券商评级：三大指数震荡 九股迎来掘金良机

益丰药房(603939)：精细化管理之标杆 再次腾飞剑指药房全国连锁巨头

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马帅/冯俊曦 日期：2021-07-21

顺应行业集中度提升趋势，以“自建+并购+加盟”在全国快速扩张：

国内政策监管趋严，推动零售药房行业集中度持续提升，五大上市药房的市占率从2017 年的8.47%提升至2020 年的14.27%。益丰药房顺势以“自建+并购+加盟”在全国快速扩张，目前已在中南、华东、华北等地区建立竞争优势。其中，并购方面，公司通过并购稀缺区域龙头新兴大药房，强势切入河北市场，且并购后借助强大的统采和管理优势，推动新兴大药房业绩快速提升(2017-2020 年扣非后净利润CAGR约为37%)，彰显公司极其出众的并购整合能力。当前公司直营门店的店龄结构合理，从2018 年至今并购门店和次新门店数量占比均在50%以上，直营门店业绩有望持续高成长。

强化与处方药厂家的合作和布局DTP 药房，顺势承接外流处方：

公司顺应行业长期趋势积极承接外流处方。其中，上游端与处方药厂家构建良好的合作模式，持续引入处方药品种。2020 年形成DTP/DTC合作关系的供应商已达100 家，外流处方品种达400 种，为DTP 药房引入肿瘤、免疫等领域新药；下游端公司积极布局DTP 药房且已覆盖湖南、湖北、江苏、江西、河北等多个省份，依托DTP 药房专业的药学服务体系为患者提供专业化的用药指导和慢病管理。根据中康咨询数据，国内药店处方药销售规模从2017 年的1533 亿元增长至2019 年的1893 亿元，当前处方药持续外流至药店，公司有望长期持续受益。

医药新零售推动线上线下渠道融合发展，公司顺势布局O2O：

考虑到药品属地监管和医保属地支付等因素，线上线下融合发展(而非相互取代)大概率成为零售药房行业未来的发展趋势。益丰药房以O2O 模式快速布局医药新零售业务，O2O 线上门店数量从2018 年的2500 家提升至2020 年的4400 家，2020 年互联网业务实现销售6.88 亿元，同比增速高达114%。益丰药房率先积极布局线上渠道，线上线下资源互补且业务相互促进，有利于进一步抢占中小型药店的客流量。

精细化管理的行业标杆，门店运营、供应链配送、会员管理能力出众：

益丰药房在门店运营、供应链配送、会员群体等方面的管理能力出众，实为行业精细化管理之标杆。从运营指标上分析，门店运营方面，公司以商品精品战略提升门店盈利能力，2020 年净利率达6.59%，盈利水平领先行业；供应链管理方面，益丰药房通过持续强化物流供应链系统优化库存周转效率，其库存周转天数从2016 年的97.39 天下降至2020 年的88.16 天；会员管理方面，会员人数已从2016 年的1200 万人快速提升至2020 年的4251 万人。2020 年公司的会员销售占比高达79.10%，位居行业领先水平。

投资建议：预计2021-2023 年分别实现归母净利润10.04 亿元、13.13亿元、16.36 亿元，分别同比增长30.7%、30.7%、24.6%，给予买入-A的投资评级。

风险提示：行业竞争加剧风险、处方药外流不达预期风险、药品降价大于预期风险、跨区域扩张和经营风险；

昇兴股份(002752)：两片罐业务大幅增长 价格谈判覆盖成本上涨

类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2021-07-21

事件

公司发布2021 年中报业绩预告，公司预计2021 年上半年实现归母净利润7000-7500 万元，去年同期亏损4,153.17 万元，今年上半年与去年同期相比归母净利润上升268.55%—280.58%；对应2021 年单二季度实现归母净利润2400-2900 万元，去年同期亏损4873 万元，同比上升149.25%-159.51%。

点评

三片罐业务稳健增长，天丝红牛订单增长态势明显。剔除去年因疫情影响导致的低基数，报告期内公司三片罐稳健增长，公司原本下游客户主要集中于植物蛋白饮料客户，以泰国天丝集团旗下红牛饮料为主的新增能量饮料客户，订单增长态势明显，大幅提升三片罐业务的产能利用率与盈利能力。

消费升级推动两片罐业务大幅增长，加快行业整合提升盈利能力。受益于消费升级和啤酒高端化的大趋势，两片罐景气度维持高位，公司两片罐业务延续了去年下半年的增长趋势，上半年两片罐业务继续保持高增长。公司为下游大客户提供高端啤酒包装服务，高价值产品占比提升，盈利能力得到提升。同时行业龙头市占率不断提升，公司加快行业整合，2020 年公司启动大平洋制罐沈阳工厂的收购，将进一步提升公司市占率，不断加深与客户合作，提升自身的议价能力。

价格谈判覆盖成本上涨。6 月底行业与下游罐装饮料企业就下半年供罐价格进行谈判，由于铝价涨幅较大(沪铝由年初的15000 左右，Q2 涨至最高超过20000)，本轮谈判最终结果是涨幅覆盖铝价上涨，成本有效传导至下游企业。

投资建议：由于运输问题我们下调2021 年盈利预期，我们预计公司2021~2023 年EPS 分别为0.18/ 0.31/ 0.33 元，当前股价对应2021~2023年PE 分别为30.0 倍/ 17.6 倍/ 16.3 倍，建议买入。

风险提示：原材料成本波动，提价不及预期，业绩预测和估值不达预期

东宏股份(603856)：如预期高速发展 屡获巨额订单

类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇/陶昕媛 日期：2021-07-21

事件：

公司2021年7月18 日发布项目预中标公示的提示性公告，公司中标引汉济渭二期工程 PCCP 管、球墨铸铁管、压力钢管管道及管件采购项目Ⅳ标项，中标金额为人民币81,916.860913 万元。

点评：

参与推进国家重点项目，加快布局水利市场业务。引汉济渭二期工程是输配水工程的骨干工程，承担着将调入关中地区的优质汉江水输送至渭河两岸共21 个受水对象的重要任务，被列入国家2020—2022 年加快推进的150 项重大水利工程项目，工程建成后，可有效发挥引汉济渭工程效益，工程末端2025 年和2030 年分别向受水区城镇生活工业供水8.9亿m3和13.5 亿m3。项目签订正式合同并顺利实施后，将进一步提升和巩固公司的市场竞争力，加快公司水利市场业务布局，为后续市场开拓和项目承接提供更多的经验，并将对公司的经营业绩产生积极影响。

屡获巨额订单，技术加持后劲十足。公司近来中标华能董家口电厂至新区西部城区长输管线项目所需保温管采购项目、引汉济渭二期工程采购项目Ⅳ标项，项目金额合计约为9.6 亿元人民币。公司主要从事各类管道以及配套管件为主营业务的工程管道系统制造商、管道工程服务商和管道工程联合总承包商，是全球最大的钢塑复合管道制造基地。在2021Q1 研发费用投入约为795.53 万元，环比增长105.61%，成功将纳米材料等用于传统管道，突破管道系统关键技术，并将技术研发与产品应用结合实践，研发能力进一步增强，为后续发展提供持续动力。

水利基建投资不断，管材行业持续乐观。截至2021 年6 月30 日，我国2021 年已累计安排中央水利建设投资计划2247.7 亿元，其中中央投资1180.7 亿元，包括中央预算内水利投资600.8 亿元、中央财政水利发展资金579.9 亿元。随着水利工程、海绵城市的即将发力，管材需求将不断攀升，行业发展趋势持续乐观。

给予公司“买入”评级。预计公司2021-2023 年EPS 为1.54/1.88/2.37 元，对应PE 为7.83/6.41/5.08 倍。

风险提示：订单落地不及预期，估值与盈利预测不及预期。

梅花生物(600873)：量价齐升业绩超预期 行业地位持续巩固领先

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：郑勇/邓天泽 日期：2021-07-21

事件

公司发布2021 年半年报：公司于7 月19 日晚发布2021 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入110.27 亿元，同比增长35.51%；实现归母净利10.04 亿元，同比增长57.96%；扣非后归母净利9.73 亿元，同比增长73.72%。Q2 单季归母净利润为5.96亿元，环比增长46.08%，同比增长52.69%。

简评

受益于订单价格滞后及低价玉米库存，Q2 归母净利环比增长产品价格方面，二季度海外需求疲软，国内供应压力加大，产品价格开始调整，苏、赖氨酸价格较一季度有所下降，产品价差有所缩窄。其中苏氨酸Q2 均价(现货平均)12044 元/吨，环比下降2745 元/吨，平均价差3317 元/吨，环比下降2475 元/吨；赖氨酸Q2 均价(现货平均)10537 元/吨，环比下降1574 元/吨，Q2 平均价差4217 元/吨，环比下降1379 元/吨。Q2 玉米价格虽有所回落，但下降幅度不大，仍保持高位运行，公司Q2 业绩环比提升的主要原因我们预计为：公司订单价格滞后于市场价格，以及提前准备好低价玉米库存。味精方面，Q2 味精均价8404 元/吨，基本与Q1 持平，考虑到玉米高位，动力煤涨价，实际价差有所收窄。

分产品来看，公司吉林梅花年产25 万吨味精项目产能释放，食品味觉性状优化业务版块量价齐升，收入40.36 亿元，同比增长37.42%；苏氨酸量价齐升、赖氨酸价格上涨，动物营养氨基酸业务版块实现收入57.10 亿元，同比增长38.31%。

费用率方面，公司H1 销售、管理、财务费用率分别为1.52%、3.71%、0.77%，同比分别-6.24、-0.21、-1.19pct，均有所下降，销售费用率下降主要系公司根据新收入准则要求，将与履约合同相关的运费等相关支出由销售费用计入营业成本所致。

味精稳固寡头垄断，苏赖氨酸无序转向有序

味精及氨基酸从长期逻辑看，行业竞争将从无序变为有序，行业价格中枢有望稳步提高：2021 年以来，受到需求回暖、玉米涨价支撑成本、企业协同等因素驱动，味精价格持续上涨，今年来基本稳定在8400 元/吨附近震荡；赖氨酸、苏氨酸价格及价差走出2019-2020 年低谷，中枢有所提高，虽然Q2 价格有所回调，但是公司仍能以量补价，而且不断扩大龙头地位。

行业产能高度集中，公司规模经济和成本优势，龙头优势愈发凸显公司以味精和动物饲料氨基酸为双主业，产品方面，公司赖氨酸产能为全球第一，味精产能市场占有率为20%，仅次于国内龙头阜丰集团，但是如果以产量计算，CR3(阜丰、梅花、伊品)市占率已经达到90%以上。公司以鲜味剂、饲料级氨基酸、工业级与石油级黄原胶等多个优势产品为核心的业务结构，使得公司拥有氨基酸生产领域最全的产品谱系。多产品均衡发展有利于降低单一产品价格波动或行业周期带来的不利影响，较同行业企业拥有更加的规模经济效应和产品协同效应；此外，公司现有三个生产基地分别位于内蒙古通辽、新疆五家渠和吉林白城，均系国内动力煤和玉米的主要产地，赋予公司领先全行业的成本优势(味精毛利率高于阜丰集团和宁夏伊品)。

产能增量方面，据半年报披露，公司在白城基地新建的三期赖氨酸项目(年产30 万吨)进展顺利，克服了天气、疫情等影响因素，按照既定计划实施建设，该项目预计将于今年第四季度试车投产，为公司提供后续业绩增量。

预测公司2021、2022、2023 年归母净利分别为18.41、20.12、22.47 亿元，对应PE 分别为10X、9X、8X，维持“增持”评级。

风险提示

公司在内蒙古通辽有生产基地，存在限产风险；氨基酸价格大幅波动

名臣健康(002919)公司快评：转型游戏 关注新品表现

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：张衡/姜明/夏妍 日期：2021-07-20

事项：

公司是本土民族日化品牌，外延并购进军游戏。公司近年优化产品结构，调整销售渠道，初现成效，2020年日化业务营业收入实现逆势增长，业绩稳中有升。公司于2020 年8 月份以自有资金收购海南华多100%股权、杭州雷焰100%股权。

根据业绩对赌，海南华多2020 年4-12 月、2021 年度和2022 年度累计实现的净利润不低于9100 万元，杭州雷焰2020年4-12 月、2021 年度和2022 年度累计实现的净利润不低于10900 万元。根据公司公告，2020 年海南华多和杭州雷焰8 月完成交割，9 月开始并表，海南华多实现营业收入2848.04 万，实现净利润1916.41 万；杭州雷焰实际实现营业收入9163.26 万，实现净利润6484.07 万。

国信传媒观点：

1)两家游戏子公司已上线游戏《百龙霸业》、《王者国度》尚处于生命周期内18-24 个月内，对标的公司2020 至2021年营收及利润表现起到较好的支撑；

2)杭州雷焰储备游戏《我的战盟》与已上线的爆款游戏《百龙霸业》运营模式相同，海南华多在研产品MMORPG 手游项目系现有产品《王者国度》的迭代产品，《王者国度》及《百龙霸业》的研发及运营经验，有望对拟上线的游戏提供借鉴；

3)两家游戏子公司团队核心成员均拥有8 年以上的游戏行业经验，核心团队成员相对稳定，研发团队配置均衡，涵盖了游戏策划、美术音乐、技术运维、产品发行等专业人才。

投资建议：在游戏产品推动之下，预计公司21-23 年归母净利润2.77/3.66/4.58 亿，EPS 为2.27/3.00/3.75 元，最新股价对应PE 为18/14/11X，对比可比公司平均估值，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：日化主业下滑风险；业绩对赌不达标；经营管理风险；监管政策风险等。

评论：

公司概况：本土民族日化品牌，外延并购进军游戏名臣健康成立于1994 年， 2015 年成立股份制公司，2017 年12 月公司于深交所上市，公司最具有美誉度的品牌公司 “美王”1997 年推出，2001 年推出“蒂花之秀”。自1991 年“美加净”商标被庄臣以合资方式收购以来，中国日化市场十多个优秀的民族品牌先后被外资收购，公司自成立以来就扎根日化行业，以三、四线城市为立足点，打造具有中国本土特色的民族品牌。公司经销网络遍布全国，截至2020 年底公司产品零售网点数量为4 万家左右。

本土自主品牌逐步被宝洁、联合利华等国际品牌收购，国内独立自主品牌相对成长受限，公司主业增长乏力，18-19 年公司利润下滑明显，2020 年8 月公司通过外延并购收购海南华多和杭州雷焰进入游戏行业。

味知香(605089)公司首次覆盖报告：预制菜领先企业 深耕基地市场 向外稳步拓张

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：张宇光 日期：2021-07-20

B 端、C 端双管齐下，产能扩张助力市场扩张，首次覆盖给予“增持”评级公司布局半成品菜行业较早，产品结构完善、已形成一定品牌力，且在上游采购、冷链物流配送、下游多渠道开拓上均有优势。公司B 端和C 端客户均有布局，未来随着产能陆续释放、开店速度加快，可稳步拓张华东市场，享受行业发展红利，发展潜力较大。我们预计公司2021-2023 年净利润分别为1.56 亿元、1.93 亿元、2.34 亿元，同比增长24.7%、23.7%、21.3%；EPS 分别为1.56、1.93、2.34元，当前股价对应PE 为51.7、41.8、34.5 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

预制菜行业加速发展，格局分散，万亿市场可期预制菜目前处于加速发展阶段，需求逐步释放：(1)在B 端，预制菜帮助餐饮店优化成本结构、提升运营效率、保障连锁餐饮各门店出品质量；(2)在C 端，预制菜性价比高，可有效降低消费者做饭负担，提升生活品质。目前，行业区域特征明显，头部企业较少，竞争格局分散，处于跑马圈地阶段。我国预制菜行业发展空间广阔，万亿市场可期。

多渠道布局，具备领先优势

公司已具备领先优势：(1)产品品类丰富，研发及推新机制完善；(2)深耕华东市场多年，具备品牌力；(3)规模优势降采购成本，自建冷链物流配送体系效率较高，下游多渠道发力。公司零售渠道占比较高，对客户进行精细化管理，经销商、加盟店的盈利能力和稳定性都较强。加盟店模式日益成熟，有助于公司向外复制扩张。

新产能投产缓解产能瓶颈，助力公司开拓空白市场公司目前年产能1.5 万吨，产能利用率超过99%。随着5 万吨产能逐步释放，可有效缓解产能瓶颈。江浙沪地区及周边市场渠道开拓空间广阔，门店扩张速度加快下公司可进一步深耕大本营市场，并向外拓张新市场，业绩有望快速增长。

风险提示：经济下行、食品安全、原材料价格波动风险、市场拓张不及预期、产能投放不及预期。

黄山旅游(600054)重大事件快评：山上山下齐升级 携手蚂蚁集团迎接数智时代

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：曾光/钟潇/姜甜 日期：2021-07-20

事项：

近期，公司与蚂蚁集团签署合作协议，成立合资公司途马科技。同时，黄山旅游旗下的花山谜窟和花山花海园区7 月开业。我们就公司近期情况进行了跟踪。

国信社服观点：1)疫情之下，公司积极山上山下齐升级，花山谜窟开启沉浸式夜游新体验，推动观光游向休闲游升级延伸。2)数智化布局强化，携手蚂蚁集团打造一站式智慧文旅服务平台。3)景区客流今年以来渐进恢复，暑期旺季来临有望助力客流加速复苏。4)风险提示：疫情反复等系统性风险，门票降价风险、景区开发限制，新项目节奏可能低于预期等。5)投资建议：考虑今年以来恢复节奏，暂预计公司2021-2023 年EPS0.24/0.47/0.52 元，对应PE40/20/18 倍。

公司在国企自然景区龙头中治理较为优良，目前暑期逐步来临，且公司正积极山上山下齐升级，升级花山世界项目开启沉浸式夜游新体验，携手蚂蚁集团打造一站式智慧文旅服务平台，数字化布局加速，中长线区域资源整合成长仍有支撑，暂维持“增持”评级。

评论：

疫情之下，景区承压，黄山景区积极山上山下齐升级，花山世界开启沉浸式夜游新体验疫情带来自然景区全新挑战，山上山下齐升级。近几年，公司持续推进“一山一水一窟一村”战略，持续丰富提升。山上核心围绕基于核心景区特有资源优势，持续供给端优化提升，包括逐步推进对山上6-7 家酒店的改造工程，挖掘高端度假、高端会务、摄影主题、亲子主题等各个细分市场，努力提升景区山上业务收入和盈利贡献。山下核心侧重休闲游升级，考虑太平湖等环评推进仍需一定时间，故公司近两年重点升级花山谜窟项目，打造花山世界，将其核心主业从此前景区观光游积极向休闲游延伸。

具体来看，花山世界主题乐园由花山谜窟、花山花海两大园区组成，数字科技赋能。项目于2019 年6 月正式启动施工，在原有的自然观光属性基础上再升级，通过景观提升、环境整治等手段，充分应用互动投影、5G、AR/VR、全息、多媒体等高新技术，新增游戏体验性项目，将园区打造成集自然观光与科技体验于一体的沉浸式主题乐园。花山谜窟、花山花海两大园区在产品业态上相互补充，为游客带来“自然生态下的户外休闲”和“科技展演下的夜游体验”。该项目落地标志“山水村窟”战略布局中“窟”项目有效推进。目前项目开业仅一期，总投资预计4 亿+，拟打造成外地游客夜间游玩新地标。未来还有二期和三期规划，分别对应的是散客的无动力山地运动项目和民宿体验项目等，预计三期总投资7-8 个亿。

总体来看，花山世界项目是黄山旅游“走下山走出去”“二次创业”战略中“山水村窟”的重要一环，有望助力公司观光游向休闲游项目延伸，并通过数字、科技赋能，带来户外休闲和夜游等新体验，逐步从依靠“门票经济”到向“产业经济”过渡，从传统的自然观光型景区到沉浸式体验型景区的转变，有望带来成长多元化看点。

疫情之下，数智化布局强化，携手蚂蚁集团打造一站式智慧文旅服务平台疫情下，携手蚂蚁集团打造一站式智慧文旅服务平台，加速数字化转型。疫情下，景区数字化布局与区域一站式布局加快推进。黄山旅游携手蚂蚁集团的数字文旅合作开展将有力推进疫后常态下景区经营，契合‘目的地新旅游新生活’发展目标。7 月10 日，黄山旅游和蚂蚁集团双方合资成立的安徽途马科技有限公司正式揭牌成立。合资公司注册资本共1.2 亿，其中，黄山旅游全资子公司黄山智慧旅游共认缴5610 万元，持有注册资本的46.75%；蚂蚁集团全资子公司上海云鑫认缴4590 万元，持有注册资本的38.25%；另外以15%的注册资本作为员工持股平台。合作后，将围绕一大核心，即赋能黄山旅游官方平台，聚焦数智文旅建设。

此前，黄山旅游打造了国内领先的目的地智慧旅游平台——黄山旅游官方平台。平台于2019 年8 月上线，截至2021年6 月，目前注册会员超140 万，成交总额达15 亿元，是黄山市对游客提供一站式在线产品和服务的官方总入口。

该平台将是双方未来的合作中心。在此基础上，途马科技的成立意在打造主客共享的目的地新旅游新生活一站式服务平台，为游客提供全过程、全场景的智慧化服务，提升游客的体验感与舒适度。 途马科技依托于黄山旅游官方平台，提供当地的旅游资源接入，而蚂蚁集团利用关联公司的支付工具、地图定位、大数据支持、流量导入等进行优势互补，意实现到“一码游黄山”的远景规划。

7 月黄山旅游官方支付宝小程序正式上线，无论是本地居民，还是外地游客，通过支付宝搜索“黄山”，进入小程序就能体验到覆盖吃喝玩乐住用行的上百种服务，可线上购票、预约入园、预定食宿，定制个性旅游路线；旅途中用户还可预定导游和租车、查询停车、租赁山顶帐篷等，热门商家的优惠券也能一键领取，为游客提供了全场景、全数字化的服务。据支付宝数据披露，“黄山旅游”小程序上线三天，搜索量上涨12 倍，收藏量涨7 倍。

总体来看，安徽途马科技未来侧重“景区数字化解决方案”和“提供数字化体验产品”两大方向为该平台升级迭代赋能。同时，景区数字化平台化的全面转型，对景区管理者可以提供海量数据来源，便于后续决策，同时为公司后续山上山下联动和山下休闲游延伸提供有利支撑，对游客而言，一站式数字化服务也有助于提升游玩体验，提升景区综合吸引力。

黄山景区客流今年以来渐进恢复，暑期旺季来临有望助力客流加速复苏今年以来疫情阶段扰动，国内游整体渐进复苏中。据中国旅游研究院数据显示，2021 年清明、五一、端午假期国内旅游人次分别达到1.02 亿、2.30 亿、0.9 亿，分别恢复至疫情前水平(2019 年)的94.5%、103.2%、94.1%；旅游收入分别达到271.7 亿/恢复56.7%、1132.2 亿/恢复77.0%、294.3 亿/恢复74.8%，由于周边游等相对占主导，长线游不足等，因此旅游收入恢复弱于客流恢复。

聚焦黄山景区，由于今年仍有疫情持续扰动影响，叠加前述国内游周边游等阶段仍占主导特点，黄山景区清明、五一、端午三个假期实现旅游人次3.6 万、10.5 万、1.5 万，较2019 年恢复程度分别为53.3%、93.5%、50.7%，相对逊于国内旅游人次恢复情况。在这种背景下，结合我们的持续跟踪，我们预计公司2021 年以来，客流相对2019年同期恢复约6 成左右。6 月华南疫情短期也有波动。但2021 年7 月尤其第二周以来，伴随暑假来临，公司客流环比持续升温，后续有望逐步加速复苏。

新媒体新营销，加速疫情后转型升级

打造新媒体矩阵，开展云旅游玩转新营销：公司利用OTA 直播乘势而上，参加携程、湖南卫视等直播间活动，精心策划“赏黄山十二时辰 品徽州十二风味”直播活动，开展“在家云旅游”“坐山观海看世界”等主题直播活动，提升黄山旅游市场曝光度。景区积极跟随需求打造爆款产品：引进索道全景透明车厢，太平湖景区引入喷射艇、摩托艇等多项运动产品；另打造‘云’系列产品，创新产品业态：包括高山云阳台、高山云瑜伽、高山云SPA 等“云”系列产品，自带网红效应，并利用抖音、小红书、B 站等新媒体平台进行裂变式推广，获得了广泛的关注。

产品延伸：新零售+餐饮等多元化布局，带来增长看点线上电商和线下体验店共同赋能新零售：以文化创业为内核，打造黄山景区专属文化衍生品品牌，打造黄山IP 集群，包括名优特产、文创产品等，在景区内外打造场景化新零售，目前在景区内已开设11 家线下体验店，并已上线300 余款产品，已打造黄山好礼、迎客松系列文创产品，迎客松饼干，“五福”书签、黄山帆布包等颇受欢迎。多元化线上矩阵：

利用淘宝、微信线上商城等多家电商平台、自媒体平台进行营销推广，为旅游客带来消费新体验。新零售运营模式以线上线下相结合，探索出可向全国输出的“黄山模式”。

徽菜餐饮：“徽商故里”品牌是黄山旅游打造的餐饮子版块项目，意在以美食推广黄山旅游，以美食宣传徽州文化，荣获中国十大特色餐饮品牌、中国连锁餐饮更具投资价值品牌等荣誉。目前拥有11 家徽文化主题餐厅和1 家商贸公司，分别分布在北京、天津、杭州、合肥、济南等地，未来盈利有望开始逐步显现。

投资建议：山上山下齐升级，数智化转型助力，暑期逐步来临，维持“增持”评级。

考虑今年以来恢复节奏，暂预计公司2021-2023 年EPS0.24/0.47/0.52 元，对应PE40/20/18 倍。公司在国企自然景区龙头中治理较为优良，暑期逐步来临，且公司正积极山上山下齐升级，升级花山世界项目开启沉浸式夜游新体验，携手蚂蚁集团打造一站式智慧文旅服务平台，数字化布局加速，中长线区域资源整合成长仍有支撑，暂维持“增持”评级。

用友网络(600588)：类金融资产剥离 聚焦企业云服务主业

类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：鲁立/罗云扬 日期：2021-07-20

事件：7月16 日公司公告拟将持有的控股子公司深圳前海用友力合金融服务有限公司(以下简称“友金控股”)44.6153%的股权转让给北京用友企业管理研究所有限公司(以下简称“用友研究所”)，转让价格为1.86 亿元。转让完成后公司不再持有友金控股股权，不再持有类金融资产,用友研究所将以货币资金方式支付转让价款。

聚焦企业云服务主业，平台化转型进行时。“友金控股”主要提供互联网金融信息中介服务，为借款人与出借人(包括机构和个人)之间的直接借贷提供信息撮合等中介服务，依据协议在提供信息中介服务时确认服务费收入，20 年公司投融资信息业务收入为2.6 亿元。此次剥离是继畅捷通支付后，公司再次剥离类金融资产，自此将精力聚焦于企业数字化主业。我们认为，公司目前专注于平台深耕、核心产品研发以及生态赋能，公司凭借其多年业务经验与客户渠道，正转型成为企业数字化的产业平台型服务商，中长期看收入可持续性强。

定增项目有望加速落地。根据公司最新修订稿，公司YonBIP 平台建设定增项目总金额为52.98 亿元，其中YonBIP 平台建设投入45.97 亿元，以打造数据智能落地，企业服务平台领先，商业创新生态繁荣，形成亚洲第一生态的商业创新平台为目标，为期3 年。我们认为，公司类金融业务作为主要阻碍因素，此次剥离后，定增项目有望加速落地，YonBIP产品将获得大量研发资金，技术壁垒将持续提升。

盈利预测与估值评级。我们看好公司长期发展价值：(1)中台优势助力平台型转型，从数字化底座开始赋能，客户粘性将大幅提升，单客户服务可持续深化(2)国产化机遇大，超大型客户项目经验为新产品研发提供珍贵样板(3)赋能生态伙伴，中小客户覆盖或加快。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为101.94/147.16/213.38 亿元,归母净利润分别为11.92/14.32/17.77 亿元，市盈率P/E 为88/73/59 倍。维持“买入”评级。

风险提示：1、产品研发不及预期；2、竞争加剧；3、国产替代不及预期；4、宏观经济下行。

片仔癀(600436)：日化持续高速增长 分拆上市提上日程

类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杜向阳 日期：2021-07-20

事件：公司发布2021年半年度业绩快报，上半年实现营业收入38.5亿元，同比增长18.6%，营业利润13.5亿元，同比增长30%，归母净利润为11.1亿元，同比增长28.9%，总体业绩大超市场预期。主要原因系拓展销售渠道及强化市场策划，母公司漳州片仔溃药业股份有限公司、控股子公司厦门片仔痰宏仁医药有限公司(合并)及控股子公司福建片仔廣化妆品有限公司(合并)的销售收入增加所致。

提价贡献业绩显著，体验店持续开拓省外市场。利润端的增速快于收入端的增速主要系片仔廣系列产品及控股子公司福建片仔廣化妆品有限公司(合并)的销售增加导致营业利润增长所致。2020年公司核心产品片仔溃终端价格提升至590元/粒，提价幅度达到了11.3%，下游需求旺盛，渠道库存供不应求，多个渠道终端零售价高于官方指导价，我们推测未来提价空间仍旧巨大。片仔痰体验馆聚焦高净值人群，达到“渠道扩张+品牌宣传”双重作用，截至上半年末已经在全国布局319家。省外渠道布局提速，2020年福建省外体验店新增64家，省内新增6家，带来省外市场收入份额大幅提升，其中非华东地区收入增速为19.2%，明显快于华东地区的11.9%。我们预计，全年在提价与渠道扩张放量双重作用下，全年预计将维持高速增长。

日化板块业绩亮眼，分拆上市提上日程。2020年公司将日化用品板块定位从“三位一体”调整为“大健康国妆”，高端补水御润鲜妍保湿系列于2020年8月上市，至此公司的三大高端护肤产品线布局完成，而新三国系列已进入量产阶段。公司控股子公司漳州片仔痰上海家化口腔护理有限公司，其产品以“清火”为核心定位，推出口腔护理解决方案，目前已启动分拆上市项目，项目进展顺利。外延并购拓宽产品矩阵，新药开发打开未来空间。2020年7月公司收购龙晖药业51%股权，拓展安宫牛黄丸(双天然)及西黄丸(双天然)等传统经典中成药。安宫牛黄丸作为心脑血管领域传统名贵中药，市场规模约24.2亿元。公司借助片仔廣的品牌优势及全国高净值人群体验店渠道优势，片仔廣牌安宮牛黄丸有望快速抢占市场份额。2020年8月，公司1类新药PZH2111片获批临床，该新药主要用于治疗肝内胆管细胞癌、尿路上皮细胞癌等晚期实体肿瘤。12月2日，公司1类新药PZH2108片获批临床，该新药主要用于治疗癌性疼痛，国内外暂无相同适应症的同靶点药品获批上市。

盈利预测。预计2021-2023年EPS分别为3.59元、4.46元和5.51元，对应PE分别为121倍、97倍和79倍。

风险提示：片仔痰提价不及预期、片仔溃放量不及预期、化妆品销量不及预期。

中兴通讯(000063)：中兴700M约获31%份额 份额持续提升 新业务逐步发力

类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：蒋颖 日期：2021-07-20

事件:2021年7 月18日,中国移动公示了5G 700M无线网主设备集中采购的中标候选人,华为、中兴、诺基亚、大唐移动和爱立信五家主设备供应商入围,中兴通讯中标份额仅次于华为排名第二,约占总份额的31%。

点评:

中兴通讯700M 基站招标获31%份额,相比去年提升约2.3 个百分点中国移动在6 月25 日启动5G 700M无线网主设备集采,具体划分为190061站/190061 站/100275 站三个标包;7 月18 日中国移动公示了集采中标人,其中华为约占60%的份额,中兴以31%市场份额排名第二,两家公司共揽近九成份额。

中兴通讯在2020 年中国移动5G SA 二期无线网主设备集采中获得28.7%的份额,在本次5G 700M 无线网主设备集采中获得约31%的份额,份额提升约2.3 个百分点。此前电信和联通发布了2.1G 招标公告,我们推测后续电联“2.1G+3.5G”基站招标和中兴份额有望超预期。

中兴近期在高端交换机、路由器及服务器市场均频获大单,后续有望打造更丰富的产品布局,进一步提升公司的核心能力和盈利水平。

中国一汽与中兴合作,有望成为标杆项目,中兴汽车电子将逐步发力近期,中兴通讯和中国一汽宣布合作,根据双方签署的深化战略合作协议,将加强在核心技术,尤其是芯片领域以及基础软件进行合作,重点探索整车智能座舱、自动驾驶等领域,从芯片定义、架构设计、算法与IP 嵌入、测试验证、车用操作系统、虚拟化软件、软件中间件等多方面展开合作,构建软件定义汽车时代的产品竞争力。

合作意义主要是什么?中国一汽是中国汽车行业最具实力的汽车公司之一,经过六十多年的发展,成为年产销300 万辆级的国有大型汽车企业集团。红旗汽车作为中国一汽旗下的高端品牌,旗下共分为L 系列/S 系列/H 系列/Q 系列共四个系列,2020 年红旗已完成20 万辆的年销售目标,并计划于2030 年完成80-100 万辆的目标。中兴与一汽合作有望成为标杆项目,具备示范效应,未来中兴有望成为国内车企尤其是头部车企优选合作对象。

为何国内头部车企选择中兴?华为曾公开表示布局汽车电子就是华为过去三十多年来在ICT 方面的积累的赋能,中兴与华为均具备强劲ICT 研发实力。在战略定位方面,中兴明确表示,将发挥ICT 优势拓展汽车电子,只做“被集成”,用自身在ICT 领域的能力来助力车企成功,更容易被国内车企接受与认可。

核心结论:我们认为,中兴在ICT 技术积累雄厚,在汽车电子领域拥有多年研发沉淀,汽车电子战略理念是“被集成”,中兴与一汽合作有望成为标杆项目,具备示范效应,未来中兴有望成为国内车企尤其是头部车企优选合作对象。

全球首款真全面屏高端旗舰机发布在即,长期打开新空间在手机业务方面,尚存在较大预期差,市场并未看到中兴手机发展潜力,我们预计2021 年,公司手机出货量有望同比增长30%-50%,我们判断增幅主要单价较高的旗舰机,随着新产品发布,后续仍有望持续超预期:

【收入端】高端旗舰机单价高,包括定位中高端(3000 元-6000 元售价)的 AXON 手机和努比亚红魔手机,及定位入门级(1000 元-2500 元售价)的 5G 手机;【成本端】(1)中兴手机研发可复用5G 研发;(2)部分产能也可与5G 基站复用;【品牌端】统一操盘中兴(旗舰机)、努比亚、红魔(游戏手机)三大品牌,人气明星刘浩存代言,主打年轻与科技。

中兴近期手机业务复盘:

1、2020 年7 月推出A20 是中低端手机,是完全屏下摄像头;2、2021 年4 月推出首款旗舰机,带小水滴;3、公司即将推出A30 屏下摄像头版本的高端旗舰机,即将是全球首款真全面屏旗舰机!该款A30 手机将具有400PPI 高像素密度,同时采用120Hz 高刷新率;在屏下摄像技术上,采用7 层高透材料、3 层特殊工艺,透光性更强。伴随着屏下技术的更新换代,中兴的新款手机有望帮助公司快速抢占手机市场,长期带动公司盈利能力的提升。

运营商业务稳中有升,政企业务快速发展

运营商网络业务是公司重要业务之一,公司积极布局无线产品,进一步打造集团产品的竞争力,并取得了较大突破。我们预计未来运营商投资保持稳定,5G 与数据中心等业务有望拉动公司业绩增长,另外公司积极参加国内 5G 招标,联合 500 独家合作伙伴开展 5G 应用创新和商业实践,实现了近百个 5G 创新应用场景。

公司的政企业务逐步步入发展快车道,GoldenDB 成为国内首个在大型银行核心业务系统正式商用的国产金融交易型分布式数据库。数据中心全模块方案正式商用,中标互联网头部企业。企业安全办公方案助力疫情期间企业快速复工,实现超3 万名研发人员远程办公。中兴通讯南京滨江制造基地“用 5G 制造 5G”,荣获 ICT 中国 2020 优秀案例。伴随着互联网下半场的到来,政企部门的数字化转型业务将在未来几年迎来高速增长,公司紧抓市场机遇,在创新性业务行业应用方面 500 多家行业合作伙伴深度拓展,积极布局政企相关业务,预计 2021 年政企业务增速有望超 50%。

强劲技术研发实力在新应用领域的持续价值变现为核心竞争实力和长期成长逻辑市场普遍认为公司未来业绩增长仍然要依靠5G 周期景气度的提升,带动运营商业务的增长,过于关注公司账面净利润和运营商资本开支周期性,忽视过去11 年公司在研发投入超1200 亿元所带来的核心技术提升。我们认为现阶段 5G 大规划投建,除带动运营商业务大规模增长外,也将带动各行业智能化、网联化技术下游应用的大幅提升。公司以运营商业务为基础,大力发展芯片、操作系统和数据库等核心技术,智能化、网联化和国产替代进程加快将加速公司核心技术在智能驾驶、工业互联网、金融科技以及新能源等方面的价值变现。

盈利预测与投资评级

公司是全球领先的 ICT 解决方案提供商,公司作为主设备商龙头将充分受益 5G 建设加速,同时研发实力强劲,我们看好公司强劲技术研发实力在新应用领域的持续价值变现。预计公司 2021-2023 年净利润分别为 61.57 亿元、80.46 亿元、106.09 亿元,对应 PE 为26.88 倍、20.57 倍、15.60 倍,维持“买入”评级。

风险因素

5G 建设不及预期、智能汽车发展不及预期、中美贸易摩擦、新冠疫情蔓延