不同科室的软硬件系统，搭建面向医院的整体解决方案。所以，院端软件技术的积累、全产品线的硬件模块的提供及组装以及完善的维修服务是公司的核心竞争力。
(2)行业逻辑扰动，需积极进行渠道拓展。自动发药机行业整体对流通企业依赖较大，随着处方外流等政策的推行，流通企业转型在即，我们认为，供给侧应积极拓展渠道，积累在新渠道的经验，奠定未来成长空间。
健麾信息：商业模式C 端延伸，打开成长天花板渠道延伸至C 端，打开成长空间。2017-2020 年，公司在流通企业的销售占比呈逐年下降趋势，渠道延伸至下沉医院、零售药店。公司为布局下沉医院与零售药店较早的公司，且有良好的品牌形象，随着这两个部分市场需求的增长，我们认为商业模式的切换打开了公司的成长空间。
我们预计公司毛利率将进一步提升，净利率或将稳定增长。公司商业模式向C 端转变，在各大省份招募总代理布局下沉市场；与益丰药房、叮当快药等连锁药店龙头合作布局智慧药房。我们认为，随着公司商业模式由to B 向to C切换，依托公司在大型医院形成的技术积累的壁垒，对C 端议价能力更强，毛利率有进一步提升的趋势，净利率或将稳定增长。
存货周转率与应收账款周转率有提升趋势。2016-2020 年，公司存货周转率持续提升，我们认为公司销售渠道向C 端转变后，存货变现更快，有利于提高存货周转率。2020 年，应收账款周转率降幅较大，主要由于疫情导致回款周期延长。我们拆分公司应收账款周转率情况，医疗设备代理商的应收账款周转率高于医药流通企业。随着疫情影响的减弱以及代理商销售占比逐年增加，我们认为公司应收账款周转率有提升趋势。
盈利预测及估值
基于以上分析，我们预计，公司2021-2023 年营业总收入分别4.84/6.48/8.67 亿元，分别同比增长68.6%、34.1%、33.8%，归母净利润分别为1.29/1.79/2.78亿元，分别同比增长35.05%、38.54%、55.11%，对应2021-2023 年EPS 为0.93、1.29、2.00 元，当前股价对应PE 为43/31/20 倍，2021-2023 年归母净利润CAGR为47.59%，对应2021 年PEG0.85，考虑公司在手订单情况以及商业模式转变带来的增长空间，给予2021 年1.05 倍PEG，对应目标价46.39 元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
新拓展市场业绩增长不及预期的风险；大客户营收波动的风险；新冠疫情持续，营收不及预期的风险；供应商集中，采购成本增加的风险；行业竞争加剧的风险。
报喜鸟(002154)：公司动态报告
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：唐爽爽 日期：2021-11-22
报喜鸟Q3 主要受到疫情和销售费用增加的影响，我们认为公司中长期增长趋势确定，收入端有望维持20%以上增速：(1)主品牌：虽然商务男装增长放缓，但公司通过打造运动西服、拓宽应用场景，在中部地区加大开店力度， 保持15%以上增速、高于行业增长；(2)HAZZYS：在高平效基础上，品牌仍有外延开店空间，相较目前店数393 家，我们判断中期开店空间在600 家以上；此外，品牌尚有鞋、包、高尔夫系列等扩品类逻辑，未来有望保持25%以上增长；( 3)集采政策利好职业装龙头，未来宝鸟有望加快大客户拓展，并随着合肥工厂投产迎来净利率改善，保持10%以上增长；(4)小品牌中乐飞叶、恺米切有望保持35%以上增长并逐步贡献盈利。本篇报告我们对各品牌的成长逻辑进行再梳理。
主品牌报喜鸟：拓展运动西服品类，中部加密开店(1)产品方面，聚焦西服品类(70%收入占比)，和杜邦莱卡合作弹性面料、推出运动西服，致力于打造西服第一品牌；(2)渠道上，未来有望通过拓宽价位带、提升加盟商可退换货率等在中部加速开店；(3)营销方面，打造“更适合中国人身材的西装”，未来有望继续加大品牌推广力度、并在短视频、直播等面向年轻群体的领域发力；(4)智能生产方面，继续推进私人订制业务。
HAZZYS：开大店、渠道下沉、拓品类
(1)一二线城市开大店，我们估计目前HAZZYS 店铺面积仅在110-120 ㎡，相较于同业面积较低而平效则较高，未来开大店有望带动店效继续提升；(2)渠道下沉：目前HAZZYS主要集中在一二线市场，未来有望通过产品风格和价位带调整、依托加盟商拓展三四线空白市场。我们估计，中期来看HAZZYS 店铺数将突破600 家、对应约30 亿元零售规模，长期有望达到1000 家店、对应约50 亿元零售规模；(3)扩品类：
鞋、包、高尔夫等产品线有望提高连带率和开店空间。
宝鸟：加快拓展大客户，净利率有提升空间
(1)宝鸟以前做中小单为主，受益于集中采购政策、有望通过拓展大客户实现份额提升；(2)未来有望随着合肥工厂投产带来净利率提升。
小品牌：已实现扭亏，未来有望维持30%以上增长1)LAFUMA，未来有望从专业户外转型为户外休闲， 目前LAFUMA 共60 多家店，预计未来3 年有望新开100 家、年复合增速接近40%。2)CAMICISSIMA：我们预计未来3 年有望新开150 家店，主要定位三四线主流商场，同时随着规模提升 有望带动净利率提升；3)亨利格兰：我们估计目前已有100多家融合店及3-4 家独立店，预计未来将在3 年新开50 家店。
投资建议
维持盈利预测，预计21/22/23 年收入45.97/57.53/69.31 亿元，归母净利5.01/6.58/8.36 亿元、EPS 分别为0.41/0.54/0.69 元，2021 年11 月19 日股价4.69 元对应PE 分别为11/9/7X，维持买入评级，公司10 月26 日公告定增审核通过有望提振市场信心，定增价3.02 元提供相对安全边际。
风险提示
疫情发展的不确定性、开店进度低于预期风险、系统性风险。
川发龙蟒(002312)：新能源材料规划落地 打造第二增长曲线
类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：刘万鹏 日期：2021-11-22
事件描述
11 月20 日公司发布公告，公司与德阳—阿坝生态经济产业园区管理委员会正式签订《投资协议》，基于德阳—阿坝生态经济产业园区(简称“德阿产业园区”)在项目用地、区位、政策、能耗等方面的综合优势，拟在德阿产业园区建设20 万吨/年新能源材料项目。项目建设周期为2022 年6 月至2024 年12 月。
新能源材料投资协议落地，公司加速布局磷酸铁锂正极材料。
公司拟在德阳—阿坝生态经济产业园区建设 20 万吨/年新能源材料项目，建设周期为2022 年6 月至2024 年12 月，一期10 万吨磷酸铁锂和10 万吨磷酸铁生产线于2023 年10 月建成投产；二期10 万吨磷酸铁锂和10 万吨磷酸铁生产线于2024 年12 月建成投产。根据公告，公司将在德阿产业园区内建设磷酸铁锂20 万吨、磷酸铁20 万吨生产线，及厂房、仓库、研发中心、员工倒班宿舍等配套设施，计划用地800 亩。同时，园区管理委员会同意生产用电使用留存电量，并支持公司参与全省电力电价市场交易；同意项目享受入园企业相关优惠政策，为公司积极争取国家、省、市项目各类优惠政策。
公司磷酸铁锂和磷酸铁项目规划落地，标志着公司加速在新能源材料领域布局。磷酸铁锂前景广阔，在动力电池领域，磷酸铁锂电池装机量连续三个月超过三元电池；在储能领域，国内市场储能电池几乎全部为磷酸铁锂电池，根据高工锂电数据，预计到2025 年中国储能锂电池出货量将达到68GWh，是2020 年的4.2 倍，年复合增速超过33%。
公司将进一步发挥“磷矿—工业级磷酸一铵—磷酸铁—磷酸铁锂”产业链一体化优势，降本增效，提高产品附加值。
区位优势叠加技术优势，工业级磷酸一铵龙头更具成本竞争力。
公司在德阿产业园规划的新能源材料项目有较强的区位优势。德阿产业园区有丰富的锂盐资源，盛屯集团旗下致远锂业作为首批进驻园区的企业，目前有4 万吨基础锂盐产能，有助于与公司的磷酸铁锂产业链形成协同发展效应。此外，公司拟收购的天瑞矿业磷矿资源距离德阿园区仅400 公里左右，可就近使用磷矿资源实现原材料自给。公司新能源材料项目的区位优势叠加公司在工业级磷酸一铵、磷酸铁技术上的优势，公司的磷酸铁及磷酸铁锂有望在成本上提升竞争力，公司作为国内最大的工业级磷酸一铵生产企业也有望快速切入新能源正极材料领域。
股权激励焕发企业发展积极性，磷酸铁锂有望成为第二增长曲线。
公司在今年11 月8 日公布股权激励草案，同时设定了三个阶段解除限售期的业绩目标。股权激励覆盖员工419 人，有望充分调动管理层及核心骨干的积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，进而推动公司发展。
公司有望快速切入新能源正极材料磷酸铁锂领域，打造第二增长曲线。
公司位于西南地区，锂矿资源丰富，电力成本较低，西南地区丰富的资源及完整的产业链将有助于公司深耕西南地区，加速切入正极材料赛道。公司去年工业级磷酸一铵已向磷酸铁锂核心企业湖北万润供货。
公司快速切入磷酸铁及磷酸铁锂领域，发展驶入快车道，有望夯实主业的基础上将产业链进一步向下游延伸，向磷酸铁及磷酸铁锂高景气赛道迈进。
投资建议
预计公司2021-2023 年归母净利润分别为10.71、8.29、9.85 亿元，同比增速为60.2%、-22.6%、18.9%。对应 PE 分别为23、30、25倍。维持“买入”评级。
风险提示
(1)原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；(2)安全生产风险；
(3)环境保护风险；
(4)项目投产进度不及预期
(5)资产收购进度不及预期。
华统股份(002840)公司动态点评：积极响应国家战略部署 推动养殖业和电力产业深度融合发展
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘鹏 日期：2021-11-22
事件:21 年11 月17 日,公司与国家电投集团浙江新能源有限公司签订了《“碳中和”综合智慧能源项目合作框架协议》,双方就共同投资开发综合智慧能源项目达成战略合作意向。
积极响应国家战略部署,推动养殖业和电力产业深度融合发展。为积极响应国家“碳达峰、碳中和”战略部署,深入落实“国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要”,加快绿色低碳转型发展和清洁能源结构优化,推动养殖业和电力产业深度融合发展,勇当“碳达峰、碳中和”先行兵,公司通过与国家电投集团浙江新能源有限公司在综合智慧能源开发和应用领域的深度合作,共同为国家早日实现“碳达峰、碳中和”目标做出贡献。
绿色能源自给有望,降低生产能耗成本。本次是通过与国家电投集团浙江新能源有限公司设立子公司方式进行投资合作,新建“碳中和”综合智慧能源项目,不但有利于公司实现绿色能源自给降低生产能耗成本,缓解用电紧张,而且还可以通过余电上网获得额外收益。
未来若推进顺利,有望贡献新的利润增长点。合作双方若未来能顺利推进开发整市、县、区实施分布式太阳能光伏发电,还将有助于公司创造新的利润增长点,提升竞争力。
2021 年10 月份生猪销售数量和收入同比环比双上升。2021 年10 月份生猪销售数量8,103 头(含种猪、商品猪),环比变动67.63%,同比变动363.56%。2021 年10 月份生猪销售收入1,230.20 万元(含种猪、商品猪),环比变动77.64%,同比变动81.04%。2021 年10 月份生猪销售数量和销售收入环比变动主要原因为今年10 月份公司商品猪出栏量增加所致,同比变动主要原因为公司去年同期出栏生猪较少,存在一定的低基数效应。
投资建议:1)公司积极推进养殖业与电力产业的深度发展融合。2)生猪屠宰市场整体需求开始恢复,1H21 年生猪屠宰产量较去年同期有了较大 增长,未来若公司屠宰产量可以得到进一步提升,则公司生猪屠宰板块业绩将有望保持继续增长;3)种猪业务高毛利率,贡献新利润点;4)肉制品加工业务不断深入,增资参股正大食品有利于完善公司产业链一体化经营模式,推动公司战略性发展,成为新发力点。公司实现绿色能源自给有望降低生产能耗成本,而且还可以通过余电上网获得额外收益,同时太阳能光伏发电有望贡献新的利润增长点。结合以上,我们略微上调盈利预测,预计公司21-23 年收入分别为108.68、135.86、163.03 亿元,归母净利润为2.1、4.2、5.8 亿元,EPS 为0.38、0.77、1.06 元,对应PE 为29/14/11倍,调整为“买入”评级,根据公司近5 年历史平均估值38X、近3 年历史平均估值32X,给予22 年26-29 倍PE 估值,目标价为20.02-22.33 元。
风险提示:行业竞争加剧;监管政策变化;生猪价格波动风险;屠宰放量不及预期;养殖业务推进不及预期;利润率提升不及预期;肉制品放量不明显;食品安全问题;协议具体实施内容和建设进程尚存在不确定性;相关投资开发综合智慧能源项目尚未进行立项核准或备案、环境影响审核等程序尚存在不确定性。
卫星化学(002648)：新能源与低碳新材料为翼 轻烃一体化龙头乘风再起
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：邓胜 日期：2021-11-22
C3 链持续发力，C2 链初崭头角，轻烃一体化巨轮双核共驱。公司拥有国内领跑的一体化C3 产业链，同时C2 项目建设稳步推进，不断为业绩增长注入新动能；依托轻烃产业链一体化规模优势，公司加快布局下游特种化学品材料、新能源材料，推动氢能开发与利用，坚定迈向绿色低碳。C2+C3 双驱发力下公司业绩高速增长，2021 年三季度公司实现归母净利润42.56 亿，同比大幅增长372%，刷新历史新高。公司着力打造为低碳化学新材料科技型企业，未来持续高质量发展前景可待。
丙烯酸产能有序扩增，C3 领域成本与规模优势不断扩大。公司自创立以来一直深耕C3 产业，有序推动丙烯酸及酯产能规划与扩张，规模效应显著；同时上游PDH 一体化配套使公司拥有冠绝行业的成本优势，自2016 年以来公司丙烯酸及酯产品毛利均高于20%，相比业内其他企业高出10pct 以上；36 万吨丙烯酸及30 万吨丙烯酸酯项目一阶段于21 年一季度投产，进一步巩固公司国内丙烯酸龙头地位，业绩动能有望持续增强。
打通进口乙烷制乙烯，C2 业务乘风起航。页岩油气革命使美国乙烷价格走低，叠加“双碳”压力及油价上涨，乙烷裂解显示出强劲的盈利能力。公司作为进口乙烷裂解制乙烯项目先驱者，125万吨/年乙烯项目于2021 年上半年投产并开始贡献业绩，乙烷-乙烯-下游特种化学品一体化完整链条打通在即，有望复刻公司C3 业务的成本端和规模上的竞争力。随着C2 业务稳步起航，显著的先发优势与领跑地位将使公司整体竞争力更上一层楼。
大力布局新材料，积极拥抱新能源。依托轻烃产业链一体化优势，公司加快布局下游化学新材料，着力推进聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及EAA 新材料等项目建设，规划建设EO 法电解液溶剂及添加剂项目。其中，依托C2 产业链一体化，公司EO 法DMC及配套溶剂生产装置毛利将十分可观，盈利能力有望异军突起。
同时公司大力开发建设氢能及下游电子级双氧水，新能源材料业务板块将迎大幅增长。公司积极开拓下游化学新材料渠道，有序扩充新能源产能，稳步迈向低碳化学新材料科技型企业。
盈利预测与估值：考虑公司项目建设稳步推进，预计公司2021、2022、2023 年归母净利润为65.6、85.3、105.4 亿元，EPS 分别为3.83、4.97、6.15 元，PE 分别为10.2X、7.8X 和6.3X。基于2021 年盈利预测给予15 倍PE，给予目标价为57.4 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期、原油价格波动、中美贸易恶化。
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