桃李面包(603866)：财务指标边际改善 旺季表现值得期待
类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：文献 日期：2021-08-11
公司公布21 年中报：营收29.29 亿元，同增7.32%，其中面包糕点营收 29.26 亿元；归母净利润3.69 亿元，同增-11.59%。
基数效应逐步减退，盈利能力保持稳定。1Q21、2Q21 营收同比增长0.31%、13.87%，2Q 增速接近正常年份但稍低，疫情对销售的扰动基本淡化。1Q21、2Q21 毛利率均为26.56%，低于2020 年的29.97%，但接近历史27%水平。1Q21、2Q21 归母净利率12.27%、12.80%，环比提升0.56 pct，亦与历史平均水平接近。每个报告年度，公司归母净利率水平一般呈现逐季上涨的规律，我们认为是由于旺季到来买赠和退货减少所致，下半年公司盈利能力有望持续抬升，全年达到13%左右。
1H21 公司销售费用率9%左右，主要受门店费用拉动，呈现缓慢上升态势，但占比较低。
华中、华南、华东、西南营收保持较高增速，占比持续增加。1H21 华华中、南、西南、华东收入同比增长136.11%、19.21%、13.39%、10.51%，且有提速趋势。相比而言，东北、华北等成熟区域基数较大，增速不断下降。西北出现负增长可能与上半年区域天气较热有关。相应的，公司营收区域不平衡现象有所缓解，东北营收占比从2016 年的45%下降至目前的37%。但是，东北、华北的短保市场远未达到饱和，增速下降也受产能制约，随着沈阳桃李后续投产，区域消费仍有发掘空间。
东北、西南、西北盈利表现较好，华南、华东有待提升。公司在成熟区域东北以及竞争格局相对较好的西北、西南毛利率可达27-28%。华东、华南与达利、嘉顿等本地强势企业竞争，打折促销压制利润水平，但随着消费基础夯实和产能补足，华东略有盈利，华南亏损幅度收窄。
短保呈现一超多强格局，公司有望持续享受行业成长红利。目前我国短保烘焙市场规模200 亿左右，面包消费频次增加及对长保的替代趋势仍在继续，市场容量稳健增长。公司市场份额或达40%以上，伴随华东、华南、华中等区域的产能补强，公司全国化进程有序推进，龙头优势不断巩固。
投资建议
维持“增持”评级。预计 2021-2023 年营收67.71、77.53、89.52 亿元，同比增长14%/14%/16%，归母净利润为9.16、10.49、12.20 亿元，同比增长4%/15%/16%，EPS 分别为0.96、1.10、1.28，对应PE 分别为35.15、30.68、26.39，维持“增持”评级。
风险提示
原材料价格大幅上涨风险，食品安全风险，产能建设不及预期风险。
工业富联(601138)：多业务齐发力 全年业绩可期
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：孙远峰/王臣复 日期：2021-08-11
事件概述
公司发布2021 年半年度报告，上半年实现营收利润双增长，各业务板块营收均有成长，总营业收入1,960.30 亿元，同比上升10.97%；归母净利润67.27 亿元，同比大增33.44%，扣非净利润60.67 亿元，同比增加8.63%
分析判断:
多业务齐发力，半年报业绩同比大增
根据公司半年度报告显示，上半年公司实现营收利润双增长，各业务板块营收均有成长，总营业收入1,960.30 亿元，同比上升10.97%；归母净利润67.27 亿元，同比大增33.44%，扣非净利润60.67 亿元，同比增加8.63%。得益于精密机构件的强劲需求以及5G 相关产品的亮眼表现，公司通信及移动网络设备业务营业收入仍大幅提升至1,127.18 亿元，同比增长16.99%，毛利率9.93%，同比提升0.66 个百分点。由于云服务业务需求的持续增长，公司云计算业务实现营收823.33 亿元，同比增长3.52%。其中，CSP 业务营收同比实现双位数增长。2021 年上半年，公司在数字经济潮流驱动下，于主营业务上有三大亮点，包含(1)5G业务增长3 倍；(2)全球云服务发展带动边缘计算的商机；(3)国家政策带动公司工业互联网业务拓展。展望2021 年下半年，市场进入传统的销售旺季，而且苹果在智能手机高端市场竞争力确定，根据市场研究机构TrendForce 公布最新报告预计，2021年iPhone 产量将达到2.23 亿部，同比增长12.3%，将有望带动产业链的增长。2020 年以来，中国经济在全球疫情冲击下得以快速恢复，数字经济的高速发展功不可没，疫情使企业更加坚定了数字化转型的发展方向。据技术市场分析与咨询公司Canalys 发布的最新报道显示，由于企业日常工作加速向云端迁移，云原生应用程序加快开发，2021 年第二季度全球云基础设施服务支出增长36%至470 亿美元。公司基于“数字经济”及“新基建”的大趋势，秉承“智能制造+工业互联网”双轮驱动战略，同时特别强化“5G+”、“云服务及边缘计算”、“灯塔工厂”解决方案的推动和发展。如同煤炭、石油和电力，数据已成为科技时代重要的生产要素，堪称数字经济时代的“新能源”。工业富联作为全球最大的智能制造科技企业之一，掌握了数据的产生、传输、储存到应用的全过程，凭借智能制造+工业互联网的拓展，使公司成为打通数字经济时代数据全要素、全产业链的行业引领者。得益于高端精密制造及模组业务持续增长，CSP 业务的增长及边缘计算带动新能源车车用AI 运算单元的增长，公司整体毛利率进一步提升，比去年同期增加0.58 个百分点。公司在持续夯实主营业务的同时，不断向更多元化的业务和客户拓展，并保持收入及毛利润稳健成长趋势。
投资建议
维持前次预测，预计2021-2023 年公司营收分别为4749.64 亿元、5462.09 亿元、5899.06 亿元，归母净利润分别为212.60亿元、241.91 亿元、258.26 亿元，对应PE 分别为11.34 倍、9.97 倍、9.34 倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行，下游需求不振，系统性风险；大客户出货量低于预期；5G 商用进展低于预期。
天坛生物(600161)：新浆站获批持续兑现 公司国内血制品龙头地位凸显
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2021-08-11
投资要点
事件：公司发布公告，新设立永登兰生、榆中兰生、皋兰兰生、甘谷兰生四个单采血浆站。
持续获得新批浆站，看好公司十四五规划期间浆站拓展进度。考虑到公司2021 年6 月份公告新设立的6 个浆站和1 个分站，即2021 年以来截止到现在公司已经获得11 个浆站的批文，而在过去2018-2020 年内，公司在营浆站数量增加仅8 个。公司储备采浆站资源极为丰富，行业地位突出，考虑到十四五期间行业浆站数量有望快速增长，我们预计公司依托强大的股东背景，有望实现采浆站数量上的快速增长。总体来看，从吨浆收入、吨浆净利润和单站采浆量角度来看，随着新产品获批，以及采浆量提升带来的吨浆成本的下降，我们预计公司多个核心经营指标还具有较大的弹性。
公司产能有望持续爬坡：1)新产能方面，子公司成都蓉生的永安血制项目和上海血制的云南基地设计产能均为1200 吨，截止2020 年底，永安血制项目已完成安装工程及工艺、设备等验证工作，已开始投浆试生产(工艺验证)，上海血制云南项目综合车间、分离车间、动力中心及动物房主体结构均已封顶，建成后将显著提升公司投浆能力，同时规模效率的提升也将带动成本进一步降低，贡献更多利润。2)产品线方面，成都蓉生人凝血酶原复合物取得生产注册批件，部分产品研发进度在国内血液制品同行中处于领先地位：注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白(pH4、10%)(层析法)、静注巨细胞病毒人免疫球蛋白正在开展Ⅲ期临床研究；注射用重组人凝血因子Ⅶa 和皮下注射人免疫球蛋白率先申报临床并获受理。
盈利预测与投资评级：我们维持2021-2023 年EPS 分别为0.57/0.68/0.83元，对应估值分别为64 倍、54 倍和44 倍，维持“买入”评级。
风险提示：采浆站获批不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
重庆啤酒(600132)：乌苏极速破浪 东进扬帆起航
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强/阚磊 日期：2021-08-11
独一无二的产品特 性，买醉需求回归酒的本质。乌苏啤酒起源于1986年的乌苏市，通过不断的内生发展和并购整合，于2019 年下半年从疆内走向疆外，开启了全国化的扩张道路。近年来中国啤酒行业呈现酒精度和麦芽汁浓度降低的发展趋势。乌苏啤酒凭借独特的产品特质：酒精度高(≥4%vol)、麦芽汁浓度高(≥11°P)、容量大(620ml)迅速与市面上的同类竞品形成高度差异化，并更易满足消费者的“买醉”需求，通过抖音、微博等新媒体宣传途径迅速成为“网红爆品”。
疆外为主要增量市场，丰厚的渠道利润形成强劲推力。2020 年乌苏啤酒整体销量为63 万吨，疆内的市占率在80%以上，疆外地区仍存在大量的空白市场。从渠道利润看，10 元/箱的经销商利润远高于行业平均水平，经销商拿货意愿强，有力推动了乌苏的全国化扩张。从终端渠道结构看，其约70%的餐饮渠道占比远高于其他主流品牌，天然高溢价率的餐饮渠道成为乌苏在东部市场终端销售的重要突破口。
独树一帜的品牌调性，线上线下全渠道营销打造品牌力。硬核和异域风情是乌苏身上的鲜明符号，乌苏以“硬核”作为品牌定位，签约了UFC冠军张伟丽为代言人，迅速与其他品牌形成了鲜明对比。线上，乌苏通过抖音、快手、B 站等渠道开展数字精准营销，通过一物一码结合微信小程序商城的方式以提高用户留存率及复购率；线下通过开展“乌苏巴扎”特色集市巡回活动，覆盖全国27 个一、二线城市，丰富消费体验。
东部开拓进行时，未来两三年乌苏有望保持高速增长。“41+20”的“大城市计划”持续推进，乌苏啤酒的销售渠道和网点处于快速扩张阶段。
同时疆外市场乌苏复购率高，单个售点销量提升，我们认为目前乌苏仍处于售点数量和单位售点销量双重增长的阶段，未来有望保持高速增长，带动重庆啤酒整体的高端酒销量持续提升。
投资建议：考虑到乌苏品牌势能和渠道推力持续放大对产品组合拓市的带动效应， 预计标的公司重庆啤酒2021-2023 年归母净利润为11.59/14.34/16.28 亿元，2021-2023 年EPS 为2.39/2.96/3.36 元，给予2022年65 倍PE，维持公司“买入”评级。
风险提示：乌苏全国化进度不及预期，疫情反复导致啤酒消费不及预期。
杉杉股份(600884)：战略整合逐步落地 业务双引擎成型
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：笪佳敏/周彦朋 日期：2021-08-11
事件：公司发布2021年半年报，2021年H1 实现营业收入99.47亿，同比+209.82%；归母净利润7.6 亿，同比+659.15%。分季度看，2021年Q2 实现营业收入59.47 亿，同比+199.16%，环比+48.71%；实现归母净利润4.57 亿，同比+148.88%，环比+51.28%。
点评：锂电材料业绩大增，持续一体化布局。公司锂电业务显著改善，2021 年H1 实现归母净利4.6 亿元，同比+1327.91%。负极业务实现销量4.15 万吨，同比+107.79%，我们预计Q2 单吨净利约0.7 万元，环比基本持平。净利率达16.0%，同比+409.11%。受益于下游持续高景气，负极出货量高增，叠加石墨化内化落地，盈利能力显著提升。
公司同时加强上游合作保障焦类原料有望进一步降本。
负极产能建设加速，消费类快充技术领先。公司目前负极产能12 万吨，石墨化产能4.2 万吨。公司积极推进内蒙10 万吨与眉山20 万吨一体化项目，预计23 年34 万吨负极产能，石墨化自供率突破70%。
公司精准卡位快充赛道，消费类高容量快充产品性能领先，海外出货量同比+131%，预计下半年持续放量。龙头地位回升，竞争力凸显。
正极控本有效，盈利向好。2021 年H1 正极出货1.67 万吨，同比+84.98%，子公司杉杉能源净利率9.35%，同比+454.87%。公司产能利用率大幅提升，原料涨价传导顺利，单吨盈利同比高增。永杉锂业布局4.5 万吨锂盐产能，一期下半年投产后控本能力将继续增强。
偏光片盈利递增，规模优势凸显。2021 年2-6 月偏光片归母净利润5.15 亿元，Q2 归母净利润3.22 亿元，环比+66.84%，预计22 年大额短期费用消除后盈利将实现飞跃。南京与广州6 条产线满产满销，目前产能约1.3 亿平，预计21 年出货超1 亿平，2 条搬迁产线预计22年投产，已计划扩产0.9 亿平，24 年有望产能翻倍。受益于下游面板龙头扩产，国产配套需求稳定增长，全球市场份额将持续提升。
盈利预测及评级： 我们预计公司2021-2023 年分别实现营收246.75/300.36/364.66 亿元，实现归母净利润19.70/27.35/34.59 亿元，对应PE 为24.46/17.62/13.93 倍。首次覆盖，给与买入评级。
风险提示：新能源汽车销量不及预期，原材料价格波动等
江苏神通(002438)：业绩保持稳增 多领域深化布局
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：罗政/刘卓 日期：2021-08-11
事件：近日，公司发布2021 年中报，公司2021上半年实现营收9.19 亿，同比增长37.82%，实现归母净利润1.24 亿元，同比增长32.02%，基本每股收益0.26 元
点评：
收入稳定增长，盈利增速略有回落。公司Q2 实现收入4.47 亿，同增27.93%，实现归母净利润0.58 亿元，同增9.69%，实现扣非归母净利润0.54 亿元，同增18.51%。上半年公司收入保持稳增，盈利增速有所回落，原因包括一方面行业竞争因素导致各版块毛利率有所承压，另一方面是结构性因素，上半年全资子公司南通神通置业由于交房实现收入0.94 亿，上年同期为0，地产业务毛利率较低对平均盈利水平带来一定影响。公司Q2 毛利率30.11%，同降5.80pct，费用管控增强，Q2 净利率13.00%，同比略降2.16pct。我们认为公司将继续通过加强预算管理，开展增收节支、降本增效等管理措施，持续提升经营效率，费用率还有下降空间，盈利能力有望保持较强韧性。
核电板块高速增长，“双碳”背景下成为公司成长引擎。公司上半年核电板块业务收入2.54 亿元，同增64.93%(R 项目确认收入1.25 亿)；核电毛利率43.63%，同降7.94pct。上半年核电军工事业部新增订单2.39 亿(去年同期2.78 亿)，新增订单保持相对稳定，核电业务订单较大，短期订单有一定波动，长期受益“双碳”背景核电重启审批，乏燃料处理市场空间大。公司在首个200 吨级的乏燃料后处理建设项目中已累计获得约3.7 亿元订单，预计2021 年全部完成交货，第二套项目招投标公司正在跟进，公司有信心中标更多品类订单。公司在核电领域竞争力强劲，今年定增加码乏燃料后处理业务，长期核电业务有望保持高增。
冶金板块深化布局通用阀门领域，能源板块保持稳增。冶金及能源行业在供给侧结构性改革和环保要求趋严背景下产能置换和环保技术改造升级推动行业景气持续，对阀门和法兰、锻件的需求进一步增加。公司上半年冶金板块收入2.46 亿元，同比略降0.97%，毛利率31.86%，同降3.97pct，新签订单3.21 亿(去年同期2.64 亿，同增22%)；能源板块收入2.61 亿元，同增31.95%，毛利率14.01%，同降2.18pct，新签订单1.09 亿(去年同期0.61 亿，同增79%)。冶金板块深化布局通用阀门，依托津西钢铁打造“阀门管家”样板工程，新模式促进公司通用阀门领域业务推进加快。通用阀门市场空间较大，千万吨钢企每年阀门备品备件需求约5000 万，全国12 亿吨钢铁产能对应存量市场需求空间达60 亿元。
节能服务业务新签大额订单，无锡法兰订单保持高增。公司上半年节能服务业务收入0.39 万元，同降0.88%，新签订单16.22 亿元(去年同期3.10 亿)。年初瑞帆节能与邯郸钢铁签订的EMC 合同总金额约16亿元，收益分享期限为99 个月，折算到自然年度内的营业收入预估为每年1.95 亿元。此外瑞帆节能推出金属膜除尘较好解决了传统除尘技术的各项弊端，具有较高的工艺与技术可靠性。首套金属膜除尘产品已交付津西钢铁投入使用，除尘效果明显，我们认为公司自主研发的金属膜除尘对传统除尘技术的替代空间较大。此外，公司定增加码无锡法兰，竞争力夯实，业务增速有望提升，上半年无锡法兰新签订单3.03 亿(去年同期1.95 亿，同增55%)，另外公司氢能和军品等业务仍加快推进。
公司主业保持高增，新品储备丰富，长期成长可期。
盈利预测与投资评级：不考虑增发股份情况下，我们预计公司2021-2023 年实现净利润3.00 亿元、3.73 亿元和4.68 亿元，相对应的EPS分别为0.62 元/股、0.77 元/股和0.96 元/股，对应当前股价PE 分别为19 倍、16 倍和12 倍。维持“买入”评级。
风险因素：业务进展不达预期、政策变动、原材料价格波动、行业竞争加剧等风险。
太平鸟(603877)：二季度高基数下延续良好增长 经营质量提升
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：孙未未 日期：2021-08-11
事件：
公司发布2021 年中期业绩快报，实现营业收入50.15 亿元、同比增55.88%，归母净利润4.11 亿元、同比增240.52%，扣非净利润2.91 亿元、同比增长420.24%，业绩表现超预期。
点评：
1)收入端分季度来看，21Q1/Q2 营业收入分别同比增93%、28%，相比于20Q1/Q2 的-17%、26%，公司销售端恢复较早、20Q2 收入增长已经转正并且实现较高增长，21 年二季度在高基数背景下仍然实现了同比接近30%的收入增速，彰显公司持续聚焦经营质量提升，坚定推进品牌年轻化、渠道结构优化、商品快反能力精进、组织活力激励等各项经营变革并取得良好成效，销售端保持了稳定的可持续增长。
2)利润端，公司扣非净利润上半年同比增长420.24%，主要为直营渠道经营质量和盈利能力明显提升；加盟渠道门店拓展和终端零售恢复有效增长；电商渠道新零售运营能力逐渐增强等。其中，21Q2 扣非归母净利润同比增长11.58%，增幅较Q1 的618%有所放缓，主要为去年同期受益于疫情期间租金及社保减免等优惠支持、今年该因素消除，实际上今年二季度盈利能力仍在持续优化提升。
3)从净利率来看，21H1 归母净利润率为8.20%，较19H1、20H1 分别提升3.97/4.44PCT；扣非净利率为5.80%，较19H1、20H1 分别提升5.01/4.06PCT。
盈利预测、估值与评级：
21 年上半年业绩持续靓丽、彰显公司经营改革效果，我们继续看好公司多品牌布局，乘国潮之风继续拓展年轻客群、提升品牌力，各渠道健康增长、外延和同店增长并行，柔性供应链建设深化促经营效率提升，从而继续提升公司总体经营效益和质量。我们上调公司21~23 年盈利预测、预计EPS 为2.11/2.58/3.11 元(较前次上调8%/12%/15%)，21 年PE25 倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情或极端天气影响超预期致终端销售疲软；TOC 效果不及预期；控费不及预期；线上竞争加剧、流量成本提升致增长不及预期或者盈利能力受损。
天正电气(605066)：直销经销双轮驱动 低压电器龙头增长加速
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：秦基栗 日期：2021-08-11
公司主要从事配电电器、控制电器、终端电器、电源电器、仪表电器等低压电器产品的研发、生产和销售。
增长提速，开启新征程。过去几年公司业务结构调整，主动放弃很多毛利率较低的业务，同时部分销售团队由经销转型直销，17-19 年营业收入增长受到一定影响，CAGR 仅为1.35%，但期间公司盈利能力不断提升，毛利率由27.11%提升至30.11%，归母净利润CAGR 达到44.41%。
2020 年二季度开始，公司营收重回升势，2021 年增长进一步提速，2021H1 公司实现营业收入16.65 亿元，同比增长57.57%，归母净利润1.45 亿元，同比增长57.87%，其中2021Q2 单季度实现营收9.82 亿元，同比增长37.63%，环比增长43.95%，归母净利润1.07 亿元，同比增长68.54%，环比增长177.82%。
市场空间广阔，进口替代正当时。我国低压电器行业市场规模超过1000亿元，公司目前市占率2%左右，未来受益于国产替代以及抢占中小企业份额有望持续提升。①进口品牌如施耐德、ABB、西门子等占据300-400亿的市场份额，国产替代空间较大。近年来国内厂商在产品性能上与国际龙头不断接近，以天正为代表的国产厂商通过产品性能+智能化+定制化+性价比持续抢占外资市场。②低压电器市场目前仍然存在大量中小企业，中小企业在产品技术与投入上相对薄弱，近年来随着龙头厂商的崛起以及新能源等领域的快速增长，市场份额不断向头部集中。
直销经销双轮驱动，广阔空间待开拓。①经销方面，公司相比行业龙头正泰电器在渠道建设上仍有较大可开拓空间，目前公司正积极推进“百城千县万店”行动，在空白和弱势市场大力发展新一级经销商，同时公司销售团队协助经销商大力发展二级网点和中小型企业客户以实现更加全面的区域覆盖，预计未来经销业务稳健增长。②直销方面，公司目前已经建立了包括电力、新能源、通信、智能配电、轨道交通、OEM(设备配套)、建筑、盘厂等行业销售渠道，通过增加人员投入重点围绕新兴领域产品进行研发，开发的AC1140V 框架断路器等产品可满足风电、光伏、储能新能源等特殊行业应用新需求，直销业务相比经销增速更快，目前占比已经上升至45%，未来有望进一步提升。
内部管理变革，团队战斗力提升。①在公司战略层面，公司引进具备华为多年战略规划经验的专家负责战略部和流程管理部，员工自信心提升，高增长目标渐入人心。②在人力资源层面，公司公司采取“绩效考核+任职资格”双轮驱动的模式，在年度、半年度考核的基础上增添了月度、季度考核；增加奖金发放频率，每季度调整工资，加大激励力度。
此外，公司于20 年底公布股权激励方案，向155 名名核心骨干人员授予317.50 万股限制性股票，进一步调动团队积极性。
盈利预测：预计公司2021-2023 年归母净利润分别达3.19、4.54 和6.31亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济下滑，原材料涨价，市场竞争加剧
仙鹤股份(603733)2021年中报点评：行业景气推动业绩持续高增
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：荣泽宇 日期：2021-08-11
业绩同比加速，利润率大幅改善
2021H1 收入28.86 亿元( +42.02%)； 归母净利润6.09 亿元(+115.58%)，收入上行主要源自产能释放后销量增长，净利润大幅改善源自毛利率提升与各项费用率的优化。毛利率25.0%(+1.1%)，净利率21.2%(+7.3%)，毛利率提升主要受益于高毛利产品占比增加。
销售、管理、财务费用率分别为0.3%(-2.8%)、4.7%(-0.3%)、0.5%(-2.1%)，销售费用减少原因为2020 年新会计准则将运费列入成本，财务费用降低则源自有息负债率的降低。
重要发展窗口期已至，行业持续高景气
从特种纸需求侧来看，与快递、物流包装及标签相关的纸种有望随下游行业发展保持平稳较快增长；消费结构升级亦有望带动如食品包装用纸、格拉辛纸等材料的需求；中国限塑令的逐步推行落地与严厉化，也将推动替代塑料的纸基材料稳步增长，纸吸管、纸杯等产品已逐渐在食品领域得到应用与推广。在上述因素共同催化下，近年来对应细分产品需求旺盛，盈利能力持续提升，正处于量价齐升的宝贵发展机遇期。
扩产卡位成长赛道，产业链一体化迈开脚步
公司高度重视行业发展机遇，大力投放相关领域产能，上半年食品医疗消费类产品销售额4.90 亿元(34.67%)，年产22 万吨高档纸基功能材料项目中所有产线全部投产，并已实现稳定生产与销售。与此同时，广西与湖北两大林浆纸一体化项目业已全面启动，建成后有望打开西南与中原产能布局，在缩短销售半径的同时提升原材料的自主可控性，从而提高综合盈利水平与盈利稳定程度。
投资建议：上调业绩预测，维持“买入”评级公司产品提价与结构优化对利润率的提升超出我们此前预期，故在维持收入预测的同时上调净利润预测。预测 2021-2023 年收入分别为71.97、93.46、108.29 亿元，归母净利润 12.69、14.52、16.45 亿元。
公司产品线完善、产能充沛，有望充分享受行业发展带来的量价红利。
维持“买入”评级和合理估值区间45.4-48.5 元。
风险提示
公司新项目建设不及预期，行业产能建设过剩。
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